Menurut Gumanti (2013) kajian literatur dan empiris
setidaknya ada 5 teori tentang kebijakan dividen yang ada
dalam manajemen keuangan, tetapi hal ini tidak berarti
bahwa teori-teori yang mencoba menjelaskan fenomena dari
dividen hanya terbatas pada teori-teori tersebut.
Dikutip dari www,akuntansilengkap,com yang diakses
pada Maret 2018 dan Atmaja (2008) ada 5 teori tentang
kebijakan dividen yaitu:
a. Dividen tidak relevan Dari Modigliani dan Miller
(MM)
Menurut Modgliani dan Miller (MM), nilai suatu
perusahaan tidak ditentukan oleh besar kecilnya DPR,
tapi ditentukan oleh laba bersih sebelum pajak (EBIT)
dan kelas risiko perusahaan. Jadi menurut MM, dividen
adalah tidak relevan. Pernyataan MM ini bisa
didasarkan pada beberapa asumsi penting yang lemah
seperti pasar modal sempurna dimata semua investor
adalah rasional, tidak ada biaya emisi saham baru jika
perusahaan menerbitkan saham baru, tidak ada pajak,
dan kebijakan investasi perusahaan tidak berubah.
Tetapi pada praktiknya pasar modal yang sempurna
sulit ditemui, biaya emisi saham baru pasti ada, pajak
pasti ada, dan kebijakan investasi perusahaan tidak
mungkin berubah. Beberapa ahli menentang pendapat
MM tentang dividen adalah tidak relevan dengan
menunjukkan bahwa adanya biaya emisi saham baru
akan mempengaruhi nilai perusahaan.
b. Teori The Bird in the Hand
Gordon dan Lintner (1991) menyatakan bahwa
biaya modal sendiri perusahaan akan naik jika DPR
rendah, karena investor lebih suka menerima dividen
daripada capital gains. Menurut mereka investor lebih
memandang dividen yield lebih pasti daripada capital
gains yield. Modgliani dan Miller menganggap bahwa
argument Gordon dan Lintner ini merupakan suatu
kesalahan (MM menggunakan istilah The Bird in the
hand Fallacy). Menurut MM, pada akhirnya investor
akan kembali menginvestasikan dividen yang diterima
pada perusahaan yang sama atau perusahaan yang
memiliki risiko yang hampir sama.
c. Teori Perbedaan Pajak
Teori ini diajukan oleh Litzbenberger dan
Ramaswamy. Mereka menyatakan bahwa karena
adanya pajak terhadap keuntungan dividen dan capital
gains, para investor lebih menyukai capital gains
karena dapat menunda pembayaran pajak. Oleh karena
itu investor mensyaratkan suatu tingkat keuntungan
yang lebih tinggi pada saham yang memberikan dividen
yield tinggi, capital gains yield rendah daripada saham
dengan dividen yield rendah, capital gains yield tinggi.
Jika pajak atas dividen lebih besar daripada pajak atas
capital gains, perbedaan ini akan makin terasa. Jika
manajemen percaya bahwa teori Dividen tidak relevan
dari MM adalah benar, maka perusahaan tidak perlu
memperdulikan berapa besar dividen yang harus dibagi.
Jika mereka menganut The Bird in the Hand, mereka
harus membagi seluruh EAT dalam bentuk dividen.
Dan bila manajemen cenderung mempercayai teori
perbedaan pajak (Tax Differential Theory), mereka
harus menahan seluruh EAT atau DPR=0%.
d. Teori Signaling Hypothesis
Teori signaling hyphothesis dicetuskan pertama
kali oleh Bhattacharya (1979). Ada bukti empiris
bahwa jika ada kenaikan dividen, sering diikuti dengan
kenaikan harga saham. Sebaliknya penurunan dividen
pada umumnya menyebabkan harga saham turun.
Fenomena ini dapat dianggap sebagai bukti bahwa para
investor lebih menyukai dividen daripada capital gains.
Tapi MM berpendapat bahwa suatu kenaikan dividen
yang diatas biasanya merupakan suatu sinyal kepada
investor bahwa manajemen perusahaan meramalkan
suatu penghasilan yang baik di masa mendatang.
Sebaliknya suatu penurunan dividen atau kenaikan
dividen yang dibawah kenaikan normal (biasanya)
diyakini investor sebagai sinyal bahwa perusahaan
menghadapi masa sulit diwaktu mendatang.
Secara teori dividen yang lain, teori Signaling
hypothesis ini juga sulit dibuktikan secara empiris.
Adalah nyata bahwa perubahan dividen mengandung
beberapa informasi. Tetapi sulit dikatakan apakah
kenaikan dan penurunan harga setelah adanya kenaikan
dan penurunan dividen semata-mata disebabkan oleh
efek sinyal atau disebabkan karena efek sinyal dan
preferensi terhadap dividen.
e. Teori Clientele effect
Teori ini menyatakan bahwa kelompok (clientele)
pemegang saham yang berbeda akan memiliki
preferensi yang berbeda terhadap kebijakan dividen
perusahaan. Kelompok pemegang saham yang
membutuhkan penghasilan pada saat ini lebih menyukai
suatu DPR yang tinggi. Sebaliknya kelompok
pemegang saham yang tidak begitu membutuhkan uang
saat ini lebih senang jika perusahaan menahan sebagian
besar laba bersih perusahaan.
Jika ada perbedaaan pajak bagi individu (misalnya
orang lanjut usia dikenai pajak lebih ringan) maka
kelompok pemegang saham yang dikenai pajak tinggi
lebih menyukai capital gains karena dapat menunda
pembayaran pajak. Kelompok ini lebih senang jika
perusahaan membagi dividen yang kecil. Sebaliknya
kelompok pemegang saham yang dikenai pajak relatif
rendah cenderung menyukai dividen yang besar.
Bukti empiris menunjukkan bahwa efek dari
clientele ini ada. Tapi menurut MM hal ini tidak
menunjukkan bahwa dividen besar lebih baik dari
dividen kecil, demikian sebaliknya. Efek Clientele ini
hanya mengatakan bahwa bagi sekelompok pemegang
saham, kebijakan dividen tertentu lebih menguntungkan
mereka.
Berdasarkan dua referensi yang sudah disampaikan
diatas maka dapat disimpulkan ada 5 teori kebijakan
dividen yaitu dividen tidak relevan dari Modigliani dan
Miller (MM), teori the bird in the hand, teori perbedaan
pajak, teori signaling hyphothesis, dan teori clientele
effect. Menurut Modigliani dan Miller nilai suatu
perusahaan tidak ditentukan oleh besar kecilnya DPR
tetapi ditentukan oleh laba bersih sebelum pajak
(EBIT). Teori The Bird in The Hand yang dikemukakan
oleh Gordon dan Lintner berpendapat bahwa investor
lebih menyukai pendapatan dari dividen dibandingkan
dengan capital gains. Teori perbedaan pajak yang
diajukan oleh Litzbenberger dan Ramaswamy
berpendapat investor lebih menyukai dividen yang
rendah karena dapat menunda pembayaran pajak. Teori
signaling hyphotesis yang dicetuskan oleh Bhattacharya
(1979) berpendapat jika ada kenaikan dividen akan
diikuti dengan kenaikan harga saham begitu pula
sebaliknya. Terakhir teori clientele effect menyatakan
bahwa kelompok investor yang membutuhkan
penghasilan lebih menyukai DPR yang tinggi
sedangkan kelompok investor yang tidak begitu
membutuhkan uang lebih menyukai jika perusahan
menahan sebagian besar laba perusahaan
Olah Data dan Pendampingan Penyusunan Artikel Ilmiah