Reputasi Underwriter

Underwriter adalah penjamin emisi bagi setiap perusahaan yang akan
menerbitkan sahamnya di pasar modal. Dalam praktiknya, underwriter akan
membantu suatu sindikasi penjamin yang terdiri dari beberapa underwriter
dengan porsi penjaminan yang berbeda-beda. Pihak dengan porsi penjamin
terbesar umumnya merupakan para penjamin pelaksana atas emisi tersebut
(Fahmi, 2004).
Underwriter merupakan perusahaan swasta atau BUMN (pihak luar) yang
menjembatani kepentingan emiten dan investor yakni menjadi penanggung jawab
atas terjualnya efek emiten kepada investor. Underwriter membuat kontrak
dengan emiten untuk melakukan penawaran umum bagi kepentingan emiten
dengan atau tanpa kewajiban untuk membeli sisa efek yang tidak terjual. Peranan
underwriter diduga berpengaruh terhadap tinggi rendahnya tingkat underpricing
karena tinggi rendahnya harga perdana saham yang akan dibeli investor
tergantung kesepakatan antara penjamin emisi dengan emiten. Emiten yang
menggunakan penjamin emisi yang berkualitas atau bereputasi baik akan
mengurangi tingkat ketidakpastian yang tidak dapat diungkapkan oleh informasi
yang terdapat dalam prospektus dan menandai bahwa informasi privat dari emiten
mengenai prospek perusahaan di masa mendatang tidak menyesatkan. Berikut
adalah empat jenis penjaminan sekuritas yang dilakukan oleh penjamin emisi efek
menurut Anwar (2005):
1. Full Commitment (kesanggupan penuh)
Penjamin emisi efek bertanggung jawab mengambil alih risiko penawaran efek
dengan cara memberikan jaminan kepada emiten bahwa setiap bagian surat
berharga yang tidak terjual akan dibeli oleh penjamin emisi dengan harga perdana
yang ditawarkan kepada publik.
2. Best Effort (kesanggupan terbaik)
Penjamin efek hanya bertanggung jawab untuk melakukan usaha – usaha
terbaiknya agar surat berharga dapat terjual dengan harga perdana yang
ditetapkan. Oleh karena itu, bila ada bagian efek yang tidak terjual akan
dikembalikan kepada emiten.
3. Standby Commitment
Penjamin emisi efek akan membeli bagian efek yang tidak terjual sampai jangka
waktu bersama. Namun, pembelian yang dilakukan oleh penjamin emisi ini adalah
pada tingkatan harga yang telah diperjanjikan sebelumnya, yang biasanya berada
di bawah harga perdana yang ditawarkan kepada publik.
4. All or None Commitment
Dalam hal ini, seluruh efek yang ditawarkan harus terjual semuanya. Apabila
tidak, bagian yang sempat terjual akan dikembalikan bersama – sama dengan yang
belum terjual kepada perusahaan / emiten. Jadi pada prinsipnya adalah terjual
seluruhnya atau tidak sama sekali.
Best effort umumnya digunakan oleh IPO yang kecil dan Full Commitment
pada IPO yang lebih besar. Sehingga dapat disimpulkan bahwa semakin besar
hasil kotor (gross proceed) dari penerbitan suatu sekuritas atau saham baru, maka
semakin sedikit emiten yang memilih kesepakatan dengan underwriter yang
berbentuk Best Effort.
Pelaksanaan penjamin emisi efek, umumnya dilakukan dalam suatu
sindikasi yang terdiri atas kalangan penjamin emisi. Dilihat dari masing – masing
fungsi dan tanggung jawab dalam sindikasi penjamin emisi maka underwriter
dapat digolongkan sebagai berikut (Anwar, 2005):
1. Penjamin Emisi (Lead Underwriter)
Penjamin utama emisi dengan emiten membuat suatu perikatan dalam suatu
perjanjian penjaminan emisi efek. Dalam perjanjian tersebut penjamin emisi
menjamin menjual efek dan pembayaran seluruh nilai efek.
2. Penjamin Pelaksana Emisi (Managing Underwriter)
Mengelola penyelenggaraan emisi efek serta mengkoordinasikan seluruh
penjamin emisi dalam pelaksanaan penjaminan efek, serta kegiatan lain yang
sesuai dengan kewajiban para penjamin emisi efek.
3. Penjamin Peserta Emisi (Co – Underwriter)
Ikut serta menjamin penjualan dan pembayaran nilai efek pada penjaminan utama
emisi sesuai bagian yang diambilnya. Penjaminan emisi efek selalu dihadapkan
pada kemungkinan risiko.
Risiko maksimum yang akan dihadapi oleh underwriter adalah
kemungkinan tidak lakunya efek sehingga menyebabkan underwriter merugi
karena menanggung penuh atas tidak lakunya efek yang disebabkan karena
penggunaan penjaminan Full Commitment di Indonesia.
Masalah penetapan harga saham yang ditawarkan kepada calon pembeli
merupakan pekerjaan yang tidak mudah karena rentannya kesalahan kecil yang
terjadi saat IPO dapat menyebabkan kegagalan IPO. Harga jual yang terlalu mahal
akan menyebabkan sekuritas tidak laku. Sebaliknya, harga yang terlalu murah
akan menyebabkan perusahaan mengalami opportunity loss.
Teori yang berkaitan dengan variabel ini adalah teori asimetri informasi
(Mamduh, 2004) dimana adanya perbedaan informasi yang dimiliki antara emiten,
underwriter, dan investor. Perbedaan informasi yang terjadi ialah bahwa
underwriter memiliki informasi lebih banyak tentang keadaan pasar daripada
emiten. Sedangkan terhadap investor, underwriter juga memiliki informasi
mengenai emiten lebih banyak daripada investor. Sehingga penentuan harga pun
menjadi sangat penting di posisi underwriter.
Dalam dua mekanisme penentuan harga (penawaran dan permintaan)
sering terjadi perbedaan harga terhadap saham yang sama antara di pasar perdana
dan di pasar sekunder. Emiten dan underwriter bersama-sama dalam penentuan
harga perdana saham, namun sebenarnya masing-masing pihak mempunyai
kepentingan yang berbeda. Emiten dalam hal ini menginginkan harga perdana
yang tinggi karena dengan harga yang tinggi maka semakin tinggi pula emiten
dapat merealisasikan proyek yang akan dilakukan. Sedangkan bagi underwriter
sebagai penjamin emisi menginginkan harga yang rendah untuk meminimalkan
resiko yang ditanggungnya.
Banyaknya saham yang dijamin oleh underwriter secara tidak langsung
menunjukkan aset yang dimiliki oleh underwriter. Semakin banyak saham yang
dapat dijamin berarti semakin besar kemampuan aset underwriter. Besar aset yang
dimiliki underwriter untuk mengukur seberapa besar kemampuannya untuk
melakukan penjaminan. Semakin baik kemampuan underwriter untuk melakukan
penjaminan emisi, maka tingkat underpricing akan semakin rendah.