Tag: konsultasi tesis yogyakarta

Pengukuran return dalam Harjito dan Martono, (2014:416-417) dapat
dilakukan sendiri (individual) maupun secara kelompok (portofolio). Dari
penjelasan sebelumnya return dibedakan menjadi dua yaitu return realisasi dan
return harapan. Adapun perhitungan return realisasi bisa dihitung secara relatif
dan total. Return total merupakan keseluruhan return yang didapatkan dari suatu
investasi pada waktu tertentu. Return realisasi total terdiri dari capital gain
(tambahan nilai saham) dan dividen yield (pendapatan dividen) yang dalam kurun
waktu tertentu diterima oleh para investor. Capital gain dapat dihitung dari selisih
antara harga pada waktu ke t (harga jual saham) dengan harga pada waktu ke t-1
(harga beli atau harga perolehan). Sedangkan dividen yield dapat dihitung dari
besarnya dividen pada waktu ke t dibagi dengan harga pada waktu ke t saham
yang bersangkutan

Harjito dan Martono, (2014:414) menjelaskan bahwa return merupakan
tingkat pengembalian hasil yang diperoleh oleh para investor yang menanamkan
atau menginvestasikan sejumlah dananya pada saham dan periode tertentu. Setiap
kali para investor mengalokasikan dananya pada perusahaan tertentu dalam
bentuk saham yang diharapkan adalah sebuah keuntungan atau hasil yang akan
diterima pada waktu tertentu. Return tersebut masih memiliki klasifikasi tersendiri
yaitu return realisasi (realized return) dan return yang diharapkan (expected
return). Return realisasi merupakan pengebalian hasil suatu investasi saham yang
telah terjadi pada periode yang lalu. Return ini mempunyai beberapa ciri seperti
return dihitung berdasarkan nilai historis, return digunakan sebagai pengukur
kinerja investasi, return dapat juga digunakan sebagai dasar menentukan
perhitungan return yang diharapkan dan resiko untuk masa depan. Sedangkan
return yang diharapkan merupakan pengembalian hasil yang akan datang (saat ini
belum ada realisasinya). Return ini belum terjadi karena masih berbentuk harapan,
akan tetapi bisa digunakan sebagai acuan dalam memutuskan investasi saham. Hal
ini dapat diketahui dengan membandingkan harapan terhadap suatu return dengan
return yang telah terjadi

Event study merupakan studi yang mempelajari reaksi pasar terhadap suatu
peristiwa yang informasinya dipublikasikan sebagai suatu pengumuman. Event
study dapat digunakan untuk menguji kandungan informasi dari suatu
pengumuman dan dapat juga digunakan untuk menguji efisiensi pasar setengah
kuat menurut Jogiyanto, (2000). Seperti dalam penelitian yang terdahulu bahwa
January effect, Ramadhan effect dan Imlek effect masuk dalam penelitian yang
termasuk dalam lingkup event study. Hal ini dikarenakan bahwa beberapa variabel
tersebut merupakan suatu peristiwa yang telah dipublikasikan perusahaan yang
menjadi sebuah pengumuman dan direaksi dengan cepat oleh pasar

Penelitian Imlek effect termasuk kedalam penelitian holiday effect yang
mengungkapkan bahwa adanya kecenderungan bahwa return saham pada satu hari
menjelang libur dan return saham sehari setelah libur lebih tinggi jika
dibandingkan pada hari biasa, Indriasari, (2014). Menurut Yuan dan Gupta,
(2014) menjelaskan bahwa terdapat perbedaan return saham pada hari-hari
sebelum dan sesudah liburan daripada hari perdagangan lainnya. Hari libur yang
dimaksudkan adalah hari libur tahun baru China atau Imlek. Dampak dari Imlek
effect itu sendiri akan lebih terlihat pada obyek yang kebanyakan masyarakatnya
atau dalam artian negara dengan mayoritas beretnis China. Hal ini karena tahun
baru China sebagai salah satu hari libur terpenting di banyak negara Asia yang
beretnis China. Selain itu di sana banyak kegiatan perayaan selama liburan Imlek
yang dimaksudkan dengan pola konsumsi dan pola ekonomi akan berubah.
Biasanya dalam perayaan tersebut banyak organisasi bisnis memberikan bonus
kepada karyawan. Dengan begitu maka tingkat aktivitas perdagangan di pasar
modal juga akan berubag karena pengaruh dari perayaan Imlek tersebut.
Chordia, dkk., (2014) menganalisis terkait penelitian yang meneliti tentang
peningkatan likuiditas dan aktivitas perdagangan dengan anomali. Tujuan utama
adalah untuk mengeksplorasi bagaimana anomali dalam pasar modal telah
berevolusi sehingga saham menjadi lebih mudah dan lebih aktif diperdagangkan.
Menurut mereka karakteristik perusahaan yang dapat diteliti anomalinya
disebabkan adalah sebagai berikut:
1. Size : sebagai nilai pasar dari ekuitas perusahaan.
2. Book Market : buku ekuitas untuk akhir tahun fiskal dalam satu tahun
3. Turn : sebagai volume perdagangan dibagi dengan jumlah total saham yang
beredar.
4. R1: return satu bulan yang tertinggal.
5. R2.12: return kumulatif atas saham selama sebelas bulan
6. ILLIQ: sebagai alat untuk mengukur likuiditas.
7. ACC: perubahan dalam aset tidak lancar, dikurangi perubahan kewajiban
lancar dikurangi biaya depresiasi, semua dibagi dengan rata-rata total aset.
8. AG: pertumbuhan aset yang dihitung sebagai persentase perubahan tahun
dalam total aset.
9. Issue : Isu-isu baru diukur sebagai perubahan saham beredar
10. IVOL: Ketidakstabilan yang aneh sebagai standar deviasi dari residual
regresi
11. Profit : pendapatan dengan peningkatan kekayaan
12. SUE: penghasilan tak terduga.
Berdasarkan dari beberapa perihal di atas maka dapat diambil simpulan
fungsi anomali pasar yaitu dapat memberikan gambaran kepada para investor dan
memberikan informasi yang baik terhadap para investor untuk pengambilan
keputusan. Return yang diharapkan pada bulan Januari akibat adanya beberapa
sebab diatas dapat digunakan untuk strategi dalam melakukan perdagangan agar
hasilnya maksimal. Memanfaatkan monthly dan holiday effect pada perdagangan
di bursa efek juga merupakan strategi yang dapat digunakan untuk melakukan
pengoptimalan return. Seperti pada bulan Ramadhan dan pada hari libur perayaan
tahun baru China atau Imlek. Momentum tahunan yang terjadi tersebut masih
dianggap banyak orang sebagai bulan dan hari libur yang dapat meningkatkan
keberuntungan. Ramadhan masih dianggap bulan penuh peningkatan dan bulan
yang suci yang masih belum bisa diprediksi dampaknya secara pasti meskipun
dalam negara Islam seperti Indonesia. Dimaksudkan dengan adanya beberapa
peristiwa tersebut maka akan ikut juga meningkatnya return dan aktivitas
perdagangan yang dianggap suci dan sebagai keberuntungan tersebut. Jika
aktivitas perdagangan meningkat dan ramai karena pelaku pasar modal mencari
keuntungan yang maksimal dari moment tersebut maka dapat dikatakan kondis
pasar modal tersebut dalam kondisi yang kuat

