Tag: Judul Psikologi

Menurut Luthans (2005), terdapat tiga dimensi yang diterima secara umum

dalam kepuasan kerja. Pertama, kepuasan kerja merupakan respon emosional

terhadap situasi kerja. Kedua, kepuasan kerja sering ditentukan menurut seberapa

baik hasil yang dicapai memenuhi atau melampaui harapan. Ketiga, kepuasan

kerja mewakili beberapa sikap yang berhubungan. Pada tahun berikutnya, dimensi

ini dikembangkan menjadi lima dimensi pekerjaan yang telah diidentifikasi untuk 

merepresentasikan karakteristik pekerjaan yang paling penting dimana karyawan

memiliki respons afektif terhadapnya. Kelima dimensi tersebut adalah :

a. The work itself (pekerjaan itu sendiri).

Seberapa besar pekerjaan itu memberi seseorang tugas yang menarik,

kesempatan untuk belajar dan kesempatan untuk menerima tanggung

jawab.

b. Pay (Gaji atau Upah).

Berapa besar imbalan finansial yang diterima dan seberapa besar hal itu

dianggap pantas/adil dibandingkan dengan imbalan di organisasi lain.

c. Promotion opportunity (Kesempatan Promosi). Kesempatan untuk maju

dalam organisasi.

d. Supervision (Pengawasan). Kemampuan penyelia memberi bantuan teknis

dan dukungan perilaku.

e. Coworkers (Rekan Kerja). Seberapa besar rekan kerja terampil secara

teknis dan secara sosial memberi dukungan.

Dari dimensi kepuasan yang disampaikan Luthans, pekerjaan dapat

membuat individu puas, menikmati pekerjaannya sendiri tanpa terpengaruh oleh

faktor lain, ini dikarenakan faktor lain sudah tercukupi. Kedua penggajian,

individu merasa puas karena sistem penggajian yang seimbang antara

produktivitas yang dikeluarkan dengan imbalan yang diterima. Ketiga kesempatan

promosi, individu akan puas jika mendapatkan kesempatan promosi yang

dikarenakan prestasi kinerjanya yang baik. Kesempatan untuk mengembangkan

diri melalui penataran, pendidikan dan pelatihan. Keempat pengawasan, individu 

merasa puas karena merasa diawasi atau diperhatikan setiap melakukan pekerjaan

yang selanjutnya merasa dihargai. Kelima teman sejawat, lingkungan kerja

merupakan faktor penting terutama membangun komunikasi multi arah yang akan

menciptakan kenyamanan dalam bekerja.

Weiss dkk (dalam Kaswan, 2012) menyatakan bahwa terdapat dua puluh

dimensi atau faktor kepuasan kerja untuk menilai perasaan puas karyawan

terhadap pekerjaannya atau tidak, yaitu :

1) Ability utilization (penggunaan kemampuan)

2) Achievement (prestasi),

3) Activity (kegiatan)

4) Advancement (kemajuan)

5) Authority (wewenang)

6) Company Policies (kebijakan perusahaan)

7) Compensation (imbalan/penghargaan)

8) Co-workers (rekan kerja)

9) Creativity (kreativitas)

10) Independence (kemandirian)

11) Moral value (nilai moral)

12) Recognition (pengakuan)

13) Responsibility (tanggung jawab)

14) Security (rasa aman dan nyaman)

15) Social service (pelayanan sosial)

16) Social status (status sosial)UNIVERSITAS MEDAN AREA

29

17) Supervisory-human relation (supervisi-hubungan kemanusiaan)

18) Supervision technique (teknik supervisi)

19) Variety (keragaman)

20) Working condition (kondisi kerja)

Faktor-faktor yang hampir mirip dari kepuasan kerja dikemukakan oleh

Brayfield dan Crockett (dalam Kaswan, 2012). Menurut mereka, kepuasan kerja

dapat dibagi menjadi dua dimensi, yakni: dimensi intrinsik dan dimensi ekstrinsik.

Yang termasuk ke dalam dimensi intrinsik adalah :

a. Rasa bangga atas pekerjaannya

b. Rasa berhasil atas pekerjaannya

c. Rasa tanggung jawab atas pekerjaannya

d. Rasa memiliki terhadap pekerjaannya

e. Rasa dihargai karena pekerjaannya

f. Rasa aman karena pekerjaannya

Adapun yang termasuk ke dalam dimensi ekstrinsik, antara lain :

a. Rasa kekeluargaan dalam bekerja

b. Rasa saling menghormati dalam bekerja

c. Rasa saling mendukung dalam bekerja

Dari beberapa pendapat diatas, peneliti menyimpulkan bahwa dimensi-

dimensi dari kepuasan kerja terdiri dari respon emosional dan perasaan avaluatif

karyawan terhadap dimensi pekerjaannya yang meliputi gaji, rekan kerja, atasan,

pekerjaan dan lingkungan kerja. Kepuasan kerja ditentukan menurut seberapa baik 

hasil yang dicapai dari dimensi pekerjaan tersebut memenuhi atau melampaui

harapan mereka

Menurut Wexley dan Yulk (dalam Moeljono, 2003) secara umum

kepuasan kerja dapat didefiniskan sebagai cara seorang karyawan merasakan

pekerjaannya. Kepuasan kerja merupakan generalisasi sikap-sikap terhadap

pekerjaannya yang didasarkan atas aspek-aspek pekerjaannya yang bermacam-

macam.

Terdapat bermacam-macam pengertian atau batasan tentang kepuasan

kerja. Pertama, pengertian yang memandang kepuasan kerja sebagai reaksi

emosional yang kompleks. Reaksi emosional ini merupakan akibat dari dorongan, 5

keinginan, tuntutan dan harapan-harapan karyawan terhadap pekerjaan yang

dihubungkan dengan realitas-realitas yang dirasakan karyawan, sehingga

menimbulkan suatu bentuk reaksi emosional yang berwujud perasaan senang,

perasaan puas ataupun perasaan tidak puas (Sutrisno, 2009).

Kedua, pengertian yang menyatakan bahwa kepuasan kerja adalah suatu

sikap kerja karyawan terhadap pekerjaan yang berhubungan dengan situasi kerja,

kerja sama antar karyawan, imbalan yang diterima dalam kerja, dan hal-hal yang

menyangkut faktor fisik dan psikologis. Sikap terhadap pekerjaan ini merupakan

hasil dari sejumlah sikap khusus individu terhadap faktor-faktor dalam pekerjaan,

penyesuaian diri individu, dan hubungan sosial individu di luar pekerjaan

sehingga menimbulkan sikap umum individu terhadap pekerjaan yang

dihadapinya (Sutrisno, 2009).

Handoko (dalam Sutrisno, 2009), mengemukakan kepuasan kerja adalah

keadaan emosional yang menyenangkan atau tidak menyenangkan bagi karyawan

memandang pekerjaan mereka. Kepuasan kerja mencerminkan perasaan seseorang

terhadap pekerjaannya. Ini tampak dalam sikap positif karyawan terhadap

pekerjaan dan segala sesuatu yang dihadapi di lingkungan kerjanya.

Locke (dalam Luthans, 2005) memberikan definisi komprehensif dari

kepuasan kerja yang meliputi reaksi atau sikap kognitif, afektif dan evaluatif dan

menyatakan bahwa kepuasan kerja adalah keadaan emosi yang senang atau emosi

positif yang berasal dari penilaian pekerjaan atau pengalaman kerja seseorang.

Kepuasan kerja adalah hasil dari persepsi karyawan mengenai seberapa baik

pekerjaan mereka memberikan hal yang dinilai penting 

Selain itu, Noe dkk (dalam Kaswan, 2012) mendefinisikan kepuasan kerja

sebagai perasaan senang yang dihasilkan dari persepsi bahwa pekerjaannya

memenuhi atau memungkinkan pemenuhan nilai-nilai penting pekerjaannya.

Definisi ini merefleksikan tiga aspek penting pekerjaan. Pertama, kepuasan

merupakan fungsi nilai, yang didefinisikan sebagai apa yang diinginkan seseorang

untuk diperoleh baik secara sadar atau tidak sadar. Kedua, definisi ini

menekankan bahwa karyawan yang berbeda memiliki pandangan yang berbeda

tentang nilai mana yang mungkin, dan ini amat penting dalam menentukan sifat

dan derajat kepuasan kerja. Seorang mungkin menilai gaji di atas segalanya; yang

lain menilai wilayah tertentu. Ketiga adalah persepsi. Persepsi individu mungkin

tidak sepenuhnya merupakan refleksi sepenuhnya dari realita, dan orang yang

berbeda mungkin memandang situasi yang sama dengan cara yang berbeda.

Dalam penelitian ini, peneliti menyimpulkan bahwa kepuasan kerja

merupakan bentuk perasaan atau respon emosional seseorang mengenai seberapa

baik pekerjaan dan segala sesuatu yang dihadapinya di lingkungan kerja

memenuhi harapannya

Fakor-faktor yang mempengaruhi terjadinya turnover saling berkait satu
sama lain dan cukup kompleks. Menurut Zeffane (1994), terdapat beberapa faktor
yang berpengaruh terhadap terjadinya turnover, diantaranya adalah fakto
eksternal, yakni pasar tenaga kerja dan faktor instansi (internal) yakni kondisi
ruang kerja, upah, keterampilan kerja, supervisi, karakteristik personal dari
karyawan seperti intelegensi, sikap, masa lalu, jenis kelamin, minat, umur dan
lama bekerja serta reaksi individu terhadap pekerjaannya.
Menurut Robbins (2001), faktor-faktor yang mempengaruhi turnover
dikelompokkan dalam tiga bagian, yaitu:

1. Individual-level characteristics terdiri dari lima bagian yaitu usia, masa
   kerja, status marital, kepuasan kerja dan personality-job fit.
2. Organizational-level characteristic, terdiri dari lima bagian yaitu struktur
   organisasi, job design, stres kerja, reward & pension plans, dan
   performance evaluation system.
3. Group-level characteristic, terdiri dari dua bagian yaitu kelompok
   demografik dan group cohesiveness.
   Mobley (2000) menjelaskan secara detil faktor-faktor yang mempengaruhi
   terjadinya turnover sebagai berikut:
   1) Faktor Eksternal
   Dari faktor eksternal ada 2 sisi yang bisa dilihat yaitu:
   a. Aspek lingkungan. Misal, adanya pilihan-pilihan pekerjaan lain.
   Dalam aspek ini, tingkat-tingkat pekerjaan, pengangguran dan
   inflasi dapat mempengaruhi pergantian karyawan. Pilihan alternatif
   kesempatan kerja ditempat lain mempunyai korelasi dan signifikan
   dengan keinginan berpindah dan merupakan faktor utama yang
   terkait dengan keinginan berpindah.UNIVERSITAS MEDAN AREA
   b. Aspek Individu. Dalam aspek ini, usia muda dan masa kerja yang
   lebih singkat besar kemungkinannya untuk keluar. Penelitian-
   penelitian terdahulu menunjukkan adanya hubungan yang
   signifikan antara usia dan intensi turnover dengan arah hubungan
   negatif. Artinya semakin tinggi usia seseorang semakin rendah
   intensi turnovernya. Karyawan yang lebih muda lebih tinggi
   kemungkinan untuk keluar. Hal ini mungkin disebabkan pekerja
   yang lebih tua tidak berpindah-pindah tempat kerja karena berbagai
   alasan seperti tanggung jawab keluarga, mobilitas yang menurun,
   tidak mau repot pindah kerja dan memulai pekerjaan di tempat
   kerja baru, atau karena energi yang sudah berkurang, dan lebih lagi
   karena senioritas yang belum tentu diperoleh di tempat kerja yang
   baru walaupun gaji dan fasilitasnya lebih besar.
   2) Faktor Internal
   Dari faktor internal ini, ada 5 sisi yang bisa dilihat sebagai berikut:
   a. Budaya Organisasi
   Kepuasan terhadap kondisi-kondisi kerja dan kepuasan terhadap
   kerabat-kerabat kerja merupakan faktor-faktor yang dapat
   menentukan turnover. Budaya korporasi merupakan suatu
   kekuatan tidak terlihat yang mempengaruhi pemikiran, perasaan,
   pembicaraan maupun tindakan manusia yang bekerja di dalam
   korporasi. Budaya korporasi mempengaruhi persepsi mereka,
   menentukan dan mengharapkan bagaimana cara individu bekerja
   sehari-hari dan dapat membuat individu tersebut merasa senang
   dalam menjalankan tugasnya.
   Robbins (2001) menyatakan bahwa budaya korporasi yang kuat
   mamiliki pengaruh yang cukup besar terhadap perilaku karyawan
   dan secara langsung mengurangi turnover. Dalam budaya yang
   kuat, nilai-nilai utama sebuah organisasi atau korporasi sangat
   dipegang teguh dan tertanam pada seluruh karyawannya. Semakin
   banyak karyawan yang menerima nilai-nilai tersebut dan semakin
   besar komitmen terhadapnya maka semakin kuat budaya korporasi
   itu.
   Budaya yang kuat ini akan membentuk kohesivitas, kesetiaan dan
   komitmen terhadap korporasi pada para karyawan, yang akan
   mengurangi keinginan karyawan untuk meninggalkan organisasi
   atau korporasi.
   b. Gaya kepemimpinan
   Kepuasan terhadap pemimpin dan variabel-variabel lainnya seperti
   sentralisasi merupakan faktor-faktor yang dapat menentukan
   turnover.
   c. Kompensasi
   Penggajian dan kepuasan terhadap pembayaran merupakan faktor-
   faktor yang dapat menentukan turnover. Semakin tinggi tingkat
   gaji dan tunjangan, maka semakin tinggi juga dengan kepuasan dan
   akan mengurangi turnover.
   d. Kepuasan kerja
   Tingkat turnover dipengaruhi oleh kepuasan kerja seseorang,
   semakin tidak puas seseorang terhadap pekerjaannya akan semakin
   kuat dorongannya untuk melakukan turnover.
   e. Karir
   Kepuasan terhadap promosi merupakan salah satu faktor yang
   dapat menentukan turnover.
   Dari penjelasan diatas dapat ditarik kesimpulan bahwa ada beberapa
   variabel penting yang mempengaruhi niat seseorang untuk meninggalkan
   pekerjaan atau intensi turnover yaitu variabel pekerjaan itu sendiri, lingkungan
   pekerjaan dan sikap pekerja seperti kepuasan dan stres kerja. Semua variabel
   menunjukkan hubungan yang kompleks. Secara umum lebih banyak pekerja yang
   tidak puas serta tidak mempunyai komitmen meninggalkan pekerjaannya

Mobley et al. (1978) mengelompokkan berhentinya karyawan dari
perusahaan berdasarkan siapa yang memunculkan inisiatif untuk berhenti kerja
dalam 2 kategori :

1. Turnover yang terjadi sukarela (Voluntary turnover)
   Terjadi apabila karyawan memutuskan baik secara personal ataupun
   disebabkan oleh alasan profesional lainnya untuk menghentikan
   hubungan kerja dengan perusahaan, misalnya karyawan berkeinginan
   untuk mendapatkan pekerjaan dengan gaji yang lebih baik ditempat lain .
2. Turnover yang dipisahkan (Unvoluntary turnover)
   Terjadi apabila pihak manajemen/pemberi kerja merasa perlu untuk
   memutuskan hubungan kerja dengan karyawannya dikarenakan tidak ada
   kecocokan atau penyesuaian harapan dan nilai-nilai antara pihak
   perusahaan dengan karyawan yang bersangkutan atau mungkin pula
   disebabkan oleh adanya permasalahan ekonomi yang dialami perusahaan.
   Dalam penelitian ini, pergantian karyawan lebih difokuskan pada
   voluntary turnover, yaitu yang terjadi secara sukarela berdasarkan keinginan dari
   dalam diri karyawan itu sendiri. Alasannya, jenis turnover tersebut dianggap
   merugikan perusahaan sehingga perlu diusahakan pengendaliannya.
   Menurut Dalton et al. (1981) voluntary turnover dapat dibedakan atas
   dasar sifatnya menjadi 2 yaitu :
3. Avoidable voluntary turnover (dapat dihindarkan)
   Avoidable voluntary turnover timbul karena alasan upah yang lebih
   baik di perusahaan lain, kondisi kerja yang lebih baik di organisasi
   lain, prestasi kerja yang lebih baik di perusahaan lain, masalah dengan
   pimpinan/administrasi yang ada, serta adanya alternatif tempat
   pekerjaan lain.
4. Unavoidable voluntary turnover (tidak dapat dihindarkan).
   Unavoidable voluntary turnover timbul karena alasan pindah ke daerah
   lain karena mengikuti pasangan, perubahan arah karir individu, tinggal
   di rumah mengasuh anak, kehamilan. Dalam studi yang dilakukan,
   variabel ini digunakan dalam cakupan luas meliputi keseluruhan
   tindakan penarikan diri (withdrawal cognitions) yang dilakukan
   karyawan.
   Pada dasarnya turnover dapat menjadi fungsional apabila karyawan yang
   mengundurkan diri adalah karyawan yang kurang berprestasi dalam arti tidak
   potensial, sehingga akan terbuka kesempatan bagi masuknya para pekerja yang
   lebih kompeten. Tetapi turnover menjadi tidak fungsional jika dengan keluarnya
   karyawan, perusahaan justru mengalami kerugian, antara lain kerugian yang
   disebabkan oleh munculnya biaya-biaya pergantian karyawan yaitu biaya yang
   berhubungan dengan pesangon, hilangnya efisiensi karyawan sebelum terjadi
   pelepasan dan biaya karena adanya jabatan yang lowong selama pencarian
   seorang pengganti serta biaya-biaya perekrutan untuk mendapatkan karyawan
   baru. Jadi dapat dikatakan pula turnover akan memberikan efek beruntun yang
   akan terus berlangsung sampai organisasi mendapatkan pengganti yang
   sepenuhnya menguasai untuk mengganti posisi karyawan yang melakukan
   turnover tersebut.
   Gejala turnover karyawan tidak selalu diukur secara langsung sebagai
   suatu gejala berpindahnya atau keluarnya karyawan dari suatu organisasi, tetapi
   dapat dilakukan dengan pengukuran intentions atau niat untuk melakukan perilaku
   turnover, dengan kata lain pengukuran turnover intentions akan menunjukkan
   seberapa kuat niat atau keinginan seseorang karyawan untuk keluar dari tempat
   bekerjanya sekarang dan berpindah ke perusahaan lain. Dari sini tampak bahwa
   perilaku turnover selalu didahului oleh niat atau intentions seseorang untuk keluar
   dari organisasi.

Berdasarkan teori signaling, pembagian dividen merupakan sinyal
bagi para investor bahwa perusahaan memiliki kinerja yang baik dan
akan tumbuh di masa mendatang. Dividen memberikan informasi atau
isyarat mengenai keuntungan perusahaan karena pembayaran dividen
akan meningkatkan keyakinan akan keuntungan perusahaan Sumarsono
(2012). Sehingga semakin tinggi/naik dividen yang dibayarkan, maka
akan meningkatkan kepercayaan dan keyakinan investor terhadap
perusahaan dengan meningkatnya harga saham sebagai indikator nilai
perusahaan.
Menurut Hanafi (2004) menyatakan bahwa dividen yang tinggi akan
meningkatkan nilai perusahaan, yang disebut dengan Bird in The Hand
Theory. Argumen ini mengatakan bahwa pembayaran dividen dapat
mengurangi ketidak pastian yang berarti mengurangi resiko yang pada
giliran selanjutnya mengurangi tingkat keuntungan yang disyaratkan
oleh pemegang saham. Kebijakan dividen yang optimal dalam suatu
perusahaan adalah kebijakan yang menciptakan keseimbangan diantara
dividen saat ini dan pertumbuhan di masa yang akan datang sehingga
memaksimumkan harga saham.
Keputusan dividen menyangkut keputusan untuk membagikan laba
atau menahannya guna diinvestasikan kembali di dalam perusahaan.
Kebijakan dividen yang optimal dalam suatu perusahaan adalah
kebijakan yang menciptakan keseimbangan diantara dividen saat ini dan
pertumbuhan di masa yang akan datang sehingga memaksimumkan
harga saham. Salah satu fungsi yang terpenting dari manajer keuangan
adalah menetapkan alokasi dari keuntungan neto sesudah pajak atau
pendapatan untuk pembayaran dividen di satu pihak dan untuk laba
ditahan di lain pihak, di mana keputusan tersebut mempunyai pengaruh
yang menentukan terhadap nilai dari perusahaan (Eli, 2008 dalam
Ansori dan Denica, 2010).
Penelitian Wijaya dan Wibawa (2010), dapat membuktikan bahwa
kebijakan dividen mempengaruhi nilai perusahaan secara positif. Ansori
dan Denica (2010), kebijakan dividen berpengaruh positif terhadap nilai
perusahaan

Profitabilitas adalah kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba
(Kusumawati, 2005). Profitabilitas yang tinggi menunjukkan bahwa
kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba juga tinggi.
Perusahaan yang memiliki laba tinggi menandakan bahwa perusahaan
tersebut memiliki prospek yang baik di masa yang akan datang.
Peningkatan profitabilitas akan membuat pasar beraksi positif sehingga
investor akan tertarik berinvestasi ke perusahaan tersebut dengan
tingginya minat investor dalam berinvestasi maka akan berdampak pada
peningkatan harga saham dan akan meningkatkan nilai perusahaan pula.
Sehingga profitabilitas dan nilai perusahaan memiliki pengaruh
yang positif (+). Hal ini sesuai dengan penelitian dari Hemastuti dan
Hermanto (2014) yang menyatakan bahwa profitabilitas berpengaruh
signifikan positif terhadap nilai perusahaan.

