Tag: Konsultasi Skripsi Yogyakarta

Moeljadi (2006) menjelaskan bahwa rasio pasar merupakan sekumpulan rasio
yang menghubungkan harga saham dengan laba, nilai buku per saham, dan dividen.
Rasio ini memberikan petunjuk mengenai apa yang dipikirkan invenstor atas
kinerja perusahaan di masa lalu serta prospek di masa mendatang. Santoso dan
Santoso (2015) menyatakan bahwa umumnya perusahaan hasil akuisisi dan merger
akan memiliki kemampuan untuk menciptakan laba yang lebih besar jika
dibandingkan dengan yang dicapai sebelumnya secara individu. Meningkatnya
rasio pasar setelah melakukan merger dan akuisisi dapat meningkatkan nilai dan
citra perusahaan di mata para shareholders dan memperoleh kepercayaan yang
lebih di masa yang akan datang. Penelitian Santoso dan Santoso (2015) menyatakan
bahwa terdapat perbedaan rasio pasaryang signifikan sesudah akuisisi.

Hanafi (2014) mendefinisikan rasio profitabilitas yaitu rasio yang mengukur
kemampuan perusahaan menghasilkan keuntungan (profitabilitas) pada tingkat
penjualan, aset, dan modal saham tertentu. Jika terjadi sinergi yang baik maka
secara umum tingkat profitabilitas perusahaan akan lebih baik dari sebelum
melakukan merger dan akuisisi. Dengan bergabungnya dua perusahaan berarti aset
bertambah sehingga bisa meningkatkan laba perusahaan dengan penjualan dari aset
maupun modal sendiri. Penelitian Santoso dan Santoso (2015) menyatakan bahwa
terdapat perbedaan yang signifikan rasio profitabilitas karena setelah melakukan
merger dan akuisisi laba meningkat dari sebelum merger dan akuisisi.

Hanafi (2014) menjelaskan kemampuan perusahan dalam memenuhi
kewajiban jangka panjangnya dengan melihat total hutang terhadap total asetnya.
Rasio ini menggambarkan hubungan antara utang perusahaan terhadap modal
maupun aset. Rasio ini dapat melihat seberapa besar perusahaan dibiayai oleh
hutang atau pihak luar dengan kemampuan perusahaan yang digambarkan oleh
modal atau asetnya. Oleh karena itu perusahaan perlu memperhatikan perumbuhan
rasio leverage dan melakukan upaya untuk menurunkan rasio leverage (Naziah
et.al, 2014).
Cara perusahaan menurunkan rasio leverage yaitu melakukan merger dan
akuisisi. Dengan merger dan akuisisi diharapkan akan terjadi sinergi sehingga
kesertaan modal perusahaan akan cukup baik dengan cara meminimalisir
penggunaan hutang dan mengurangi beban aset untuk menjamin hutang tersebut
(Hamidah dan Noviani, 2013). Penelitian Aprilia dan Oetomo (2015) menyatakan
bahwa terdapat perbedaan negatif signifikan rasio leverage sesudah merger dan
akuisisi karena hutang perusahaan menurun setelah melakukan merger dan akuisisi.

Hanafi (2014) mendefinisikan rasio likuiditas sebagai kemampuan memenuhi
kewajiban jangka pendek perusahaan dengan melihat besarnya aktiva lancar relatif
terhadap utang lancarnya. Perusahaan yang memiliki nilai likuiditas tinggi berati
perusahaan mampu membayar kewajiban jangka pendek atau likuiditas jangka
pendeknya dengan aset yang dimiliki oleh perusahaan dengan baik. Dengan
meningkatnya rasio likuiditas dapat meningkatkan kepercayaan pihak luar terhadap
kelancaran usaha perusahaan. Hariyani, Serfianto dan Yustisia (2011) menjelaskan
dengan merger dan akuisisi bisa meningkatkan aset perusahaan karena aset
perusahaan bergabung.
Hasil penelitian Hamidah dan Noviani (2013) yang menunjukkan terdapat
perbedaan rasio likuiditas positif signifikan pada periode lima tahun sebelum dan
lima tahun sesudah melakukan merger dan akuisisi, yang berati dengan dilakukan
penggabungan usaha dapat menigkatkan rasio likuiditas. Dengan kata lain
penelitian Hamidah dan Noviani (2013) menyatakan bahwa merger dan akuisisi
dapat meningkatkan rasio likuiditas

Sartono (1998) menjelaskan bahwa analisis keuangan yang mencakup
analisis rasio keuangan, analisis kelemahan,dan kekuatan di bidang finansial akan
sangat membantu dalam menilai prestasi manajemen masa lalu dan prospeknya di
masa datang. Rasio tersebut dapat memberikan indikasi apakah perusahaan
memiliki kas yang cukup untuk memenuhi kewajiban finansialnya, besarnya
piutang yang cukup rasional, efisiensi manajemen persediaan, perencanaan
pengeluaran investasi yang baik, dan struktur modal yang sehat sehingga tujuan
memaksimumkan kemakmuran saham dapat tercapai.
Hanafi dan Halim (2012) menjelaskan bahwa ada lima kelompok rasio
keuangan yaitu
1) Rasio likuiditas (liquidity ratio), yang menunjukkan kemampuan
perusahaan untuk memenuhi kewajiban finansial yang berjangka
pendek tepat pada waktunya.
2) Financial laverage ratio, menunjukkan kapasitas perusahaan untuk
memenuhi kewajiban baik itu jangka pendek maupun jangka panjang.
3) Rasio aktivitas (activity ratio), menunjukkan sejauh mana efisiensi
perusahaan dalam menggunakan asset untuk memperoleh penjualan.
4) Rasio profitabilitas (profitability ratio), Tujuan rasio ini adalah untuk
mengukur efektivitas keseluruhan manajemen yang dapat dilihat dari
keuntungan yang dihasilkan.
5) Rasio pasar, untuk melihat perkembangan nilaiperusahaan relatif
terhadap nilai buku perusahaan.
Rasio keuangan yang dipakai dalam penelitian ini yaitu:
1) Rasio Likuiditas
Sugiono (2009) menjelaskan Ratio ini digunakan untuk mengetahui
seberapa jauh aktiva lancar perusahaan digunakan untuk melunasi
utang (kewajiban) lancar yang akan jatuh tempo.
2) Rasio leverage
Sugiono (2009) mendefinisikan rasio leverage yaitu bertujuan untuk
menganalisis pembelanjaan yang dilakukan berupa komposisi utang
dan modal serta kemampuan perusahaan untuk membayar bunga dan
beban tetap lainnya.
3) Rasio aktivitas
Sugiono (2009) menjelaskan rasio aktivitas yaitu“menggambarkan
tingkat pendayagunaan harta atau sarana modal yang dimiliki
perusahaan atau dengan kata lain perusahaan ini bertujuan untuk
mengukur efektivitas perusahaan dalam mengoperasikan dana”.
4) Rasio Profitabilitas
Sugiono (2009) menjelaskan bahwa rasio profitabilitas bertujuan untuk
mengukur efektifitas manajemen yang tercermin pada imbalan atas
hasil investasi melalui kegiatan perusahaan atau dengan kata lain
mengukur kinerja perusahaan secara keseluruhan dan efisiensi dalam
pengelolaan kewajiban dan modal. Rasio yang tinggi menunjukkan
efisiensi manajemen aset, yang berarti efisiensi manajemen.
5) Rasio Pasar
Rasio pasar merupakan sekumpulan rasio yang menghubungkan harga
saham dengan laba dan nilai buku per saham. Moeljadi (2006)
menjelaskan bahwa rasio ini memberikan petunjuk mengenai apa yang
dipikirkan invenstor atas kinerja perusahaan di masa lalu serta prospek
di masa mendatang. Lebih dari itu rasio ini mengukur bagaimana nilai
perusahaan saat ini dan dimasa yang akan datang dibandingkan dengan
nilai perusahaan di masa lalu. Pada sudut pandang investor, apa bila
sebuah perusahaan memiliki nilai-nilai yang tinggi pada rasio ini maka
semakin baik prospek perusahaan.

Putra dan Agustin (2016) menyatakan bahwa kinerja merupakan hal penting
bagi perusahaan guna tercapainya visi dan misi perusahaan, karena kinerja
merupakan gambaran dari suatu perusahaan, di mana dapat diketahui baik buruknya
keadaan suatu perusahaan yang tercermin dari prestasi kerja dalam periode tertentu.
Untuk melihat apakah suatu badan usaha atau perusahaan mempunyai kinerja yang
baik, maka dapat dilihat dari kinerja keuangan (financial performance) dari
perusahaan tersebut.

1) Langkah-langkah merger
Dalam proses melakukan merger terdapat beberapa langkah yang harus
dilakukan oleh perusahaan sebelum, dalam, maupun setelah merger
terjadi. Estanol dan Jo (2005) menjelaskan bahwa langkah-langkah
yang harus diambil dapat dibagi menjadi tiga bagian yaitu:
a) Pre merger
Pre merger dalam hal ini merupakan keadaan sebelum merger
dimana dalam tahap ini, tugas dari seluruh jajaran direksi maupun
manajemen kedua atau lebih perusahaan untuk mengumpulkan
informasi yang kompeten dan signifikan untuk kepentingan proses
merger perusahaan-perusahaan tersebut.
b) Merger stage
Pada tahap ini, yang harus dilakukan oleh perusahaaan untuk
pertama kalinya dalam tahap ini adalah menyesuaikan diri dan saling
mengintegrasikan diri dengan partner mereka agar dapat berjalan
sesuai dengan partner mereka.
c) Post merger
Pada tahapan ini, terdapat beberapa langkah yang harus dilakukan
oleh perusahaan yaitu:
(1)Melakukan restrukturisasi, dimana dalam mergersering terjadi
adanya dualisme kepemimpinan yang akan membawa pengaruh
buruk dalam organisasi.
(2) Membangun suatu kultur baru dimana kultur atau budaya baru
ini dapat merupakan gabungan dari keunggulan kedua budaya
perusahaan atau dapat juga merupakan budaya yang sama sekali
baru bagi perusahaan.
(3)Melancarkan transisi, dimana yang harus dilakukan dalam hal ini
adalah dengan membangun suatu kerjasama, dapat berupa tim
gabungan ataupun kerjasama mutual.
2) Langkah-langkah akuisisi
Moin (2004) dalam Hamungkasi dan Satriyo (2017) menyatakan bahwa
tahapan-tahapan dalam proses akuisisi bisa jadi berbeda, tergantung
dari karakteristik atau kriteria akuisisi serta kompleksitas permasalahan
yang akan dihadapi disuatu perusahaan tersebut.
a) Identifikasi Awal, pada tahapan paling awal ini perusahaan mencari
dan mengumpulkan informasi sebanyak mungkin perusahaanperusahaan yang potensial untuk diakuisisi. Identifikasi ini tidak
terlepas dari motivasi perusahaan dan akan menentukan perusahaan
yang seperti apa yang dijadikan target akuisisi.
b) Screening, screening adalah proses menyaring sekaligus memilih
mana diantara calon target tersebut yang paling layak diakuisisi.
Proses screening ini tidak dilakukan apabila perusahaan hanya
mengidentifikasi satu calon perusahaan target. Sebaliknya apabila
terdapat dua atau lebih calon dan hanya satu calon yang akan dipilih,
maka proses screening ini perlu dilakukan.
c) Penawaran Formal, pada tahap ini dilakukan penjajagan akuisisi
antara kedua belah pihak dan pembicaraan tentang harga yang akan
disepakati. Sebelum pihak manajemen target memutuskan untuk
menyetujui atau menolak penawaran ini, mereka harus konsultasi
dengan pemegang saham.
d) Due Diligence, due diligence atau uji tuntas adalah investigasi yang
menyeluruh dan mendalam terhadap berbagai aspek perusahaan
target. Uji tuntas ini dimaksudkan untuk memberikan informasi
sedetail mungkin tentang kondisi perusahaan target dilihat dari
semua aspek. Disamping itu uji tuntas juga dimaksudkan untuk
mengurangi atau menghindari kesulitan-kesulitan yang bisa
menyebabkan kegagalan akuisisi. Uji tuntas ini dilakukan terhadap
aspek hukum, keuangan, organisasi dan sumber daya manusia,
pemasaran, teknologi dan produksi.
e) Negosiasi atau Deal, terdapat dua pihak pada perusahaan target yang
harus memberikan persetujuan agar proses akuisisi berjalan normal
yaitu manajemen dan pemegang saham. Ketika kedua belah pihak
ini setuju dengan syarat-syarat yang disepakati antara pengakuisisi
dengan target, selanjutnya mereka mendatangi nota kesepakatan
sebagai kelanjutan dari deal mereka.
f) Closing, jika negosiasi mencapai deal berarti persetujuan formal
akuisisi telah terlaksana dan selanjutnya dilakukan closing. Closing
adalah penutupan transaksi akuisisi. Pada akuisisi, closing berarti
diserahkannya pembayaran oleh pengakuisisi kepada pemegang
saham perusahaan yang diakuisisi. Pada tahap ini semua penyerahan
dokumen yang terkait dengan akuisisi telah selesai.
g) Integrasi, integrasi berarti tahap dimulainya “kehidupan baru”
setelah perusahaan melakukan penggabungan bisnis sebagai salah
satu kesatuan entitas ekonomi. Perusahaan pengakuisisi mulai
melaksanakan perencanaan strategi yang telah disusun sebelumnya