Ramadhan effect termasuk ke dalam penelitian turn of the monthly effect
yaitu bahwa return dalam satu atau beberapa bulan lebih besar dari pada bulanbulan lainnya, Rusmayanti, dkk., (2016). Seperti yang dikatakan A’immah,
(2015) dan Akrami, dkk., (2012), Ramadhan effect adalah salah satu jenis anomali
pasar yaitu anomali musiman yang menunjukkan adanya perbedaan rata-rata
return di bulan Ramadhan dibanding dengan bulan lain dalam satu tahun. Pada
bulan Ramadhan terdapat ibadah puasa yang berhubungan dengan peningkatan
spiritual diharapkan akan berdampak pada kinerja keuangan dan sektor ekonomi
lainnya. Sebagian besar umat Islam cenderung melambat aktivitasnya karena di
bawah tekanan puasa. Sehingga mereka lebih banyak mengalokasikan waktu dan
kegiatannya untuk pengembangan spiritual. Terjadinya akibat dari bulan
Ramadhan sendiri pada beberapa negara pun berbeda karena hal ini menyakngkut
tentang keyainan dalam beragama dan melakukan tindakan termasuk pada
perdagangan di bursa efek. Tidak menampik kemungkinan juga bahwa return
pada Ramadhan tidak berpengaruh atau malah akan berpengaruh negatif.
Sebagian orang Muslim mungkin cenderung untuk tidak ikut melakukan tindakan
pada pasar modal dengan mempertimbangkan pasar modal sebagai bentuk
perjudian. Hal ini akan menyebabkan aktivitas perdagangan juga ikut berpengaruh
terhadap bulan Ramadhan.

Terdapat sejumlah penelitian tentang anomali pasar yang merupakan
penyimpangan terhadap dugaan teori pasar yang efisien yang akan mempengaruhi
harga saham seperti adalah fenomena January effect. January effect adalah
kemungkinan akan terjadi kenaikan pada harga saham di minggu pertama bulan
Januari, Fitriani dan Hartini, (2014). Jones, (1995) mendefinisikan January effect
sebagai kecenderungan tingginya saham pada Januari dibandingkan bulan-bulan
lain. Menurut Depenchuk, dkk., (2010) January effect atau turn-of-the-year,
adalah salah satu anomali kalender yang mengakibatkan return yang terjadi pada
bulan Januari secara sistemik lebih tinggi daripada di bulan lainnya dalam satu
tahun. January effect terjadi akibat dari tindakan para manajer keuangan yang
kebanyakan membeli sebagian besar portofolio sahamnya setelah menjualnya
menjelang masa tutup buku perusahaan yang dimaksudkan untuk menghindari
pajak yang terlalu besar. Selain itu hal ini dilakukan oleh banyak perusahaan yang
sebagai perbaikan dari laporan keuangannya di akhir tahun. Caranya dengan
melepas beberapa saham yang dianggap pada kondisi buruk di bulan Desember,
sehingga investasi perusahaan yang tersaji di laporan keuangan adalah investasi
dengan penilaian baik. Fenomena January effect dapat juga dijelaskan dalam
besarnya volume perdagangan pada sekitar hari peristiwa, As’adah, (2009).
Volume perdagangan tersebut merupakan hasil dari gambaran tentang keadaan
dari pasar modal itu sendiri. Semakin besar volume perdagangannya maka akan
semaakin besar pula pasar menanggapi suatu informasi atau suatu peristiwa.

Jones, (1996) menyatakan bahwa anomali merupakan teknik atau strategi
yang tampak bertentangan dengan konsep efisiensi pasar. Peristiwa anomali ini
membuat pasar bergerak dengan terstruktur pada beberapa waktu tertentu.
Sehingga tidak lagi acak dan dapat diprediksi pola pergerakan returnnya oleh
investor yang dapat digunakan sebagai acuan dalam menentukan abnormal return.
Levi, (1996) mengelompokkan anomali yang terjadi pada pasar modal menjadi
empat yaitu anomali akuntansi atau accounting anomaly, anomali musiman atau
seasonal anomaly, anomali peristiwa atau event anomaly, dan anomali perusahaan
atau firm anomaly. Akan tetapi dari ke empat anomali pada pasar modal tersebut
dirinci lagi oleh Jones, (2004) menjadi:
1. Size effect, merupakan anomali pada suatu perusahaan yang akan
memperlihatkan excess return yang didapat oleh perusahaan dengan skala
kecil akan condong lebih tinggi daripada perusahaan dengan skala besar.
2. P/E ratio effect, ialah anomali pada suatu saham yang rasio P/E rendah
akan menghasilkan return lebih tinggi daripada saham dengan rasio P/E
tinggi. Jika memang pasar tersebut efisien, lazimnya tidak terjadi
hubungan antara rasio P/E dengan return. Hal ini dikarenakan rasio ini
berupa informasi beredar secara umum telah tercermin pada harga saham.
P/E effect akan hilang jika perusahaan melakukan kontrol terhadap ukuran
dan market to book pada perusahaan.
3. Market to book effect memperlihatkan saham dengan market to book tinggi
akan cenderung mempunyai return yang lebih besar daripada saham yang
memiliki market to book rendah.
4. January effect, yang merupakan anomali musiman di bulan Januari yang
returnnya cenderung lebih tinggi daripada return di bulan lain. Return
yang lebih besar tersebut dapat ditemukan pada perusahaan kecil dan
kebanyakan terjadi di lima hari pertama pada aktivitas perdagangan awal
bulan.
5. Holiday effect, menunjukkan bahwa terdapat kecondongan return saham
yang terjadi pada satu hari sebelum libur (preholiday return) dan return
saham sehari setelah libur (postholiday return) ternyata lebih tinggi
daripada return saham yang terjadi pada hari biasa.
6. The day of the week effect merupakan anomali yang terjadi perbedaan pada
hari perdagangan ternyata berpengaruh terhadap pola return suatu saham
dalam kurun satu minggu. Variasi anomali ini lebih familiar dengan
Monday effect dan weekend effect.
7. Intraday effect, adalah return saham pada jam perdagangan tertentu
hasilnya akan berbeda dengan jam perdagangan biasanya meski dalam satu
hari yang sama.
8. Turn of the month effect merupakan anomali pada tingkat return awal
bulan selalu lebih tinggi dan positif daripada dengan akhir bulan, yang bisa
mencapai negatif. Turn of the year effect akan terjadi perbedaan return di
sekitar pergantian tahun.
Ada beberapa penyebab yang memungkinkan terjadinya anomali perilaku saham
pada bulan Januari, menurut Fitriani dan Hartini, (2014) yaitu:
a. Tax Loss Selling
Hipotesis tax-loss selling mengungkapkan para investor akan menjual saham yang
kedapatan nilainya mulai menurun. Hal ini sudah menjadi lumrah pada setiap
perdagangan pada semua pasar modal karena para investor juga tidak mau akan
adanya penurunan keuntungan.
b. Window Dressing
Window dressing akan terjadi jika perusahaan melakukaan aksi jual pada beberapa
saham yang berkinerja buruk pada masa akhir tahun. Hal ini tidak jauh berbeda
dengan tax loss selling, perbedaannya ada pada pelakunya yaitu manajer keuangan
yang bertujuan agar laporan kinerja portofolio saham tampak bagus.
c. Small Stock’s Beta
Saham yang mempunyai kapitalisasi kecil cenderung berresiko lebih besar pada
bulan Januari. Maka saham dengan kapitalisasi kecil akan memiliki rata-rata
return yang relatif lebih tinggi karena resikonya juga ikut tinggi di bulan Januari
daripada bulan lainnya

