Tag: Psikologi

Menurut Brigham dan Houston (2011:211) ada beberapa teori kebijakan
dividen yang dikemukakan oleh para ahli keuangan seperti Modigliani dan Miller,
serta Gordon dan Linter. Teori-teori tersebut diantaranya:

1. Teori Dividen Irelevan (dividend Irrelevant Theory)
   Profesor Merton Miller dan Franco Modigliani (MM) merupakan teori
   bahwa kebijakan dividen tidak berdampak pada harga saham maupun biaya modal
   suatu perusahaan, kebijakan dividen merupakan sesuatu yang irelevan
   (irrelevant). MM mengembangkan teori mereka berdasarkan sekumpulan asumsi
   yang ketat, dan berdasarkan asumsi tersebut mereka membuktikan bahwa nilai
   suatu perusahaan hanya ditentukan oleh profitabilitas dasar dan risiko usahanya.
2. Teori Burung di Tangan (Brid-in-the-Hand Theory)
   Teori di mana nilai perusahaan akan maksimal ataupun meningkat dengan
   ratio pembayaran dividen yang tinggi. Pendapat Myron Gordon dan John Lintner
   diberi nama Brid-in-the-hand theory, karena menurut mereka investor lebih
   merasa aman untuk memperoleh pendapatan berupa pembayaran dividen dari
   pada menunggu capital gain. Gordon – Lintner beranggapan bahwa investor
   memandang satu burung lebih berharga dari pada seribu burung di udara.
3. Tax Preferrence theory
   Teori ini berpendapat bahwa karena dividen cenderung dikenakan pajak
   yang lebih tinggi dari pada capital gain, maka investor akan meminta tingkat
   keuntungan yang lebih tinggi untuk saham dengan dividend yield yang tinggi.
   Teori ini menyarankan bahwa perusahaan lebih baik menentukan dividend payout
   ratio yang rendah atau bahkan tidak membagikan dividen sama sekali untuk
   meminimumkan biaya modal dan memaksimumkan nilai perusahaan.
   b) Bentuk-bentuk Kebijakan Dividen
   Salah satu kebijakan yang harus diambil oleh manajemen adalah
   memutuskan apakah laba yang diperoleh oleh perusahaan selama satu periode
   akan dibagi semua atau dibagi sebagian untuk dividen dan sebagian lagi tidak
   dibagi dalam bentuk laba ditahan. Menurut Sutrisno (2012:268) ada beberapa
   bentuk pemberian dividen secara tunai atau cash dividend yang diberikan oleh
   perusahaan kepada pemegang saham. Bentuk kebijakan tersebut adalah:
4. Kebijakan Pemberian Dividen Stabil
5. Kebijakan Dividen yang Meningkat
6. Kebijakan Dividen dengan Ratio yang Konstan
7. Kebijakan Pemberian Dividen Reguler yang Rendah Ditambah Ekstra

Salah satu return yang akan diperoleh para pemengang saham adalah
dividen. Dividen merupakan bagian dari laba bersih yang dibagikan kepada para
pemengang saham (pemilik modal sendiri). Kebijakan dividen menurut Martono
dan Harjito (2010:253) yaitu merupakan keputusan apakah laba yang diperoleh
perusahaan pada akhir tahun akan dibagikan kepada pemegang saham dalam
bentuk dividen atau akan ditahan. Berdasarkan penjelasan diatas, maka dapat
dikatan bahwa dividen merupakan proporsi pembagian laba yang diperoleh
perusahaan yang dibagikan kepada para pemengang saham perusahaan.
Rasio pembayaran dividen menentukan jumlah laba dibagi dalam bentuk
dividen kas dan laba yang ditahan sebagai sumber pendanaan. Rasio ini
menunjukkan persentase laba perusahaan yang dibayarkan kepada pemegang
saham biasa perusahaan berupa dividen kas. Apabila laba perusahaan yang
ditahan lebih besar, berarti laba yang akan dibayarkan sebagai dividen menjadi
lebih kecil. Aspek penting dari kebijakan dividen adalah menentukan alokasi laba
yang sesuai di antara pembayaran laba sebagai dividen dengan laba yang ditahan
perusahaan. Ketika perusahaan menetapkan suatu kebijakan dan memperhatikan
sejumlah hal, pertimbangan ini harus dikaitkan kembali ke teori pembanyaran
dividen dan penilaian perusahaan. Berikut ini beberapa pertimbangan manajerial
dalam pembayaran dividen menurut Martono dan Harjati (2010:255).
1) Kebutuhan Dana Bagi Perusahaan
2) Likuiditas Perusahaan
3) Kemampuan Untuk Meminjam
4) Pembatasan-pembatasan dalam Perjanjian Utang
5) Pengendalian Perusahaan

Proksi yang akan digunakan dalam penelitian ini adalah price earning
ratio (PER). Price earning ratio dalam mengukur seberapa besar perbandingan
antara harga saham dengan keuntungan yang akan diperoleh pemegang saham
(Sutrisno 2012:224). Price earning ratio melihat harga pasar saham relatif
terhadap earning. Sebaliknya, perusahaan yang diharapkan mempunyai
pertumbuhan yang rendah, akan mempunyai price earning ratio yang rendah
(Hanafi, 2012:43).
Indikator ini secara peraktis telah diaplikasikan dalam laporan keuangan
laba rugi bangian akhir dan menjadi bentuk standar pelaporan keuangan bagi
perusahaan di Indonesia

Fahmi dan Hadi (2011:7) menjelaskan bahwa pada umumnya dalam
aktivitas investasi terdapat dua bentuk, yaitu:

1. Investasi nyata
   Membeli asset yang produktif untuk menghasilkan suatu produk tertentu
   melalui proses produksi. Investasi dalam bentuk nyata seperti emas, rumah, tanah.
2. Investasi keuangan
   Investasi keuangan yaitu pembelian saham dan obligasi yang baik

Fahmi dan Hadi (2011:6), menegaskan akan tujuan yang diharapkan untuk
efektivitas dan efisiensi dalam keputusan yang diperlukan. Begitu pula halnya
dalam investasi, perlu menetapkan tujuan yang hendak dicapai, yaitu:

1. Tercapainya keberlanjutan dalam investasi tersebut.
2. Tercapainya profit yang maksimum atau keuntungan yang diharapkan.
3. Tercapainya kemakmuran bagi para pemegang saham.
4. Turut memberikan andil bagi pembangunan bangsa

Tugas manajer keuangan yang dilakukan secara rutin adalah bagaimana
mengatur aliran dana agar operasi perusahaan berjalan dengan baik. Di samping
tugas rutin tersebut, manajer keuangan mempunyai tugas yang cukup berat yaitu
membuat keputusan investasi. Keputusan ini sangat penting dengan semakin
besarnya dan berkembangnya perusahaan, maka manajemen dituntut mengambil
keputusan investasi, seperti pembukaan cabang, perluasan usaha, maupun
pendirian perusahaan lainnya (Sutrisno, 2012:121).
Pengertian keputusan investasi adalah keputusan terhadap aset apa yang
dikelola oleh perusahaan. Keputusan investasi berpengaruh secara langsung
terhadap besarnya rentabilitas investasi dan aliran kas perusahaan untuk waktu
yang akan datang (Martono dan Harjito, 2010).
Menurut Rakhimsya dan Gunawan (2011), investasi adalah mengorbankan
aset yang dimiliki sekarang untuk mendapatkan aset pada masa yang akan datang
dengan jumlah yang lebih besar.
Dari beberapa pengertian keputusan investasi, maka dapat disimpulkan
bahwa investasi adalah kebijakan manajemen dalam menggunakan dana
perusahaan yang ada pada sebuah asset yang diharapkan akan memberikan
keuntungan di masa yang akan datang

Nilai perusahaan merupakan persepsi investor terhadap tingkat
keberhasilan perusahaan yang sering dikatakan dengan harga saham. Harga saham
tinggi membuat nilai perusahaan juga tinggi. Nilai perusahaan yang tinggi akan
membuat pasar percaya tidak hanya pada kinerja perusahaan saat ini namun juga
pada prospek perusahaan di masa depan (Kusumajaya, 2011:34). Nilai perusahaan
lazim diindikasikan dengan price to book value. Price to book value
menggambarkan seberapa besar pasar menghargai nilai buku saham suatu
perusahaan. Semakin tinggi rasio ini berarti pasar percaya akan prospek
perusahaan tersebut (Hermuningsih dan Wardani, 2009).
Price to book value dapat diartikan sebagai hasil perbandingan antara
harga pasar saham dengan nilai buku saham. Price too book value juga berarti
rasio yang menunjukkan apakah harga saham yang diperdagangkan overvalued (di
atas) atau undervalued (di bawah) nilai buku saham tersebut (Fakhruddin dan
hadianto, 2001:68 dalam Ayuningtias dan Kurnia, 2013). Harga saham yang
undervalued dapat berarti ada sesuatu yang mendasar yang keliru dalam suatu
perusahaan. Sebaliknya, makin tinggi price to book value berarti pasar percaya
akan prospek perusahaan

Menurut Kusumajaya (2011:31) beberapa variabel kuantitatif yang sering
digunakan untuk memperkirakan nilai perusahaan sebagai berikut:

1. Nilai Buku
   Nilai buku adalah nilai perusahaan yang diukur dengan konsep akuntansi.
   Besarnya nilai buku per lembar saham dihitung dengan cara membagi total
   shareholder equity dengan jumlah saham yang beredar.
2. Nilai Pasar Saham
   Nilai ini hanya ditentukan jika saham perusahaan di jual di pasar saham.
   Pendekatan nilai pasar adalah salah satu yang paling sering dipergunakan dalam
   menilai perusahaan besar. Bagaimanapun nilai ini dapat berubah secara cepat.
3. Nilai Appraisal
   Nilai appraisal juga akan berguna dalam siatuasi tertentu seperti dalam
   perusahaan keuangan, perusahaan sumber daya alam atau bagi suatu organisasi
   yang beroperasi dalam keadaan rugi.
4. Nilai Arus Kas
   Pendekatan arus kas untuk penilaian dimaksudkan agar dapat mengestimasi
   arus kas bersih yang tersedia untuk perusahaan yang menawarkan sebagai hasil
   merger atau akuisisi.
5. Nilai chop-shop
   Pendekatan ini mengkonseptualisasikan praktik penekanan untuk membeli
   aset dibawah harga penempatan mereka

Nilai perusahaan dapat diukur dengan menggunakan harga saham dengan
menggunakan rasio yang disebut sebagai rasio penilaian. Rasio penilaian adalah
ukuran kinerja perusahaan yang dianggap paling komprehensif karena
mencerminkan gabungan dari pengaruh rasio imbalan dan risiko (Morissan, S. H.
2014:354). Teori ini didukung oleh penelitian Ratnasari, M. A. I. (2017) dengan
hasil penelitian menunjukkan bahwa keputusan investasi, keputusan pendanaan,
kebijakan dividen, dan tingkat suku bunga berpengaruh signifikan terhadap nilai
perusahaan. Dari penelitian ini hanya ukuran perusahaan yang tidak berpengaruh
signifikan terhadap nilai perusahaan. Teori yang lainnya juga dilakukan oleh
Amaliyah, F., & Herwiyanti, E. (2020) dengan hasil penelitian mengemukakan
bahwa keputusan investasi, ukuran perusahaan, keputusan pendanaan dan
kebijakan dividen tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.
Adanya perbedaan hasil penelitian yang dilakukan oleh peneliti sebelumnya,
maka peneliti tertarik untuk menguji kembali terkait dengan keputusan pendanan
dan kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan.