Agustin dan Triyonowati (2014) menjelaskan bahwa ada beberapa
keuntungan dan kelemahan merger yaitu merger mungkin dicari karena beberapa
alasan, beberapa diantaranya bermanfaat bagi pemegang saham dan beberapa
diantaranya tidak. Salah satu keuntungan merger adalah untuk menggabungkan
perusahaan yang sangat menguntungkan dengan perusahaan yang bangkrut.
Berikut beberapa keuntungan lain dari merger adalah :
1) Alternatif yang cepat untuk memasuki pasar
2) Merupakan alternatif yang murah untuk menguasai teknologi
dibandingkan dengan mengembangkan secara internal
3) Merupakan alternatif yang murah untuk memasuki pasar dan
4) Pengambilalihan melalui merger lebih sederhana dan lebih murah
dibanding pengambilalihan yang lain

1) Sartono (1998) menyatakan bahwa alasan perusahaan melakukan
akuisisi adalah:
a) Kekuatan pasar
Untuk memperluas pangsa pasar yaitu dengan cara merger dan
akuisisi yang masih memiliki industry yang berkaitan. Akuisisi
terhadap perusahaan yang bersaing disebut akuisisi horizontal
(HorizontalAcquisition), sedangkan akuisisi terhadap perusahaan
dalam industry terkait disebut akuisisi terkait (related acquisition).
b) Hambatan masuk
Hambatan masuk menggambarkan berbagai faktor yang berkaitan
dengan pangsa pasar karena memasuki pasar yang baru
mengeluarkan biaya yang mahal.
c) Biaya kecepatan
Biaya pemasaran produk baru ke konsumen sangat mahal dan
membutuhkan waktu yang cukup panjang. Perusahaan melakukan
merger dan akuisisi untuk mempercepat produk baru masuk ke pasar
atau kekonsumen dengan cepat dan menjualkan produk baru dengan
volume yang cukup besar dengan konsumen yang nyata.
d) Risiko
Usaha baru mempunyai tingkat kegagalan tinggi dan membutuhkan
waktu lama untuk menghasilkan arus kas yang cukup dan
kemampuan menghasilkan laba. Di lain pihak, akuisisi memberikan
hasil yang lebih pasti dan diestimasi secara lebih akurat.
e) Diversifikasi
Merupakan suatu strategi perusahaan untuk menguasai berbagai
bidang usaha yang berbeda. Diversifikasi akan mendapatan peluang
untuk memperoleh keuntungan yang lebih dari usaha lain. Dapat
meminimalkan resiko apabila usaha yang satu tidak sesuai
ekspektasi, masih ada usaha lain yang mendongkrak kondisi
perusahaan.
f) Menghindari persaingan
Menghindari persaingan pasar yang sangat ketat sehingga dilakukan
akuisisi. Sehingga dengan akuisisi dapat memperkuat kekuatan
pasar.
2) Sartono (1998) menjelaskan bahwa alasan perusahaan melakukan
merger
a) Economies of Scale
Merger dapat menekan biaya operasi seefisien mungkin atau lebih
ekonomis. Melakukan merger dan akuisisi dapat mengurangi biaya
pemasaran dan biaya produksi lebih murah. Sistem akuntansi akan
lebih baik melakukan merger dapat terjadi sinergi.
b) Memperbaiki manajemen
Perusahaan sebelum melakukan merger dan akuisisi tidak mengelola
perusahaan dengan efisien, sehingga profitabilitas tidak maksimal.
Dengan melakukan merger untuk memperbaiki manajemen
perusahaan. Rendahnya profit perusahaan karena lemahnya motivasi
perusahaan tidak berani menanggung risiko yang tinggi sehingga
menjadi perusahaan yang kalah dalam persaingan.
c) Penghematan pajak
Dengan melakukan merger dan akuisisi oleh perusahaan yang laba
nya lebih besar dapat menghemat pajak yang kecil. Karena
perusahaan yang kecil tidak memiliki laba yang cukup besar
sehingga tidak dapat memanfaatkan penghematan pajak.
d) Deversifikasi
Deversifikasi yaitu menggabungkan dua perusahaan yang berbeda
maka kini dimiliki jenis usaha yang lebih besar tanpa harus
melakukan dari awal. Dengan deversifikasi ini maka akan dapat
diperkecil pengaruh siklus laba perusahaan yang diperoleh. Dengan
deversifikasi maka risiko yang dihadapi atas suatu saham dapat
dikompensasi oleh saham yang lain dengan demikian risiko secara
keseluruhan menjadi lebih kecil.

1) Gunadi (2009) menjelaskan bahwa tujuan merger yaitu
a) Menciptakan sinergi yang kuat dan memperkuat struktur
permodalan bukan untuk penghindaran pajak
b) Kegiatan perusahaan yang mengalihkan harta masih berlangsung
pada saat merger dan dilanjutkan perusahaan penerima harta paling
kurang lima tahun
c) Kegiatan usaha penerima harta dan perusahaan hasil pemekaran
harus berlangsung paling kurang lima tahun setelah merger
d) Harta yang diterima dalam penggabungan atau pemekaran tidak
dipindah tangankan paling kurang dua tahun setelah merger atau
pemekaran
2) Harjito dan Martono (2014) dalam Wardhana dan Yuniati (2017)
menjelaskan bahwa tujuan akuisisi memiliki berbagai tujuan, yaitu :
a) Meningkatkan penjualan dan menghemat operasi perusahaan
b) Memperbaiki manajemen perusahaan
c) Mempengaruhi Informasi
d) Mempengaruhi pertumbuhan perusahaan
e) Diversifikasi
f) Keuntungan – keuntungan leverage

1) Akuisisi dapat dibedakan menjadi tiga kelompok besar sebagai
berikut Hanafi (2014)
a) Akuisisi horizontal
Adalah akuisisi perusahaan yang memiliki usaha atau bisnis yang
sama.
b) Akuisisi vertikal
Adalah akuisisi yang masih ada hubungan dengan pemasok dari
bisnis perusahaan.
c) Akuisisi konglomerat
Yaitu akuisisi perusahaan yang tidak terkait dengan perusahaanperusahaan lain.
2) Sartono (1998) menjelaskan bahwa merger dibagi empat kelompok
a) Merger horisontal, penggabungan dua perusahaaan atau lebih
dengan usaha bisnis yang sama.
b) Merger yang vertikal, penggabungan dua perusahaan atau lebih yang
masih memiliki keterkaitan yaitu produksinya. Ahmed dan Ahmed
(2014) menjelaskan penggabungan vertikan yaitu kombinasi dari
satu perusahaan dengan perusahaan lain yang terlibat dalam
berbagai tahap pemasaran, produksi, dan distribusi produk yang
sama.
c) Congeneric merger, penggabungan dua perusahaan atau lebih dalam
usaha yang sama namun produksi dan hasil yang berbeda.
d) Conglomerate merger, penggabungan perusahaan atau lebih pada
perusahaan yang berbeda

1) Putra dan Agustin (2016) menjelaskan bahwa akuisisi berasal dari kata
acquisition (Latin) dan acquisition (Inggris), makna harfiah
akuisisi adalah membeli atau mendapatkan sesuatu atau obyek untuk
ditambahkan pada sesuatu atau obyek yang telah dimiliki sebelumnya.
Akuisisi adalah pengambilalihan kepemilikan atau pengendalian atas
saham atau aset suatu perusahaan oleh perusahaan lain, dan dalam
peristiwa ini baik perusahaan pengambilalihan atau yang diambil alih
tetap eksis sebagai badan hukum yang terpisah.
2) Samsul (2009) mendefinisikan akuisisi yaitu tindakan suatu perusahaan
untuk memiliki perusahaan lain dengan cara membeli sebagian seluruh
sahamnya melalui pasar modal, tanpa mengubah nama perusahaan lain
tesebut.
3) Inoti, Onyuma dan Muiru (2014) menjelaskan akuisisi sebagai
penyerapan lengkap dari satu perusahaan dengan yang lain, perusahaan
mengakuisisi mempertahankan nama dan identitasnya dan
mengakuisisi sebagian aset dan kewajiban dari perusahaan yang
diakuisisi sehingga tidak ada lagi perusahaan yang diakuisisi sebagai
entitas bisnis terpisah.
4) Peraturan Pemerintah Republik Indonesia No. 27 Tahun 1998 tentang
Penggabungan, Peleburan dan Pengambilalihan Perseroan Terbatas
dalam Moin (2010) menjelaskan akuisisi adalah perbuatan hokum yang
dilakukan oleh badan hokum atau orang perseorangan untuk
mengambil alih baik seluruh atau sebagian besar saham perseroan yang
dapat mengakibatkan beralihnya pengendalian terhadap perseroan
tersebut

Ada beberapa pengertian merger:
1) Merger salah satu strategi untuk meningkatkan laba perusahaan dengan
menggabungan dua perusahaan salah satu perusahaan hilang. Hitt et.al,
(1997) mendefinisikan merger yaitu: bergabungnya dua perusahaan
menjadi satu yang sumber daya dan kapabilitas perusahaan sehingga
bisa mencapai keunggulan yang kuat.
2) Samsul (2009) mendefinisikan merger yaitu tindakan dua perusahaan
untuk bergabung menjadi satu dengan menggunakan salah satu nama
perusahaan lama, sedangkan satu nama lain dihilangkam atau
dihapuskan.
3) Inoti, Onyuma dan Muiru (2014) menjelaskan merger terjadi ketika
satu perusahaan bergabung ke perusahaan yang lain dengan perusahaan
yang di merger melebur dan perusahaan yang lain masih berdiri.

Ukuran relatif perusahaan target untuk strategi merger dan akuisisi
merupakan salah satu faktor yang menentukan besarnya cumulative abnormal
return yang diperoleh perusahaan pengakuisisi. Mengakuisisi perusahaan
yang berukuran relatif kecil dibandingkan dengan perusahaan pengakuisisi
sendiri akan menghasilkan nilai tambah yang kecil bagi perusahaan
pengakuisisi. Oleh karena itu, masuk akal apabila ukuran dari perusahaan
target berhubungan dengan jumlah keuntungan yang akan didapatkan
perusahaan pengakuisisi (Isa dan Lee, 2011)
Penelitian yang dilakukan oleh Isa dan Lee (2011) menunjukkan hasil
bahwa mengakuisisi perusahaan dengan ukuran perusahaan yang besar
cenderung menghasilkan cumulative abnormal return yang lebih besar dari
pada mengakuisisi perusahaan dengan ukuran yang kecil. Hasil analisis
regresi juga menunjukkan bahwa ukuran perusahaan berhubungan positif
signifikan, yang berarti bahwa semakin besar ukuran perusahaan target,
semakin besar pula nilai tambah pada perusahaan pengakuisisi.
Berbeda dari hasil penelitian Isa dan Lee (2011), penelitian yang
dilakukan oleh Edward (2012) menunjukkan hasil bahwa tingkat keuntungan
yang diperoleh investor tidak jauh berbeda sesudah dilakukannya merger dan
akuisisi pada perusahaan berkapitalisasi besar. Hal ini ditunjukkan dengan
tidak adanya perubahan abnormal return yang signifikan

Status perusahaan target menjadi salah satu faktor eksternal yang
menjadi bahan pertimbangan bagi investor dalam mengambil keputusan
dalam berinvestasi. Pengumuman mengenai strategi merger dan akuisisi
beserta status perusahaan target yang akan diakuisisi, memberikan informasi
kepada pasar yang kemudian pasar akan menganalisis informasi tersebut
sebagai sinyal positif ataupun sinyal negatif.
Status perusahaan target dalam strategi merger dan akuisisi dapat
bermacam-macam, seperti perusahaan publik, privat, ataupun kombinasi
keduanya. Perusahaan publik merupakan perusahaan yang sudah listing di
Bursa Efek Indonesia (BEI) dan sahamnya diperjualbelikan kepada
masyarakat umum. Sedangkan pada perusahaan privat sahamnya tidak
diperdagangkan dan kepemilikannya seringkali merupakan keluarga terdekat
(Isa dan Lee, 2011).
Perusahaan yang melakukan merger atau akuisisi dengan perusahaan
publik sebagai perusahaan target memiliki kemudahan dalam mengakses
informasi yang diinginkan dibandingkan dengan perusahaan privat
dikarenakan saham perusahaan privat tidak diperdagangkan sehingga tidak
ada informasi yang dipublikasikan kepada masyarakat umum dan sulit untuk
melakukan penilaian pada saat dilakukannya merger dan akuisisi (Gunawan
dan Surakartha, 2013). Proses merger dan akuisisi dengan perusahaan publik
memberikan sinyal positif dan dianggap sebagai kabar baik oleh pelaku pasar
karena semua informasi sudah tersedia untuk publik sehingga pelaku pasar
lebih mudah untuk menganalisis apakah strategi merger dan akuisisi tersebut
akan memberikan dampak baik atau buruk kepada perusahaan pengakuisisi.
Sedangkan mengakuisi perusahaan privat cenderung memiliki kesulitan
dalam mengakses informasi sehingga investor mengalami keraguan dalam
melakukan keputusan investasi. Fuller et al. (2002) menyebutkan bahwa
terdapat perbedaan reaksi pasar yang signifikan pada status perusahaan target
dalam akuisisi yaitu publik, privat dan cabang. Hal ini ditunjukkan dari
perolehan CAR masing-masing perusahaan, yaitu -1,00% untuk publik, 2,08%
untuk privat dan 2,75% untuk perusahaan cabang.
Penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh Isa dan Lee (2011)
menunjukkan bahwa mengakuisisi perusahaan publik memberikan cumulative
abnormal return yang lebih besar daripada mengakuisisi perusahaan privat.
Sama seperti penelitian yang dilakukan oleh Isa dan Lee (2011), penelitian
yang dilakukan oleh Gunawan dan Surakartha (2013) juga menunjukkan
bahwa kinerja pasar perusahaan setelah merger dan akuisisi dengan
perusahaan publik sebagai perusahaan target lebih baik daripada dengan
perusahaan privat atau kombinasi keduanya.