Menurut Brigham dan Houston dalam Wijaya dan Wibawa (2010),
peningkatan hutang diartikan oleh pihak luar tentang kemampuan
perusahaan untuk membayar kewajiban di masa yang akan datang atau
adanya risiko bisnis yang rendah, hal tersebut akan direspon secara positif
oleh pasar. Menurut Achmad dan Amanah (2014), keputusan pendanaan
dapat meningkatkan nilai perusahaan, karena pendanaan didanai melalui
hutang, peningkatan tersebut terjadi akibat dari efek tax deductible
Mulianti (2010) Pendanaan yang didasarkan pada Modigliani dan
Miller yang berpendapat bahwa semakin tinggi proporsi hutang maka
semakin tinggi nilai perusahaan karena sebagian perusahaan menganggap
bahwa penggunaan hutang di rasa aman daripada menerbitkan saham baru.
Sehingga keputusan pendanaan dan nilai perusahaan memiliki pengaruh
yang positif (+). Hal ini sesuai dengan penelitian dari Ansori dan Denica
(2010) yang menyatakan bahwa keputusan pendanaan berpengaruh
signifikan positif terhadap nilai perusahaan

Beberapa teori mengenai kebijakan dividen diantaranya : teori dividen
irrelevan, teori bird in the hand, teori information content of dividend, dan
teori clientele effect .
a) Teori Dividen Irrelevan Miller dan Modligiani mengemukakan teori
bahwa kebijakan dividen tidak mempunyai pengaruh terhadap nilai
perusahaan karena rasio pembayaran dividen hanyalah rincian dan tidak
mempengaruhi kesejahteraan pemegang saham. Nilai suatu perusahaan
hanya bergantung pada laba yang dihasilkan oleh asetnya, bukan pada
bagaimana laba itu dipecah antara dividen dan laba ditahan (Brigham dan
Houston, 2011).
b) Teori Bird in the Hand
Menurut teori bird in the hand, pemegang saham lebih menyukai dividen
tinggi dibandingkan dengan dividen yang akan dibagikan di masa yang
akan datang dan capital gains.Teori ini mengasumsikan bahwa dividen
lebih pasti daripada pendapatan modal.
c) Teori Information Content of Dividend
Menurut teori information content of dividend, investor akan melihat
kenaikan dividen sebagai sinyal positif atas prospek perusahaan di masa
depan. Karena pembayaran dividen ini dapat mengurangi ketidakpastian
dan mengurangi konflik keagenan antara manajer dan pemegang saham.
d) Clientele effect
Clientele effect adalah kecenderungan perusahaan untuk menarik jenis
investor yang menyukai kebijakan dividennya. Miller dan Modigliani
menyatakan bahwa suatu perusahaan menetapkan kebijakan pembagian
dividen khusus, yang selanjutnya menarik sekumpulan peminat atau
clientele yang terdiri dari para investor yang menyukai kebijakan dividen
khusus tersebut

Dividen adalah proporsi pembagian laba yang diperoleh perusahaan yang
dibagikan kepada para pemegang saham perusahaan. Apabila perusahaan
penerbit saham mampu menghasilkan laba yang besar maka ada
kemungkinan pemegang sahamnya akan menikmati keuntungan dalam
bentuk dividen yang besar pula. Dividen diartikan sebagai pembagian laba
kepada para pemegang saham perusahaan sebanding dengan jumlah saham
yang dipegang oleh masing-masing pemilik. Kebijakan dividen adalah
merupakan keputusan yang berkaitan dengan penggunaan laba yang
menjadi hak para pemegang saham dan laba tersebut dapat dibagi sebagai
dividen atau laba yang ditahan untuk diinvestasikan kembali (Husnan,
2013). Kebijakan dividen optimal adalah kebijakan dividen yang
menghasilkan keseimbangan antara dividen saat ini, pertumbuhan di masa
depan, dan memaksimalkan harga saham perusahaan (Brigham dan
Houston, 2011). Dalam kebijakan dividen terdapat trade off dan
merupakan pilihan yang tidak mudah antara membagikan laba sebagai
dividen atau diinvestasikan kembali. Apabila perusahaan memilih
membagikan laba sebagai dividen maka tingkat pertumbuhan akan
berkurang dan berdampak negatif terhadap saham. Disisi lain, apabila
perusahaan tidak membagikan dividen maka pasar akan memberikan
sinyal positif kepada prospek perusahaan. Peningkatan dividen
memberikan sinyal perubahan yang menguntungkan pada harapan manajer
dan penurunan dividen menunjukkan pandangan pesimis prospek
perusahaan dimasa yang akan datang. Kebijakan dividen berkaitan dengan
kebijakan mengenai seberapa besar laba yang diperoleh perusahaan akan
didistribusikan kepada pemegang saham (Sofyaningsih dan Hardiningsih,
2011). Menurut Keown (2004), rasio pembayaran dividen adalah jumlah
dividen yang dibayarkan relatif terhadap pendapatan bersih perusahaan
atau pendapatan tiap lembar. Menurut Brigham dan Houston (2011), rasio
pembayaran dividen adalah persentase laba dibayarkan kepada para
pemegang saham dalam bentuk kas. Keputusan dividen menyangkut
keputusan tentang penggunaan laba yang menjadi hak para pemegang
saham. Dividen yang dibagikan dapat berupa dividen tunai (cash dividend)
atau dividen dalam bentuk saham (stock dividen). Dividen tunai umumnya
dibagikan secara reguler, baik triwulanan, semesteran atau tahunan.
Kebijakan dividen dalam penelitian ini dikonfirmasi dalam bentuk
Dividend Payout Ratio (DPR). Dividend payout ratio adalah perbandingan
dividen yang diberikan ke pemegang saham dan laba bersih per saham.
Rasio pembayaran dividen (dividend payout ratio) menentukan jumlah
laba yang akan dibagi dalam bentuk dividen kas dan laba yang ditahan
sebagai sumber pendanaan.
24
Dari beberapa definisi diatas, maka dapat disimpulkan bahwa
kebijakan dividen merupakan suatu kebijakan untuk menetapkan berapa
bagian dari laba bersih yang akan dibagikan sebagai dividen kepada para
pemegang saham dan berapa besar bagian laba bersih itu ditanam kembali
sebagai laba ditahan oleh perusahaan. Kebijakan dividen dapat dilihat dari
nilai Dividen Payout Ratio (DPR) yang merupakan bagian dari laba bersih
perusahaan yang dibagikan sebagai dividen (Bird in the Hand Theory).
Kebijakan dividen dalam penelitian ini dikonfirmasi dalam bentuk
Dividend Payout Ratio (DPR). DPR adalah perbandingan dividen yang
diberikan ke pemegang saham dan laba bersih per saham. Rasio
pembayaran dividen menentukan jumlah laba yang akan dibagi dalam
bentuk dividen kas dan laba yang ditahan sebagai sumber pendanaan.
Dviden yang dibagikan perusahaan ditentukan oleh para pemegang saham
pada saat berlangsungnya RUPS (Rapat Umum Pemegang Saham).

Profitabilitas untuk dapat melangsungkan hidupnya, suatu perusahaan
haruslah berada dalam keadaan menguntungkan atau profitable. Saidi
(2004) dalam Dewi dan Wirajaya (2013), Profitabilitas merupakan
gambaran dari kinerja manajemen dalam mengelola perusahaan (Petronila
dan Muklasin,2003). Ukuran profitabilitas dapat berbagai macam seperti :
laba operasi, laba bersih, tingkat pengembalian investasi atau aktiva, dan
tingkat pengembalian ekuitas pemilik. Dapat disimpulkankan bahwa rasio
profitabilitas atau rasio rentabilitas menunjukkan keberhasilan dalam
menghasilkan keuntungan. Kusumawati (2005) mengatakan, profitabilitas
merupakan kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba pada masa
mendatang dan merupakan indikator dari keberhasilan operasi perusahaan.
Horne dan John (2005) mengatakan bahwa, rasio profitabilitas terdiri atas
dua jenis yaitu, rasio yang menunjukkan profitabilitas dalam kaitannya
dengan penjualan (margin laba kotor dan margin laba bersih), dan
profitabilitas dalam kaitannya dengan investasi yaitu return on asset
(ROA) return on equity (ROE). Menurut Naim (1998) dalam mengukur
profitabilitas digunakan return on investment (ROI) dan return on equity
(ROE). ROI merupakan tingkat pengembalian atas investasi perusahaan
pada aktiva. ROI sering disebut juga return on asset (ROA). Nilai ROA
sebuah perusahaan diperoleh dengan rumus.
ROA = Laba Bersih
Total Aset
ROA merupakan perbandingan laba bersih dengan jumlah aktiva
perusahaan. Sedangkan ROE merupakan perbandingan antara laba
bersih setelah pajak dengan ekuitas yang akan di
investasikanpemegang saham pada perusahaan. Rasio ini
menunjukkan kemampuanperusahaan dalam modal ekuitas untuk
menghasilkan laba.bersih perusahaan. Sehingga perhitungan ROE
sebuah perusahaan dapat dihitung dengan menggunakan rumus :
ROE = laba bersih
Modal sendiri
Profitabilitas yang digunakan sebagai kriteria penilaian hasil operasi
perusahaan mempunyai manfaat yang sangat penting dan dapat dipakai
sebagai berikut :
a. Analisis kemampuan menghasilkan laba ditunjukan untuk mendeteksi
penyebab timbulnya laba atau rugi yang dihasilkan oleh suatu objek
informasi dalam periode akuntansi tertentu.
b. Profitabilitas dapat dimanfaatkan untuk menggambarkan kriteria yang
sangat diperlukan dalam menilai sukses suatu perusahaan dalam hal
kapabilitas dan motivasi dari manajemen.
c. Profitabilitas merupakan suatu alat untuk membuat proyeksi laba
perusahaan karena menggambarkan korelasi antara laba dan jumlah
modal yang ditanamkan.
d. Profitabilitas merupakan suatu alat pengendali bagi manajemen,
profitabilitas dapat dimanfaatkan oleh pihakk intern untuk menyusun
target, budget, koordinasi, evaluasi hasil pelaksanaan operasi.
Rasio profitabilitas adalah kemampuan perusahaan memperoleh laba
dalam hubungannya dengan penjualan, total aktiva maupun modal sendiri
(Sartono,2010). Profitabilitas adalah rasio dari efektivitas manajemen
berdasarkan hasil pengembalian yang dihasilkan dari penjualan dan
investasi. Tujuan profitabilitas berkaitan dengan kemampuan perusahaan
untuk mendapatkan laba yang tinggi sehingga pemodal dan pemegang
saham akan meneruskan untuk menyediakan modal bagi perusahan
(Hemastutu dan Hermanto, 2014). Rasio profitabilitas terdiri atas profit
margin, return on asset(ROA), danreturn on equit(ROE).
Ada bermacam cara untuk mengukur profitabilitas, yaitu:
a) Profit margin
Profit marginmenghitung sejauh mana kemampuan perusahaan
menghasilkan laba bersih pada tingkat penjualan tertentu. Mambuh
dan Abdul (2009)
b) Return on asset (ROA)
Return on asset (ROA) mengukur kemampuan perusahaan
menghasilkan laba bersih berdasarkan tingkat aset yang tertentu.
Mambuh dan Abdul (2009)
c) Return on equity (ROE)
Return on equity (ROE) mengukur kemaampuan perusahaan
menghasilkan laba berdasarkan modal saham tertentu. Mambuh dan
Abdul (2009)
Dalam penelitian ini rasio profitabilitas diukur dengan return on
equity (ROE). Return on equity (ROE) merupakan rasio yang
menunjukkan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba bersih
untuk pengembalian ekuitas pemegang saham. ROE merupakan rasio
keuangan yang digunakan untuk mengukur profitabilitas dari ekuitas.
Semakin besar hasil ROE maka kinerja perusahaan semakin baik.
Meskiput rasio ini mengukur laba dari sudut pandang pemegang saham,
rasio ini tidak memperhitungkan dividen maupun capital gain untuk
pemegang saham.
Manfaat dari rasio ini adalah dapat mengetahui posisi laba perusahaan
tahun sebelumnya dengan tahun sekarang, mengetahui perkembangan laba
dari waktu ke waktu, mengetahui besarnya laba bersih sesudah pajak
dengan modal sendiri dan mengetahui produktivitas dari seluruh dana
perusahaan yang digunakan baik modal pinjaman maupun modal sendiri

Menurut agency approach penggunaan hutang adalah salah satu cara
untuk mengurangi konflik keagenan yang terjadi antara pemegang
saham dengan manajer. Konflik keagenan mungkin terjadi ketika
perusahaan memiliki lebih banyak kas dari yang dibutuhkan untuk
mendukung operasi utama perusahaan. Manajer sering kali
menggunakan kelebihan kas ini untuk mendanai fasilitas-fasilitas untuk
kepentingan mereka sendiri. Bahkan tidak tertutup kemungkinan para
manajer melakukan investasi walaupun investasi tersebut tidak dapat
memaksimalkan nilai pemegang saham. Pendanaan dengan hutang
diharapkan dapat mengurangi keinginan manajer untuk menggunakan
free cash flow dan memberikan dampak disiplin pada manajer.
Penggunaan hutang akan memaksa manajer untuk menghemat kas
dengan menghilangkan pengeluaran yang tidak diperlukan.
Menurut Myers perusahaan lebih menyukai penggunaan pendanaan dari
modal internal, yaitu dana yang berasal dari aliran kas dan laba ditahan.
Dana internal lebih disukai karena memungkinkan perushaan untuk tidak
memperoleh sorotan dari publik akibat penerbitan saham baru. Dana
eksternal lebih disukai dalam bentuk hutang daripada penerbitan saham
baru karena dua alasan yaitu pertimbangan biaya emisi, dimana biaya
emisi obligasi lebih murah dibandingkan biaya emisi saham baru. Hal
idisebabkan karena penerbitan saham baru akan menurunkan harga
saham lama. Alasan kedua adalah adanya kekhawatiran manajer bahwa
penerbitan saham baru dapat ditafsirkan sebagai kabar buruk oleh
pemodal. Keputusan pendanaan berkaitan dengan pemilihan sumber dana
baik yang berasal dari dalam maupun dari luar perusahaan sangat
mempengaruhi nilai perusahaan. Keputusan pendanaan dalam penelitian
ini dikonfirmasikan melalui Debt to Equity Ratio (DER). Rasio ini
menunjukkan perbandingan antara pembiayaan dan pendanaan melalui
hutang dengan pendanaan melalui ekuitas.
Keputusan pendanaan berkaitan dengan pemilihan sumber dana baik yang
berasal dari dalam maupun dari luar perusahaan sangat mempengaruhi
nilai perusahaan. Keputusan pendanaan dalam penelitian ini
dikonfirmasikan melalui Debt to Equity Ratio (DER). Rasio ini
mnunjukkan perbandingan antara pembiayaan dan pendanaan melalui
hutang dengan pendanaan melalui ekuitas. Brigham dan Houston (2001),
dalam Wijaya dan Wibawa (2010

Signalling theory menjelaskan bahwa perusahaan yang meningkatkan
hutang dapat dipandang sebagai perusahaan yang yakin dengan prospek
perusahaan di masa yang akan datang. Peningkatan hutang juga dapat
diartikan pihak luar tentang kemampuan perusahaan untuk membayar
kewajibannya di masa yang akan datang atau risiko bisnis yang rendah,
sehingga penambahan hutang akan memberikan sinyal positif (Brigham
dan Houston, 2011)

Pecking Order Theory menetapkan suatu urutan keputusan
pendanaan dimana manajer pertama kali akan memilih untuk
menggunakan laba ditahan, hutang dan penerbitan saham sebagai
pilihan terakhir (Hanafi, 2004). Myers (1984) dalam Husnan (2013)
mengemukakan argumentasi mengenai adanya kecenderungan suatu
perusahaan untuk menentukan pemilihan sumber pendanaan yang
berdasarkan pada pecking order theory.
Teori ini disebut pecking order karena teori ini menjelaskan mengapa
perusahaan akan menentukan hierarki sumber dana yang paling disukai.
Secara ringkas teori tersebut menyatakan bahwa:
a. Perusahaan menyukai internal financing (pendanaan dari hasil
operasi perusahaan).
b. Apabila perusahaan memerlukan pendanaan dari luar (eksternal
financing), maka perusahaan akan menerbitkan sekuritas yang paling
aman terlebih dahulu, yaitu dimulai dengan penerbitan obligasi,
kemudian diikuti oleh sekuritas yang berkarakteristik opsi (seperti
obligasi konversi), baru akhirnya apabila masih belum mencukupi,
saham baru diterbitkan

Trade-off theory menyatakan bahwa perusahaan menukar manfaat
pajak dari pendanaan utang dengan masalah yang ditimbulkan oleh
potensi kebangkrutan (Brigham dan Houston, 2011). Esensi trade-off
theory dalam struktur modal adalah menyeimbangkan manfaat dan
pengorbanan yang timbul sebagai akibat penggunaan hutang. Sejauh
manfaat lebih besar, tambahan hutang masih diperkenankan. Apabila
pengorbanan karena penggunaan hutang sudah lebih besar, maka
tambahan hutang sudah tidak diperbolehkan.
Trade-off theory telah mempertimbangkan berbagai faktor seperti
corporate tax, biaya kebangkrutan, dan personal tax dalam menjelaskan
mengapa suatu perusahaan memilih suatu struktur modal tertentu
(Husnan, 2013). Kesimpulan trade-off theory adalah penggunaan
hutang akan meningkatkan nilai perusahaan tetapi hanya pada sampai
titik tertentu. Walaupun model ini tidak dapat menentukan secara tepat
struktur modal yang optimal, namun model tersebut memberikan
kontribusi penting yaitu:
1) Perusahaan yang memiliki aktiva yang tinggi, sebaiknya
menggunakan sedikit hutang.
2) Perusahaan yang membayar pajak tinggi sebaiknya lebih banyak
menggunakan hutang dibandingkan dengan perusahaan yang membayar
pajak rendah.