Teori yang dikemukakan oleh Sartono, Agus (2008:281) kebijakan dividen
adalah keputusan apakah laba yang diperoleh perusahaan akan dibagikan kepada
pemegang saham sebagai dividen atau akan ditahan dalam bentuk laba ditahan
guna pembiayaan investasi di masa datang. Teori ini didukung oleh penelitian
yang dilakukan oleh Martha, L., Sogiroh, N. U., Magdalena, M., Susanti, F., &
Syafitri, Y. (2018) dengan hasil bahwa variabel profitabilitas berpengaruh positif
dan signifikan terhadap nilai perusahaan, sedangkan kebijakan dividen
berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap nilai perusahaan. Penelitian
lainnya juga dilakukan oleh Maulidiana, E. D., & Rizal, N. (2019) menunjukkan
35
hasil bahwa untuk variabel profitabilitas mempunyai pengaruh terhadap nilai
perusahaan dan untuk variabel kebijakan dividen memiliki pengaruh terhadap
nilai perusahaan. Sedangkan secara simultan pengaruh pengaruh profitabilitas dan
kebijakan deviden terhadap nilai perusahaan.
Adanya perbedaan hasil penelitian yang dilakukan oleh peneliti sebelumnya,
maka peneliti tertarik untuk menguji kembali terkait dengan kebijakan dividen
terhadap nilai perusahaan. Perbedaan mendasar dari penelitian yang akan
dilakukan terletak pada sektor perusahaan yang dijadikan sampel,

Teori yang dikemukakan oleh Sudana, I. M. (2019:4) keputusan pendanaan
adalah keputusan keuangan tentang asal dana untuk membeli aktiva. Ada dua
macam sumber dana, yaitu (1) dana pinjaman yang meliputi utang, bank dan
obligasi (2) modal sendiri, seperti laba ditahan dan saham. Dana pinjaman dan
saham, merupakan sumber dana yang berasal dari luar perusahaan, sedangkan
laba ditahan merupakan sumber dana yang berasal dari dalam perusahaan. Teori
ini didukung oleh penelitian yang dilakukan Himawan, M. R. (2016) dengan hasil
penelitian mengemukakan bahwa keputusan pendanaan, ukuran perusahaan dan
profitabilitas berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan sedangkan
variabel kebijakan dividen tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.
Hasil penelitian lainnya yang dilakukan oleh Valdian, Z. B. (2017) dengan hasil
penelitian menunjukkan bahwa kebijakan dividen mepengaruhi nilai perusahaan,
keputusan pendanaan mempengaruhi nilai perusahaan dan profitabilitas
mempengaruhi nilai perusahaan.
Adanya perbedaan hasil penelitian yang dilakukan oleh peneliti sebelumnya,
maka peneliti tertarik untuk menguji kembali terkait dengan keputusan pendanaan
terhadap nilai perusahaan. Perbedaan mendasar dari penelitian yang akan
dilakukan terletak pada sektor perusahaan yang dijadikan sampel,

Nilai perusahaan dapat diukur dengan menggunakan harga saham dengan
menggunakan rasio yang disebut sebagai rasio penilaian. Rasio penilaian adalah
ukuran kinerja perusahaan yang dianggap paling komprehensif karena
mencerminkan gabungan dari pengaruh rasio imbalan dan risiko (Morissan, S. H.
2014:354). Rasio penilaian memberikan informasi seberapa besar masyarakat
menghargai perusahaan, sehingga mereka tertarik untuk membeli saham dengan
harga yang lebih tinggi dibanding nilai bukunya. Berikut ini beberapa metode
yang digunakan untuk mengukur nilai perusahaan (Muchtar, E. H., & SE, M
2021:95) adalah sebagai berikut.
1) Price Earning Ratio
Rasio ini menunjukkan seberapa banyak jumlah uang yang rela dikeluarkan
oleh para investor untuk membayar setiap dolar laba yang dilaporkan. Rasio ini
menunjukkan seberapa banyak investor bersedia membayar untuk setiap dolar
dari laba yang di laporkan. Rasio ini dapat digunakan untuk mengukur
perbandingan antara harga saham perusahaan dengan keuntungan yang diperoleh
pemegang saham. Price earning ratio digunakan untuk mengukur perubahan
dalam perolehan laba masa depan yang diharapkan. Semakin besar rasio, semakin
besar kemungkinan pertumbuhan perusahaan, yang dapat meningkatkan nilai
perusahaan. Price earning ratio (PER) dapat dihitung dengan rumus sebagai
berikut:
PER = Marker Place per Share
Earning per Share
2) Price to Book Value
Price to Book Value adalah rasio yang menunjukkan apakah harga saham
yang diperdagangkan overvalued (di atas) atau undervalued (di bawah) nilai buku
saham tersebut. Rasio ini menggambarkan seberapa besar pasar menghargai nilai
buku saham perusahaan. Makin tinggi rasio ini, berarti pasar memiliki
kepercayaan terhadap kemampuan perusahaan. Metode perhitungan yang biasa
dipakai untuk menghitung price to book value adalah sebagai berikut:
Price to Book Value : Nilai Saham
Nilai Buku Saham
3) Tobin’s Q
Rasio ini dihitung dengan membandingkan rasio nilai pasar saham
perusahaan dengan nilai buku ekuitas perusahaan. Rasio ini menunjukkan estimasi
pasar saat ini tentang nilai hasil pengembalian dari setiap uang yang di
investasikan. Jika hasil nilai diatas 1 (satu) menunjukkan investasi pada aktiva
menghasilkan laba, sebaliknya jika hasil dibawah 1(satu) menandakan investasi
dalam aktiva tidaklah menarik. Modifikasi Tobin’s Q dihitung dengan rumus
sebagai berikut:
Q = Market Values of All Outstanding Shars+Debt
Total Aset
Market value of all outstanding shares (MVS) merupakan nilai pasar saham
yang diperoleh dari perkalian jumlah saham yang beredar dengan harga saham

Muchtar, E. H., & SE, M (2021:95) terdapat lima jenis nilai perusahaan
berdasarkan metode perhitungan yang digunakann, adalah sebagai berikut:
1) Nilai Nominal
Nilai nominal adalah nilai yang tercantum secara normal pada anggaran dasar
perseroan, disebutkan secara eksplisit dalam neraca perusahaan, dan juga
ditulis secara jelas dalam surat saham kolektif.
2) Nilai Pasar
Nilai pasar merupakan harga yangterjadi akibat adanya proses tawar menawar
di pasar saham. Nilai pasar biasa disebut dengan kurs yang dapat ditentukan
jika saham perusahaan dijual di pasar saham.
3) Nilai Intrinsik
Nilai intrinsik yaitu konsep nilai yang dianggap abstrak, karena pemikiran ini
mengacu terhadap perkiraan nilai riil suatu perusahaan.
4) Nilai Buku
Nilai buku ialah nilai perusahaan yang dihitung dengan menggunakan konsep
dasar akuntansi. Nilai buku dapat dihitung dengan membagi selisih antar total
aset dan total utang dengan melihat jumlah saham yang beredar.
5) Nilai Likuidasi
Nilai likuidasi merupakan nilai jual seluruh aset perusahaan setelah dikurangi
semua kewajiban yang harus dipenuhi. Nilai ini dapat dihitung berdasarkan
performa yang disiapkan ketika suatu perusahaan akan dilikuidasi

Nilai perusahaan adalah persepsi investor terhadap tingkat keberhasilan
perusahaan yang sering dikaitkan dengan harga saham (Muchtar, E. H., & SE, M.
2021:94). Tingginya harga saham membuat nilai perusahaan menjadi sangat
tinggi, yang tidak hanya meningkatkan kepercayaan pasar terhadap kinerja
perusahaan saat ini,tetapi juga meningkatkan kepercayaannya terhadap prospek
perusahaan di masa yang akan datang.
Memaksimalkan nilai perusahaan sangat penting bagi ssebuah perusahaan,
karena memaksimalkan nilai sama artinya dengan tujuan utama pada perusahaan.
Meningkatnya nilai perusahaan adalah sebuah prestasi bagi perusahaan karena
sesuai dengan keinginan para pemiliknya, sebab dengan meningkatnya nilai
perusahaan kesejahteraan para pemilikpun akan terjamin.
Copeland, T. E., Weston, J. F., & Shastri, K. (2005:104) tujuan utama
perusahaan adalah untuk memaksimumkan nilai perusahaan. Memaksimalkan
nilai perusahaan mempunyai makna yang lebih luas, bukan hanya sekedar
memaksimalkan laba perusahaan. Pernyataan ini dapat diterima kebenarannya atas
dasar beberapa hal adalah sebagai berikut:
1) Memaksimalkan nilai berarti mempertimbangkan pengaruh waktu terhadap
nilai uang. Dana yang diterima pada tahun ini bernilai lebih tinggi dari pada
dana yang diterima sepuluh tahun yang akan datang.
2) Memaksimumkan nilai berarti harus mempertimbangkan berbagai risiko
terhadap arus pendapatan perusahaan.
3) Mutu dari arus kas dana diharapkan diterima di masa datang yang mungkin
beragam

Adanya metode pengukuran bertujuan sebagai tolak ukur yang
menghubungkan antara dividen dengan laba bersih yang diperoleh perusahaan.
Mengukur dividen yang akan dibayarkan oleh perusahaan biasanya menggunakan
dua alat ukur, yaitu dividend yield dan dividend payout ratio.
1) Dividend Yield
Alat ukur pertama yang digunakan disebut dengan imbal hasil dividen
(dividend yield) yang mengkaitkan besaran dividen dengan harga saham
perusahaan. Besaran dividen yield dapat dihitung dengan menggunakan rumus
sebagai berikut:
Dividend Yield = dividen tahunan per saham
harga per lembar saham
Dividen yield adalah bagian yang penting karena mengisyaratkan ukuran
bahwa adanya komponen dari return total disumbang oleh dividen. Oleh karena
itu, dalam menghitung return total, investor perlu memasukkan unsur besarnya
dividen yang diterima selain selisih antara harga saham awal dan akhir
kepemilikan. Kebanyakan investor menggunakan besaran ini sebagai patokan
dalam melakukan investasi serta memilih mana saham yang memiliki tingkat
dividen yield tinggi.
2) Dividend Payout Ratio
Made, I. Sudana (2011:167) dividend payout ratio yaitu besarnya presentase
laba bersih setelah pajak yang dibagikan sebagai dividen kepada pemegang
saham. Semakin besar rasionya, semakin sedikit laba ditahan yang akan
digunakan untuk investasi perusahaan.
Dividend pauout ratio merupakan rasio pembayaran dividen yang berfokus
pada bagian pendapatan (penghasilan) yang dibayarkan kepada investor sebagai
dividen. Bagian lain yang tidak dibagikan akan diinvestasikan kembali di
perusahaan (Hanafi, M. M. 2008:86).
Beberapa teori yang dikemukakan oleh para ahli, dapat ditarik kesimpulan
bahwa dividend payout ratio merupakan dividen yang dibagikan kepada para
pemegang saham yang besar presentasenya telah ditentukan. Semakin tinggi
dividend payout ratio yang dimiliki oleh suatu perusahaan, maka akan
menguntungkan bagi para investor, demikian pula sebaliknya jika dividend payout
ratio pada suatu perusahaan rendah hal ini akan memperlemah rasio perusahaan
tersebut (Musthafa, 2017:141). Berikut ini adalah rumus yang digunakan untuk
menghitung dividend payout ratio :
Dividen Payout Ratio = 𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑 𝑃𝑒𝑟 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒
𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔 𝑃𝑒𝑟 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒 x 100%
Rasio ini menetapkan jumlah laba yang akan dibagikan dalam bentuk dividen
kas atau laba yang ditahan. Jika rasio presentasi laba yang ditahan perusahaan
dalam jumlah besar, maka laba yang akan dibandingkan dalam dividen akan lebih
kecil. Namun apabila laba perusahaan lebih banyak dibagikan dalam bentuk
dividen, maka perusahaan akan mengurangi porsi laba sebagai laba ditahan

Adapun alat ukur rasio solvabilitas yang telah dijelaskan oleh (Kasmir,
2015:155) adalah sebagai berikut:
1) Debt to Asset Ratio (DAR)
Debt to asset ratio ini mengukur seberapa besar aktiva perusahaan dibiayai
oleh liabilitas atau seberapa banyak utang perusahaan mempunyai pengaruh
terhadap pengelolaan aktiva. Debt to asset ratio merupakan rasio liabilitas yang
digunakan untuk menilai perbandingan antara total untang dengan total aktiva.
Apabila hasil pengukuran nilai rasionya tinggi maka menandakan bahwa
pendanaan dengan utang semakin banyak dan semakin sulit bagi perusahaan
untuk memperoleh tambahan pinjaman dengan kekhawatiran perusahaan tidak
mampu menutupi utangnya dengan aktiva yang dimilikinya. Adapun rumus untuk
menghitung debt to asset ratio yaitu:
𝐷𝑒𝑏𝑡 𝑡𝑜 𝑎𝑠𝑠𝑒𝑡 𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒𝑏𝑡
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠
2) Debt to Equity Ratio (DER)
Kasmir, (2015:158) debt to equity ratio merupakan rasio yang digunakan
untuk membandingkan antara seluruh utang, termasuk utang lancar dengan
seluruh ekuitas. Rasio yang berguna sebagai informasi jumlah dana yang
disediakan kreditor dengan pemilik perusahaan. Bagi perusahaan, semakin besar
rasio ini, akan semakin baik. Sebaliknya, rasio yang rendah maka semakin tinggi
tingkat pendanaan yang disediakan pemilik dan semakin besar batas pengamanan
bagi peminjam jika terjadi penyusutan terhadap nilai aktiva. Adapun rumus untuk
mengukur debt to equity ratio sebagai berikut:
𝐷𝑒𝑏𝑡 𝑡𝑜 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 𝑅𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜 = Total utang (𝐷𝑒𝑏𝑡)
Ekuitas (𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦)
3) Long Term Debt to Equity Ratio (LTDtER)
Long term debt to equity ratio merupakan rasio perbandingan antara utang
jangka panjang dengan modal sendiri. Rasio ini berguna untuk mengetahui
seberapa besar bagian dari setiap rupiah modal sendiri yang dijadikan jaminan
utang jangka panjang dengan modal sendiri yang disediakan oleh perusahaan.
Rumusan untuk mencari long term debt to equity ratio yaitu sebagai berikut:
LTDtER = 𝐿𝑜𝑛𝑔 𝑡𝑒𝑟𝑚 𝑑𝑒𝑏𝑡
𝑒𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦
4) Times Interest Earned
Times interest earned merupakan rasio untuk mengukur seberapa besar
pendapatan dapat menurun tanpa membuat perusahaan merasa malu karena tidak
mampu membayar biaya bunga tahunan. Semakin tinggi rasio maka semakin
besar kemungkinan perusahaan dapat membayar bunga pinjaman dan dapat
menjadi nilai untuk mendapatkan tambahan pinjaman baru dari kreditor. Adapun
cara untuk mengukur times interest earned sebagai berikut:
𝑇𝑖𝑚𝑒𝑠 𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑡 𝐸𝑎𝑟𝑛𝑒𝑑 = 𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔 𝑏𝑒𝑓𝑜𝑟𝑒 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑡 𝑎𝑛𝑑 𝑡𝑎𝑥 (EBIT)
Biaya bunga (𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑡)
5) Fixed Charge Coverage
Fixed charge coverage atau lingkup biaya tetap yaitu rasio yang dilakukan
apabila perusahaan mendapatkan liabilitas jangka panjang atau menyewa aktiva
berdasarkan kontrak sewa (lease contract). Rumus untuk mencari fixed charge
coverage adalah sebagai berikut:

