Tag: Judul Akutansi

Berikut merupakan langkah keterlibatan penyusunan KPI dengan
mengacu pada 4 tahapan penyusunan KPI menurut Moeheriono (2012):
1. Keterlibatan dalam menentukan faktor-faktor kunci keberhasilan
Atasan dan bawahan menentukan secara bersama-sama serta menyepakati FKK
yang dilakukan melalaui proses pengumpulan data dari pemangku kepentingan.
Data yang berhasil dikumpulkan pada saat proses analisis pemangku
kepentingan, analisis internal eksternal, serta identifikasi isu strategis dapat
digunakan sebagai bahan untuk mengidentifikasi faktor kunci keberhasilan.
Selanjutnya, dari data yang berhasil dikumpulkan, pihak pimpinan dapat
melakukan diskusi untuk mengidentifikasi faktor kunci keberhasilan yang akan
banyak membantu dalam merumuskan KPI.
2. Keterlibatan dalam mengkomunikasikan tujuan dari KPI ke seluruh jajaran
organisasi
Atasan terlibat dalam mengkomunikasikan dan menjelaskan alasan dan tujuan
penerapan KPI secara terbuka kepada bawahan dan melibatkan semua pihak
terkait.
3. Keterlibatan dalam memilih dan mengembangkan KPI
Atasan dan bawahan saling menyepakati poin faktor kunci keberhasilan yang
dipilih untuk KPI.
4. Keterlibatan dalam menetapkan targetKPI
Pada tahapan ini atasan dan bawahan terlibat dan saling menyepakati dalam
menentukan target kinerja utama, menentukan indikator untuk setiap target
kinerja, menentukan target untuk setiap indikator, melakukan pembobotan KPI,
dan melakukan penghitungan skor KPI.
Berdasarkan penjelasan tersebut, dapat disimpulkan bahwa tahapan
keterlibatan penyusunan KPI dalam penelitian ini terdiri empat tahapan, yaitu
keterlibatan dalam menentukan faktor kunci keberhasilan, keterlibatan dalam
mengkomunikasikan tujuan KPI ke seluruh jajaran organisasi, keterlibatan dalam
memilih dan mengembangkan KPI, dan keterlibatan dalam menetapkan target KPI.

Faktor-faktor kunci keberhasilan (FKK) merupakan hal yang perlu untuk
diidentifikasi. Hal ini dikarenakan FKK dapat mencerminkan wilayah kunci
yang dapat menunjukkan kinerja pada saat organisasi mewujudkan tujuannya.
FKK ini diturunkan dari setiap rumusan tujuan. Pertanyaan yang dapat
digunakan dalam perumusan FKK adalah faktor apa saja yang harus tersedia
pada saat organisasi berhasil mewujudkan tujuan atau faktor apa yang
menyebabkan organisasi dapat berhasil dalam mewujudkan tujuannya.
Penentuan FKK dilakukan melalui proses pengumpulan data dari pemangku
kepentingan. Data yang berhasil dikumpulkan pada saat proses analisis
pemangku kepentingan, analisis internal eksternal, serta identifikasi isu
strategis dapat digunakan sebagai bahan untuk mengidentifikasi faktor kunci
keberhasilan.
Selanjutnya, dari data yang berhasil dikumpulkan, pihak pimpinan dapat
melakukan diskusi untuk mengidentifikasi faktor kunci keberhasilan yang akan
banyak membantu dalam merumuskan KPI

Terdapat beberapa tokoh yang mengungkapkan model langkah-langkah
penyusunan KPI, diantaranya adalah disampaikan oleh Parmenter (2007).
Terdapat 12 tahapan penyusunan KPI, yaitu:
a. Komitmen dari tim manajemen senior
Tim dari manajemen senior harus memiliki komitmen untuk mengembangkan
dan menjalankan KPI organisasi dan balances scorcard yang ada di dalamnya.
Komitmen dari tim manajemen senior dapat menciptakan lingkungan yang
dinamis sehingga pengembangan KPI berhasil.
b. Membuat tim kerja untuk mengembangkan KPI terpilih
Membuat tim kerja kecil namun juga terlatih dapat mensukseskan proyek
penyusunan KPI. Tim kerja dapat terdiri dari dua atau empat orang tergantung
pada seberapa besar organsiasi. Anggota tim yang terpilih harus memiliki
komitmen untuk melaporkan secara langsung perkembangannya kepada CEO.
c. Mengembangkan budaya dan proses “lakukan saja”
Tim manajer senior harus memastikan bahwa tim memiliki budaya “lakukan
saja”. Artinya bahwa tim tidak melakukan perdebatan banyak terkait dengan
setiap langkah penentuan KPI. Fasilitator juga harus memastikan bahwa tim
tidak terlalu banyak karena akan membuang waktu untuk melakukan penelitian.
d. Mengeset strategi pengembangan KPI secara umum
Tahapan ini mencakup kegiatan menempatkan KPI sebagai strategi umum
untuk mencapai “best practice”. Pada tahapan ini sangatlah penting untuk
memetakan strategi secara umum untuk perubahan organisasi serta menentukan
cara terbaik untuk mengimplementasikan KPI.
e. Lakukan sosialisasi mengenai sistem KPI ke seluruh karyawan
Karyawan harus siap untuk melakukan perubahan. Tim penyusunan KPI dan
juga tim manajer senior harus meyakinkan karyawan bahwa mereka harus
berubah dengan melakukan berbagi informasi secara terbuka dan jujur. Selain
itu, tim harus menyatakan bahwa perubahan merupakan sesuatu yang harus
dilakukan. Tim juga harus menjelaskan bahwa KPI berkontribusi pada strategi
perubahan yang lebih luas. Selain itu tim harus menarik perhatian karyawan
untuk berpartisipasi dan melihat karyawan yang mengalami resistensi terhadap
perubahan dan juga melihat pengukuran kinerja.
f. Mengidentifikasi faktor kunci keberhasilan organisasi
Faktor kunci keberhasilan mengidentifikasi apa saja yang dapat menentukan
kesehatan organisasi. Faktor kunci keberhasilan sebaiknya dibatasi hanya 5
atau 8 saja tergantung pada seberapa besar organsiasi.
g. Merekam pengukuran kinerja pada data base
Tim pembentuk KPI harus mengumpulkan dan merekam pengukuran kinerja
dari informasi yang diperoleh selama diskusi dengan manajemen senior.
h. Menyeleksi pengukuran kinerja pada level kelompok
Ini merupakan tahapan penting dalam pengembangan kinerja. Tim pengukuran
kinerja yang tepat akan membantu tim penyusunan KPI untuk meluruskan
perilaku sehingga memberikan manfaat pada organisasi. Hal ini akan tercapai
jika tim fokus pada pengukuran kinerja yang terkait dengan faktor kunci
keberhasilan organisasi.
i. Menyeleksi KPI organisasi
Sebaiknya menyeleksi KPI terpilih dimulai setelah adanya perkembangan pada
level kelompok. Tim penyusun KPI akan memperoleh pengetahuan atau
wawasan terkait dengan KPI organisasi setelah mereka bekerja dengan
kelompok.
j. Mengembangkan kerangka laproan pada semua level
Kerangka laporan harus dapat mengakomodasi persyaratan dari level yang
berbeda pada organsiasi. Hampir semua KPI harus dilaporkan setiap hari.
Beberapa yang lain paling tidak harus dilaporkan 5 hari sekali.
k. Memfasilitasi penggunaan KPI terpilih
Organisasi dapat memberlakukan KPI secara baik jika staf kunci pada
organsiasi tersebut mampu bekerja secara maksimal. Hal ini penting untuk
menjadikan pemberlakuan KPI lebih luas pada organsiasi dan juga
membawanya menjadi budaya organisasi.
l. Memperbaharui KPI untuk mempertahankan relefansinya
Pemberlakuan KPI harus dipelihara. Tim dapat memodifikasi dan merubah KPI
selama proses pengembangan dan perbaikan. Hal ini dapat dilakukan dengan
berpindah pada area prioritas lainnya.
Menurut Soemohadiwidjojo (2015) terdapat beberapa tahapan
penyusunan KPI. Diantaranya dimulai dengan identifikasi KPI. Selanjutnya
adalah penentuan KPI terpilih. Setelah menentukan KPI terpilih, hal yang
dilakukan selanjutnya adalah menentukan target KPI. Setelah target ditentukan,
maka dilakukanlah pembobotan untuk masing-masing target. Setelah selesai
pembobotan, maka pengesahan kontrak manajemen dapat dilakukan. Kemudian,
pengukuran dan pelaporan pencapaian dapat dilakukan dan dapat diakhiri dengan
pengesahan pencapaian KPI, evaluasi, dan pemberian umpan balik.

Aspek keterlibatan yang digunakan dalam penyusunan key performance
indicator dalam penelitian ini terdiri dari (a) menentukan tujuan strategis,
indikator kunci yang relevan dengan sasaran strategis tersebut, sasaran yang
menjadi tolok ukur, dan kerangka waktu atau periode berlakunya KPI secara
serius, (b) aktif dalam menentukan tujuan strategis, indikator kunci yang relevan
dengan sasaran strategis tersebut, sasaran yang menjadi tolok ukur, dan kerangka
waktu atau periode berlakunya KPI, dan (c) berpartisipasi membuat keputusan
dalam menentukan tujuan strategis, indikator kunci yang relevan dengan sasaran
strategis tersebut, sasaran yang menjadi tolok ukur, dan kerangka waktu atau
periode berlakunya KPI, dan (d) memberikan dukungan dalam membuat
keputusan dalam menentukan tujuan strategis, indikator kunci yang relevan
dengan sasaran strategis tersebut, sasaran yang menjadi tolok ukur, dan kerangka
waktu atau periode berlakunya KPI.

Terdapat beberapa unsur yang terdapat dalam KPI, diantaranya adalah
tujuan strategis, indikator kunci yang relevan dengan sasaran strategis tersebut,
sasaran yang menjadi tolok ukur, dan kerangka waktu atau periode berlakunya
KPI tersebut (Soemohadiwidjojo, 2015).
Parmenter (2007) menyatakan beberapa karakteristik dari KPI, yaitu
pengukuran tidak berdasarkan pada aspek finansial (tidak ditulis dalam dollar, yen,
atau mata uang lainnya), dapat digunakan untuk mengukur lebih sering,
berdampak signifikan pada faktor kunci keberhasilan, dan memberikan dampak
positif pada pengukuran kinerja lainnya.
Berdasarkan penjelasan tersebut, dapat disimpulkan bahwa salah satu
unsur yang terdapat pada KPI adalah sasaran kinerja.

Terdapat beberapa tokoh yang membahas mengenai aspek keterlibatan
kerja. Menurut Saleh & Husek (dalam Luthans, 2005) aspek keterlibatan kerja
terdiri dari 3 hal, yaitu aspek afeksi, kognisi, dan behavioral. Keterlibatan kerja
emosional menunjukkan seberapa jauh seseorang tertarik dan mendukung
pekerjaannya atau seberapa tinggi seseorang menyukai pekerjaannya dan serius
dalam menjalankannya. Keterlibatan kerja perilaku menunjukkan seberapa kuat
seseorang mengatur waktu dalam penyelesaian pekerjaan. Hal ini terlihat dari
keaktifan penyelesaian pekerjaan maupun energi yang dikhususkan dalam
penyelesaian pekerjaan. Keterlibatan kerja kognitif menunjukkan seberapa kuat
pekerja ingin berpartisipasi dalam membuat keputusannya yang berhubungan
dengan pekerjaan dan berfikir betapa pentingnya pekerjaan tersebut dalam
kehidupannya (Saleh & Husek dalam Luthans, 2005).
Anthony (2008) mengungkapkan beberapa ciri keterlibatan kerja yang
tinggi, yaitu sebagai berikut:
a. Berpartisipasi aktif terhadap pekerjaan
b. Memandang pekerjaan sebagai minat utama dalam hidup
c. Memandang pekerjaan sebagai sesuatu yang harus dilakukan dengan baik dan
berpengaruh terhadap harga dirinya
Kanungo (1982) mengemukakan karakteristik keterlibatan kerja adalah
sebagai berikut:
1. Aktif berpartisipasi dalam pekerjaan
Aktif berpartisipasi dalam pekerjaan menunjukan individu terlibat dan
perhatian terhadap pekerjaannya. Dalam kaitannya dengan penelitian ini, dari
tingkat atensi inilah maka dapat diketahui seberapa besar management trainee
memberikan perhatian dan peduli dalam kegiatan penyusunan KPI.
2. Mengutamakan pekerjaan
Individu yang mengutamakan pekerjaannya akan selalu berusaha yang terbaik
untuk pekerjaannya dan menganggap pekerjaannya sebagi pusat yang menarik
dalam kehidupannya dan pantas untuk diutamakan. Dalam kaitannya dengan
penelitian ini, maka dapat diketahui seberapa besar individu berusaha yang
terbaik dalam kegiatan keterlibatan penyusunan KPI dan merasa kegiatan
tersebut adalah hal yang menarik.
3. Pekerjaan penting bagi harga diri
Keterlibatan kerja dapat dilihat dari sikap individu dalam pikiran mengenai
pekerjaannya, dimana individu menganggap pekerjaan itu penting bagi harga
dirinya. Harga diri merupakan perpaduan antara kepercayaan diri dan
penghormatan diri, mempunyai harga diri yang kuat artinya merasa cocok
dengan kehidupan dan penuh keyakinan yaitu mempunyai kompetensi dan
mampu mengatasi masalah-masalah kehidupan (Robbins, 2003).
Berdasarkan penjelasan di atas, dapat disimpulkan bahwa aspek
keterlibatan terdiri dari aspek afektif, kognitif, dan behavioral yang ditandai
dengan munculnya keseriusan, keaktifan, partisipasi dalam pengambilan
keputusan, dan memberikan dukungan.

Keterlibatan penyusunan Key Performance Indicator adalah derajat
dimana seseorang terlibat dan berpartisipasi aktif dalam kegiatan penyusunan
serangkaian indikator kunci yang bersifat terukur dan memberikan informasi
sejauh mana sasaran strategis dibebankan kepada suatu organisasi yang sudah
berhasil dicapai.

Terdapat beberapa ahli yang mengungkapkan pengertian Key
Performance Indicator. Parmenter (2007) menyatakan bahwa Key Performance
Indicator berisi pengukuran yang berfokus pada aspek kinerja organisasi yang
paling penting untuk menuju kesuksesan organisasi masa kini dan masa yang
akan datang. Pendapat lain menyatakan bahwa Key Performance Indicator
merupakan serangkaian indikator kunci yang bersifat terukur dan memberikan
informasi sejauh mana sasaran strategis dibebankan kepada suatu organisasi sudah
berhasil dicapai (Soemohadiwidjojo, 2015).
Parmenter (2007) mendefinisikan Key Performance Indicator sebagai
pengukuran kuantitatif dalam evaluasi kinerja organisasi yang memiliki berbagai
perspektif dan menjadi acuan target organisasi. Selain itu, Ia juga mendefinisikan
key performance indicator sebagai sistem penilaian kinerja yang berisi mengenai
apa saja yang harus dilakukan untuk meningkatkan kinerja secara dramatis.
Berdasarkan penjelasan di atas, dapat disimpulkan bahwa key
performance indicator merupakan serangkaian indikator kunci yang bersifat
terukur dan memberikan informasi mengenai sasaran kinerja yang dibebankan
pada karyawan.

Keterlibatan kerja adalah derajat dimana seseorang terlibat dan
berpartisipasi aktif dalam pekerjaannya, derajat dimana individu dikenal dari
pekerjaannya, dan menganggap prestasinya merupakan hal yang penting bagi
harga dirinya (Robin, 2001). Ia juga menyatakan keterlibatan kerja sebagai proses
partisipatif yang menggunakan seluruh kapasitas pekerja dan dirancang untuk
mendorong peningkatan komitmen bagi suksesnya suatu organisasi (Robin, 1996).
Selain itu, keterlibatan kerja juga dapat diartikan sebagai sejauh mana
seseorang memihak secara psikologis terhadap pekerjaannya dan menganggap
kinerjanya sebagai ukuran harga dirinya (Robin, 2001). Definisi tersebut juga
sejalan dengan pendapat Schultz dkk (1990) bahwa keterlibatan kerja merupakan
intensitas dan identifikasi psikologis individu terhadap pekerjaannya. Selanjutnya,
Blau & Boal (1987) mendefinisikan keterlibatan kerja sebagai identitas psikologi
individual terhadap tugas atau pekerjaaan tertentu.
Lodahl dan Kejner (dalam Cilliana & Mansoer, 2008) menyatakan
keterlibatan kerja adalah seberapa besar identifikasi secara psikologis individu
terhadap pekerjaannya. Makin besar individu tersebut mengidentifikasikan dirinya
dengan pekerjaannya, maka keterlibatan kerja semakin tinggi. Menurut Steers &
Porter (1991) keterlibatan kerja menunjukkan seberapa besar ketertarikan individu
terhadap tugas atau pekerjaannya.
Perot (dalam Kartiningsih, 2007) menambahkan bahwa keterlibatan kerja
adalah derajat sejauh mana individu merasa berpartisipasi secara aktif dalam
pekerjaannya atau sampai sejauh mana individu mencari ekspresi diri dan
aktualisasi diri dalam pekerjaannya. Karyawan dengan keterlibatan kerja yang
tinggi akan memihak pada jenis kerja yang dilakukan, melakukan pekerjaannya
dengan serius, peduli dengan pekerjaannya dengan cara menyumbangkan ide pada
pekerjaannya, dan dengan senang hati mematuhi peraturan perusahaan.
Sebaliknya, karyawan dengan keterlibatan rendah akan kurang memihak pada
perusahaan dan cenderung hanya bekerja secara rutinitas (Robins, 2001).
DeCareful & Schaan (dalam Lambert, 2008) menyatakan individu dengan tingkat
keterlibatan tinggi akan menempatkan kepentingan pekerjaan di pusat hidupnya.
Berdasarkan penjelasan di atas, dapat disimpulkan bahwa keterlibatan
adalah derajat dimana seseorang terlibat dan berpartisipasi aktif dalam
pekerjaannya.

Faktor yang mempengaruhi resistensi terhadap perubahan dibagi menjadi
dua berdasarkan tipenya, yaitu resistensi terhadap perubahan yang bersifat
individu dan resistensi terhadap perubahan yang bersifat organisasi.
Berikut ini merupakan faktor yang mempengaruhi resistensi terhadap
perubahan pada tataran organisasi menurut Sembiring (2009):
a. Proses kerja (structural inertia)
Proses kerja adalah salah satu faktor yang menyebabkan resistensi terhadap
perubahan yang berkaitan dengan mekanisme kerja atau proses kerja.
b. Hubungan kerja (group inertia)
Hubungan kerja adalah faktor yang mempengaruhi resistensi terhadap
perubahan yang berkaitan dengan hubungan kerja seperti norma-norma dalam
organisasi maupun dalam unit kerja.
c. Distribusi tentang pengambilan keputusan (power relationship)
Distribusi tentang pengambilan keputusan adalah faktor yang mempengaruhi
resistensi terhadap perubahan yang berkaitan dengan adanya kekhawatiran
dalam pengambilan keputusan.
d. Adanya perasaan terancam terhadap keahlian yang dimiliki
Adanya perasaan terancam terhadap keahlian yang dimiliki terkait dengan
adanya kekhawatiran jika keahlian tidak dibutuhkan lagi.
e. Khawatir tidak memiliki kewenangan untuk mengalokasikan atau mengatur
sumber daya
Hal ini terkait dengan kekhawatiran karena tidak memiliki kewenangan untuk
mengalokasikan atau mengatur sumber daya seperti sumber daya finansial,
sumber daya manusia, dan sumber daya lainnya.
Faktor yang mempengaruhi resistensi terhadap perubahan pada tataran
individu menurut Sembiring (2009) terdiri dari:
a. Kebiasaan kerja
Resistensi terjadi karena karyawan khawatir kebiasaan kerja yang ia praktikkan
selama ini yang sudah nyaman akan berubah menjadi kebiasaan kerja baru
yang mungkin bisa mengganggu atau merepotkan karyawan tersebut.
b. Keamanan
Perubahan dapat menimbulkan perasaan tidak aman, perasaan tidak aman
muncul karena karyawan merasa takut akan pemecatan, merasa khawatir
apakah karyawan tersebut masih memenuhi syarat untuk tetap menduduki
jabatan atau posisi yang dia pangku selama ini, atau apakah karyawan tersebut
akan digantikan oleh seseorang.
c. Ekonomi
Faktor ekonomi seperti gaji merupakan hal yang sering ditanyakan ketika
terjadi perubahan dalam organisasi. Setiap karyawan akan berharap bahwa
perubahan tidak berdampak pada menurunya gaji.
d. Sesuatu yang tidak diketahui
Karyawan akan berpandangan bahwa suatu perubahan akan membawa pada
perubahan berikutnya. Perubahan-perubahan tersebut merupakan hal yang
tidak diketahui karyawan.
e. Pemrosesan informasi
Resistensi seseorang terhadap perubahan dapat terjadi karena karyawan tidak
menerima informasi secara komprehensif. Kurangnya pemahaman akan
informasi tersebut dapat juga disebabkan oleh kurangnya kemampuan
menginterpretasikan informasi.
Resistensi terhadap perubahan dapat diatasi dengan beberapa cara. Kotter
& Schlesinger dalam Yilmaz dan Kilicoglu (2013) merumuskan 6 cara yang dapat
dilakukan untuk menanggulangi resistensi terhadap perubahan, diantaranya
adalah:
a. Pendidikan dan komunikasi
Hal yang dilakukan untuk menanggulangi resistensi adalah dengan menerapkan
komunikasi terbuka kepada seluruh anggota organisasi. Komunikasi dapat
dilakukan secara lisan, dan atau tulisan sehingga seluruh anggota organisasi
akan menerima informasi dari satu sumber. Informasi yang disampaikan harus
jelas, baik terkait dengan alasan mengapa dilakukan sebuah perubahan, tujuan
melakukan perubahan, maupun manfaat perubahan bagi seluruh anggota
organsiasi.
b. Keterlibatan dan partisipasi
Sebelum mengaplikasikan rancangan perubahan yang telah diformulasikan,
pimpinan puncak dan agen perubahan harus dapat mengidentifikasi siapa saja
yang resisten terhadap perubahan tersebut. Orang-orang yang resisten tersebut
kemudian dilibatkan dalam membahas faktor-faktor yang menimbulkan
perubahan.
c. Fasilitas dan dukungan
Agen perubahan harus dilatih sedemikian rupa agar dapat memfasilitasi dan
membantu karyawan (anggota organsiasi) yang menghadapi kesulitan dalam
menyesuaikan diri dengan perubahan yang telah dirancang. Jika perlu, agen
perubahan dapat menyelenggarakan pelatihan atau seminar dan bentuk lainnya
untuk meningkatkan pemahaman karyawan tentang perubahan tersebut.
d. Negosiasi
Negosiasi dilakukan jika agen perubahan menemukan resistensi potensial dari
karyawan tertentu. Karyawan tersebut diundang untuk berdiskusi dan negosiasi.
Kesepakatan negosiasi dapat bervariasi sesuai dengan kewenangan yang
dimiliki oleh agen perubahan.
e. Manipulasi dan Kooptasi
Manipulasi yang dimaksud adalah menonjolkan suatu realita sehingga terlihat
dan terasa bahwa perubahan lebih menarik. Kooptasi adalah kombinasi dari
manipulasi dan keterlibatan. Dengan menonjolkan suatu realita yang menarik,
karyawan yang resisten diajak untuk berdiskusi dan membuat keputusan
tentang faktor-faktor yang mempengaruhi pentingnya melakukan perubahan.
f. Paksaan
Taktik ini adalah penerapan ancaman atau pemaksaan kepada orang-orang
yang resisten terhadap perubahan. Pemindahan atau rotasi, promosi, pemecatan,
adalah beberapa bentuk paksaan.
Peneliti menggunakan keterlibatan sebagai salah satu cara dalam
mengatasi resistensi terhadap perubahan sasaran kinerja. Terdapat beberapa alasan
mengapa keterlibatan dipilih peneliti dalam menaggulangi resistensi terhadap
perubahan sasaran kinerja. Keterlibatan sangat berpengaruh pada kesiapan
seseorang untuk berubah. Hal ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh
Zulkarnain & Hadiyani (2014) terkait dengan keterlibatan dan resistensi terhadap
perubahan yang menyatakan bahwa keterlibatan berpengaruh terhadap kesiapan
untuk merubah. Selain itu, Freedy & Mbohne (2013) menyatakan bahwa
kurangnya keterlibatan karyawan akan berdampak pada munculnya resistensi
terhadap perubahan.
Selain itu, pendidikan membutuhkan waktu yang relatif lama untuk
mengatasi resistensi terhadap perubahan sasaran kinerja. Melakukan paksaan
merupakan hal yang sebaiknya dihindari karena penerapan ancaman atau
pemaksaan dengan cara melakukan rotasi atau promosi dikhawatirkan akan
memunculkan masalah baru. Berdasarkan alasan tersebut, peneliti menggunakan
keterlibatan dalam mengatasi resistensi terhadap perubahan sasaran kinerja.

