Keputusan pendanaan adalah keputusan selanjutnya yang harus diambil manajer
keuangan untuk mendanai investasi-investasi yang dilakukan perusahaan. Pada
keputusan ini, manajer keuangan dituntut untuk mempertimbangkan dan
menganalisis sumber-sumber dana untuk membiayai investasi-investasi tersebut.
Pada keputusan ini manajer keuangan harus memahami betul berapa proporsi,
komposisi, kombinasi, dan efisiensi pembiayaan yang diperlukan perusahaan.
Keputusan ini terletak pada sisi kanan laporan neraca, yaitu kewajiban lancar dan
kewajiban jangka panjang. Kewajiban lancar meliputi hutang usaha dan hutang-
kewajiban jangka pendek lainnya. Kewajiban jangka panjang meliputi hutang
bank, penerbitan saham & obligasi, dan kewajiban jangka panjang lainnya.
Keputusan pendanaan dapat diukur dengan rasio DER (Debt to Equity
Ratio), yaitu rasio untuk mengukur seberapa perusahaan menggunakan sumber
dana dari hutang dan merefleksikan kemampuan perusahaan membayar kewajiban
dalam jangka panjang. Semakin tinggi hutang maka semakin besar risiko finansial
perusahaan.
Berikut ini rumus untuk mengukur keputusan pendanaan :
…………………………………………………………………………………..(6)
Keterangan :
DER = Debt to Equity Ratio (X)
Berdasarkan proses arbitrase, M&M berkesimpulan bahwa perusahaan tidak
dapat mengubah nilai total atau biaya modal rata-rata tertimbangnya dengan
menggunakan leverage keuangan. Berdasarkan pembahasan sebelumnya dapat
dilihat bahwa tidak hanya nilai total perusahaan yang tidak terpengaruh oleh
berbagai perubahan dalam leverage keuangan, tetapi juga harga saham.
Akibatnya, keputusan pendanaan bukanlah masalah dari sudut pandang tujuan
memaksimalkan harga saham per lembar. Struktur modal yang satu sama baiknya
dengan struktur modal lainnya (Van Horne 2007 : 242).
Menurut Modigliani dan Miller (MM) menunjukkan bahwa pendapat
pendekatan tradisional adalah tidak benar. MM menunjukkan kemungkinan
munculnya proses arbitrage yang akan membuat harga saham yang tidak
menggunakan hutang maupun yang menggunakan hutang akhirnya sama. Dengan
demikian MM menunjukkan bahwa dalam keadaan pasar modal sempurna dan
tidak ada pajak, maka keputusan pendanaan menjadi tidak relevan. Hal ini berarti
penggunaan hutang atau modal sendiri akan memberi dampak yang sama bagi
kemakmuran pemegang saham (Suad Husnan 2012 : 266, 268).
Berikut beberapa pendekatan mengenai teori struktur modal, yaitu sebagai
berikut :
- Static Trade Off Theory
Static Trade Off Theory mengemukakan bahwa hutang mempunyai dua sisi,
yaitu sisi negatif dan positif. Sisi positif dari hutang bahwa pembayaran bunga
akan mengurangi pendapatan kena pajak. Penghematan pajak ini akan
meningkatkan nilai pasar perusahaan. Hutang menguntungkan perusahaan
karena pembayaran bunga diperhitungkan sebagai biaya dan mengurangi
penghasilan kena pajak, sehingga jumlah pajak yang dibayarkan perusahaan
berkurang. Sisi negatifnya yaitu pembagian dividen kepada para pemegang
saham tidak mengurangi pembayaran pajak perusahaan. Jadi dari sisi pajak
akan lebih menguntungkan jika perusahaan membiayai investasi dengan hutang
karena adanya pengurangan pajak (Ferdiansyah F. : 2012).
Teori ini memperkirakan bahwa rasio hutang sasaran akan bervariasi dari
satu perusahaan ke perusahaan lain. Perusahaan dengan aset berwujud dan
aman serta laba kena pajak yang melimpah yang harus dilindungi sebaiknya
memiliki rasio sasaran yang tinggi. Perusahaan yang tidak menguntungkan
dengan aset tak berwujud yang berisiko sebaiknya hanya bergantung pada
pendanaan ekuitas (Brealey, Myers, Marcus 2010 : 24). - Pecking Oder Theory
Teori ini menjelaskan mengapa perusahaan akan menentukan hirearki
sumber dana yang paling disukai. Teori ini mendasarkan diri atas informasi
asimetrik, yaitu suatu istilah yang menunjukkan bahwa manajemen mempunyai
informasi yang lebih banyak daripada pemodal publik. Kondisi ini dapat dilihat
dari reaksi harga saham pada waktu manajemen mengumumkan sesuatu.
Informasi asimetrik ini mempengaruhi pilihan antara sumber dana internal atau
eksternal, dan antara penerbitan hutang baru atau ekuitas baru (Suad Husnan
2012 : 276). Keputusan pendanaan berdasarkan pecking order theory terhadap
perilaku pendanaan perusahaan (Suad Husnan 2012 : 278) adalah sebagai
berikut :
a. Perusahaan lebih menyukai pendanaan internal.
b. Perusahaan akan berusaha menyesuaikan rasio pembayaran dividen
terhadap peluang investasi yang dihadapi, dan berupaya untuk tidak
melakukan perubahan pembayaran dividen yang terlalu besar.
c. Pembayaran dividen yang cenderung konstan dan fluktuasi laba yang
diperoleh mengakibatkan dana internal kadang-kadang berlebih atau kurang
untuk investasi.
d. Apabila pendanaan eksternal dibutuhkan, maka perusahaan akan
menerbitkan sekuritas yang paling aman terlebih dulu. Dimulai dari
penerbitan obligasi, kemudian obligasi yang dapat dikonversikan menjadi
modal sendiri, lalu menerbitkan saham baru.
Menurut Brealey dkk (2010 : 25) mengungkapkan bahwa teori ini
berbunyi : - Perusahaan menyukai pendanaan internal karena dana ini terkumpul
tanpa mengirimkan sinyal sebaliknya yang dapat menurunkan harga
saham. - Jika dana eksternal dibutuhkan, perusahaan menerbitkan hutang terlebih
dahulu dan hanya menerbitkan ekuitas sebagai pilihan terakhir. Teori ini
muncul karena penerbitan hutang tidak terlalu diterjemahkan sebagai
pertanda buruk bagi investor bila dibandingkan dengan penerbitas
ekuitas.