𝐹𝑖𝑥𝑒𝑑 𝑐ℎ𝑎𝑟𝑔𝑒 𝑐𝑜𝑣𝑒𝑟𝑎𝑔𝑒
= 𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔 𝑏𝑒𝑓𝑜𝑟𝑒 𝑡𝑎𝑥 + Biaya bunga + kewajiban sewa
Biaya bunga + Kewajiban sewa

Sudana, I. M. (2019:4) keputusan pendanaan adalah keputusan keuangan
tentang asal dana untuk membeli aktiva. Ada dua macam sumber dana, yaitu (1)
dana pinjaman yang meliputi utang, bank dan obligasi (2) modal sendiri, seperti
laba ditahan dan saham. Dana pinjaman dan saham, merupakan sumber dana yang
berasal dari luar perusahaan, sedangkan laba ditahan merupakan sumber dana
yang berasal dari dalam perusahaan.
Keputusan pendanaan menyangkut tentang sumber-sumber dana yang berada
di sisi aktiva (Sudaryo, Y., Sjarif, D., Sofiati, N. A., & Bandung, S. I. (2021:7).
Ada beberapa hal mengenai keputusan pendanaan, yaitu keputusan mengenai
penetapan sumber dana yang diperlukan untuk membiayai investasi dan
penetapan tentang perimbangan pembelanjaan yang terbaik atau sering disebut
struktur modal yang optimum.
Berdasarkan pengertian diatas maka kesimpulannya adalah bahwa keputusan
pendanaan adalah keputusan mengenai keuangan dalam pembelian aktiva dengan
sumber dana yang berasal dari dalam maupun luar perusahaan.

Manajemen keuangan yang mencapai sasaran dengan baik adalah dengan
melaksanakan fungsinya secara benar dan disertai dalam setiap tindakan yang
penuh perhitungan dari segala resiko yang mungkin timbul sehingga
pelaksanaannya dapat berjalan efisien dan efektif. Menurut Sartono, A. (2000: 3),
manajemen keuangan yang efektif mencapai tujuan sebagai standar untuk
mengevaluasi efisiensi, yaitu tujuan standar manajemen keuangan adalah untuk
memaksimalkan kemakmuran pemegang saham, yaitu memaksimalkan nilai
perusahaan, misalnya:
1) Manfaat maksimal bagi pemegang saham Tujuan transformasi dapat dicapai
dengan memaksimalkan nilai perusahaan.
2) Sebagai panduan pengambilan keputusan dengan mempertimbangkan faktor
risiko.
3) Manajemen harus mempertimbangkan kepentingan pemilik, kreditor dan
pihak lain yang berhubungan dengan perusahaan.
4) Dari perspektif akuntansi, memaksimalkan kemakmuran pemegang saham
menekankan arus kas daripada laba bersih.
5) Tidak mengabaikan tujuan sosial dan kewajiban sosial, seperti lingkungan
eksternal, keselamatan kerja dan keamanan produk

Fahmi, I. (2015:3) ilmu manajemen keuangan berfungsi sebagai pedoman
bagi manajer perusahaan dalam setiap pengambilan keputusan yang dilakukan.
Artinya seorang manajer keuangan bebas menuangkan inovasi dan kreatifitasnya
dalam pengambilan keputusan namun tak lepas dari kaidah-kaidah yang berlaku
dalam ilmu manajemen keuangan.
Manajemen keuangan dalam suatu perusahaan sangat berperan penting dalam
menjalankan fungsinya di berbagai kegiatan keuangan, berikut adalah penjelasan
oleh Yuesti, A., & Kepramareni, P. (2019:3) mengenai fungsi-fungsi manajemen
keuangan:
1) Perencanaa Keuangan
Perencanaan keuangan Fungsi manajemen keuangan adalah membuat rencana
pemasukan dan pengeluaran serta kegiatan lainnya dalam jangka waktu tertentu.
2) Penganggaran Keuangan
Penganggaran ini berfungsi untuk menindaklanjuti rencana keuangan dengan
mencatatnya secara terperinci.
3) Pengelolaan Keuangan
Melalui pengelolaan keuangan, perusahaan dapat menggunakan dana dengan
berbagai cara untuk memaksimalkan dana yang ada.
4) Pencarian Keuangan
Dalam hal ini fungsi manajemen keuangan adalah mencari dan menggunakan
sumber dana yang ada untuk kegiatan usaha perusahaan.
5) Penyimpanan Keuangan
Dapat berfungsi untuk mengumpulkan dana perusahaan dan menyimpan dana
tersebut dengan aman.
6) Pengendalian Keuangan
Dalam hal ini, fungsi manajemen keuangan adalah untuk mengevaluasi dan
memperbaiki sistem keuangan dan keuangan perusahaan
7) Pemeriksaan Keuangan
Melakukan audit internal terhadap keuangan perusahaan yang ada untuk
memastikan tidak ada penyimpangan

Tampubolon, M. P. (2005:1) manajemen keuangan merupakan integrasi dari
science dan art yang mencermati, dan menganalisa tentang upaya seorang manajer
finansial dengan menggunakan seluruh SDM perusahaan untuk mencari funding,
mengelola funding, dan membagi funding dengan goal mampu memberikan laba
atau welfare bagi para pemilik saham dan suistainability (keberlanjutan) bisnis
bagi entitas ekonomi.
Yuesti, A., & Kepramareni, P. (2019:1) Manajemen keuangan adalah
kegiatan perencanaan, penganggaran, pemeriksaan, pengelolaan, dan
pengendalian, pencarian dan organisasi penyimpanan atau dana yang dimiliki oleh
perusahaan.
Sutrisno, M. K. (2003:3) manajemen keuangan adalah segala kegiatan
perusahaan yang berkaitan dengan upaya memperoleh dana perusahaan dengan
biaya rendah dan upaya untuk menggunakan dan mengalokasikan dana tersebut
secara efektif.
Berdasarkan tiga pengertian diatas dapat disimpulkan, bahwa manajemen
keuangan merupakan segala usaha yang dilakukan oleh suatu perusahaan dalam
upayanya memperoleh dana untuk aktifitas perusahaan serta mengoperasikan dana
tersebut secara efektif.

Keputusan untuk memilih alternatif proyek yang menguntungkan diatur
melalui keputusan investasi. Pengeluaran modal yang besar akan berpengaruh
terhadap nilai perusahaan karena beberapa jenis informasi mengenai keputusan
investasi akan membawa informasi pula tentang pertumbuhan pendapatan yang
diharapkan oleh perusahan di masa yang akan datang. Kenaikan dalam
pengeluaran modal terhadap harapan-harapan perusahaan, dapat mengakibatkan
kenaikan return saham dan sebaliknya jika terdapat return yang negatif, maka
perusahaan akan melakukan penurunan pengeluaran modal. Hal ini dapat
memberikan sinyal positif terhadap pertumbuhan perusahaan dimasa yang akan
datang, sehingga dapat meningkatkan harga saham sebagai indikator nilai
perusahaan.
Hasil penelitian dari Gany dan Surya (2012), Hesti dan Abriyani (2013), serta
Evril dan Andhi (2015) menyatakan bahwa keputusan investasi berpengaruh
positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Artinya, dengan dilakukannya
investasi maka investor berasumsi bahwa di masa yang akan datang profitabilitas
perusahaan akan meningkat. Dengan demikian investor akan lebih tertarik untuk
membeli saham perusahaan yang melakukan investasi, sehingga hal ini akan
mengakibatkan harga saham meningkat, dan pada akhirnya akan meningkatkan
juga nilai pasar perusahaan.
Hasil penelitian dari Safitri dan Lailatul (2014) dan Fania (2012) menyatakan
bahwa keputusan investasi memiliki pengaruh yang tidak signifikan terhadap nilai
perusahaan, yang artinya investasi yang tinggi dengan dibiayai oleh hutang akan
mengakibatkan resiko yang tinggi sehingga mengurangi kepercayaan investor,
dan dapat menurunkan harga pasar saham karena tidak adanya investasi kembali
yang mengakibatkan nilai perusahaan tersebut menurun

Keputusan pendanaan berhubungan dengan perolehan dana (raising of funds)
bagi pelaksanaan investasi yang telah dipilih pada keputusan investasi (Moeljadi,
2006). Keputusan pendanaan dapat dilakukan dengan menggunakan berbagai
sumber dana (source of funds), baik yang berasal dari luar (external financing)
maupun yang berasal dari dalam (internal financing).
Suatu perusahaan yang memprediksi labanya rendah akan cenderung untuk
menggunakan hutang yang rendah, karena hutang perusahaan yang tinggi akan
meningkatkan kemungkinan perusahaan menghadapi kesulitan keuangan.
Semakin aman perusahaan dari segi pembiayaan, tambahan hutang hanya
meningkatkan sedikit rasio kebangkrutan, atau bisa dikatakan bahwa perusahaan
yang rasional akan menambahkan hutang jika tambahan hutang tersebut dapat
meningkatkan laba.
Hasil penelitian Evrila dan Andhi (2015), Arie dan Abdul (2012) serta Safitri
dan Lailatul (2012) menunjukkan bahwa keputusan pendanaan berpengaruh
positif terhadap nilai perusahaan, yang dimana sebuah keputusan pendanaan yang
dikeluarkan akan berdampak pada peningkatan nilai perusahaan. Artinya dengan
menggunakan pajak penghasilan perusahaan maka penggunaan hutang akan
meningkatkan nilai perusahaan, karena biaya hutang merupakan biaya yang
mengurangi pembayaran pajak (tax deductabe expense). Berbeda pula dengan
penelitian Fania (2012), Gany dan Surya (2012), Hesti dan Abriyani (2013),yang
menyatakan bahwa keputusan pendanaan tidak berpengaruh signifikan terhadap
nilai perusahaan. Artinya, apabila perusahaan tidak dapat memanfaatkan
hutangnya, maka resiko perusahaan akan semakin tinggi dan akan mempengaruhi
penurunan performa perusahaan yang dapat memberikan pandangan buruk dari
investor yang dapat berdampak pada menurunnya permintaan akan saham.

Kebijakan dividen terkait dengan masalah penggunaan laba yang menjadi hak
para pemegang saham (Suad Husnan, 2012 : 297). Laba bersih perusahaan pada
dasarnya bisa dibagikan kepada pemegang saham sebagai dividen atau ditahan
dalam bentuk laba ditahan untuk membiayai investasi perusahaan (Suad Husnan,
2012 : 297). Rasio pembayaran dividen (divident payout ratio) akan menunjukkan
persentase laba perusahaan yang akan dibagikan kepada pemegang saham biasa
dalam bentuk dividen kas.
Kebijakan dividen akan berpengaruh positif jika dividen yang dibagikan
perusahaan itu tinggi maka harga saham akan meningkat dan berdampak pada
𝐶𝑃𝐴/𝐵𝑉𝐴 = Pertumbuhan Aktiva
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑘𝑡𝑖𝑣𝑎
meningkatnya nalai perusahaan, namun kebijakan dividen akan berpengaruh
negatif jika laba yang diperoleh perusahaan sebagian besar digunakan untuk
pembagian dividen, maka kemungkinan besar akan mengurangi laba ditahan
sebagai tambahan dana untuk perputaran modal periode selanjutnya, sehingga
laba selanjutnya akan menurun dan berdampak pada menurunnya nilai
perusahaan.
Berdasarkan Bird In The Hand Theory, yang dikemukakan oleh Myron
Gordon dan Jhon Lintner, menyatakan bahwa dividen yang tinggi akan
meningkatkan nilai perusahaan. Hal ini sama dengan hasil penelitian Fania
Yuliariskha (2012), Gany dan Surya (2012), serta Safitri dan Lailatul (2014) yang
menyatakan jika dividen yang dibagikan perusahaan semakin besar, maka harga
pasar saham perusahaan tersebut akan semakin tinggi, sehingga dapat mengurangi
ketidakpastian yang dihadapi oleh para investor dan mereka dapat memutuskan
untuk tetap berinvestasi pada perusahaan yang akhirnya akan meningkatkan nilai
perusahaan pula. Sedangkan menurut teori irrelevansi dividen, dimana kebijakan
dividen yang berpengaruh negatif terhadap perusahaan menyatakan bahwa
semakin tinggi harga saham, maka semakin rendah nilai perusahaan. Hal ini sama
dengan hasil penelitian Hesti dan Abriyani (2013), Evrila dan Andhi (2015), serta
Arie dan Abdul (2012)yang menyatakan bahwa kemampuan perusahaan
membayar dividen bukan merupakan pertimbangan investor dalam membeli
saham, sehingga adanya ketidakyakinan dari pada investor yang dilihat dari
besarnya harga saham yang beredar, yang dapat memberikan rasa
ketidakpercayaan untuk berinvestasi pada perusahaan, yang akhirnya dapat
menurunkan nilai perusahaan