Menurut Oreg (2003), terdapat empat aspek resistensi terhadap
perubahan, diantaranya adalah routine seeking (fokus pada rutinitas), emotional
reaction (reaksi emosi), short term focus (fokus jangka pendek), dan cognitive
rigidity (kekakuan kognitif).
Fokus pada rutinitas adalah komponen perilaku dari resistensi terhadap
perubahan terkait dengan kecenderungan seseorang untuk melakukan sesuatu
secara rutin. Reaksi emosi adalah komponen afektif dari resistensi terhadap
perubahan terkait dengan sejumlah stres dan kegelisahan yang disebabkan oleh
perubahan. Fokus jangka pendek adalah komponen afektif dari resistensi terhadap
perubahan terkait dengan sejauh mana individu terganggu oleh ketidaknyamanan
jangka pendek yang disebabkan oleh perubahan. Kekakuan kognitif adalah
komponen kognitif dari resistensi terhadap perubahan terkait dengan frekwensi
dan kemudahan seseorang dalam merubah pikiran mereka.
Kirkpatrick (dalam Palmer, 2006) menyatakan bahwa resistensi terhadap
perubahan dibagi menjadi dua kategori, yaitu resistensi terhadap perubahan aktif
dan resistensi terhadap perubahan pasif. Resistensi terhadap perubahan aktif
ditandai dengan karyawan menjadi lebih kritis, karyawan mencoba menemukan
kesalahan organisasi, karyawan menjadi tidak membuat nyaman, karyawan
diliputi rasa takut, karyawan mencoba menggunakan data secara lebih selektif,
karyawan saling menyalahkan satu dengan yang lain, karyawan melakukan
sabotase, karyawan melakukan intimidasi, melakukan manipulasi, mencoba
mendistorsi fakta, melakukan bloking, memulai menyebarkan rumor, dan
memberikan argumennya.
Resistensi terhadap perubahan pasif ditandai dengan munculnya
karyawan yang menyetujui secara verbal namun sebenarnya tidak setuju, gagal
untuk mengimplementasikan perubahan, terjadi penundaan dalam menyelesaikan
pekerjaan, menjadi merasa tidak bersalah, serta membiarkan sebuah perubahan
gagal.
Penolakan terhadap perubahan pada karyawan dapat terjadi dalam
berbagai bentuk, diantaranya adalah hilangnya kesetiaan, hilangnya motivasi kerja,
timbulnya banyak kesalahan, bekerja lambat, dan banyak absensi.
Aspek resistensi terhadap perubahan yang digunakan dalam penelitian ini
adalah aspek dari Oreg (2003) yaitu terdiridari fokus pada rutinitas ketika bekerja,
reaksi emosi dalam mencapai target kerja, fokus jangka pendek dalam bekerja,
dan kekakuan kognitif dalam bekerja.

Terdapat beberapa pengertian sasaran kinerja yang disampaikan oleh
beberapa ahli, diantaranya adalah Armstrong (2003) yang menyatakan bahwa
sasaran kinerja merupakan sesuatu yang harus dicapai, baik sebagai tujuan (target),
rencana atau proyek, standar kinerja, sasaran pengembangan pribadi, serta nilainilai yang harus dipertahankan. Kinerja merupakan suatu fungsi dari motivasi atau
kemampuan (Rivai dan Sagala, 2013).
Rislisa & Himam (2015) menyatakan bahwa sasaran kinerja merupakan
sesuatu yang harus dicapai oleh karyawan dalam upaya melaksanakan pekerjaan
yang diberikan kepada mereka. Menurut Utomo & Tulili (2014) sasaran kinerja
merupakan sebuah metrik terukur dan dapat diukur yang menyatakan efektifitas
dan efisiensi sebuah pekerjaan.
Berdasarkan beberapa definisi di atas, dapat disimpulkan bahwa sasaran
kinerja merupakan rencana kerja dan target yang akan dicapai oleh seorang
karyawan yang berisi mengenai kegiatan tugas jabatan dalam kurun waktu
penilaian yang bersifat nyata dan dapat diukur.
Berdasarkan penjelasan di atas, dapat disimpulkan bahwa resistensi
terhadap perubahan sasaran kinerja merupakan suatu keadaan dimana muncul
reaksi emosi negatif terhadap perubahan sasaran kinerja, enggan melakukan suatu
perubahan terkait dengan hasil kinerja, memiliki fokus jangka pendek ketika
bekerja, dan memiliki pemikiran yang kaku pada saat bekerja (tidak open mind)

Resistensi terhadap perubahan menurut Oreg (2003) adalah perilaku
karyawan yang ditandai dengan munculnya reaksi emosi negatif terhadap
perubahan, enggan melakukan suatu perubahan, memiliki fokus jangka pendek
ketika bekerja, dan memiliki pemikiran yang kaku (tidak open mind).
Pendapat lain mengenai resistensi terhadap perubahan disampaikan oleh
Folger & Skarlicki (dalam Boohene & Williams, 2012). Resistensi terhadap
perubahan didefinisikan sebagai perilaku karyawan dalam menolak atau
mengacaukan asumsi, wacana, dan kekuatan organisasi yang berlaku.
Herskovitch (dalam Boohene & Williams, 2012) mendefinisikan resistensi
terhadap perubahan sebagai perilaku karyawan yang dimaksudkan untuk
menghindari perubahan dan atau mengganggu suksesnya penerapan perubahan
dalam bentuk tertentu.
Resistensi terhadap perubahan juga diartikan sebagai sikap atau perilaku
yang mengindikasikan tidak adanya keinginan untuk mendukung atau membuat
sebuah perubahan (Mullins; Schermerhorn; Hunt & Osborn dalam Yilmaz &
Kilicoglu, 2013). Resistensi terhadap perubahan juga terkait dengan perlawanan
yang dilakukan karena adanya kekhawatiran akan kehilangan sesuatu yang
berharga yang sudah diketahui sebelumnya dan akan digantikan dengan sesuatu
yang baru yang belum diketahui (Yilmaz & Kilicoglu, 2013). Resistensi terhadap
perubahan menurut Lines (dalam Erwin & Garman, 2010) adalah perilaku yang
memperlambat atau mengakhiri usaha perubahan.
Berdasarkan beberapa definisi di atas, dapat disimpulkan bahwa
resistensi terhadap perubahan merupakan sikap negatif terhadap perubahan yang
terdiri dari komponen afektif, behavioral, dan kognitif yang mencakup reaksi
negatif, perlawanan, atau kekuatan yang menghalangi atau mencegah sebuah
perubahan.

Profitabilitas merupakan kemampuan perusahaan dalam memperoleh laba.
Laba merupakan tingkat keuntungan bersih yang mampu diraih oleh
perusahan pada saat menjalankan operasinya. Laba yang layak dibagikan
kepada pemegang saham adalah laba setelah bunga dan pajak.
Peningkatan jumlah laba yang dihasilkan dari tahun sebelumnya
menunjukkan bahwa prospek perusahaan untuk menjalankan operasinya
di masa depan juga tinggi, sehingga nilai perusahaan yang tercermin dari
harga saham akan ikut meningkat. Hal ini sesuai dengan signaling theory
yang menyatakan bahwa perusahaan yang memiliki laba yang tinggi,
merupakan sinyal bahwa perusahaan tersebut mempunyai prospek bagus
di masa yang akan datang. Perusahaan dengan profit yang besar adalah
perusahaan yang diminati oleh investor (Kurniawan dan Putra, 2019). Hal
ini dikarenakan investor selalu berupaya untuk mendapatkan keuntungan
dari investasi yang mereka tanamkan.Perusahaan dengan tingkat profit
yang ting

Pertumbuhan perusahaan pada dasarnya merupakan cerminan dari
produktivitas perusahaan dan merupakan suatu harapan yang diinginkan
oleh pihak internal perusahaan (manajemen) maupun pihak eksternal
(investor dan kreditor). Dalam penelitian ini indikator yang digunakan
adalah pertumbuhan aset yang artinya merupakan penggambaran atas
kenaikan atau penurunan (pertumbuhan) aktiva setiap tahun. Perusahaan
yang mempunyai pertumbuhan tinggi cenderung akan menginvestasikan
kembalinya kedalam perusahaan. Semakin tinggi tingkat pertumbuhannya,
maka semakin tinggi kebutuhan dana untuk investasi. Untuk itu
perusahaan akan menggunakan laba yang diperoleh untuk membiayai
investasinya, daripada membagikan dividen. Pertumbuhan perusahaan
juga merupakan kesempatan perusahaan untuk berinvestasi pada
kesempatan investasi yang menguntungkan. Adanya peluang investasi
yang menguntungkan dapat memberikan sinyal positif tentang
pertumbuhan perusahaan yang akan diikuti oleh pertumbuhan laba
operasional dimasa yang akan datang, dengan pertumbuhan laba operasi
yang tinggi investor akan mendapat total pegembalian yang besar pula
dari investasi yang dilakukan. Sriwardany (2016) membuktikan bahwa
pertumbuhan perusahaan mempunyai pengaruh positif terhadap harga
perubahan saham, hal ini berarti bahwa informasi tentang adanya
pertumbuhan perusahaan akan direspon positif oleh investor, sehingga
akan meningkatkan harga saham sehingga mempengaruhi nilai
perusahaan tersebut.

Kebijakan dividen merupakan keputusan apakah laba yang dihasilkan oleh
perusahaan akan dibagikan para pemegang saham atau akan disimpan
sebagai dana untuk investasi dimasa yang akan datang. Perusahaan yang
mengambil kebijakan untuk membagikan dividen, maka semakin tinggi
dividen yang dibagikan berarti semakin bagus kebijakan deviden suatu
perusahaan, karena perusahaan yang membagikan dividen adalah
perusahaan yang menghasilkan laba pada periode tertentu. kebijakan
deviden yang semakin tinggi akan menarik investor untuk berinvestasi
jangka panjang, ini akan berdampak pada meningkatnya nilai perusahaan
yang tercermin dalam harga saham. Ketika kebijakan deviden meningkat
maka nilai perusahaan juga akan meningkat (Khoiri, 2019)

Hutang didefinisikan sebagai pengorbanan manfaat ekonomi yang
kemungkinan besar akan terjadi di masa yang akan datang sebagai akibat
dari keharusan badan usaha tertentu pada saat ini untuk mentransfer aktiva
dan memberikan pelayanan kepada badan usaha lain di masa mendatang
sebagai akibat dari transaksi dan peristiwa masa lalu (Arifianto dan
Chabachib, 2016). Apabila penggunaan hutang perusahaan berselebihan
maka akan meningkatkan biaya beban bunga yang harus ditanggung oleh
perusahaan dan penggunaan hutang akan mendekatkan perusahaan
perusahaan kepada resiko kebangkrutan yang akan berpengaruh kepada
menurunnya nilai perusahaan karena sinyal negatif yang diterima oleh
pasar maka dari itu berdasarkan pada teori keseimbangan perusahaan harus
dapat menyeimbangkan pendanaan yang berasal dari dalam perusahaan
dan pendanaan yang bersumber dari hutang.
Somantri dan Sukardi (2019) menyatakan bahwa kebijakan hutang
berpengaruh positif pada nilai perusahaan

Profitabilitas merupakan variabel yang juga mampu mempengaruhi nilai
perusahaan. Profitabilitas sangat berperan penting dalam semua aspek bisnis
karena dapat menujukan efisiensi dari perusahaan serta mencerminkan kinerja
perusahaan, selain itu profitabilitas juga menunjukan bahwa perusahaan yang
mampu menghasilkan laba semakin tinggi menunjukan bahwa kinerjanya baik,
sehingga dapat menghasilkan tanggapan yang baik dari para investor yang
berdampak pada meningkatnya harga saham suatu perusahaan ( Arifianto dan
Chabachib, 2016). Investor yang menanamkan saham pada suatu perusahaan
tentunya mempunyai tujuan untuk mendapatkan return, dimana semakin tinggi
kemampuan perusahaan menghasilkan laba maka semakin besar pula return yang
diharapkan investor sehingga mengakibatkan nilai perusahaaan meningkat.
Metode yang digunakan untuk mengukur profitabilitas yaitu :
1. Return On Asset (ROA)
Return On Asset (ROA) atau tingkat pengembalian aset ini dihitung
dengan membagi laba bersih perusahaan (biasanya pendapatan tahunan)
dengan total asetnya.

Pertumbuhan perusahaan (growth) merupakan peningkatan ataupun penurunan
dari total aset yang dimiliki perusahaan. Aset suatu perusahaan merupakan aktiva
yang digunakan untuk kegiatan operasional perusahaan, hal tersebut diharapkan
dapat meningkatkan hasil operasional perusahaan sehingga semakin menambah
kepercayaan pihak luar (Kusumajaya, 2011) dalam (Suwardika dan Mustanda,
2017). Pertumbuhan perusahaan dapat mencerminkan bahwa suatu perusahaan
akan berkembang atau tidak. Pertumbuhan perusahaan adalah suatu rasio yang
memperlihatkan kemampuan perusahaan untuk menjaga posisi ekonominya
ditengah pertumbuhan perekonomian dan sektor usahanya. Pertumbuhan
perusahaan sangat diharapkan oleh banyak pihak baik internal maupun eksternal,
karena pertumbuhan yang baik memberi tanda bagi perkmbangan perusahaan.
Pertumbuhan suatu perusahaan merupakan aspek yang menguntugkan, karena
dianggap mampu menghasilkan keuntungan yang lebih baik dari waktu ke waktu.
Pertumbuhan perusahaan pada dasarnya dipengaruhi oleh beberapa faktor, yaitu :
1. Pertumbuhan dari luar (external growth)
Secara umum bila kondisi pengaruh dari luar ini positif, maka akan
meningkatkan peluang perusahaan untuk semakin bertumbuh dari waktu
ke waktu.
2. Pertumbuhan dari dalam (internal growth)
Internal growth in menyangkut tentang produktivitas perusahaan tersebut.
Secara umum, semakin meningkat produktivitas perusahaan, maka
pertumbuhan perusahaan juga diharapkan meningkat dari waktu ke waktu.
3. Pertumbuhan karena pengaruh iklim dan situasi usaha lokal. Jka
infrastuktur dan iklim usaha mendukung usaha tersebut, maka
pertumbuhan perusahaan akan terlihat baik dari waktu k waktu.

Keputusan investasi merupakan keputusan yang menempatkan sejumlah dana oleh seorang investor pada suatu perusahaan dalam jangka waktu tertentu. Keputusan investasi ialah faktor penting dalam fungsi keuangan perusahaan, yang mana jika semakin tinggi keputusan investasi yang akan ditetapkan oleh perusahaan maka semakin tinggi kesempatan perusahaan untuk memeperoleh return atau tingkat pengembalian yang besar. Perusahaan yang memiliki keputusan investasi yang tinggi maka mampu untuk mempengaruhi persepsi investor terhadap perusahaan, sehingga mampu meningkatkan permintaan terhadap saham perusahaan tersebut. Pengeluaran investasi memberikan sinyal positif mengenai pertumbuhan perusahaan dimasa yang akan datang, sehingga dapat meningkatkan harga saham yang digunakan sebagai indikator nilai perusahaan (Wahyudi dan Pawestri, 2006) dalam (Gustian, 2017). Dengan demikian, semakin tinggi minat para investor dalam bernvestasi pada perusahaan maka keputusan investasi tersebut berdampak pada meningkat nya nilai perusahaan, dimana keputusan investasi merupakan ketetapan yang dibuat oleh pihak perusahaan dalam membelanjakan dana yang dimilikinya dalam bentuk aset tertentu dengan harapan mendapatkan keuntungan dimasa yang akan datang (Nahdiroh, 2013). Menurut jangka waktunya investasi dapat dibedakan menjadi 2 yaitu : 1. Investasi jangka pendek Investasi jangka pendek yaitu waktunya kurang dari satu tahyn yang melibatkan investasi pada aktiva lancar seperti kas, piutang, persediaan) guna mendukung operasi perusahaan. Tujuan perusahaan berinvestasi pada jangka DPR= Deviden per lembar saham Laba per lembar sahampendek ini adalah untuk digunakan sebagai modal kerja atau operasional perusahaan 2. Investasi jangka panjang Investasi jangka panjang didefinisikan sebagai investasi dengan jangka waktu lebih dari satu tahun. Dalam hal ini dana yang ditanamkan pada aktiva jangka panjang akan diterima kembali dalam waktu lebih dari satu tahun dan kembalinya secara bertahap. Tujuan perusahann berinvestasi pada jangka panjang ini adalah untuk meningkatkan nilai perusahaan. Metode yang digunakan untuk mengukur keputusan investasi yaitu Price Earning Ratio (PER). Price Earning Ratio (PER) yaitu perbandingan antara closing price dengan laba perlembar saham (EPS).

Nilai perusahaan dapat dilihat dari kemampuan perusahaan membayar deviden.
Pendistribusian laba berupa deviden atau penahanan laba untuk pendanaan proyek
di masa depan disebut kebijakan deviden. Kebijakan deviden adalah suatu
keputusan untuk menentukan apakah laba yang diperoleh perusahaan akan
dibagikan kepada investor sebagai dividen atau akan ditahan dalam bentuk laba
ditahan guna pembiayaan investasi di masa yang mendatang. Apabila perusahaan
memilih untuk membagikan dividen maka tingkat pertumbuhan akan berkurang
sehingga berdampak negatif terhadap saham perusahaan tersebut. Apabila
perusahaan tidak membagikan deviden maka pasar akan memberikan sinyal
negatif terhadap prospek perusahaan sehingga peningkatan deviden memberikan
sinyal perubahan yang menguntungkan pada harapan manajer dan penurunan
deviden menunjukan sinyal negatif pada prospek perusahaan di masa yang akan
datang (Aharony dan Swary, 1980) dalam (Kurniawan dan Putra, 2019).
Kebijakan deviden tetap menjadi salah satu kebijakan keuangan terpenting untuk
sebuah perusahaan. Kebijakan dividen akan membawa informasi tentang prospek
perusahaan untuk pertumbuhan laba di masa depan dan informasi tersebut dapat
mengundang respon dari pihak investor sehingga akan mempengaruhi nilai
perusahaan (Chandra dkk, 2017) dalam (Kurniawan dan Putra, 2019). Para
investor yang tidak bersedia untuk berspekulasi akan lebih memilih dividen
daripada capital gain. Besarnya dividen ini dapat mempengaruhi harga saham.
Apabila dividen yang dibayar tinggi, maka harga saham cenderung tinggi
sehingga nilai perusahaan juga tinggi. Sebaliknya jika deviden yang dibayarkan
kecil maka harga saham perusahaan tersebut juga rendah sehingga nila perusahaan
juga rendah. Kemampuan membayar deviden erat hubungannya dengan
kemampuan perusahaan membayar laba. Jika perusahaan membayar laba yang
besar, maka kemampuan deviden juga besar, oleh karena itu, deviden yang besar
akan meningkatkan nilai perusahaan (Nurfauziah dkk, 2016) dalam (Kurniawan
dan Putra, 2019).