Metode pembayaran menjadi salah satu faktor eksternal yang menjadi
bahan pertimbangan bagi investor dalam mengambil keputusan dalam
berinvestasi. Pemilihan metode pembayaran yang tepat sangat penting untuk
dipertimbangkan agar dapat memberi keuntungan bagi perusahaan baik
perusahaan pengakuisisi maupun perusahaan target. Selain itu, metode
pembayaran yang digunakan dalam strategi merger dan akuisisi memberikan
gambaran mengenai tingkat kemampuan dan kapabilitas perusahaan
pengakuisisi serta menunjukkan ekspektasi pasar mengenai sinergi yang
dihasilkan dari strategi merger dan akuisisi.
Pengumuman mengenai strategi merger dan akuisisi beserta metode
pembayaran yang digunakan, memberikan informasi kepada pasar yang
kemudian pasar akan menganalisis informasi tersebut sebagai sinyal positif
ataupun sinyal negatif. Metode pembayaran yang digunakan dalam
melakukan strategi merger dan akuisisi dapat mempengaruhi cumulative
abnormal return.
Terdapat berbagai metode pembayaran yang dapat digunakan pada
transaksi merger dan akuisisi. Metode pembayaran menjadi 3 macam, yaitu
kas, hutang, saham atau kombinasi ketiganya.
a. Kas.
Uang tunai yang dibayarkan perusahaan pengakuisisi terhadap
perusahaan target pada saat transaksi merger dan akuisisi. Biasanya
pembayaran secara tunai dilakukan pada perusahaan yang memiliki
uang tunai dalam jumlah yang cukup besar.
b. Hutang.
Pembayaran dengan hutang ini terjadi ketika perusahaaan
pengakuisisi membayar secara tunai namun sebagian besar berasal
dari pinjaman kepada pihak ketiga. Transaksi ini sering disebut
dengan laverage buy out.
c. Saham.
Pembayaran dengan saham terjadi ketika pemegang saham
perusahaan pengakuisisi menyerahkan sejumlah sahamnya kepada
pemegang saham perusahaan target dan begitupula sebaliknya,
pemegang saham perusahaan target juga menyerahkan sejumlah
sahamnya kepada pemegang saham perusahaan pengakuisisi sesuai
dengan harga saham yang telah disepakati.
d. Kombinasi Kas, Hutang dan Saham.
Kombinasi ketiga metode pembayaran tersebut dapat dilakukan
ketika perusahaan pengakuisisi tidak memiliki cukup kas untuk
membayar semua dengan kas, tidak ingin menggunakan seluruh
sahamnya dan tidak ingin menggunakan seluruh hutangnya untuk
transaksi merger dan akuisisi.
Pada penelitian ini peneliti hanya membedakan metode pembayaran
menjadi 2 macam, yaitu metode pembayaran kas dan metode pembayaran
saham. Hal ini mengacu pada penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh
Gunawan dan Sukartha (2013).
Masing-masing metode pembayaran memiliki kelebihan dan
kekurangannya sendiri-sendiri. Risiko gagal dalam pembayaran
menggunakan saham akan ditanggung penuh oleh pemegang saham
perusahaan pengakuisisi maupun perusahaan target sedangkan kegagalan
pembayaran dengan kas akan ditanggung penuh oleh pemegang saham
perusahaan pengakuisisi. Pembayaran dengan kas dikenakan pajak sedangkan
pembayaran dengan saham bebas dari pajak. Namun pembayaran dengan kas
lebih mudah dilakukan karena tidak harus mendapatkan persetujuan dari
pemegang saham layaknya pembayaran menggunakan saham. Pembayaran
dengan kas dapat menggambarkan likuiditas perusahaan yang baik sedangkan
pembayaran dengan saham dapat mencerminkan bahwa perusahaan target
ingin mempertahankan kepemilikan pada perusahaan hasil merger dan
akuisisi. Penelitian yang dilakukan oleh Fuller et al. (2002) yang
menyebutkan bahwa terdapat perbedaan reaksi pasar yang signifikan pada
metode pembayaran yang digunakan yaitu kas, saham dan kombinasi
keduanya. Hal ini ditunjukkan dari nilai CAR untuk kas 2,56%, 3,23% untuk
saham dan 3,33% untuk kombinasi keduanya.
Penelitian yang dilakukan oleh Isa dan Lee (2011) menunjukkan bahwa
penawaran akuisisi dengan kas lebih disukai oleh investor daripada dengan
saham. Hal ini ditunjukkan dengan nilai cumulative abnormal return (CAR)
pada metode pembayaran kas lebih tinggi (2,85%) daripada CAR pada metode
pembayaran dengan saham (-0,52%). Namun penelitian oleh Gunawan dan
Surakartha (2013) memberikan hasil yang berlawanan, bahwa kinerja pasar
perusahaan yang menggunakan saham sebagai metode pembayaran merger
dan akuisisi lebih baik daripada metode pembayaran dengan kas

Return adalah salah satu faktor yang mendorong investor untuk
berinvestasi dan merupakan imbalan atas keberaniannya untuk menanggung
risiko yang dilakukan. Abnormal retun sering digunakan dalam penelitian
untuk menganalisis reaksi pasar sebagai akibat dari adanya informasi tertentu,
salah satunya mengenai pengumuman merger dan akuisisi (Hartono, 2015)
Abnormal return merupakan selisih (positif atau negatif) antara
pengembalian yang diperoleh investor (actual return) dengan pengembalian
yang diharapkan investor (expected return) disekitar tanggal pengumuman
merger dan akuisisi. Besarnya abnormal return dinilai guna menentukan
dampak informasi yang baru dirilis, salah satunya pengumuman mengenai
akuisisi (Andini et al., 2015). Suatu peristiwa yang mengandung informasi
akan memberikan abnormal return kepada investor. Sebaliknya peristiwa
yang tidak mengandung informasi tidak akan memberikan abnormal return
kepada investor (Hartono, 2015).
Reaksi pasar atas pengumuman merger dan akuisisi tercermin dalam
positive abnormal return jika informasi mengandung kabar baik, sebaliknya
reaksi pasar dengan negative abnormal retun artinya informasi tersebut
mengandung kabar buruk (Tandelilin, 2010).
Astria (2013) mengungkapkan bahwa adanya perbedaan abnormal
return yang signifikan pada masa sebelum dengan sesudah pengumuman
merger dan akuisisi, hal ini membuktikan bahwa pasar bereaksi atas
pengumuman merger dan akuisisi. Isa dan Lee (2011) meneliti reaksi pasar di
pasar saham Malaysia menyatakan bahwa mengakuisisi perusahaan dapat
memberikan abnormal return positif yang signifikan pada hari pengumuman
merger dan akuisisi (hari H) dan pada H+1 pengumuman merger dan akuisisi.
Penelitian serupa yang menunjukkan adanya perbedaan abnorml return ketika
terdapat pengumuman merger dan akuisisi seperti Gunawan dan Surakartha
(2013) yang menyatakan ada peningkatan kinerja pasar signifikan setelah
adanya pengumuman merger dan akuisisi.
Namun penelitian yang dilakukan oleh Edward (2012) yang meneliti
mengenai analisis reaksi pasar atas pengumuman merger dan akuisisi
menunjukkan bahwa secara keseluruhan tidak terdapat perbedaan abnormal
return saham harian perusahaan pengakuisisi untuk periode 10 hari sebelum
dan 10 hari sesudah pengumuman merger dan akuisisi. Penelitian serupa
yang hasilnya menunjukkan tidak adanya reaksi pasar atas pengumuman
merger dan akuisisi diungkapkan oleh Novaliza dan Djajanti (2013), Tarigan
dan Pratomo (2015), Auqie (2013), Andini et al. (2015), Ramadhariyansyah
dan Suwitho (2013) serta Dananjaya dan Wiagustini (2015).

Publikasi mengenai merger dan akuisisi yang dilakukan perusahaan ke
pasar dimaksudkan untuk memberitahukan adanya peristiwa tertentu
(company action). Hal ini dapat diintepretasikan sebagai suatu sinyal tertentu
yang dapat mempengaruhi nilai perusahaan.
Pada saat informasi diumumkan dan semua pelaku pasar sudah
menerima informasi tersebut, pelaku pasar terlebih dahulu menganalisis
informasi tersebut dan menginterpretasikan sebagai sinyal baik atau sinyal
buruk untuk memperkirakan besarnya dampak dari informasi tersebut
terhadap harga sekuritas (Febyanti, 2014). Analisis terhadap informasi perlu
dilakukan karena ketersediaan informasi saja tidak cukup untuk menjamin
adanya reaksi pasar. Jika pengumuman mengandung informasi, maka
diharapkan pasar akan bereaksi pada saat pengumuman tersebut diterima oleh
pasar. Reaksi pasar tersebut ditunjukkan dengan adanya perubahan harga dari
sekuritas yang bersangkutan. Reaksi pasar ini diukur dengan menggunakan
return sebagai nilai perubahan harga atau dengan abnormal return.

Terdapat beberapa definisi mengenai efisiensi pasar, tetapi Husnan
(2009) lebih memfokuskan pengertian efisiensi pasar sebagai pasar yang
harga sekuritas-sekuritasnya telah mencerminkan semua informasi yang
relevan. Terdapat tiga bentuk efisiensi pasar menurut Husnan (2009):
a. Bentuk Efisiensi yang Lemah (Weak Form Efficiency).
Keadaan dimana harga sekuritas mencerminkan semua informasi
yang ada pada catatan harga di waktu yang lalu. Pemodal tidak dapat
memperoleh tingkat keuntungan diatas normal dengan menggunakan
trading rules yang berdasarkan informasi harga di waktu lalu.
b. Bentuk Efisiensi Setengah Kuat (Semi Strong).
Keadaan dimana harga sekuritas tidak hanya mencerminkan harga di
waktu yang lalu, tetapi semua informasi yang dipublikasikan. Ada
berbagai macam jenis informasi yang dipublikasikan, seperti:
(1) Informasi hanya mempengaruhi harga sekuritas yang
mengumumkan informasi tersebut, yang biasanya merupakan
peristiwa yang terjadi di perusahaan (corporate event).
Contohnya pengumuman laba, pembagian dividen, pergantian
pemimpin, dan pengumuman merger dan akuisisi.
(2) Informasi yang mempengaruhi harga beberapa perusahaan
seperti peraturan pemerintah untuk sektor tertentu. Hal ini tidak
hanya mempengaruhi satu perusahaan saja namun untuk semua
perusahaan di sektor tertentu.
(3) Informasi yang mempengaruhi harga semua perusahaan.
Contohnya regulasi yang mengatur bahwa semua perusahaan
harus melaporkan laporan arus kas. Hal ini berlaku untuk semua
perusahaan yang terdaftar di pasar saham
c. Bentuk Efisiensi yang Kuat (Strong Form).
Harga tidak hanya mencerminkan semua informasi yang di
publikasikan, tetapi juga informasi yang bisa didapatkan dari analisa
fundamental tentang perusahaan dan perekonomian. Pada pasar
modal seperti ini, harga selalu wajar dan tidak ada investor yang
mampu memperoleh perkiraan yang lebih baik tentang harga saham
Pengumuman mengenai merger dan akuisisi termasuk dalam
efisiensi pasar secara informasi bentuk setengah kuat, dimana informasi
yang dipublikasikan ini merupakan pengumuan dari perusahaan emiten dan
hanya akan mempengaruhi harga saham dari perusahaan yang
mempublikasikanya. Pasar dikatakan efisien setengah kuat jika harga saham
secara penuh mencerminkan semua informasi yang dipublikasikan (Fama,
1970)