Menurut Tandelilin, (2010) pasar yang efisien adalah pasar dimana harga
semua sekuritas yang diperdagangkan telah mencerminkan semua informasi yang
tersedia. Jika suatu saat di pasar modal suatu saham bereaksi atas sesuatu hal yang
tidak termasuk dalam konsep yang ada dalam pasar efisien, maka hal tersebut
dapat disebut sebagai anomali atau gangguan.
Jones, (2009) menyatakan bahwa pasar modal yang efisien dapat terjadi
jika terdapat salah satu kondisi berikut:
1. Terdapat investor rasional dalam jumlah yang cukup besar, berorientasi
pada maksimalisasi keuntungan, aktif dan price taker.
2. Informasi yang diberikan gratis dan dapat diakses dengan mudah oleh
beberapa pelaku dalam pasar modal di waktu yang relatif bersamaan.
3. Produksi pada informasi terjadi secara tidak beraturan
4. Investor akan merespon dengan cepat dan tepat untuk munculnya
informasi yang baru.
Teori pasar modal efisien yang dijelaskan Harjito dan Martono, (2014:09-10)
mengacu secara informasional “bahwa harga-harga sekuritas yang ada di pasar
modal mencerminkan informasi relevan yang mempengaruhi harga sekuritas
tersebut”. Pasar modal yang efisien memiliki beberapa karakteristik antara lain
sebagai berikut:
a. Tidak terdapatnya biaya transaksi meliputi biaya transaksi pembelian
maupun pada biaya transaksi penjualan.
b. Tidak terdapat pajak.
c. Termasuk pasar persaingan sempurna yang mana terdapat banyak
pembeli dan penjual.
d. Pembeli dan penjual akan bertidak sebagai price maker.
e. Individu dan perusahaan dapat memiliki akses yang sama ke pasar
modal.
f. Mengenai segala informasi pasar modal dapat tersedia untuk semua
pelaku pasar yang mana mereka juga memiliki harapan yang sama.
g. Tidak ada biaya yang berkaitan dengan financial distress.
Dengan adanya beberapa asumsi tentang karakteristik tersebut maka dapat
mengacu pada suatu hipotesis pasar efisien (efficient market hypothesis, EHM).
Secara informasional menjadikan pasar modal menjadi efisien yang dimaksud
15
bukan efisien secara operasional. Perihal efisien pasar secara informasional lebih
ditekankan maka terdapat 4 syarat yang diperlukan yaitu:
a. Informasi harus dapat diperoleh tanpa biaya dan tersedia bagi semua
pelaku pasar modal pada saat yang sama. Informasi yang didapatkan oleh
para pelaku di pasar modal secara bebas dan tidak dikenakan biaya dalam
hal mendapatkan informasinya. Semua investor mendapatkan informasi
dalam waktu yang bersamaan, tidak ada investor yang mendapat informasi
lebih cepat dari investor lain.
b. Pelaku pasar modal secara individu tidak dapat dan tidak mampu
mempengaruhi harga saham. Individual seseorang tidak dapat
mempengauhi harga saham secara keseluruhan, tapi harus terdapat banyak
individu yang bertransaksi jika ingin mempengaruhi harga saham di pasat
modal.
c. Semua pelaku pasar modal bertindak secara rasional. Para pelaku pasar
modal mempunyai tujuan yang sama yaitu untuk memaksimalkan harapan
yang akan dicapai. Paling tidak para pelaku pasar modal ingin
memaksimalkan keuntungan yang diharapkannya.
d. Tidak ada biaya transaksi, pajak, dan hambatan-hambatan transaksi
lainnya.
Efisiensi pasar modal dapat dibagi menjadi tiga bentuk efisiensi, yaitu:
a. Efisiensi bentuk lemah (weak-form effiency).
Efisiensi ini memberi pengertian jika harga saham di masa mendatang
tidak dapat diprediksi hanya dengan berdasarkan data harga saham di masa
lalu. Data historis harga saham perusahaan tidak bisa dijadikan acuan
untuk menentukan harga saham besoknya. Selain itu pergerakan harga
saham bersifat acak, yang membuat prediksi dapat melenceng jauh dari
harapaan. Pasar bentuk ini tidak dapat menghasilkan abnormal return
untuk para investor.
b. Efisiensi bentuk setengah kuat (semi strong-form efficiency).
Menunjukkan bahwa harga saham yang terjadi telah merefleksikan
informasi yang dipublikasikan ke pasar. Para investor tidak ataupun belum
bisa mengambil abnormal return dengan memanfaatkan tersedianya
informasi yang tersebar di publik semacam penerbitan pada saham yang
baru, terdapatnya pengumuman laba perusahaan dan dividen. Hal ini
dikarenakan ketika melakukan transaksi di pasar modal berdasarkan
informasi tersebut, harga pada tingkat beli atau jual saham sudah lebih
dulu mencerminkan informasi tersebut karena pasar akan dengan cepat
bereaksi.
c. Efisiensi bentuk kuat (strong-form efficiency).
Efisiensi ini menunjukkan bahwa harga saham yang terjadi merefleksikan
informasi yang dipublikasikan maupun informasi yang tidak
dipublikasikan. Dapat dikatakan yang terjadi pada efisiensi bentuk kuat
tidak ada seorang investor yang bisa memperoleh abnormal return hanya
karena mempunyai informasi yang privat.

“Pasar modal (capital market) adalah suatu pasar dimana dana-dana
jangka panjang baik hutang maupun modal sendiri diperdagangkan. Pasar modal
dalam arti sempit adalah suatu tempat (dalam pengertian fisik) yang terorganisasi
dimana surat berharha (efek-efek) diperdagangkan, yang kemudian disebut bursa
efek (stock exchange)”. Harjito dan Martono, (2014:383). Semua yang termasuk
dalam bentuk dana dapat diperjual belikan di pasar modal. Dana tersebut
bervariasi menurut golongannya. Dana jangka panjang yang terdapat di pasar
modal biasanya berbentuk surat berharga. Surat berharga juga masih beragam
jenisnya sesuai dengan tempo waktunya. Ada yang surat berharga yang memiliki
jatuh tempo dan ada juga surat berharga yang tidak memiliki jatuh tempo. Dana
jangka panjang yang sifatnya hutang dan diperdagangkan dalam bursa efek
disebut obligasi (bond). Lain halnya dengan saham yang merupakan dana jangka
panjang yang sifatnya modal sendiri. Saham terbagi menjadi 2 yaitu saham biasa
(common stock) dan saham preferen (preffered stock). Menurut Husnan, (2001)
“secara formal, pasar modal dapat didefinisikan sebagai pasar untuk berbagai
instrumen keuangan (sekuritas) jangka panjang yang bisa diperjual belikan, baik
dalam bentuk menjual saham ataupun mengeluarkan obligasi, baik yang
diterbitkan oleh pemerintah, maupun perusahaan swasta, dengan risiko untung
dan rugi”. Pasar modal menjadi tempat yang sangat komplek dimana penjual
(emiten) dan pembeli saham dapat bertransaksi yang dimana pihak pemerintah
dan swasta juga ikut ambil bagian didalamnya. Tujuan yang utama mencari
keuntungan dari transaksi tersebut dan juga terdapat resiko yang akan mengikuti
di setiap proses perdagangan di pasar modal. Sekuritas menjadi jembatan untuk
mempertemukan antara emiten dan investor untuk melakukan setiap transaksi
karena itu peran sekuritas menjadi penting di pasar modal.