Debt Ratio (DR) adalah rasio hutang yang digunakan untuk mengukur
seberapa besar perusahaan mengandalkan hutang untuk membiayai
assetnya. Rasio hutang ini dapat menunjukan proporsi hutang perusahaan
terhadap total aset yang dimilikinya. Para investor dapat menggunakan
Debt Ratio (DR) ini untuk mengetahuiberapa banyak yang dimiliki oleh
perusahaan dibandingkan dengan asetnya. Kreditur juga dapat mengukur
seberapa tinggi risiko yang diberikan kepada suatu perusahaan.

Debt to Equity Ratio (DER) adalah rasio keuangan yang merupakan untuk
mengukur kemampuan perusahaan untuk melunasi kewajibannya. rasio ini
merupakan rasio penting untuk diperhatikan pada saat memeriksa
kesehatan keuangan perusahaan. Jika rasionya meningkat, ini artinya
perusahaan dibiayai oleh kreditor (pemberi hutang) dan bukan dari sumber
keuangannya sendiri yang mungkin merupakan trend yang cukup
berbahaya. Pemberi pinjaman dan Investor biasanya memilih Debt to
Equity Ratio (DER) yang rendah karena kepentingan mereka lebih
terlindungi jika penurunan bisnis pada perusahaan yang bersangkutan.
Dengan demikian, perusahaan yang dimiliki Debt to Equity Ratio (DER)
terhadap ekuitas yang tinggi mungkin tidak dapat menarik tambahan
modal dengan pinjaman dari pihak lain.

Kebijakan hutang adalah kebijakan yang dipilih oleh pihak manajemen untuk
memperoleh sumber pembiayaan dari eksternal perusahaan untuk dapat digunakan
dalam membiayai aktifitas operasional perusahaan (Hasnawati, 2015) dalam
(Kurniawan dan Putra, 2019). Penentuan kebijakan hutang ini berkaitan dengan
struktur modal, karena hutang merupakan salah satu komposisi dalam struktur
modal. Terdapat pilihan sumber pendanaan antara lain modal internal dan modal
eksternal. Modal internal merupakan modal yang berasal dari laba ditahan
sedangkan eksternal berasal dari para kreditur dan pemegang saham (pemilik).
Modal yang berasal dari kreditur disebut sebagai hutang perusahaan dan modal
yang berasal dari pemegang saham (pemilik) disebut modal saham (ekuitas).
Penggunaan hutang sebagai kegiatan perusahaan dapat memberikan keuntungan
yang berasal dari pengurangan pajak karena adanya bunga yang dibayarkan akibat
hutang akan mengurangi penghasilan yang terkena pajak. Hutang akan
meningkatkan produktivitas perusahaan yang secara otomatis berpengaruh
terhadap peningkatan nilai perusahaan. Tetapi jika penambahan hutang yang
berlebihan dapat menurunkan nilai perusahaan. Oleh karena itu, manajemen harus
sangat berhati – hati dalam menentukan kebijakan hutangnya agar dapat
menaikkan nilai perusahaan. Selain itu terdapat pula risiko penggunaan hutang
sebagai sumber pendanaan yaitu antara lain terdapat risiko gagal bayar yang
terkandung didalamnya dan beban yang ditanggung oleh perusahaan akan
bertambah dengan adanya beban bunga. Penggunaan hutang yang berlebihan akan
mendekatkan perusahaan tersebut dengan kebangkrutan. Semakin besar proporsi
penggunaan hutang tersebut maka akan semakin besar peluang kebangkrutan yang
diperoleh perusahaan. Oleh karena itu penggunaan hutang harus dikelola dengan
baik oleh pihak manajemen perusahaan tersebut.

Nilai perusahaan yang sering dikaitkan dengan harga saham dapat digunakan
untuk mengukur kinerja perusahaan. Semakin tinggi nilai perusahaan tersebut
berarti menunjukan kinerja perusahaan semakin baik. Kinerja perusahaan yang
baik akan menarik investor untuk menginvestasikan modalnya pada saham
perusahaan tersebut (Monica dan Henryanto, 2019) . Nilai perusahaan merupakan
nilai yang bersedia dikorbankan oleh investor pada saat membeli saham. Baik
buruknya nilai perusahaan dapat mengindindikasikan keadaan perusahaan itu
sendiri, sehingga nilai perusahaan merupakan suatu hal yang sangat diperhatikan
investor. Investor akan menggunakan nilai perusahaan sebagai pertimbangan
dalam mengambil keputusan investasi, karena nilai perusahaan merupakan
persepsi investor terhadap tingkat keberhasilan perusahaan yang sering dikaitkan
dengan harga saham.
Nilai perusahaan dapat ditunjukan dalam laporan keuangan perusahaan khususnya
laporan posisi keuangan perusahaan yang berisi informasi keuangan masa lalu dan
laporan laba rugi untuk menilai laba perusahaan yang diperoleh dari tahun ke
tahun. Sementara di pihak lain ada yang beranggapan bahwa nilai perusahaan
dinilai berdasarkan nilai sekarang dari aktiva yang dimiliki perusahaan dan nilai
investasi perusahaan yang akan dikeluarkan di masa mendatang. Nilai perusahaan
juga mencerminkan kekayaan atau aset yang dimiiki oleh perusahaan. Nilai
perusahaan tercemin dari harga pasar saham nya. Jika harga saham meningkat,
maka nilai perusahaan akan meningkat, sehingga akan meningkatkan
kesejahteraan pemegang saham atau pemilik perusahaan. Jadi, semakin tinggi
nilai perusahaan, maka semakin besar kemakmuran yang akan diterima oleh
pemilik perusahaan.
Terdapat 5 jenis nilai perusahaan berdasarkan metode perhitungan, yaitu :
1. Nilai Nominal.
Nilai nominal merupakan biali yang tercantum secara formal dalam
anggaran dasar perseroan, disebutkan secara eksplisit dalam neraca
perusahaan, dan juga ditulis secara jelas dalam surat saham kolektif.
2. Nilai Pasar.
Nilai pasar seng disebut kurs yaitu harga yang terjadi dari proses tawar
menawar di pasa saham. Nilai ini hanya dapat ditentukan jika saham
perusahaandijual di pasar saham.
3. Nilai Intrinsik.
Nilai intrinsik merupakan konsep yang palig abstrak, karena mengacu
kepada perkiraan nilai riil suatu perusahaan. Nialai perusahaan dalam
konsep nilai instrinsik ini bukan sekedar harga dari sekumpulan aset,
melainkan nilai perusahaan sebagai entitas bisnis yang memiliki
kemampuan menghasilkan keuntungan di kemudian hari.
4. Nilai Buku.
Nilai buku merupakan nilai perusahaan yang dihitung dengan konsep
dasar akuntansi. Secara sederhana dihitungan dengan membagi selisih
antar total aset dan total utang dengan jumlah saham yang beredar.
5. Nilai likuidasi.
Nilai likuidasi merupakan nilai jual seluruh aset perusahaan setelah
dikurangi semua kewajiban yang harus dipenuhi. Nilai likuidasi dapat
dihitungdengan cara yang sama dengan menghitung nilai buku, yaitu
bedasarkan neaca performa yang disiapkan ketika perusahaan akan
dilikuidasi.
Susanti (2016) mengatakan bahwa nilai perusahaan dalam penelitian ini
menggunakan tiga rasio yaitu, Tobin’s Q, karena rasio ini lebih teliti tentang
seberapa efektif manajemen memanfaatkan sumber-sumber daya ekonomis dalam
kekuasaannya. Price Book Value (PBV), karena menggambarkan besarnya premi
yang diberikan pasar atas modal yang dimilki perusahaan. Semakin tinggi rasio ini
menunjukan bahwa pasar semakin percaya akan prospek perusahaan tersebut.
Price Earning Ratio (PER), dikarenakan ingin menunjukan besarnya harga yang
harus dibayarkan oleh investor untuk aliran earning yang akan diperoleh

Teori Sinyal atau Signalling Theory dikembangkan oleh (Ross, 1977),
menyatakan bahwa pihak eksekutif perusahaan memiliki informasi lebih baik
mengenai perusahaannya akan terdorong untuk menyampaikan informasi tersebut
kepada calon investor agar harga saham perusahaannya meningkat. Hal positif
dalam signalling theory dimana perusahaan yang memberikan informasi yang
bagus akan membedakan mereka dengan perusahaan yang tidak memiliki “berita
bagus” dengan menginformasikan pada pasar tentang keadaan mereka, sinyal
tentang bagusnya kinerja masa depan yang diberikan oleh peusahaan yang kinerja
keuangan masa lalunya tidak bagus tidak akan dipercaa oleh pasar.
Teori sinyal mengemukakan tentang bagaimana seharusnya sebuah perusahaan
memberikan sinyal kepada para pengguna laporan keuangan. Brighan & Houstoun
(2011) menyatakan bahwa sinyal adalah suatu tindakan yang diambil oleh
manajemen suatu perusahaan memberikan petunjuk kepada para investor tentang
bagaimana manajemen menilai prospek perusahaan tersebut. Perusahaan dengan
prospek menguntungkan akan mencoba menghindari penjualan saham dan
mengusahakan modal baru dengan cara-cara lain seperti dengan menggunakan
hutang. Perusahaan mempunyai dorongan untuk memberikan informasi laporan
keuangan kepada pihak luar. Dorongan perusahaan untuk memebrikan informasi
karena terdapat asimetri informasi. Asimetri informasi merupakan suatu keadaan
dimana manajer memiliki akses informasi atas prospek perusahaan yang tidak
dimiliki oleh pihak luar yaitu investor dan kreditur.
Kurangnya informasi bagi investor dan kreditur mengenai perusahaan
menyebabkan mereka melindungi diri dengan memberikan harga yang rendah
untuk perusahaan. Perusahaan dapat meningkatkan nilai perusahaan dengan
mengurangi informasi asimetri. Perusahaan mengurangi informasi asimetri adalah
12
dengan memberikan sinyal pada pihak luar, salah satunya berupa informasi
keuangan yang dapat dipercaya dan akan mengurangi ketidakpastian mengenai
prospek perusahaan yang akan datang.
Signaling yang dilakukan oleh manajer memerlukan biaya yang tinggi. Hanya
perusahaan bertumbuh atau berprospek yang mampu menanggung biaya yang
tinggi tersebut. Biaya yang terkait dengan signaling tersebut adalah dana yang
digunakan untuk investasi yang produktif. Biaya untuk investasi yang produktif
biasa diperoleh dari pihak kreditur. Biaya signaling menjadi mahal bagi
perusahaan yang berkualitas rendah atau tidak berprospek, karena pihak kreditur
akan mempertimbangkan risiko yang akan terjadi. Risiko tidak terbayarnya
hutang lebih tinggi bagi perusahaan tinggi bagi perusahaan yang berkualitas
rendah dibanding dari perusahaan yang berkualitas tinggi. Untuk itu kreditur
membebani biaya penggunaan dana yang lebih tinggi kepada perusahaan yang
berkualitas rendah. Seperti telah dijelaskan di atas bahwa signaling memerlukan
biaya yang tinggi, dan biaya yang ditanggung oleh perusahaan yang tidak
berprospek jauh lebih tinggi daripada perusahaan yang berprospek. Sehingga
dapat dikatakan hanya perusahaan yang berprospek saja yang dapat menanangung
biaya yang tinggi tersebut (Indah, 2011) dalam (Reska Yumita, 2018).

Menurut Agus Sartono (2010:122), Profitabilitas adalah kemampuan
perusahaan memperoleh laba dalam hubungannya dengan penjualan, total aktiva
maupun modal sendiri. Profitabilitas yang tinggi dapat menunjukkan kinerja
perusahaan yang baik dalam menghasilkan laba untuk perusahaan tersebut.
Profitabitas menjadi hal yang penting untuk mengetahui apakah perusahaan telah
menjalankan usahanya dengan efisien. Hal ini dapat diketahui setelah
membandingkan laba yang diperoleh dengan aktiva atau modal yang menghasilkan
laba tersebut. Menurut Munawir (2004:33), profitabilitas merupakan kemampuan
perusahaan menghasilkan laba dalam periode waktu tertentu. Profitabilitas dapat
hitung dengan menggunakan beberapa rasio profitabilitas, Rasio profitabilitas ini
mengukur seberapa baik perusahaan menggunakan asetnya dalam kegiatan
operasional perusahaan untuk menghasilkan laba. Menurut Kasmir (2010:115), ada
beberapa jenis rasio profitabilitas, yaitu :
1. Profit Margin (Profit Margin on Sales), rasio ini digunakan untuk
mengukur margin laba atas penjualan dengan membandingkan antara
laba bersih setelah pajak dengan penjualan bersih.
2. Return on Investmenr (ROI) menunjukkan return sejumlah aktiva yang
digunakan dalam perusahaan. ROI juga merupakan ukuran tentang
efektivitas manajemen dalam mengelola investasinya.
3. Return on Equity (ROE) merupakan rasio untuk mengukur laba bersih
sesudah pajak dengan modal sendiri.
4. Laba per lembar saham merupakan rasio untuk mengukur keberhasilan
manajemen dalam mencapai keuntungan bagi para pemegang saham.

Teori ini menyatakan bahwa investor menghendaki perusahaan untuk
menahan laba setelah pajak dan dipergunakan untuk pembiayaan investasi dari pada
dividen dalam bentuk kas. Menurut Brigham dan Houston (2001:68), Ada tiga
alasan tentang pajak untuk beranggapan investor lebih menyukai pembagian
dividen yang rendah daripada dividen yang tinggi :
1. Keuntungan modal dikenakan pajak yang lebih rendah dibandingkan
dengan pajak pendapatan dividen. Investor mungkin lebih menyukai
perusahaan menahan dan menanamkan kembali laba kedalam
perusahaan.
2. Pajak atas keuntungan tidak dibayarkan sampai saham terjual, karena
adanya efek nilai waktu uang, satu dollar pajak yang dibayarkan dimasa
depan memiliki biaya efektif yang lebih rendah dibanding satu dollar
saat ini
3. Jika selembar saham di milik oleh seseorang sampai ia meninggal, sama
sekali tidak ada pajak keuntungan modal yang terutang. Ahli waris yang
menerima saham tersebut dapat menggunakan nilai saham pada hari
kematian sebagai dasar biaya mereka, dengan begitu mereka terhindar
dari pajak keuntungan modal.

Teori Bird in the Hand pandangan MM untuk teori yang menyatakan
bahwa nilai perusahaan akan dimaksimalkana dengan menentukan rasio pembagian
dividen yang tinggi. Gordon dan Lintner berpendapat bahwa sesungguhnya investor
lebih mengharapkan pendapatan dari dividen daripada pendapatan dari keuntungan
modal. Namun MM berpendapat bahwa kebanyakan investor merencanakan untuk
kembali menginvestasikan kembali dividen mereka dalam perusahaan tersebut atau
perusahaan sejenis, (Brigham dan Houston, 2001:68).

Menurut Brigham dan Houston (2001:67), Teori ketidakrelevanan dividen merupakan teori yang menyatakan bahwa kebijakan dividen perusahaan tidak mempunyai pengaruh terhadap nilai perushaan maupun biaya modalnya. Pendukung utama teori ketidakrelevanan dividen ini adalah Modigliani dan Miller. MM berpendapat bahwa nilai suatu perusahaan bukan tergantung pada bagaimana pendapatan tersebut membagi diantara dividen dan laba yang ditahan, namun bergantung pada pendapatan yang dihasilkan oleh aktivanya.

Salah satu kebijakan yang harus diambil oleh manajer adalah
memutuskan laba akan di bagikan kepada pemagang saham atau menahannya
sebagai laba ditahan. Menurut Sutrisno (2012:268), ada beberapa bentuk
pembagian dividen yang diberikan perusahaan kepada pemegang saham, yaitu :
1. Kebijakan Pemberian Dividen Stabil
Kebijakan ini artinya dividen akan diberikan secara tetap per
lembar saham untuk jangka waktu tertentu walaupun laba yang
diperoleh perusahaan berfluktuasi. Dividen stabil ini dipertahankan
untuk beberapa tahun, jika laba yang diperoleh meningkat dan
peningkatannya stabil maka dividen juga akan ditingkatkan dan
dipertahankan untuk beberapa tahun.
2. Kebijakan Dividen Meningkat
Dengan kebijakan ini, perusahaan akan membayarkan dividen
dengan jumlah yang selalu meningkat dengan pertumbuhan yang stabil
kepada pemegang saham.
3. Kebijakan Dividen Rasio Konstan
Kebijakan ini memberikan dividen yang besarnya mengikuti
besarnya laba yang diperoleh perusahaan. Semakin besar laba yang
diperoleh semakin besar juga dividen yang akan dibayarkan.
Sebaliknya, jika laba kecil maka dividen yang akan dibayarkan juga
kecil.
4. Kebijakan Pemberian Dividen Reguler yang Rendah ditambah Ekstra
Kebijakan dengan cara ini, perusahaan menentukan jumlah
pembayaran dividen per lembar yang dibagikan kecil, kemudian
ditambahkan ekstra dividen jika keuntungannya mencapai jumlah
tertentu

Menurut Riyanto (1995:267), faktor-faktor yang mempengaruhi
kebijakan dividen yaitu :
1. Posisi Likuiditas Perusahaan
Posisis Likuiditas perusahaan merupakan faktor yang penting
untuk dipertimbangkan sebelum mengambil keputusan berapa besar
dividen yang akan dibagikan. Semakin likuid, maka besar kemampuan
perusanaan untuk membayar dividen. Bagi perusahaan yang sedang
bertumbuh, likuiditasnya tidak terlalu besar, sehingga akan
mempengaruhi perusahaan tersebut dalam membayar cash dividen.
2. Kebutuhan Dana untuk Membayar Utang
Setiap perusahaan memiliki hutang dengan jatuh tempo yang
berbeda-beda. Pada saat jatuh tempo perusahaan diharuskan untuk
membayar hutangnya. Jika perusahaan melunasi hutangnya dengan
laba ditahan, berarti perusahaan harus menahan sebagian besar dari
pendapatanya untuk pelunasan hutang tersebut, maka semakin kecil
dividen yang akan dibayarkan perusahaan.
3. Tingkat Pelunasan Perusahaan
Semakin cepat tingkat perutumbuhan suatu perusahaan, maka
semakin besar kebutuhan dana untuk membiayai pertumbuhan
perusahaan tersebut. Semakin besar kebutuhan dana untuk membiayai
pertumbuhan perusahaan, maka perusahaan akan memilih untuk
menahan laba yang diperoleh daripada membagikannya kepada
pemegang saham.
4. Pengawasan terhadap Perusahaan
Sebagian perusahaan lebih suka menggunakan sumber dana
intern untuk membiayai kegiatan operasionalnya, karena apabila
ekspansi perusahaan dibiayai dari penjualan saham baru, maka akan
mengurangi kontrol dari kelompok yang dominan di dalam perusahaan.
Jika ekspansi perusahaan dibiayai dengan hutang, maka akan
memperbesar resiko finansial.

Menurut Sartono (2008:281), mendefinisikan Kebijakan dividen adalah keputusan apakah laba yang diperoleh perusahaan akan dibagikan kepada pemegang saham sebagai dividen atau akan ditahan dalam bentuk laba ditahan untuk membiayai investasi dimasa mendatang.

Menurut Brigham dan Houton (2010:183), Teori Trade-Off merupakan
teori yang menyatakan bahwa perusahaan menyeimbangkan manfaat dari
pendanaan utang dengan suku bunga dan biaya kebangkrutan yang lebih tinggi.
Perusahaan lebih memilih menggunakan struktur modal yang sebagian besar
berasal dari hutang untuk menghindari atau mengurangi pajak, namun jika
perusahaan terlalu banyak menggunakan hutang dalam struktur modalnya akan
menimbulkan ancaman kebangkrutan bagi perusahaan tersebut.

Menurut Brigham dan Houston (2010:186), Sinyal merupakan suatu
tindakan yang diambil oleh manajemen suatu perusahaan yang memberikan
petunjuk kepada investor tentang bagaimana manajemen menilai prospek
perusahaan tersebut. Menurut Brigham dan Houston (2010:184), MM berasumsi
bahwa setiap orang, baik investor maupun manajer memiliki informasi yang sama
tentang prospek suatu perusahaan. Hal ini disebut informasi simetris (symmetric
information). Kenyataannya manajer sering kali memiliki informasi yang lebih baik
dibandingkan dengan investor luar. Hal ini disebut informasi asimetris (asymmetric
information).
Menurut Brigham dan Houston (2010:185), Teori sinyal mengatakan
bahwa perusahaan dengan prospek yang cerah lebih memilih untuk melakukan
pendanaan melalui penawaran saham baru, sementara perusahaana dengan prospek
yang buruk menyukai pendanaan dengan ekuitas luar. Jika melihat suatu
perusahaan yang berencana untuk menerbitkan saham baru, maka hal ini akan
membuat investor cemas karena investor tau bahwa manajemen tidak akan mau
menerbitkan saham jika prospek di masa depan terlihat bagus. Akan tetapi, jika
keadaan terlihat buruk maka manajemen akan menerbitkan saham. Secara garis
besar, pengumuman penawaran saham biasanya dianggap sebagai suatu sinyal
bahwa prospek perusahaan kurang cerah menurut penilaian manajemennya

Hasil MM yang tidak relevan bergantung pada asumsi perusahaan tidak
akan bangkrut, sehingga biaya kebangkrutan tidak relevan. Pada kenyataannya
kebangkrutan dapat terjadi dan bisa membutuhkan biaya yang mahal. Perusahaan
yang bangkrut akan menanggung beban hukum dan akuntansi yang tinggi. Masalah
kebangkrutan kemungkinan akan naik seiring dengan besarnya utang yang dimiliki
perusahaan dalam struktur modalnya. Jadi, biaya kebangkrutan akan mencegah
perusahaan untuk menggunakan utang yang berlebihan.