Murtini (2008) menyatakan keputusan pendanaan merupakan cara
bagaimana perusahaandapat mendanai kegiatan operasinya secara optimal
dan juga bagaimana cara perusahaan mengkomposisikansumber dana
optimal yang harusdipertahankan.Husnan (2008:253-254) menjelaskan
keputusan kendanaan perusahaan menyangkutkeputusan tentang bentuk
dan komposisipendanaan yangakan digunakan olehperusahaan. Secara
umum, dana dapat diperolehdari luar perusahaan (external financing)
maupundari dalam perusahaan (internal financing).Keputusan Pendanaan
Keputusan pendanaan dapat diartikan sebagai keputusan yang menyangkut
struktur keuangan perusahaan (financial structure). Struktur keuangan
perusahaan merupakan komposisi dari keputusan pendanaan yang meliputi
hutang jangka pendek, hutang jangka panjang dan modal sendiri. Setiap
perusahaan akan mengharapkan adanya struktur modal optimal, yaitu
struktur modal yang dapat memaksimalkan nilai perusahaan (value of the
firm) dan meminimalkan biaya modal (cost of capital). Keputusan
pendanaan didefinisikan sebagai keputusan yang menyangkut komposisi
pendanaan yang dipilih oleh perusahaan. Sumber pendanaan di dalam
suatu perusahaan dibagi menjadi dua kategori yaitu pendanaan internal
dan pendanaan eksternal. Pendanaan internal dapat diperoleh dari sumber
laba ditahan dan depresiasi, sedangkan pendanaan eksternal dapat
diperoleh para kreditur atau yang disebut dengan hutang dari pemilik,
peserta, atau pengambil bagian dalam perusahaan atau yang disebut
sebagai modal. Proporsi atau bauran dari penggunaan modal sendiri dan
hutang dalam memenuhi kebutuhan dana perusahaan disebut struktur
modal perusahaan.
13
Keputusan pendanaan berhubungan dengan alternatif pendanaan yang
dilakukan oleh perusahaan. Keputusan pendanaan berkaitan dengan proses
pemilihan sumber dana yang telah dipakai untuk membelanjai investasi
yang direncanakan dengan berbagai alternatif sumber dana yang tersedia,
sehingga diperoleh suatu kombinasi pembelanjaan yang paling efektif.
Dana pinjaman dan saham merupakan sumber dana yang berasal dari luar
perusahaan, sedangkan laba ditahan merupakan sumber dana yang berasal
dari dalam perusahaan. (Sudana, 2011).
Prinsip manajemen perusahaan menuntut agar baik dalam memperoleh
maupun menggunakan dana harus didasarkan pada efisiensi dan
efektifitas. Efisiensi penggunaan dana berarti bahwa setiap rupiah dana
yang ditanamkan dalam aktiva harus dapat digunakan seefisien mungkin
untuk menghasilkan tingkat keuntungan investasi yang maksimal. Fungsi
penggunaan dana meliputi perencanaan dan pengendalian penggunaan
aktiva dalam aktiva lancar maupun aktiva tetap. Pengalokasian dana harus
didasarkan pada perencanaan yang tepat, agar dana yang mengganggur
menjadi kecil. Efisiensi penggunaan dana secara langsung dan tidak
langsung akan menentukan besar kecilnya tingkat keuntungan yang
dihasilkan dari investasi. Terdapat beberapa teori yang berkenan dengan
Nilai perusahaan diantaranya yaitu trade-off theory, pecking order theory,
signalling theory dan agency approach

Nilai perusahaan merupakan kondisi tertentu yang telah dicapai oleh
suatu perusahaan sebagai gambaran dari kepercayaan masyarakat terhadap
perusahaan setelah melalui suatu proses aktivitas selama beberapa periode,
yaitu sejak perusahaan tersebut didirikan sampai dengan waktu saat ini.
Sartono (2010), nilai perusahaan adalah harga yang tersedia dibayar
investor apabila perusahaan tersebut akan dijual.
Nilai perusahaan merupakan nilai pasar dari hutang dan ekuitas
perusahaan” (Keown et.al, 2010:35 dalam Amalia dewi rahmawati 2010).
Nilai perusahaan menurut Sartono (2010:9) diartikan sebagai “harga yang
bersedia dibayar investor apabila perusahaan akan dijual”. Berkaitan
dengan hal tersebut, nilai perusahaan merupakan harga jual perusahaan
yang dianggap layak oleh calon investor sehingga investor tersebut mau
membayarnya, jika suatu perusahaan akan dilikuidasi.
Nilai perusahaan yang di proksi melalui nilai pasar saham mengalami
perubahan meskipun tidak ada kebijakan keuangan yang dilakukan
perusahaan. Misalnya dividen, pada umumnya dibagikan setiap setahun
sekali, demikian juga kegiatan investasi kegiatan investasi dan pendanaan
tidak setiap saat dilakukan, namun nilai perusahaan di BEI berubah setiap
saat. Nilai perusahaan berubah lebih disebabkan oleh informasi lain seperti
situasi politik dan social. Nilai perusahaan adalah nilai pasar dari hutang
dan ekuitas perusahaan.
Nilai perusahaan juga berkaitan dengan harga saham, harga saham
yang tinggi membuat nilai perusahaan juga ikut tinggi. Nilai perusahaan
yang tinggi akan membuat pasar percaya tidak hanya pada kinerja
perusahaan saat ini namun juga pada prospek perusahaan di masa yang
akan datang. Semakin tinggi harga saham, maka semakin tinggi
kemakmuran pemegang saham. Untuk mencapai nilai perusahaan
umumnya para pemodal menyerahkan pengelolaannya kepada para
profesional. Para profesional diposisikan sebagai manajer ataupun
komisaris. Menurut Oka (2011) dalam Dewi dan Wirajaya (2013),nilai
perusahaan merupakan nilai pasar dari suatu ekuitas perusahaan ditambah
dengan nilai pasar hutang. Dengan demikian, penambahan dari jumlah
ekuitas perusahaan dengan hutang perusahaan dapat mencerminkan nilai
perusahaan.
Pada penelitian yang dilakukan oleh Rahmawati dkk (2015), nilai
perusahaan dapat dihitung menggunakan persamaan Price to Book Value
merupakan rasio yang dapat digunakan untuk mengukur nilai perusahaan.
PBV menunjukkan kemampuan perusahaan menciptakan nilai perusahaan
dalam bentuk harga terhadap modal yang tersedia. Dengan semakin tinggi
PBV berarti perusahaan dapat dikatakan berhasil menciptakan nilai dan
kemakmuran pemilik. Karena menurut Suad (2001) dalam Doni
(2012)“semakin besar nilai PBV semakin tinggi perusahaan dinilai oleh
para pemodal relatif dibandingkan dengan dana yang telah ditanamkan
di perusahaan”. Semakin baik kinerja keuangan suatu perusahaan semakin
baik nilai perusahaan. Semakin tinggi nilai perusahaan semakin tinggi
return yang diperoleh, dan semakin tinggi return saham semakin makmur
pemegang sahamnya. Keputusan-keputusan keuangan yang diambil
manajer keuangan dimaksud untuk meningkatkan kemakmuran pemilik
perusahaan, hal ini ditunjukkan oleh meningkatnya nilai perusahaan
(Husnan 2012). Saat ini kinerja keuangan mengalami fluktuasi karena
disebabkan oleh kondisi keuangan yang tidak stabil. Sehingga dengan
memiliki kinerja keuangan yang baik, sebuah perusahaan akan menjadi
pertimbangan utama bagi investor. Nilai perusahaan merupakan hasil dari
kinerja perusahaan tersebut dalam satu periode. Semakin baik kinerja
keuangan suatu perusahaan maka semakin mudah untuk menarik investor
untuk menginvestasikan dananya untuk perusahaan. Karena diharapkan
semakin baik kinerja suatu perusahaan maka nilai saham akan meningkat
dan memberikan return yang diharapkan oleh investor.
Nilai pasar berbeda dari nilai buku. Jika nilai buku merupakan harga
yang dicatat pada nilai saham perusahaan, maka nilai pasar adalah harga
saham yang terjadi di pasar bursa tertentu yang berbentuk oleh permintaan
dan penawaran saham oleh para pelaku pasar

Keputusan investasi yang dilakukan perusahaan akan menghasilkan
laba apabila yang optimal apabila dibiayai oleh hutang dan modal sendiri
dengan komposisi yang optimal. Perusahaan yang tidak mampu
memanfaatkan kesempatan investasi, akan mengalami pengeluaran yang
lebih tinggi. Penelitian yang dilakukan oleh Khanqah
(2013:149) mengenaihubungan antara keputusan investasi
dan keputusan pendanaan menemukan bahwa dalam
kondisi ketidakpastian yang rendah. Terdapat hubungan
negatif antara keputusan investasi dan keputusan
pendanaan.
Menurut Brigham dan Houston (2001) dalam Wijaya
dan Wibawa (2010), menyatakan bahwa peningkatan
hutang diartikan oleh pihak luar tentang kemampuan
perusahaan untuk membayar kewajiban di masa yang
akan datang atau adanya risiko bisnis yang rendah, hal
tersebut akan direspon oleh pasar. Terdapat dua
pandangan mengenai keputusan pendanaan. Pandangan
pertama dikenal dengan pandangan tradisional yang
menyatakan bahwa struktur modal mempengaruhi nilai
perusahaan. Peningkatan pendanaan melalui utang
merupakan salah satu alternatif untuk mengurangi biaya
keagenan. Hutang dapat mengendalikan manajer untuk
mengurangi tindakan perquisites dan kinerja perusahaan
menjadi lebih efisien sehingga penilaian investor terhadap
perusahaan akan meningkat. (Arieska dan Gunawan,
2011).

Asimetri informasi merupakan salah satu faktor yang mempengaruhi
investasi perusahaan karena akan membuat keputusan investasi menjadi
kurang berkualitas (Sari dan Suaryana, 2014). Keberadaan asimetri
informasi ini akan menyebabkan tidak tercapainya tujuan awal dari
investasi perusahaan, yaitu peningkatan kekayaan pemegang saham.
Berdasarkan perspektif teori agensi, terdapat beberapa macammekanisme
pengendalian untuk mengurangi asimetri informasi dan risiko informasi,
serta pengawasan aktivitas manajerial yang lebih baik, seperti melalui
peningkatan kualitas pelaporan keuangan dan pengungkapan dalam laporan
keuangan (Healy dan Palepu, 2001; Hope dan Thomas, 2008). Mengacu
pada hal tersebut, beberapa tahun terakhir sejumlah peneliti
mengembangkan penelitian mengenai pengaruh kualitas pelaporan
keuangan terhadap efisiensi investasi. Hal ini dikarenakan kualitas
pelaporan keuangan yang lebih tinggi akan membuat manajer lebih
bertanggung jawab karena pengawasan akan lebih baik, sehingga asimetri
informasi akan berkurang, begitu pula adverse selection dan moral hazard.
Kualitas pelaporan keuangan yang tinggi juga dapat mengurangi masalah
overinvestment dan underinvestment dan meningkatkan efisiensi investasi.
Hal tersebut dapat terjadi karena kualitas pelaporan keuangan yang tinggi
memungkinkan manajer untuk membuat keputusan investasi melalui
identifikasi proyek yang lebih baik dan menyajikan angka-angka akuntansi
yang lebih tepat guna pembuatan keputusan internal (Bushman dan Smith,
2001; McNichols dan Stubben, 2008). Menurut Biddle et al. (2009)
hubungan antara kualitas pelaporan keuangan dan efisiensi investasi adalah
terkait dengan pengurangan asimetri informasi antara perusahaan dan pihak
eksternal penyedia modal. Sebagai contoh, kualitas pelaporan yang tinggi
memungkinkan perusahaan untuk menarik modal investor melalui proyek
dengan Net Present Value (NPV) positif dan mengurangi adverse selection
dalam penerbitan surat berharga. Selain itu, penelitian terdahulu
berpendapat dan menemukan bukti bahwa peningkatan kualitas pelaporan
keuangan akan mengurangi sensitivitas arus kas investasi (Biddle dan
Hillary, 2006) dan manajemen laba. Manajemen laba akan mengarah pada
overinvestment karena manajemen laba mendistorsi informasi yang
digunakan oleh manajer (McNichols dan Stubben, 2008). Berdasarkan
perdebatan ini, Biddle et al. (2009) menguji pengaruh kualitas pelaporan
keuangan terhadap inefisiensi investasi, yaitu kondisi overinvestment dan
underinvestment pada perusahaan yang listing di bursa Amerika, sementara
Chen et al. (2011) menguji perusahaan privat pada pasar yang sedang
berkembang. Kedua penelitian tersebut menunjukkan bahwa kualitas
pelaporan keuangan membantu perusahaan yang mengalami masalah
underinvestment untuk berinvestasi dan perusahaan yang mengalami
masalah overinvestment. García-Lara et al. (2010) 27 menemukan bahwa
konservatisme mengurangi baik masalah overinvestment maupun
underinvestment, karena konservatisme mengurangi sensitivitas arus kas
investasi dalam perusahaan yang mengalami masalah overinvestment dan
memudahkan akses pendanaan eksternal pada perusahaan yang mengalami
underinvestment

Menurut Brigham & Houston (2011) nilai perusahaan didefinisikan sebagai
nilai pasar karena nilai perusahan dapat memberikan kemakmuran
pemegang saham secara maksimum apabila harga saham perusahaan
meningkat. Berbagai kebijakan yang diambil oleh manajemen dalam upaya
untuk meningkatkan nilai perusahaan melalui peningkatan kemakmuran
pemilik dan para pemegang saham yang tercermin pada harga saham. Nilai
perusahaan merupakan kondisi tertentu yang telah dicapai oleh suatu
perusahaan sebagai gambaran dari kepercayaan masyarakat terhadap
perusahaan setelah melalui suatu proses kegiatan selama beberapa tahun,
yaitu sejak perusahaan tersebut didirikan sampai dengan saat ini.
Masyarakat menilai dengan bersedia membeli saham perusahaan dengan
harga tertentu sesuai dengan persepsi dan keyakinannya. Nilai perusahaan
yang dibentuk melalui indikator nilai pasar saham sangat dipengaruhi oleh
peluang-peluang investasi. Nilai perusahaan semata-mata ditentukan oleh
keputusan investasi. Investasi yang dihasilkan dari kebijakan dividend dan
leverage memiliki informasi yang positif tentang perusahaan di masa yang
akan datang, selanjutnya berdampak positif terhadap nilai perusahaan.
Sementara itu penelitian Wijaya dan Wibawa (2010) dapat memberikan
konfirmasi empiris bahwa keputusan investasi berpengaruh positif terhadap
nilai perusahaan. Hasil yang serupa dapat diketahui pada penelitian
Hasnawati (2005) yang menemukan bukti empiris bahwa keputusan
investasi berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan sebesar 12,25%,
sedangkan sisanya sebesar 87,75% dipengaruhi oleh faktor lain seperti
keputusan pendanaan, kebijakan dividen, faktor eksternal perusahaan
seperti: tingkat inflasi, kurs mata uang, pertumbuhan ekonomi, politik, dan
psikologi pasar. Sementara itu Wahyudi dan Pawestri (2006) menemukan
bahwa keputusan investasi tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.

Keputusan pendanaan dapat diartikan sebagai keputusan yang
menyangkut struktur keuangan (financial structure).Struktur keuangan
perusahaan diri. Struktur keuangan perusahaan sering kali berubah akibat
investasi yang akan dilakukan perusahaan. Oleh karena itu besar kecilnya
investasi yang akan dilakukan perusahaan akan berpengaruh pada komposisi
(struktur) pendanaan perusahaan. Kebijakan pendanaan juga merupakan faktor
penting dalam menciptakan nilai perusahaan. Selain itu, Ding, Kim, & Zhang
(2018) manambahkan penjelasan bahwa utang dapat mengontrol tindakan
pengelola perusahaan dan kinerja perusahaan menjadi meningkat, sehingga
investor memberikan penilaian yang baik pada perusahaan. Earnings After Tax
(EAT) suatu perusahaan dapat memiliki dua kemungkinan yaitu diberikan
kepada shareholders atau membentuk laba ditahan yang dapat digunakan untuk
kegiatan operasional atau ekspansi. Keputusan pembagian dividen
berhubungan dengan keputusan dalam pengambilan laba yang menjadi suatu
hal yang harus diterima oleh para pemilik modal (shareholders). Ningrum
(2017) menyatakan bahwa melalui pembayaran dividen, perusahaan dapat
menimbulkan minat investor. Tingginya minat para investor, dapat dipandang
mampu dalam menciptakan citra perusahaan yang baik. Keputusan pendanaan
dalam penelitian ini dikonfirmasikan melalui Debt to Equity Ratio (DER),
dimana rasio ini menunjukkan perbandingan antara pembiayaan dan pendanaan
melalui hutang dengan pendanaan melalui ekuitas. keputusan pendanaan yang
menggunakan pendanaan melalui ekuitas lebih banyak daripada pendanaan
melalui hutang karena dengan menggunakan pendanaan melalui ekuitas lebih
banyak dapat meningkatkan nilai perusahaan. (Wijaya dan Wibawa, 2010).

. Kualitas pelaporan keuangan berasosiasi negatif baik dengan
overinvestment maupun underinvestment di perusahaan publik di China.
Selain itu, Chen et al. (2011) menemukan bahwa kualitas pelaporan
keuangan berhubungan positif dengan efsiensi investasi. Kualitas laporan
keuangan berpengaruh negatif terhadap kondisi underinvestment, namun
tidak berpengaruh terhadap kondisi overinvestment. Putri (2011) meneliti
perusahaan manufaktur di Indonesia dan menemukan pelaporan keuangan
berhubungan signifkan dengan efsiensi investasi. Laporan keuangan
bertujuan untuk memberikan informasi mengenai posisi keuangan, kinerja
keuangan, dan arus kas entitas yang bermanfaat bagi sebagian besar
kalangan pengguna laporan dalam pembuatan keputusan ekonomi (IAI
2012). Kualitas pelaporan keuangan merupakan hal yang sangat penting
bagi para pemangku kepentingan secara keseluruhan. Kualitas pelaporan
keuangan yang tinggi dapat mengurangi asimetri informasi (Edvandini etal.
2014), seperti kaitannya dengan efsiensi investasi, kualitas pelaporan
keuangan memiliki peran yang penting. Investasi suatu perusahaan
dikatakan telah efsien jika tidak terjadi underinvestment maupun
overinvestment. Kualitas pelaporan keuangan yang tinggi dapat menarik
penyedia dana dariluar untuk memberikan pendanaan pada perusahaan
sehingga dapat memitigasi terjadinya underinvestment. Kualitas pelaporan
keuangan yang tinggi juga akan menurunkan diskresi manajemen dan
memudahkan untuk menilai investasi yang optimal, sehingga dapat
mencegah manajemen untuk melakukan overinvestment. Semakin tinggi
kualitas pelaporan keuangan, maka informasi perusahaan semakin
terefleksikan dengan baik dalam laporan keuangan tersebut. Kondisi ini
dapat membantu pengambilan keputusan investasi perusahaan menjadilebih
efsien karena semakin kecil asimetri informasi yang terjadi. Pengertian
kualitas pelaporan keuangan hingga saat ini masih beragam, namun pada
prinsipnya pengertian kualitas pelaporan dapat dipandang dalam dua sudut
pandang. Pandangan pertama menyatakan bahwa kualitas pelaporan
keuangan berhubungan dengan kinerja keseluruhan perusahaan yang
tercemin dalam laba perusahaan. Pandangan ini menyatakan bahwa laba
yang berkualitas tinggi tereflesikan pada laba yang dapat
berkesinambungan (sustainable) untuk suatu periode yang lama. Laporan
keuangan adalah hasil dari proses akuntansi yang dapat digunakan sebagai
alat untuk berkomunikasi antara data keuangan atau aktivitas suatu
perusahaan dengan pihak-pihak yang berkepentingan dengan data atau
aktivitas perusahaan tersebu

Salah satu bagian terpenting dalam analisis fundamental adalah nilai
perusahaan karena kemakmuran para shareholders tercermin dari nilai
perusahaan. Nilai perusahaan tentu berhubungan dengan postulat going
concern. Postulat ini memberikan arti bahwa berdirinya suatu perusahaan
adalah bukan untuk dilikuidasi, melainkan untuk selalu dapat beroperasi dalam
kurun waktu yang lama (Ayturk, 2017). Selanjutnya, perusahaan dengan citra
yang bagus juga bisa mempermudah perusahaan untuk memperoleh pinjaman.
Pernyataan tersebut sejalan dengan Benlemlih (2017) yang menyatakan bahwa
perusahaan dapat dipercaya oleh kreditor dana para supplier dengan syarat
yang tidak berat. Nilai perusahaan dicerminkan sejumlah indikator, yaitu Price
to Book Value (PBV) dan Tobin’s Q. Jika kedua indikator ini meningkat
artinya nilai perusahaan juga mengalami peningkatan. Khairiyani (2018),
Zheng, Xue, & Chen (2014), dan Zhong & Zhang (2018) telah menggabungkan
kedua indikator di atas untuk mengukur nilai perusahaan. Nilai perusahaan
didefinisikan sebagai nilai pasar karena nilai perusahaan dapat memberikan
kemakmuran pemegang saham secara maksimum apabila harga saham
perusahaan meningkat. Semakin tinggi harga saham maka semakin tinggi pula
nilai perusahaan. Nilai perusahaan yang tinggi menjadi keinginan para pemilik
perusahaan, sebab dengan nilai yang tinggi menunjukan kemakmuran
pemegang saham juga tinggi. Kekayaan pemegang saham dan perusahaan
dapat dipresentasikan oleh hargapasar dari saham yang merupakan cerminan
dari keputusan investasi, pendanaan (financing), dan manajemen aset. Pada
dasarnya tujuan manajemen keuangan adalah memaksimumkan nilai
perusahaan. Di balik tujuan tersebut masih terdapat konflik antara pemilik
perusahaan dengan penyedia dana sebagai kreditur. Jika perusahaan berjalan
lancar, maka nilai saham perusahaan juga akan meningkat, sedangkan nilai
hutang perusahaan dalam bentuk obligasi tidak terpengaruh sama sekali. Jadi
dapat disimpulkan bahwa nilai dari saham kepemilikan merupakan indeks
yang tepat untuk mengukur tingkat efektifitas perusahaan. Nilai perusahaan
dapat memberikan kemakmuran pemegangsaham secara maksimum apabila
harga saham perusahaan meningkat, untuk mencapai nilai perusahaan yang
tinggi pada umumnya para pemodal menyerahkan pengelolaan perusahaan
kepada para profesional. Para profesional diposisikan sebagai manajer
ataupunkomisaris (Nurlela dan Islahuddin, 2008 dalam Kusumadilaga, 2010)

Mansour, Saci, & Khalifa (2017) menyatakan bahwa terdapat tiga
kebijakan keuangan yakni kebijakan investasi, kebijakan pendanaan, dan
kebijakan dividen. Gabungan yang optimal dari ketiga kebijakan tersebut
dapat meningkatkan nilai perusahaan atau memakmurkan para shareholder.
Keputusan investasi meliputi investasi pada aktiva jangka pendek (aktiva
lancar) dan aktiva jangka panjang (aktiva tetap). Aktiva jangka pendek
biasanya didefinisikan sebagai aktiva dengan jangka waktu kurang dari satu
tahun atau kurang dari satu siklus bisnis, dalam hal ini dana yang
diinvestasikan pada aktiva jangka pendek diharapkan akan diterima
kembali dalam waktu dekat atau kurang dari satu tahun dan diterima
sekaligus. Tujuan perusahaan berinvestasi pada aktiva jangka pendek
adalah untuk digunakan sebagai modal kerja atau operasional perusahaan.
Contoh aktiva jangka pendek adalah persediaan, piutang, dan kas.
Sedangkan aktiva jangka panjang didefinisikan sebagai aktiva dengan
jangka waktu lebih dari satu tahun, dalam hal ini dana yang ditanamkan
pada aktiva jangka panjang akan diterima kembali dalam waktu lebih dari
satu tahun dan kembalinya secara bertahap. Tujuan perusahaan berinvestasi
pada aktiva jangka panjang adalah untuk meningkatkan nilai perusahaan.
Keputusan investasi tidak dapat diamati secara langsung oleh pihak luar