Menurut Samsul (2015:229) event studies diartikan mempelajari
pengaruh suatu peristiwa terhadap harga saham di pasar pada saat peristiwa
terjadi dan beberapa saat setelah peristiwa terjadi. Event studies
menunjukkan peningkatan harga saham atau penurunan harga saham setelah
peristiwa terjadi. Studi peristiwa juga mampu menunjukkan harga saham
yang telah terpengaruhi sebelum peristiwa tersebut terjadi secara resmi.
Peristiwa yang akan terjadi tersebut dapat diduga akan terjadi dan ada pula
yang sifatnya mendadak terjadi dan tidak dapat diduga sebelumnya

SahamTingkat pengembalian (return) investasi yang optimal
merupakan motivasi utama investor menanamkan modalnya dalam suatu
investasi. Return adalah keuntungan yang diperoleh oleh perusahaan,
individu, dan institusi dari hasil kebijakan investasi yang dilakukannya.
Menurut Hartono (2008:195) return bisa di bedakan menjadi dua yaitu,
return realisasi (actual return) maupun return ekspektasi (expected return).
a. Return realisasi (actual return)
Return realisasi merupakan return yang telah terjadi. Return
realisasi dihitung menggunakan data historis. Return realisasi penting
karena digunakana sebagai salah satu pengukur kinerja dari perusahaan
serta sebagai dasar penentuan expected return untuk menukur risiko
dimasa yang akan datang

b. Return ekspektasi (expected return)
Expected return adalah return yang diharapkan akan terjadi,
bukan return minimal. Return harapan ini dapat dihitung dengan metode
rata-rata (average) atas return masa lalu, atau dihitung dengan regresi,
single market model dan multifactor model. Hasil perhitungan return
harapan ini tergantung dari jumlah data masa lalu yang diolah (disebut
initial set). Hal tersebut menyebabkan investor akan mempunyai return
harapan yang berbeda untuk saham yang sama, Samsul (2015:350)

Pengujian terhadap bentuk pasar efisien pada dasarnya bisa dibagi
dalam tiga kelompok pengujian berdasarkan klasifikasi bentuk pasar efisien
yang akan diuji. Pengujian bentuk pasar efisien dalam bentuk lemah dapat
diuji dengan melakukan pengujian prediktabilitas return. Pengujian ini
meliputi pengujian pola return (harian, mingguan, maupun bulanan),
pengujian prediktabilitas return jangka pendek maupun jangka panjang,
serta pengujian hubungan return dengan karakteristik perusahaan,
Tandelilin (2010:227).
Tandelilin (2010:227) dalam bukunya juga menjelaskan bahwa
pengujian bentuk pasar efisien dalam bentuk setengah kuat bisa dilakukan
dengan pengujian event studies, untuk mengamati pengaruh pengumuman
suatu informasi terhadap perubahan harga sekuritas. Pengujian pasar efisien
dalam bentuk kuat bisa dilakukan dengan pengujian private information.

Fama dalam Samsul (2015:227) yang pertama kali mengutarakan
adanya 3 macam bentuk utama dari efisiensi pasar berdasarkan ketiga
macam bentuk dari informasi, yaitu informasi masa lalu, informasi sekarang
yang dipublikasikan dan informasi privat. Tujuan dari Fama membedakan
kedalam tiga macam bentuk pasar efisien ini adalah untuk
mengklasifikasikan penelitian empiris terhadap efisiensi pasar. Berdasarkan
klasifikasi Fama, membagi bentuk efisiensi pasar berdasarkan 3 golongan,
yaitu :
a. Efisiensi Pasar Bentuk Lemah (Weakly Efficient Markets).
Efisiensi pasar dikatakan lemah (weak-form) karena investor di
dalam proses pengambilan keputusan jual-beli saham menggunakan data
harga dan volume masa lalu. Berdasarkan harga dan volume masa lalu
dilakukan berbagai model analisis teknikal untuk menentukan arah harga,
antara naik atau turun. Pada saat harga akan mengalami kenaikan, maka
diputuskan untuk membeli dan sebaliknya jika arah harga akan turun
diputuskan untuk menjual.
Analisis teknikal beranggapan bahwa harga saham selalu
berulang kembali, setelah naik dalam beberapa hari pasti akan turun
dalam beberapa hari berikutnya, kemudian naik lagi dan turun lagi,
demikian seterusnya. Analisis teknikal mempelajari pola dari pergerakan
harga suatu saham untuk tiap kondisi ekonomi yang sedang berlangsung.
Kelemahan analisis teknikal adalah mengabaikan variabel lain yang
mempengaruhi harga saham di masa depan, sehingga kemungkinan
kesalahan estimasi harga dapat terjadi.
b. Efisiensi Pasar Bentuk Setengah Kuat (Semistrongly Efficient Markets).
Pada pasar efisien bentuk setengah kuat, investor dalam proses
pengambilan keputusan jual-beli saham menggunakan data harga masa
lalu, volume masa lalu dan semua informasi yang dipublikasikan
(misalnya, laporan keuangan, laporan tahunan, pengumuman bursa,
peristiwa politik, peristiwa hukum, peraturan perundangan pemerintah,
dan lain-lain). Hal ini berarti bahwa investor menggunakan analisis
teknikal digabung dengan analisis fundamental dalam proses menghitung
nilai saham yang akan dijadikan pedoman dalam tawaran harga beli dan
tawaran harga jual.
Pasar dikatakan efisien setengah kuat (Semistrongly Efficient
Markets), jika harga-harga sekuritas secara penuh mencerminkan (fully
reflect) semua informasi yang dipublikasikan (all publicly available
information) termasuk informasi yang berada di laporan-laporan
keuangan perusahaan emiten. Informasi yang dipublikasikan dapat
berupa informasi sebagaimana tersebut dibawah ini :
1) Informasi yang dipublikasikan yang hanya mempengaruhi harga
sekuritas dari perusahaan yang mempublikasikan informasi tersebut.
Informasi yang dipublikasikan ini merupakan informasi dalam bentuk
pengumuman oleh perusahaan emiten. Informasi ini umumnya
berhubungan dengan peristiwa yang terjadi di perusahaan
emiten (corporate event). Contoh dari informasi ini, misalnya adalah
pengumuman laba, pengumuman pembagian deviden, pengumuman
pengembangan produk baru, pengumuman merger dan akuisisi,
pengumuman perubahan metode akuntansi, pengumuman penggantian
pemimpin perusahaan dan lain sebagainya.
2) Informasi yang dipublikasikan yang mempengaruhi harga-harga
sekuritas sejumlah perusahaan. Informasi ini dapat berupa peraturan
pemerintah atau peraturan dari regulator yang hanya berdampak pada
harga-harga sekuritas perusahaan-perusahaan yang terkena regulasi
tersebut. Contoh dari informasi ini, misalnya regulasi untuk
meningkatkan kebutuhan cadangan (reserved requirement) yang harus
dipenuhi oleh semua bank-bank. Informasi semacam ini akan
mempengaruhi secara langsung harga sekuritas tidak hanya pada
sebuah bank saja, tetapi mungkin semua emiten di dalam industri jasa
perbankan.
3) Informasi yang dipublikasikan yang mempengaruhi harga-harga
sekuritas semua perusahaan yang terdaftar di pasar saham. Informasi
jenis ini dapat berupa peraturan pemerintah atau peraturan dari
regulator yang berdampak ke semua perusahaan emiten. Contoh dari
regulasi semacam ini adalah peraturan akuntansi untuk mencantumkan
laporan arus kas yang harus dilakukan oleh semua perusahaan.
15
Regulasi ini akan mempunyai dampak ke harga sekuritas tidak hanya
untuk sebuah perusahaan saja atau perusahaan-perusahaan dalam
suatu industri tertentu, akan tetapi mungkin akan berdampak secara
langsung pada semua perusahaan dari berbagai macam industri yang
ada dan terdaftar di pasar saham.
c. Efisiensi Pasar Bentuk Kuat (Strongly Efficient Markets).
Pasar dikatakan efisien dalam bentuk kuat (Strongly Efficient
Markets), jika harga-harga sekuritas secara penuh mencerminkan (fully
reflect) semua informasi yang tersedia, termasuk informasi privat.
Contoh informasi privat adalah riset yang diterbitkan sendiri oleh unit
kerja riset yang ada dalam perusahaan atau dibeli dari pihak riset luar.
Pada pasar efisien dalam bentuk ini, tidak ada individual investor atau
grup dari investor yang dapat memperoleh keuntungan tidak normal
karena mempunyai informasi privat. Informasi privat ini bisa diperoleh
dari insider information.
Pengujian efisiensi bentuk kuat dilakukan terhadap hipotesis
yang menyatakan bahwa harga saham tidak hanya mencerminkan semua
informasi yang dipublikasikan, akan tetapi juga informasi yang mungkin
tidak diketahui umum. Hubungan ketiga bentuk pasar efisien ini berupa
tingkatan yang kumulatif, yaitu pasar efisien bentuk lemah merupakan
bagian dari pasar efisien bentuk setengah kuat dan pasar efisien bentuk
setengah kuat merupakan bagian dari bentuk kuat, tetapi tidak berlaku
sebaliknya.