Mereka mengakui bahwa peraturan perpajakan memperbolehkan
perusahaan untuk mengurangi pembayaran bunga sebagai suatu beban, tetapi
pembayaran dividen kepada pemegang saham bukan sebagai pengurangan pajak.
MM menunjukan bahwa jika seluruh asumsi mereka berlaku, perbedaan perlakuan
ini akan mengarah pada suatu struktur modal yang 100 persen terdiri dari utang.
Seperti yang dikemukakan Miller, (1) dapat dikurangkannya bunga
untuk tujuan pajak menguntungkan penggunaan pembiayaan dengan utang, tetapi
(2) perlakuan pajak yang lebih menguntungkan atas penghasilan dari saham
menurunkan tingkat pengembalian yang diisyaratkan pada saham dan dengan
demikian menguntungkan penggunaan pembelanjaan dengan ekuitas. Kebanyakan
pengamat yakin bahwa dikurangkannya bunga mempunyai efek yang lebih besar,
sehingga sistem pajak kita masih mengguntungkan bagi perseroan yang
menggunakan utang.

Menurut Brigham dan Houston (2010:179), Berdasarkan serangkaian
asumsi, MM membuktikan bahwa bagaimana cara perusahaan mandanai
operasinya tidak memiliki pengaruh, sehingga struktur modal adalah sesuatu yang
tidak relevan. Akan tetapi asumsi yang menjadi dasar studi MM bukanlah asumsi
yang realistis. Berikut daftar asumsi yang MM gunakan :
1. Tidak ada biaya pialang
2. Tidak ada pajak
3. Tidak ada biaya kebangkrutan
4. Para investor dapat meminjam dengan tingkat suku bunga yang sama
dengan perseroan
5. Semua investor mempunyai informasi yang sama seperti manajemen
mengenai peluang investasi perusahaan dimasa mendatang.
6. EBIT tidak dipengaruhi oleh penggunaan utang.

Menurut Brigham dan Houston (2010:155), terdapat empat faktor yang
mempengaruhi keputusan struktur modal, yaitu :
1. Resiko Usaha
Resiko Usaha atau tingkat resiko yang inheren dalam operasi
perusahaan jika perusahaan tidak menggunakan utang. Makin besar
resiko usaha perusahaan, makin rendah rasio utang optimalnya.
2. Posisi Pajak Perusahaan
Salah satu faktor utama digunakannya utang karena bunga
merupakan pengurangan pajak yang akan menurunkan biaya utang
efektif. Akan tetapi, jika sebagian besar laba suatu perusahaan telah
dilindungi dari pajak oleh perlindungan pajak yang berasal dari
penyusutan, maka bunga utang yang saat ini belum dilunasi. Akibatnya,
tambahan utang tidak akan memiliki keunggulan yang sama jika
dibandingkan dengan perusahaan yang memiliki tarif pajak efektif yang
lebih tinggi.
3. Fleksibilitas Keuangan
Feksibilitas keuangan adalah kemampuan untuk menambah
modal dengan persyaratan yang wajar dalam keadaan yang memburuk,
para manajer keuangan perusahaan mengetahui bahwa modal yang kuat
diperlukan untuk operasi yang stabil dan pemilik modal lebih suka
menanamkan modalnya pada perusahaan dengan posisi neraca yang
kuat.
4. Konservatisme atau Agresivitas Manajerial.
Sebagian manajer lebih agresif dari manajer yang lain, sehingga
sebagian perusahaan lebih cenderung menggunakan utang untuk
meningkatkan laba, dimana hal ini tidak mempengaruhi struktur modal
yang optimal, tetapi akan mempengaruhi struktur modal yang
ditargetkan.

Menurut Brigham dan Houston (2010:155), Sasaran Struktur Modal
adalah kombinasi utang, saham preferen, dan ekuitas saham biasa yang akan
menjadi dasar penghimpunan modal oleh perusahaan. Penentuan struktur modal
akan melibatkan pertukaran antara resiko dan pengembalian :
1. Menggunakan utang dalam jumlah yang besar akan meningkatkan
resiko yang akan ditanggung oleh pemegang saham
2. Namun, Menggunakan lebih banyak utang pada umumnya akan
meningkatkan perkiraan.

Menurut Yulius dan Tarigan (2007:3), Mengatakan terdapat beberapa
konsep nilai yang menjelaskan nilai suatu perusahaan, yaitu:
1. Nilai nominal
Nilai nominal adalah nilai yang tercantum secara formal dalam
anggaran dasar perseroan, disebutkan secara eksplisit dalam neraca
perusahaan dan ditulis secara jelas dalam surat saham kolektif.
2. Nilai Pasar
Nilai pasar adalah harga yang terjadi dari proses tawar menawar di
pasar saham. Nilai ini hanya bisa ditentukan jika saham perusahaan
dijual di pasar saham.
3. Nilai Intrinsik
Nilai Intrinsik merupakan konsep yang paling abstrak, karena mengacu
pada perkiraan nilai real suatu perusahaan. Nilai perusahaan dalam
konsep nilai intrinsik bukan sekedar harga dari sekumpulan aset,
melainkan nilai perusahaan sebagai entitas bisnis yang memiliki
kemampuan menghasilkan keuntungan di kemudian hari.
4. Nilai Buku
Nilai buku adalah nilai perusahaan yang dihitung dengan dasar konsep
akuntansi atau dihitung dengan membagi selisih antara total aset dan
total utang dengan jumlah saham yang beredar.
5. Nilai Likuidasi
Nilai likuidasi adalah nilai jual seluruh aset perusahaan setelah
dikurangi semua kewajiban yang harus dipenuhi. Nilai likuidasi dapat
dihitung dengan cara yang sama dengan menghitung nilai buku.

Salah satu faktor perusahaan untuk mengambil kebijakan hutang adalah
adanya pertumbuhan perusahaan. pertumbuhan perusahaan dapat
diartikan sebagai peningkatan pertumbuhan perusahaan dari satu periode
ke periode selanjutnya. Perusahaan yang memiliki pertumbuhan yang
konsisten maka akan membutuhkan peningkatan aktiva juga hal ini
menimbulkan pemenuhan sumber daya yang lebih besar pula, sehingga
mendorong perusahaan untuk melakukan kebijakan hutang. Pertumbuhan
perusahaan yang tinggi membutuhkan sumber dana eksternal yang lebih
besar (Brigham & Gapenski, 1996) Maka dari itu, perusahaan
memerlukan pendanaan eksternal yang efisien dan paling murah.
Sementara itu, perusahaan juga di tawarkan dengan sumber pendanaan
internal yaitu penerbitan saham dan penerbiatan obligasi.
Dalam Pecking Order Theory dapat ditemukan bahwa dalam urutan
pemenuhan struktur modal, sumber pendanaan pertama kali dimulai
dengan menggunakan laba ditahan, hutang lalu yang terakhir adalah
saham baru. Hal ini dilatarbelakangi oleh adanya biaya emisi penjualan
saham biasa yang nantinya akan melebihi biaya hutang. Dengan alasan
tersebut maka perusahaan cenderung menggunakan hutang yang memiliki
biaya lebih rendah dibanding menerbitkan saham baru.

Struktur Aset berhubungan dengan kekayaan yang dimiliki oleh
perusahaan yang nantinya kekayaan tersebut akan dijadikan jaminan agar
perusahaan mendapat pendanaan eksternal yaitu hutang dari para kreditur.
Aset disini harus fleksibel agar dapat dijaminkan. Menurut (Junaidi,
2013) Struktur aset merupakan perbandingan antara total aktiva tetap
yang dapat digunakan sebagai jaminan hutang, dengan keseluruhan total
aktiva.
Menurut (Lina, 2011) dalam jurnal (Prabowo, 2019) Aset tetap yang
posisinya berada dalam komposisi aset perusahaan juga bisa difungsikan
sebagai efek dari collateral hypothesis, yaitu semakin tinggi nilai aset,
maka akan semakin tinggi juga kemampuan perusahaan dalam
memperoleh hutang dan kemampuan perusahaan dalam melunasi
hutangnya.

Jenis Inflasi dapat dibagi menjadi 3 kategori, yaitu :
1. Berdasarkan kenaikan harga
Berdasarkan kenaikan harganya, inflasi dibagi kedalam 4 jenis, yaitu:
a. Inflasi ringan, yaitu kenaikan harga dibawah 10% dalam setahun.
b. Inflasi sedang, yaitu kenaikan harga diantara 10%-30% dalam
setahun.
c. Inflasi berat, yaitu kenaikan harga diantara 30%-100% dalam
setahun.
d. Hiperinflasi (inflasi yang tidak terkendali), yaitu kenaikan harga
diatas 100% dalam setahun.
2. Berdasarkan Asalnya.
Berdasarkan Asalnya, Inflasi dibagi menjadi 2 yaitu :
a. Inflasi dari dalam negeri (domestic inflation)
b. Inflasi dari luar negeri (imported inflation)
3. Berdasarkan besarnya cakupan pengaruh terhadap harga
Berdasarkan besarnya cakupan pengaruh terhadap harga, inflasi dibagi
menjadi 3, yaitu :
a. Inflasi tertutup (Closed inflation) artinya kenaikan harga yang terjadi
hanya berhubungan dengan satu atau dua barang tertentu.
b. Inflasi terbuka (Open inflation) artinya kenaikan harga yang terjadi
pada semua barang secara umum.
c. Hiperinflasi artinya serangan inflasi yang sangat hebat sehingga
barang/jasa terus berubah dan meningkat setiap saat,
akibatnya orang-orang tidak dapat menahan uang lebih lama karena
nilai uang yang merosot.

Pertumbuhan Perusahaan merupakan salah satu bagian dari rasio keuangan
pembentuk struktur modal perusahaan. Dalam rasio ini mengukur tentang
seberapa baik perusahaan dalam mempertahankan posisi ekonominya.
Pertumbuhan Perusahaan dapat diukur dengan menggunakan perubahan
total aktiva perusahaan pada periode sekarang dengan periode sebelumnya
terhadap total aktiva periode sebelumnya.

Menurut (Sriwardany, 2007) Pertumbuhan Perusahaan merupakan
kemampuan perusahaan untuk meningkatkan Ukuran Perusahaan yang
dapat diproyeksikan sebagai peningkatan aktiva, ekuitas, laba, dan
penjualan serta nilai Tobin-q. Tingkat Pertumbuhan yang semakin cepat
menandakan bahwa perusahaan sedang melakukan ekspansi. Untuk itu,
perusahaan memerlukan dana yang lebih untuk tetap melakukan ekspansi,
bisa jadi sumber dana yang dibutuhkan dari internal atau dari eksternal.
Namun perusahaan juga harus memikirkan biaya yang timbul bila
memutuskan untuk mengambil sumber daya internal.
Pertumbuhan perusahaan yang besar mempunyai pengaruh terhadap
Kebijakan Hutang yang akan diambil oleh perusahaan, karena perusahaan
yang sedang berada pada tahap pertumbuhan akan membutuhkan dana
yang besar. Hal inilah yang mendorong manajer untuk menggunakan
hutang dalam membiayai kebutuhan pendanaannya (Nicken dan Yeniate,
2010)

Tangibility atau Struktur Aktiva adalah rasio yang membandingkan aktiva
tetap dengan total aktiva. Konsep pengukuran dalam penelitian ini
menggunakan rumus dari jurnal (Purba et al., 2018), yang menggunakan
rasio Fix Asset dibagi dengan Total Aset

Menurut (Kasmir, 2015) Kebijakan Hutang merupakan rasio yang digunakan untuk mengukur sejauh mana aktivitas yang telah dilakukan perusahaan dibiayai dengan hutang. Artinya seberapa besar beban hutang yang ditanggung oleh perusahaan dibandingkan nilai ekuitas yang dimilikinya. Artinya dalam sistematis perhitungan hutang adalah total hutang dibagi oleh total ekuitas.

Trade Off Theory menyatakan bahwa teori ini memiliki pola
keseimbangan antara keuntungan penggunaan dana dari hutang
dengan tingkat bunga yang tinggi dan biaya kebangkrutan. Trade Off
Theory merupakan penyeimbang manfaat dan pengorbanan yang
timbul sebagai akibat dari penggunaan hutang. Hal serupa juga di
katakana oleh (Brigham & Houston, 2011) yang menyatakan bahwa
dalam Trade Off Theory, struktur modal yang optimal dapat
didapatkan perusahaan dengan menyeimbangkan manfaat dari
pendataan dengan hutang (perlakuan pajak yang menguntungkan) dan
biaya kebangkrutan yang lebih tinggi. Hal ini berarti, semakin tinggi
perusahaan melakukan pendanaan dengan berhutang maka, semakin
besar pula resiko yang akan ditanggung perusahaan yang salah
satunya adalah membayar bunga tetap yang terlalu besar bagi para
debt holders setiap tahunnya dengan kondisi laba bersih yang belum
pasti (bancruptcy cost of debt).
Model teori Trade-Off ini memberikan dua manfaat penting bagi
perusahaan, yaitu :
1. Perusahaan yang memiliki risiko bisnis tinggi disarankan untuk
menggunakan hutang yang lebih kecil dan perusahaan yang
memiliki risiko bisnis yang rendah disarakan untuk menggunakan
hutang yang lebih besar di karenakan adanya penggunaan hutang
yang besar akan berdampak pada peningkatan beban bunga yang
akan ditanggung perusahaan di setiap tahunnnya yang akhirnya
akan berdampak pada penambahan beban pada keuangan
perusahaan.
2. Perusahaan yang memiliki kewajiban untuk membayar pajak
tinggi disarankan lebih banyak menggunakan hutang sebagai
sumber pendanaannya karena perusahaan dapat memanfaatkan
tax shield yang timbul akibat adannya hutang tersebut

Teori ini muncul dari adanya tanggung jawab mengelola perusahaan
dari pihak-pihak yang dianggap professional untuk memaksimalkan
kekayaan dari Principal atau pemegang saham. Dalam teori keagenan
pihak professional yang akan mengolah kekayaan Principal ini di ebut
sebagai agent. (Scott, 1997) konsep Agency Theory adalah hubungan
atau kontrak antara principal dan agent, di mana pihak principal
memperkejakan pihak agent agar melakukan tugas untuk kepentingan
principal. Sedangkan Menurut (Jensen & Meckling, 1976) hubungan
keagenan adalah sebagai kontrak, dimana satu atau beberapa orang
(principal) memperkerjakan orang lain (agen) untuk melaksanakan
sejumlah jasa dan mendelegasikan wewenang untuk mengambil
keputusan kepada agen tersebut.
Dari konsep ini, dapat disimpulkan bahwa agency theory merupakan
hubungan antara principal yang mana adalah pemengang saham
dengan agent yang mana adalah manajer dan diberi tanggung jawab
atau tugas untuk mengelola suatu perusahaan dengan tujuan
memenuhi kepentingan pemegang saham. Hubungan ini dapat
menimbulkan masalah untuk pihak-pihak yang bersangkutan jika
keduanya memiliki tujuan dan pandangan yang berbeda mengenai
pengelolaan kekayaan principal. Namun pada kenyataannya, manajer
akan lebih menhutamakan untuk mencapai tingkatan gaji dan
konpensasi yang akan didapatkan daripada berusaha untuk
memaksimalkan kemakmuran pemilik perusahaan. salah satu tindakan
yang dilakukan manajer adalah membebankan biaya-biaya diluar
usaha untuk memaksimalkan kemakmuran pemilik perusahaan
terhadap perusahaan sehingga akan membawa dampak penurunan
deviden pada perusahaan. kondisi ini adalah bentuk dari agency
conflict.
Konflik ini dapat dikurangi dnegan pengawasan untuk menyelaraskan
kepentingan pihak-pihak yang terlibat dan dengan adanya pengawasan
ini maka akan timbul agency cost. Biaya keagenan atau agency cost
adalah biaya yang timbul akibat adanya kegiatan untuk mengawasi
tindakan manajer, guna mencegah tindakan yang tidak dikehendaki,
dan opportunity cost akibat pembatasn yang dilakukan para pemegang
saham terhadap tindakan manajer.
Namun menurut (Van Horne & Wachowicz, 2013) menjelaskan
bahwa biaya keagenan ini adalah biaya yang terkait dengan
manajemen pengawasan untuk memastikan manajer melakukan
kegiatannya secara konsisten dengan perjanjian kontrak antara
pemegang saham dan kreditur. Untuk menekan timbulnya agency cost
ini biasanya perusahaan menggunakan dana yang berasal dari
eksternal yaitu hutang. Menurut (Wahidahwati, 2002) peningkatan
pendanaan yang dilakukan dengan hutang akan dapat menurukan
masalah keagenan yang ada di perusahaan sehingga dapat mengurangi
kemungkinan adanya pemborosan yang dilakukan oleh manajer.
Ada dua alasan mengapa peningkatan hutang dapat mengurangi
masalah keagenan. Alasan yang pertama yaitu dengan meningkatnya
hutang maka akan menimbulkan turunnya proporsi saham yang
seharusnnya dijual kepada perusahaan, semakin kecil nilai saham
yang beredar di pasar maka semakin kecil juga masalah keagenan
yang timbul diantara manajer dan pemegang saham. Alasan yang
kedua, dengan adanya peningkatan hutang, maka perusahaan akan
dapat meminimalisir dana menggangur yang dikhawatirkan dapat
digunakan pihak manajemen untuk pengeluaran yang tidak perlu bagi
perusahaan.

Pecking Order Theory dikemukakan oleh (Donaldson, 1961) yang
menerangkan bahwa perusahaan memiliki urutan preferensi dalam
penggunaan dana dimana para manajer pertama kali akan memilih
untuk menggunakan dana yang berasal dari internal perusahaan
(Internal Financing) yang bersumber dari aliran kas, laba ditahan, dan
depresiasi daripada menggunakan dana yang berasal dari eksternal
persuahaan (External Financing) seperti hutang, dan penerbitan saham
sebagai pilihan terakhir. Namun, pada kenyataannya penggunaan
hutang justru lebih banyak disukai karena biaya yang dikeluarkan
perusahaan untuk berhutang lebih murah dibandingkan dengan biaya
penerbitan saham.
Pecking Order Theory juga menjelaskan tentang alasan perusahaan
yang mempunyai tingkat keuntungan yang lebih tinggi, justru
mempunyai tingkat utang yang lebih kecil. Secara spesifik,
perusahaan mempunyai urutan-urutan preferensi dalam penggunaan
dana. Scenario urutan dalam teori Pecking Order adalah sebagai
berikut :
1) Perusahaan memilih pandangan internal yang berarti, dana
internal yang diperoleh perusahaan dari laba (keuntungan) yang
dihasilkan dari kegiatan perusahaan.
2) Perusahaan menghitung target rasio pembayaran didasarkan pada
perkiraan kesempatan investasi yang dilakukan
3) Karena adanya kebijakan deviden yang konstan, ditambah dengan
fluktuasi keuntungan dan kesempata investasi yang tidak dapat
diprediksi, akan menyebabkan aliran kas perusahaan akan lebih
besar dibanding pengeluaran investasi pada saat saat tertentu dan
akan lebih kecil dari yang lain.
4) Jika pandangan ekternal diperlukan, maka perusahaan akan
mengeluarkan surat berharga yang paling aman terlebih dahulu
lalu kemudian memilih untuk berhutang.
Dari teori ini terlihat bahwa perusahaan cenderung memilih
pendanaan sesuai dengan tingkat resiko yang akan ditanggung.
Sumber pendanaan eksternal dibutuhkan apabila sumber pendanaan
internal yang sudah ada tidak cukup untuk memenuhi kebutuhan
operasional perusahaaan namun, sumber dana yang paling diutamakan
adalah hutang

Hutang Jangka Pendek merupakan hutang yang jatuh temponya
kurang dari 1 tahun. Dalam akuntasi, hutang jangka pendek dan
pelunasannya akan tercatat di setiap periodenya pada laporan
keuangan. Pada umumnya, hutang ini terjadi untuk keperluan jual beli
perushaan, contohnya pembelian bahan baku. Tujuan adanya hutang
jangka pendek bagi perusahaan adalah untuk mempercepat perputaran
keuangan, sehingga pada saat pembayaran, barang tersebut telah
terjual.

Hutang jangka panjang merupakan hutang yang jatuh temponnya
relative lama, biasnya dalam satu periode akuntasi atau bahkan lebih
lama. Keuntungan dari hutang ini yaitu, suatu usaha dapat
meningkatkan nilai asset (baik dalam bentuk investasi, maupun
pembelian asset bergerak dan tidak bergerak) dan keuntungan dalam
laporan keuangan pada periode tersebut, serta membuat perputaran
uang menjadi relative lebih cepat.

