Terdapat beberapa teori yang berkenaan dengan struktur modal,
diantaranya yaitu trade-off theory, pecking order theory, dan signalling theory;
a. Trade-off theory
Trade-off theory menyatakan bahwa perusahaan menukar manfaat
pajak dari pendanaan hutang dengan masalah yang ditimbulkan oleh
potensi kebangkrutan (Brigham dan Houston, 2011: 183). Esensi trade-off
theory dalam struktur modal adalah menyeimbangkan manfaat dan
pengorbanan yang timbul sebagai akibat penggunaan hutang. Sejauh
manfaat lebih besar, tambahan hutang masih diperkenankan. Apabila
pengorbanan karena penggunaan hutang sudah lebih besar, maka
tambahan hutang sudah tidak diperbolehkan. Trade-off theory telah
mempertimbangkan berbagai faktor seperti corporate tax, biaya
kebangkrutan, dan personal tax dalam menjelaskan mengapa suatu
perusahaan memilih suatu struktur modal tertentu (Rahmanto, 2017: 17).
Kesimpulan trade-off theory adalah penggunaan hutang akan
meningkatkan nilai perusahaan tetapi hanya pada sampai titik
tertentu. Walaupun model ini tidak dapat menentukan secara tepat struktur
modal yang optimal, namun model tersebut memberikan kontribusi
penting yaitu:
1) Perusahaan yang memiliki aktiva tinggi sebaiknya menggunakan
sedikit hutang.
2) Perusahaan yang membayar pajak tinggi sebaiknya lebih banyak
menggunakan hutang dibandingkan dengan perusahaan yang
membayar pajak rendah.
b. Pecking Order Theory
Dalam Pecking Order Theory tidak terdapat struktur modal yang
optimal. Secara spesifik perusahaan mempunyai urut-urutan preferensi
(hierarki) dalam penggunaan dana. Berdasarkan Pecking Order Theory
yang dikutip oleh Smart dan Gitman (2004) dalam Nisa (2017: 94),
terdapat scenario urutan (hierarki) dalam memilih sumber pendanaan,
yaitu:
- Perusahaan lebih memilih untuk menggunakan sumber dana dari dalam
atau pendanaan internal daripada pendanaan eksternal. Dana internal
tersebut diperoleh dari laba ditahan yang dihasilkan dari kegiatan
operasional perusahaan. - Jika pendanaan eksternal diperlukan, maka perusahaan akan memilih
pertama kali mulai dari sekuritas yang paling aman, yaitu hutang yang
paling rendah risikonya, turun ke hutang yang lebih berisiko, sekuritas
hybrid seperti obligasi konversi, saham preferen, dan yang terakhir saham
biasa. - Terdapat kebijakan dividen yang konstan, yaitu perusahaan akan
menetapkan jumlah pembayaran dividen yang konstan, tidak terpengaruh
seberapa besarnya perusahaan tersebut untung atau rugi. - Untuk mengantisipasi kekurangan persediaan kas karena adanya kebijakan
dividen yang konstan dan fluktuasi dari tingkat keuntungan, serta
kesempatan investasi, maka perusahaan akan mengambil portofolio
investasi yang lancar tersedia.
Pecking Order Theory tidak mengindikasikan target struktur modal.
Manajer keuangan tidak memperhitungkan tingkat hutang yang optimal.
Kebutuhan dana ditentukan oleh kebutuhan investasi. Pecking Order Theory ini
dapat menjelaskan mengapa perusahaan yang mempunyai tingkat keuntungan
yang tinggi justru mempunyai tingkat hutang yang kecil. (Nisa, 2017: 95)