Menurut Brigham (2011 : 83), menyatakan bahwa perusahaan menukar
manfaat pajak dari pendanaan hutang dengan masalah yang ditimbulkan oleh
potensi kebangkrutan. Teori ini juga berpendapat bahwa penggunaan hutang akan
meningkatkan nilai perusahaan tapi hanya sampai titik tertentu saja. Setelah titik
tersebut pengunaan hutang justru akan menurunkan nilai perusahaan karena
kenaikan keuntungan dari pengunaan hutang tidak sebanding dengan biaya
financial distress dan agency problem. Titik balik tersebut disebut struktur modal
optimal yang menunjukkan jumlah hutang perusahaan yang optimal

Peraturan perpajakan memperkenankan perusahaan untuk mengurangi
pembayaran bunga sebagai suatu beban, tetapi pembayaran dividen kepada
pemegang saham bukan sebagai suatu pengurang pajak. Perbedaan perlakuaan ini
mendorong perusahaan untuk menggunakan hutang dalam struktur modalnya. Hal
ini dikarenakan bunga sebagai pengurang pajak menguntungkan penggunaan
pendanaan dengan hutang, dalam teori ini percaya bahwa bunga hutang yang
dapat dijadikan pengurang pajak akan memiliki dampak paling kuat, sehingga
sistem pajak akan menguntungkan penggunaan hutang oleh perusahaan, sehingga
penggunaan hutang yang tinggi dapat meningkatkan nilai perusahaan (Brigham
dan Houston, 2010 : 180)

Franco Modigliani dan Merton Miller (MM) mengemukakan teori struktur
modal tanpa pajak, teori tersebut menyatakan bahwa nilai perusahaan tidak
dipengaruhi oleh struktur modalnya, sehingga struktur modal adalah sesuatu yang
tidak relevan. Akan tetapi, asumsi-asumsi yang menjadi dasar studi MM bukanlah
asumsi yang realistis karena MM berasumsi bahwa tidak ada pajak, tidak ada
biaya kebangkrutan, seluruh investor memiliki informasi yang sama dengan
seperti manajemen tentang prospek perusahaan dan EBIT tidak dipengaruhi oleh
penggunaan hutang. (Brigham dan Houston, 2010 : 179)

Keputusan pendanaan perusahaan merupakan suatu keputusan tentang bentuk
dan komposisi pendanaan yang akan dipergunakan oleh perusahaan. Keputusan
pendanaan yang berhubungan dengan sumber dana adalah apakah sumber internal
atau eksternal, besarnya hutang dan modal sendiri, dan bagaimana tipe hutang dan
modal yang akan digunakan, mengingat struktur pembiayaan akan menentukan
cost of capital yang akan menjadi dasar penentuan required return yang
diinginkan. Sebagian perusahaan menganggap bahwa penggunaan hutang dirasa
lebih aman dari pada menerbitkan saham baru.
Keputusan pendanaan dapat meningkatkan nilai perusahaan. Asumsi ini
timbul karena pendanaan didanai melalui hutang, peningkatan tersebut terjadi
akibat dari efek tax deductible. Artinya, perusahaan yang memiliki hutang akan
membayar bunga pinjaman yang dapat mengurangi penghasilan kena pajak, yang
dapat memberi manfaat bagi pemegang saham. Selain itu, penggunaan dana
eksternal akan menambah pendapatan perusahaan yang nantinya akan digunakan
untuk menjalankan kegiatan operasional perusahaan

Teori ini didasarkan atas pada perbedaan pajak antara dividen dengan
keuntungan modal (capital gain). Pajak atas dividen harus dibayarkan pada tahun
saat dividen tersebut diterima, sedangkan pajak atas capital gain tidak dibayarkan
sampai saham dijual. Adanya keunggulan pajak tersebut maka membuat investor
lebih menyukai capital gain karena dapat menunda pembayaran pajak
dibandingkan dengan dividen. Akibat adanya pengaruh nilai waktu, sehingga
pembayaran dividen tunai yang besar akan menurunkan nilai perusahaan
(Brigham dan Houston, 2011 : 213)

Gordon dan Lintner berpendapat bahwa para investor lebih menyukai dividen
dibandingkan dengan capital gain. Dividen memiliki risiko yang lebih rendah
dibandingkan dengan capital gain, oleh karenanya investor akan merasa lebih
aman untuk mengharapkan dividen saat ini dibandingkan menunggu capital gain
yang di masa depan. (Brigham dan Houston, 2011 : 213)

Teori ini menyatakan bahwa kebijakan dividen tidak berpengaruh pada harga
saham maupun terhadap biaya modal perusahaan. Teori MM berpendapat bahwa
nilai suatu perusahaan ditentukan pada kemampuan perusahaan dalam
memperoleh laba, bukan pada bagaimana laba tersebut dibagi menjadi dividen
dan laba ditahan. Sehingga kebijakan dividen merupakan suatu yang tidak relevan
untuk dipersoalkan. Teori MM menyatakan bahwa nilai perusahaan tidak
dipengaruhi oleh besar kecilnya dividend payout ratio, tetapi hanya ditentukan
oleh profitabilitas dasar dan risiko usahanya, dengan asumsi bahwa tidak ada
pajak yang dibayarkan atas dividen, saham dapat dibeli dan dijual tanpa adanya
biaya transaksi, semua pihak baik manajer maupun pemegang saham memiliki
informasi yang sama tentang laba perusahaan di masa yang akan datang.
(Brigham dan Houston, 2011 : 211)

Kebijakan dividen menyangkut tentang penggunaan laba yang menjadi hak
para pemegang saham. Pada dasarnya, laba tersebut bisa dibagi sebagai dividen
atau ditahan untuk diinvestasikan kembali. Dengan demikian pertanyaannya
seharusnya kapan laba akan dibagi dan kapan akan ditahan, dengan tetap
memperhatikan tujuan perusahaan yaitu meningkatkan nilai perusahaan (Suad
Husnan, 2012).
Apabila perusahaan memilih untuk membagikan laba sebagai dividen, maka
akan mengurangi laba yang ditahan dan selanjutnya mengurangi total sumber
dana intern atau internal financing. Sebaliknya jika perusahaan memilih untuk
𝑃𝑟𝑖𝑐𝑒 𝐵𝑜𝑜𝑘 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 = Harga Saham
Nilai Buku Saham
menahan laba yang diperoleh, maka kemampuan pembentukan dana intern akan
semakin besar.
Dalam keputusan pembagian dividen perusahaan harus mempertimbangkan
kelangsungan hidup dan pertumbuhan perusahaan. Laba yang diperoleh
perusahaan pada umumnya tidak dibagi seluruhnya sebagai dividen karena
sebagian disisihkan untuk investasi kembali atau sebagian ditahan dalam retained
earnings. Besar kecilnya dividen yang akan dibayarkan kepada para pemegang
saham tergantung pada kebijakan tiap-tiap perusahaan sehingga pertimbangan
manajemen dalam hal ini sangat diperlukan. Manajemen haruslah pandai dalam
mengambil keputusan antara membagi laba tersebut berupa dividen atau laba
tersebut yang akan diinvestasikan kembal

Memaksimalkan nilai perusahaan sangat penting artinya bagi suatu
perusahaan, karena dengan memaksimalkan nilai perusahaan berarti juga
memaksimalkan kemakmuran pemegang saham yang merupakan tujuan utama
perusahaan (Euis Soliha dan Taswan, 2002).
Semakin tinggi harga saham semakin tinggi pula nilai perusahaan. Nilai
perusahaan yang tinggi akan membuat pasar percaya tidak hanya pada kinerja
perusahaan saat ini namun juga pada prospek perusahaan di masa depan. (Untung
Wahyudi dan Hartini Prasetyaning Pawestri, 2006) menyatakan bahwa nilai
perusahaan akan tercermin dari harga sahamnya. Harga pasar dari saham
perusahaan yang terbentuk antara pembeli dan penjual disaat terjadi transaksi
disebut nilai pasar perusahaan, karena harga pasar saham dianggap cerminan dari
nilai aset perusahaan sesungguhnya.
Nilai perusahaan akan secara langsung berdampak pada kemakmuran
pemegang saham secara maksimum apabila harga saham perusahaan meningkat,
untuk mencapai nilai perusahaan yang tinggi pada umumnya para pemegang
saham mempercayakan pengelolaannya kepada para profesional. Para profesional
diposisikan sebagai manajer ataupun komisaris dalam struktur organisasi
perusahaan.
Penelitian ini menggunakan variabel dependen yaitu nilai perusahaan. Nilai
perusahaan dapat didefinisikan sebagai nilai pasar karena nilai perusahaan dapat
memberikan kemakmuran pada pemegang saham secara maksimal apabila harga
saham perusahaan meningkat (Hasnawati 2005). Nilai perusahaan dapat di ukur
menggunakan Price Book Value (PBV). PBV mengukur nilai yang diberikan
pasar kepada manajemen dan organisasi perusahaan sebagai sebuah perusahaan
yang terus tumbuh.

Nisa (2017: 101) menyatakan keputusan investasi, keputusan pendanaan,
dan kebijakan dividen secara simultan berpengaruh positif dan signifikan terhadap
nilai perusahaan. Walau dalam penelitiannya kebijakan dividen tidak berpengaruh
terhadap nilai perusahaan dan keputusan pendanaan pun berpengruh negatif
signifikan terhadap nilai perusahaan, namun apabila ketiga variabel independen
mempengaruhi nilai perusahaan selaku variabel dependen pada waktu yang sama
maka secara simultan berpengaruh positif dan signifikan.
Penelitian lainnya yang dilakukan oleh Rakhimsyah dan Gunawan (2011:
42) juga menyatakan keputusan investasi, keputusan pendanaan, kebijakan
dividen dan tingkat suku bunga berpengaruh secara simultan terhadap nilai
perusahaan. Maka dapat terlihat apabila variabel-variabel yang dapat
mempengaruhi nilai perusahaan mempengaruhi pada waktu yang sama akan
menjadi simultan

Sari (2013: 6) menyatakan kebijakan dividen berpengaruh positif dan
signifikan terhadap nilai perusahaan. Hal ini berarti dapat disimpulkan bahwa
semakin besar dividen yang dibagikan kepada pemegang saham, maka kinerja
emiten atau perusahaan akan dianggap semakin baik dan menunjukkan nilai
perusahaan meningkat. Fama dan French menemukan bahwa investasi yang
dihasilkan dari kebijakan dividen memiliki informasi yang positif tentang
perusahaan di masa yang akan datang, selanjutnya berdampak positif terhadap
nilai perusahaan.
Berdasarkan a bird in-the-hand theory, menyatakan bahwa nilai
perusahaan akan dimaksimumkan oleh rasio pembayaran dividen yang tinggi,
karena investor menganggap bahwa risiko dividen tidak sebesar kenaikan biaya
modal, sehingga investor lebih menyukai keuntungan dalam bentuk dividen
daripada keuntungan yang diharapkan dari kenaikan nilai modal. Investor
menyukai dividen yang tinggi karena dividen yang diterima seperti burung
ditangan yang risikonya lebih kecil atau mengurangi ketidakpastian dibandingkan
dengan dividen yang tidak dibagikan (Jusriyah, 2013: 13).
Sedangkan berdasarkan signalling theory menekankan bahwa pembayaran
dividen merupakan sinyal bagi pasar bahwa perusahaan memiliki kesempatan
untuk tumbuh dimasa yang akan datang, sehingga pembayaran dividen akan
meningkatkan apresiasi pasar terhadap saham perusahaan yang bersangkutan,
dengan demikian pembayaran dividen berimplikasi positif pada nilai perusahaan

Kondisi pasar modal yang sempurna dan terdapat pajak, akan membuat
perusahaan memutuskan untuk menggunakan komposisi hutang lebih banyak
dibandingkan dengan modal sendiri, sehingga akan menurunkan (biaya modal
perusahaan) sampai mendekati biaya hutang setelah pajak. Biaya hutang yang
diasumsikan konstan berapapun proporsi hutang yang digunakan akan membuat
nilai perusahaan semakin meningkat. Keputusan pembiayaan adalah salah satu
keputusan yang paling kritis dan pekerjaan yang menantang untuk manajer
keuangan, hal itu disebabkan karena keputusan ini memiliki dampak langsung
pada kinerja keuangan dan struktur modal dari perusahaan (Fenandar, 2012: 29).
Pada dasarnya, hutang akan membawa kewajiban baru bagi perusahaan.
Hutang tidak hanya menyebabkan timbulnya kewajiban perusahaan di masa yang
akan datang untuk mengembalikan pinjaman tetapi juga menimbulkan beban
bunga. Semakin besar porsi hutang terhadap ekuitas akan menjadi sinyal negatif
bagi investor karena hal itu bisa menunjukkan adanya kesulitan keuangan dalam
perusahaan dan munculnya beban bunga yang besar (Himawan dan Christiawan.
2016: 199).
Keputusan pendanaan diukur dengan menggunakan rasio DER (Debt to
Equity Ratio). Rasio ini mengukur proporsi hutang terhadap ekuitas. Semakin
tinggi rasio DER akan memberikan signal negatif bagi investor karena semakin
besar hutang semakin besar kemungkinan perusahaan tidak mampu membayar
bunga dan pokoknya.(Yunitasari. 2014: 9). Dari penelitian tersebut berarti
semakin tinggi hutang atau semakin besar keputusan pendanaan yang dilakukan
oleh suatu perusahaan maka semakin tinggi pula nilai suatu perusahaan