Set kesempatan investasi yang diambil perusahaan melalui
pengeluaran atau biaya yang digunakan untuk melakukan investasi
dimasa mendatang yangmemberikan pertumbuhan bagi perusahaan
sangat berpengaruh terhadap nilai perusahaan. IOS akan memberikan
sinyal tentang prospek perusahaan yang tumbuh memiliki nilai pasar
yang relatif lebih tinggi dan investor akan melihat hal ini sebagai
sinyal positif dan informasi yang baik bagi para investor yang akan
berinvestasi diperusahaan sehingga akan meningkatkan nilai
perusahaan.
Menurut penelitian Sholikahan dkk (2013), Sudiani dan
Darmayanti (2016), Hidayah (2015), Siahaan (2016) dan Syardiana,
dkk (2015)menyatakan bahwa set kesempatan investasi berpengaruh
positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan

Profitabilitas yang tinggi mencerminkan kemampuan perusahaan
dalam menghasilkan keuntungan yang tinggi bagi para pemegang
saham. Dengan kata lain peningkatan labaatau profitabilitas
menunjukkan prospek pertumbuhan perusahaan yang baik, maka hal
tersebut akan membuat para investor merespon positif sinyal tersebut,
sehingga dapat memicu investor untuk meningkatkan permintaan atas
saham dan harga saham perusahaan meningkat dan berakibat pada
peningkatkan nilai perusahaan tersebut.
Menurut penelitian yang dilakukan oleh Saurabh Ghosh,
Analisa(2011), Hardiyanti (2012),Sudiani dan Darmayanti (2016),
dan Syardiana, dkk (2015) menyatakan bahwa profitabilitas
berpengaruh terhadap nilai perusahaan. penelitian dari menyatakan
bahwa profitabilitas mempunyai pengaruh yang positif dan signifikan
terhadap nilai perusahaan

Profitabilitas perusahaanyang positif menunjukkan bahwa total
aktiva yang dipergunakan untuk operasional perusahaan mampu
memberikan laba yang akan ditanamkan kembali dalam bentuk
investasi. Perusahaan yang memiliki pertumbuhan yang baik akan
cenderung selalu meningkatkan keuntungannya dengan membiayai
investasi dimasa mendatang. Sehingga profitabilitas yang tinggi akan
meningkatkan set kesempatan investasi perusahaan.
Hal ini didukung oleh penelitian Jamiyah, (2010) dan Putra, (2016)
menyatakan bahwa profitabilitasberpengaruh positif dan signifikan
terhadap kesempatan investasi.

Menurut teori efek klien (clientele effect) menyatakan bahwa ada
dua kelompok investor dengan kepentingan yang berbeda, dimana ada
investor yang menyukai pendapatan saat ini dalam bentuk dividen
tetapi ada pula investor yang lebih menyukai untuk menginvestasikan
kembali pendapatan mereka.Menurut teori kebijakan dividen bird in
the hand menyatakan bahwa rasio pembayaran dividen dalam bentuk
dividen tunai mengurangi risiko ketidakpastian. Kelompok investor
dalam teori ini lebih menyukai kepastian, apabila dividen yang
dibayarkan tinggi saat ini berarti mengurangi biaya modal dan
mengurangi risiko ketidakpastian, sehingga menunjukkan prospek
perusahaan yang baik, makaakan membuat investor tertarik dan
meningkatkan permintaan atas saham dan harga saham perusahaan
akan meningkatkandan berakibat pada peningkatan nilai perusahaan
tersebut.
Hal ini didukung oleh penelitian Rehulina Sitepu (2015),
Hardiyanti (2012), Novilian, Zulfikar (2016)dan penelitian Pandansari
(2016) menyatakan bahwa kebijakan dividen berpengaruh positif dan
signifikan terhadap nilai perusahaan

Leverage menunjukkan dimana besarnya asset yang dimiliki
perusahaan dibiayai oleh utang. Hal ini dapat dinyatakan bahwa
semakintinggi tingkat leverage perusahaan dalam membiayai
investasinya maka akan semakin tinggikesempatan investasi yang
dimiliki, karena perusahaan menggunakan sumber pendanaan eksternal
untuk membiayai investasi sehingga dapat menyebabkan aliran kas
perusahaan bertambah dan berakibat pada tingginya tingkat
investasidimasa mendatang.
Hasilini didukung oleh penelitian dewi (2010) menyatakan bahwa
kebijakan pendanaan berpengaruh positif dansignifikan terhadap set
kesempatan investasi (IOS)

Investment Opportunity Set yang dikemukakan oleh Myers 1997
yang memandang bahwa nilai suatu perusahaan sebagai sebuah
kombinasi dari assets in place (asset yang dimiliki) dengan investment
options (pilihan investasi) pada masa depan (Putra, 2016). Dengan kata
lain asset yang dimiliki perusahaan sebagai pilihan untuk investasi
dimasa mendatang dengan harapan mendapatkan keuntungan.
IOS merupakan suatu nilai yang besarnya tergantung dari apa saja
pengeluaran-pengeluaran ditetapkan manajemen dimasa yang akan
datang, dimana pilihan-pilihan investasi tersebut diharapkan akan
menghasilkan return yang lebih besar (Saputro dan Lela, 2007).
Dengan demikian esensi pertumbuhan dalam setiap perusahaan adalah
set kesempatan investasi yang dapat menghasilkan keuntungan dimasa
mendatang.
Karena sifat IOS yang tidak dapat di observasi (inherentyl
unobservable), maka harus ada proksi yang mengukur IOS agar dapat
mengetahui hubunganya dengan variabel-variabel lainnya. Proksi IOS
secara individual dijelaskan oleh Pagalung, 2003 dalam Putra, 2016
terbagi menjadi tiga kategori yaitu:
a. Price-Based Proxies
Pendekatan ini berdasarkan pada pemikiran bahwa
perusahaan diyatakan secara parsial, paling tidak dalam harga
saham, sehingga perusahaan yang bertumbuh akan memiliki nilai
pasar lebih tinggi relatifterhadap asset yang dimiliki perusahaan.
Rasio yang yang digunakan oleh penelitian sebelumnya yang
berdasarkan pada harga adalah market to book value of equity,
market to book value of assets, torbin’sQ, earning to price ratio,
dan ratio of properti, plant, equipment to firm value serta ratio of
depreciation to firm value.
b. Investment-Based Proxies
Pendekatan ini berdasarkan pada pemikiran bahwa aktivitas
investasi yang tinggi secara positif saling berhubungan dengan set
kesempatan investasi suatu perusahaan. Dalam arti perusahaan
yang memiliki set kesempatan investasi yang tinggi akan
melakukan investasi yang tinggi pula. Proksi dalam hal investasi
membandingkan ukuran investasi dengan ukuran asset yang
dimiliki perusahaan.
Rasio yang digunakan oleh penelitian sebelumnya berdasarkan
pada investasi adalah ratio of R&D expense to assets, ratio of
R&D to sales, ratio of capital expenditure to total assets, ratio of
capital expenditure to firm value, investment intensity, investment
to sales ratio, ratio of capital additional to assets book value dan
log of firm value.
c. Variance-Based Proxies
Pemikiran ini berdasarkan pada pengukuran bahwa opsi-
opsi investasi menjadi lebih bernilai ketika menggunakan
variabilitas ukuran untuk memperkirakan besarnya opsi yang
tumbuh, seperti variabilitasreturnyang mendasari meningkatnya
aktiva. Rasio yang telah digunakan dalam penelitian sebelumya
adalah variance of returns, assets betas, dan the variance of
assets deflated sales

Investasi merupakan komitmen atas sejumlah dana atau sumber
daya lainnya yang dilakukan pada saat ini dengan tujuan memperoleh
sejumlah keuntungan dimasa datang (Tandelilin, 2010). Dengan
demikian dalam pengertian yang lebih luas, kapan saja seseorang
memutuskan untuk menanamkan sejumlah dananya atau untuk tidak
memilih menghabiskan seluruh penghasilan saat ini maka akan
dihadapkan pada kesempatan investasi.
Set Kesempatan Investasi merupakan sekumpulan keputusan
investasi dalam bentuk aktiva yang dimiliki, dimana nilai dari set
kesempatan investasi itu mempengaruhi nilai perusahaan tersebut.
Setiap perusahaan yang memiliki sejumlah set kesempatan investasi
baik berwujud maupun tidak berwujud yang cukup dapat memberikan
gambaran kepada masyarakat bahwa perusahaan tersebut memiliki
kesempatan bertumbuh yang lebih baik dari pada perusahaan yang
memiliki sedikit peluang set kesempatan investasi (Pagalung, 2003
dalam Putra, 2016).

Kinerja keuangan adalah suatu analisis yang dilakukan untuk
melihat sejauh mana suatu perusahaan telah melaksanakan dengan
menggunakan aturan-aturan pelaksanaan keuangan secara baik dan
benar, ada beberapa rasio keuangan yang terkait yaitu (Fahmi, 2014):
a. Rasio likuiditas (liquidity ratio)
Rasio likuiditas adalah kemampuan suatu perusahaan
memenuhi kewajiban jangka pendeknya secara tepat waktu.
b. Rasio Leverage
Rasio leverage adalah mengukur seberapa besar perusahaan
dibiayai oleh utang. Penggunaan utangyang terlalu tinggi akan
membahayakan perusahaan.
c. Rasio Aktivitas
Rasio aktivitas adalah rasio yang menggambarkan sejauh
mana suatu perusahaan menggunaan sumber daya yang dimiliki
guna menunjang aktivitas perusahaan.
d. Rasio Pertumbuhan
Rasio pertumbuhan yaitu rasio yang mengukur seberapa
besar kemampuan perusahaan dalam mempertahankan posisinya
didalam industri dan dalam perkembangan ekonomi secara umum.
e. Rasio NilaiPasar
Rasio nilai pasar merupakan rasio yang menggambarkan
kondisi yang terjadi dipasar. Rasio ini juga sering dipakai untuk
melihat bagaimana kondisi keuangan suatu perusahaan yang
potensial, jika kesempatan menempatkan suatu dana pada
perusahaan tersebut dengan tujuan memperoleh keuntungana
dimasa mendatang.
f. Rasio Profitabilitas
Rasio profitabilitas ini untuk mengukur efektifitas
manajemen secara keseluruhan ditujukan oleh besar kecilnya
tingkat keuntungan yang diperoleh dalam hubungannya dengan
penjualan maupun investasi. Rasio ini merupakan rasio yang
menajadi variabel independen dalam penelitian ini. Rasio
profitabilitas dari sudut pandang investor sangat penting karena
dapat menilai prospek perusahaan dimasa mendatang dan juga
dapat melihat pertumbuhan profitabilitas perusahaan yang
bersangkutan

Dividen merupakan bagian keuntungan yang dibayarkan pada para
pemegang saham dan dividen merupakan bagian dari penghasilan yang
diharapkan oleh pemegang saham. besar kecilnya dividen yang
dibayarkan kepada para pemegang saham sangat berpengaruh terhadap
pencapaian tujuan mensejahterakan para pemegang saham
(Gitosudarmo dan Basri, 1994).
Kebijakan Dividen merupakan kesempatan dimana laba yang
diperoleh oleh perusahaan akan dibagikan kepada para pemegang
saham sebagai dividen atau akan ditahandalam bentuk laba ditahan
untuk pembiayaan investasi dimasa mendatang (Surtono, 2001). Laba
yang tidak dibayarkan akan menjadi laba ditahan dan merupakan
sumber pendanaanintern perusahaan.
Kebijakan dividen perlu dianalisis jika perusahaan memilih untuk
membagikan laba sebagai dividen akan mengurangi laba ditahan
perusahaan dan mengurangi total sumber dana internal
financial,sebaliknya apabila perusahaan memilih menahan laba
perusahaan maka hal ini akan membuat sumber dana internal semakin
besar. Perusahaan yang membagikan dividen lebih besar pada para
pemegang saham berarti meningkatkan nilai perusahaan, namun
dengan kata lain semakin besar perusahaan membagikan dividen maka
akan mengurangi kemapuan perusahaan untuk melakukan investasi.
Ada tiga teori yang bertentangan satu sama lain dengan kebijakan
dividen yang masih diperdebatkan para peneliti. Ada yang berpendapat
bahwa kenaikan dividen akan menaikkan nilai perusahaan. Pendapat
yang lain mengatakan bahwa dividen yang tinggi akan berefek besar
terhadap nilai perusahaan, ini berarti akan menurunkan nilai
perusahaan.
Pendapat yanglain juga menyatakan bahwa kebijakan dividen
seharusnya tidak relevan karena kebijakan dividen tidak akan mampu
mempengaruhi nilai perusahaan. Dari ketiga pendapat tersebut
mengerucut dan dibagi menjadi beberapa teori kebijakan dividen yaitu:
a. Teori Ketidakrelevanan dividen (Dividend irrelevance proposition)
Merton H.Miller dan Franco Modigliani (M&M) mengatakan
bahwa rasio pembayaran dividen hanya merupakan bagian kecil
saja dari set kesempatan investasi perusahaan dan dalam dunia
yang sempurna (ada kepastian, tidak ada pajak, tidak ada biaya
transaksi dan tidak ada pasar lain yang sempurna) nilai perusahaan
tidak dipengaruhi oleh distribusi dividen atau dengan kata lain
pembayaran dividen tidak mempengaruhi kekayaan pemegang
saham (Gumanti, 2013).
b. Teori Dividen Dibayar Tinggi (Bird in The Hand)
Teori ini mengatakan bahwa pembayaran dividen mengurangi
ketidakpastian, yang berarti mengurangi risiko, yang pada giliran
selanjutnya mengurangi tingkat keuntungan yang disyaratkan oleh
pemegang saham (Hanafi, 2014).Dalam teori ini investor lebih
menyukai kepastian (bird in the hand) dalam bentuk dividen tunai
dari pada dijanjikan keuntungan yang belum pasti (bird in the
bush), yaitu selisih positif harga saham yang menghasilkan capital
gains(Gumanti, 2013).
Myron J.Gordon, John Linter menyatakan bahwa pemegang
saham lebih menyukai dividen sekarang dan terdapat hubungan
langsung antara kebijakan dividen dan nilai pasar. Dasar
pemikirannya adalah bahwa investor umumnya menghindari risiko
dan dividen yang diterima sekarang mempunyai risiko yang lebih
kecil daripada dividen yang diterima dimasa yang akan datang
(Sundjaja, 2003). Karena dividen yang diberikan saat ini lebih
menjanjikan dalam mengurangi risiko ketidakpastian atas arus kas
mendatang, rasio pembayaran dividen yang tinggi akan
mengurangi biaya modal.
c. Teori Efek Klien (Clientele Effect)
Teori ini menyatakan bahwa ada banyak kelompok investor
dengan berbagai kepentingan. Ada investor yang lebih menyukai
memperoleh pendapatan saat ini dalam bentuk dividen, tetapi ada
pula investor yang menyukai untuk menginvestasikan kembali
pendapatan mereka. Menurut teori ini kebijakan dividen
seharusnya ditujukkan untuk memenuhi kebutuhan segmen
investor tertentu. Kelompok investor dengan tingkat pajak yang
tinggi akan menghindari dividen, karena dividen memiliki tingkat
pajak yang tinggi dibandingkkan dengan capital gain, sebaliknya
kelompok investor dengan pajak yang rendah akan lebih menyukai
dividen (Hanafi, 2014).
d. Teori Efek Pajak(Tax Preference Theory)
Tax preference theory, semakin tinggi tingkat pajak yang
dikenakan pada dividen relatif terhadap capital gain dan adanya
kemungkinan untuk menunda pajak pada capital gain, maka
efeknya akan negatif pada perusahaan yang membayar dividen
tinggi (Gumanti, 2013).
e. Signalling Theory
Menurut teori ini Investor dapat menduga tentang laba
mendatang perusahaan melalui sinyal yang muncul dari
pengumuman dividen, baik dalam hal stabilitas maupun perubahan
dividen (Gumanti, 2013). Seorang manajer pertama kali harus
memiliki informasi privat tentang prospek perusahaan dan
memiliki dorongan untuk menyiratkan informasi tersebut ke pasar.
Kedua sinyalnya harus benar, artinya perusahaan dengan prospek
masa depan yang buruk seharusnya tidak mampu meniru dan
mengirim sinyal yang tidak benar ke pasar dengan menaikkan
pembayaran dividen. Jadi pasar harus mampu menggunakan sinyal
untuk membedakan kualitas dan prospek yang baik dari masing-
masing perusahaan yang ada

Struktur modal merupakan gambaran dari bentuk proporsi finansial
perusahaan yaitu antara modal yang dimiliki yang bersumber dari
hutang jangka panjang (long-term liabilities) dan modal sendiri
(shareholders’equity) yang menjadi sumber pembiayaan suatu
perusahaan (Fahmi, 2014). Kebutuhan dana untuk memperkuat
struktur modal besumber dari internal dan eksternal, dengan ketentuan
sumber dana tersebut bersumber dari tempat-tempat yang amandan jika
digunakan memiliki nilai untuk memperkuat struktur modal keuangan
perusahaan. Jadi seorang manajer memiliki peran penting dalam
mengambil keputusan pendanaan untuk menggunakan sumber
pendanaan yang tepat untuk perusahaanya. Kebijakan struktur modal
melibatkan adanya suatu pertukaran antara risiko dan pengembalian,
risiko yang lebih tinggi cenderung akan menurunkan harga saham.
Namun dengan pandangan tingkat pengembalian yang lebih tinggi
akan menaikkannya, sehingga struktur modal yang optimal harus
mencapai suatu keseimbangan antara risiko dan pengembalian yang
berakibat dapat memaksimalkan harga saham perusahaan.
Terdapat beberapa pandangan mengenai kebijakan pendanaan yaitu:
1) Trade-off Theory
Teori ini menyatakan bahwa nilai perusahaan dengan
menggunakan utang akan semakin meningkat, tetapi nilai tersebut
mulai menurun pada titik tertentu. Pada titik tertentu tingkat utang
merupakan tingkat yang optimal, hal ini berarti meningkatnya
utang dengan tingkat utang yang optimal akan meningkatkan nilai
perusahaan(Hanafi, 2014).
Perusahaan akan meningkatkan utang saat dalam kondisi
underleverage untuk mengurangi pajak dan saat kondisi over
leverage akan menyebabkan perusahaan mengalami kebangkrutan,
sehingga teori trade-offmempunyai implikasi bahwa manajer akan
berfikir antara penghematan pajak dan biaya kebangkrutan dalam
penentuan struktur modal. Perusahaan dengan tingkat profitabilitas
yang tinggi akan berusaha mengurangi pajaknya dengan cara
meningkatkan rasio utang yang digunakan, sehingga tambahan
utang tersebut akan mengurangi pajak.
2) Pecking Order Theory.
Pecking order theory merupakan suatu kebijakan yang
ditempuh oleh suatu perusahaan untuk mencari tambahan dana
dengan cara menjual assetyang dimiliki (Fahmi, 2014). Teori ini
menunjukkan kecenderungan perusahaan dalam memilih sumber
pendanaan yang paling disukai.
Teori ini dikemukakan oleh Myers dan Majluf (1984).Teori ini
menjelaskan mengenai keputusan pendanaan yang diambil oleh
perusahaan yang bertentangan dengan teori struktur modal
(Mamduh, 2014). Secara ringkas, pecking order theory
menyatakan bahwa (Hanafi, 2014):
a) Perusahaan memilih pendanaan internal. Dana internal
tersebut diperoleh dari laba (keuntungan) yang dihasilkan
dari kegiatan perusahaan.
b) Perusahaan menghitung target rasio pembayaran didasarkan
pada perkiraan kesempatan investasi. Perusahaan berusaha
menghindari perubahan dividen yang secara tiba-tiba.
c) Kebijakan dividen yang konstan, digabung dengan fluktuasi
keuntungan dan set kesempatan investasi yang tidak bisa
diprediksi, akan menyebabkan aliran kas yang diterima oleh
perusahaan akan lebih besar dibandingkan dengan
pengeluaran investasi pada saat-saat tertentu dan akan lebih
kecil pada saat yang lain. Apabila kas tersebut lebih besar,
perusahaan akan membayar utang atau membeli surat
berharga. Sebaliknya jika kas perusahaan tersebut lebih
kecil, perusahaan akan menggunakan kas yang dipunyai
atau lebih memilih menjual surat berharga.
d) Apabila pendanaan eksternal diperlukan, perusahaan akan
mengeluarkan surat berharga yang paling aman terlebih
dahulu. Perusahaan akan memulai dengan utang, kemudian
dengan surat berharga campuran (hybrid) seperti obligasi
konvertibel, dan kemudian barangkali saham sebagai
pilihan terakhir

Nilai Perusahaan merupakan nilai harga pasar dari saham
perusahaan antara pembeli dan penjual disaat terjadi transaksi, karena
nilai harga pasar saham perusahaan sebagai cerminan asset yang
sesungguhnya perusahaan (Wahyudi dan Hartini dalam Sadiani dan
Darmayanti, 2016).
Nilai Perusahaan juga dapat didefinisikan sebagai pandangan dari
para investor tentang tingkat keberhasilan perusahaan yang sering
dikaitkan dengan harga saham perusahaan (Sujoko dan Soebiantoro,
2007 dalam Hardiyanti, 2012). Dengan harga saham perusahaan
yangsemakin tinggi akan meningkatkan nilai perusahaan dan juga akan
memberikan prospek baik bagi para investor terhadap pertumbuhan
perusahaan dimasa depan. Ketika investor sudah memiliki prospek
baik terhadap perusahaan maka para investor akan menanam kembali
modalnya dalam bentuk laba ditahan diperusahaan dengan harapan
akan memperoleh keuntungan dimasa depan, sehingga perusahaan
memiliki set kesempatan investasi dan dapat melakukan kegiatan-
kegiatan investasi untuk meningkatkan nilai perusahaan tersebut.

