Metode Pembayaran Kas dan Saham pada Transaksi Merger danAkuisisi.

Metode pembayaran menjadi salah satu faktor eksternal yang menjadi
bahan pertimbangan bagi investor dalam mengambil keputusan dalam
berinvestasi. Pemilihan metode pembayaran yang tepat sangat penting untuk
dipertimbangkan agar dapat memberi keuntungan bagi perusahaan baik
perusahaan pengakuisisi maupun perusahaan target. Selain itu, metode
pembayaran yang digunakan dalam strategi merger dan akuisisi memberikan
gambaran mengenai tingkat kemampuan dan kapabilitas perusahaan
pengakuisisi serta menunjukkan ekspektasi pasar mengenai sinergi yang
dihasilkan dari strategi merger dan akuisisi.
Pengumuman mengenai strategi merger dan akuisisi beserta metode
pembayaran yang digunakan, memberikan informasi kepada pasar yang
kemudian pasar akan menganalisis informasi tersebut sebagai sinyal positif
ataupun sinyal negatif. Metode pembayaran yang digunakan dalam
melakukan strategi merger dan akuisisi dapat mempengaruhi cumulative
abnormal return.
Terdapat berbagai metode pembayaran yang dapat digunakan pada
transaksi merger dan akuisisi. Metode pembayaran menjadi 3 macam, yaitu
kas, hutang, saham atau kombinasi ketiganya.
a. Kas.
Uang tunai yang dibayarkan perusahaan pengakuisisi terhadap
perusahaan target pada saat transaksi merger dan akuisisi. Biasanya
pembayaran secara tunai dilakukan pada perusahaan yang memiliki
uang tunai dalam jumlah yang cukup besar.
b. Hutang.
Pembayaran dengan hutang ini terjadi ketika perusahaaan
pengakuisisi membayar secara tunai namun sebagian besar berasal
dari pinjaman kepada pihak ketiga. Transaksi ini sering disebut
dengan laverage buy out.
c. Saham.
Pembayaran dengan saham terjadi ketika pemegang saham
perusahaan pengakuisisi menyerahkan sejumlah sahamnya kepada
pemegang saham perusahaan target dan begitupula sebaliknya,
pemegang saham perusahaan target juga menyerahkan sejumlah
sahamnya kepada pemegang saham perusahaan pengakuisisi sesuai
dengan harga saham yang telah disepakati.
d. Kombinasi Kas, Hutang dan Saham.
Kombinasi ketiga metode pembayaran tersebut dapat dilakukan
ketika perusahaan pengakuisisi tidak memiliki cukup kas untuk
membayar semua dengan kas, tidak ingin menggunakan seluruh
sahamnya dan tidak ingin menggunakan seluruh hutangnya untuk
transaksi merger dan akuisisi.
Pada penelitian ini peneliti hanya membedakan metode pembayaran
menjadi 2 macam, yaitu metode pembayaran kas dan metode pembayaran
saham. Hal ini mengacu pada penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh
Gunawan dan Sukartha (2013).
Masing-masing metode pembayaran memiliki kelebihan dan
kekurangannya sendiri-sendiri. Risiko gagal dalam pembayaran
menggunakan saham akan ditanggung penuh oleh pemegang saham
perusahaan pengakuisisi maupun perusahaan target sedangkan kegagalan
pembayaran dengan kas akan ditanggung penuh oleh pemegang saham
perusahaan pengakuisisi. Pembayaran dengan kas dikenakan pajak sedangkan
pembayaran dengan saham bebas dari pajak. Namun pembayaran dengan kas
lebih mudah dilakukan karena tidak harus mendapatkan persetujuan dari
pemegang saham layaknya pembayaran menggunakan saham. Pembayaran
dengan kas dapat menggambarkan likuiditas perusahaan yang baik sedangkan
pembayaran dengan saham dapat mencerminkan bahwa perusahaan target
ingin mempertahankan kepemilikan pada perusahaan hasil merger dan
akuisisi. Penelitian yang dilakukan oleh Fuller et al. (2002) yang
menyebutkan bahwa terdapat perbedaan reaksi pasar yang signifikan pada
metode pembayaran yang digunakan yaitu kas, saham dan kombinasi
keduanya. Hal ini ditunjukkan dari nilai CAR untuk kas 2,56%, 3,23% untuk
saham dan 3,33% untuk kombinasi keduanya.
Penelitian yang dilakukan oleh Isa dan Lee (2011) menunjukkan bahwa
penawaran akuisisi dengan kas lebih disukai oleh investor daripada dengan
saham. Hal ini ditunjukkan dengan nilai cumulative abnormal return (CAR)
pada metode pembayaran kas lebih tinggi (2,85%) daripada CAR pada metode
pembayaran dengan saham (-0,52%). Namun penelitian oleh Gunawan dan
Surakartha (2013) memberikan hasil yang berlawanan, bahwa kinerja pasar
perusahaan yang menggunakan saham sebagai metode pembayaran merger
dan akuisisi lebih baik daripada metode pembayaran dengan kas