Samsul (2015:226) menyatakan bahwa harga pasar bergerak secara
acak diartikan bahwa naik dan turunnya harga saham tergantung
informasi baru (new information) yang akan diterima. Informasi baru
adalah informasi yang akan diterima, dan tidak diketahui kapan
diterimanya, oleh karena itu informasi baru dan harga saham disebut
unpredictable. Informasi tersebut telah diketahui disebut dengan
informasi sekarang (today’s information) dan segera akan mempengaruhi
harga saham sekarang.
Samsul (2015:226) mengatakan bahwa tidak satupun pihak yang
dapat menebak benar dan secara terus menerus harga saham pada hari
esok karena informasi baru untuk hari esok tidak dapat diketahui pada
hari ini. Prakiraan harga saham esok hari dapat dilakukan pada hari
berdasarkan informasi hari ini, tetapi tidak ada jaminan mengenai
kebenarannya. Bad news berarti informasi akan berdampak negatif
terhadap harga saham, yaitu penurunan harga saham. Good news berarti
informasi akan berdampak positif terhadap harga saham, yaitu kenaikan
harga saham.
Harga saham di pasar bukan saja dipengaruhi oleh psikologi
massa investor, bad news, good news, tetapi juga hasil analisis para
investor. Harga saham di pasar tidak lain adalah harga konsensus
antarinvestor, dan harga pasar suatu saham dapat terjadi beberapa kali
dalam satu hari dengan rentang lebar antara harga pasar terendah dan
harga pasar tertinggi. Rentang harga pasar harian yang lebar antara harga
terendah dan harga tertinggi merupakan indikasi bahwa pasar tidak
efisien. Pasar yang efisien fluktuasi harga harian di antara harga terendah
dan harga tertinggi sangat tipis.
Perbandingan antar harga saham di pasar dan nilai intrinsik
saham mencerminkan tingkat efisiensi pasar. Pada pasar efisien kuat
investor memiliki informasi yang relatif tidak banyak berbeda sehingga
tawaran harga beli dan tawaran harga jual hanya berbeda sedikit karena
analisis dilakukan berdasarkan fundamental yang rasional. Pada pasar
efisien lemah perbedaan antara harga pasar dan nilai intrinsik relatif
besar, karena terbentuknya harga pasar banyak dipengaruhi oleh faktor
emosional investor yang irasional dan informasi yang terbatas

Magdalena Nany dan M. Abdul Aris (2004) meneliti tentang pengaruh
harga saham, return saham, varian return saham, earnings dan volume
perdagangan saham terhadap bid-ask spread pra dan pasca pengumuman
laporan keuangan baik dalam kondisi good news maupun bad news.
Penelitian tersebut menyatakan bahwa varian return saham berpengaruh
positif terhadap bid-ask spread.

Sukardi (2003) meneliti tentang pengaruh volume perdagangan dan
return terhadap bid-ask spread saham pada perusahaan jasa
telekomunikasi di Bursa Efek Indonesia. Penelitian tersebut menyatakan
bahwa volume perdagangan berpengaruh secara positif terhadap bid-ask
spread saham. Demikian pula Abdul dan Nasuhi (2000) yang meneliti
tentang pengaruh volume perdagangan dan return terhadap bid-ask
spread dari tiga perusahaan rokok yang aktif dan liquid pada tahun 1996-
1998 menggunakan model koreksi kesalahan

Barbara Gunawan dan Yulia Indah (2005) menyatakan bahwa return
saham tidak menunjukkan adanya pengaruh negatif atau terbalik terhadap
bid-ask spread saham. Demikian pula Sri Ambarwati (2008) yang
melakukan penelitian terhadap perusahan manufaktur yang terdaftar di
LQ 45 selama periode tahun 2003-2005. Penelitian tersebut menyatakan
bahwa pengaruh positif yang terjadi dikarenakan pergerakan saham
manufaktur pada tahun 2003-2005 cenderung senantiasa naik dalam tiap
transaksinya yang berarti menghasilkan return saham yang tingg

Varians return dalam hal ini mewakili risiko saham yang disinyalir dapat
mempengaruhi besar kecilnya bid-ask spread saham. Varian return saham
mewakili risiko saham yang dihadapi oleh dealer. Risiko saham yang semakin
tinggi menyebabkan dealer berusaha menutupnya dengan spread yang lebih
besar. Argumen ini didukung oleh hasil penelitian Zaki Mubarak (2002) dan
Magdalena Nany dan M. Abdul Aris (2004) yang menunjukkan bahwa varian
return saham berhubungan positif dengan bid-ask spread.