6. Reaksi Pasar atas Pengumuman Merger dan Akui

Penelitian ini termasuk dalam penelitian studi peristiwa (event study),
penelitian studi peristiwa dilakukan untuk mengetahui reaksi pasar terhadap
suatu peristiwa tertentu yang informasinya disampaikan dalam bentuk
pengumuman (Hartono, 2015). Event study dapat digunakan untuk menguji
kandungan informasi dari suatu pengumuman, apakah pasar akan bereaksi
atas informasi tersebut atau tidak, seberapa cepat pasar bereaksi atas
informasi yang diberikan, dan apakah pasar dapat dikatakan efisien atas
adanya pengumuman informasi tertentu. Reaksi pasar ditunjukkan dengan
adanya perubahan harga dari sekuritas yang bersangkutan. Semakin cepat
informasi baru yang masuk tercermin pada harga sekuritas, maka semakin
efisien pasar modal tersebut.
Jangka waktu penentuan jendela pengamatan (event window)
tergantung dari jenis peristiwanya. Apabila peristiwa tersebut merupakan
peristiwa yang nilai ekonomisnya mudah ditentukan oleh investor, maka
periodenya pendek dikarenakan investor akan bereaksi dengan cepat.
Contohnya seperti pada pengumuman laba dan pengumuman dividen. Namun
untuk peristiwa yang sulit ditentukan nilai ekonomisnya oleh investor, maka
jendela pengamatannya menjadi lebih panjang, salah satunya pengumuman
merger dan akuisisi (Hartono, 2015)

Teori keagenan menjelaskan mengenai hubungan antara manajemen
perusahaan yang bertindak sebagai agen dan pemilik perusahaan atau
pemegang saham sebagai principal. Agen dan principal terhubung dalam
suatu kontrak dimana principal memberikan kewenangan kepada agen untuk
mengelola perusahaan atas nama principal.
Teori keagenan juga menjelaskan tentang pengungkapan informasi
perusahaan yang dilakukan oleh manajer. Pemegang saham merupakan pihak
yang membutuhkan informasi perusahaan, termasuk prospek perusahaan di
masa mendatang. Sedangkan manajer adalah pihak yang mengelola dan
mempublikasikan informasi mengenai perusahaan baik informasi keuangan
ataupun non keuangan (Wardani, 2012).
Perusahaan dalam menyampaikan informasi kepada pemegang saham
dapat menimbulkan asimetri informasi karena manajer mempunyai semua
informasi mengenai perusahaan sedangkan pemegang saham memiliki
informasi yang terbatas. Asimetri informasi ini juga dapat terjadi dalam
penyampaian informasi mengenai akan dilakukannya strategi merger dan
akuisisi.

Teori sinyal atau sering disebut dengan signalling theory menyatakan
bahwa perusahaan akan cenderung untuk mengumumkan ke pasar tentang
keadaan perusahaannya yang sedang ada dalam kondisi yang baik dalam
bentuk sinyal informasi dan nantinya pasar akan merespon atas sinyal
tersebut (Hartono, 2015). Reaksi atas sinyal yang berikan oleh perusahaan ini
nanti akan tercermin dari adanya perubahan harga saham karena ada aktivitas
perdagangan saham yang meningkat atau menurun.
Salah satu informasi yang dipublikasikan oleh perusahaan ke pasar
yaitu pengumuman mengenai strategi merger dan akuisisi. Pengumuman
mengenai strategi merger dan akuisisi memberikan sinyal ke pasar baik itu
sinyal positif maupun negatif yang kemudian muncul reaksi pasar. Apabila
strategi merger dan akuisisi tersebut dianggap sebagai kabar baik yang akan
memberikan sinergi bagi perusahaan maka, informasi tersebut dianggap
sebagai sinyal positif. Namun, apabila pengumuman strategi merger dan
akuisisi tersebut dianggap sebagai kabar buruk, pelaku pasar berfikiran
strategi tersebut dapat memberikan dampak buruk, maka informasi tersebut
dianggap sebagai sinyal negatif.

Kondisi perekonomian dengan persaingannya untuk mempertahankan
bisnis perusahaan mendorong semakin aktifnya transaksi di pasar modal,
sehingga memicu para pelaku usaha untuk menata kembali asetnya melalui
merger dan akuisisi. Merger merupakan salah satu strategi perusahaan untuk
mengembangkan dan menumbuhkan perusahaan. Merger berasal dari kata
merger (latin) yang artinya bergabung, bersama, berkombinasi yang
menyebabkan hilangnya identitas akibat penggabungan ini. Merger diartikan
penggabungan usaha dari dua atau lebih perusahaan yang pada akhirnya
bergabung kedalam salah satu perusahaan yang telah ada sebelumnya,
sehingga menghilangkan salah satu perusahaan yang melakukan merger.
Dengan kata lain, merger merupakan kesepakatan dua atau lebih perusahaan
untuk bergabung, dimana hanya ada satu perusahaan yang tetap hidup sebagai
badan hukum sedangkan yang lainnya menghentikan aktivitasnya.
Akuisisi merupakan penggabungan usaha antara perusahaan
pengakuisisi dengan satu atau lebih perusahaan target, dengan cara
mengambil alih sebagian atau keseluruhan saham perusahaan target atau
dalam jumlah yang dianggap cukup agar akuisitor dapat melakukan
pengendalian manajemen pada perusahaan target. Berbeda dengan merger
yang salah satu perusahaan dihapuskan, dalam akuisisi perusahaan target
tetap dipertahankan keberadaannya (Widjaja, 2002)
Tujuan dilakukannya strategi merger dan akuisisi pada umumnya untuk
mendapatkan sinergi atau nilai tambah dalam jangka panjang. Sinergi
merupakan kemampuan dua atau lebih perusahaan untuk menciptakan nilai
yang lebih besar ketika mereka melakukan penggabungan usaha daripada
capaian ketika berdiri sendiri-sendiri (Tarigan dan Pratomo, 2015).
Selain bertujuan untuk memperoleh sinergi, strategi merger dan akuisisi
juga bertujuan untuk memperoleh tambahan dana, meningkatkan
pertumbuhan perusahaan, mengurangi pesaing dan meningkatkan
keterampilan manajemen. Namun strategi ini juga menimbulkan banyak
permasalahan seperti posisi keuangan yang memburuk karena pembayaran
strategi merger dan akuisisi menggunakan kas dari hasil pinjaman, perlunya
mempekerjakan tenaga kerja baru, perbedaan budaya antara perusahaan
pengakuisisi dengan perusahaan target, dan biaya yang sangat mahal untuk
proses merger dan akuisisi karena disebabkan oleh banyaknya pihak yang
terlibat seperti brokers investment bankers, law firms dan accounting firms.
Tidak mudahnya membentuk suatu perusahaan hasil merger dan akuisisi ini
membuat tidak semua perusahaan mengalami peningkatan kinerja keuangan
dan kinerja pasar pasca dilakukannya strategi merger dan akuisisi (Suta,
2000).

Debt to equity (DER) merupakan rasio yang menunjukkan seberapa
besar kemampuan perusahaan dalam melunasi utang-utang kepada pihak
luar dengan modal yang dimiliki. Kondisi perusahaan menjadi semakin baik
jika DER semakin kecil, karena itu artinya resiko utang yang tidak tertagih
lebih kecil. Setelah melakukan merger perusahaan diharpkan dapat
meminimalisir total hutangnya supaya DER dapat menurun (Rahayu, 2019)
Nafilah & Damayanti (2019), menemukan Debt to Equity Ratio
mengalami kenaikan pada satu dan dua tahun sesudah melakukan merger
atau akuisisi yang kemudian mengalami penurunan pada tahun ketiga
sesudah merger atau akuisisi. Jika dibandingkan nilai rasio sebelum dan
sesudah merger atau akuisisi debt to equity ratio tidak ada perbedaan seperti
hasil uji hipotesis yang telah dilakukan. Debt to equity ratio digunakan
untuk menilai perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka penjangnya
dilihat dari jumlah modal. Kesimpulan yang sama diperoleh oleh Fransiscus
et al (2015) bahwa debt to equity rati tidak menujukkan perbedaan yang
signifikan sebelum dan sesudah M&A

Rasio solvabilitas merupakan rasio yang mengukur kemampuan
perusahaan dalam memenuhi seluruh kewajibannya baik itu kewajiban
jangka pendek maupun kewajiban jangka panjang. Debt to asset ratio
merupakan rasio utang yang digunakan dalam mengukur perbandingan
antara total utang dengan total aktiva. Rasio ini mengukur berapa besar dari
aktiva yang dibiayai oleh kreditur (Esterlina & Nuzula, 2017).
Penelitian yang dilakukan Almurni & Azhar (2019) yang bertujuan
untuk menganalisis perbedaan kinerja perusahaan sebelum dan sesudah
merger pada perusahaan publik yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. 4
perusahaan terpilih sebagai sample dan mengujinya dengan menggunakan
uji paired sample test. Diperoleh hasil Debt to Asset Ratio menujukkan
perbedaan yang signifikan. Hasil yang berbeda diperoleh dalam
penelitiannya Fransiscus et al (2015). Penelitiannya menunjukkan bahwa
tidak adanya perbedaan yang signifikan pada debt to asset ratio

Menurut Normalita (2018), Rasio aktivitas merupakan rasio yang
menunjukkan bagaimana perusahaan menggunakan dan mengelola aset
yang dimiliki secara efektif dan efisien. Salah satu Rasio aktivitas adalah
Total Assets Turn Over (TATO). TATO berfungsi untuk mengukur seluruh
perputaran aktiva. Semakin tinggi rasio aktivitas maka kinerja manajemen
dalam mengelola aktivanya semakin baik.
Penelitian yang dilakukan Esterlina & Firdausi (2017), memperoleh
Nilai rata-rata TATO setelah merger dan akuisisi menurun baik satu tahun,
dua tahun, maupun tiga tahun setelah merger dan akuisisi. Hasil ujiwilcoxon
menyatakan terdapat perbedaan TATOyang signifikan pada satu tahun
sebelum dengan dua tahun dan tiga tahun sesudah merger dan akuisisi, pada
dua tahun sebelum dengan tiga tahun sesudah merger dan akuisisi, serta tiga
tahun sebelum dengan tiga tahun sesudah merger dan akuisisi, dengan mean
TATO sebelum merger dan akuisisi > mean TATO sesudah merger dan
akuisisi. Sehingga penelitian ini menyimpulkan terdapat adanya perbedaan
antara total asset turnover sebelum dan sesudah merger dan akuisisi.
Rahayu et al (2018), Hasil analisis data terhadap variabel Total Asset
Turn Over menunjukkan bahwa sesudah merger dan akuisisi Total Asset
Turn Over tidak berbeda. Hasil statistik deskriptif sebelum dan sesudah
akuisisi mengalami perbedaan, yaitu nilai rata-rata sesudah akuisisi lebih
rendah dibandingkan sebelum akuisisi. Dalam hal ini menunjukkan bahwa
perusahaan tidak dapat memanfaatkan seluruh aset yang dimiliki sesudah
merger dan akuisisi untuk mendapatkan pendapatan yang tinggi.

Menurut Fahmi (2015), rasio aktivitas adalah rasio yang
menggambarkan sejauh mana suatu perusahaan mempergunakan sumber
daya yang dimilikinya guna menunjang aktivitas perusahaan. Fixed asset
turnover atau perputaran aktiva tetap merupakan salah satu dari rasio
aktivitas. Rasio ini melihat sejauh mana aktiva tetap yang dimiliki oleh
suatu perusahaan memiliki tingkat perputarannya secara efektif, dan
memberikan dampak pada keuangan perusahaan.
Menurut penelitian yang dilakukan oleh Esterlina dan Firdausi
(2017) pada 30 perusahaan yang tercatat di Bursa Efek Indonesia (BEI)
yang melakukan kegiatan merger dan akuisisi pada periode 2010-2012.
Penelitian ini mengukur kinerja keuangan perusahaan sebelum dan sesudah
melakukan merger dan akuisisi dengan menggunakan uji Paired Sample ttest dan wilcoxon sign rank. Hasil dari penelitian ini menunjukkan terdapat
adanya perbedaan yang signifikan pada fixed asset turnover. Sama halnya
dengan penelitian Nafilah & Damayanti (2019), menunjukkan adanya
perbedaan kinerja keuangan menggunakan rasio FATR pada periode
perbandingan, satu tahun sebelum dengan satu, dua, dan tiga tahun sesudah
merger atau akuisisi, dua tahun sebelum dengan satu, dua, dan tiga tahun
sesudah merger atau akuisisi, tiga tahun sebelum dengan tiga tahun sesudah
merger atau akuisisi. Hal ini berarti dapat dikatakan bahwa FATR berbeda
paling cepat satu tahun sesudah merger atau akuisisi

Return on equity merupakan salah satu rasio yang mengukur
kemampuan perusahaan dalam memperoleh profit. Yang mana ROE
mengkaji sejauh mana suatu perusahaan mempengaruhi sumber daya yang
dimiliki untuk mampu memberikan laba atas ekuitasnya. Semakin tinggi
hasil rasio keuangan maka menunjukkan semakin baik pula kemampuan
tingginya perolehan keuntungan perusahaan. (Fahmi, 2015).
Hasil penelitian yang dilakukan oleh Gustina (2017) menunjukkan
bahwa rasio keuangan return on equity ada perbedaan yang signifikan
antara sebelum dan sesudah perusahaan melakukan merger dan akuisisi.
Hasil uji T pada kinerja return on equity untuk 1 tahun sebelum dan 1 tahun
sesudah merger dan akuisisi terdapat perbedaan yang signifikan. Hal ini
ditunjukkan dengan nilai asymp. sig. yang lebih kecil dari α = 0,050 yaitu
0,005. Dengan demikian hipotesa ketiga yang menyatakan adanya
perbedaan signifikan nilai return on equity sebelum dan sesudah merger dan
akuisisi diterima atau didukung. Lain halnya dengan hasil penelitian yang
diperoleh Wibowo dkk (2017). Penelitian yang dilakukan pada perusahaan
berbasis situs web (technopreneur) sebelum dan sesudah melakukan merger
dan akuisisi mendapatkan hasil bahwa tidak adanya perbedaan yang
signifikan antara ROE sebelum dan sesudah M&A