Keputusan pendanaan adalah keputusan yang berhubungan dengan
penentuan sumber dana yang digunakan, penentuan perimbangan pendanaan
yang optimal, dan perusahaan menggunakan sumber dana dari dalam
perusahaan atau akan mengambil dari luar perusahaan. Keputusan pendanaan
membahas mengenai sumber dana yang digunakan untuk membiayai suatu
investasi yang sudah dianggap layak.
Semakin baik manajemen dalam memutuskan pendanaan maka akan
mengurangi resiko perusahaan dalam menggunakan sumber dana. Investasi
yang optimal dapat memberikan laba bagi perusahaan yang akan
meningkatkan nilai perusahaan

Kebijakan dividen merupakan suatu kebijakan yang dilakukan dengan
pengeluaran biaya yang cukup mahal, karena perusahaan harus menyediakan
dana dalam jumlah besar untuk keperluan pembayaran dividen. Hanya
perusahaan dengan tingkat kemampuan laba yang tinggi dan prospek kedepan
yang cerah, yang mampu untuk membangikan dividen.
Kebijakan dividen perusahaan yang akan meningkatkan kepercayaan
investor pada suatu perusahaan dan investor akan tertarik membeli saham
suatu perusahaan. Dikarekan pembelian saham oleh investor akan menambah
modal atau dana perusahaan dan meningkatkan aktiva perusahaan maka nilai
perusahaan akan naik

Keputusan investasi adalah kebijakan manajemen dalam menggunakan
dana perusahaan yang ada pada sebuah asset yang diharapkan akan
memberikan keuntungan di masa yang akan datang. Sebuah perencanaan
kebijakan investasi mempertimbangkan dana perusahaan yang dikeluarkan
akan terkait dalam jangka panjang bagi perusahaan. Kesalahan pengambilan
keputusan akan berakibat buruk dalam jangka panjang. Tidak bisa
diperkirakan tanpa munculnya kerugian yang sangat besar. Semakin baik
manajemen dalam mengambil keputusan investasi akan menigkatkan nilai
perusahaan dikarenakan akan menghindari resiko dan pengambilan dana awal
yang meningkat serta keuntungan yang signifikan

Keputusan pendanaan dalam penelitian ini dapat dianalisis menggunakan
rasio debt to equity ratio. Tujuan dari debt to equity ratio adalah untuk
menunjukkan proporsi relatif antara ekuitas dan hutang yang digunakan untuk
membiayai asset perusahaan. Menurut Sutrisno (2012:218), debt to equity ratio
adalah imbangan antara hutang yang dimiliki perusahan dengan modal sendiri.
Semakin tinggi debt to equity ratio berarti modal sendiri semakin sedikit
dibandingkan hutangnya. Bagi perusahaan, sebaiknya besarnya hutang tidak boleh
melebihi modal sendiri agar beban tatapnya tidak terlalu tinggi

Brigham dan Houston (2013:188) menjelaskan bahwa terdapat faktor-
faktor yang mempengaruhi keputusan struktur modal, yaitu;

1. Stabilitas penjualan
   Suatu perusahaan yang penjualan relatif stabil dapat secara aman
   mengambil uang dalam jumlah yang lebih besar dan mengeluarkan
   beban tetap yang lebih tinggi dibandingkan dengan perusahaan yang
   penjualannya tidak stabil.
2. Struktur aset
   Pada umumnya, aset yang dapat digunakan oleh banyak perusahaan
   dapat menjadi jaminan yang baik.
3. Laverage operasi
   Perusahaan dengan laverage operasi yang lebih rendah akan lebih
   mampu merupakan laverage keuangan. Karena perusahaan tersebut
   akan memiliki risiko usaha yang lebih rendah.
4. Tingkat pertumbuhan
   Selain ini, biaya emisi yang berkaitan dengan penjualan saham biasa
   akan melebihi biaya emisi yang terjadi ketika perusahaan menjual
   utang, mendorong perusahaan yang mengalami pertumbuhan pesat
   untuk lebih mengandalkan diri pada utang.
5. Profitabilitas
   Tingkat pengembalian yang tinggi memungkinkan perusahaan-
   perusahaan melakukan sebagian besar pendanaannya melalui dana
   yang dihasilkan secara internal.
6. Pajak
   Bunga merupakan beban yang dapat dikurangi untuk tujuan
   perpajakan, dan pengurangan tersebut sangat bernilai bagi perusahaan
   yang terkena tarif pajak yang tinggi. Karena itu, makin tinggi tarif
   pajak perusahaan, makin besar manfaat penggunaan utang.
7. Pengendalian
   Pengaruh utang lawan saham terdapat posisi pengendalian manajemen
   dapat mempengaruhi struktur modal. Apabila manajemen saat ini
   mempunyai hak suara untuk mengendalikan perusahaan tetapi sama
   sekali tidak diperkenankan untuk membeli saham tambahan, mereka
   akan memilih utang untuk pembiayaan baru.
8. Sikap manajemen
   Beberapa manajemen cenderung lebih konservatif dibandingkan yang
   lain, dan menggunakan utang dalam jumlah yang lebih kecil
   dibandiingkan dengan rata-rata perusahaan di dalam industrinya,
   sementara manajemen yang agresif menggunakan lebih banyak utang
   dalam usaha mendapatkan laba yang lebih tinggi.
9. Sikap pemberi pinjaman dan lembaga pemeringkat
   Tanpa mempertimbangkan analisis manajemen sendiri atas faktor
   laverage yang tepat bagi perusahaan, sikap pemberi pinjaman dan
   lembaga pemeringkat sering kali akan mempengaruhi keputusan
   struktur keuangan.
10. Kondisi pasar
    Kondisi pasar saham dan obligasi mengalami perubahan dalam jangka
    panjang maupun jangka pendek yang dapat memberikan arah penting
    pada struktur modal optimal suatu perusahaan.
11. Kondisi internal perusahaan
    Kondisi internal suatu perusahaan juga dapat berpengaruh pada sasaran
    struktur modalnya.
12. Fleksibilitas keuangan
    Perusahaan dapat menghasilkan uang dalam jumlah yang lebih besar
    dari penganggaran modal dan keputusan operasi yang baik
    dibandingkan dengan keputusan keuangan yang baik

Klarifikasi sumber dana menurut Sugiarto (2009:10) yaitu sebagai berikut:

1. Klarifikasi berdasarkan sumber dana
   a. Sumber dana internal dan eksternal
   Sumber dana internal berasal dari akumulasi laba sesudah pajak yang
   ditahan (retained earnings), dana penyusutan (depresiasi), dan amortisasi.
   Sumber dana eksternal dapat berasal dari pinjaman pihak ketiga (loan
   financing) ataupun dari modal sendiri.
   b. Sumber dana pinjaman dari pihak ketiga
   Sumber dana pinjaman dari pihak ketiga antara lain kredit penjualan
   dari perusahaan pemasok bahan atau barang jadi, kredit bank umum
   jangka pendek dan menengah, obligasi, leasing barang modal, dan kredit
   ekspor barang modal.
2. Klasrifikasi berdasarkan jangka waktu
   a. Sumber dana jangka pendek
   Sumber dana jangka pendek dipergunakan perusahaan untuk
   mendanai keperluan jangka pendek atau dana modal kerja, misalnya untuk
   mendanai kebutuhan persedian barang atau mendanai piutang dagang.
   b. Sumber dana jangka menengah atau panjang
   Sumber dana jangka menengah atau panjang dipergunaan untuk
   mendanai keperluan dana jangka menengah atau panjang, misalnya
   pembelian harta atau perluasan usaha

Teori struktur modal berkenaan dengan bagaimana modal dialokasikan
dalam akttivitas investasi aktiva riil perusahaan dengan cara menentukan struktur
modal antara suatu utang dan modal sendiri, biasanya berkaitan dengan proyek
proposal suatu investasi perusahaan (Harmono 2011:137). Teori struktur modal
yang dikembangkan oleh beberapa ahli digunakan untuk mengetahui apakah
perusahaan dapat meningkatkan kemakmuran pemegang saham melalui
perubahan struktur modal (Sutrisno 2012:256). Van Horne (1980) dalam
Harmono (2011:137) menjelaskan asumsi-asumsi yang dibutuhkan untuk
menganalisis teori struktur modal, yaitu sebagai berikut:

1. Tidak ada pajak pendapatan dan asumsi ini pada akhirnya dalam
   aplikasi dapat diabadikan.
2. Perubahan dalam rasio utang terhadap modal disebutkan oleh
   penerbitan surat utang yang digunakan untuk membeli saham, dan
   sebaliknya menerbitkan saham untuk bayar utang, dan tidak ada biaya
   transaksi.
3. Perusahaan menetapkan kebijakan dividen sebesar 100% dari laba
   dibagikan sebagai dividen.
4. Tingkat subjektivitas probabiliti prediksi para investor di pasar
   terhadap tingkat laba operasi perusahaan yang akan datang sama.
5. Tingkat laba operasi perusahaan diprediksi konstan. Nilai prediksi
   distribusi probabilitas laba operasi prediksi selama periode yang akan
   datang sama dengan nilai laba operasi sekarang

Ada beberapa pengertian struktur modal, menurut Harmono (2011:235)
struktur modal adalah proporsi utang dan modal terhadap total modal perusahaan.
Sedangkan menurut riyanto (2010:22) struktur modal adalah pembelanjaan
permanen di mana mencerminkan perimbangan antara utang jangka panjang
dengan modal sendiri.
Struktur modal merupakan gambaran dari bentuk proporsi finansial
perusahaan yaitu antara modal yang dimiliki yang bersumber dari utang jangka
panjang dan modal sendiri yang menjadi sumber pembiayaan suatu perusahaan

Semakin tinggi dividen yang dibagikan kepada pemegang saham akan
mengurangi kesempatan perusahaan untuk mendapatkan sumber dana intern
dalam rangka mengadakan reinvestasi, sehingga dalam jangka panjang akan
menurunkan nilai perusahaan, sebab pertumbuhan dividen akan semakin
berkurang. Oleh karena itu tugas manajer keuangan untuk bisa menentukan
kebijakan dividen yang optimal yang agar bisa menjaga nilai perusahaan (Sutrisno
2012:267). Adapun faktor-faktor yang mempengaruhi besar kecilnya dividen yang
akan dibayarkan oleh perusahaan kepada pemegang saham antara lain adalah:

1. Posisi Solvabilitas Perusahaan
   Perusahaan tidak akan membagikan laba apabila dalam kondisi insolvensi dan
   solvabilitasnya kurang menguntungkan.
2. Posisi Likuiditas Perusahaan
   Cahs dividen merupakan arus kas keluar bagi perusahaan, oleh karena itu bila
   perusahaan membayarkan dividen berarti harus bisa menyediakan uang kas yang
   cukup banyak dan ini akan menurunkan tingkat likuiditas perusahaan. Namun
   perusahaan yang sudah mapan dengan likuiditas yang baik cenderung
   memberikan dividen lebih besar.
3. Kebutuhan untuk Melunasi Utang
   Salah satu sumber dana perusahaan adalah dari kreditur berupa utang, baik
   jangka pendek maupun jangka panjang.Di samping itu, dengan jatuh temponya
   utang, berarti dana utang tersebut harus diganti.
4. Rencana Pelunasan
   Perusahaan yang berkembang ditandai dengan semakin pesatnya
   pertumbuhan perusahaan, hal ini bisa dilihat dari perluasan yang diakukan
   perusahaan tersebut.
5. Kesempatan Investasi
   Kesempatan investasi merupakan seberapa besar peluang perusahaan dalam
   hal investasi, ketika peluang investasi perusahaan naik maka rasio pembayaran
   dividen harus turun.
6. Stabilitas Pendapatan
   Bagi perusahaan yang pendapatannya stabil, dividen yang akan dibayarkan
   kepada pemegang saham lebih besar dibanding perusahaan yang pendapatannya
   tidak stabil. Perusahaan yang pendapatannya stabil tidak perlu menyediakan kas
   yang banyak untuk berjaga-jaga, sedangkan perusahaan pendapatannya tidak
   stabil harus menyediakan uang kas yang cukup besar untuk berjaga-jaga.
7. Pengawasan Terhadap Perusahaan
   Apabila perusahaan mencari sumber dana dari modal sendiri, kemungkinan
   akan masuk investor baru dan ini tentunya akan mengurangi kekuasaan pemilik
   lama dalam mengendalikan perusahaan. Karena itu perusahaan cenderung tidak
   membagi dividennya agar pengendalian tetap berada ditangannya

Menurut Brigham dan Houston (2011:211) ada beberapa teori kebijakan
dividen yang dikemukakan oleh para ahli keuangan seperti Modigliani dan Miller,
serta Gordon dan Linter. Teori-teori tersebut diantaranya:

1. Teori Dividen Irelevan (dividend Irrelevant Theory)
   Profesor Merton Miller dan Franco Modigliani (MM) merupakan teori
   bahwa kebijakan dividen tidak berdampak pada harga saham maupun biaya modal
   suatu perusahaan, kebijakan dividen merupakan sesuatu yang irelevan
   (irrelevant). MM mengembangkan teori mereka berdasarkan sekumpulan asumsi
   yang ketat, dan berdasarkan asumsi tersebut mereka membuktikan bahwa nilai
   suatu perusahaan hanya ditentukan oleh profitabilitas dasar dan risiko usahanya.
2. Teori Burung di Tangan (Brid-in-the-Hand Theory)
   Teori di mana nilai perusahaan akan maksimal ataupun meningkat dengan
   ratio pembayaran dividen yang tinggi. Pendapat Myron Gordon dan John Lintner
   diberi nama Brid-in-the-hand theory, karena menurut mereka investor lebih
   merasa aman untuk memperoleh pendapatan berupa pembayaran dividen dari
   pada menunggu capital gain. Gordon – Lintner beranggapan bahwa investor
   memandang satu burung lebih berharga dari pada seribu burung di udara.
3. Tax Preferrence theory
   Teori ini berpendapat bahwa karena dividen cenderung dikenakan pajak
   yang lebih tinggi dari pada capital gain, maka investor akan meminta tingkat
   keuntungan yang lebih tinggi untuk saham dengan dividend yield yang tinggi.
   Teori ini menyarankan bahwa perusahaan lebih baik menentukan dividend payout
   ratio yang rendah atau bahkan tidak membagikan dividen sama sekali untuk
   meminimumkan biaya modal dan memaksimumkan nilai perusahaan.
   b) Bentuk-bentuk Kebijakan Dividen
   Salah satu kebijakan yang harus diambil oleh manajemen adalah
   memutuskan apakah laba yang diperoleh oleh perusahaan selama satu periode
   akan dibagi semua atau dibagi sebagian untuk dividen dan sebagian lagi tidak
   dibagi dalam bentuk laba ditahan. Menurut Sutrisno (2012:268) ada beberapa
   bentuk pemberian dividen secara tunai atau cash dividend yang diberikan oleh
   perusahaan kepada pemegang saham. Bentuk kebijakan tersebut adalah:
4. Kebijakan Pemberian Dividen Stabil
5. Kebijakan Dividen yang Meningkat
6. Kebijakan Dividen dengan Ratio yang Konstan
7. Kebijakan Pemberian Dividen Reguler yang Rendah Ditambah Ekstra

Salah satu return yang akan diperoleh para pemengang saham adalah
dividen. Dividen merupakan bagian dari laba bersih yang dibagikan kepada para
pemengang saham (pemilik modal sendiri). Kebijakan dividen menurut Martono
dan Harjito (2010:253) yaitu merupakan keputusan apakah laba yang diperoleh
perusahaan pada akhir tahun akan dibagikan kepada pemegang saham dalam
bentuk dividen atau akan ditahan. Berdasarkan penjelasan diatas, maka dapat
dikatan bahwa dividen merupakan proporsi pembagian laba yang diperoleh
perusahaan yang dibagikan kepada para pemengang saham perusahaan.
Rasio pembayaran dividen menentukan jumlah laba dibagi dalam bentuk
dividen kas dan laba yang ditahan sebagai sumber pendanaan. Rasio ini
menunjukkan persentase laba perusahaan yang dibayarkan kepada pemegang
saham biasa perusahaan berupa dividen kas. Apabila laba perusahaan yang
ditahan lebih besar, berarti laba yang akan dibayarkan sebagai dividen menjadi
lebih kecil. Aspek penting dari kebijakan dividen adalah menentukan alokasi laba
yang sesuai di antara pembayaran laba sebagai dividen dengan laba yang ditahan
perusahaan. Ketika perusahaan menetapkan suatu kebijakan dan memperhatikan
sejumlah hal, pertimbangan ini harus dikaitkan kembali ke teori pembanyaran
dividen dan penilaian perusahaan. Berikut ini beberapa pertimbangan manajerial
dalam pembayaran dividen menurut Martono dan Harjati (2010:255).
1) Kebutuhan Dana Bagi Perusahaan
2) Likuiditas Perusahaan
3) Kemampuan Untuk Meminjam
4) Pembatasan-pembatasan dalam Perjanjian Utang
5) Pengendalian Perusahaan

Proksi yang akan digunakan dalam penelitian ini adalah price earning
ratio (PER). Price earning ratio dalam mengukur seberapa besar perbandingan
antara harga saham dengan keuntungan yang akan diperoleh pemegang saham
(Sutrisno 2012:224). Price earning ratio melihat harga pasar saham relatif
terhadap earning. Sebaliknya, perusahaan yang diharapkan mempunyai
pertumbuhan yang rendah, akan mempunyai price earning ratio yang rendah
(Hanafi, 2012:43).
Indikator ini secara peraktis telah diaplikasikan dalam laporan keuangan
laba rugi bangian akhir dan menjadi bentuk standar pelaporan keuangan bagi
perusahaan di Indonesia

Fahmi dan Hadi (2011:7) menjelaskan bahwa pada umumnya dalam
aktivitas investasi terdapat dua bentuk, yaitu:

1. Investasi nyata
   Membeli asset yang produktif untuk menghasilkan suatu produk tertentu
   melalui proses produksi. Investasi dalam bentuk nyata seperti emas, rumah, tanah.
2. Investasi keuangan
   Investasi keuangan yaitu pembelian saham dan obligasi yang baik

Fahmi dan Hadi (2011:6), menegaskan akan tujuan yang diharapkan untuk
efektivitas dan efisiensi dalam keputusan yang diperlukan. Begitu pula halnya
dalam investasi, perlu menetapkan tujuan yang hendak dicapai, yaitu:

1. Tercapainya keberlanjutan dalam investasi tersebut.
2. Tercapainya profit yang maksimum atau keuntungan yang diharapkan.
3. Tercapainya kemakmuran bagi para pemegang saham.
4. Turut memberikan andil bagi pembangunan bangsa

Tugas manajer keuangan yang dilakukan secara rutin adalah bagaimana
mengatur aliran dana agar operasi perusahaan berjalan dengan baik. Di samping
tugas rutin tersebut, manajer keuangan mempunyai tugas yang cukup berat yaitu
membuat keputusan investasi. Keputusan ini sangat penting dengan semakin
besarnya dan berkembangnya perusahaan, maka manajemen dituntut mengambil
keputusan investasi, seperti pembukaan cabang, perluasan usaha, maupun
pendirian perusahaan lainnya (Sutrisno, 2012:121).
Pengertian keputusan investasi adalah keputusan terhadap aset apa yang
dikelola oleh perusahaan. Keputusan investasi berpengaruh secara langsung
terhadap besarnya rentabilitas investasi dan aliran kas perusahaan untuk waktu
yang akan datang (Martono dan Harjito, 2010).
Menurut Rakhimsya dan Gunawan (2011), investasi adalah mengorbankan
aset yang dimiliki sekarang untuk mendapatkan aset pada masa yang akan datang
dengan jumlah yang lebih besar.
Dari beberapa pengertian keputusan investasi, maka dapat disimpulkan
bahwa investasi adalah kebijakan manajemen dalam menggunakan dana
perusahaan yang ada pada sebuah asset yang diharapkan akan memberikan
keuntungan di masa yang akan datang