Semakin besar risiko suatu sekuritas, semakin besar return yang
diharapkan. Sebaliknya juga semakin kecil return yang diharapkan, semakin
kecil pula risiko yang harus ditanggung. Hubungan positif ini hanya berlaku
untuk return ekspektasi atau ex-ante return (before the fact), yaitu untuk return
yang belum terjadi. Untuk return realisasi (yang sudah terjadi). Hubungan
positif ini dapat tidak terjadi.
Demetz (1968), dalam Marwan Asri(1999) berpendapat bahwa dealer
memperoleh kompensasi dengan membeli saham pada harga beli (Pb) yang
umumnya lebih rendah dari harga sebenarnya dan menjual pada harga jual (Pj)
diatas harga sebenarnya (Pt/true price). Spread yang diperoleh untuk menutup
cost yang terjadi. Menurut Howe dan Lin (1992) dalam Akmila dan Kusuma
(2003), spread dapat dihitung dengan (Pj-Pb)/Pt. dengan demikian spread akan
semakin rendah bila harga saham (return) tinggi, atau dengan kata lain return
berpengaruh positif terhadap spreads.

Risiko sering dihubungkan dengan penyimpangan atau deviasi dari
outcome yang diterima dengan yang diekspektasi. Penyimpangan standar atau
deviasi standar (standard deviation) yang mengukur absolute penyimpangan
nilai-nilai yang sudah terjadi dengan nilai rata-ratanya (sebagai nilai yang
diekspektasi). Jadi penyimpangan standar atau deviasi standar masih
merupakan pengukuran yang digunakan untuk menghitung risiko yang
berhubungan dengan return ekspektasi. Varian (variance) merupakan kuadrat
dari deviasi standar.

Volume perdagangan merupkan suatu instrumen yang dapat digunakan
untuk melihat reaksi pasar modal terhadap informasi melalui parameter volume
saham yang diperdagangkan di pasar.
Volume perdagangan diartikan sebagai jumlah lembar saham yang
diperdagangkan pada hari tertentu (Abdul dan Nasuhi, 2000). Perdagangan
suatu saham yang aktif, yaitu dengan volume perdagangan yang besar,
menunjukkan bahwa saham tersebut digemari oleh para investor yang berarti
saham tersebut cepat diperdagangkan. Ada kemungkinan dealer akan
mengubah posisi kepemilikan sahamnya pada saat perdagangan saham semakin
tinggi atau dealer tidak perlu memegang saham dalam jumlah terlalu lama.
Volume perdagangan akan menurunkan biaya pemilikan saham sehingga
menurunkan spread. Dengan demikian semakin aktif perdagangan suatu saham
atau semakin besar volume perdagangan suatu saham, maka semakin rendah
biaya pemilikan saham tersebut yang berarti akan mempersempit bid-ask
spread saham tersebut.

Teori mengenai spread tidak terlepas oleh adanya aktivitas yang dilakukan
oleh anggota bursa yang dapat mempengaruhi besarnya transaksi sekuritas di
pasar modal. Berdasarkan Undang-Undang Pasar Modal No. 8 tahun 1995 dan
Peraturan Pemerintah RI No. 45 tahun 1995, perusahaan efek adalah pihak
yang melaksanakan kegiatan penjamin emisi efek (PEE), perantara pedagang
efek (PPE) dan manajer investasi (MI).
Dengan demikian makan penelitian tentang spread lebih dihubungkan
secara erat dengan PPE (dealer) daripada dengan perantara investasi (broker).
Dealer adalah pihak yang dalam pelaksanaan transaksi jual beli sekuritas atau
saham, mempunyai andil yang besar dalam pasar modal. Banyak hal yang telah
dealer lakukan agar proses transaksi dapat berjalan dengan baik dan lancar.
Dalam perdagangan sekuritas, investor yang berkeinginan untuk membeli
dan atau menjual sesuai dengan harga dan jumlah yang diinginkan tidaklah
selalu memperoleh harapan tersebut secara simultan. Keinginan investor
tersebut terealisir dalam waktu cukup lama pada harga pasar yang sebenarnya
oleh karena market maker baik dealer atau broker mengatasi adanya
ketidaksamaan waktu tersebut terhadap order yang dihadapi investor. Dealer
dan broker dapat dikatakan sebagai perantara perdagangan sekuritas yang
dilakukan individu secara tidak langsung. Broker akan melakukan transaksi
atas nama investor untuk mendapatkan komisi. Sedangkan dealer akan
melaksanakan transaksi untuk memperoleh keuntungan sendiri. Market maker
tersebut memperoleh kompensasi karena aktivitas membeli dilakukan pada saat
harga beli (bid price) lebih rendah dari pada true price dan menjual saham
pada saat harga jual (ask price) lebih tinggi daripada true price. Perbedaan
harga ini disebut bid-ask spread (Stoll, 1989).
Abdul dan Nasuhi (2000) mendefinisikan bid-ask spread sebagai selisih
harga beli tertinggi yang dealer bersedia membeli saham dengan harga jual
terendah yang dealer bersedia menjual. Terdapat dua model spread yaitu
dealer spread dan market spread. Dealer spread merupakan selisih harga
bid dan harga ask yang menyebabkan dealer ingin memperdagangkan
sekuritas dengan aktivitas sendiri, sedangkan market spread adalah
selisih highest bid dan lower ask yang terjadi pada saat tertentu. Oleh
karena itu, kedua spread itu tidak dapat saling menggantikan. Spread yang
diketahui ada di Bursa Efek Indonesia (BEI) adalah market spread. Hal ini
disebabkan aktivitas BEI lebih bersifat competitives order matching market
atau dikenal dengan order-driven market system dimana investor hanya dapat
diperbolehkan menyerahkan order jual beli dan melakukan transaksi melalui
broker. Investor tidak bisa langsung bertransaksi di lantai bursa.