Menurut Anisa (2017) pada perusahaan modern, kepemilikan
perusahaan biasanya sangat menyebar. Kegiatan operasi perusahaan
sehari-hari dijalankan oleh manajer yang biasanya tidak mempunyai
saham kepemilikan yang besar. Secara teori, manajer merupakan agen
atau wakil pemilik namun pada kenyataannnya mereka yang
mengendalikan perusahaan. Struktur kepemilikan sangat penting
dalam menentukan nilai perusahaan. Menurut Anisa (2017) ada dua
aspek yang perlu dipertimbangkan ialah (1) konsentrasi kepemilikan
perusahaan oleh pihak luar (outsider ownership concentration) dan (2)
kepemilikan perusahaan oleh manajer (manager ownership). Struktur
kepemilikan saham terbagi menjadi dua yaitu kepemilikan manajerial
dan kepemilikan institusional dalam perusahaan. Struktur kepemilikan
(kepemilikan manajerial dan kepemilikan institusional) oleh beberapa
peneliti dipercaya mampu mempengaruhi jalannya perusahaan yang
pada akhirnya berpengaruh pada kinerja perusahaan dalam mencapai
tujuan perusahaan yaitu maksimalisasi nilai perusahaan (Rachmawati
dan Triatmoko, 2017).
a. Kepemilikan Manajerial
Menurut Jensen dan Meckling dalam Bernandhi (2013)
menyebutkan bahwa pemisahan kepemilikan saham dan
pengawasan perusahaan akan menimbulkan benturan
kepentingan antara pemegang saham dan pihak manajemen.
Benturan tersebut akan meningkat seiring dengan keinginan
pihak manajemen untuk meningkatkan kemakmuran pada diri
mereka sendiri. Ketika proporsi kepemilikan manajerial
mengalami peningkatan, kepentingan dari pemegang saham dan
manajemen mulai menjadi satu.
Menurut Mardika (2017) konflik yang timbul antara
manajer dan pemegang saham atau yang bisa disebut dengan
masalah keagenan dapat diminimumkan dengan suatu
mekanisme pengawasan yang dapat mensejajarkan kepentingan
tersebut sehingga timbul biaya biaya keagenan (agency cost).
Untuk mengurangi agency cost adalah dengan adanya
kepemilikan saham oleh pihak manajemen. Adanya kepemilikan
manajemen dalam sebuah perusahaan akan menimbulkan
dugaan yang menarik bahwa nilai perusahaan meningkat sebagai
akibat kepemilikan manajemen yang meningkat. Kepemilikan
oleh manajemen yang besar akan efektif memonitoring aktivitas
perusahaan.
Menurut Yadnyana dan Wati (2011) struktur kepemilikan
manajerial adalah tingkat kepemilikan saham oleh pihak
manajemen yang secara aktif terlibat di dalam pengambilan
keputusan. Pengukurannya dilihat dari besarnya proporsi saham
yang dimiliki manajemen pada akhir tahun yang disajikan dalam
bentuk persentase. Dugaan yang menarik timbul dari adanya
kepemilikan manajerial dalam sebuah perusahaan, bahwa
peningkatan nilai perusahaan terjadi sebagai akibat dari
meningkatnya kepemilikan manajerial. Besarnya proporsi saham
yang dimiliki oleh manajemen akan efektif dalam memonitor
setiap aktivitas yang dilakukan perusahaan.
b. Kepemilikan Institusional
Menurut Anisa (2017) institusi merupakan sebuah
lembaga yang memiliki kepentingan besar terhadap investasi
yang dilakukan termasuk investasi saham, sehingga biasanya
institusi menyerahkan tanggungjawab pada divisi tertentu untuk
mengelola investasi perusahaan tersebut, karena institusi
memantau secara professional perkembangan investasinya maka
tingkat pengendalian terhadap tindakan manajemen sangat
tinggi sehingga potensi kecurangan dapat ditekan.
Menurut Permanasari (2010) kepemilikan institusional
adalah kepemilikan saham perusahaan yang dimiliki oleh
institusi atau lembaga seperti perusahaan asuransi, bank,
perusahaan investasi dan kepemilikan institusi lain. Kepemilikan
institusional memiliki arti penting dalam memonitor manajemen
karena dengan adanya kepemilikan oleh institusional akan
mendorong peningkatan pengawasan yang lebih optimal.
Monitoring tersebut tentunya akan menjamin kemakmuran
untuk pemegang saham, pengaruh kepemilikan institusional
sebagai agen pengawas ditekan melalui investasi mereka yang
cukup besar dalam pasar modal. Tingkat kepemilikan
institusional yang tinggi akan menimbulkan usaha pengawasan
yang lebih besar oleh pihak investor institusional sehingga dapat
menghalangi perilaku opportunistic manajer.

Menurut Ramadhan dkk (2018) hutang adalah pengorbanan
ekonomi yang harus dilakukan perusahaan di masa yang akan datang
karena tindakan atau transaksi sebelumnya. Pengorbanan ekonomi
dapat berbentuk uang, aktiva, jasa-jasa atau dilakukannya pekerjaan
tertentu.
Menurut Pertiwi dkk (2016) kebijakan hutang perusahaan
merupakan tindakan manajemen perusahaan yang akan mendanai
perusahaan dengan menggunakan modal yang berasal dari hutang.
Kebijakan hutang merupakan kebijakan perusahaan tentang seberapa
jauh perusahaan menggunakan hutang sebagai sumber pendanaannya.
Penggunaan kebijakan hutang dapat digunakan untuk menciptakan
nilai perusahaan yang diinginkan. Penggunaan hutang tetaplah harus
dikelola dengan baik karena itu merupakan hal yang sensitif bagi
perusahaan terhadap tinggi dan rendahnya nilai perusahaan. Semakin
tinggi proporsi hutang yang ditetapkan perusahaan pada tingkat
tertentu maka semakin tinggi nilai perusahaan, namun apabila tingkat
hutang melampaui proporsi hutang yang ditetapkan oleh perusahaan
maka yang terjadi adalah penurunan nilai perusahaan. Penentuan
kebijakan hutang ini berkaitan dengan struktur modal karena hutang
merupakan salah satu komposisi dalam struktur modal. Perusahaan
dinilai berisiko apabila memiliki porsi hutang yang besar dalam
struktur modal, namun sebaliknya apabila perusahaan menggunakan
hutang yang kecil atau tidak sama sekali maka perusahaan dinilai
tidak dapat memanfaatkan tambahan modal eksternal yang dapat
meningkatkan operasional perusahaan.

Menurut Sartono dalam Anisa (2017) profitabilitas adalah
kemampuan perusahaan memperoleh laba dalam hubungan dengan
penjualan, total aktiva maupun modal sendiri. Rasio profitabilitas
yaitu mengukur keberhasilan manajemen sebagaimana ditunjukkan
oleh laba yang dihasilkan oleh penjualan dan investasi. Rasio
profitabilitas ini akan memberikan gambaran tentang tingkat
efektifitas pengelolaan perusahaan. Semakin tinggi profitabilitas
berarti semakin baik, karena kemakmuran pemilik perusahaan
meningkat dengan semakin tingginya profitabilitas. Profitabilitas
perusahaan adalah tingkat keuntungan bersih yang mampu diraih oleh
perusahaan pada saat menjalankan operasinya (Nurhayati, 2013).
Nilai suatu perusahaan sangat dipengaruhi oleh profitabilitas
perusahaan tersebut. Dimana profitabilitas tercermin pada harga
saham dan ditunjukkan dalam kinerja keuangan pada bagaimana
perusahaan menggunakan asset yang dimilikinya guna memperoleh
laba maksimal. Tingkat return yang baik menunjukkan kinerja
perusahaan yang baik, dengan demikian secara tidak langsung kinerja
keuangan menunjukkan nilai perusahaan itu sendiri. Apabila
kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba meningkat, maka
harga saham juga akan meningkat (Husnan dalam Anisa, 2017).

Menurut Fahmi (2014) likuiditas merupakan kemampuan suatu
perusahaan memenuhi kewajiban jangka pendeknya secara tepat
waktu. Hal ini penting untuk diperhatikan, karena kegagalan dalam
membayar kewajiban dapat menyebabkan kebangkrutan perusahaan.
Menurut Rachman (2016) likuiditas berfungsi untuk
menunjukkan atau mengukur kemampuan perusahaan dalam
memenuhi kewajibannya yang sudah jatuh tempo, baik kewajiban
kepada pihak luar perusahaan (likuiditas badan usaha) maupun di
dalam perusahaan (likuiditas perusahaan). Dengan demikian, dapat
dikatakan bahwa likuiditas digunakan untuk mengetahui kemampuan
perusahaan dalam membiayai dan memenuhi kewajiban (utang) pada
saat ditagih. Terdapat dua hasil penilaian terhadap pengukuran
likuiditas yaitu apabila perusahaan mampu memenuhi kewajibannya
dapat dikatakan perusahaan tersebut dalam keadaan likuid.
Sebaliknya, apabila perusahaan tidak mampu memenuhi
kewajibannya maka dikatakan perusahaan tersebut dalam keadaan
lilikuid (Kasmir, 2010).

 

Ukuran perusahaan menggambarkan besar kecilnya suatu
perusahaan. Menurut Wirajaya dan Dewi (2013) tolak ukur untuk
menunjukan besar kecilnya suatu perusahaan, antara lain dari total
penjualan, rata-rata tingkat penjualan dan total aktiva. ukuran
perusahaan merupakan ukuran atau besarnya asset yang dimiliki
perusahaan. Jika perusahaan memiliki total asset yang besar, pihak
manajemen lebih leluasa dalam mempergunakan asset yang ada di
perusahaan tersebut. Kebebasan yang dimiliki manajemen ini
sebanding dengan kekhawatiran yang dilakukan oleh pemilik atas
asetnya. Jumlah asset yang besar akan menurunkan nilai perusahaan
jika dinilai dari sisi pemilik perusahaan. Akan tetapi jika dilihat dari
sisi manajemen, kemudahan yang dimilikinya dalam mengendalikan
perusahaan akan meningkatkan nilai perusahaan.
Menurut Indriyani (2017) ukuran perusahaan dianggap
mempengaruhi nilai perusahaan karena semakin besar ukuran
perusahaan maka semakin mudah perusahaan memperoleh sumber
pendanaan yang dapat dimanfaatkan untuk mencapai tujuan
perusahaan. Karena semakin besar ukuran atau skala perusahaan maka
akan semakin mudah pula perusahaan memperoleh sumber pendanaan
baik yang bersifat internal maupun eksternal.

Menurut Afzal (2012) kebijakan dividen menyangkut keputusan
tentang penggunaan laba yang menjadi hak para pemegang saham.
Dividen yang dibagikan dapat berupa dividen tunai (cash dividend)
atau dividen dalam bentuk saham (stock dividend). Dividen tunai
umumnya dibagikan secara reguler, baik triwulanan, semesteran atau
tahunan. Di sisi lain, stock dividend dapat mengakibatkan jumlah
lembar saham bertambah dan umumnya akan menurunkan harga per
lembar saham.
Menurut Yuliariskha (2012) kebijakan deviden merupakan
corporate action penting yang harus dilakukan perusahaan. Kebijakan
tersebut dapat menentukan berapa banyak keuntungan yang akan
diperoleh pemegang saham. Keuntungan yang akan diperoleh
pemegang saham ini akan menentukan kesejahteraan para pemegang
saham yang merupakan tujuan utama perusahaan. Semakin besar
deviden yang dibagikan kepada pemegang saham, maka kinerja
emiten atau perusahaan akan dianggap semakin baik pula dan pada
akhirnya perusahaan yang memiliki kinerja yang baik dianggap
menguntungkan dan tentunya penilaian terhadap perusahaan tersebut
akan semakin baik pula, yang biasanya tercermin melalui tingkat
harga saham perusahaan.

Menurut Ariyanto (2017) keputusan pendanaan dapat diartikan
sebagai keputusan yang menyangkut struktur keuangan perusahaan
(financial structure). Struktur keuangan perusahaan merupakan
komposisi dari keputusan pendanaan yang meliputi hutang jangka
pendek, hutang jangka panjang dan modal sendiri. Struktur keuangan
perusahaan seringkali berubah akibat investasi yang dilakukan oleh
perusahaan. Oleh karena itu, besar kecilnya investasi yang akan
dilakukan perusahaan akan berpengaruh pada komposisi (struktur)
pendanaan perusahaan. Setiap perusahaan akan mengharapkan adanya
struktur modal optimal, yaitu struktur modal yang dapat
memaksimalkan nilai perusahaan (value of the firm) dan
meminimalkan biaya modal (cost of capital).
Menurut Cahyono (2016) Pecking Order Theory menetapkan
suatu urutan keputusan pendanaan dimana para manajer pertama kali
akan memilih untuk menggunakan laba ditahan, hutang dan
penerbitan saham sebagai pilihan terakhir. Teori ini didasarkan pada
argumentasi bahwa penggunaan laba ditahan lebih murah
dibandingkan sumber dana eksternal. Penggunaan sumber dana
eksternal melalui hutang hanya akan digunakan jika kebutuhan
investasi lebih tinggi dari sumber dana internal. Sumber dana internal
lebih disukai daripada sumber dana eksternal karena dana internal
memungkinkan perusahaan untuk tidak perlu membuka diri lagi dari
sorotan investor luar. Dana eksternal lebih disukai dalam bentuk
hutang (obligasi) dari pada ekuitas (penerbitan saham) karena biaya
emisi obligasi lebih murah daripada biaya emisi saham baru

Menurut Pujiati dan Widanar dalam Pertiwi, dkk (2016)
menyatakan keputusan investasi menyangkut tindakan mengeluarkan
dana saat sekarang sehingga diharapkan kedepannya bisa
mendapatkan arus kas dengan jumlah yang lebih besar daripada dana
yang dikeluarkan pada saat sekarang sehingga harapan perusahaan
untuk selalu berkembang akan semakin terencana. Keputusan
investasi yang dibuat perusahaan dipengaruhi oleh kemampuan
perusahaan menghasilkan kas yang dapat memenuhi kebutuhan jangka
panjang maupun jangka pendek atau yang disebut likuiditas
perusahaan. Perusahaan harus menjaga likuiditas agar tidak terganggu,
sehingga tidak menganggu kelancaran aktivitas perusahaan untuk
melakukan investasi dan tidak kehilangan kepercayaan diri dari pihak
luar (Hidayat, 2010).
Esensi pertumbuhan bagi suatu perusahaan adalah adanya
kesempatan investasi yang menghasilkan keuntungan. Jika terdapat
kesempatan investasi yang menguntungkan, maka manajer berusaha
mengambil peluang-peluang tersebut untuk memaksimalkan
kesejahteraan pemegang saham karena semakin besar kesempatan
investasi yang menguntungkan maka investasi yang dilakukan akan
semakin besar.
Menurut Efni, dkk (2011) keputusan investasi merupakan salah
satu faktor yang mempengaruhi nilai perusahaan, dimana keputusan
investasi menyangkut keputusan tentang pengalokasian dana, baik
dilihat dari sumber dana (yang berasal dari dalam dan dari luar
perusahaan) maupun penggunaan dana untuk tujuan jangka pendek
dan jangka panjang.
Kesempatan investasi atau pilihan-pilihan pertumbuhan (growth
option) suatu perusahaan merupakan sesuatu yang melekat dan
bersifat tidak dapat diobservasi (inherently observable) (Qodariyah,
2013). Menurut Wijaya (2010) IOS merupakan nilai perusahaan yang
besarnya tergantung pada pengeluaran- pengeluaran yang ditetapkan
manajemen di masa yang akan datang, di mana pada saat ini
merupakan pilihan-pilihan investasi yang diharapkan akan
mengahasilkan return yang lebih besar. Secara umum dapat dikatakan
bahwa IOS menggambarkan tentang luasnya kesempatan atau peluang
investasi bagi suatu perusahaan, namun sangat tergantung pada pilihan
expenditure perusahaan untuk kepentingan di masa yang akan datang.

 

Menurut Qodariyah (2013) nilai perusahaan merupakan kondisi
tertentu yang telah dicapai oleh suatu perusahaan sebagai gambaran
dari kepercayaan masyarakat terhadap perusahaan setelah melalui
suatu proses kegiatan selama beberapa tahun, yaitu sejak perusahaan
tersebut didirikan sampai dengan saat ini. Meningkatnya nilai
perusahaan adalah sebuah prestasi, yang sesuai dengan keinginan para
pemiliknya, karena dengan meningkatnya nilai perusahaan, maka
kesejahteraan para pemilik juga akan meningkat. Semakin tinggi nilai
perusahaan semakin besar kemakmuran yang akan diterima oleh
pemilik perusahaan (Nurlela dalam Yuliariskha, 2012). Kekayaan
pemegang saham dan perusahaan dipresentasikan oleh harga pasar
dari saham yang merupakan cerminan dari keputusan investasi,
pendanaan (financing), dan manajemen aset.
Menurut Winardi dalam Tunnisa (2016) nilai perusahaan adalah
nilai laba masa yang akan datang yang diekspektasi yang dihitung
kembali dengan suku bunga yang tepat. Nilai perusahaan merupakan
ukuran keberhasilan atas pelaksanaan fungsi-fungsi keuangan. Nilai
perusahaan dapat diartikan sebagai ekspektasi nilai investasi
pemegang saham (harga pasar ekuitas) atau ekspektasi nilai total
perusahaan (harga pasar ekuitas ditambah dengan nilai pasar hutang),
atau ekspektasi harga pasar aktiva (Sugihen dalam Tunnisa, 2016).
Tujuan perusahaan untuk jangka panjang adalah mengoptimalkan nilai
perusahaan dengan meminimumkan biaya modal perusahaan.
Faktor-faktor yang mempengaruhi nilai perusahaan menurut
Wahyuni, dkk (2013), diantaranya:
a. Keputusan Investasi
Jika investasi perusahaan bagus maka akan berpengaruh
pada kinerja perusahaan, dan hal ini pun akan direspon positif
oleh investor dengan membeli saham perusahaan tersebut
sehingga harga saham akan naik.
b. Keputusan Pendanaan
Perusahaan yang prosi utangnya tinggi mengindikasikan
bahwa perusahaan tersebut mampu untuk membayar kewajibankewajiban di masa yang akan datang sehingga akan mengurangi
ketidakpastian investor terhadap kemampuan perusahaan dalam
memberikan pengembalian atas modal yang telah disetorkan
investdor. Kepercayaan investor ini akan ditunjukkan melalui
pembelian saham perusahaan tersebut yang nantinya akan
meningkatkan nilai perusahaan tersebut.
c. Kebijakan Dividen
Teori Signaling theory menekankan bahwa pembayaran
dividen merupakan sinyal bagi para investor bahwa perusahaan
memiliki kesempatan untuk tumbuh di masa yang akan datang,
sehingga pembayaran dividen akan meningkatkan apresiasi
pasar terhadap saham perusahaan yang membagikan dividen
tersebut, dengan demikian pembayaran dividen berimplikasi
positif terhadap nilai perusahaan.
d. Ukuran Perusahaan
Semakin besar ukuran perusahaan maka semakin besar
keyakinan investor akan kemampuan perusahaan dalam
memberikan tingkat pengembalian investasi. Perusahaanperusahaan besar cenderung memberikan hasil operasi yang
lebih besar sehingga memiliki kemampuan yang lebih besar
untuk memberikan timbal balik investasi yang lebih
menguntungkan dibandingkan dengan perusahaan yang
berukuran lebih kecil.
e. Profitabilitas
Profitabilitas yang tinggi mencerminkan kemampuan
perusahaan dalam menghasilkan keuntungan yang tinggi bagi
para pemegang saham. Dengan rasio profitabilitas yang tinggi
akan menarik minat para investor untuk menanamkan modalnya
di perusahaan. Semakin diminatinya saham perusahaan tersebut
oleh para investor akan mengakibatkan nilai perusahaan tersebut
akan meningkat.
f. Kepemilikan Institusional
Kepemilikan institusional mempunyai peranan penting
untuk memonitor manajer dalam mengelola perusahaan.
semakin tinggi persentase kepemilikan saham oleh institusi
maka semakin efisien fungsi monitoring terhadap manajemen
dalam pemanfaatan aset perusahaan serta pencegahan
pemborosan oleh manajemen. Dengan ini masalah keagenan
yang timbul antara pemegang saham dengan manajer dapat
diminimalkan. Penilaian investor akan semakin baik pada
perusahaan yang sahamnya dimiliki oleh investor institusi, dan
akhirnya akan meningkatkan nilai perusahaan.
Menurut Tatengkeng, dkk (2018) faktor-faktor yang
mempengaruhi nilai perusahaan, diantaranya:
a. Kebijakan Utang
Kebijakan utang termasuk kebijakan pendanaan
perusahaan yang bersumber dari eksternal. Penentuan kebijakan
utang ini berkaitan dengan struktur modal karena utang
merupakan bagian dari penentuan struktur modal yang optimal.
Perusahaan dinilai berisiko apabila memiliki porsi utang yang
besar dalam struktur modal, namun sebaliknya apabila
perusahaan menggunakan utang yang kecil atau tidak sama
sekali maka perusahaan dinilai tidak dapat memanfaatkan
tambahan modal eksternal yang dapat meningkatkan operasional
perusahaan.
b. Likuiditas
Likuiditas adalah berhubungan dengan masalah
kemampuan suatu perusahaan untuk memenuhi kewajiban
finansialnya yang segera harus dipenuhi. Jumlah alat-alat
pembayaran (alat-alat likuid) yang dimiliki oleh suatu
perusahaan pada suatu saat merupakan kekuatan membayar dari
perusahaan yang bersangkutan.
c. Ukuran Perusahaan
Ukuran perusahaan diartikan sebagai berikut: (1) alat-alat
untuk mengukur (seperti menjengkal dan sebagainya), (2)
sesuatu yang dipakai untuk menentukan (menilai dan
sebagainya), (3) pendapatan mengukur panjangnya (lebarnya,
luasnya, besarnya) sesuatu.
d. Profitabilitas
Profitabilitas merupakan salah satu pengukuran kinerja
bagi perusahaan. Profitabilitas menunjukan kemampuan suatu
perusahaan dalam hal menghasilkan laba. Profitabilitas
menggambarkan kemampuan perusahaan mendapatkan laba
melalui semua kemampuan, dan sumber yang ada seperti
kegiatan penjualan, kas, modal, jumlah karyawan, jumlah
cabang, dan sebagainya.
e. Risiko Bisnis
Perusahaan memiliki sejumlah risiko yang didapat
langsung akibat dari jenis usaha dari perusahaan tersebut, hal
inilah yang dimaksud dengan risiko bisnis. Risiko bisnis adalah
seberapa berisiko saham perusahaan jika perusahaan tidak
mempergunakan utang. Risiko bisnis tidak hanya bervariasi dari
industri ke industri, namun juga dapat bervariasi antar
perusahaan dari industri tertentu, dan juga dapat berganti seiring
waktu.
f. Kepemilikan Manajerial
Konsep Agency theory adalah hubungan atau kontrak
antara principal dan agent, dimana principal adalah pihak yang
memperkerjakan agent agar melakukan tugas untuk kepentingan
principal, sedangkan agent adalah pihak yang menjalankan
kepentingan principal.