Menurut Fahmi (2015), rasio profitabilitas adalah rasio yang
mengukur efektivitas manajemen secara keseluruhan yag ditunjukan oleh
besar kecilnya keuntungan atau laba yang diperoleh dalam hubungannya
dengan penjualan maupun investasi. Semakin baik rasio keuangan maka
menunjukkan semakin baik pula kemampuan tingginya perolehan
keuntungan perusahaan. Salah satu perhitungan rasio profitabilitas ialah
return on asset (ROA). ROA adalah menghitung kemampuan perusahaan
dalam menghasilkan laba dengan semua aktiva yang dimiliki perusahaan.
Wibowo dkk (2019), menemukan tidak ada perbedaan yang
signifikan dalam rasio Pengembalian Aset (ROA) 1 tahun sebelum dan 1
tahun setelah penentuan Penggabungan. Dengan hasil pengujian yang
diperoleh Nilai rata-rata ROA untuk satu tahun sebelum merger adalah
6.9082 dengan standar deviasi 14.29974. Nilai standar deviasi yang lebih
besar dari rata-rata menunjukkan variasi besar antara nilai maksimum dan
minimum. Nilai rata-rata ROA sebesar 6,9082 menunjukkan bahwa
efektivitas rata-rata perusahaan dalam menghasilkan laba dengan
memanfaatkan aset yang dimiliki adalah 7%. Sedangkan nilai maksimum
31
dan minimum masing-masing adalah 61,28 dan 0,12. Begitupun dengan
penelitian Stevanie & Mindosa (2019), bahwa tidak terdapat perbedaan
yang signifikan pada kinerja keuangan perusahaan antara sebelum dan
sesudah melakukan merger dan akuisisi. Dengan menggunakan uji
wilcoxon pada 35 perusahaan diperoleh return on asset menujukkan hasil
yang tidak signifikan

Rasio likuiditas merupakan rasio yang mengukur kemampuan
perusahaan dalam memenuhi kewajiban keuangan jangka pendeknya. Salah
satu perhitungan rasio likuiditas yaitu Quick ratio. Qucik ratio merupakan
perbandingan antara aset lancar dikurangi persedian dengan hutang lancar
perusahaan. Secara teori ketika perusahaan melakukan merger dan akuisisi
maka perusahaan lebih likuid artinya lebih mudah untuk melunasi hutanghutang jangka pendeknya.
Hasil penelitian yang dilakukan oleh Gustina (2017) menunjukkan
bahwa tidak adanya perbedaan quick ratio sebelum dan sesudah merger dan
akuisisi. Hasil pengujian menggunakan uji T quick ratio untuk perusahaan
yang melakukan merger dan akuisisi 1 tahun sebelum dan 1 tahun setelah
menunjukkan nilai asymp. Sig. Sebesar 0,312 lebih besar dari α = 0,05. Jadi
dapat disimpulkan bahwa tidak terdapat perbedaan signifikan pada kinerja
quick ratio untuk perusahaan yang melakukan merger untuk 1 tahun
sebelum dan 1 tahun setelah merger dan akuisisi pada periode penelitian.
Dengan demikian hipotesa yang menyatakan adanya perbedaan signifikan
nilai quick ratio sebelum dan sesudah merger dan akuisisi ditolak atau tidak
didukung.
Gazali & Panggabean (2015), memperoleh bahwa quick ratio tidak
menunjukkan perbedaan yang signifikan sebelum dan sesudah merger dan
akuisisi. Hasil tersebut diperoleh dari penelitian terhadap 25 perusahaan
yang melakukan merger dan akuisisi periode 2012-2013 dengan
menggunakan metode analisis wilcoxon signed rank test

Current ratio merupakan salah satu rasio yang mengukur
kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka pendeknya.
Yang mana current ratio itu sendiri merupakan perbandingan antara asset
lancar dengan hutang lancar yang dimiliki oleh perusahaan. Secara teori
ketika perusahaan melakukan merger dan akuisisi maka perusahaan lebih
likuid artinya lebih mudah untuk melunasi hutang-hutang jangka
pendeknya.
Menurut penelitian yang dilakukan oleh Stevanie dan Mindosa
(2019), ditemukan bahwa tidak ada perbedaan yang signifikan antara
current ratio sebelum dan sesudah melakukan merger dan akuisisi. Pada
penelitian Gozali & Panggabean (2015), menunjukkan bahwa tidak terdapat
perbedaan yang signifikan pada kinerja keuangan perusahaan sebelum dan
sesudah M&A.
Leepsa & Mirsha (2012) mengungkapkan bahwa posisi likuiditas
perusahaan membaik setelah melakukan merger dan akuisisi tetapi tidak
signifikan secara statistik. Yaitu kinerja keuangan dalam hal current ratio.
Peningkatan kinerja keuangan yang tidak signifikan memperlihatkan tanda
tanya terkait motif di balik merger. Selain itu kinerja keuangan mungkinlah
bukan satu-satunya alat yang mengukur keberhasilan M&A.

Menurut Normalita (2018), Kinerja keuangan perusahaan
merupakan suatu gambaran hasil pencapaian prestasi yang diperoleh
perusahaan pada periode tertentu yang dapat menampilkan tingkat
kesehatan yang dimiliki oleh suatu perusahaan. Kinerja keuangan pada
suatu perusahaan dapat diukur dengan berbagai macam alat analisis yang
ada, salah satunya adalah analisis rasio.
Analisis rasio keuangan merupakan alat utama dalam menganalisis
keuangan perusahaan, karena dengan analisisi ini dapat menjawab berbagai
pertanyaan terkait dengan kinerja keuangan ataupun keadaan keuangan
perusahaan. Rasio keuangan dapat dikelompokkan kedalam empat kategori
yaitu: likuiditas, profitabilitas, aktivitas dan solvabilitas. (Tampubolon,
2013)
Menurut Martono & Harjito (2014) dalam bukunya yang berjudul
manajemenn keuangan, rasio likuiditas merupkan rasio yag memperlihatkan
hubungan antara aktiva lancar dengan hutang lancar. Tujuan dari rasio
likuiditas merupakan mengukur kemampuan perusahaan dalam menunaikan
kewajiban jangka pendeknya. Suatu perusahaan yang ingin
mempertahankan kelangsungan hidup usahanya harus mampu untuk
melunasi kewajiban finansialnya. Dengan demikian rasio ini merupakan
indikator yang mengukur kemampuan perusahaan dalam membayar
kewajiban-kewajibannya saat tiba jatuh tempo menggunakan aktiva lancar
yang dimilikinya. Rasio profitabilitas merupakan rasio yang mengukur
kemampuan perusahaan dalam mendapatkan laba baik pada sisi penjualan
maupun investasi dari penggunaan modal yang dimiliki. Rasio aktivitas atau
rasio efisiensi merupakan rasio yang mengukur tingkat efisiensi suatu
perusahaan dalam menggunakan aset-aset yang dimilikinya. Bagaimana
perusahaan menggunakan bahan mentah, barang setengah jadi serta barang
jadi yang dimiliki termasuk juga pengelolaan aktiva dan kebijakan
pemasaran. Rasio solvabilitas merupakan rasio yang menunjukkan
kemampuan perusahaan dalam memenuhi seluruh kewajiban finansialnya
baik itu jangka pendek maupun jangka panjang.

Menurut Wiyono & Kusuma (2017), terdapat beberapa motif dalam
melakukan merger dan akuisisi, secara garis besar ialah sebagai berikut:

1. Motif ekonomi
   Esensi tujuan dari suatu perusahaan, dalam persepektif manajemen
   keuangan adalah seberapa besar perusahaan mampu menciptakan nilai
   (value creation) bagi perusahaan dan bagi pemegang saham. Merger dan
   akuisisi memiliki motif ekonomi yang tujuan jangka panjangnya ialah
   mencapai peningkatan nilai tersebut. Disamping itu motif ekonomi dari
   merger dan akuisisi yang lain meliputi: mengurangi waktu, biaya dan
   resiko kegagalan pasar baru, mengakses reputasi teknologi, produk dan
   merk dagang, memperoleh individu-individu sumberdaya manusia
   profesional, membangun kekuatan pasar (market power), membangun
   kekuatan monopoli, memperluas pangsa pasar, mengurangi persaingan,
   mendiversifikasi lini produk, mempercepat pertumbuhan, serta
   menstabilkan cash flow dan keuntungan. (Wiyono & Kususma, 2017)
2. Motif sinergi
   Motif sinergi mengacu pada reaksi yang akan dihasilkan dari sebuah
   aktivitas penggabungan dua atau lebih usaha. Penggabungan usaha
   dilakukan untuk memberikan efek yang jauh lebih baik bagi kedua
   perusahaan yang melakukan penggabungan. Fenomena ini biasanya
   diilustrasikan dengan 2+2=5. Didalam konteks merger dan akuisisi hal
   ini diartikan sebagai kemampuan dua atau lebih perusahaan yang
   bergabung dapat memberikan keuntungan yang lebih besar
   dibandingkan jika masing-masing perusahaan berdiri independen.
   Terdapat dua tipe sinergi yaitu sinergi operasional dan sinergi keuangan.
   Sinergi operasional mengarah pada dua bentuk yaitu pendapatan dan
   pengurangan/ efisiensi biaya. Sedangkan sinergi keuangan mengarah
   kepada kemungkinan memperoleh biaya modal yang lebih rendah jika
   terjadi penggabungan dua atau lebih perusahaan. (Wiyono & Kususma,
   2017)
3. Motif pertimbangan pajak
   Pertimbangan pajak juga telah mendorong sejumlah perusahaan
   melakukan merger. Misalnya, perusahaan yang menguntungkan dan
   berada pada rentang tarif pajak tertinggi dapat mengakuisisi sebuah
   perusahaan yang memiliki akumulasi kerugian pajak dalam jumlah
   besar. Kerugian berdasarkan perhitungan pajak tersebut selanjutnya
   dapat diperhitungkan menjadi penghematan pajak. Untuk melakukan
   motif ini tentu saja perlu dipertimbangkan berbagai hal terutama dengan
   sinergitas yang dapat dicapai. (Wiyono & Kususma, 2017)
4. Melindungi diri dari pengambilalihan
   Hal ini terjadi ketika sebuah perusahaan menjadi incaran perusahaan
   lain untuk diakuisisi yang tidak bersahabat. Target firm mengakuisisi
   perusahaan lain, dan membiayai pengambilalihannya dengan utang,
   karena beban utang ini, kewajiban perusahaan menjadi terlalu tinggi
   untuk ditanggung oleh bidding firm yang berminat. (Wiyono &
   Kususma, 2017)
5. Motif diversifikasi
   Diverifikasi adalah strategi pemberagaman bisnis yang bisa dilakukan
   melalui merger dan akuisisi. Diversifikasi dimaksudkan untuk
   mendukung aktivitas bisnis dan operasi perusahaan untuk
   mengamankan posisi bersaing dan dapat mengurangi resiko
   ketergantungan terhadap satu core business. Perusahaan
   mendiversifikasi usahanya melalui akuisisi perusahaan lain bertujuan
   untuk mengurangi ketidakstabilan arus penerimaan kas dan keuntungan.
   (Wiyono & Kususma, 2017)
6. Motif keterampilan manajemen dan teknologi
   Beberapa perusahaan tidak dapat berkembang dengan baik karena tidak
   adanya efisiensi pada manajemennya atau kurang teknologi. Perusahaan
   yang tidak dapat mengefisiensikan manajemennya dan tidak dapat
   mebayar untuk mengembangkan teknologinya dapat menggabungkan
   diri dengan perusahaan yang memiliki manajemen atau teknologi yang
   sudah modern. (Wiyono & Kususma, 2017)
7. Motif pribadi manajer
   Motif merger dan akuisisi tidak hanya berdasarkan pertimbangan
   ekonomi, tetapi bisa didasarkan pada pertimbangan-pertimbangan lain
   seperti prestise dan ambisi. Motif non-ekonomi ini berasal dari
   kepentingan personal (personal interest motive) baik dari manajemen
   perusahaan maupun pemilik perusahaan. (Wiyono & Kususma, 2017)

Sebelum melaksanakan aktivitas merger dan akuisisi perusahaan
tentu memiliki alasan mengapa perlu melakukan merger dan akuisisi hingga
akhirnya memutuskan untuk melaksanakan atau tidak kegiatan merger dan
akuisisi tersebut. Tentunya dengan melakukan aktivitas merger dan akuisisi
perusahaan mengharapkan dapat memajukan perusahaan serta
meningkatkan kinerja keuanga yang dimiliki oleh perusahaan. Dalam
bukunya, Tampubolon (2013) menjelaskan ada beberapa alasan mengapa
suatu perusahaan lebih memilih melakukan ekspansi eksternal
dibandingkan dengan ekspansi internal, sebagai berikut:

