Terdapat beberapa teori terkait dengan keputusan struktur modal. Salah
satunya adalah trade-off theory yang menjelaskan bahwa struktur modal perusahaan adalah hasil dari keputusan rasional dengan mempertimbangkan biaya dan manfaat penggunaan utang. Static trade-off theory menyatakan bahwa struktur modal optimum terjadi saat manfaat pajak dari penggunaan utang seimbang dengan biaya yang berhubungan dengan utang (Ramlall, 2009). Menurut pecking order theorydalam penelitian yang dilakukan oleh Joni dan Lina (2010), profitabilitas perusahaan yang semakin tinggi akan mengakibatkan tingkat penggunaan utang yang lebih rendah pada struktur modalnya. Hal ini disebabkan karena perusahaan dengan profitabilitas yang baik cenderung memiliki sumber pendanaan internal yang memadai untuk menopang kebutuhan perusahaan. Menurut penelitian yang dilakukan oleh Benkraiem dan Gurau (2013), faktor pertumbuhan penjualan juga memiliki pengaruh pada keputusan struktur modal perusahaan. Tingkat pertumbuhan yang tinggi akan mengandalkan sumber pendanaan eksternal berupa utang jangka panjang yang lebih besar karena sumber pendanaan internal tidak lagi mencukupi untuk menopang pertumbuhan perusahaan. Penelitian yang dilakukan oleh Margaretha dan Ramadhan (2010) juga menunjukkan pengaruh struktur aktiva terhadap struktur modal perusahaan. Semakin baik struktur aktiva sebuah perusahaan, semakin besar kesempatan untuk memperoleh utang, terkait dengan banyaknya proporsi tangible assets yang dapat dijadikan jaminan kepada kreditur. Berikut penjelasan lebih lanjut mengenai teori yang menyangkut struktur modal: 1.Teori Miller dan Modigliani (M&M) Teori Miller dan Modigliani atau yang dikenal dengan teori M&M merupakan dasar dari teori keuangan modern. Menurut Megginson dalam Mulyawan (2015) teori ini memberikan definisi operasional dari biaya modal dan dasar teori investasi yang secara eksplisit mengakui ketidakpastian dan memberikan dukungan sebagai dasar prinsip dan maksimalisasi nilai pasar. Dengan kata lain, teori M&M mencoba menjelaskan hubungan antara struktur modal dan nilai perusahaan. Teori M&M
memiliki beberapa asumsi, baik secara eksplisit maupun implisit, yaitu: a.Semua aset secara fisik dimiliki oleh perusahaan b.Di pasar modal tidak terjadi friksi. Tidak ada pajak perusahaan atau pajak pendapatan personal, tidak ada biaya dalam membeli dan menjual sekuritas dan tidak ada biaya kebangkrutan c.Perusahaan hanya dapat mengeluarkan dua jenis sekuritas, yaitu ekuitas yang berisiko (risky equity) dan utang yang bebas risiko (risk freedebt) d.Baik individu maupun perusahaan dapat meminjam dan meminjamkan dana pada tingkat bunga bebas risiko (risk freeinterest rate) e.Investor memiliki ekspektasi yang homogeny tentang pergerakan profit perusahaan pada masa depan f.Tidak ada pertumbuhan sehingga semua pola arus kas (cash flow) bersifat anuitas sampai jangka waktu tidak terbatas Teori M&M secara eksplisit mengakui tidak adanya hubungan dari pendanaan dan investasi. Dalam arti bahwa menggunakan utang atau tanpa utang dalam mendanai investasi perusahaan tidak berpengaruh terhadap perubahan nilai perusahaan. 2.Teori Trade-offTeori pertukaran (trade-off theory) menurut Brigham dan Houston (2011) adalah teori struktur modal yang menyatakan bahwa perusahaan menukar manfaat pajak dari pendanaan utang dengan masalah yang ditimbulkan oleh potensi kebangkrutan. Semakin besar penggunaan utang, maka semakin besar pula keuntungan dari penggunaan utang, tetapi PV biaya financial distress dan PV agency costs pun meningkat, bahkan lebih besar. Sehingga dapat disimpulkan bahwa penggunaan utang akan meningkatkan nilai perusahaan tetapi hanya sampai kondisi tertentu.