Menurut Pratiwi dan Desniwati (2012) masalah agensi timbul
karena adanya konflik kepentingan antara shareholder dan manajer,
karena tidak bertemunya utilitas yang maksimal antara mereka.
Sebagai agent, manajer secara moral bertanggung jawab untuk
mengoptimalkan keuntungan para pemilik (principal), namun disisi
yang lain manajer juga mempunyai kepentingan memaksimumkan
kesejahteraan mereka. Di dalam perusahaan besar, saham dapat
dimiliki oleh banyak pemegang saham sehingga mereka bahkan tidak
dapat mengungkapkan tujuan mereka, dan karenanya mereka hanya
memiliki sedikit kendali atau pengaruh atas pihak manajemen. Jadi,
pemisahan kepemilikan dari pihak manajemen ini akan menciptakan
situasi yang memungkinkan manajemen bertindak untuk
kepentingannya sendiri daripada untuk kepentingan para pemegang
sahamnya.
Menurut Widyaningdyah dalam Aljana dan Purwanto (2017)
agency theory memiliki asumsi bahwa masing-masing individu
semata-mata termotivasi oleh kepentingan dirinya sendiri sehingga
menimbulkan konflik kepentingan antara principal dengan agent.
Teori ini menunjukkan bahwa principal dapat meyakinkan dirinya
sendiri bahwa para agen akan membuat keputusan yang optimal hanya
jika insentif yang tepat diberikan serta hanya jika para agen diawasi.
Insentif dapat meliputi opsi saham, bonus, dan penghasilan tambahan
dan hal ini harus secara langsung berhubungan dengan seberapa dekat
keputusan pihak manajemen dengan kepentingan para pemegang
saham. Pengawasan dilakukan dengan mengikat para agen, secara
sistematis mengkaji penghasilan tambahan pihak manajemen,
mengaudit laporan keuangan dan membatasi keputusan pihak
manajemen. Berbagai aktivitas pengawasan ini akan melibatkan biaya
yang merupakan akibat tidak terhindarkan dari pemisahan
kepemilikan dan pengendalian perusahaan. Semakin sedikit persentase
kepemilikan para manajer, semakin sedikit kecenderungan mereka
akan bertindak secara konsisten untuk memaksimalkan kesejahteraan
para pemegang saham dan semakin besar kebutuhan pengawasan atas
aktivitas pihak manajemen bagi para pemegang saham luar (Rachman,
2016)

Menurut Kaaro dalam Tunnisa (2016) konsep Trade of dalam
Balancing Theory adalah menyeimbangkan manfaat dan biaya dari
penggunaan hutang dalam struktur modal sehingga disebut pula
sebagai Trade off Theory. Semakin besar hutang yang digunakan
semakin tinggi nilai perusahaan. Model ini mengabaikan faktor biaya
kebangkrutan dan biaya keagenan. Struktur modal yang optimal dapat
ditemukan dengan menyeimbangkan antara keuntungan penggunaan
hutang dengan biaya kebangkrutan dan biaya keagenan yang disebut
model Trade off Theory. Perusahaan mendasarkan keputusan
pendanaan pada struktur yang optimal. Struktur modal optimal
dibentuk dengan menyeimbangkan manfaat dari penghematan pajak
atas penggunaan hutang terhadap biaya kebangkrutan. Menurut Myers
dalam Indriyani (2017) biaya kebangkrutan (bankruptcy costs) adalah
biaya kesulitan keuangan (financial distress) atau reorganization, dan
biaya keagenan (agency costs) yang meningkat akibat dari turunnya
kredibilitas suatu perusahaan. Trade off theory dalam menentukan
struktur modal yang optimal memasukkan beberapa faktor antara lain
pajak, biaya keagenan (agency costs) dan biaya kebangkrutan tetapi
tetap mempertahankan asumsi efisiensi pasar dan symmetric
information sebagai imbangan dan manfaat penggunaan utang (Dewi
dan Wirajaya, 2013). Sejauh manfaat lebih besar, penambahan hutang
masih diperkenankan. Apabila pengorbanan karena penggunaan
hutang sudah lebih besar, maka tambahan hutang sudah tidak
diperbolehkan

Menurut Rachman (2016) teori sinyal mengemukakan tentang
bagaimana seharusnya sebuah perusahaan memberikan sinyal kepada
pengguna laporan keuangan. Manajer sebagai pengelola perusahaan
lebih banyak mengetahui informasi internal dan prospek perusahaan di
masa yang akan datang dibandingkan pemilik (Pratiwi dan Desniwati,
2012). Oleh karena itu sebagai pengelola, manajer berkewajiban
memberikan sinyal mengenai kondisi perusahaan kepada pemilik.
Sinyal yang diberikan dapat dilakukan melalui pengungkapan
informasi akuntansi seperti laporan keuangan.
Menurut Qodariyah (2013) teori sinyal menjelaskan mengapa
perusahaan mempunyai dorongan untuk memberikan informasi
laporan keuangan pada pihak eksternal. Dorongan perusahaan untuk
memberikan informasi karena terdapat asimetri informasi antara
perusahaan dan pihak luar karena perusahaan mengetahui lebih
banyak mengenai perusahaan dan prospek yang akan datang daripada
pihak luar (investor dan kreditor). Kurangnya informasi bagi pihak
luar mengenai perusahaan menyebabkan mereka melindungi diri
mereka dengan memberikan harga yang rendah untuk perusahaan.
Perusahaan dapat meningkatkan nilai perusahaan dengan mengurangi
informasi asimetri. Salah satu cara untuk mengurangi informasi
asimetri adalah dengan memberikan sinyal pada pihak luar, salah
satunya berupa informasi keuangan yang dapat dipercaya dan akan
mengurangi ketidakpastian mengenai prospek perusahaan yang akan
datang

Perusahaan yang ingin berkembang selalu membutuhkan modal
yang salah satunya diperoleh dari hutang. Namun demikian,
perusahaan tidak mudah untuk memeroleh pinjaman karena harus
menganalisis lebih dahulu apakah memang sudah tepat untuk
berhutang. Jika sumber-sumber dari internal, seperti modal sendiri
atau laba ditahan masih kurang, maka perusahaan dapat melakukan
pinjaman. Untuk itu, perlu dianalisis untung ruginya melakukan
pinjaman.
Menurut Pudjiastuti dan Suad Husnan dalam Tunnisa (2016)
Pecking Order Theory adalah urutan sumber pendanaan dari internal
(laba ditahan) dan eksternal (penerbitan ekuitas baru). Teori ini
menjelaskan keuputusan pendanaan yang diambil oleh perusahaan.
Pecking Order Theory menjelaskan mengapa perusahaan-perusahaan
yang Profitable umumnya meminjam dalam jumlah yang sedikit. Hal
tersebut bukan disebabkan karena mempunyai target Debt Rasio yang
rendah, tetapi karena memerlukan pendanaan dari luar yang sedikit.
Perusahaan yang kurang Profitable akan cenderung mempunyai
hutang yang lebih besar karena dua alasan, yaitu dana yang tidak
cukup dan hutang merupakan sumber dana yang lebih disukai
(Indriyani, 2017). Dana internal lebih disukai daripada dana eksternal
karena dana internal memungkinkan perusahaan untuk tidak perlu
membuka diri lagi dari sorotan luar. Kalau bisa memeroleh sumber
dana yang diperlukan tanpa memeroleh sorotan dan publisitas publik
sebagai akibat penerbitan saham baru. Sumber dana eksternal lebih
disukai dalam bentuk hutang daripada modal sendiri karena dua
alasan. Pertama adalah pertimbangan biaya emisi, biaya emisi obligasi
akan lebih mudah dari biaya emisi saham baru. Hal ini disebabkan
karena penerbitan saham baru akan menurunkan harga saham lama.
Kedua, manajer khawatir kalau penerbitan saham baru akan
ditafsirkan sebagai kabar jelek oleh pemodal dan membuat harga
saham akan turun. Hal ini disebabkan antara lain oleh kemungkinan
adanya informasi asimetris antara pihak manajemen dengan pihak
pemodal (Pudjiastuti dan Suad Husnan dalam Tunnisa, 2016).

Menurut PSAK Nomor 13 dalam Standar Akuntansi Keuangan (SAK) 1
Oktober 2004, investasi adalah suatu asset yang digunakan perusahaan untuk
pertumbuhan kekayaan melalui distribusi hasil investasi Bunga, royalti, dividen
dan bunga sewa untuk apresiasi nilai investasi atau manfaat lain bagi perusahaan
seperti manfaat yang diperoleh dari melalui perdagangan. Dengan demikian
investasi dapat didefinisikan sebagai bentuk pengelola dana guna memberi
keuntungan dengan cara menempatkan dana tersebut pada alokasi yang
diperkirakan akan memberikan tambahan keuntungan ( Fahmi, 2012)
Menurut Fahmi (2012) Keputusan investasi meliputi investasi pada aktiva
jangka pendek dan aktiva jangka panjang. Aktiva jangka pendek biasanya
didefinisikan sebagai aktiva dengan jangka waktu kurang dari satu tahun atau
kurang dari satu siklus bisnis, dalam hal ini dana yang di investasikan pada aktiva
jangka pendek diharapkan akan diterima kembali dalam waktu dekat atau kurang
dari satu tahun dan diterima sekaligus. Tujuan perusahaan berinvestasi pada aktiva
jangka pendek adalah untuk digunakan sebagai modal kerja atau operasional
perusahaan. Contoh aktiva jangka pendek adalah persediaan, piutang, dan kas.
Sedangkan aktiva jangka panjang didefinisikan sebagai aktiva dengan
jangka waktu lebih dari satu tahun, dalam hal ini dana yang ditanamkan pada
aktiva jangka panjang akan diterima kembali dalam waktu lebih dari satu tahun
dan kembalinya secara bertahap. Contoh aktiva jangka panjang, dalam bentuk
tanah, gedung, kendaraan, mesin, peralatan produksi, dan aktiva tetap lainnya. Tujuan
perusahaan berinvestasi pada aktiva jangka panjang adalah untuk meningkatkan
nilai perusahaan.
Riyanto (2010) menyatakan bahwa investasi merupakan sejumlah dana
yang ditempatkan untuk memperoleh keuntungan dimasa yang akan datang
Keputusan investasi yang dibuat perusahaan dipengaruhi oleh kemampuan
perusahaan menghasilkan kas yang dapat memenuhi kebutuhan jangka panjang
maupun jangka pendek atau disebut likuiditas perusahaan. Perusahaan harus
menjaga likuiditas agar tidak terganggu kelancaran aktivitas perusahaan untuk
melakukan investasi dan tidak kehilangan kepercayaan diri dari pihak luar.
Esensi pertumbuhan bagi suatu perusahaan adalah adanya kesmpatan
investasi yang menghasilkan keuntungan. Jika terdapat kesempatan investasi yang
menguntungkan, maka manejer berusaha mengambil peluang-peluang tersebut
untuk memaksimalkan kesejahteraan pemegang saham karena semakin besar
kesempatan investasi yang menguntungkan maka investasi yang dilakukan akan
semakin besar (Devi, 2014).
Menurut Afzal (2012) Keputusan investasi tidak dapat diamati secara
langsung oleh pihak luar. Investment Opportunities Set (IOS) merupakan nilai
perusahaan yang besarnya tergantung pada pengeluaran-pengeluaran yang
ditetapkan manajemen dimasa yang akan datan, dimana pada saat ini merupakan
pilihan-pilihan investasi yang diharapkan akan menghasilkan return yang besar.
IOS didefenisikan sebagai nilai perusahaan yang nilanya di proksi melalui IOS.
IOS tidak dapat diobservasi secara langsung, sehingga dalam perhitungannya
menggunakan proksi (Kallapur dan Trombley, 1999) dalam Hasnawati (2005).
Keputusan investasi yang digunakan dalam penelitian ini adalah Price
Earning Ratio (PER), dimana ratio ini menunjukan perbandingan antara harga
saham (closing price) dengan laba per lembar saham (earning per share)
(Martono dan Harjito, 2005). Bagi para investor semakin tinggi rasio harga
terhadap laba (PER) maka pertumbuhan laba yang diharapkan juga akan
mengalami kenaikan ( Fahmi, 2012). Pada dasarnya PER memberikan tentang
jangka waktu yang diperlukan untuk pengambilan dana pada tingkat harga saham
dan keuntungan perusahaan pada suatu periode tertentu. Oleh karena itu rasio ini
menggambarkan kesediaan investor membayar suatu jumlah tertentu untuk setiap
perolehan laba perusahaan (Wijaya dan Wibawa, 2010).

Profitabilitas adalah hubungan antara pendapatan dan biaya yang
dihasilakan dari penggunaan penjualan, total aset maupun modal sendiri. Hal ini
sesuai dengan teori struktur modal yaitu pecking order theory yang menyatakan
perusahaan dengan tingkat profit tinggi lebih cenderung menggunakan sumber
pendanaan internal terlebih dahulu yaitu seperti dari laba yang ditahan untuk
membiayai kegiatan investasi dan pembelanjaan perusahaannya. (Hasni, 2013)
Perusahaan mengalokasikan sebagian besar keuntungan pada laba
ditahan sehingga mengandalkan sumber internal dan menggunakan hutang rendah
tetapi pada saat mengadapi profitabilitas yang rendah perusahaan mengunakan
hutang tinggi sebagai makanisme pentransder kekayaan antara kreditur kepada
prinsipal.
Menurut Kasmir dalam (Yuniati, 2016) menerangkan bahwa tujuan dan
manfaat penggunaan rasio profitabilitas bagi perusahaan maupun bagi pihak luar
perusahaan yakni : Pertama, Mengukur atau menghitung laba yang diperoleh
dalam satu periode tertentu. Kedua, Menilai posisi laba perusahaan tahun
sebelumnya. Ketiga, Menilai laba bersih sesudah pajak dengan modal sendiri.
Keempat, Menilai perkembangan laba dari waktu ke waktu. Kelima, Mengukur
produktivitas seluruh dana perusahaan yang digunakan baik modal pinjaman
maupun modal sendiri.

Menurut Agnes Sawir dalam (Diastiti, 2010) ukuran perusahaan,
yakni:
1. Ukuran perusahaan dapat menentukan tingkat kemudahan perusahaan
memperoleh dana dari pasar modal. Perusahaan kecil umumnya kekurangan akses
ke pasar modal yang terorganisir, baik untuk obligasi maupun saham. Meskipun
mereka memiliki akses, biaya peluncuran dari penjualan sejumlah kecil sekuritas
dapat menjadi penghambat. Jika penerbitan sekuritas dapat dilakukan, sekuritas
perusahaan kecil mungkin kurang dapat dipasarkan sehingga membutuhkan
penentuan harga sedemikian rupa agar investor mendapatkan hasil yang
memberikan return lebih tinggi secara signifikan.
2. Ukuran perusahaan menentukan kekuatan tawar-menawar dalam
kontrak keuangan. Perusahaan besar biasanya dapat memilih pendanaan dari
berbagai bentuk hutang, termasuk penawaran spesial yang lebih menguntungkan
dibandingkan yang ditawarkan perusahaan kecil. Semakin besar jumlah uang yang
digunakan, semakin besar kemungkinan kemungkinan pembuatan kontrak yang
dirancang sesuai dengan preferensi kedua pihak sebagai ganti dari penggunaan
kontrak standar hutang.
3. Ada kemungkinan pengaruh skala dalam biaya dan return membuat
perusahaan yang lebih besar dapat memperoleh lebih banyak laba. Pada akhirnya,
Ukuran perusahaan diikuti oleh karakteristik lain yang mempengaruhi struktur
keuangan. Karakteristik lain tersebut seperti perusahaan sering tidak mempunyai
staf khusus, tidak menggunakan rencana keuangan, dan tidak mengembangkan
sistem akuntansi mereka menjadi suatu sistem manajemen. ukuran perusahaan
dapat ditentukan berdasarkan penjualan, total aktiva, tenaga kerja, dan lain-lain,
yang semuanya berkorelasi tinggi.
Ukuran perusahaan akan mempengaruhi struktur pendanaan perusahaan.
Hal ini menyebabkan kecenderungan perusahaan memerlukan dana yang lebih
besar dibandingkan perusahaan yang lebih kecil. Kebutuhan akan pendanaan yang
lebih besar memiliki kecenderungan bahwa perusahaan menginginkan
pertumbuhan dalam laba. Kebutuhan dana yang besar mengindikasikan bahwa
perusahaan menginginkan pertumbuhan laba dan juga pertumbuhan tingkat
pengembalian saham.

Dalam Sudana (2011) berbagi pendapat teori tentang kebijakan dividen,
yaitu:
1. Teori Dividend Irrelevance menurut (Modligliani dan Miller) MM
Menurut MM (Modligliani dan Miller) dengan asumsi kebijakan deviden
tidak mempengaruhi harga saham perusahaan atau nilai perusahaan. Nilai
perusahaan hanya ditentukan oleh kemampuan perusahaan untuk
menghasilkan pendapatan (erning power) dan resiko bisnis, sedangkan
bagaimana membagi arus pendapatan menjadi deviden dan laba ditahan
tidak mempengaruhi nilai perusahaan.
2. Teori “The Bird in the Hand”
Gordon dan Lintner menyatakan bahwa biaya modal sendiri perusahaan
akan naik, jika Divident Payout Ration (DPR) rendah karena investor lebih
suka menerima dividen dari capital gains.
3. Teori Tax Preference
Litzenberger dan Ramaswamy. Mereka menyatakan bahwa adanya pajak
terhadap dividen dan capital agains para investor lebih menyukai capital
gains karena dapat menunda pembayaran pajak. Oleh karena itu investor
mensyaratkan suatu tingkatan keuntungan-keuntungan yang lebih tinggi
pada saham yang memberikan devidend yield tinggi. Jika pajak atas dividen
lebih besar dari pajak atas capital gains.
Dividen sering dianggap sebagai bagian dari keputusan pembelanjaan,
khususnya pembelanjaan internal. Hal ini terjadi karena besar kecilnya dividen
yang dibayarkan perusahaan akan mempengaruhi sumber dan internal perusahaan
yaitu laba ditahan, dan sebaliknya. Penentuan besarnya bagian laba bersih
perusahaan yang akan dibagikan sebagai dividen merupakan kebijakan
manajemen perusahaan, serta akan mempengaruhi nilai perusahaan dan harga
pasar saham (Sudana, 2011)
Dividen ini untuk dibagikan kepada para pemegang saham sebagai
keuntungan dari laba perusahaan. Apabila perusahaan penerbit saham mampu
menghasilakan laba yang besar maka ada kemungkinan pemegang sahamnya akan
menikmati keuntungan dalam bentuk dividen yang besar pula. Dividen diartikan
sebagai pembagian laba kepada para pemegang saham perusahaan sebanding
dengan jumlah saham yang dipegang oleh masing-masing pemilik.
(Rozeff, 2009) menyatakan bahwa pembayaran dividen kepada pemegang
saham akan mengurangi sumber-sumber dana yang dikendalikan oleh manajer,
karena semakin tinggi dividen yang dibayar kepada pemegang saham maka free
cash flow dalam perusahaan akan kecil sehingga manajer harus memikirkan untuk
memperoleh sumber dana dari luar yang bisa saja berupa hutang.
Kebijakan dividen yaitu menentukan seberapa besar atau proposi laba
yang akan dibagikan sebagai dividen, dalam mengimplementasikan kebijakan
tersebut, terdapat trade off yang harus diperhatikan. Kebijakan terhadapa
permbayaran dividen merupakan keputusan yang sangat penting dalam suatu
perusahaan. Kebijakan ini akan melibatkan dua pihak yang mempunyai
kepentingan yang berbeda, yaitu pihak pertama para pemegang saham dan pihak
kedua perusahaan itu sendiri. Dividen diartikan sebagai pembayaran kepada
pemegang saham oleh pihak perusahaan atas keuntungan yang diperolehnya
(Leli, 2011).
Kebijakan dividen akan memiliki pengaruh terhadap tingkat penggunaan
hutang suatu perusahaan. Kebijakan dividen yang stabil menyebabkan adanya
keharusan bagi perusahaan untuk menyediakan sejumlah dana yang guna
membayar dividen adalah suatu bagian dari minotoring perusahaan. Dalam
kondisi demikian, perusahaan cenderung untuk membayar dividen lebih besar jika
insider memiliki proporsi saham yang lebih rendah (Desyyana, 2013).