1. Kemungkinan korporasi menginginkan diversifikasi untuk menurunkan
   resiko yang diakibatkan pengaruh musim (seasonal business)
2. Harapan korporasi akan memperoleh sinergi dari merger dengan
   korporasi lainnya.
3. Suatu merger memungkinkan korporasi untuk memperoleh apa yang
   tidak diperolehnya, sebagai contoh; bakat manajemen yang superior
   (superior management talent) atau kapabilitas riset (research
   capability)
4. Kemungkinan korporasi akan dapat memperbaiki kapabilitas dalam
   menghimpun dana, karena bergabung dengan korporasi yang memiliki
   kemampuan likuiditas aset yang lebih besardan hutang rendah (financial
   sinergi)
5. Pendapat bersih (net income) korporasi besar yang baru dapat
   mengkapitalisasi pada tingkat yang lebih rendah, yang dapat
   mengakibatkan nilai pasar sahamnya lebih tinggi.
6. Dalam beberapa hal ada kemungkinan untuk membiayai aktivitas lebih
   baik dengan akuisisi, apabila pembiayaan ekspansi internal tidak
   memungkinkan.
7. Suatu merger dapat mengakibatkan return on investment (ROI) akan
   lebih baik, apabila nilai pasar korporasi yang diakuisisi lebih rendah
   daripada replacement cost yang terjadi.
8. Dengan jalan merger suatu korporasi yang mengalami kerugian dalam
   pengoperasiannya, akan dapat tertolong oleh korporasi yang
   mengakuisisi, biasanya dari segi harga tetapi juga akan memperoleh
   manfaat dari pajak yang dapat diperhitungkan kemudian (carry forward
   tax benefit) korporasi yang mengakuisisi akan menggunakan tax credit
   tersebut, sehingga pembayaran pajaknya lebih rendah. Kerugian pajak
   mungkin dapat digunakan selama 15 tahun untuk menurunkan pajak
   yang mengakuisisi, sehingga dalam hal seperti ini pemerintah akan turut
   membiayai sebagian dari merger

Menurut Tarigan dkk (2016), secara garis besar merger dan akuisisi
dapat dibedakan menjadi 2 kategori yaitu related (berhubungan) dan
unrelated (tidak berhubungan), dimana perbedaan itu terletak pada
produk/jasa yang ditawarkan apakah masih berhubungan (contoh:
perusahaan tekstil dengan perusahaan baju) atau justru tidak ada hubungan
sama sekali (contoh: perusahaan makanan merger dengan perusahaan
mebel). Kedua kategori tersebut sendiri masih dibagi dalam beberapa tipe
dimana ada 2 tipe dalam kategori related yaitu vertically related dan
horizontally related. Hubungan vertikal ini mengacu pada proses merger
akusisi pada 2 perusahaan hulu dan hilir dimana terjadi penggabungan
antara produsen/ supplier dengan distributor atau distributor dengan
retailer/penjual. Sedangkan hubungan horizontal terjadi jika penggabungan
tersebut melibatkan perusahaan yang saling bersaing / kompetitor. Di dalam
kategori unrelated dikenal pula hubungan konglomerasi (conglomerate)
dimana 1 induk perusahaan mempunyai banyak perusahaan lainnya di
berbagai bidang

Menurut Tampubolon (2013) merger merupakan kombinasi dari dua
atau lebih korporasi menjadi satu korporasi; dimana korporasi yang
mengakuisisi (acquiring company) yang tetap mempunyai identitas.
Menurut UU tentang Perseroan terbatas pasal 1 ayat 9, Merger adalah
perbuatan hukum yang dilakukan oleh satu Perseroan atau lebih untuk
menggabungkan diri dengan Perseroan lain yang telah ada yang
mengakibatkan aktiva dan pasiva dari Perseroan yang menggabungkan diri
beralih karena hukum kepada Perseroan yang menerima penggabungan dan
selanjutnya status badan hukum Perseroan yang menggabungkan diri
berakhir karena hukum. Menurut UU tentang perseroan terbatas pasal 1 ayat
11, Akuisisi atau pengambilalihan adalah perbuatan hukum yang dilakukan
oleh badan hukum atau orang perseorangan untuk mengambilalih saham
Perseroan yang mengakibatkan beralihnya pengendalian atas Perseroan
tersebut.
Merger adalah salah satu bentuk penyerapan oleh satu perusahaan
terhadap perusahaan lain. Jika dua perusahaan A dan B melakukan merger,
maka hanya akan ada satu perusahaan saja yaitu A atau B saja. Sedangkan
akuisisi adalah pengambilalihan kepemilikan dan kontrol manajemen oleh
satu perusahaan terhadap perusahaan yang lain (Wiyono & Kusuma, 2017).
Merger dan akuisisi (M&A) merupakan salah satu strategi ekspansi
bisnis yang bersifat eksternal. Yang mana M&A ialah sebuah dua atau lebih
perusahaan yang bergabung atau melebur jadi satu perusahaan dan menjadi
memiliki tujuan yang sama. Menurut Tarigan dkk (2016), Secara umum,
merger dapat didefinisikan sebagai sebuah gabungan antara dua organisasi
atau lebih, dimana hanya ada satu perusahaan yang bertahan.

Kelemahan EVA menurut Iramani dan Febrian (2005) yaitu :

1. EVA hanya mengukur hasil akhir (result) dan tidak mengukur aktivitasaktivitas penentu, seperti loyalitas dan tingkat retensi konsumen.
2. EVA terlalu bertumpu pada keyakinan bahwa investor sangat
   mengandalkan pendekatan fundamental dalam mengkaji dan mengambil
   keputusan untuk menjual dan membeli saham tertentu.

EVA memiliki beberapa kelebihan diantaranya adalah sebagai berikut :

1. EVA memfokuskan penilaiannya pada nilai tambah dengan
   memperhitungkan beban biaya modal sebagai konsekuensi investasi.
2. Perhitungan EVA relatif mudah dilakukan hanya yang menjadi persoalan
   adalah perhitungan biaya modal yang memerlukan data yang lebih banyak
   dan analisis yang mendalam.
3. Konsep EVA dapat digunakan sebagai dasar penilaian pemberian bonus
   pada karyawan terutama pada divisi yang memberikan EVA lebih
   sehingga dapat dikatakan bahwa EVA menjalankan stakeholders
   satisfaction concepts.
4. Pengaplikasian EVA yang mudah menunjukkan bahwa konsep tersebut
   merupakan ukuran praktis, mudah dihitung dan mudah digunakan
   sehingga merupakan salah satu bahan pertimbangan dalam mempercepat
   pengambilan keputusan bisnis.
5. Perhitungan EVA dapat dipergunakan secara mandiri tanpa memerlukan
   data pembanding seperti standar industri atau data perusahaan lain sebagai
   konsep penilaian

Manfaat yang diperoleh dalam menerapkan metode EVA bagi suatu perusahaan
adalah sebagai berikut :
a. Penerapan model EVA sangat bermanfaat sebagai alat ukur kinerja
perusahaan dimana fokus penilaian kinerja adalah penciptaan nilai (value
creation).
b. Penilaian kinerja keuangan dengan menerapkan model EVA menyebabkan
perhatian manajemen sesuai dengan kepentingan pemegang saham.
Dengan EVA para manajer akan bertindak seperti halnya pemegang saham
yaitu memilih investasi yang dapat memaksimumkan tingkat
pengembalian dan meminimumkan tingkat biaya modal sehingga nilai
perusahan dapat dimaksimalkan.
c. EVA mendorong perusahaan untuk lebih memperhatikan kebijakan
struktur modalnya.
d. EVA dapat digunakan untuk mengidentifikasi proyek atau kegiatan yang
memberikan tingkat pengembalian yang lebih tinggi dari biaya modalnya.

Pendekatan yang lebih baru dalam penilaian saham adalah dengan menghitung
Economic Value Added (EVA) suatu perusahaan. Metode EVA pertama kali
dikembangkan oleh G. Bennet Stewart & Joel M. Stern seorang analis keuangan
dari perusahaan Stern Stewart & Co pada tahun 1993. Model ini menawarkan
parameter yang objektif karena diambil dari konsep biaya modal (cost of capital)
yakni mengurangi laba dengan beban biaya modal, di mana beban biaya modal ini
mencerminkan tingkat resiko perusahaan.
Pengertian EVA menurut beberapa ahli, sebagai berikut :
a. Menurut Utomo (1999), EVA adalah nilai tambah ekonomis yang
diciptakan perusahaan dari kegiatan atau strateginya selama periode
tertentu.
b. Menurut Tandelilin (2001), EVA adalah ukuran keberhasilan manajemen
perusahaan dalam meningkatkan nilai tambah bagi perusahaan.
c. Menurut Warsono (2001), EVA adalah perbedaan antara laba operasi
setelah pajak dengan biaya modalnya.
Pendapat menurut beberapa ahli diatas dapat ditarik kesimpulan bahwa Economic
Value Added (EVA) merupakan keuntungan operasional setelah pajak dikurangi
biaya modal yang digunakan untuk menilai kinerja perusahaan dengan
memperhatikan secara adil harapan-harapan para pemegang saham dan kreditur.
EVA merupakan tujuan perusahaan untuk meningkatkan nilai atau value added
dari modal yang telah ditanamkan pemegang saham dalam operasi perusahaan.
Prinsip EVA memberikan sistem pengukuran yang baik dalam menilai kinerja dan
prestasi keuangan manajemen perusahaan karena EVA berhubung langsung
dengan nilai pasar suatu perusahaan. Oleh karena itu, EVA merupakan selisih laba
operasi setelah pajak (Net Operating Profit After Tax atau NOPAT) dengan biaya
modal (Cost of Capital).

Pengukuran kinerja adalah penentuan secara periodik efektivitas operasional suatu
organisasi, bagian organisasi dan karyawan berdasarkan sasaran, standar dan
kriteria yang telah ditetapkan sebelumnya. Tujuan utama dari pengukuran kinerja
keuangan adalah untuk memotivasi karyawan dalam mencapai sasaran organisasi
dan mematuhi standar perilaku yang telah ditetapkan sebelumnya agar
menghasilkan tindakan dan hasil yang diinginkan. Pengukuran kinerja dilakukan
untuk menekan perilaku yang tidak semestinya dan untuk merangsang dan
menegakkan perilaku yang seharusnya diinginkan melalui umpan balik hasil
kinerja pada waktunya serta penghargaan baik yang bersifat intrinsik maupun
ekstrinsik (Mulyadi, 1997). Untuk menilai kinerja keuangan perusahaan terdapat
beberapa metode yang digunakan, namun pada umumnya metode yang digunakan
adalah menghitung rasio dari data laporan keuangan.
Pengukuran kinerja dimanfaatkan oleh manajemen perusahaan untuk :

1. Mengelola kegiatan operasi perusahaan secara efektif dan efisien melalui
   pemotivasian karyawan secara maksimum. Maksimisasi motivasi
   karyawan dalam mencapai sasaran perusahaan merupakan tujuan pokok
   pengukuran kinerja.
2. Membantu pengambilan keputusan yang bersangkutan dengan karyawan.
   Pengukuran kinerja akan menghasilkan data yang dapat dipakai sebagai
   dasar pengambilan keputusan yang bersangkutan dengan karyaan yang
   diukur kinerjanya.
3. Mengidentifikasi kebutuhan pelatihan dan pengembangan karyawan dan
   untuk menyediakan kriteria seleksi dan evaluasi program pelatihan
   karyawan. Hasil pengukuran kinerja dapat dipergunakan untuk
   mengidentifikasikan kelemahan karyawan dan mengantisipasi keahlian
   dan ketrampilan yang dituntut oleh pekerjaan. Hasil pengukuran kinerja
   juga dapat digunakan untuk memilih program pelatihan karyawan yang
   memenuhi kebutuhan karyawan dan mengevaluasi kesesuaian program
   pelatihan dengan kebutuhan karyawan.
4. Menyediakan umpan balik bagi karyawan mengenai bagaimana atasan
   mereka menilai kinerja mereka. Dalam organisasi perusahaan, manajemen
   tingkat atas mendelegasikan sebagian wewenangnya kepada manajemen di
   bawahnya. Penggunaan wewenang dan konsumsi sumber daya dalam
   pelaksanaan wewenang ini dipertanggungjawabkan dalam bentuk
   pengukuran kinerja.
5. Menyediakan suatu dasar bagi distribusi penghargaan. Distribusi
   penghargaan memerlukan data hasil kinerja karyawan, agar penghargaan
   tersebut dirasakan adil oleh karyawan. Pembagian penghargaan yang tidak
   adil menurut persepsi kayawan, baik yang menerima maupun yang tidak
   menerimanya , akan berakibat timbulnya perilaku yang tidak semestinya.
   Tiga macam ukuran yang dapat digunakan untuk mengukur kinerja secara
   kuantitatif (Mulyadi, 2007), yaitu :
6. Ukuran kriteria tunggal (Single Criteria)
   Ukuran kinerja tunggal adalah ukuran kinerja yang hanya menggunakan
   satu ukuran untuk menilai kinerja manajer. Jika diterapkan kriteria tunggal
   untuk mengukur kinerja, orang akan cenderung memusatkan usahanya
   pada kriteria tersebut tanpa memperhatikan kriteria lainnya, yang mungkin
   sama pentingnya dalam menentukan sukses atau tidaknya perusahaan.
   Ukuran kriteria beragam (Multiple Criteria)
   Ukuran kriteria beragam adalah ukuran kinerja yang menggunakan
   berbagai macam ukuran untuk menilai kinerja manajer. Kriteria beragam
   muncul untuk mengatasi kelemahan kriteria tunggal. Berbagai aspek
   kinerja manajer dicari ukuran kriterianya sehinggamanajer diukur
   kinerjanya dengan beragam kriteria. Tujuannya adalah agar manajer
   mengarahkan usahanya kepada berbagai ukuran kinerja.
7. Ukuran kriteria gabungan (Composite Criteria)
   Ukuran kriteria gabungan adalah ukuran kinerja yang menggunakan
   berbagai macam ukuran, memperhitungkan bobot masing-masing ukuran
   dan menghitung rata-ratanya sebagai ukuran menyeluruh kinerja manajer.
   Dalam ukuran kriteria gabungan tidak ditentukan bobot tiap-tiap kinerja
   untuk menentukan kinerja keseluruhan manajer, sehingga manajer
   cenderung mengerahkan usaha, perhatian dan sumber daya kepada
   kegiatan yang menurut persepsinya menjanjikan perbaikan terbesar pada
   kinerjanya secara keseluruhan.
   Jenis-jenis metode pengukuran kinerja keuangan sebelum menggunakan metode
   EVA, yaitu EPS, ROA dan ROE. Berikut adalah penjelasan dari masing-masing
   metode :
8. Pendapatan Per Lembar Saham (Earnings Per Share / EPS)
   EPS adalah bagian proporsional dari laba perusahaan yang dapat diklaim
   oleh setiap lembar saham biasa yang sedang beredar, yang dihitung
   dengan membagi laba setelah pajak sesudah pembayaran dividen saham
   preferen dengan rata-rata saham biasa yang sedang beredar selama periode
   tersebut (Helfert,1996).
   Analisis laba dari sudut pandang pemilik dipusatkan pada laba per saham
   dalam suatu perusahaan dapat dirumuskan sebagai berikut :