Menurut Weston dan Copelan (2008: 244) pengukuran nilai perusahaan
terdiri dari :
a. Price to Book Value (PBV)
Price to Book Value (PBV) mengambarkan seberapa besar pasar
menghargai nilai buku saham suatu perusahaan. Makin tinggi rasio ini,
berarti pasar percaya akan prospek perusahaan tersebut. PBV juga
menunjukan seberapa jauh suatu perusahaan mampu menciptakan nilai
perusahaan yang relatif terhadap jumlah modal yang diinvestasikan.
Price Book Value =
b. Tobin’s Q
Salah satu alternatif yang digunakan dalam menilai nilai perusahaan
adalah dengan menggunakan Tobin’s Q. Tobin’s Q ini dikembangkan oleh
professor James Tobin. Rasio ini merupakan konsep yang sangat berharga
karena menunjukkan estimasi pasar keuangan saat ini tentang nilai hasil
pengembalian dari setiap dolar investasi incremental. Tobin’s Q dihitung
dengan membandingkan rasio nilai pasar saham perusahaan dengan nilai
buku ekuitas perusahaan

Salah Satu tujuan suatu perusahaan adalah memaksimumkan nilai
perusahaan, nilai perusahaan yang digunakan sebagai pengukur keberhasilan
perusahaan karena dengan meningkatnya nilai perusahaan berarti meningkatnya
kemakmuran pemilik perusahaan atau pemegang saham.
Fahmi (2013: 50) menyatakan bahwa nilai perusahaan adalah
“…memberikan informasi seberapa besar masyarakat menghargai perusahaan,
sehingga mereka membeli saham perusahaan dengan harga yang lebih tinggi
dibandingkan dengan nilai buku saham”.
Bagi perusahaan yang sudah go public, nilai perusahaan tercermin pada
harga saham. Semakin tinggi harga pasar aham berarti kemakmuran pemegang
saham semakin meningkat. Harga pasar saham juga menunjukkan nilai
perusahaan. Dengan demikian apabila harga saham meningkat berarti pula nilai
perusahaan meningkat (Sartono, 2012: 9). Nilai perusahaan yang tinggi akan
membuat pasar percaya tidak hanya pada kinerja perusahaan saat ini namun juga
pada prospek perusahaan di masa yang akan datang.
Weston dan Brigham (2005: 547) menyatakan bahwa nilai perusahaan
merupakan konsep penting bagi investor, karena nilai perusahaan merupakan
indikator bagaimana pasar menilai perusahaan secara keseluruhan. Nilai
perusahaan akan tercermin dari harga pasar saham perusahaan tersebut. Apabila
harga saham tinggi berarti saham akan diminati oleh investor, dan dengan
permintaan yang meningkat menyebabkan nilai perusahaan juga meningkat.
Harga saham merupakan satu-satunya cara untuk menerjemahkan nilai perusahaan
ke dalam nilai keuangan secara mudah dan dapat diperbandingkan (Ratnasari et
al., 2017: 84).
Nilai perusahaan dapat dihitung melalui dua metode yaitu menggunakan
Tobins’Q dan Price-Book-Value. Kedua rasio ini menggambarkan bagiamana
investor menilai perusahan secara keseluruhan. Rasio Tobins’Q dapat menjadi
proksi nilai perusahaan yang baik dari segi investasi sedangkan rasio Price Book
Value menunjukkan hubungan antara harga saham perusahaan dengan laba dan
nilai buku perusahaan, dimana melalui rasio ini, manajemen dapat mengetahui
bagaimana tanggapan investor terhadap kinerja dan prospek perusahaan.
(Himawan dan Christiawan. 2016: 196)

Tandelilin (2010: 301) menyatakan bahwa nilai buku adalah “…nilai yang
dihitung berdasarkan pembukuan perusahaan penerbit saham (emiten)”.
Azis et al., (2015: 87) menyatakan bahwa nilai buku per lembar saham
adalah “… nilai aktiva bersih (net assets) yang dimiliki pemilik dengan memiliki
satu lembar saham”.
Horne dan Wachowicz, JR yang dialihbahasakan oleh Fitriasari dan Arnos
K (2007: 375) menyatakan bahwa nilai buku per lembar saham adalah “…ekuitas
pemegang saham-total aktiva dikurangi total kewajiban dan saham preferen
seperti yang tercantum dalam neraca- dibagi dengan jumlah lembar saham yang
beredar

Hery (2016: 2) menyatakan bahwa perusahaan adalah “Sebuah organisasi
yang beroperasi dengan tujuan menghasilkan keuntungan, dengan cara menjual
produk (barang atau jasa) kepada para pelanggannya”.
Hughes dan Kapoor dalam Alma (2012: 21) menyatakan bahwa perusahaan
adalah “…the organized effort of individuals to produce and sell for a profit, the
goods and services that satisfy society’s needs. The general term business refers
to all such efforts within a society or within an industry”. Maksudnya adalah
suatu kegiatan usaha individu yang terorganisasi untuk mengahasilkan dan
menjual barang dan jasa guna mendapatkan keuntungan dalam memenuhi
kebutuhan masyarakat.
Alma (2012: 37) menyatakan bahwa perusahaan adalah “…suatu kesatuan
organisasi yang mengorganisir faktor-faktor produksi dengan tujuan berproduksi”

Sudana (2011: 171) menyatakan bahwa ada beberapa aspek kebijakan
dividen antara lain:

1. Stabilitas dividen
   Perusahaan yang membayar dividen secara stabil dari waktu ke waktu
   kemungkinan dinilai lebih baik daripada perusahaan yang membayar
   dividen secara berfluktuasi. Hal ini karena perusahaan yang membayar
   dividen secara stabil mencerminkan kondisi keuangan perusahaan
   tersebut stabil dan sebaliknya, perusahaan dengan dividen tidak stabil
   mencerminkan kondisi keuangan perusahaan yang kurang baik.
2. Target payout ratio
   Sejumlah perusahaan mengikuti kebijakan target dividend payout ratio
   jangka panjang. Hal ini akan mengakibatkan besarnya jumlah dividen
   yang dibayarkan berfluktuasi atau dividennya tidak stabil. Perusahaan
   hanya akan meningkatkan dividend payout ratio, jika pendapatan
   perusahaan meningkat dan perusahaan merasa mampu mempertahakan
   kenaikan pendapatan tersebut dalam jangka panjang.
3. Dividen reguler dan dividen ekstra
   Salah satu cara perusahaan meningkatkan dividen kas adalah dengan
   memberikan dividen ekstra di samping dividend reguler. Hal ini biasanya
   dilakukan jika pendapatan perusahaan meningkat cukup besar, tetapi
   sifatnya sementara. Apabila tidak terjadi peningkatan pendapatan
   perusahaan, dividen yang dibagikan hanya dividend reguler

Mengukur dividen yang dibayarakan oleh perusahan dapat diukur
menggunakan beberapa metode. Gumanti (2013: 22) mengemukakan ukuran
kebijakan dividen sebagai berikut:

1. Dividend payout, menurut Hanafi dan Halim (2012: 83) rasio pembayaran
   dividen diukur dengan cara membagi besarnya dividen per lembar saham
   dengan laba bersih per lembar saham, yang secara matematis dapat
   dinyatakan dengan rumus berikut:
   Dividend Payout Ratio =
2. Dividend yield, menurut Hanafi dan Halim (2012: 75) merupakan yang
   berkaitan dengan besaran dividen dengan harga saham perusahaan

Dividen yang dibagikan oleh perusahaan kepada para pemegang saham
terdiri dari beberapa jenis dividen yang berbeda-beda. Gumanti (2013: 21)
menyatakan bahwa ada sejumlah cara untuk membedakan dividen. Pertama,
dividen dapat dibayarkan bentuk tunai (cash dividen) atau dalam bentuk saham
(stock dividen). Pembagian dividen umumnya didasarkan atas akumulasi laba
(yaitu laba ditahan) atau atas beberapa pos modal lainnya seperti tambahan modal
disetor.
Rudianto (2012: 290) menyatakan bahwa jenis dividen yang dapat
dibagikan oleh perusahaan kepada pemegang sahamnya sebagai berikut:

1. Dividen tunai, yaitu bagian laba usaha yang dibagikan kepada
   pemegang saham dalam bentuk uang tunai. Sebelum dividen
   dibagikan, perusahaan harus mempertimbangkan ketersediaan dana
   untuk membayar dividen. Jika perusahaan memilih untuk membagikan
   dividen tunai itu berarti pada saat dividen akan dibagikan kepada
   pemegang saham perusahaan memiliki uang tunai dalam jumlah yang
   cukup.
2. Dividen harta, yaitu bagian dari laba usaha perusahaan yang dibagikan
   dalam bentuk harta selain kas. Walaupun dapat berbentuk harta lain,
   tetapi biasanya harta tersebut dalam bentuk surat berharga yang
   dimiliki oleh perusahaan.
3. Dividen skrip atau dividen utang, yaitu bagian dari laba usaha
   perusahaan yang dibagikan kepada pemegang saham dalam bentuk
   janji tertulis untuk membayar sejumlah uang dimasa datang. Dividen
   skrip terjadi karena perusahaan ingin membagikan dividen dalam
   bentuk uang tunai, tetapi tidak tersedia kas yang cukup, walupun laba
   ditahan menunjukan saldo yang cukup. Karena itu, pihak manajemen
   perusahaan menjanjikan untuk membayar sejumlah uang di masa
   mendatang kepada para pemegang saham.
4. Dividen saham, yaitu bagian dari laba usaha yang ingin dibagikan
   kepada pemegang saham dalam bentuk saham baru perusahaan itu
   sendiri. Dividen saham dibagikan karena perusahaan ingin
   mengkapitalisasi sebagian laba usaha yang diperolehnya secara
   permanen.
5. Dividen Likuidasi, yaitu dividen yang ingin dibayarkan oleh
   perusahaan kepada pemegang saham dalam berbagai bentuknya, tetapi
   tidak didasarkan pada besarnya laba usaha atau saldo laba ditahan
   perusahaan. Dividen likuidasi merupakan pengembalian modal atas
   investasi pemilik oleh perusahaan.

Halim (2015: 135) menyatakan bahwa “…dividen akan dipergunakan
investor sebagai alat penduga mengenai prestasi perusahaan dimasa mendatang,
dividen menyampaikan pengharapan-pengharapan manajemen menganai masa
depan”.
Syakur (2015: 201) menyatakan bahwa “…bagian dari laba ditahan
perusahaan yang dibagikan kepada pemegang saham sebagai keuntungan
investasi”.
Sedangkan Hanafi (2016: 361) mendefinisikan dividen sebagai berikut
”…kompensasi yang diterima oleh pemgang saham, di samping capital gain

Terdapat beberapa metode perhitungan untuk mengukur keputusan
pendanaan, adapun rumus-rumus untuk mengukur keputusan pendanaan, sebagai
berikut :

1. Debt to Total Assets Ratio (debt ratio)
   Pengertian Debt to Total Assets Ratio menurut Kasmir (2015: 156) :
   “Rasio ini merupakan rasio utang yang digunakan untuk mengukur
   perbandingan antara total utang dengan total aktiva. Dengan kata lain,
   seberapa besar aktiva perusahaan berpengaruh terhadap pengelolaan
   aktiva”.
   
2. Debt to Equity Ratio (DER)
   Pengertian Debt to Equity Ratio menurut Kasmir (2015: 157) :
   “Merupakan rasio yang digunakan untuk menilai utang dengan ekuitas.
   Rasio ini dicari dengan cara membandingkan antara seluruh utang,
   termasuk utang lancar dengan seluruh ekuitas. Rasio ini berguna untuk
   mengetahui jumlah dana yang disediakan peminjam (kreditor dengan
   pemilik perusahaan). Dengan kata lain, rasio ini berfungsi untuk
   mengetahui setiap rupiah modal sendiri yang dijadikan untuk jaminan
   utang”.
   Perhitungan DER dilakukan dengan menggunakan rumus :
   
3. Long Term Debt to Equity Ratio (LTDER)
   Pengertian Long Term Debt to Equity Ratio menurut Kasmir (2015: 159) :
   “Merupakan rasio antara utang jangka panjang dengan modal sendiri.
   Tujuannya adalah untuk mengukur berapa bagian dari setiap rupiah modal
   sendiri yang dijadikan jaminan utang jangka panjang dengan cara
   membandingkan antara utang jangka panjang dengan modal sendiri yang
   disediakan oleh perusahaan”.
   