1. Menurut Brigham dan Houston (2006) menyatakan bahwa Teori
Keagenan (agency theory), Hubungan untuk mengurangi konflik antara berbagai
kelompok yang memiliki kepentingan dalam perusahaan. Pemegang saham
lebih menyukai tindakan perusahaan yang akan menghasilkan keuntungan yang
lebih besar , sehingga mereka akan memperoleh dividen atas saham yang mereka
miliki juga akan meningkat. Namun pemegang hutang perusahaan tidak
memperdulikan berapa besar tingkat keuntungan perusahaan, karena pay-off
pemegang hutang perusahaan akan tetap sebesar bunga yang telah ditentukan.
2. Menurut Brealey, et all (2006) teori pecking order berbunyi manajer
keuangan tidak memperhitungan tingkat hutang secara optimal. Kebijakan
pendanaan ditentukan oleh tingkat kebutuhan investasi. Jika perusahaan
memperoleh kesempatan untuk investasi maka perusahaan akan mencari dana
untuk mendanai inevestasi tersebut. Manajemen perusahaan akan
menentukan kebijakan pendanaan itu dengan dana internal, baru kemudian
dengan dana eksternal termasuk hutang. Jika dana internal sudah mencukupi
maka manajemen tidak perlu menggunakan kebijakan hutang untuk
memperoleh dana dari luar. Namun sebaliknya jika investasi yang dilakukan
tidak cukup jika hanya menggunakan sumber dana dari internal, maka
manajemen perusahaan harus menggunakan kebijakan hutang sebagai salah
satu alternatif untuk memperoleh dana dari luar disamping dengan menerbitkan
saham.
Setyawati (2014) Tujuan dalam penelitian Setyawati adalah mengetahui
bagaimana kebijakan hutang dan biaya modal mampu memaksimalkan
nilai perusahaan dan berusaha mencari kebijakan hutang yang optimal untuk
tahun yang akan datang. Modal merupakan hasil produksi yang digunakan
untuk memproduksi lebih lanjut. Sedangkan kebijakan hutang adalah
pembelanjaan permanen yang mencerminkan perimbangan antara utang
jangka panjang dengan modal sendiri. Berdasarkan pada konsep cost of capital
maka kebijakan hutang yang optimum adalah struktur modal yang dapat
meminimumkan biaya penggunaan modal rata-rata. Kebijakan hutang yang
optimal adalah kebijakan hutang yang meminimumkan biaya penggunaan modal
dan memaksimalkan nilai perusahaan. Tujuan penelitian ini adalah mengetahui
bagaimana kebijakan hutang dan biaya modal mampu memaksimalkan nilai
perusahaan dan berusaha mencari kebijakan hutang yang optimal untuk tahun
yang akan datang.
Menjelaskan bahwa dengan membuat hutang yang proporsinya semakin
besar dalam kebijakan hutang, maka hasil atas pengembangan modal sendiri akan
sangat meningkat, karena tingkat keuntungan jauh lebih baik daripada bunga yang
baru dibayarkan. Kebijakan hutang adalah jumlah hutang jangka panjang dibagi
Equity. ( Hasni, 2013)

Kebijakan hutang perusahaan merupakan tindakan manajemen perusahaan yang akan mendanai operasional perusahaan dengan menggunakan modal yang berasal dari hutang. Hal ini berkaitan erat dengan struktur modal yang dipilih perusahaan. Struktur modal adalah perimbangan antara modal asing atau hutang dengan modal sendiri. Pemilik perusahaan lebih menyukai perusahaan menggunakan hutang pada tingkat tertentu agar harapan pemilik perusahaan dapat tercapai. Disamping itu perilaku manajer dan komisaris perusahaan juga dapat dikendalikan. Dalam (Hasni, 2013) Kebijakan hutang sering diukur dengan debt to equity ratio (DER) yaitu perbandingan antara total hutang jangka panjang dengan modal sendiri. Semakin rendah DER berarti semakin kecil tingkat hutang yang dimiliki dan kemampuan untuk membayar hutang akan semakin tinggi pula. Dalam (Pakpahan, 2012)

Kebijakan utang merupakan salah satu bagian penting dari kebijakan
pendanaan perusahaan. Kebijakan utang adalah kebijakan yang diambil oleh
manajemen perusahaan dalam rangka memperoleh sumber pembiayaan bagi
perusahaan untuk digunakan membiayai aktivitas operasional perusahaan. Selain
itu kebijakan hutang perusahaan juga berfungsi sebagai mekanisme pengawasan
terhadap tindakan manajer yang dilakukan dalam pengelolaan perusahaan. Sumber
pendanaan dapat diperoleh dari modal internal dan modal eksternal. Modal internal
berasal dari laba ditahan, sedangkan modal eksternal adalah dana yang berasal dari
para kreditur dan pemilik, peserta atau pengambil bagian didalam perusahaan.
Modal yang berasal dari kreditur adalah merupakan utang perusahaan. Modal ini
sering disebut dengan pembelanjaan asing/hutang (Riyanto, 2010:227).
Berdasarkan hasil penelitian (Taswan dan Soliha, 2002) menunjukkan bahwa
kebijakan hutang berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan tetapi tidak
signifikan. (Herawati, 2013) kebijakan hutang berpengaruh tidak signifikan
terhadap nilai perusahaan. (Mardiyati, et al., 2012) menyatakan bahwa kebijakan
hutang berpengaruh tidak signifikan. Penelitian yang dilakukan oleh (Sujoko dan
Soebiantoro, 2007) memberikan hasil dimana kebijakan utang berpengaruh negatif
dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Berbeda dengan penelitiam
(Wahyuningsih, 2014) kebijakan hutang tidak berpengaruh terhadap nilai
perusahaan. (Octavia, 2013) Kebijakan hutang tidak berpengaruh terhadap nilai
perusahaan.

Perusahaan yang menggunakan hutang dalam operasinya akan mendapat
penghematan pajak, karena pajak dihitung dari laba operasi setelah dikurangi
bunga hutang, sehingga laba bersih yang menjadi hak pemegang saham akan
menjadi lebih besar dibandingkan dengan perusahaan yang tidak menggunakan
hutang. Dengan demikian nilai perusahaan juga menjadi lebih besar. Hal ini berarti
bahwa semakin besar struktur modalnya maka nilai perusahaan juga akan semakin
meningkat. Namun, perusahaan tidak mungkin menggunakan hutang 100% dalam
struktur modalnya karena resiko keuangan perusahaan juga akan semakin besar.
Resiko ini timbul karena perusahaan tidak mampu membayar bunga dan
angsuran pokok ketika dalam keadaan ekonomi yang buruk. Sehingga perusahaan
harus mampu untuk menentukan besarnya hutang, karena penggunaan hutang pada
batas tertentu dapat meningkatkan nilai perusahaan. Penelitian yang dilakukan oleh
(Eka, 2010) secara parsial struktur modal memiliki pengaruh signifikan dan positif
terhadap nilai perusahaan. (Moniaga, 2013) struktur modal berpengaruh terhadap
Nilai perusahaan. (Prasetia, Tommy & Saerang, 2014) stuktur modal mempunyai
pengaruh positif tidak signifikan terhadap nilai perusahaan. (Rumondor, Mangantar
& Sumarauw, 2015) Struktur modal berpengaruh positif dan signifikan terhadap
nilai perusahaan. (Kusumajaya, 2011) menjelaskan bahwa struktur modal memiliki
arah yang positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Berbeda dengan
penelitian (Mahatma & Wirajaya, 2013) menyatakan bahwa struktur modal
berpengaruh negatif dan signifikan pada nilai perusahaan. Sedangkan penelitian
oleh (Safrida, 2008) secara parsial bahwa struktur modal berpengaruh secara
negatif dan signifikan terhadap nilai perusahaan. (Rahmawati et al., 2015)
menyatakan bahwa struktur modal berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan.
Penelitian (Artini, 2011) menemukan bahwa tidak adanya signifikasi antara
struktur modal terhadap nilai perusahaan.

Ukuran perusahaan merupakan salah satu indikasi untuk mengukur kinerja
suatu perusahaan. Ukuran perusahaan yang besar dapat mencerminkan jika
perusahaan mempunyai komitmen yang tinggi untuk terus memperbaiki
kinerjanya, sehingga investor akan membayar lebih mahal untuk mendapatkan
sahamnya karena percaya akan mendapatkan pengembalian yang menguntungkan
dari perusahaan tersebut.
Hal ini memberikan konfirmasi searah dalam penelitian yang dilakukan
oleh (Rachmawati, dkk, 2007) ukuran perusahaan dinyatakan berhubungan positif
dan signifikan terhadap nilai perusahaan. (Prasetia, Tommy & Saerang, 2014)
ukuran perusahaan mempunyai pengaruh positif signifikan terhadap nilai
perusahaan. Penelitian (Analisa, 2011) yang menyatakan bahwa ukuran perusahaan
berpengaruh positif terhadap ukuran perusahaan. Peneliti seperti Nuraina (2012),
Maryam (2014), Prasetyorini (2013), serta (Wahab dan Mulya, 2012),
membuktikan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh positif signifikan terhadap
nilai perusahaan. (Sujoko dan Soebiantoro, 2007) yang membuktikan bahwa
ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Berbeda dengan
penelitian yang dilakukan oleh (Siallagan dan Mas’ud, 2006) ukuran perusahaan
mempunyai nilai negatif dan signifikan. (Rumondor, Mangantar & Sumarauw,
2015) ukuran perusahaan berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap nilai
perusahaan. (Mahatma & Wirajaya, 2013) ukuran perusahaan tidak berpengaruh
pada nilai perusahaan

Profitabilitas perusahaan yang tinggi akan mencerminkan prospek
perusahaan yang baik. Semakin tinggi tingkat profitabilitas yang dimiliki oleh
suatu perusahaan, maka akan mencerminkan tingkat efisiensi perusahaan yang
tinggi pula, sehingga dari sinilah akan terlihat kinerja perusahaan yang baik.
Tingkat profitabilitas yang tinggi akan menarik calon investor untuk menanamkan
modalnya pada perusahaan tersebut. Banyaknya investor yang membeli saham
perusahaan, maka akan menaikkan harga saham perusahaan tersebut sehingga akan
meningkatkan nilai perusahaannya.
Beberapa penelitian terdahulu yang sependapat dengan pernyataan tersebut
adalah Penelitian yang dilakukan oleh (Nurmayasari, 2012), variabel profitabilitas
yang diukur dengan Return On Equity (ROE). Hasil penelitiannya menunjukkan
bahwa terdapat pengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Dalam
penelitian (Dewi, et al., 2014) menyatakan bahwa profitabilitas berpengaruh
terhadap nilai perusahaan sama seperti yang diungkapkan (Hermuningsih, 2013).
Hasil penelitian yang dilakukan oleh (Sujoko dan Soebiantoro, 2007), (Rahmawati
et al., 2015), dan (Maryam, 2014) menemukan bukti bahwa profitabilitas
berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. hasil penelitian dari (Clementin,
2016) yang menyatakan bahwa profitabilitas berpengaruh pada nilai perusahaan.
penelitian yang dilakukan oleh (Nofrita, 2013), (Risqia, dkk., 2013), (Wahab dan
Mulya, 2012), bahwa profitabilitas berpengaruh positif signifikan terhadap nilai
perusahaan. (Mardiyati, dkk, 2012) profitabilitas berpengaruh positif signifikan
terhadap nilai perusahaan. (Mahatma & Wirajaya, 2013) profitabilitas berpengaruh
positif dan signifikan pada nilai perusahaan. Octavia (2013) profitabilitas
berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Berbeda dengan penelitian yang dilakukan
oleh (Moniaga, 2013) Profitabilitas tidak berpengaruh terhadap Nilai perusahaan.

Book value atau nilai buku adalah nilai dari ekuitas dibagi jumlah saham
yang ada. Bisa dikatakan book value adalah nilai ekuitas per saham. Ekuitas itu
sendiri didapatkan dari selisih jumlah aset dikurangi liabilitas. Secara teori ini
adalah nilai yang akan didapatkan oleh pemilik saham bila perusahaan
dilikuidasikan. Jadi nilai book value sangat berarti untuk melihat imbal hasil dari
investasi.
Pada dasarnya ketika kita membeli suatu saham yang nilai PBVnya kurang
dari 1,0 kita untung ketika membelinya karena kita membeli saham yang nilai
ekuitasnya lebih besar dari pada yang kita bayarkan yang berarti kita mendapatkan
diskon dari nilai realnya. Tapi realita tidak semulus teori yang ada. Meskipun, rasio
PBV bisa dijadikan indikator dalam menilai apakah saham tersebut mahal atau
tidak. Namun seperti banyak indikator lainnya seperti Price to Earning Ratio
(PER).
Tidak semua saham yang memiliki PBV yang dibawah 1,0 adalah saham
yang undervalue. Bisa saja saham tersebut memang memiliki PBV yang rendah
karena perusahaan itu merugi sehingga pada tahun-tahun kemudian nilai book
valuenya akan menurun. Bila terdapat kejadian yang seperti ini maka wajar jika
perusahaan tersebut memiliki PBV yang rendah dan tidak mengindikasikan bahwa
perusahaan tersebut undervalue.
Sebaliknya saham yang memiliki PBV yang tinggi juga bisa tidak
mengindikasikan bahwa sahamnya over value karena bisa saja perusahaan tersebut
memiliki prospek dan kinerja yang bagus serta brand yang terkenal. Sehingga dari
itu semua membuat harga sahamnya memiliki valuasi yang premium dibandingkan
dengan saham yang memiliki PBV yang lebih rendah namun dengan prospek yang
lebih rendah juga.
Nilai perusahaan dalam penelitian ini diukur dengan Price to Book Value
(PBV) karena berkaitan dengan pertumbuhan modal sendiri yang membandingkan
nilai pasar dengan nilai bukunya. PBV adalah suatu rasio yang sering digunakan
untuk menentukan nilai perusahaan dan mengambil keputusan investasi dengan
cara membandingkan harga pasar saham akhir tahun dengan nilai buku perusahaan

Price Earning Ratio (PER) juga merupakan ukuran untuk menentukan
bagaimana pasar memberi nilai atau harga pada saham perusahaan. Keinginan
investor melakukan analisis saham melalui rasio-rasio keuangan seperti Price
Earning Ratio (PER), dikarenakan adanya keinginan investor atau calon investor
akan hasil (return) yang layak dari suatu investasi saham.
Rasio harga/laba (Price Earning Ratio) merupakan suatu rasio yang lazim
dipakai untuk mengukur harga pasar (market price) setiap lembar saham biasa
dengan laba per lembar saham. Ukuran ini melibatkan suatu jumlah yang tidak
secara langsung dikendalikan oleh perusahaan harga pasar saham biasa. Rasio
harga/laba mencerminkan penilaian pemodal terhadap pendapatan dimasa
mendatang. (Simamora, 2000:531).
Price Earning Ratio (PER) digunakan oleh para investor untuk
memprediksi kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba dimasa yang akan
datang. Investor dapat mempertimbangkan rasio ini untuk memilah-milah saham
mana yang nantinya dapat memberikan keuntungan yang besar dimasa mendatang.
PER menunjukkan hubungan antara harga pasar saham biasa dengan earning per
share. Perusahaan dengan peluang tingkat pertumbuhan yang tinggi biasanya
mempunyai PER yang tinggi, demikian pula sebaliknya perusahaan dengan
pertumbuhan yang rendah memiliki PER yang kecil atau rendah. PER tidak
mempunyai makna apabila perusahaan mempunyai laba yang sangat rendah
(abnormal) atau bahkan negatif. Dalam keadaan ini PER perusahaan akan begitu
tinggi (abnormal) atau bahkan negatif. PER merupakan bagian dari rasio pasar
dimana sudut pandang rasio ini lebih banyak dari sudut pandang investor dan juga
merupakan ukuran untuk menentukan bagaimana pasar memberi nilai atau harga
pada saham suatu perusahaan. Keinginan investor untuk melakukan analisis suatu
saham melalui rasio-rasio keuangan seperti PER disebabkan adanya keinginan
investor atau calon investor akan saham perusahaan tersebut.

Nilai perusahaan merupakan persepsi investor terhadap perusahaan, yang sering dikaitkan dengan harga saham. Nilai perusahaan yang dibentuk melalui indikator pasar saham, sangat dipengaruhi oleh peluang-peluang investasi. Pengeluaran investasi memberikan sinyal positif dari investasi kepada manajer tentang pertumbuhan perusahaan di masa yang akan datang, sehingga meningkatkan harga saham sebagai indikator nilai perusahaan. Harga saham yang tinggi membuat nilai perusahaan juga tinggi (Brealey et al, 2007:46).

Time interest earned merupakan perbandingan antara laba bersih sebelum
bunga dan pajak dengan beban bunga dan merupakan rasio yang mencerminkan
besarnya jaminan keuangan untuk membayar bunga utang jangka panjang.
(Sawir, 2008:14) mengatakan bahwa: Rasio ini juga disebut dengan rasio
penutupan (coverage ratio), yang mengukur kemampuan pemenuhan kewajiban
bunga tahunan dengan laba operasi (EBIT) dan mengukur sejauh mana laba operasi
boleh turun tanpa menyebabkan kegagalan dari pemenuhan kewajiban membayar
bunga pinjaman.

Rasio hutang modal menggambarkan sampai sejauh mana modal pemilik dapat menutupi hutang-hutang kepada pihak luar dan merupakan rasio yang mengukur hingga sejauh mana perusahaan dibiayai dari hutang. Rasio ini disebut juga rasio leverage. Rasio leverage merupakan rasio untuk mengukur seberapa bagus struktur permodalan perusahaan. Struktur permodalan merupakan pendanaan  yang terdiri dari hutang jangka panjang, saham preferen dan modal pemegang saham (Wahyono, 2002:12). Struktur modal adalah pembelanjaan permanen dimana mencerminkan pengimbangan antar hutang jangka panjang dan modal sendiri. Modal sendiri adalah modal yang berasal dari perusahaan itu sendiri (cadangan, laba) atau berasal dari mengambil bagian, peserta, atau pemilik (modal saham, modal peserta dan lain-lain) (Riyanto, 2008:22). Jadi dapat disimpulkan bahwa debt to equity ratio merupakan perbandingan antara total hutang (hutang lancar dan hutang jangka panjang) dan modal yang menunjukkan kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewajibannya
dengan menggunakan modal yang ada.

Kebijakan utang termasuk kebijakan pendanaan perusahaan yang
bersumber dari eksternal. Penentuan kebijakan utang ini berkaitan dengan struktur
modal karena utang merupakan bagian dari penentuan struktur modal yang
optimal. Perusahaan dinilai berisiko apabila memiliki porsi utang yang besar dalam
struktur modal, namun sebaliknya apabila perusahaan mengunakan utang yang
kecil atau tidak sama sekali maka perusahaan dinilai tidak dapat memanfaatkan
tambahan modal eksternal yang dapat meningkatkan operasional perusahaan
(Mamduh, 2004:40).

Investasi adalah suatu tindakan menanamkan sumber daya atau modal pada
saat ini, dengan harapan bisa mendapatkan manfaat yang lebih di masa yang akan
datang. Atau definisi investasi yaitu suatu tindakan menanamkan dana saat ini atau
sekarang, dengan harapan dapat menghasilkan dana yang lebih besar dari dana
yang ditanamkan saat awal melakukan investasi.
Jika dilihat dari ruang lingkup dalam melakukan usaha, investasi umumnya
terbagi menjadi dua macam diantaranya:
a. Investasi aktiva nyata
Merupakan tindakan investasi dalam bentuk yang dapat dilihat secara fisik.
Misalnya seperti membangun rumah, pabrik atau bisa juga dengan membeli emas,
berlian dan lain-lain.
b. Investasi pada aktiva finansial
Merupakan tindakan investasi dengan bentuk surat-surat berharga. Misalnya seperti
deposito, obligasi, saham dan lain-lain.

Menurut (Riyanto, 2001:240) ―adalah modal yang berasal dari pemilik
perusahaan dan juga tertanam di dalam perusahaan untuk waktu yang tidak
terbatas.‖ Dengan kata lain, modal sendiri merupakan modal yang dihasilkan atau
dibentuk di dalam perusahaan atau keuntungan yang dihasilkan perusahaan.

Menurut (Martono dan D. Agus Harjito, 2010:240) ―Struktur modal adalah
perbandingan atau imbangan pendanaan jangka panjang perusahaan yang
ditunjukkan oleh perbandingan hutang jangka panjang terhadap modal sendiri‖.
Pemenuhan kebutuhan dana perusahaan dari sumber modal sendiri berasal dari
modal saham, laba ditahan, dan cadangan. Jika dalam pendanaan perusahaan yang
berasal dari modal sendiri masih mengalami kekurangan (defisit) maka perlu
dipertimbangkan pendanaan perusahaan yang berasal dari luar, yaitu hutang (debt
financing). Namun dalam pemenuhan kebutuhan dana, perusahaan harus mencari
alternatif-alternatif pendanaan yang efisien. Pendanaan yang efisien akan terjadi
bila perusahaan mempunyai struktur modal yang optimal.

Menurut (Margaretha, 2003:108) Total aktiva adalah total atau jumlah
keseluruhan dari kekayaan perusahaan yang terdiri dari aktiva tetap, aktiva lancar
dan aktiva lain-lain, yang nilainya seimbang dengan total kewajiban dan ekuitas.
Total aktiva dalam penelitian ini diketahui dengan menjumlahkan aktiva lancar dan
aktiva tidak lancar perusahaan. Aktiva lancar seperti yang telah diuraikan
sebelumnya adalah uang kas dan aktiva lain yang diharapkan dapat dicairkan
menjadi uang tunai dalam periode berikutnya (paling lama satu tahun). Rekening
yang termasuk dalam aktiva lancar antara lain kas, investasi jangka pendek,
piutang wesel, piutang usaha, persediaan, dan biaya di bayar dimuka.