Laba per saham merupakan suatu ukuran dimana baik manajemen maupun
pemegang saham menaruh perhatian yang besar. Ukuran ini digunakan
secara luas dalam penilaian saham biasa dan sering merupakan dasar untuk
menetapkan tujuan serta sasaran spesifik perusahaan sebagai bagian dari
perencanaan strategis. Walaupun angka laba per saham merupakan salah
satu statistik yang selalu tersedia dalam laporan perusahaan yang dimiliki
umum, namun didalamnya terdapat pada pola laba bersih kuartalan dan
tahunan, jumlah saham yang beredar dalam satu tahun bervariasi pada
banyak perusahaan di mana hal ini disebabkan oleh penerbitan saham baru
(penawaran saham baru, pembayaran deviden dalam bentuk saham, serta
opsi yang digunakan) atau oleh penarikan saham lama yang beredar. Oleh
karena itu, jumlah rata-rata saham yang beredar dalam satu tahun biasanya
digunakan dalam perhitungan ini.

2. Pengembalian Atas Aktiva (Return On Assets / ROA)
   ROA adalah hubungan laba tahunan setelah pajak terhadap total aktiva
   yang digunakan sebagai ukuran produktivitas (Helfert,1996). ROA
   merupakan bentuk paling mudah dari pengukuran kinerja yang terdahulu
   yaitu dengan menghubungkan laba bersih (pendapatan bersih) yang
   dilaporkan terhadap total aktiva di neraca. Aktiva bersih (total aktiva
   dikurangi kewajiban lancar) juga dapat digunakan, dimana kewajiban
   operasi pada dasarnya mendukung sebagian aktiva lancar tanpa
   memerlukan biaya. Aktiva bersih itu juga disebut kapitalisasi perusahaan
   atau investasi modal, yang menyajikan bagian total aktiva yang didukung
   oleh ekuitas dan hutang jangka panjang. Rumus dasar untuk pengembalian
   atas aktiva (return on assets / ROA) adalah sebagai berikut :
3. Pengembalian Atas Ekuitas (Return On Equity / ROE)
   ROE adalah hubungan laba tahunan setelah pajak terhadap equitas
   pemegang saham yang tercatat (Helfert, 1996).

Kinerja keuangan adalah alat untuk mengukur prestasi kerja keuangan perusahaan
melalui struktur permodalannya. Tolak ukur yang digunakan dalam kinerja
keuangan tergantung pada posisi perusahaan. Penilaian kinerja keuangan
perusahaan lebih baik diketahui output maupun inputnya. Output adalah hasil dari
suatu kinerja karyawan, sedangkan input adalah hasil dari suatu keterampilan
yang digunakan untuk mendapatkan hasil. Aktivitas-aktivitas keuangan pada suatu
periode tertentu dilaporkan dalam suatu laporan keuangan diantaranya laporan
laba rugi dan neraca. Laporan laba rugi menggambarkan suatu aktivitas dalam
satu tahun dan neraca menggambarkan keadaan pada saat akhir tahun atas
perubahan kejadian dari tahun sebelumnya. Seorang manajer keuangan atau
pihak-pihak lain yang berkepentingan dalam kaitannya dengan kondisi keuangan
perusahaan. Dengan diketahuinya kondisi keuangan perusahaan, keputusan yang
rasional dapat dibuat dengan bantuan alat-alat analisis tertentu. Analisis keuangan
dapat dilakukan oleh pihak eksternal perusahaan seperti kreditur, investor maupun
pihak internal perusahaan itu sendiri.
Seorang pemilik saham perusahaan pada prinsipnya lebih berkepentingan dengan
keuntungan saat ini dan di masa yang akan datang dengan keuntungan tersebut
dan perbandingannya dengan keuntungan perusahaan lain. Bagi perusahaan
sendiri, analisis terhadap keuangan akan membantu dalam hal perencanaan
perusahaan. Rencana perusahaan berwujud macam-macam tetapi rencana yang
baik haruslah dihubungkan dengan kekuatan dan kelemahan perusahaan saat ini.
Kekuatan-kekuatan tersebut haruslah dipahami apabila ingin dipergunakan sebaikbaiknya. Sebaliknya kelemahan-kelemahan harus pula diakui apabila tindakan
koreksi akan dilakukan.
Kinerja keuangan merupakan sesuatu yang dihasilkan atau hasil kerja yang
dicapai dari suatu perusahaan (Zarkasyi, 2008). Kinerja perusahaan hendaknya
merupakan hasil yang dapat diukur dan menggambarkan kondisi suatu perusahaan
dari berbagai ukuran yang disepakati. Untuk mengetahui tingkat kinerja suatu
perusahaan dilakukan serangkaian tindakan evaluasi dengan melakukan penilaian
atas hasil usaha yang dilakukan selama periode waktu tertentu.
Harmono (2009) mengemukakan bahwa “kinerja keuangan umumnya diukur
berdasarkan penghasilan bersih (laba) atau sebagai dasar bagi ukuran yang lain
seperti imbalan investasi (return on investment) atau penghasilan per saham
(earning per share)”. Merujuk pada konsep tersebut, maka penilaian kinerja
mengandung tugas-tugas untuk mengukur berbagai aktivitas tingkat organisasi
sehingga menghasilkan informasi umpan balik untuk melakukan perbaikan
manajemen organisasi. Metode penilaian kinerja perusahaan terdiri dari :

1. NPV atau net present value adalah selisih antara present value aliran kas
   bersih atau sering disebut juga dengan proceed dengan present value
   investasi. Untuk menerapkan metode ini maka diperlukan terlebih dahulu
   menentukan discount rate yang akan digunakan.
2. IRR atau Internal Rate of Return adalah discount rate yang menyamakan
   present value aliran bersih dengan present value investasi. Atau dengan
   kata lain sebagai tingkat kembalian internal dicari dengan cara trial and
   error atau interpolasi.
3. EVA atau economic value added adalah merupakan ukuran kinerja yang
   menggabungkan perolehan nilai dengan biaya untuk memperoleh nilai
   tambah tersebut. EVA mencoba mengukur nilai tambah yang dihasilkan
   suatu perusahaan dengan cara mengurangi beban biaya modal (cost of
   capital) yang timbul sebagai akibat investasi yang dilakukan.

Sebuah laporan arus kas harus dibuat selama proses penganggaran pada tahun
usaha. Tahun usaha tersebut dapat diuraikan dalam triwulan atau per bulan agar
dapat dilakukan pengendalian dengan baik. Pengertian laporan arus kas adalah
laporan keuangan yang berisi informasi aliran kas masuk dan kas keluar dari suatu
perusahaan selama periode tertentu. Informasi ini penyajiannya diklasifikasikan
menurut jenis kegiatan yang menyebabkan terjadinya arus kas masuk dan kas
keluar tesebut. Kegiatan perusahaan umumnya terdiri dari tiga jenis yaitu,
kegiatan operasional, kegiatan investasi dan kegiatan keuangan.
Tujuan utama laporan arus kas adalah memberikan informasi tentang penerimaan
kas dan pembayaran kas entitas selama suatu periode. Tujuan keduanya adalah
untuk melaporkan kegiatan operasi, investasi dan pembiayaan suatu entitas selama
periode berjalan. Manfaat laporan arus kas adalah sebagai berikut :
a. Kemampan entitas untuk menghasilkan arus kas di masa depan.
b. Kemampuan entitas untuk membayar dividen dan memenuhi
kewajibannya.
c. Penyebab perbedaan antara laba bersih dan arus kas bersih dari kegiatan
operasi.
d. Transaksi investasi dan pembiayaan yang melibatkan kas dan non-kas
selama periode tertentu.

Laporan perubahan modal merupakan laporan yang berisi jumlah dan jenis modal
yang dimiliki perusahaan pada saat ini. Pengertian dari laporan perubahan modal
adalah laporan yang menyajikan perubahan modal setelah digunakan untuk
membiayai kegiatan usaha perusahaan selama periode tertentu. Laporan ini
menyajikan pertambahan atau pengurangan modal dalam satu periode. Dalam
laporan perubahan modal terdapat unsur-unsur yang biasa digunakan antara lain :
a. Modal Awal : Keseluruhan dana yang di investasikan kedalam
perusahaan yang digunakan untuk menunjang
pengoperasian perusahaan pada saat awal perusahaan
tersebut baru berdiri atau posisi modal awal perusahaan
pada awal bulan pada tahun yang bersangkutan.
b. Laba Rugi : Selisih dari bersih antara total pendapatan dengan
total biaya.
c. Prive : Penarikan sejumlah dana oleh pemilik perusahaan yang
digunakan untuk keperluan pribadi atau keperluan di luar
operasional
d. Modal Akhir : Keseluruhan dana yang merupakan hasil akhir dari
penambahan modal awal ditambah dengan laba (jika
mengalami keuntungan) atau pengurangan modal awal
dikurangi rugi usaha (jika mengalami kerugian) kemudian
dikurangi dengan total prive dan hasil yang diperoleh
merupakan modal akhir

Laporan laba rugi merupakan suatu laporan yang sistematis tentang penghasilan,
biaya, laba rugi yang diperoleh suatu perusahaan selama periode tertentu. Laporan
laba rugi cukup penting keberadaannya di dalam laporan keuangan, karena
laporan ini dapat dijadikan alat untuk memprediksi arus kas dimasa mendatang.
Banyak pemakai laporan keuangan yang memakai laporan laba rugi untuk
memprediksi arus di masa depan, seperti para investor dan kreditor. Pada investor
dan kreditor perlu memprediksi arus kas perusahaan masa depan sebelum mereka
menyuntukkan dana ke perusahaan tersebutm tentu saja para investor dan krrditor
tidak mau menginvestasi kepada perusahaan yang mereka nilai arus kas dan
kinerjanya buruk dan mengandung risiko yang terlalu besa

Neraca adalah laporan yang sistematis yang berisikan tentang aktiva, hutang serta
modal dari suatu perusahaan pada suatu saat tertentu. Menurut Erich A. Helfert
(2007), neraca adalah suatu laporan keuangan yang mencerminkan nilai semua
aktiva, kewajiban dan ekuitas pemilik yang tercatat pada suatu waktu tertentu.
Tujuan neraca adalah untuk menunjukkan posisi keuangan suatu perusahaan pada
suatu periode tertentu yang biasanya pada waktu dimana buku-buku ditutup dan
ditentukan sisanya pada akhir tahun fiskal atau tahun kalender, sehingga neraca
sering disebut dengan balance sheet. Unsur-Unsur dari neraca adalah sebagai
berikut :
a) Aktiva
Aktiva (asset) adalah harta kekayaan yang dimiliki oleh suatu perusahaan dan
semua hak yang dapat digunakan dalam operasi perusahaan. Pada dasarnya
aktiva dapat diklasifikasikan menjadi dua bagian utama yaitu aktiva lancar
dan aktiva tidak lancar. Aktiva lancar adalah bentuk aktiva yang memiliki
kurun waktu singkat (kurang dari satu tahun atau satu tahun) dan dapat
diubah menjadi uang kas untuk membiayai operasi perusahaan. Aktiva lancar
meliputi kas, investasi jangka pendek, wesel tagih, piutang dagang,
persediaan, biaya dibayar dimuka. Sedangkan aktiva tidak lancar adalah
aktiva yang memiliki kurun waktu kegunaan relatif permanen atau jangka
panjang. Aktiva tidak lancar meliputi, aktiva tetap, investasi jangka panjang
dan aktiva tidak berwujud.
b) Hutang
Hutang adalah kewajiban membayar kepada pihak lain yang disebabkan oleh
tindakan atau transaksi sebelumnya. Dimana hutang ini merupakan sumber
dana atau mdal perusahaan yang berasal dari kreditor. Yang termasuk dalam
hutang adalah :