Efficient Market atau pasar yang efisien merupakan suatu pasar bursa
dimana efek yang diperdagangkan merefleksikan semua informasi yang
mungkin terjadi dengan cepat dan akurat (Robbert Ang, 2001). Konsep
Efficient Market ini menyatakan bahwa pemodal selalu memasukkan faktor
informasi yang tersedia dalam keputusan mereka sehingga terefleksi pada
harga yang mereka transaksikan. Jadi harga yang berlaku di pasar sudah
tergantung faktor informasi tersebut. Harga suatu efek mengandung tiga faktor
yaitu merefleksikan informasi yang bersifat historis, merefleksikan kejadian
yang telah diumumkan tetepi belum dilaksanakan seperti saham bonus, tetapi
pembagian saham bonus belum dibagikan, dan merefleksikan prediksi atas
informasi yang akan datang.
Menurut Jogiyanto (2000), bentuk efisiensi pasar dapat ditinjau tidak
hanya dari segi ketersediaan informasinya saja, tetapi juga dapat dilihat dari
kecanggihan pelaku pasar dalam pengambilan keputusan berdasarkan analisis
dan informasi yang tersedia. Pasar efisien yang ditinjau dari sudut informasi
saja disebut efisiensi pasar secara infomasi (informationally efficient market).
Kunci utama untuk mengukur pasar modal efisien adalah hubungan antara
sekuritas dengan informasi. Dimana informasi yang dapat digunakan untuk
menilai pasar efisien adalah informasi yang lama, informasi yang sedang
dipublikasikan atau semua informasi termasuk informasi privat. Fama dalam
Jogiyanto (2000) menyajikan tiga macam bentuk utama dari efisiensi pasar
berdasarkan ketia macam bentuk informasi, yaitu:
a. Efisiensi pasar bentuk lemah (weak form)
Pasar dikatakan efisien dalam bentuk lemah, jika harga-harga dari sekuritas
tercemin secara penuh (fully reflect) informasi masa lalu. Informasi masa
lalu ini merupakan informasi yang sudah terjadi. Bentuk efisiensi pasar
secara lemah ini berkaitan dengan teori langkah acak (random walk theory)
yang menyatakan bahwa data masa lalu tidak berhubungan dengan nilai
sekarang. Jika pasar efisien secara bentuk lemah, maka nilai-nilai masa lalu
tidak dapat digunakan untuk memprediksi harga sekarang. Ini berarti
bahwa untuk pasar yang efisien bentuk lemah, investor tidak dapat
menggunakan informasi masa lalu untuk mendapatkan keuntungan yang
tidak normal.
b. Efisiensi pasar bentuk setengah kuat (semistrong form)
Pasar dikatakan efisien setengah kuat, jika harga-harga sekuritas secara
penuh mencerminkan semua informasi yang dipublikasikan (all publicly
available information) termasuk informasi yang berada di laporan-laporan
keunangan perusahaan emiten. Semua informasi yang dipublikasikan akan
tersebar dan diterima oleh pemodal pada waktu yang hampir bersamaan,
sehingga harga secara langsung dan cepat melakukan penyesuaian dan
investor tidak mendapatkan keuntungan yang normal. Informasi yang
dipublikasikan antara lain:
1) Informasi yang mempengaruhi harga sekuritas dari perusahaan yang
mempublikasikan informasi tersebut. Informasi yang dipublikasikan ini
merupakan informasi dalam bentuk pengumuman oleh perusahaan
emiten. Informasi ini umumnya berhubungan dengan peristiwa yang
terjadi di perusahaan emiten. Misalnya seperti pengumumam laba,
pengumuman pembagian dividen, pengumuman pengembangan produk
baru, pengumuman merjer dan akuisisi, dan lain sebagainya.
2) Informasi yang mempengaruhi harga-harga sekuritas sejumlah
perusahaan. Informasi yang dipublikasikan ini dapat berupa peraturan
pemerintah atau peraturan dari regulator yang hanya berdampak pada
harga sekuritas perusahaan-perusahaan yang terkena regulasi tersebut.
Misalnya seperti regulasi untuk meningkatkan kebutuhan cadangan
yang harus dipenuhi oleh semua bank. Informasi ini akan
mempengaruhi secara langsung harga sekuritas tidak sebuah bank saja,
tetapi mungkin semua emiten di dalam industri perbankan.
3) Informasi yang mempengaruhi harga sekuritas semua perusahaan yang
terdaftar di pasar saham. Informasi ini dapat berupa peraturan
pemerintah atau peraturan dari regulator yang berdampak ke semua
perusahaan emiten. Contoh regulasi adalah peraturan akuntansi untuk
mencantumkan laporan arus kas yang harus dilakukan oleh semua
perusahaan. Regulasi ini akan mempunyai dampak pada harga sekuritas
tidak hanya untuk sebuah perusahaan saja atau perusahaan-perusahaan
di suatu industri, tetapi mungkin berdampak langsung pada semua
perusahaan.
c. Efisiensi pasar bentuk kuat (strong form)
Pasar dikatakan efisien dalam bentuk kuat jika harga-harga sekuritas secara
penuh mencerminkan semua informasi yang tersedia termasuk informasi
privat. Jika pasar efisien dalam bentuk ini berhubungan satu dengan yang
lain, maka tidak ada individual investor atau grup dari investor yang dapat
memperoleh keuntungan tidak normal (abnormal return) karena
mempunyau informasi privat.
Salah satu jenis informasi privat adalah jenis informasi yang
berasal dari orang dalam (insider information) yang mempunyai akses atas
informasi berharga mengenai keputusan penting yang telah direncanakan
oleh perusahaan. Sehingga dengan modal informasi tersebut mereka
melakukan analisa dan mengambil posisi transaksi yang sesuai. Pada saat
mengumumkan perseroan tersebut dikeluarkan, maka informasi tersebut
menjadi tersedia bagi masyarakat dan akan mendongkrak harga saham
tersebut. Informasi privat yang demikian mampu memberikan keuntungan
abnormal yang konsisten bagi para pemodal yang memiliki informasi
tersebut.

Event Studi merupakan sebuah penelitian yang mengamati dampak dari
pengumuman informasi terhadap sekuritas. Menurut Hartono (2003), studi
peristiwa merupakan studi yang mempelajari reaksi pasar terhadap suatu peristiwa
(event) yang informasinya dipublikasikan sebagai suatu pengumuman. Penelitian
event studies umumnya berkaitan dengan seberapa cepat suatu informasi yang
masuk kepasar dapat tercermin pada harga saham. Studi peristiwa digunakan pula
untuk menguji isi kandungan informasi (informasi content) dari suatu pengumuman
dan juga dapat digunakan untuk menguji efesiensi pasar bentuk setengah kuat.
Pengujian kandungan informasi dan pengujian efesiensi pasar bentuk
setengah kuat merupakan dua pengujian yang berbeda. Pengujian kandungan
informasi dimaksudkan untuk melihat reaksi dari suatu pengumuman. Jika suatu
pengumuman mengandung informasi (information content), maka diharapkan pasar
akan bereaksi pada waktu pengumuman tersebut diterima oleh pasar. Reaksi pasar
ditunjukkan dengan adanya perubahan harga dari sekuritas yang bersangkutan.
Reaksi ini dapat di ukur dengan menggunakan return sebagai nilai perubahan harga
atau dengan menggunakan abnormal return. Pengujian kandungan informasi hanya
menguji reaksi dari pasar, tetapi tidak menguji seberapa cepat pasar itu bereaksi.