Terdapat beberapa teori yang berkenaan dengan struktur modal,
diantaranya yaitu trade-off theory, pecking order theory, dan signalling theory;
a. Trade-off theory
Trade-off theory menyatakan bahwa perusahaan menukar manfaat
pajak dari pendanaan hutang dengan masalah yang ditimbulkan oleh
potensi kebangkrutan (Brigham dan Houston, 2011: 183). Esensi trade-off
theory dalam struktur modal adalah menyeimbangkan manfaat dan
pengorbanan yang timbul sebagai akibat penggunaan hutang. Sejauh
manfaat lebih besar, tambahan hutang masih diperkenankan. Apabila
pengorbanan karena penggunaan hutang sudah lebih besar, maka
tambahan hutang sudah tidak diperbolehkan. Trade-off theory telah
mempertimbangkan berbagai faktor seperti corporate tax, biaya
kebangkrutan, dan personal tax dalam menjelaskan mengapa suatu
perusahaan memilih suatu struktur modal tertentu (Rahmanto, 2017: 17).
Kesimpulan trade-off theory adalah penggunaan hutang akan
meningkatkan nilai perusahaan tetapi hanya pada sampai titik
tertentu. Walaupun model ini tidak dapat menentukan secara tepat struktur
modal yang optimal, namun model tersebut memberikan kontribusi
penting yaitu:
1) Perusahaan yang memiliki aktiva tinggi sebaiknya menggunakan
sedikit hutang.
2) Perusahaan yang membayar pajak tinggi sebaiknya lebih banyak
menggunakan hutang dibandingkan dengan perusahaan yang
membayar pajak rendah.
b. Pecking Order Theory
Dalam Pecking Order Theory tidak terdapat struktur modal yang
optimal. Secara spesifik perusahaan mempunyai urut-urutan preferensi
(hierarki) dalam penggunaan dana. Berdasarkan Pecking Order Theory
yang dikutip oleh Smart dan Gitman (2004) dalam Nisa (2017: 94),
terdapat scenario urutan (hierarki) dalam memilih sumber pendanaan,
yaitu:

1. Perusahaan lebih memilih untuk menggunakan sumber dana dari dalam
   atau pendanaan internal daripada pendanaan eksternal. Dana internal
   tersebut diperoleh dari laba ditahan yang dihasilkan dari kegiatan
   operasional perusahaan.
2. Jika pendanaan eksternal diperlukan, maka perusahaan akan memilih
   pertama kali mulai dari sekuritas yang paling aman, yaitu hutang yang
   paling rendah risikonya, turun ke hutang yang lebih berisiko, sekuritas
   hybrid seperti obligasi konversi, saham preferen, dan yang terakhir saham
   biasa.
3. Terdapat kebijakan dividen yang konstan, yaitu perusahaan akan
   menetapkan jumlah pembayaran dividen yang konstan, tidak terpengaruh
   seberapa besarnya perusahaan tersebut untung atau rugi.
4. Untuk mengantisipasi kekurangan persediaan kas karena adanya kebijakan
   dividen yang konstan dan fluktuasi dari tingkat keuntungan, serta
   kesempatan investasi, maka perusahaan akan mengambil portofolio
   investasi yang lancar tersedia.
   Pecking Order Theory tidak mengindikasikan target struktur modal.
   Manajer keuangan tidak memperhitungkan tingkat hutang yang optimal.
   Kebutuhan dana ditentukan oleh kebutuhan investasi. Pecking Order Theory ini
   dapat menjelaskan mengapa perusahaan yang mempunyai tingkat keuntungan
   yang tinggi justru mempunyai tingkat hutang yang kecil. (Nisa, 2017: 95)

Terdapat beberapa pengertian mengenai struktur modal, yaitu:
Sutrisno (2012: 255) mendefinisikan struktur modal bahwa “Struktur modal
merupakan imbangan antara modal asing atau hutang dengan modal sendiri”.
Sedangkan Harmono (2011: 235) menyatakan bahwa “Struktur modal
adalah proporsi utang dan modal terhadap modal perusahaan”.
Riyanto (2010: 22) mendefinisikan struktur modal adalah “Struktur modal
adalah pembelanjaan permanen dimana mencerminkan perimbangan antara utang
jangka panjang dengan modal sendiri”

Keputusan pendanaan adalah keputusan yang berhubungan dengan sumber
dana yang didapat perusahaan. Sumber dana bisa berasal dari hutang dan modal
sendiri. Manajemen dapat menentukan seberapa besar komposisi hutang dan
ekuitas bagi perusahaan. Perusahaan yang lebih banyak dibiayai oleh hutang
memiliki kewajiban lebih besar untuk membayar hutangnya. (Himawan dan
Christiawan, 2016: 197)
Martono dan Harjito (2010: 5) menyatakan bahwa keputusan pendanaan
menyangkut beberapa hal; Pertama, keputusan mengenai penetapan sumber dana
yang diperlukan untuk membiayai investasi. Kedua, penetapan tentang
perimbangan pembelanjaan yang terbaik atau sering disebut struktur modal yang
optimum.
Fungsi pendanaan harus dilakukan secara efisien. Manajer keuangan harus
mengusahakan agar perusahaan dapat memperoleh dana yang diperlukan dengan
biaya yang minimal dan syarat-syarat yang paling menguntungkan. Manajer
keuangan harus mempertimbangkan dengan cermat sifat dan biaya dari
masingmasing sumber dana yang akan dipilih, karena masing-masing sumber
dana mempunyai konsekuensi finansial yang berbeda-beda. Dalam melaksanakan
fungsi pendanaan, manajer keuangan harus selalu mencari alternatif-alternatif
sumber dana untuk kemudian dianalisa, dan dari hasil analisa tersebut harus
diambil keputusan alternatif sumber dana atau kombinasi sumber dana mana yang
akan dipilih. Dengan demikian, manajer keuangan harus mengambil keputusan
pendanaan (Riyanto, 2010: 5).

Terdapat beberapa metode perhitungan untuk mengukur keputusan
pendanaan, adapun rumus-rumus untuk mengukur keputusan pendanaan, sebagai
berikut :

1. Price Earning Ratio (PER)
   Brigham dan Houston (2011: 150), Price Earning Ratio (PER) merupakan
   rasio harga per saham terhadap laba per saham untuk menunjukan jumlah
   yang rela dibayarkan oleh investor untuk setiap dolar laba yang
   dilaporkan.
   Adapun rumus perhitungan PER adalah sebagai berikut :
   Price Earning Ratio =
   Total Asset Growth (TAG)
   Kasmir (2015: 107), Keputusan investasi dapat diukur dengan indikator
   Total Asset Growth (TAG). Semakin besar aset diharapkan, semakin besar
   hasil operasional yang dihasilkan oleh perusahaan. Peningkatan aset yang
   diikuti peningkatan hasil operasi akan semakin menambah kepercayaan
   pihak luar terhadap perusahaan.
   Adapun rumus perhitungan TAG adalah sebagai berikut :
   Total Asset Growth =
   Keterangan :
   TA = Total Asset
   t = Tahun Sekarang
   t-1 = Tahun Sebelumnya

Hemastuti dan Hermanto (2014: 5) menyatakan keputusan investasi adalah
penanaman modal dengan harapan akan memperoleh keuntungan dimasa yang
akan datang. Berdasarkan signaling theory, pengeluaran investasi memberikan
sinyal positif mengenai pertumbuhan perusahaan dimasa yang akan datang,
sehingga dapat meningkatkan harga saham yang digunakan sebagai indikator nilai
perusahaan.
Keputusan investasi tidak dapat diamati secara langsung oleh pihak luar.
Beberapa studi yang dilakukan dalam hubungannya dengan keputusan investasi
antara lain Myers (1977) dalam Lestari et al., (2013: 8) yang memperkenalkan
Investment Opportunities Set (IOS). Myers menyatakan bahwa Investment
Opportunities Set (IOS) merupakan nilai perusahaan yang besarnya tergantung
pada pengeluaran-pengeluaran yang ditetapkan manajemen dimasa yang akan
datang, dimana investasi yang dilakukan merupakan pilihan-pilihan investasi yang
diharapkan akan menghasilkan return yang besar. Salah satu rasio yang dapat
digunakan untuk menentukan keputusan investasi adalah dengan Price earning
Rasio (PER). PER dapat dilihat dari perbandingan antara harga saham dengan
laba per lembar saham. Semakin tinggi PER maka nilai perusahaan akan
meningkat. PER yang semakin tinggi menunjukkan bahwa harga saham semakin
meningkat dan dari peningkatan harga saham tersebut berpotensi mendatangkan
keuntungan atas selisih harga saham yang terjadi. Perusahaan yang mempunyai
tingkat investasi tinggi maka akan meningkatkan kepercayaan investor terhadap
perusahaan tersebut. Pertumbuhan investasi tersebut dapat dipersepsikan sebagai
sinyal positif bagi para investor dan peningkatan investasi ini akan dianggap
sebagai pertumbuhan perusahaan di masa yang akan datang dan penentu nilai
perusahaan. (Ratnasari et al., 2017: 83)

Fahmi dan Hadi (2011: 7) menjelaskan bahwa pada umumnya dalam
aktivitas investasi terdapat dua bentuk, yaitu:
a. Investasi nyata (real investment)
Investasi nyata secara umum melibatkan aset berwujud, seperti tanah,
mesin-mesin, atau pabrik.
b. Investasi keuangan (financial investment)
Investasi keuangan melibatkan kontrak tertulis, seperti saham biasa
(common stock) dan obligasi (bond)

Fahmi dan Hadi (2011: 6) menyatakan untuk mencapai suatu efektifitas
dan efisiensi dalam keputusan, maka diperlukan ketegasan akan tujuan yang
diharapkan. Begitu pula halnya dalam bidang investasi, perlu menetapkan tujuan
yang hendak dicapai, yaitu:
a. Terciptanya keberlanjutan (continuity) dalam investasi tersebut.
b. Terciptanya profit yang maksimum atau keuntungan yang diharapkan
(profit actual)
c. Terciptanya kemakmuran bagi para pemegang saham
d. Turut memberikan andil bagi pembangunan bangsa

Terdapat beberapa perngertian investasi, yaitu:
Martono dan Harjito (2010: 138) menyatakan bahwa “Investasi merupakan
penanaman dana yang dilakukan oleh suatu perusahaan ke dalam suatu aset
dengan harapan memperoleh pendapatan di masa yang akan datang”.
Mulyadi (2001: 284) menyatakan bahwa “Investasi adalah pengaitan
sumber-sumber dalam jangka panjang untuk menghasilkan laba di masa yang
akan datang”.
Rakhimsyah dan Gunawan (2011: 32) menyatakan bahwa “Investasi
adalah mengorbankan aset yang dimiliki sekarang untuk mendapatkan aset pada
masa yang akan datang dengan jumlah yang lebih besar

Teori sinyal mengemukakan tentang bagaimana seharusnya perusahaan
memberikan sinyal kepada pengguna laporan keuangan. Sinyal adalah suatu
tindakan yang diambil perusahaan untuk memberi petunjuk bagi investor tentang
bagaimana manajemen memandang prospek perusahaan. Sinyal ini berupa
informasi mengenai apa yang sudah dilakukan oleh manajemen untuk
merealisasikan keinginan pemilik. Informasi yang dikeluarkan oleh perusahaan
merupakan hal yang penting, karena pengaruhnya terhadap keputusan investasi
pihak di luar perusahaan. (Ratnasari et al., 2017: 82)
Sukirni (2013: 3) menyatakan bahwa perusahaan yang berkualitas baik
dengan sengaja akan memberikan sinyal pada pasar, dengan demikian pasar
diharap dapat membedakan perusahaan yang berkualitas baik dan buruk. Sinyal
yang dimaksud adalah apa saja yang dilakukan manajemen yang akan
memberikan petunjuk bagi investor tentang bagaimana manajemen memandang
prospek perusahaan. Signalling theory menyatakan peningkatan utang diartikan
oleh pihak luar sebagai kemampuan perusahaan untuk membayar kewajiban di
masa yang akan datang atau adanya risiko bisnis yang rendah, hal tersebut akan
direspon secara positif oleh pasar (Prapaska, 2013: 5). Jadi, kenaikan pembagian
dividen dapat menjadi sinyal yang baik bagi investor

Kebijakan dividen adalah keputusan terakhir yang harus diambil oleh seorang
manajer keuangan untuk menentukan proporsi laba yang dibagikan kepada para
pemegang saham yang bertujuan untuk meningkatkan kekayaan dan kinerja para
pemegang saham. Kebijakan dividen akan berpengaruh positif jika dividen yang
dibagikan tinggi maka harga saham akan meningkat, sehingga nilai perusahaan
akan meningkat. Namun kebijakan dividen akan berpengaruh negatif jika laba
yang diperoleh perusahaan sebagian besar digunakan untuk pembagian dividen,
maka kemungkinan besar akan mengurangi laba ditahan sebagai tambahan dana
untuk perputaran modal periode selanjutnya, sehingga laba selanjutnya akan
menurun dan nilai perusahaan pun akan menurun.
Menurut Bird In The Hand Theory, kebijakan dividen dapat berpengaruh
positif terhadap harga pasar saham. Hal ini berarti dividen yang dibagikan
perusahaan semakin besar, maka harga pasar saham perusahaan tersebut akan
semakin tinggi dan sebaliknya. Sebaliknya, menurut Tax preference theory
menyatakan bahwa kebijakan dividen mempunyai pengaruh negatif terhadap
harga pasar saham perusahaan. Hal ini berarti semakin besar jumlah dividen yang
dibagikan suatu perusahaan semakin rendah harga pasar saham perusahaan yang
bersangkutan.
Berdasarkan hasil penelitian sebelumnya yaitu Yulia Efni dkk (2012)
didapat kesimpulan bahwa kebijakan dividen tidak berpengaruh secara signifikan
terhadap nilai perusahaan baik secara langsung maupun tidak langsung. Hal ini
berarti kebijakan dividen hanya mengubah timing pembayaran dividen sedemikian
rupa sehingga total aliran kas yang akan diterima dimasa mendatang akan tetap
sama.
Namun berdasarkan hasil penelitian sebelumnya yaitu Mokhamat Ansori
dkk (2010), Oktaviana Tiara Sari (2013), dan Muhammad Nasrum (2013)
didapatkan kesimpulan bahwa keputusan dividen berpengaruh positif secara
signifikan terhadap nilai perusahaan. Hal ini berarti semakin besar dividen yang
dibagikan, maka kinerja perusahaan akan meningkat yang akan meningkatkan
pula nilai perusahaan