1. Hutang Dagang, yaitu hutang yang timbul karena adanya pembelian
   barang dagang secara kredit.
2. Hutang Wesel, yaitu hutang yang disertai dengan janji tertulis untuk
   melakukan pembayaran sejumlah tertentu pada waktu tertentu di masa
   yang akan datang.
3. Hutang pajak baik pajak untuk perusahaan yang bersangkutan maupun
   pajak pendapatan keryawan yang belum disetorkan ke kas negara.
4. Biaya yang masih harus dibayar adalah biaya biaya yang sudah terjadi
   tetapi belum di lakukan pembayarannya.
5. Hutang jangka panjang yang segera jatuh tempo adalah sebagian hutang
   jangka panjang yang sudah menjadi hutang jangka pendek, karena harus
   segera dilakukan pembayarannya.
   c) Modal
   Modal (equity) adalah hak pemilik atas aktiva perusahaan yang merupakan
   kekayaan bersih. Modal terdiri dari setoran pemilik dan sisa laba yang
   ditahan

Tujuan disusunnya laporan keuangan adalah untuk memberikan informasi yang
jelas kepada pihak-pihak diluar perusahaan. Secara garis besar tujuan utama dari
pernyataan tersebut menyatakan bahwa laporan keuangan harus memberikan
informasi sebagai berikut :

1. Informasi yang bermanfaat bagi investor maupun calon investor dan
   kreditur dalam mengambil keputusan investasi dan keputusan kredit yang
   rasional.
2. Informasi yang menyeluruh kepada mereka yang mempunyai pemahaman
   yang memadai.
3. Informasi tentang bisnis maupun aktivitas ekonomi suatu entitas bagi yang
   menginginkan untuk mempelajari informasi tersebut.
4. Informasi tentang sumber daya ekonomi milik perusahaan, asal sumber
   daya tersebut, serta pengaruh transaksi atau kejadian yang merubah
   sumber daya dan hak atas sumber daya tersebut.
5. Informasi tentang kinerja keuangan perusahaan dalam satu periode.
6. Memberikan informasi untuk membantu pemakai laporan dalam
   mengakses jumlah, waktu, dan ketidakpastian penerimaan kas dari dividen
   atau bunga dan penerimaan dari penjualan atau penarikan kembali surat
   berharga atau pinjaman.

Data yang digunakan untuk meneliti kinerja keuangan perusahaan adalah laporan
keuangan. Laporan keuangan berisikan data-data yang menggambarkan keadaan
keuangan suatu perusahaan dalam periode tertentu sehingga pihak-pihak yang
berkepentingan terhadap perkembangan suatu perusahaan dapat mengetahui
keadaan keuangan dari laporan yang disajikan oleh perusahaan. Banyak yang
mendefinisikan istilah laporan keuangan dengan banyak cara, berikut adalah
beberapa pengertian laporan keuangan :
a) Menurut Erich A. Helfert (2007), laporan keuangan adalah laporan
periodik utama yang disusun menurut prinsip-prinsip akuntasi yang
diterima umum, yang menyajikan kondisi keuangan perusahaan (neraca),
hasil operasi (laporan laba rugi), perubahan arus dana (laporan arus dana
dan perubahan ekuitas pemilik (laporan perubahan ekuitas pemilik).
b) Menurut Riyanto (2001), laporan keuangan memberikan ikhitsar mengenai
adanya keuangan suatu perusahaan, dimana neraca mencerminkan nilai
aktiva, nilai hutang dan modal sendiri pada suatu saat tertentu dan laporan
keuangan laba rugi mencerminkan hasil-hasil yang dicapai selama periode
tertentu yang biasanya dalam satu tahun.
c) Menurut Harahap (2007), laporan keuangan menggambarkan kondisi
keuangan dan hasil usaha suatu perusahaan pada saat tertentu atau jangka
waktu tertentu. Adapun jenis-jenis laporan keuangan yang biasa dikenal
adalah neraca, laporan laba rugi, laporan arus kas dan laporan perubahan
modal.
Pengertian-pengertian di atas dapat disimpulkan bahwa laporan keuangan adalah
alat untuk menentukan posisi atau kondisi serta perkembangan suatu perusahaan,
di mana hasil penilaian tersebut akan sangat berguna bagi pihak-pihak yang
mempunyai kepentingan terhadap perusahaan. Laporan keuangan disusun dengan
tujuan untuk menyediakan informasi yang menyangkut posisi keuangan, kinerja
dan perubahan posisi keuangan suatu perusahaan yang bermanfaat bagi sejumlah
besar pemakai dalam pengambilan keputusan ekonomi

Merger adalah hal yang sangat umum dilakukan agar perusahaan dapat
memenangkan persaingan serta terus tumbuh dan berkembang. Proses
merger dilakukan dalam beberapa tahapan kegiatan, meliputi :

1. Penetapan tujuan.
2. Mengidentifikasikan perusahaan target yang potensial untuk merger atau
   diakuisisi.
3. Menyeleksi calon target.
   Mengadakan kontak dengan manajemen perusahaan target untuk
   mendapatkan informasi.
4. Mencari informasi yang dibutuhkan, terutama informasi kondisi keuangan
   perusahaan target, yang mencakup periode 5 tahun terakhir dan komitmen
   yang dilakukan perusahaan target.
5. Menetapkan harga penawaran dan cara pembiayaannya.
6. Mencari alternatif sumber pembiayaan.
7. Melakukan uji kelayakan (due diligency) terhadap perusahaan target.
8. Mempersiapkan dan menandatangani kontrak merger.
9. Pelaksanaan merger.

Tipe merger menurut Simanjuntak (2004) dari segi ekonomi keuangan dan
biasanya dipergunakan dan diaplikasikan dalam dunia usaha adalah tipe merger
horizontal (horizontal merger), merger vertikal (vertical merger) dan merger
konglomerat (conglomerate merger). Berikut adalah penjabaran dari tipe-tipe
merger tersebut :

1. Merger Horizontal (Horizontal Merger)
   Suatu merger horizontal terjadi apabila dua perusahaan yang memiliki lini
   usaha yang sama bergabung atau apabila perusahaan-perusahaaan yang
   bersaing di industri yang sama melakukan merger. Merger horizontal ini
   akan memfasilitasi integrasi karena kedua perusaahaan yang merger pada
   dasarnya memahami problem usaha dan industri mereka.
2. Merger Vertikal (Vertical Merger)
   Merger vertikal terjadi apabila suatu perusahaan bergabung dengan
   penyalurnya atau pelanggannya, seperti merger antara penjual dan
   pembelinya. Merger vertikal ini memberikan perusahaan suatu
   pengawasan lebih luas atas distribusi dan pembeliannya dan merger
   vertikal ini jarang dihalangi.
3. Merger Konglomerat (Conglomerate Merger)
   Suatu merger konglomerat terjadi apabila 2 (dua) perusahaan yang tidak
   memiliki lini usaha yang sama (terkait) bergabung atau dengan kata lain,
   merger yang terjadi antara perusahaan-perusahaan yang tidak bersaing dan
   tidak memiliki hubungan penjual-pembeli.
4. Merger Congeneric
   Merger congeneric ini melibatkan perusahaan-perusahaan yang terkait
   namun bukan produsen produk yang sama (horizontal) ataupun dalam
   hubungan produsen dan penyalur (vertical).

Penggabungan usaha antara dua atau lebih perusahaan dimaksudkan agar
perusahaan memperoleh daerah pemasaran lebih luas dan volume penjualan lebih
besar, mampu mengembangkan organisasi yang lebih kuat dan produksi yang
lebih baik serta manajemen yang baik atau berbakar, penurunan biaya melalui
penghematan dan efisiensi pada skala produksi yang lebih besar, peningkatan
pengendalian pasar dan posisi bersaing, perbaikan posisi dalam kaitannya dengan
pengadaan sumber bahan baku dan peningkatan yang menitiberatkan pada modal
untuk pertumbuhan sebagai biaya yang rendah atas pinjaman.

Perusahaan mengambil kebijakan untuk merger perusahaan lain didasarkan pada
berbagai alasan atau motif. Motif utama dibalik merger perseroan menurut Eugene
F. Brigham (2001) yaitu

1. Sinergi
   Kondisi dimana nilai keseluruhan lebih besar daripada hasil penjumlahan
   bagian-bagiannya. Merger yang bersifat sinergi, nilai perusahaan setelah
   merger lebih besar daripada penjumlahan nilai masing-masing perusahaan
   sebelum merger.
2. Pertimbangan Pajak
   Pertimbangan pajak dapat mendorong dilakukannya sejumlah merger.
   Misalnya, perusahaan yang menguntungkan dan termasuk dalam
   kelompok tarif pajak tertinggi dapat mengambil alih perusahaan yang
   memiliki akumulasi kerugian yang besar. Kerugian tersebut dapat
   mengurangi laba kena pajak dan tidak ditahan untuk digunakan di masa
   depan. Merger juga dapat dipilih sebagai cara untuk meminimalkan pajak
   dan menggunakan kas yang berlebih.
3. Pembelian Aktiva Di Bawah Biaya Pengganti
   Kadang-kadang perusahaan diambil alih karena nilai pengganti aktivanya
   jauh lebih tinggi daripada nilai pasar perusahaan itu sendiri. Nilai
   sebenarnya dari setiap perusahaan adalah fungsi daya menghasilkan laba
   masa depannya, bukan biaya untuk mengganti aktivanya. Jadi merger
   harus berdasarkan nilai ekonomi dari aktiva yang di merger bukan atas
   biaya penggantinya.
4. Diversifikasi
   Manajer berpendapat bahwa diversifikasi menstabilkan laba perusahaan
   sehingga bermanfaat bagi pemiliknya. Akan tetapi pada perusahaan milik
   keluarga biasanya pemilik tidak mau menjual sebagian saham yang
   dimilikinya untuk melakukan diversifikasi karena akan memperkecil
   kepemilikan dan mengakibatkan kewajiban pajak yang besar atas
   keuntungan modal. Jadi merger dapat menjadi jalan terbaik untuk
   mengadakan diversifikasi perorangan.
5. Insentif Pribadi Manajer
   Beberapa keputusan bisnis banyak didasarkan pada motivasi pribadi
   daripada analisis ekonomi. Tidak ada eksekutif yang akan mengakui
   bahwa egonya merupakan alasan utama dibalik suatu merger, akan tetapi
   ego memegang peranan penting dalam banyak merger.
6. Nilai Pecahan
   Para analis mengestimasi nilai pemecahan suatu perusahaan, yang
   merupakan nilai masing-masing bagian dari perushaan itu jika dijual
   terpisah. Jika nilai ini lebih tinggi dari nilai pasar berjalan perusahaan,
   maka seorang spesialis pengambil alihan dapat merger perusahaan itu pada
   atau bahkan diatas nilai pasar berjalannya dijual secara sepotong-potong
   dan menghasilkan laba yang besar.
   Alasan yang mendukung digunakannya strategi merger secara aktif diungkapkan
   oleh Hitt (2002) adalah :
7. Meningkatkan kekuatan pasar. Dilakukannya merger adalah untuk
   mencapai kekuatan pasar yang lebih besar.
8. Mengatasi hambatan untuk memasuki pasar. Untuk memasuki pasar baru
   seringkali mengalami kesulitan untuk itu merger sering digunakan untuk
   mengatasinya.
9. Biaya pengembangan produk baru.
10. Meningkatkan kecepatan memasuki pasar dibandingkan dengan
    pengembangan produk internal, merger lebih cepat meningkatkan
    kecepatan memasuki pasar.
11. Risiko lebih rendah dibandingkan dengan pengembangan produk baru,
    terdapat pendapat proses pengembangan produk internal lebih berisiko,
    dan para manajer melihat merger sebagai salah satu cara untuk
    menurunkan tingkat risiko karena mudah di prediksi.
12. Meningkatkan diversifikasi. Perusahaan biasanya lebih mudah
    mengenalkan produk baru dalam pasar yang baru-baru ini dilayani oleh
    perusahaan, dan sebaliknya semakin sulit bagi perusahaan untuk
    mengembangkan produk untuk pasar yang kurang dikuasainya.
13. Membentuk kembali jangkauan kompetitif perusahaan untuk mengurangi
    dampak negatif dari tingginya tingkat persaingan terhadap kinerja
    keuangan, maka perusahaan dapat menggunakan merger sebagai salah satu
    cara untuk membatasi ketergantungannya pada produk pasar yang sedikit
    atau tunggal.