Menurut (Mamduh. M. Hanafi, 2004:29) ―Hutang didefinisikan sebagai
pengorbanan ekonomis yang mungkin timbul dimasa mendatang dari kewajiban
organisasi sekarang untuk mentransfer asset atau meberikan jasa kepihak lain di
masa mendatang, sebagai akibat transaksi atau kejadian di masa lalu‖.
Menurut (S. Munawir, 2004:18) ―Hutang adalah semua kewajiban
keuangan perusahaan kepada pihak lain yang belum terpenuhi, dimana hutang ini
merupakan sumber dana atau modal perusahaan yang berasal dari kreditor‖.

Keberhasilan suatu perusahaan pada umumnya dinilai berhasil dilihat dari
kemampuannya dalam memperoleh laba. Dengan laba yang diperoleh, perusahaan
akan dapat mengembangkan berbagai kegiatan, meningkatkan jumlah aktiva dan
modal serta dapat mengembangkan dan memperluas bidang usahanya. Untuk
mencapai tujuan tersebut, perusahaan mengandalkan kegiatannya dalam bentuk
penjualan, semakin besar volume penjualan semakin besar pula laba yang akan
diperoleh perusahaan. Perusahaan pada umumnya mempunyai tiga tujuan dalam
penjualan yaitu mencapai volume penjualan, mendapatkan laba tertentu, dan
menunjukan pertumbuhan perusahaan.
Menurut Joel G. Siegel dan Joe K. Shim yang diterjemahkan oleh Moh.
Kurdi, ―Penjualan adalah Penerimaan yang diperoleh dari pengiriman barang
dagangan atau dari penyerahan pelayanan dalam bursa sebagai barang
pertimbangan. Pertimbangan ini dapat dalam bentuk tunai peralatan kas atau harta
lainnya. Pendapatan dapat diperoleh pada saat penjualan, karena terjadi pertukaran,
harga jual dapat ditetapkan dan bebannya diketahui‖.

Ukuran perusahaan secara umum dapat diartikan sebagai suatu
perbandingan besar atau kecilnya suatu objek. Menurut (Poerwadarminta, 1983:13)
ukuran perusahaan diartikan sebagai berikut: ―(1) alat-alat untuk mengukur (seperti
menjengkal dan sebagainya), (2) sesuatu yang dipakai untuk menentukan (menilai
dan sebagainya), (3) pendapatan mengukur panjangnya (lebarnya, luasnya,
besarnya) sesuatu‖. Jika pengertian ini dihubungkan dengan perusahaan atau
organisasi, maka ukuran perusahaan (organization size) dapat diartikan sebagai
suatu perbandingan besar atau kecilnya usaha dari suatu perusahaan atau
organisasi. Dengan demikian ukuran perusahaan merupakan sesuatu yang dapat
mengukur atau menentukan nilai dari besar atau kecilnya perusahaan.

Profitabilitas merupakan kemampuan suatu perusahaan untuk mendapatkan
laba (keuntungan) dalam suatu periode tertentu. Pengertian yang sama disampaikan
oleh (Husnan, 2001) bahwa profitabilitas adalah kemampuan suatu perusahaan
dalam menghasilkan keuntungan (profit) pada tingkat penjualan, aset, dan modal
saham tertentu. Profitabilitas diukur menggunakan ROE (return on equity) yang
merupakan tingkat pengembalian atas ekuitas pemilik perusahaan.

Net profit margin merupakan rasio perbandingan antara laba bersih setelah
pajak dengan penjualan (Warsosno, 2003:37). Besarnya perhitungan margin laba
bersih menunjukkan seberapa besar laba setelah pajak yang diperoleh perusahaan
untuk tingkat penjualan tertentu.
Rasio ini menunjukkan keuntungan bersih per rupiah penjualan. net profit
margin 3 % berarti bahwa setiap Rp 1 penjualan menghasilkan keuntungan bersih
sebesar Rp 0,03. Semakin besar rasio ini semakin baik karena dianggap
kemampuan perusahaan dalam mendapatkan laba cukup tinggi.

Menurut (Susan Irawati, 2006:58), Rasio keuntungan atau profitability
ratios adalah rasio yang digunakan untuk mengukur efisiensi penggunaan aktiva
perusahaan atau merupakan kemampuan suatu perusahaan untuk menghasilkan
laba selama periode tertentu (biasanya semesteran, triwulanan dan lain-lain) untuk
melihat kemampuan perusahaan dalam beroperasi secara efisien.
Menurut (Kasmir, 2008:197), tujuan penggunaan profitabilitas bagi
perusahaan maupun bagi pihak luar perusahaan adalah :
1. Untuk mengukur atau menghitung laba yang diperoleh perusahaan dalam satu
periode tertentu.
2. Untuk menilai posisi laba perusahaan tahun sebelumnya dengan tahun
sekarang.
3. Untuk menilai perkembangan laba dari waktu ke waktu.
4. Untuk mengukur produktifitas dari seluruh dana perusahaan yang digunakan
baik modal sendiri.
5. Untuk mengukur produktivitas seluruh dana perusahaan yang digunakan,baik
modal pinaman maupun modal sendiri.
6. Untuk mengukur produktivitas dari seluruh dana perusahaan yang digunakan.
Sementara itu manfaat yang diperoleh adalah :
1. Mengetahui besarnya tingkat laba yang diperoleh perusahaan dalam satu
periode.
2. Mengetahui posisi laba tahun sebelumnya dengan tahun sekarang.
3. Mengetahui perkembangan laba dari waktu ke waktu.
4. Mengetahui besarnya laba bersih sesudah pajak dengan modal sendiri.
5. Mengetahui produktivitas dari seluruh dana perusahaan yang digunakan,baik
modal sendiri maupun modal pinjaman.

Jika manajer memiliki keyakinan bahwa prospek perusahaan baik, dan
karenanya ingin agar harga saham meningkat, manajer tersebut tentunya ingin
mengkomunikasikan hal tersebut kepada para investor. Manajer bisa menggunakan
utang yang lebih banyak, yang nantinya berperan sebagai sinyal yang lebih
terpercaya. Ini karena perusahaan yang meningkatkan utang bisa dipandang
sebagai perusahaan yang yakin dengan prospek perusahaan di masa yang akan
datang. Investor diharapkan akan menangkap sinyal tersebut, sinyal yang
mengindikasikan bahwa perusahaan mempunyai prospek yang prospektif di masa
depan. Jadi, kita dapat menyimpulkan dari penjelasan diatas bahwasanya hutang
merupakan tanda atau signal positif dari perusahaan.

Teori keagenan merupakan basis teori yang mendasari praktik bisnis
perusahaan yang dipakai selama ini. Teori tersebut berakar dari sinergi teori
ekonomi, teori keputusan, sosiologi, dan teori organisasi. Prinsip utama teori ini
menyatakan adanya hubungan kerja antara pihak yang memberi wewenang yaitu
investor dengan pihak yang menerima wewenang (agensi) yaitu manajer.
Pemisahan pemilik dan manajemen di dalam literatur akuntansi disebut
dengan Agency Theory (teori keagenan). Teori ini merupakan salah satu teori yang
muncul dalam perkembangan riset akuntansi yang merupakan modifikasi dari
perkembangan model akuntansi keuangan dengan menambahkan aspek perilaku
manusia dalam model ekonomi. Teori agensi mendasarkan hubungan kontrak
antara pemegang saham/pemilik dan manajemen/manajer. Menurut teori ini
hubungan antara pemilik dan manajer pada hakekatnya sukar tercipta karena
adanya kepentingan yang saling bertentangan.

Kepemilikan institusional adalah kepemilikan saham perusahaan oleh
lembaga atau institusi lain diluar manajerial. Pihak institusional
memonitoring kinerja dan perilaku manajemen dalam perannya mengelola
perusahaan.
Semakin besar tingkat kepemilikan institusional maka semakin ketat
pengawasan oleh pihak eksternal, dan akan berefek pada naiknya nilai
perusahaan dan agency conflict akan semakin berkurang.
Menurut Pasaribu (2016:156), kepemilikan institusioanl merupakan
presentae saham yang dimiliki oleh institusi. Kepemilikan istitusioanl
merupakan alat yang dapat digunakan untuk mengurangi komflik
kepentingan.
Sedangkan menurut (Oemar dkk, 2016), kepemilikan institusional
adalah tingkat kepemilikan saham oleh institusi dalam perusahaan, diukur
oleh proporsi sahamyang dimiliki oleh institusional pada akhir tahun yang
dinyatakan dalam presentase.

Tujuan perusahaan sangat ditentukan oleh struktur kepemilikan,
pemilik akan berusaha membuat bergai strategi demi tercpainya tujuan
perusahaan. Struktur kepemilikan mampu mempengaruhi jalannya
perusahaan yang pada akhirnya berpengaruh pada kinerja perusahaan dalam
mencapai tujuan perusahaan yaitu memaksimalkan nilai perusahaan.
Menurut Sudana (2011:11), mendefinisikan struktur kepemilikan:
“Batas antara pemilik perusahaan dan manajer perusahaan. Pemilik atau
pemegang saham adalah pihak yang memberikan modal untuk perusahaan,
sedangkan manajer adalah pihak yang dipilih pemilik untuk menentukan
kebijakan operasional perusahaan, dengan maksud langkah manajer sesuai
dengan kepentingan pemilik”. Struktur kepemilikan dikategorikan atas
kepemilikan manajerial dan kepemilikan institusional. Struktur kepemilikan
dapat dihitung berdasarkan jumlah saham yang dimilik pemegang saham
dibagi dengan seluruh jumlah saham yang ada.
1. Kepemilikan Manajerial
Pada situasi ini manajer menduduki dua posisis yaitu sebagai manajer
dan pemegang saham. Dalam laporan keuangan, besarnya presentase
kepemilikan di presentasikan oleh manajer.
Menurut Pasaribu (2016:156), kepemilikan manajerial adalah pemilik
atau pemegang saham oleh pihak manajemen perusahaan yang secara aktif
berperan dalam pengambilan keputusan perusahaan.
Kepemilikan secara manajerial akan bisa memberikan peningkatan
pada nilai perusahaan, karena pihak manajemen akan salalu mengawasi
perkembangan perushaan sekaligus memperhitungkan penentuan kebijakan
karena mereka ikut memiliki perusahaan.
Apabila manajerial memiliki saham yang cukup besar, maka akan
tercipta peningkatan kinerja secara proaktif dan untuk meningkatkan
kepercayaan para pemegang saham dilakukan dengan cara mewujudkan
kepentingan para pemegang saham, dan hasilnya nilai perusahaan akan naik.

Menurut Nurillah (2018), untuk menjalankan operasinya setiap
perusahaan memiliki berbagai kebutuhan, terutama yang berkaitan dengn
dana agar perusahaan dapat berjalan sebagimana mestinya. Dan selalu
dibutuhkan untuk menutupi seluruh atau sebagian dari biaya yang
diperlukan. Dana juga dibutuhkan untuk melakukan perluasan usaha baru.
Dan pendaan perusahaan bisa didapat dari eksternal dengan cara
hutang. Menurut Sartono (2009), penggunaan hutang mengakibatkan
pendapatan setelah pajak yang tersedia bagi pemegang saham menjadi lebih
besar dari pada jika perusahaan tidak menggunakan hutang. Namun,
penggunaan hutang hingga 100% sangatlah berisiko. Hal ini disebabkan
karena manfaat yang diperoleh dari penggunaan hutang menjadi lebih kecil
disbanding biaya yang timbul atas penggunaan hutang. Hasilnya
penggunaan hutang dalam jumlah tertentu memang lebih baik, tetapi hutang
yang terlalu besar tidak baik bagi perusahaan. Dengan demikian terdapat
trade off (keputusan atara dua aspek dan mengorbankan salah satunya)
antara manfaat dan biaya atas penggunaan hutang.
Hutang dibagi menjadi dua jenis utama yaitu hutang lancar dan hutang
tidak lancar berdasarkan tujuan pelaporannya Stice (2009:124).
1. Hutang jangka pendek yaitu hutang yang jangka waktunya kurang dari
satu tahun. Sebagian besar utang jangka pendek terdiri dari kredit
perdagangan, yaitu kredit yang diperlukan untuk dapat
menyelenggarakan usahanya, meliputi kredit dari penjual, kredit dari
pembeli dan kredit dari wesel.
2. Hutang jangka panjang, yaitu hutang yang umumnya mempunyai
jangka waktu lebih dari 10 tahun. Dan pada umunya dipergunakan
untuk keperluan perluasan atau moderenisasi dari sebuah perusahaan,
karena untuk melakukan hal tersebut memerlukan modal yang besar.
Bentuk utama dari hutang jangka panjang meliputi pinjaman obligasi
dan pinjaman hiponik.
Perbedaan dua hal tersebut menjadi penting karena berkaitan dengan
rasio lancar perusahaan, dimana rasio lancar ini mencerminkan kondisi
likuiditas perusahaan yang termasuk dalam pemenuhan kewajibannya yaitu
hutang lancar Stice (2009:102).
Dan untuk keputusan pendanaan eksternal melalui hutang terseut
diatur dalam sebuah kebijakan yaitu kebijakan hutang. Kebijakan hutang
adalah penetapan perusahaan atas seberapa besar kebutuhan operasional
yang pendanaannya diperoleh dari hutang. Kebijakan hutang adalah
keputusan perusahaan menetapkan pendanaan bersal dari eksternal.
Kebijakan hutang terkadang digunakan oleh perusahaan untuk
meminimalisir risiko keuangan, dan disimpulkan penetapan sumber
pendanaan mempengaruhi tinggi rendahnya sebuah nilai perusahaan
Darmawan (2012). Akan tetapi resiko pada tingkat pengembalian
berpengaruh pada tingginya angka utang dan hal tersebut bisa
mempengaruhi nilai saham, tetapi jika tingkat pengembalian sesuai dengan
yang dikehendaki harga saham tersebut dapat meningkat.
Dalam penelitian kali ini kebijakan hutang diukur dengan
menggunakan dept equity ratio (DER) yang merupakan perbandingan dari
total hutang yang dimiliki perusahaan dengan total ekuitasnya.
Menutut (Harahap dan Sofyan, 2010), menyatakan: “rasio ini
menggambarkan sampai sejauh mana modal pemilik dapat menutupi utangutang pada pihak luar. Semakin kecil rasio ini semakin baik”
DER pada setip perusahaan tentu berbeda-beda, tergantung
karakteristik bisnis dan keberagaman arus kasnya. Perusahaan dengan arus
kas yang stabil biasanya memiliki rasio yang lebih tinggi dari rasio kas yang
kurang stabil Nurillah (2018).

Kebijakan deviden merefleksikan seberapa besar pengembalian dari
laba perusahaan yang di alokasikan kepada pemegang saham, Menurut
(Keown dkk, 2010), ukuran pengembalian dividen adalah total dividen yang
harus dibayarkan terhadap pendapatan tiap perlembar saham atau
pendapatan bersih. Menurut Houston (2011:104), ukuran pengembalian
dividen adalah jumlah laba yang diberikan dalam bentuk kas kepada para
pemegang saham.
Deviden sendiri diartikan sebagai pendistribusian laba kepada
pemegang saham berdasarkan total saham yang dimiliki. Jika ukuran
pembayaran deviden meningkat maka dapat diasumsikan bahwa adanya
peningkatan pada kinerja perusahaan dimana kebijakan deviden
berpengaruh pada nilai perusahaan, yang melibatkan dua pihak yang
memiliki tujuan berbeda, yaitu pemegang saham dan perusahaan itu sendiri.
Menurut Rudianto (2012), jenis deviden yang dapat dibagikan oleh
perusahaan kepada pemegang sahamnya sebgai berikut:
1. Deviden tunai, yaitu bagian laba usaha yang dibagikan kepada
pemegang saham dalam bentuk uang tunai, tetapi sebelum
membagikan deviden perusahaan harus memperimbangkan
ketersediaan dana untuk membayar deviden tersebut.
2. Deviden harta, yaitu bagian dari laba usaha perusahaan yang
dibagikan kepada pemegang saham dalam bentuk harta selain kas, dan
biasanya dalam bentuk surat berharga yang dimiliki perusahaan.
3. Deviden skrip atau deviden utang, yaitu bagian dari laba usaha
perusahaan yang dibagikan kepada pemegang saham dalam bentuk
janji tertulis yntuk membayar sejumlah uang dimasa dating. Deviden
skrip terjadi karena perusahaan ingin membagikan deviden dalam
bentuk uang tunai, tetapi tidak tersedia kas yang cukup.
4. Deviden saham, yaitu pembagian laba kepada pemegang saham
berupa saham dari perusahaan itu sendiri, Karena perusahaan ingin
mengkapitalisasi sebagian laba usaha yang diperolehnya secara
permanen.
5. Deviden likuidasi, deviden yang dibayarkan oleh perusahaan kepada
pemegang saham dalam berbagai bentuknya, tetapi tidak didasrkan
pada besarnya laba usaha atau saldo laba ditahan perusahaan.
Menurut Tatang Ary (2013), mengukur deviden yang dibayarkan
perusahaan dapat diukur dengan menggunakan ukuran kebijakan deviden
yaitu dividend yield, yang mengaitkan besaran deviden dengan harga saham
perusahaan. Atau menggunakan dividend payout ratio, rasio pembayaran
deviden diukur dengan cara membagi besarnya deviden per lembar saham
dengan laba bersih per lembar saham.
Dalam penelitan kali ini kebijakan deviden diukur dengan
menggunkan rasio pembayaran deviden (dividend payout ratio). Menurut
(Fadillah dkk, 2009), mengatakan bahwa dividend payout ratio adalah
deviden perlembar saham dibagi dengan laba perlembar saham rasio dapat
digunakan untuk melihat perbandingan antara laba perlembar saham yang
didapatkan perusahaan dengan laba yang dibagikan sebagi deviden. Dengan
melihat rasio ini akan dapat mengeahui seberapa besar kamampuan
perusahaan dalam membayar deviden dan kenapa perusahaan tidak
membagikan semua labanya dalam bentuk deviden.

Nilai perusahaan memiliki peran yang begitu relevan karena dengan
naiknya nilai perusahaan maka meningkatlah pula kemakmuran para
pemegang saham, yang artinya meningkatnya nilai saham perusahaan yang
berpengaruh pada niali perusahaan. Karena pada dasarnya tingginya nilai
perusahaan adalah tujuan para pemilik perusahaan. Nilai saham pada pasar
dapat menunjukkan kejayaan para pemegang saham dan perusahaan yang
merupakan ukuran dari penetapan investasi, pendanaan, dan manajemen
asset.
Menurut Sudana (2009), nilai perusahaan adalah harga yang bersedia
dibayar oleh calon pembeli (investor) apabila perusahaan tersebut dijual.
Tujuan normatif perusahaan adalah memaksimumkan kekayaan pemegang
saham.
Sebelum memutuskan untuk berinvestasi para calon investor biasanya
terlebih dahulu suatu ukuran atau parameter penting yaitu Price Earning
ratio (PER). Walaupun bukan satu-satunya parameter penting yang
dipertimbangkan, namun bagi para calon investor nilai PER mencerminkan
prospek sebuah nilai Martin (2014).
Oleh karena itu dalam penelitian kali ini, nilai perusahaan diukur
dengan menggunakan PER, yang merupakan perbandingan antara harga
saham perusahan dengan pendapatan perusahaan Didy (2015). PER dinilai
lebih akurat karena merupakan suatu angka perbandingan yang
menunjukkan tingkat laba bersih tahunan perusahaan penerbit saham
(emiten saham) terhadap harga sahamnya saat ini. Dan nilai laba bersih
sendiri lebih mencerminkan kinerja sebuah perusahaan Teguh (2010).

Ukuran perusahaan dapat tercermin dari total aset yang dimiliki oleh
perusahaan (Putra dan Lestari, 2016). Hal ini akan membuat investor
mempertimbangkan ukuran perusahaan sebelum menanamkan modalnya, karena
perusahaan yang besar dianggap telah berkembang dan memiliki kinerja yang baik.
Dengan kinerja perusahaan yang baik diprediksi akan mendatangkan pengembalian
bagi investor dan akan direspon positif oleh para investor. Ukuran perusahaan
dianggap mampu mempengaruhi nilai perusahaan karena semakin besar ukuran
perusahaan maka akan semakin mudah perusahaan memperoleh sumber pendanaan
baik yang bersifat internal maupun eksternal. Jadi apabila total aset perusahaan
meningkat maka nilai perusahaan tersebut juga akan meningkat. Ukuran
perusahaan merupakan salah satu indikasi dalam mengukur kinerja suatu
perusahaan. Ukuran perusahaan yang besar dapat mencerminkan jika perusahaan
mempunyai komitmen yang tinggi untuk terus meningkatkan kinerjanya, sehingga
pasar akan membayar lebih mahal untuk mendapatkan sahamnya karena percaya
akan mendapatkan pengembalian yang menguntungkan dari perusahaan tersebut.
Penelitian mengenai pengaruh ukuran perusahaan (size) terhadap nilai
perusahaan dengan menggunakan indikator (ln) total aset telah dilakukan oleh
Susanti et al (2019) yang memperoleh hasil bahwa berpengaruh positif signifikan
terhadap nilai perusahaan. Namun, hasil penelitian tersebut berbeda dengan
Dwiastuti dan Dillak (2019) yang menggunakan indikator (ln) total aset tidak
berpengaruh terhadap nilai perusahaan.