Nilai perusahaan merupakan persepsi investor terhadap tingkat
keberhasilan perusahaan yang sering dikatakan dengan harga saham. Harga saham
tinggi membuat nilai perusahaan juga tinggi. Nilai perusahaan yang tinggi akan
membuat pasar percaya tidak hanya pada kinerja perusahaan saat ini namun juga
pada prospek perusahaan di masa depan (Kusumajaya, 2011:34). Nilai perusahaan
lazim diindikasikan dengan price to book value. Price to book value
menggambarkan seberapa besar pasar menghargai nilai buku saham suatu
perusahaan. Semakin tinggi rasio ini berarti pasar percaya akan prospek
perusahaan tersebut (Hermuningsih dan Wardani, 2009).
Price to book value dapat diartikan sebagai hasil perbandingan antara
harga pasar saham dengan nilai buku saham. Price too book value juga berarti
rasio yang menunjukkan apakah harga saham yang diperdagangkan overvalued (di
atas) atau undervalued (di bawah) nilai buku saham tersebut (Fakhruddin dan
hadianto, 2001:68 dalam Ayuningtias dan Kurnia, 2013). Harga saham yang
undervalued dapat berarti ada sesuatu yang mendasar yang keliru dalam suatu
perusahaan. Sebaliknya, makin tinggi price to book value berarti pasar percaya
akan prospek perusahaan

Menurut Kusumajaya (2011:31) beberapa variabel kuantitatif yang sering
digunakan untuk memperkirakan nilai perusahaan sebagai berikut:

1. Nilai Buku
   Nilai buku adalah nilai perusahaan yang diukur dengan konsep akuntansi.
   Besarnya nilai buku per lembar saham dihitung dengan cara membagi total
   shareholder equity dengan jumlah saham yang beredar.
2. Nilai Pasar Saham
   Nilai ini hanya ditentukan jika saham perusahaan di jual di pasar saham.
   Pendekatan nilai pasar adalah salah satu yang paling sering dipergunakan dalam
   menilai perusahaan besar. Bagaimanapun nilai ini dapat berubah secara cepat.
3. Nilai Appraisal
   Nilai appraisal juga akan berguna dalam siatuasi tertentu seperti dalam
   perusahaan keuangan, perusahaan sumber daya alam atau bagi suatu organisasi
   yang beroperasi dalam keadaan rugi.
4. Nilai Arus Kas
   Pendekatan arus kas untuk penilaian dimaksudkan agar dapat mengestimasi
   arus kas bersih yang tersedia untuk perusahaan yang menawarkan sebagai hasil
   merger atau akuisisi.
5. Nilai chop-shop
   Pendekatan ini mengkonseptualisasikan praktik penekanan untuk membeli
   aset dibawah harga penempatan mereka

Nilai perusahaan dapat diukur dengan menggunakan harga saham dengan
menggunakan rasio yang disebut sebagai rasio penilaian. Rasio penilaian adalah
ukuran kinerja perusahaan yang dianggap paling komprehensif karena
mencerminkan gabungan dari pengaruh rasio imbalan dan risiko (Morissan, S. H.
2014:354). Teori ini didukung oleh penelitian Ratnasari, M. A. I. (2017) dengan
hasil penelitian menunjukkan bahwa keputusan investasi, keputusan pendanaan,
kebijakan dividen, dan tingkat suku bunga berpengaruh signifikan terhadap nilai
perusahaan. Dari penelitian ini hanya ukuran perusahaan yang tidak berpengaruh
signifikan terhadap nilai perusahaan. Teori yang lainnya juga dilakukan oleh
Amaliyah, F., & Herwiyanti, E. (2020) dengan hasil penelitian mengemukakan
bahwa keputusan investasi, ukuran perusahaan, keputusan pendanaan dan
kebijakan dividen tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.
Adanya perbedaan hasil penelitian yang dilakukan oleh peneliti sebelumnya,
maka peneliti tertarik untuk menguji kembali terkait dengan keputusan pendanan
dan kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan.

Teori yang dikemukakan oleh Sartono, Agus (2008:281) kebijakan dividen
adalah keputusan apakah laba yang diperoleh perusahaan akan dibagikan kepada
pemegang saham sebagai dividen atau akan ditahan dalam bentuk laba ditahan
guna pembiayaan investasi di masa datang. Teori ini didukung oleh penelitian
yang dilakukan oleh Martha, L., Sogiroh, N. U., Magdalena, M., Susanti, F., &
Syafitri, Y. (2018) dengan hasil bahwa variabel profitabilitas berpengaruh positif
dan signifikan terhadap nilai perusahaan, sedangkan kebijakan dividen
berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap nilai perusahaan. Penelitian
lainnya juga dilakukan oleh Maulidiana, E. D., & Rizal, N. (2019) menunjukkan
35
hasil bahwa untuk variabel profitabilitas mempunyai pengaruh terhadap nilai
perusahaan dan untuk variabel kebijakan dividen memiliki pengaruh terhadap
nilai perusahaan. Sedangkan secara simultan pengaruh pengaruh profitabilitas dan
kebijakan deviden terhadap nilai perusahaan.
Adanya perbedaan hasil penelitian yang dilakukan oleh peneliti sebelumnya,
maka peneliti tertarik untuk menguji kembali terkait dengan kebijakan dividen
terhadap nilai perusahaan. Perbedaan mendasar dari penelitian yang akan
dilakukan terletak pada sektor perusahaan yang dijadikan sampel,

Teori yang dikemukakan oleh Sudana, I. M. (2019:4) keputusan pendanaan
adalah keputusan keuangan tentang asal dana untuk membeli aktiva. Ada dua
macam sumber dana, yaitu (1) dana pinjaman yang meliputi utang, bank dan
obligasi (2) modal sendiri, seperti laba ditahan dan saham. Dana pinjaman dan
saham, merupakan sumber dana yang berasal dari luar perusahaan, sedangkan
laba ditahan merupakan sumber dana yang berasal dari dalam perusahaan. Teori
ini didukung oleh penelitian yang dilakukan Himawan, M. R. (2016) dengan hasil
penelitian mengemukakan bahwa keputusan pendanaan, ukuran perusahaan dan
profitabilitas berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan sedangkan
variabel kebijakan dividen tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.
Hasil penelitian lainnya yang dilakukan oleh Valdian, Z. B. (2017) dengan hasil
penelitian menunjukkan bahwa kebijakan dividen mepengaruhi nilai perusahaan,
keputusan pendanaan mempengaruhi nilai perusahaan dan profitabilitas
mempengaruhi nilai perusahaan.
Adanya perbedaan hasil penelitian yang dilakukan oleh peneliti sebelumnya,
maka peneliti tertarik untuk menguji kembali terkait dengan keputusan pendanaan
terhadap nilai perusahaan. Perbedaan mendasar dari penelitian yang akan
dilakukan terletak pada sektor perusahaan yang dijadikan sampel,

Nilai perusahaan dapat diukur dengan menggunakan harga saham dengan
menggunakan rasio yang disebut sebagai rasio penilaian. Rasio penilaian adalah
ukuran kinerja perusahaan yang dianggap paling komprehensif karena
mencerminkan gabungan dari pengaruh rasio imbalan dan risiko (Morissan, S. H.
2014:354). Rasio penilaian memberikan informasi seberapa besar masyarakat
menghargai perusahaan, sehingga mereka tertarik untuk membeli saham dengan
harga yang lebih tinggi dibanding nilai bukunya. Berikut ini beberapa metode
yang digunakan untuk mengukur nilai perusahaan (Muchtar, E. H., & SE, M
2021:95) adalah sebagai berikut.
1) Price Earning Ratio
Rasio ini menunjukkan seberapa banyak jumlah uang yang rela dikeluarkan
oleh para investor untuk membayar setiap dolar laba yang dilaporkan. Rasio ini
menunjukkan seberapa banyak investor bersedia membayar untuk setiap dolar
dari laba yang di laporkan. Rasio ini dapat digunakan untuk mengukur
perbandingan antara harga saham perusahaan dengan keuntungan yang diperoleh
pemegang saham. Price earning ratio digunakan untuk mengukur perubahan
dalam perolehan laba masa depan yang diharapkan. Semakin besar rasio, semakin
besar kemungkinan pertumbuhan perusahaan, yang dapat meningkatkan nilai
perusahaan. Price earning ratio (PER) dapat dihitung dengan rumus sebagai
berikut:
PER = Marker Place per Share
Earning per Share
2) Price to Book Value
Price to Book Value adalah rasio yang menunjukkan apakah harga saham
yang diperdagangkan overvalued (di atas) atau undervalued (di bawah) nilai buku
saham tersebut. Rasio ini menggambarkan seberapa besar pasar menghargai nilai
buku saham perusahaan. Makin tinggi rasio ini, berarti pasar memiliki
kepercayaan terhadap kemampuan perusahaan. Metode perhitungan yang biasa
dipakai untuk menghitung price to book value adalah sebagai berikut:
Price to Book Value : Nilai Saham
Nilai Buku Saham
3) Tobin’s Q
Rasio ini dihitung dengan membandingkan rasio nilai pasar saham
perusahaan dengan nilai buku ekuitas perusahaan. Rasio ini menunjukkan estimasi
pasar saat ini tentang nilai hasil pengembalian dari setiap uang yang di
investasikan. Jika hasil nilai diatas 1 (satu) menunjukkan investasi pada aktiva
menghasilkan laba, sebaliknya jika hasil dibawah 1(satu) menandakan investasi
dalam aktiva tidaklah menarik. Modifikasi Tobin’s Q dihitung dengan rumus
sebagai berikut:
Q = Market Values of All Outstanding Shars+Debt
Total Aset
Market value of all outstanding shares (MVS) merupakan nilai pasar saham
yang diperoleh dari perkalian jumlah saham yang beredar dengan harga saham

Muchtar, E. H., & SE, M (2021:95) terdapat lima jenis nilai perusahaan
berdasarkan metode perhitungan yang digunakann, adalah sebagai berikut:
1) Nilai Nominal
Nilai nominal adalah nilai yang tercantum secara normal pada anggaran dasar
perseroan, disebutkan secara eksplisit dalam neraca perusahaan, dan juga
ditulis secara jelas dalam surat saham kolektif.
2) Nilai Pasar
Nilai pasar merupakan harga yangterjadi akibat adanya proses tawar menawar
di pasar saham. Nilai pasar biasa disebut dengan kurs yang dapat ditentukan
jika saham perusahaan dijual di pasar saham.
3) Nilai Intrinsik
Nilai intrinsik yaitu konsep nilai yang dianggap abstrak, karena pemikiran ini
mengacu terhadap perkiraan nilai riil suatu perusahaan.
4) Nilai Buku
Nilai buku ialah nilai perusahaan yang dihitung dengan menggunakan konsep
dasar akuntansi. Nilai buku dapat dihitung dengan membagi selisih antar total
aset dan total utang dengan melihat jumlah saham yang beredar.
5) Nilai Likuidasi
Nilai likuidasi merupakan nilai jual seluruh aset perusahaan setelah dikurangi
semua kewajiban yang harus dipenuhi. Nilai ini dapat dihitung berdasarkan
performa yang disiapkan ketika suatu perusahaan akan dilikuidasi

Nilai perusahaan adalah persepsi investor terhadap tingkat keberhasilan
perusahaan yang sering dikaitkan dengan harga saham (Muchtar, E. H., & SE, M.
2021:94). Tingginya harga saham membuat nilai perusahaan menjadi sangat
tinggi, yang tidak hanya meningkatkan kepercayaan pasar terhadap kinerja
perusahaan saat ini,tetapi juga meningkatkan kepercayaannya terhadap prospek
perusahaan di masa yang akan datang.
Memaksimalkan nilai perusahaan sangat penting bagi ssebuah perusahaan,
karena memaksimalkan nilai sama artinya dengan tujuan utama pada perusahaan.
Meningkatnya nilai perusahaan adalah sebuah prestasi bagi perusahaan karena
sesuai dengan keinginan para pemiliknya, sebab dengan meningkatnya nilai
perusahaan kesejahteraan para pemilikpun akan terjamin.
Copeland, T. E., Weston, J. F., & Shastri, K. (2005:104) tujuan utama
perusahaan adalah untuk memaksimumkan nilai perusahaan. Memaksimalkan
nilai perusahaan mempunyai makna yang lebih luas, bukan hanya sekedar
memaksimalkan laba perusahaan. Pernyataan ini dapat diterima kebenarannya atas
dasar beberapa hal adalah sebagai berikut:
1) Memaksimalkan nilai berarti mempertimbangkan pengaruh waktu terhadap
nilai uang. Dana yang diterima pada tahun ini bernilai lebih tinggi dari pada
dana yang diterima sepuluh tahun yang akan datang.
2) Memaksimumkan nilai berarti harus mempertimbangkan berbagai risiko
terhadap arus pendapatan perusahaan.
3) Mutu dari arus kas dana diharapkan diterima di masa datang yang mungkin
beragam

Adanya metode pengukuran bertujuan sebagai tolak ukur yang
menghubungkan antara dividen dengan laba bersih yang diperoleh perusahaan.
Mengukur dividen yang akan dibayarkan oleh perusahaan biasanya menggunakan
dua alat ukur, yaitu dividend yield dan dividend payout ratio.
1) Dividend Yield
Alat ukur pertama yang digunakan disebut dengan imbal hasil dividen
(dividend yield) yang mengkaitkan besaran dividen dengan harga saham
perusahaan. Besaran dividen yield dapat dihitung dengan menggunakan rumus
sebagai berikut:
Dividend Yield = dividen tahunan per saham
harga per lembar saham
Dividen yield adalah bagian yang penting karena mengisyaratkan ukuran
bahwa adanya komponen dari return total disumbang oleh dividen. Oleh karena
itu, dalam menghitung return total, investor perlu memasukkan unsur besarnya
dividen yang diterima selain selisih antara harga saham awal dan akhir
kepemilikan. Kebanyakan investor menggunakan besaran ini sebagai patokan
dalam melakukan investasi serta memilih mana saham yang memiliki tingkat
dividen yield tinggi.
2) Dividend Payout Ratio
Made, I. Sudana (2011:167) dividend payout ratio yaitu besarnya presentase
laba bersih setelah pajak yang dibagikan sebagai dividen kepada pemegang
saham. Semakin besar rasionya, semakin sedikit laba ditahan yang akan
digunakan untuk investasi perusahaan.
Dividend pauout ratio merupakan rasio pembayaran dividen yang berfokus
pada bagian pendapatan (penghasilan) yang dibayarkan kepada investor sebagai
dividen. Bagian lain yang tidak dibagikan akan diinvestasikan kembali di
perusahaan (Hanafi, M. M. 2008:86).
Beberapa teori yang dikemukakan oleh para ahli, dapat ditarik kesimpulan
bahwa dividend payout ratio merupakan dividen yang dibagikan kepada para
pemegang saham yang besar presentasenya telah ditentukan. Semakin tinggi
dividend payout ratio yang dimiliki oleh suatu perusahaan, maka akan
menguntungkan bagi para investor, demikian pula sebaliknya jika dividend payout
ratio pada suatu perusahaan rendah hal ini akan memperlemah rasio perusahaan
tersebut (Musthafa, 2017:141). Berikut ini adalah rumus yang digunakan untuk
menghitung dividend payout ratio :
Dividen Payout Ratio = ???????? ??? ?ℎ???
??????? ??? ?ℎ??? x 100%
Rasio ini menetapkan jumlah laba yang akan dibagikan dalam bentuk dividen
kas atau laba yang ditahan. Jika rasio presentasi laba yang ditahan perusahaan
dalam jumlah besar, maka laba yang akan dibandingkan dalam dividen akan lebih
kecil. Namun apabila laba perusahaan lebih banyak dibagikan dalam bentuk
dividen, maka perusahaan akan mengurangi porsi laba sebagai laba ditahan

Adapun alat ukur rasio solvabilitas yang telah dijelaskan oleh (Kasmir,
2015:155) adalah sebagai berikut:
1) Debt to Asset Ratio (DAR)
Debt to asset ratio ini mengukur seberapa besar aktiva perusahaan dibiayai
oleh liabilitas atau seberapa banyak utang perusahaan mempunyai pengaruh
terhadap pengelolaan aktiva. Debt to asset ratio merupakan rasio liabilitas yang
digunakan untuk menilai perbandingan antara total untang dengan total aktiva.
Apabila hasil pengukuran nilai rasionya tinggi maka menandakan bahwa
pendanaan dengan utang semakin banyak dan semakin sulit bagi perusahaan
untuk memperoleh tambahan pinjaman dengan kekhawatiran perusahaan tidak
mampu menutupi utangnya dengan aktiva yang dimilikinya. Adapun rumus untuk
menghitung debt to asset ratio yaitu:
???? ?? ????? ????? = ????? ????
????? ??????
2) Debt to Equity Ratio (DER)
Kasmir, (2015:158) debt to equity ratio merupakan rasio yang digunakan
untuk membandingkan antara seluruh utang, termasuk utang lancar dengan
seluruh ekuitas. Rasio yang berguna sebagai informasi jumlah dana yang
disediakan kreditor dengan pemilik perusahaan. Bagi perusahaan, semakin besar
rasio ini, akan semakin baik. Sebaliknya, rasio yang rendah maka semakin tinggi
tingkat pendanaan yang disediakan pemilik dan semakin besar batas pengamanan
bagi peminjam jika terjadi penyusutan terhadap nilai aktiva. Adapun rumus untuk
mengukur debt to equity ratio sebagai berikut:
???? ?? ?????? ?????? = Total utang (????)
Ekuitas (??????)
3) Long Term Debt to Equity Ratio (LTDtER)
Long term debt to equity ratio merupakan rasio perbandingan antara utang
jangka panjang dengan modal sendiri. Rasio ini berguna untuk mengetahui
seberapa besar bagian dari setiap rupiah modal sendiri yang dijadikan jaminan
utang jangka panjang dengan modal sendiri yang disediakan oleh perusahaan.
Rumusan untuk mencari long term debt to equity ratio yaitu sebagai berikut:
LTDtER = ???? ???? ????
??????
4) Times Interest Earned
Times interest earned merupakan rasio untuk mengukur seberapa besar
pendapatan dapat menurun tanpa membuat perusahaan merasa malu karena tidak
mampu membayar biaya bunga tahunan. Semakin tinggi rasio maka semakin
besar kemungkinan perusahaan dapat membayar bunga pinjaman dan dapat
menjadi nilai untuk mendapatkan tambahan pinjaman baru dari kreditor. Adapun
cara untuk mengukur times interest earned sebagai berikut:
????? ???????? ?????? = ??????? ?????? ???????? ??? ??? (EBIT)
Biaya bunga (????????)
5) Fixed Charge Coverage
Fixed charge coverage atau lingkup biaya tetap yaitu rasio yang dilakukan
apabila perusahaan mendapatkan liabilitas jangka panjang atau menyewa aktiva
berdasarkan kontrak sewa (lease contract). Rumus untuk mencari fixed charge
coverage adalah sebagai berikut:

????? ?ℎ???? ????????
= ??????? ?????? ??? + Biaya bunga + kewajiban sewa
Biaya bunga + Kewajiban sewa

Sudana, I. M. (2019:4) keputusan pendanaan adalah keputusan keuangan
tentang asal dana untuk membeli aktiva. Ada dua macam sumber dana, yaitu (1)
dana pinjaman yang meliputi utang, bank dan obligasi (2) modal sendiri, seperti
laba ditahan dan saham. Dana pinjaman dan saham, merupakan sumber dana yang
berasal dari luar perusahaan, sedangkan laba ditahan merupakan sumber dana
yang berasal dari dalam perusahaan.
Keputusan pendanaan menyangkut tentang sumber-sumber dana yang berada
di sisi aktiva (Sudaryo, Y., Sjarif, D., Sofiati, N. A., & Bandung, S. I. (2021:7).
Ada beberapa hal mengenai keputusan pendanaan, yaitu keputusan mengenai
penetapan sumber dana yang diperlukan untuk membiayai investasi dan
penetapan tentang perimbangan pembelanjaan yang terbaik atau sering disebut
struktur modal yang optimum.
Berdasarkan pengertian diatas maka kesimpulannya adalah bahwa keputusan
pendanaan adalah keputusan mengenai keuangan dalam pembelian aktiva dengan
sumber dana yang berasal dari dalam maupun luar perusahaan.