3.Teori Sinyal (Signaling Theory) Berdasarkan teori trade-off, keputusan perusahaan menggunakan utang didasarkan pada keseimbangan antara penghematan pajak dan biaya kesulitan keuangan. Sementara menurut signaling theory, perusahaan yang mampu menghasilkan laba cenderung meningkatkan jumlah utangnya, karena tambahan pembayaran bunga akan diimbangi dengan laba sebelum pajak (Sudana, 2011). Signalling menurut Mulyawan (2015) merupakan kegiatan pendanaan manajer yang dipercaya dapat merefleksikan nilai dari saham perusahaan. Pada umumnya pendanaan dengan utang dianggap sebagai sinyal positif sehingga manajer percaya bahwa saham undervalued. Sedangkan teori sinyal menurut Brigham dan Houston (2011) adalah suatu tindakan yang diambil oleh manajemen suatu perusahaan memberikan petunjuk kepada investor tentang bagaimana manajemen menilai prospek perusahaan tersebut. Hubungannya dengan profitabilitas adalah suatu perusahaan yang memprediksi labanya rendah akan cenderung untuk menggunakan tingkat utang yang rendah. Utang perusahaan yang tinggi akan meningkatkan kemungkinan perusahaan menghadapi kesulitan keuangan. Dengan kata lain, perusahaan yang rasional akan menambah utang jika tambahan utang dapat meningkatkan laba. Investor yang rasional akan memandang bahwa peningkatan nilai perusahaan berasal dari penggunaan utang yang tinggi. Investor memandang utang sebagai sinyal dari nilai perusahaan (Sudana, 2011). Menurut Mulyawan (2015) manajer percaya bahwa prospek perusahaan ke depannya sangat bagus yang diindikasikan dengan harga saham perusahaan sekarang. Dalam hal ini akan menguntungkan bagi para stockholder untuk menggunakan utang dibandingkan dengan menerbitkan saham karena dianggap sebagai sinyal positif. Akan tetapi, dengan adanya penerbitan saham dianggap sebagai sinyal negatif sehingga manajemen percaya bahwa saham overvalued.
4.Teori Pecking Order Pecking-order theory berangkat dari kondisi asymmetric information. Asymmetric information menurut Prihadi (2013) adalah istilah popular yang menyatakan bahwa manajemen dianggap lebih tahu kondisi perusahaan dibandingkan dengan investor. Sedangkan informasi asimetris menurut Brigham dan Houston (2011) adalah situasi di mana manjer memiliki informasi yang berbeda (lebih baik) tentang prospek perusahaan dibandingkan dengan yang dimiliki oleh investor. Menurut Mulyawan (2015) teori ini dikembangkan oleh Stewart Myers tahun 1984, Myers memberikan pandangan pembenaran dari teori pecking order yang didasarkan dari informasi asimeteris, Myers dan Majluf memberikan dua asumsi utama tentang manajer perusahaan. Pertama, manajer perusahaan lebih mengetahui penghasilan perusahaan dan kesempatan investasi dibandingkan investor luar. Kedua, manajer bertindak berdasarkan kepentingan terbaik dari pemegang saham yang ada. Menurut Myers dalam Mulyawan (2015) terdapat empat asumsi dari teori pecking order, yaitu sebagai berikut: a.Kebijakan dividen adalah kaku. Manajer akan berusaha menjaga tingkat pembayaran dividen yang konstan dan tidak akan menaikkan atau menurunkan dividen sebagai bentuk respons akan fluktuasi laba sekarang yang bersifat sementara b.Perusahaan lebih menyukai pendanaan internal (laba ditahan dan penyusutan) dibandingkan dengan pendanaan eksternal, seperti utang dan saham c.Jika harus memperoleh pendanaan eksternal, perusahaan akan memilih dari pendanaan saham yang paling aman terlebih dahulu d.Jika harus menggunakan pendanaan eksternal yang lebih banyak, perusahaan akan memilih dengan memakai utang yang aman, kemudian dengan utang yang berisiko, obligasi konversi (convertible securities), preferred stock, dan terakhir adalah saham umum Myers dan Majluf juga menjelaskan reaksi pasar saham terhadap peningkatan dan penurunan utang karena perusahaan yang memiliki kesempatan investasi
berharga berusaha mendanai proyeknya secara internal, menggunakan sekuritas yang rendah risiko (Mulyawan, 2015). Kemudian jika perusahaan menerbitkan saham, investor akan menduga saham perusahaan overvalued, dan investor tidak akan membeli saham sampai dengan terjadinya penurunan harga saham yang cukup untuk mengurangi keuntungan dari perusahaan yang menerbitkan saham. Jika demikian, tidak ada perusahaan yang tertarik untuk menerbitkan saham. Hasil ini menyiratkan bahwa semua perusahaan sebaiknya menerbitkan utang. Hal ini sejalan dengan pernyataan Modigliani-Miller (MM), bahwa: pertama, dalam dunia tanpa pajak, perusahaan adalah indifferent terhadap keputusan struktur modal, artinya perusahaan dibelanjai dengan utang atau saham tidak ada bedanya. Kedua, dalam dunia dengan pajak tetapi tidak ada risiko kebangkrutan, semua perusahaan sebaiknya menggunakan 100 persen utang. Sehingga dalam pecking order, urutan pendanaan akan dimulai dengan urutan: a.Penggunaan dana internal, dana internal adalah dana yang sudah tersedia di perusahaan yang diperoleh dari kegiatan yang sudah ada b.Penggunaan surat utang, apabila dana internal tidak mencukupi, maka baru kemudian perusahaan menerbitkan surat utang. Penggunaan utang tersebut akan mencapi batas tertentu c.Penerbitan saham, apabila penggunaan utang sudah mencapai batas maksimum yang bisa dilakukan, maka langkah terakhir adalah menerbitkan saham