Keputusan pendanaan adalah keputusan selanjutnya yang harus diambil seorang
manajer keuangan untuk mendanai investasi-investasi yang dilakukan perusahaan.
Keputusan pendanaan akan berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan jika
proporsi hutang meningkat maka dana operasional yang tersedia meningkat, jika
hutang tersebut dikelola dengan baik maka dapat meningkatkan laba perusahaan
sehingga kinerja perusahaan akan tinggi. Jika kinerja perusahaan tinggi maka akan
menaikkan harga saham, sehingga nilai perusahaan akan ikut meningkat. Namun
keputusan pendanaan akan berpengaruh negatif jika proporsi hutang sangat besar,
sehingga menimbulkan biaya bunga yang lebih tinggi dan laba yang diperoleh
menurun dan nilai perusahaan juga akan menurun.
Menurut Static Trade Off Theory (Yulia efni dkk, 2012) menyatakan bahwa
kenaikan hutang akan bermanfaat jika dapat meningkatkan nilai perusahaan. Hal
ini berarti bahwa penambahan hutang belum mencapai batas optimal dari jumlah
hutang yang dapat menyebabkan nilai perusahaan tersebut maksimal.
Berdasarkan hasil penelitian sebelumnya yaitu Oktaviana Tiara Sari (2013),
didapatkan kesimpulan bahwa keputusan pendanaan berpengaruh negatif tidak
signifikan terhadap nilai perusahaan. Hal ini berarti tinggi rendahnya Debt to
Equity Ratio pada perusahaan tidak berpengaruh pada nilai perusahaan.
Berdasarkan hasil penelitian sebelumnya yaitu Yulia Efni dkk (2012)
didapatkan kesimpulan bahwa keputusan pendanaan hanya akan berpengaruh
terhadap nilai perusahaan jika keputusan pendanaan mampu menurunkan risiko
perusahaan. Hal ini berarti keputusan pendanaan dapat menghasilkan manfaat
yang lebih besar dibandingkan kerugian yang timbul akibat keputusan tersebut
sehingga meningkatkan nilai perusahaan.
Berdasarkan hasil penelitian sebelumnya yaitu Mokhamat Ansori dkk
(2010) dan Muhammad Nasrum (2013) didapatkan kesimpulan bahwa keputusan
pendanaan berpengaruh positif secara signifikan terhadap nilai perusahaan. Hal ini
berarti semakin meningkat variabel keputusan pendanaan maka akan
mengakibatkan nilai perusahaan meningkat

Kebijakan dividen adalah keputusan terakhir manajer keuangan untuk
menentukan proporsi laba yang dibagikan kepada para pemegang saham dalam
bentuk dividen tunai, proporsi laba yang mungkin akan diputar untuk modal
perusahaan (laba ditahan), dividen dalam bentuk dividen saham (saham biasa &
saham preferen), pemecahan saham (stock split), dan pembelian saham beredar
kembali, keputusan-keputusan ini bertujuan untuk meningkatkan kemakmuran
dan kinerja para pemegang saham.
Kebijakan dividen dapat diukur dengan indikator DPR (Dividen Payout
Ratio), yaitu rasio untuk mengukur besaran dividen yang akan dibagikan kepada
para pemegang saham perusahaan. Berikut ini rumus untuk mengukur kebijakan
dividen :
………………………………………………………………………. (7)
…………………………………………………………………………………………..(8)
Keterangan :
DPR = Dividen Payout Ratio (%)
DPS = Dividen Per Share (Rp)
EPS = Earning Per Share (Rp)
Beberapa teori kebijakan dividen yang dikemukakan oleh Dermawan
Sjahrial (2007 : 311-313) antara lain:

1. Teori Dividen Tidak Relevan (Dividend Irrelevance Theory)
   Teori ini dikemukakan oleh Merton Miller dan Franco Modigliani (MM).
   Kebijakan dividen tidak mempengaruhi harga pasar saham perusahaan atau
   nilai perusahaan. Modigliani dan Miller berpendapat bahwa nilai perusahaan
   hanya ditentukan oleh kemampuan perusahaan untuk menghasilkan pendapatan
   dan risiko bisnis, sedangkan bagaimana cara membagi arus pendapatan
   menjadi dividen dan laba ditahan tidak mempengaruhi nilai perusahaan.
   Dividend Irrelevance Theory adalah suatu teori yang mengemukakan
   bahwa investor tidak peduli terhadap besar kecilnya dividen yang diberikan
   perusahaan kepada para pemegang saham. Teori ini diasumsikan bahwa tidak
   ada biaya transaksi dan pajak sehingga sulit untuk diterapkan dalam dunia
   nyata.
   Teori ini menyatakan bahwa kebijakan dividen tidak berpengaruh terhadap
   biaya modal dan nilai perusahaan. Nilai perusahaan tidak ditentukan oleh besar
   kecilnya DPR tapi ditentukan oleh pendapatan bersih dan kelas risiko
   perusahaan.
2. Teori Bird In The Hand (Bird In The Hand Theory)
   Bird In The Hand Theory menurut Myron Gordon dan John Lintner
   adalah kebijakan dividen yang dapat berpengaruh positif terhadap harga pasar
   saham. Hal ini berarti dividen yang dibagikan perusahaan semakin besar,
   maka harga pasar saham perusahaan tersebut akan semakin tinggi dan
   sebaliknya. Hal ini terjadi karena pembagian dividen dapat mengurangi
   ketidakpastian yang dihadapi investor.
   Gordon dan Lintner menyatakan bahwa biaya modal sendiri perusahaan
   akan turun jika Dividend Payout Ratio (DPR) tinggi karena investor lebih suka
   menerima dividen dibanding capital gain. Nilai perusahaan akan
   dimaksimalisasi dengan DPR yang tinggi. Namun menurut Modigliani dan
   Miller, pendapat Gordon dan Lintner merupakan suatu kesalahan, karena
   akhirnya investor akan kembali menginvestasikan dividen yang diterima pada
   perusahaan yang sama atau perusahaan yang memiliki resiko yang hampir
   sama.
   Teori Bird-In-The-Hand adalah teori yang menjelaskan bahwa investor
   menghendaki pembayaran dividen yang tinggi. Alasan yang sering
   dikemukakan dalam memilih Teori Bird-In-The-Hand ini karena ada anggapan
   bahwa mendapat dividen tinggi saat ini resikonya lebih kecil daripada
   mendapat capital gain di masa yang akan datang. Salah satu keuntungan bila
   menerapkan Teori Bird-In-The-Hand ini adalah dengan memberikan dividen
   yang tinggi, maka harga saham perusahaan juga akan semakin tinggi pula.
   Tetapi perlu dicatat bahwa investor diharuskan membayar pajak yang besar
   akibat dari dividen yang tinggi.
3. Teori Perbedaan Pajak (Tax Preference Theory)
   Teori ini diajukan oleh Litzenberger dan Ramaswamy. Alasannya karena
   adanya pembayaran pajak terhadap dividen dan capital gain, para investor
   lebih menyukai capital gain karena dapat menunda pembayaran pajak.
   Tax preference theory menyatakan bahwa kebijakan dividen mempunyai
   pengaruh negatif terhadap harga pasar saham perusahaan. Hal ini berarti
   semakin besar jumlah dividen yang dibagikan suatu perusahaan semakin
   rendah harga pasar saham perusahaan yang bersangkutan. Hal ini terjadi jika
   ada perbedaan antara tarif pajak personal atas pendapatan dividen dan capital
   gain. Apabila tarif pajak dividen lebih tinggi daripada pajak capital gain, maka
   investor akan lebih senang jika laba yang diperoleh perusahaan tetap ditahan di
   perusahaan, untuk mendanai investasi yang dilakukan perusahaan. Dengan
   demikian di masa yang akan datang diharapkan terjadi peningkatan capital
   gain yang tarif pajaknya lebih rendah. Apabila banyak investor yang memiliki
   pandangan demikian, maka investor cenderung memilih saham-saham dengan
   dividen kecil dengan tujuan untuk menghindari pajak.
   Teori ini adalah teori yang mengemukakan bahwa investor menghendaki
   pembayaran dividen yang rendah. Hal ini dikarenakan dividen dikenakan
   pajak, sehingga banyak investor tidak menghendaki pembayaran dividen yang
   tinggi.
   Berdasarkan ketiga teori diatas dapat disimpulkan bahwa pengaruh
   kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan tergantung dari kelompok pemegang
   saham. Kelompok saham yang suka kepastian akan lebih menyukai dividen
   daripada capital gain yang belum pasti akan diperoleh, kelompok ini lebih
   menyukai posisi aman. Kelompok pemegang saham lainnya yang bertujuan untuk
   menghindari pajak yang tinggi akan lebih menyukai menahan sebagian labanya
   untuk mendanai investasi yang dilakukan perusahaan. Kelompok yang terakhir
   yaitu pemegang saham yang tidak peduli terhadap pembagian dividen, sehingga
   tidak ada biaya transaksi dan pajak. Namun kelompok ini sangat jarang terjadi
   karena pada kehidupan nyata investor tetap memperhitungkan perolehan dividen
   baik besar maupun kecil, sehingga akan mempengaruhi nilai perusahaan.
   Berdasarkan penjelasan diatas, didukung juga oleh teori efek klien
   (Clientele Effect Theory) menurut Agnes Sawir (2004 : 148) yang menyatakan
   bahwa kelompok pemegang saham yang memiliki preferensi berbeda terhadap
   kebijakan dividen perusahaan. Kelompok pemegang saham yang membutuhkan
   penghasilan saat ini lebih menyukai dividend payout ratio yang tinggi.
   Sebaliknya, kelompok pemegang saham yang tidak begtu membutuhkan uang saat
   ini lebih senang jika perusahaan menahan sebagian laba bersihnya.
   Menurut Modgliani dan Miller (MM), efek klien ini tidak menunjukkan
   bahwa dividen besar lebih baik daripada dividen kecil atau sebaliknya. Efek klien
   ini hanya memperlihatkan bahwa bagi sekelompok pemegang saham, kebijakan
   dividen tertentu lebih menguntungkan mereka (Agnes Sawir 2004 : 148)

Keputusan pendanaan adalah keputusan selanjutnya yang harus diambil manajer
keuangan untuk mendanai investasi-investasi yang dilakukan perusahaan. Pada
keputusan ini, manajer keuangan dituntut untuk mempertimbangkan dan
menganalisis sumber-sumber dana untuk membiayai investasi-investasi tersebut.
Pada keputusan ini manajer keuangan harus memahami betul berapa proporsi,
komposisi, kombinasi, dan efisiensi pembiayaan yang diperlukan perusahaan.
Keputusan ini terletak pada sisi kanan laporan neraca, yaitu kewajiban lancar dan
kewajiban jangka panjang. Kewajiban lancar meliputi hutang usaha dan hutang-
kewajiban jangka pendek lainnya. Kewajiban jangka panjang meliputi hutang
bank, penerbitan saham & obligasi, dan kewajiban jangka panjang lainnya.
Keputusan pendanaan dapat diukur dengan rasio DER (Debt to Equity
Ratio), yaitu rasio untuk mengukur seberapa perusahaan menggunakan sumber
dana dari hutang dan merefleksikan kemampuan perusahaan membayar kewajiban
dalam jangka panjang. Semakin tinggi hutang maka semakin besar risiko finansial
perusahaan.
Berikut ini rumus untuk mengukur keputusan pendanaan :
…………………………………………………………………………………..(6)
Keterangan :
DER = Debt to Equity Ratio (X)
Berdasarkan proses arbitrase, M&M berkesimpulan bahwa perusahaan tidak
dapat mengubah nilai total atau biaya modal rata-rata tertimbangnya dengan
menggunakan leverage keuangan. Berdasarkan pembahasan sebelumnya dapat
dilihat bahwa tidak hanya nilai total perusahaan yang tidak terpengaruh oleh
berbagai perubahan dalam leverage keuangan, tetapi juga harga saham.
Akibatnya, keputusan pendanaan bukanlah masalah dari sudut pandang tujuan
memaksimalkan harga saham per lembar. Struktur modal yang satu sama baiknya
dengan struktur modal lainnya (Van Horne 2007 : 242).
Menurut Modigliani dan Miller (MM) menunjukkan bahwa pendapat
pendekatan tradisional adalah tidak benar. MM menunjukkan kemungkinan
munculnya proses arbitrage yang akan membuat harga saham yang tidak
menggunakan hutang maupun yang menggunakan hutang akhirnya sama. Dengan
demikian MM menunjukkan bahwa dalam keadaan pasar modal sempurna dan
tidak ada pajak, maka keputusan pendanaan menjadi tidak relevan. Hal ini berarti
penggunaan hutang atau modal sendiri akan memberi dampak yang sama bagi
kemakmuran pemegang saham (Suad Husnan 2012 : 266, 268).
Berikut beberapa pendekatan mengenai teori struktur modal, yaitu sebagai
berikut :