Manajemen keuangan yang mencapai sasaran dengan baik adalah dengan
melaksanakan fungsinya secara benar dan disertai dalam setiap tindakan yang
penuh perhitungan dari segala resiko yang mungkin timbul sehingga
pelaksanaannya dapat berjalan efisien dan efektif. Menurut Sartono, A. (2000: 3),
manajemen keuangan yang efektif mencapai tujuan sebagai standar untuk
mengevaluasi efisiensi, yaitu tujuan standar manajemen keuangan adalah untuk
memaksimalkan kemakmuran pemegang saham, yaitu memaksimalkan nilai
perusahaan, misalnya:
1) Manfaat maksimal bagi pemegang saham Tujuan transformasi dapat dicapai
dengan memaksimalkan nilai perusahaan.
2) Sebagai panduan pengambilan keputusan dengan mempertimbangkan faktor
risiko.
3) Manajemen harus mempertimbangkan kepentingan pemilik, kreditor dan
pihak lain yang berhubungan dengan perusahaan.
4) Dari perspektif akuntansi, memaksimalkan kemakmuran pemegang saham
menekankan arus kas daripada laba bersih.
5) Tidak mengabaikan tujuan sosial dan kewajiban sosial, seperti lingkungan
eksternal, keselamatan kerja dan keamanan produk

Fahmi, I. (2015:3) ilmu manajemen keuangan berfungsi sebagai pedoman
bagi manajer perusahaan dalam setiap pengambilan keputusan yang dilakukan.
Artinya seorang manajer keuangan bebas menuangkan inovasi dan kreatifitasnya
dalam pengambilan keputusan namun tak lepas dari kaidah-kaidah yang berlaku
dalam ilmu manajemen keuangan.
Manajemen keuangan dalam suatu perusahaan sangat berperan penting dalam
menjalankan fungsinya di berbagai kegiatan keuangan, berikut adalah penjelasan
oleh Yuesti, A., & Kepramareni, P. (2019:3) mengenai fungsi-fungsi manajemen
keuangan:
1) Perencanaa Keuangan
Perencanaan keuangan Fungsi manajemen keuangan adalah membuat rencana
pemasukan dan pengeluaran serta kegiatan lainnya dalam jangka waktu tertentu.
2) Penganggaran Keuangan
Penganggaran ini berfungsi untuk menindaklanjuti rencana keuangan dengan
mencatatnya secara terperinci.
3) Pengelolaan Keuangan
Melalui pengelolaan keuangan, perusahaan dapat menggunakan dana dengan
berbagai cara untuk memaksimalkan dana yang ada.
4) Pencarian Keuangan
Dalam hal ini fungsi manajemen keuangan adalah mencari dan menggunakan
sumber dana yang ada untuk kegiatan usaha perusahaan.
5) Penyimpanan Keuangan
Dapat berfungsi untuk mengumpulkan dana perusahaan dan menyimpan dana
tersebut dengan aman.
6) Pengendalian Keuangan
Dalam hal ini, fungsi manajemen keuangan adalah untuk mengevaluasi dan
memperbaiki sistem keuangan dan keuangan perusahaan
7) Pemeriksaan Keuangan
Melakukan audit internal terhadap keuangan perusahaan yang ada untuk
memastikan tidak ada penyimpangan

Tampubolon, M. P. (2005:1) manajemen keuangan merupakan integrasi dari
science dan art yang mencermati, dan menganalisa tentang upaya seorang manajer
finansial dengan menggunakan seluruh SDM perusahaan untuk mencari funding,
mengelola funding, dan membagi funding dengan goal mampu memberikan laba
atau welfare bagi para pemilik saham dan suistainability (keberlanjutan) bisnis
bagi entitas ekonomi.
Yuesti, A., & Kepramareni, P. (2019:1) Manajemen keuangan adalah
kegiatan perencanaan, penganggaran, pemeriksaan, pengelolaan, dan
pengendalian, pencarian dan organisasi penyimpanan atau dana yang dimiliki oleh
perusahaan.
Sutrisno, M. K. (2003:3) manajemen keuangan adalah segala kegiatan
perusahaan yang berkaitan dengan upaya memperoleh dana perusahaan dengan
biaya rendah dan upaya untuk menggunakan dan mengalokasikan dana tersebut
secara efektif.
Berdasarkan tiga pengertian diatas dapat disimpulkan, bahwa manajemen
keuangan merupakan segala usaha yang dilakukan oleh suatu perusahaan dalam
upayanya memperoleh dana untuk aktifitas perusahaan serta mengoperasikan dana
tersebut secara efektif.

Keputusan untuk memilih alternatif proyek yang menguntungkan diatur
melalui keputusan investasi. Pengeluaran modal yang besar akan berpengaruh
terhadap nilai perusahaan karena beberapa jenis informasi mengenai keputusan
investasi akan membawa informasi pula tentang pertumbuhan pendapatan yang
diharapkan oleh perusahan di masa yang akan datang. Kenaikan dalam
pengeluaran modal terhadap harapan-harapan perusahaan, dapat mengakibatkan
kenaikan return saham dan sebaliknya jika terdapat return yang negatif, maka
perusahaan akan melakukan penurunan pengeluaran modal. Hal ini dapat
memberikan sinyal positif terhadap pertumbuhan perusahaan dimasa yang akan
datang, sehingga dapat meningkatkan harga saham sebagai indikator nilai
perusahaan.
Hasil penelitian dari Gany dan Surya (2012), Hesti dan Abriyani (2013), serta
Evril dan Andhi (2015) menyatakan bahwa keputusan investasi berpengaruh
positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Artinya, dengan dilakukannya
investasi maka investor berasumsi bahwa di masa yang akan datang profitabilitas
perusahaan akan meningkat. Dengan demikian investor akan lebih tertarik untuk
membeli saham perusahaan yang melakukan investasi, sehingga hal ini akan
mengakibatkan harga saham meningkat, dan pada akhirnya akan meningkatkan
juga nilai pasar perusahaan.
Hasil penelitian dari Safitri dan Lailatul (2014) dan Fania (2012) menyatakan
bahwa keputusan investasi memiliki pengaruh yang tidak signifikan terhadap nilai
perusahaan, yang artinya investasi yang tinggi dengan dibiayai oleh hutang akan
mengakibatkan resiko yang tinggi sehingga mengurangi kepercayaan investor,
dan dapat menurunkan harga pasar saham karena tidak adanya investasi kembali
yang mengakibatkan nilai perusahaan tersebut menurun

Keputusan pendanaan berhubungan dengan perolehan dana (raising of funds)
bagi pelaksanaan investasi yang telah dipilih pada keputusan investasi (Moeljadi,
2006). Keputusan pendanaan dapat dilakukan dengan menggunakan berbagai
sumber dana (source of funds), baik yang berasal dari luar (external financing)
maupun yang berasal dari dalam (internal financing).
Suatu perusahaan yang memprediksi labanya rendah akan cenderung untuk
menggunakan hutang yang rendah, karena hutang perusahaan yang tinggi akan
meningkatkan kemungkinan perusahaan menghadapi kesulitan keuangan.
Semakin aman perusahaan dari segi pembiayaan, tambahan hutang hanya
meningkatkan sedikit rasio kebangkrutan, atau bisa dikatakan bahwa perusahaan
yang rasional akan menambahkan hutang jika tambahan hutang tersebut dapat
meningkatkan laba.
Hasil penelitian Evrila dan Andhi (2015), Arie dan Abdul (2012) serta Safitri
dan Lailatul (2012) menunjukkan bahwa keputusan pendanaan berpengaruh
positif terhadap nilai perusahaan, yang dimana sebuah keputusan pendanaan yang
dikeluarkan akan berdampak pada peningkatan nilai perusahaan. Artinya dengan
menggunakan pajak penghasilan perusahaan maka penggunaan hutang akan
meningkatkan nilai perusahaan, karena biaya hutang merupakan biaya yang
mengurangi pembayaran pajak (tax deductabe expense). Berbeda pula dengan
penelitian Fania (2012), Gany dan Surya (2012), Hesti dan Abriyani (2013),yang
menyatakan bahwa keputusan pendanaan tidak berpengaruh signifikan terhadap
nilai perusahaan. Artinya, apabila perusahaan tidak dapat memanfaatkan
hutangnya, maka resiko perusahaan akan semakin tinggi dan akan mempengaruhi
penurunan performa perusahaan yang dapat memberikan pandangan buruk dari
investor yang dapat berdampak pada menurunnya permintaan akan saham.

Kebijakan dividen terkait dengan masalah penggunaan laba yang menjadi hak
para pemegang saham (Suad Husnan, 2012 : 297). Laba bersih perusahaan pada
dasarnya bisa dibagikan kepada pemegang saham sebagai dividen atau ditahan
dalam bentuk laba ditahan untuk membiayai investasi perusahaan (Suad Husnan,
2012 : 297). Rasio pembayaran dividen (divident payout ratio) akan menunjukkan
persentase laba perusahaan yang akan dibagikan kepada pemegang saham biasa
dalam bentuk dividen kas.
Kebijakan dividen akan berpengaruh positif jika dividen yang dibagikan
perusahaan itu tinggi maka harga saham akan meningkat dan berdampak pada
???/??? = Pertumbuhan Aktiva
????? ??????
meningkatnya nalai perusahaan, namun kebijakan dividen akan berpengaruh
negatif jika laba yang diperoleh perusahaan sebagian besar digunakan untuk
pembagian dividen, maka kemungkinan besar akan mengurangi laba ditahan
sebagai tambahan dana untuk perputaran modal periode selanjutnya, sehingga
laba selanjutnya akan menurun dan berdampak pada menurunnya nilai
perusahaan.
Berdasarkan Bird In The Hand Theory, yang dikemukakan oleh Myron
Gordon dan Jhon Lintner, menyatakan bahwa dividen yang tinggi akan
meningkatkan nilai perusahaan. Hal ini sama dengan hasil penelitian Fania
Yuliariskha (2012), Gany dan Surya (2012), serta Safitri dan Lailatul (2014) yang
menyatakan jika dividen yang dibagikan perusahaan semakin besar, maka harga
pasar saham perusahaan tersebut akan semakin tinggi, sehingga dapat mengurangi
ketidakpastian yang dihadapi oleh para investor dan mereka dapat memutuskan
untuk tetap berinvestasi pada perusahaan yang akhirnya akan meningkatkan nilai
perusahaan pula. Sedangkan menurut teori irrelevansi dividen, dimana kebijakan
dividen yang berpengaruh negatif terhadap perusahaan menyatakan bahwa
semakin tinggi harga saham, maka semakin rendah nilai perusahaan. Hal ini sama
dengan hasil penelitian Hesti dan Abriyani (2013), Evrila dan Andhi (2015), serta
Arie dan Abdul (2012)yang menyatakan bahwa kemampuan perusahaan
membayar dividen bukan merupakan pertimbangan investor dalam membeli
saham, sehingga adanya ketidakyakinan dari pada investor yang dilihat dari
besarnya harga saham yang beredar, yang dapat memberikan rasa
ketidakpercayaan untuk berinvestasi pada perusahaan, yang akhirnya dapat
menurunkan nilai perusahaan

Menurut Brigham (2011 : 83), menyatakan bahwa perusahaan menukar
manfaat pajak dari pendanaan hutang dengan masalah yang ditimbulkan oleh
potensi kebangkrutan. Teori ini juga berpendapat bahwa penggunaan hutang akan
meningkatkan nilai perusahaan tapi hanya sampai titik tertentu saja. Setelah titik
tersebut pengunaan hutang justru akan menurunkan nilai perusahaan karena
kenaikan keuntungan dari pengunaan hutang tidak sebanding dengan biaya
financial distress dan agency problem. Titik balik tersebut disebut struktur modal
optimal yang menunjukkan jumlah hutang perusahaan yang optimal

Peraturan perpajakan memperkenankan perusahaan untuk mengurangi
pembayaran bunga sebagai suatu beban, tetapi pembayaran dividen kepada
pemegang saham bukan sebagai suatu pengurang pajak. Perbedaan perlakuaan ini
mendorong perusahaan untuk menggunakan hutang dalam struktur modalnya. Hal
ini dikarenakan bunga sebagai pengurang pajak menguntungkan penggunaan
pendanaan dengan hutang, dalam teori ini percaya bahwa bunga hutang yang
dapat dijadikan pengurang pajak akan memiliki dampak paling kuat, sehingga
sistem pajak akan menguntungkan penggunaan hutang oleh perusahaan, sehingga
penggunaan hutang yang tinggi dapat meningkatkan nilai perusahaan (Brigham
dan Houston, 2010 : 180)

Franco Modigliani dan Merton Miller (MM) mengemukakan teori struktur
modal tanpa pajak, teori tersebut menyatakan bahwa nilai perusahaan tidak
dipengaruhi oleh struktur modalnya, sehingga struktur modal adalah sesuatu yang
tidak relevan. Akan tetapi, asumsi-asumsi yang menjadi dasar studi MM bukanlah
asumsi yang realistis karena MM berasumsi bahwa tidak ada pajak, tidak ada
biaya kebangkrutan, seluruh investor memiliki informasi yang sama dengan
seperti manajemen tentang prospek perusahaan dan EBIT tidak dipengaruhi oleh
penggunaan hutang. (Brigham dan Houston, 2010 : 179)

Keputusan pendanaan perusahaan merupakan suatu keputusan tentang bentuk
dan komposisi pendanaan yang akan dipergunakan oleh perusahaan. Keputusan
pendanaan yang berhubungan dengan sumber dana adalah apakah sumber internal
atau eksternal, besarnya hutang dan modal sendiri, dan bagaimana tipe hutang dan
modal yang akan digunakan, mengingat struktur pembiayaan akan menentukan
cost of capital yang akan menjadi dasar penentuan required return yang
diinginkan. Sebagian perusahaan menganggap bahwa penggunaan hutang dirasa
lebih aman dari pada menerbitkan saham baru.
Keputusan pendanaan dapat meningkatkan nilai perusahaan. Asumsi ini
timbul karena pendanaan didanai melalui hutang, peningkatan tersebut terjadi
akibat dari efek tax deductible. Artinya, perusahaan yang memiliki hutang akan
membayar bunga pinjaman yang dapat mengurangi penghasilan kena pajak, yang
dapat memberi manfaat bagi pemegang saham. Selain itu, penggunaan dana
eksternal akan menambah pendapatan perusahaan yang nantinya akan digunakan
untuk menjalankan kegiatan operasional perusahaan

Teori ini didasarkan atas pada perbedaan pajak antara dividen dengan
keuntungan modal (capital gain). Pajak atas dividen harus dibayarkan pada tahun
saat dividen tersebut diterima, sedangkan pajak atas capital gain tidak dibayarkan
sampai saham dijual. Adanya keunggulan pajak tersebut maka membuat investor
lebih menyukai capital gain karena dapat menunda pembayaran pajak
dibandingkan dengan dividen. Akibat adanya pengaruh nilai waktu, sehingga
pembayaran dividen tunai yang besar akan menurunkan nilai perusahaan
(Brigham dan Houston, 2011 : 213)

Gordon dan Lintner berpendapat bahwa para investor lebih menyukai dividen
dibandingkan dengan capital gain. Dividen memiliki risiko yang lebih rendah
dibandingkan dengan capital gain, oleh karenanya investor akan merasa lebih
aman untuk mengharapkan dividen saat ini dibandingkan menunggu capital gain
yang di masa depan. (Brigham dan Houston, 2011 : 213)

Teori ini menyatakan bahwa kebijakan dividen tidak berpengaruh pada harga
saham maupun terhadap biaya modal perusahaan. Teori MM berpendapat bahwa
nilai suatu perusahaan ditentukan pada kemampuan perusahaan dalam
memperoleh laba, bukan pada bagaimana laba tersebut dibagi menjadi dividen
dan laba ditahan. Sehingga kebijakan dividen merupakan suatu yang tidak relevan
untuk dipersoalkan. Teori MM menyatakan bahwa nilai perusahaan tidak
dipengaruhi oleh besar kecilnya dividend payout ratio, tetapi hanya ditentukan
oleh profitabilitas dasar dan risiko usahanya, dengan asumsi bahwa tidak ada
pajak yang dibayarkan atas dividen, saham dapat dibeli dan dijual tanpa adanya
biaya transaksi, semua pihak baik manajer maupun pemegang saham memiliki
informasi yang sama tentang laba perusahaan di masa yang akan datang.
(Brigham dan Houston, 2011 : 211)

Kebijakan dividen menyangkut tentang penggunaan laba yang menjadi hak
para pemegang saham. Pada dasarnya, laba tersebut bisa dibagi sebagai dividen
atau ditahan untuk diinvestasikan kembali. Dengan demikian pertanyaannya
seharusnya kapan laba akan dibagi dan kapan akan ditahan, dengan tetap
memperhatikan tujuan perusahaan yaitu meningkatkan nilai perusahaan (Suad
Husnan, 2012).
Apabila perusahaan memilih untuk membagikan laba sebagai dividen, maka
akan mengurangi laba yang ditahan dan selanjutnya mengurangi total sumber
dana intern atau internal financing. Sebaliknya jika perusahaan memilih untuk
????? ???? ????? = Harga Saham
Nilai Buku Saham
menahan laba yang diperoleh, maka kemampuan pembentukan dana intern akan
semakin besar.
Dalam keputusan pembagian dividen perusahaan harus mempertimbangkan
kelangsungan hidup dan pertumbuhan perusahaan. Laba yang diperoleh
perusahaan pada umumnya tidak dibagi seluruhnya sebagai dividen karena
sebagian disisihkan untuk investasi kembali atau sebagian ditahan dalam retained
earnings. Besar kecilnya dividen yang akan dibayarkan kepada para pemegang
saham tergantung pada kebijakan tiap-tiap perusahaan sehingga pertimbangan
manajemen dalam hal ini sangat diperlukan. Manajemen haruslah pandai dalam
mengambil keputusan antara membagi laba tersebut berupa dividen atau laba
tersebut yang akan diinvestasikan kembal

Memaksimalkan nilai perusahaan sangat penting artinya bagi suatu
perusahaan, karena dengan memaksimalkan nilai perusahaan berarti juga
memaksimalkan kemakmuran pemegang saham yang merupakan tujuan utama
perusahaan (Euis Soliha dan Taswan, 2002).
Semakin tinggi harga saham semakin tinggi pula nilai perusahaan. Nilai
perusahaan yang tinggi akan membuat pasar percaya tidak hanya pada kinerja
perusahaan saat ini namun juga pada prospek perusahaan di masa depan. (Untung
Wahyudi dan Hartini Prasetyaning Pawestri, 2006) menyatakan bahwa nilai
perusahaan akan tercermin dari harga sahamnya. Harga pasar dari saham
perusahaan yang terbentuk antara pembeli dan penjual disaat terjadi transaksi
disebut nilai pasar perusahaan, karena harga pasar saham dianggap cerminan dari
nilai aset perusahaan sesungguhnya.
Nilai perusahaan akan secara langsung berdampak pada kemakmuran
pemegang saham secara maksimum apabila harga saham perusahaan meningkat,
untuk mencapai nilai perusahaan yang tinggi pada umumnya para pemegang
saham mempercayakan pengelolaannya kepada para profesional. Para profesional
diposisikan sebagai manajer ataupun komisaris dalam struktur organisasi
perusahaan.
Penelitian ini menggunakan variabel dependen yaitu nilai perusahaan. Nilai
perusahaan dapat didefinisikan sebagai nilai pasar karena nilai perusahaan dapat
memberikan kemakmuran pada pemegang saham secara maksimal apabila harga
saham perusahaan meningkat (Hasnawati 2005). Nilai perusahaan dapat di ukur
menggunakan Price Book Value (PBV). PBV mengukur nilai yang diberikan
pasar kepada manajemen dan organisasi perusahaan sebagai sebuah perusahaan
yang terus tumbuh.