Pasar yang efisien adalah pasar di mana harga sekuritas mencerminkan
informasi yang ada, dan berdasarkan informasi yang ada, tidak ada alasan bagi
investor untuk berpikir bahwa harga sekuritas saat ini terlalu tinggi atau rendah
(Ross, Westerfield, & Jordan, 2006). Menurut Fama (1970) dalam Hartono (2008)
menyebutkan, suatu pasar sekuritas dikatakan efisien jika harga-harga sekuritas
benar-benar secara penuh mencerminkan informasi yang tersedia.
Pada pasar efisien, semua informasi yang diketahui bukan saja mengacu
kepada informasi yang lalu, tetapi juga informasi saat ini yang di terima oleh orang
Pasar efisien
bentuk lemah
umum (seperti laporan keuangan, dividen, dan pecahan saham). Fama (1970) dalam
Rusdianto (2016) memberikan pengertian bahwa konsep pasar yang efisien berarti
tidak ada pihak akan memperoleh return tidak normal (abnormal return), baik
investor individu maupun investor institusi.
Fama (1970) membedakan efisien pasar modal ke dalam 3 bentuk, yaitu:
1. Efisiensi bentuk lemah (weak form)
2. Efisiensi bentuk setengah kuat ( semi strong form); dan
3. Efisiensi bentuk kuat (strong form)
Hipotesis pasar modal yang efisien dalam bentuk lemah (weak form)
menyatakan bahwa harga saham mencerminkan semua informasi yang ada pada
catatatan harga pada masa lalu. Bila tingkat efisiensi bentuk lemah ini tercapai,
tidak seorang investorpun mendapatkan imbal hasil diatas normal (abnormal
return) dengan mempelajari gerakan harga-harga sekuritas historis untuk
memprediksi gerakan dan arah harga sekuritas pada periode yang akan datang
karena gerakan sekuritas tersebut bersifat acak (random walk), sehingga sangat sulit
memprediksi arah perubahan harga periode yang akan datang.
Sementara itu, Hipotesis pasar dalam bentuk setengah kuat (semi strong
form) menyatakan bahwa harga-harga bukan hanya mencerminkan harga-harga
diwaktu yang lalu, tetapi semua informasi yang di publikasikan. Informasi publik
akan tercermin kedalam harga saham secara cepat dan tidak bias. Investor tidak
akan memperoleh imbal hasil diatas normal (abnormal return) dengan membeli
saham berdasarkan suatu publikasi.
Terakhir, hipotesis pasar modal yang efisien dalam bentuk kuat (strong
form) menyatakan bahwa semua informasi yang relevan dan tersedia tercermin
dalam harga saham. Informasi yang telah maupun belum dipublikasikan (private
information) akan tercermin dalam harga saham. Pada kondisi seperti ini tidak
seorang investor pun dapat memperoleh imbal hasil yang tidak normal (abnormal
return). Pasar efisien bentuk kuat merupakan bentuk efisien paling tinggi dan secara
empiris paling sulit ijin

Efesiensi pasar dapat didefinisikan sebagai hubungan antara harga-harga
sekuritas dengan informasi. Menurut Hartono (2014), Jika pasar bereaksi dengan
cepat dan akurat untuk mencapai harga keseimbangan baru yang sepenuhnya
mencerminkan informasi yang tersedia, maka kondisi tersebut dapat dikatakan
sebagai pasar yang efisien. Efesiensi pasar ada 2 bentuk yaitu efesiensi pasar secara
informasi dan efesiensi pasar secara keputusan. Efesiensi Informasi yang di
gagaskan oleh Fama menilai bahwa pasar efisien dapat terbentuk hanya melihat dari
ketersediaan informasi saja. Sedangkan menurut Hartono (2014), efesiensi pasar
dapat terwujud tidak hanya melalui adanya informasi saja melainkan kecanggihan
dari pelaku pasar dalam pengambilan keputusan.
Pasar yang efisien menurut Hartono (2014) terbentuk karena adanya
informasi dan pengambilan keputusan yang canggih dari pelaku pasar, pelaku pasar
yang tidak canggih serta tidak dapat menangkap sinyal yang valid (dapat
memberikan prospek yang baik bagi investor) dan terpercaya akan dengan mudah
di bodohi oleh emiten. Pelaku pasar yang canggih akan menganalisis informasi
yang lalu dan kemudian mengambil keputusan dalam melakukan investasi. Karena
melibatkan lebih banyak faktor dalam menentukan pasar yang efisien, suatu pasar
yang efisien secara keputusan merupakan efesiensi pasar bentuk setengah kuat yang
lebih tinggi dibandingkan bentuk setengah kuat secara informasi. Pemahaman mengenai konsep dari pasar efisien penting untuk dipahami
dan dimengerti oleh investor yang akan melakukan investasi, karena pada dasarnya
investor yang melakukan investasi menginginkan adanya laba atas investasinya,
sehingga investor akan melakukan segala hal untuk memperoleh keuntungannya

Dalam melakukan investasi seorang investor yang rasional akan
menginginkan adanya keuntungan dalam bentuk pengembalian yang biasa disebut
dengan return. Return saham adalah tingkat pengembalian dari perusahaan
terhadap investor dari saham yang telah di perdagangkan di pasar modal. Dalam
mendapatkan keuntungan investor tidak hanya mengandalkan return dari hasil
investasi melainkan investor dapat memperoleh keuntungan lain pula berupa saham
bonus, capital gain, dan dividen.
Return saham ada 2 jenis, yaitu return realisasian dan return
ekspektasian. Return realisasian merupakan return yang telah terjadi atau dapat
diartikan sebagai return yang telah dihitung dengan menggunakan data historis.
Saham realisasisan penting diketahui agar dapat memantau kinerja dari perusahaan.
Saham Ekspektasian merupakan nilai saham yang diharapkan dimasa yang akan
datang Dalam melakukan investasi, Informasi merupakan suatu hal yang diperlukan oleh
investor, tanpa adanya informasi dari data sebelumnya akan menimbulkan adanya
resiko. Resiko yang ada bisa berupa resiko sistematis dan resiko tidak sistematis.
Resiko sistematis akan mempengaruhi sejumlah besar aset sedangkan resiko tidak
sistematis hanya mempengaruhi aset-aset tertentu saja. Oleh sebab itu dalam
melakukan sebuah investasi, Investor perlu mencari informasi dan berhati –hati
dalam melakukan investasi

Saham merupakan instrumen keuangan yang paling diminati oleh
investor. Penerbitan saham oleh perusahaan merupakan salah satu strategi dalam
penambahan pendanaan oleh perusahaan. Saham dapat di definisikan sebagai tanda
bukti penyertaan kepemilikan modal/dana pada suatu perusahaan. Bagi seseorang
ataupun badan usaha yang menyertakan modal tersebut, maka pihak tersebut
memiliki klaim atas pendapatan perusahaan, klaim atas aset perusahaan dan berhak
hadir dalam RUPS atau Rapat Umum Pemegang Saham (Bursa Efek
Indonesia,2010)
Dalam berinvestasi dengan melakukan jual beli saham, ada 2 keuntungan
yang akan di peroleh investor yiatu capital gain dan dividen. Capital gain
merupakan hasil selisih antara harga beli dan harga jual. Dividen adalah pembagian
keuntungan yang di berikan perusahaan. Saham di bedakan menjadi 2 jenis yaitu
saham biasa dan saham preferen. Menurut Haryajid, hendy dan Anjar (2004),
Investor yang ingin memperoleh penghasilan yang tinggi lebih baik melakukan
investasi disaham biasa karena perputaran yang akan di peroleh dari saham tersebut
sangat tinggi, dan apabila investor menginvestasikan dananya di saham preferen,
maka hanya pada waktu tertentu saham itu dapat diuangkan