1. Static Trade Off Theory
   Static Trade Off Theory mengemukakan bahwa hutang mempunyai dua sisi,
   yaitu sisi negatif dan positif. Sisi positif dari hutang bahwa pembayaran bunga
   akan mengurangi pendapatan kena pajak. Penghematan pajak ini akan
   meningkatkan nilai pasar perusahaan. Hutang menguntungkan perusahaan
   karena pembayaran bunga diperhitungkan sebagai biaya dan mengurangi
   penghasilan kena pajak, sehingga jumlah pajak yang dibayarkan perusahaan
   berkurang. Sisi negatifnya yaitu pembagian dividen kepada para pemegang
   saham tidak mengurangi pembayaran pajak perusahaan. Jadi dari sisi pajak
   akan lebih menguntungkan jika perusahaan membiayai investasi dengan hutang
   karena adanya pengurangan pajak (Ferdiansyah F. : 2012).
   Teori ini memperkirakan bahwa rasio hutang sasaran akan bervariasi dari
   satu perusahaan ke perusahaan lain. Perusahaan dengan aset berwujud dan
   aman serta laba kena pajak yang melimpah yang harus dilindungi sebaiknya
   memiliki rasio sasaran yang tinggi. Perusahaan yang tidak menguntungkan
   dengan aset tak berwujud yang berisiko sebaiknya hanya bergantung pada
   pendanaan ekuitas (Brealey, Myers, Marcus 2010 : 24).
2. Pecking Oder Theory
   Teori ini menjelaskan mengapa perusahaan akan menentukan hirearki
   sumber dana yang paling disukai. Teori ini mendasarkan diri atas informasi
   asimetrik, yaitu suatu istilah yang menunjukkan bahwa manajemen mempunyai
   informasi yang lebih banyak daripada pemodal publik. Kondisi ini dapat dilihat
   dari reaksi harga saham pada waktu manajemen mengumumkan sesuatu.
   Informasi asimetrik ini mempengaruhi pilihan antara sumber dana internal atau
   eksternal, dan antara penerbitan hutang baru atau ekuitas baru (Suad Husnan
   2012 : 276). Keputusan pendanaan berdasarkan pecking order theory terhadap
   perilaku pendanaan perusahaan (Suad Husnan 2012 : 278) adalah sebagai
   berikut :
   a. Perusahaan lebih menyukai pendanaan internal.
   b. Perusahaan akan berusaha menyesuaikan rasio pembayaran dividen
   terhadap peluang investasi yang dihadapi, dan berupaya untuk tidak
   melakukan perubahan pembayaran dividen yang terlalu besar.
   c. Pembayaran dividen yang cenderung konstan dan fluktuasi laba yang
   diperoleh mengakibatkan dana internal kadang-kadang berlebih atau kurang
   untuk investasi.
   d. Apabila pendanaan eksternal dibutuhkan, maka perusahaan akan
   menerbitkan sekuritas yang paling aman terlebih dulu. Dimulai dari
   penerbitan obligasi, kemudian obligasi yang dapat dikonversikan menjadi
   modal sendiri, lalu menerbitkan saham baru.
   Menurut Brealey dkk (2010 : 25) mengungkapkan bahwa teori ini
   berbunyi :
3. Perusahaan menyukai pendanaan internal karena dana ini terkumpul
   tanpa mengirimkan sinyal sebaliknya yang dapat menurunkan harga
   saham.
4. Jika dana eksternal dibutuhkan, perusahaan menerbitkan hutang terlebih
   dahulu dan hanya menerbitkan ekuitas sebagai pilihan terakhir. Teori ini
   muncul karena penerbitan hutang tidak terlalu diterjemahkan sebagai
   pertanda buruk bagi investor bila dibandingkan dengan penerbitas
   ekuitas.

Keputusan investasi adalah salah satu keputusan yang harus diambil manajer
keuangan untuk mengalokasikan dana-dana yang ada agar mendatangkan
keuntungan di masa mendatang. Investasi dapat berasal dari dalam maupun luar
perusahaan. Investasi yang berasal dari dalam perusahaan meliputi kas, surat-surat
berharga, piutang dagang, persediaan, beban-beban yang dibayar dimuka (sewa
dibayar dimuka), dan investasi jangka pendek lainnya. Investasi ini terletak dalam
aset lancar di laporan neraca perusahaan. Sebaliknya, investasi dari luar
perusahaan meliputi peralatan, tanah, gedung, mesin, kendaraan, dan investasi
jangka panjang lainnya. Investasi ini terletak dalam aset tetap di laporan neraca.
Keputusan investasi terletak di sisi kiri laporan neraca.
Keputusan investasi dapat diukur dengan indikator Total Asset Growth
(TAG). Semakin besar aset diharapkan semakin besar hasil operasional yang
dihasilkan oleh perusahaan (Bagus Laksono, 2006). Peningkatan aset yang diikuti
peningkatan hasil operasi akan semakin menambah kepercayaan pihak luar
terhadap perusahaan. Berikut ini rumus untuk mengukur keputusan investasi
menggunakan TAG :
……………………………………………………………………………………………….(5)
Keterangan :
TAG = Total Asset Growth (X)
TA = Total Asset
t = Tahun sekarang
t-1 = Tahun sebelumnya
23
Berikut adalah beberapa teori yang mendukung keputusan investasi :

1. Signalling Theory
   Teori ini dikemukakan oleh Michael Spense di dalam artikelnya tahun
2. Teori tersebut menyatakan bahwa pengeluaran investasi memberikan
   sinyal positif terhadap pertumbuhan perusahaan di masa yang akan datang,
   sehingga meningkatkan harga saham sebagai indikator nilai perusahaan
   (Wahyudi dan Pawestri, 2006).
   Teori ini menunjukkan bahwa pengeluaran investasi yang dilakukan oleh
   perusahaan memberikan sinyal, khususnya pada investor maupun kreditur
   bahwa perusahaan tersebut akan tumbuh di masa mendatang. Pengeluaran
   investasi yang dilakukan oleh manajer pastinya telah memperhitungkan return
   yang akan diterima dan hal tersebut sudah pasti akan memilih pilihan yang
   paling menguntungkan perusahaan.
3. Fisherian’s Theory
   Teori ini dikemukakan oleh Irving Fisher yang merupakan ekonom
   neoklasik berkebangsaan Amerika. Teori tersebut menyatakan bahwa dengan
   adanya asimetri informasi antara investor dengan manajemen, maka investor
   sebagai pihak luar tidak dapat melihat perilaku manajemen dalam membuat
   keputusan investasi sehingga akan melakukan investigasi perilaku manajer
   melalui sisi lain.
   Menurut Harmono (2009 : 9-10) kebijakan investasi dikatakan layak
   dilakukan berdasarkan konsep Balanced Scorecard (BSC), jika :
4. Aspek pasar berkaitan dengan investasi yang akan dilakukan harus visibel
   sebagai sarana untuk menyalurkan produk yang akan dihasilkan dari kegiatan
   investasi. Misalnya, investasi aktiva tetap berupa mesin dalam rangka
   meningkatkan kapasitas produksi.
5. Setelah identifikasi nilai pelanggan dari analisis marketing terpenuhi,
   selanjutnya disesuaikan dengan nilai-nilai proses bisnis internal berupa
   investasi aktiva tetap mesin sebagai bagian dari aktivitas proses bisnis internal.
6. Melakukan pengelolaan sumber daya manusia untuk melaksanakan
   operasionalisasi investasi aktiva tetap mesin secara profesional.
7. Melakukan pencatatan, pendokumentasian semua aktivitas dari ketiga dimensi
   pengelolaan BSC melalui pencatat skor dalam bentuk indikator-indikator
   kinerja keuangan sebagai dasar evaluasi dan pengendalian aktivitas investasi
   dan aktivitas lain yang terkait dalam bisnis perusahaan secara sinergis.

Alshahrani & Iqbal (2021) meneliti peran mediasi psychological well-
being antara pengaruh modal psikologis terhadap OCB. Hasil penelitan
tersebut menunjukkan bahwa psychological well-being memediasi pengaruh
antara modal psikologis terhadap OCB Pada karyawan yang bekerja di
lembaga pendidikan tinggi di Pakistan. Penelitian lainnya Jena (2022)
meneliti peran mediasi OCB dan moderasi kecerdasan emosional antara
pengaruh workplace spirituality terhadap kinerja. Hasil penelitian tersebut
menemukan bahwa OCB memediasi pengaruh antara workplace spirituality
dan kinerja karyawan, Kecerdasan emosional memoderasi pengaruh antara
workplace spirituality dan kinerja karyawan industri manufaktur dan jasa di
india. Kang et al., (2020) meneliti peran mediasi psychological well-being
antara pengaruh persepsi kemampuan fisik, kepercayaan diri dan persentasi
fisik terhadap OCB. Hasil penelitian tersebut menemukan bahwa
psychological wellbeing memediasi pengaruh antara persepsi kemampuan
fisik, kepercayaan diri dan persentasi fisik terhadap OCB pada karyawan
hotel yang berlokasi di Seoul, Korea Selatan. Zhang et al., (2020) meneliti
peran mediasi employee wellbeing antara pengaruh Human resource
practices terhadap hubungan karyawan. Hasil penelitian tersebut ditemukan
bahwa employee wellbeing memediasi pengaruh human resource practices
terhadap hubungan karyawan. Sedangkan penelitian Aboobaker et al., (2019)
menguji peran mediasi employee wethcelbeing at work dan moderasi pilihan
karir terhadap pengaruh antara workplace spirituality terhadap keinginan
untuk tinggal. Hasil penelitian tersebut menunjukkan bahwa employee
wellbeing at work memediasi pengaruh antara workplace spirituality terhadap
keinginan untuk tinggal pada Guru sektor swasta di India.

Menurut Joo (2017) tipe kepemimpinan yang mencontohkan nilai-nilai
moral dan etika yang positif seperti kejujuran, altruisme, keadilan, dan
integritas, yang dapat mendorong pengikut untuk memunculkan perilaku
OCB. Menurut Huang et al., (2021) ethical leadership menunjukkan
komitmen terhadap praktik etis di tempat kerja dan berfungsi sebagai model
etika bagi orang-orang di sekitar mereka. Ethical leadership berbeda dari
jenis kepemimpinan lainnya termasuk kepemimpinan transformasional,
kepemimpinan otentik atau kepemimpinan partisipatif karena Ethical
leadership pada dasarnya menekankan motivasi moral ketika berhadapan
dengan karyawan. Penelitian terbaru menemukan bahwa ethical leadership
memiliki pengaruh yang positif dan signifikan terhadap Perilaku kerja positif
seperti OCB. Hasil penelitian Su & Hahn (2021) menemukankan bahwa
kepemimpinan etis merupakan prediktor positif OCB karyawan generasi
milenial di Cina. Hasil penelitian Wang & Sung (2016) menemukan bahwa
ethical leadership dapat menurunkan kecemburuan di tempat kerja dan
berdampak positif pada OCB karyawan rumah sakit di Taiwan. Hasil
penelitian Tan et al., (2019) juga menemukan bahwa ethical leadership
berpengaruh positif dan signifikan terhadap dimensi OCB pada akademisi
universitas swasta di Thailand, Cina dan Malaysia. Hasil penelitian tersebut
sejalan dengan Yang & Wei, (2018) juga menemukan bahwa ethical
leadership berpengaruh positif dan signifikan terhadap OCB pada karyawan
perusahaan di Cina. ketika. Hal tersebut dapat diartikan, ketika intensitas
penerapan ethical leadership diterapkan dengan baik maka akan
meningkatkan OCB. Berdasarkan pernyataan tersebut maka dapat dibentuk
hipotesis keempat sebagai berikut:
H4: ethical leadership berpengaruh positif dan signifikan terhadap OCB
Menurut Ribeiro et al., (2022) employee wellbeing atau kesejahteraan
karyawan merupakan hal yang penting penentu perkembangan perusahaaan
secara berkelanjutan (sustainable). Hasil penelitian Kang et al., (2020)
menunjukkan bahwa karyawan memiliki kesejahteraan psikologis yang baik,
akan lebih cenderung menunjukkan perilaku kewargaan organisasi atau OCB
daripada karyawan yang memiliki kesejahteraan psikologis rendah pada
karyawan hotel yang berlokasi di Seoul, Korea Selatan. Hasil penelitian
Alshahrani & Iqbal (2021) menemukan bahwa karyawan yang memiliki
sumber daya, seperti modal psikologis, memiliki kesejahteraan psikologis
yang tinggi, akan melakukan upaya khusus atau effort yang lebih baik untuk
mencapai tujuan organisasi di luar tugas dan peran mereka (extra role
behavior), penelitian tersebut dilakukan pada karyawan yang bekerja di
lembaga pendidikan tinggi di Pakistan. Hasil penelitian Yu et al., (2021) juga
menemukan bahwa employee wellbeing berpengaruh positif dan signifikan
terhadap OCB, stres karyawan berpengaruh negatif terhadap employee
wellbeing saat pandemi covid-19 pada karyawan hotel di Korea. Sejalan
dengan pendapat Podsakoff et al., (2014) OCB cenderung fleksibel dan
mendorong karyawan untuk bekerja di luar peran (extra role behavior) dan
tanggung jawab yang tinggi terhadap pekerjaan dalam mencapai
produktivitas organisasi secara keseluruhan. Perilaku peran ekstra atau pada
karyawan ini berkontribusi pada efektivitas dan keberhasilan organisasi
(Jena, 2022)