Menurut Rajan dan Ziangles dalam Mulyawan (2015) menyatakan empat variabel yang memengaruhi leverage adalah market-to-book ratio, tangibility, profitability, dan firm size. Market-to-book ratio. Market-to-book ratio didefinisikan sebagai market value of assets dibagi dengan book value of assets. Market-to-book ratio mengidentifikasikan tingkat kemakmuran suatu perusahaan dengan perbandingan adalah jumlah modal yang diinvestasikan ke dalam perusahaan oleh para pemegang
saham pada masa sekarang dan masa lalu. Market-to-book ratio yang tinggi juga mengindikasikan adanya peningkatan pembiayaan eksternal perusahaan dan sebaliknya. Tangibility. Berdasarkan perspektif trade-off theory dan agency theory, perusahaan yang mempunyai fixed assets dalam jumlah yang banyak cenderung mempunyai jumlah utang lebih banyak daripada perusahaan yang mempunyai fixed assets dalam jumlah yang sedikit. Profitability. perusahaan dengan tingkat profitabilitas yang tinggi, cenderung mempunyai tingkat utang yang rendah. Hal ini dapat dijelaskan melalui pecking order theory yang menyatakan bahwa perusahaan dengan tingkat profitabilitas yang tinggi mempunyai sumber dana internal yang melimpah. Firm size. Firm size mengindikasikan bahwa semakin besar suatu perusahaan, semakin besar pula tingkat utangnya. Perusahaan kecil atau masih baru kemungkinan memiliki kas inflows yang rendah dalam menghadapi peluang investasi yang menguntungkan, tidak mempunyai akses untuk masuk pada pasar modal regular sehingga tidak mengajak pihak luar (outsiders) sebagai partner atau rekan kerja.