Nisa (2017: 101) menyatakan keputusan investasi, keputusan pendanaan,
dan kebijakan dividen secara simultan berpengaruh positif dan signifikan terhadap
nilai perusahaan. Walau dalam penelitiannya kebijakan dividen tidak berpengaruh
terhadap nilai perusahaan dan keputusan pendanaan pun berpengruh negatif
signifikan terhadap nilai perusahaan, namun apabila ketiga variabel independen
mempengaruhi nilai perusahaan selaku variabel dependen pada waktu yang sama
maka secara simultan berpengaruh positif dan signifikan.
Penelitian lainnya yang dilakukan oleh Rakhimsyah dan Gunawan (2011:
42) juga menyatakan keputusan investasi, keputusan pendanaan, kebijakan
dividen dan tingkat suku bunga berpengaruh secara simultan terhadap nilai
perusahaan. Maka dapat terlihat apabila variabel-variabel yang dapat
mempengaruhi nilai perusahaan mempengaruhi pada waktu yang sama akan
menjadi simultan

Sari (2013: 6) menyatakan kebijakan dividen berpengaruh positif dan
signifikan terhadap nilai perusahaan. Hal ini berarti dapat disimpulkan bahwa
semakin besar dividen yang dibagikan kepada pemegang saham, maka kinerja
emiten atau perusahaan akan dianggap semakin baik dan menunjukkan nilai
perusahaan meningkat. Fama dan French menemukan bahwa investasi yang
dihasilkan dari kebijakan dividen memiliki informasi yang positif tentang
perusahaan di masa yang akan datang, selanjutnya berdampak positif terhadap
nilai perusahaan.
Berdasarkan a bird in-the-hand theory, menyatakan bahwa nilai
perusahaan akan dimaksimumkan oleh rasio pembayaran dividen yang tinggi,
karena investor menganggap bahwa risiko dividen tidak sebesar kenaikan biaya
modal, sehingga investor lebih menyukai keuntungan dalam bentuk dividen
daripada keuntungan yang diharapkan dari kenaikan nilai modal. Investor
menyukai dividen yang tinggi karena dividen yang diterima seperti burung
ditangan yang risikonya lebih kecil atau mengurangi ketidakpastian dibandingkan
dengan dividen yang tidak dibagikan (Jusriyah, 2013: 13).
Sedangkan berdasarkan signalling theory menekankan bahwa pembayaran
dividen merupakan sinyal bagi pasar bahwa perusahaan memiliki kesempatan
untuk tumbuh dimasa yang akan datang, sehingga pembayaran dividen akan
meningkatkan apresiasi pasar terhadap saham perusahaan yang bersangkutan,
dengan demikian pembayaran dividen berimplikasi positif pada nilai perusahaan

Kondisi pasar modal yang sempurna dan terdapat pajak, akan membuat
perusahaan memutuskan untuk menggunakan komposisi hutang lebih banyak
dibandingkan dengan modal sendiri, sehingga akan menurunkan (biaya modal
perusahaan) sampai mendekati biaya hutang setelah pajak. Biaya hutang yang
diasumsikan konstan berapapun proporsi hutang yang digunakan akan membuat
nilai perusahaan semakin meningkat. Keputusan pembiayaan adalah salah satu
keputusan yang paling kritis dan pekerjaan yang menantang untuk manajer
keuangan, hal itu disebabkan karena keputusan ini memiliki dampak langsung
pada kinerja keuangan dan struktur modal dari perusahaan (Fenandar, 2012: 29).
Pada dasarnya, hutang akan membawa kewajiban baru bagi perusahaan.
Hutang tidak hanya menyebabkan timbulnya kewajiban perusahaan di masa yang
akan datang untuk mengembalikan pinjaman tetapi juga menimbulkan beban
bunga. Semakin besar porsi hutang terhadap ekuitas akan menjadi sinyal negatif
bagi investor karena hal itu bisa menunjukkan adanya kesulitan keuangan dalam
perusahaan dan munculnya beban bunga yang besar (Himawan dan Christiawan.
2016: 199).
Keputusan pendanaan diukur dengan menggunakan rasio DER (Debt to
Equity Ratio). Rasio ini mengukur proporsi hutang terhadap ekuitas. Semakin
tinggi rasio DER akan memberikan signal negatif bagi investor karena semakin
besar hutang semakin besar kemungkinan perusahaan tidak mampu membayar
bunga dan pokoknya.(Yunitasari. 2014: 9). Dari penelitian tersebut berarti
semakin tinggi hutang atau semakin besar keputusan pendanaan yang dilakukan
oleh suatu perusahaan maka semakin tinggi pula nilai suatu perusahaan

Menurut Weston dan Copelan (2008: 244) pengukuran nilai perusahaan
terdiri dari :
a. Price to Book Value (PBV)
Price to Book Value (PBV) mengambarkan seberapa besar pasar
menghargai nilai buku saham suatu perusahaan. Makin tinggi rasio ini,
berarti pasar percaya akan prospek perusahaan tersebut. PBV juga
menunjukan seberapa jauh suatu perusahaan mampu menciptakan nilai
perusahaan yang relatif terhadap jumlah modal yang diinvestasikan.
Price Book Value =
b. Tobin’s Q
Salah satu alternatif yang digunakan dalam menilai nilai perusahaan
adalah dengan menggunakan Tobin’s Q. Tobin’s Q ini dikembangkan oleh
professor James Tobin. Rasio ini merupakan konsep yang sangat berharga
karena menunjukkan estimasi pasar keuangan saat ini tentang nilai hasil
pengembalian dari setiap dolar investasi incremental. Tobin’s Q dihitung
dengan membandingkan rasio nilai pasar saham perusahaan dengan nilai
buku ekuitas perusahaan

Salah Satu tujuan suatu perusahaan adalah memaksimumkan nilai
perusahaan, nilai perusahaan yang digunakan sebagai pengukur keberhasilan
perusahaan karena dengan meningkatnya nilai perusahaan berarti meningkatnya
kemakmuran pemilik perusahaan atau pemegang saham.
Fahmi (2013: 50) menyatakan bahwa nilai perusahaan adalah
“…memberikan informasi seberapa besar masyarakat menghargai perusahaan,
sehingga mereka membeli saham perusahaan dengan harga yang lebih tinggi
dibandingkan dengan nilai buku saham”.
Bagi perusahaan yang sudah go public, nilai perusahaan tercermin pada
harga saham. Semakin tinggi harga pasar aham berarti kemakmuran pemegang
saham semakin meningkat. Harga pasar saham juga menunjukkan nilai
perusahaan. Dengan demikian apabila harga saham meningkat berarti pula nilai
perusahaan meningkat (Sartono, 2012: 9). Nilai perusahaan yang tinggi akan
membuat pasar percaya tidak hanya pada kinerja perusahaan saat ini namun juga
pada prospek perusahaan di masa yang akan datang.
Weston dan Brigham (2005: 547) menyatakan bahwa nilai perusahaan
merupakan konsep penting bagi investor, karena nilai perusahaan merupakan
indikator bagaimana pasar menilai perusahaan secara keseluruhan. Nilai
perusahaan akan tercermin dari harga pasar saham perusahaan tersebut. Apabila
harga saham tinggi berarti saham akan diminati oleh investor, dan dengan
permintaan yang meningkat menyebabkan nilai perusahaan juga meningkat.
Harga saham merupakan satu-satunya cara untuk menerjemahkan nilai perusahaan
ke dalam nilai keuangan secara mudah dan dapat diperbandingkan (Ratnasari et
al., 2017: 84).
Nilai perusahaan dapat dihitung melalui dua metode yaitu menggunakan
Tobins’Q dan Price-Book-Value. Kedua rasio ini menggambarkan bagiamana
investor menilai perusahan secara keseluruhan. Rasio Tobins’Q dapat menjadi
proksi nilai perusahaan yang baik dari segi investasi sedangkan rasio Price Book
Value menunjukkan hubungan antara harga saham perusahaan dengan laba dan
nilai buku perusahaan, dimana melalui rasio ini, manajemen dapat mengetahui
bagaimana tanggapan investor terhadap kinerja dan prospek perusahaan.
(Himawan dan Christiawan. 2016: 196)

Tandelilin (2010: 301) menyatakan bahwa nilai buku adalah “…nilai yang
dihitung berdasarkan pembukuan perusahaan penerbit saham (emiten)”.
Azis et al., (2015: 87) menyatakan bahwa nilai buku per lembar saham
adalah “… nilai aktiva bersih (net assets) yang dimiliki pemilik dengan memiliki
satu lembar saham”.
Horne dan Wachowicz, JR yang dialihbahasakan oleh Fitriasari dan Arnos
K (2007: 375) menyatakan bahwa nilai buku per lembar saham adalah “…ekuitas
pemegang saham-total aktiva dikurangi total kewajiban dan saham preferen
seperti yang tercantum dalam neraca- dibagi dengan jumlah lembar saham yang
beredar

Hery (2016: 2) menyatakan bahwa perusahaan adalah “Sebuah organisasi
yang beroperasi dengan tujuan menghasilkan keuntungan, dengan cara menjual
produk (barang atau jasa) kepada para pelanggannya”.
Hughes dan Kapoor dalam Alma (2012: 21) menyatakan bahwa perusahaan
adalah “…the organized effort of individuals to produce and sell for a profit, the
goods and services that satisfy society’s needs. The general term business refers
to all such efforts within a society or within an industry”. Maksudnya adalah
suatu kegiatan usaha individu yang terorganisasi untuk mengahasilkan dan
menjual barang dan jasa guna mendapatkan keuntungan dalam memenuhi
kebutuhan masyarakat.
Alma (2012: 37) menyatakan bahwa perusahaan adalah “…suatu kesatuan
organisasi yang mengorganisir faktor-faktor produksi dengan tujuan berproduksi”

Sudana (2011: 171) menyatakan bahwa ada beberapa aspek kebijakan
dividen antara lain:

1. Stabilitas dividen
   Perusahaan yang membayar dividen secara stabil dari waktu ke waktu
   kemungkinan dinilai lebih baik daripada perusahaan yang membayar
   dividen secara berfluktuasi. Hal ini karena perusahaan yang membayar
   dividen secara stabil mencerminkan kondisi keuangan perusahaan
   tersebut stabil dan sebaliknya, perusahaan dengan dividen tidak stabil
   mencerminkan kondisi keuangan perusahaan yang kurang baik.
2. Target payout ratio
   Sejumlah perusahaan mengikuti kebijakan target dividend payout ratio
   jangka panjang. Hal ini akan mengakibatkan besarnya jumlah dividen
   yang dibayarkan berfluktuasi atau dividennya tidak stabil. Perusahaan
   hanya akan meningkatkan dividend payout ratio, jika pendapatan
   perusahaan meningkat dan perusahaan merasa mampu mempertahakan
   kenaikan pendapatan tersebut dalam jangka panjang.
3. Dividen reguler dan dividen ekstra
   Salah satu cara perusahaan meningkatkan dividen kas adalah dengan
   memberikan dividen ekstra di samping dividend reguler. Hal ini biasanya
   dilakukan jika pendapatan perusahaan meningkat cukup besar, tetapi
   sifatnya sementara. Apabila tidak terjadi peningkatan pendapatan
   perusahaan, dividen yang dibagikan hanya dividend reguler

Mengukur dividen yang dibayarakan oleh perusahan dapat diukur
menggunakan beberapa metode. Gumanti (2013: 22) mengemukakan ukuran
kebijakan dividen sebagai berikut:

1. Dividend payout, menurut Hanafi dan Halim (2012: 83) rasio pembayaran
   dividen diukur dengan cara membagi besarnya dividen per lembar saham
   dengan laba bersih per lembar saham, yang secara matematis dapat
   dinyatakan dengan rumus berikut:
   Dividend Payout Ratio =
2. Dividend yield, menurut Hanafi dan Halim (2012: 75) merupakan yang
   berkaitan dengan besaran dividen dengan harga saham perusahaan

Dividen yang dibagikan oleh perusahaan kepada para pemegang saham
terdiri dari beberapa jenis dividen yang berbeda-beda. Gumanti (2013: 21)
menyatakan bahwa ada sejumlah cara untuk membedakan dividen. Pertama,
dividen dapat dibayarkan bentuk tunai (cash dividen) atau dalam bentuk saham
(stock dividen). Pembagian dividen umumnya didasarkan atas akumulasi laba
(yaitu laba ditahan) atau atas beberapa pos modal lainnya seperti tambahan modal
disetor.
Rudianto (2012: 290) menyatakan bahwa jenis dividen yang dapat
dibagikan oleh perusahaan kepada pemegang sahamnya sebagai berikut:

1. Dividen tunai, yaitu bagian laba usaha yang dibagikan kepada
   pemegang saham dalam bentuk uang tunai. Sebelum dividen
   dibagikan, perusahaan harus mempertimbangkan ketersediaan dana
   untuk membayar dividen. Jika perusahaan memilih untuk membagikan
   dividen tunai itu berarti pada saat dividen akan dibagikan kepada
   pemegang saham perusahaan memiliki uang tunai dalam jumlah yang
   cukup.
2. Dividen harta, yaitu bagian dari laba usaha perusahaan yang dibagikan
   dalam bentuk harta selain kas. Walaupun dapat berbentuk harta lain,
   tetapi biasanya harta tersebut dalam bentuk surat berharga yang
   dimiliki oleh perusahaan.
3. Dividen skrip atau dividen utang, yaitu bagian dari laba usaha
   perusahaan yang dibagikan kepada pemegang saham dalam bentuk
   janji tertulis untuk membayar sejumlah uang dimasa datang. Dividen
   skrip terjadi karena perusahaan ingin membagikan dividen dalam
   bentuk uang tunai, tetapi tidak tersedia kas yang cukup, walupun laba
   ditahan menunjukan saldo yang cukup. Karena itu, pihak manajemen
   perusahaan menjanjikan untuk membayar sejumlah uang di masa
   mendatang kepada para pemegang saham.
4. Dividen saham, yaitu bagian dari laba usaha yang ingin dibagikan
   kepada pemegang saham dalam bentuk saham baru perusahaan itu
   sendiri. Dividen saham dibagikan karena perusahaan ingin
   mengkapitalisasi sebagian laba usaha yang diperolehnya secara
   permanen.
5. Dividen Likuidasi, yaitu dividen yang ingin dibayarkan oleh
   perusahaan kepada pemegang saham dalam berbagai bentuknya, tetapi
   tidak didasarkan pada besarnya laba usaha atau saldo laba ditahan
   perusahaan. Dividen likuidasi merupakan pengembalian modal atas
   investasi pemilik oleh perusahaan.

Halim (2015: 135) menyatakan bahwa “…dividen akan dipergunakan
investor sebagai alat penduga mengenai prestasi perusahaan dimasa mendatang,
dividen menyampaikan pengharapan-pengharapan manajemen menganai masa
depan”.
Syakur (2015: 201) menyatakan bahwa “…bagian dari laba ditahan
perusahaan yang dibagikan kepada pemegang saham sebagai keuntungan
investasi”.
Sedangkan Hanafi (2016: 361) mendefinisikan dividen sebagai berikut
”…kompensasi yang diterima oleh pemgang saham, di samping capital gain

Terdapat beberapa metode perhitungan untuk mengukur keputusan
pendanaan, adapun rumus-rumus untuk mengukur keputusan pendanaan, sebagai
berikut :

1. Debt to Total Assets Ratio (debt ratio)
   Pengertian Debt to Total Assets Ratio menurut Kasmir (2015: 156) :
   “Rasio ini merupakan rasio utang yang digunakan untuk mengukur
   perbandingan antara total utang dengan total aktiva. Dengan kata lain,
   seberapa besar aktiva perusahaan berpengaruh terhadap pengelolaan
   aktiva”.
   
2. Debt to Equity Ratio (DER)
   Pengertian Debt to Equity Ratio menurut Kasmir (2015: 157) :
   “Merupakan rasio yang digunakan untuk menilai utang dengan ekuitas.
   Rasio ini dicari dengan cara membandingkan antara seluruh utang,
   termasuk utang lancar dengan seluruh ekuitas. Rasio ini berguna untuk
   mengetahui jumlah dana yang disediakan peminjam (kreditor dengan
   pemilik perusahaan). Dengan kata lain, rasio ini berfungsi untuk
   mengetahui setiap rupiah modal sendiri yang dijadikan untuk jaminan
   utang”.
   Perhitungan DER dilakukan dengan menggunakan rumus :
   
3. Long Term Debt to Equity Ratio (LTDER)
   Pengertian Long Term Debt to Equity Ratio menurut Kasmir (2015: 159) :
   “Merupakan rasio antara utang jangka panjang dengan modal sendiri.
   Tujuannya adalah untuk mengukur berapa bagian dari setiap rupiah modal
   sendiri yang dijadikan jaminan utang jangka panjang dengan cara
   membandingkan antara utang jangka panjang dengan modal sendiri yang
   disediakan oleh perusahaan”.
   

Terdapat beberapa teori yang berkenaan dengan struktur modal,
diantaranya yaitu trade-off theory, pecking order theory, dan signalling theory;
a. Trade-off theory
Trade-off theory menyatakan bahwa perusahaan menukar manfaat
pajak dari pendanaan hutang dengan masalah yang ditimbulkan oleh
potensi kebangkrutan (Brigham dan Houston, 2011: 183). Esensi trade-off
theory dalam struktur modal adalah menyeimbangkan manfaat dan
pengorbanan yang timbul sebagai akibat penggunaan hutang. Sejauh
manfaat lebih besar, tambahan hutang masih diperkenankan. Apabila
pengorbanan karena penggunaan hutang sudah lebih besar, maka
tambahan hutang sudah tidak diperbolehkan. Trade-off theory telah
mempertimbangkan berbagai faktor seperti corporate tax, biaya
kebangkrutan, dan personal tax dalam menjelaskan mengapa suatu
perusahaan memilih suatu struktur modal tertentu (Rahmanto, 2017: 17).
Kesimpulan trade-off theory adalah penggunaan hutang akan
meningkatkan nilai perusahaan tetapi hanya pada sampai titik
tertentu. Walaupun model ini tidak dapat menentukan secara tepat struktur
modal yang optimal, namun model tersebut memberikan kontribusi
penting yaitu:
1) Perusahaan yang memiliki aktiva tinggi sebaiknya menggunakan
sedikit hutang.
2) Perusahaan yang membayar pajak tinggi sebaiknya lebih banyak
menggunakan hutang dibandingkan dengan perusahaan yang
membayar pajak rendah.
b. Pecking Order Theory
Dalam Pecking Order Theory tidak terdapat struktur modal yang
optimal. Secara spesifik perusahaan mempunyai urut-urutan preferensi
(hierarki) dalam penggunaan dana. Berdasarkan Pecking Order Theory
yang dikutip oleh Smart dan Gitman (2004) dalam Nisa (2017: 94),
terdapat scenario urutan (hierarki) dalam memilih sumber pendanaan,
yaitu:

1. Perusahaan lebih memilih untuk menggunakan sumber dana dari dalam
   atau pendanaan internal daripada pendanaan eksternal. Dana internal
   tersebut diperoleh dari laba ditahan yang dihasilkan dari kegiatan
   operasional perusahaan.
2. Jika pendanaan eksternal diperlukan, maka perusahaan akan memilih
   pertama kali mulai dari sekuritas yang paling aman, yaitu hutang yang
   paling rendah risikonya, turun ke hutang yang lebih berisiko, sekuritas
   hybrid seperti obligasi konversi, saham preferen, dan yang terakhir saham
   biasa.
3. Terdapat kebijakan dividen yang konstan, yaitu perusahaan akan
   menetapkan jumlah pembayaran dividen yang konstan, tidak terpengaruh
   seberapa besarnya perusahaan tersebut untung atau rugi.
4. Untuk mengantisipasi kekurangan persediaan kas karena adanya kebijakan
   dividen yang konstan dan fluktuasi dari tingkat keuntungan, serta
   kesempatan investasi, maka perusahaan akan mengambil portofolio
   investasi yang lancar tersedia.
   Pecking Order Theory tidak mengindikasikan target struktur modal.
   Manajer keuangan tidak memperhitungkan tingkat hutang yang optimal.
   Kebutuhan dana ditentukan oleh kebutuhan investasi. Pecking Order Theory ini
   dapat menjelaskan mengapa perusahaan yang mempunyai tingkat keuntungan
   yang tinggi justru mempunyai tingkat hutang yang kecil. (Nisa, 2017: 95)

Terdapat beberapa pengertian mengenai struktur modal, yaitu:
Sutrisno (2012: 255) mendefinisikan struktur modal bahwa “Struktur modal
merupakan imbangan antara modal asing atau hutang dengan modal sendiri”.
Sedangkan Harmono (2011: 235) menyatakan bahwa “Struktur modal
adalah proporsi utang dan modal terhadap modal perusahaan”.
Riyanto (2010: 22) mendefinisikan struktur modal adalah “Struktur modal
adalah pembelanjaan permanen dimana mencerminkan perimbangan antara utang
jangka panjang dengan modal sendiri”

Keputusan pendanaan adalah keputusan yang berhubungan dengan sumber
dana yang didapat perusahaan. Sumber dana bisa berasal dari hutang dan modal
sendiri. Manajemen dapat menentukan seberapa besar komposisi hutang dan
ekuitas bagi perusahaan. Perusahaan yang lebih banyak dibiayai oleh hutang
memiliki kewajiban lebih besar untuk membayar hutangnya. (Himawan dan
Christiawan, 2016: 197)
Martono dan Harjito (2010: 5) menyatakan bahwa keputusan pendanaan
menyangkut beberapa hal; Pertama, keputusan mengenai penetapan sumber dana
yang diperlukan untuk membiayai investasi. Kedua, penetapan tentang
perimbangan pembelanjaan yang terbaik atau sering disebut struktur modal yang
optimum.
Fungsi pendanaan harus dilakukan secara efisien. Manajer keuangan harus
mengusahakan agar perusahaan dapat memperoleh dana yang diperlukan dengan
biaya yang minimal dan syarat-syarat yang paling menguntungkan. Manajer
keuangan harus mempertimbangkan dengan cermat sifat dan biaya dari
masingmasing sumber dana yang akan dipilih, karena masing-masing sumber
dana mempunyai konsekuensi finansial yang berbeda-beda. Dalam melaksanakan
fungsi pendanaan, manajer keuangan harus selalu mencari alternatif-alternatif
sumber dana untuk kemudian dianalisa, dan dari hasil analisa tersebut harus
diambil keputusan alternatif sumber dana atau kombinasi sumber dana mana yang
akan dipilih. Dengan demikian, manajer keuangan harus mengambil keputusan
pendanaan (Riyanto, 2010: 5).