Kebijakan dividen adalah keputusan terakhir manajer keuangan untuk
menentukan proporsi laba yang dibagikan kepada para pemegang saham dalam
bentuk dividen tunai, proporsi laba yang mungkin akan diputar untuk modal
perusahaan (laba ditahan), dividen dalam bentuk dividen saham (saham biasa &
saham preferen), pemecahan saham (stock split), dan pembelian saham beredar
kembali, keputusan-keputusan ini bertujuan untuk meningkatkan kemakmuran
dan kinerja para pemegang saham.
Kebijakan dividen dapat diukur dengan indikator DPR (Dividen Payout
Ratio), yaitu rasio untuk mengukur besaran dividen yang akan dibagikan kepada
para pemegang saham perusahaan. Berikut ini rumus untuk mengukur kebijakan
dividen :
………………………………………………………………………. (7)
…………………………………………………………………………………………..(8)
Keterangan :
DPR = Dividen Payout Ratio (%)
DPS = Dividen Per Share (Rp)
EPS = Earning Per Share (Rp)
Beberapa teori kebijakan dividen yang dikemukakan oleh Dermawan
Sjahrial (2007 : 311-313) antara lain:
- Teori Dividen Tidak Relevan (Dividend Irrelevance Theory)
Teori ini dikemukakan oleh Merton Miller dan Franco Modigliani (MM).
Kebijakan dividen tidak mempengaruhi harga pasar saham perusahaan atau
nilai perusahaan. Modigliani dan Miller berpendapat bahwa nilai perusahaan
hanya ditentukan oleh kemampuan perusahaan untuk menghasilkan pendapatan
dan risiko bisnis, sedangkan bagaimana cara membagi arus pendapatan
menjadi dividen dan laba ditahan tidak mempengaruhi nilai perusahaan.
Dividend Irrelevance Theory adalah suatu teori yang mengemukakan
bahwa investor tidak peduli terhadap besar kecilnya dividen yang diberikan
perusahaan kepada para pemegang saham. Teori ini diasumsikan bahwa tidak
ada biaya transaksi dan pajak sehingga sulit untuk diterapkan dalam dunia
nyata.
Teori ini menyatakan bahwa kebijakan dividen tidak berpengaruh terhadap
biaya modal dan nilai perusahaan. Nilai perusahaan tidak ditentukan oleh besar
kecilnya DPR tapi ditentukan oleh pendapatan bersih dan kelas risiko
perusahaan. - Teori Bird In The Hand (Bird In The Hand Theory)
Bird In The Hand Theory menurut Myron Gordon dan John Lintner
adalah kebijakan dividen yang dapat berpengaruh positif terhadap harga pasar
saham. Hal ini berarti dividen yang dibagikan perusahaan semakin besar,
maka harga pasar saham perusahaan tersebut akan semakin tinggi dan
sebaliknya. Hal ini terjadi karena pembagian dividen dapat mengurangi
ketidakpastian yang dihadapi investor.
Gordon dan Lintner menyatakan bahwa biaya modal sendiri perusahaan
akan turun jika Dividend Payout Ratio (DPR) tinggi karena investor lebih suka
menerima dividen dibanding capital gain. Nilai perusahaan akan
dimaksimalisasi dengan DPR yang tinggi. Namun menurut Modigliani dan
Miller, pendapat Gordon dan Lintner merupakan suatu kesalahan, karena
akhirnya investor akan kembali menginvestasikan dividen yang diterima pada
perusahaan yang sama atau perusahaan yang memiliki resiko yang hampir
sama.
Teori Bird-In-The-Hand adalah teori yang menjelaskan bahwa investor
menghendaki pembayaran dividen yang tinggi. Alasan yang sering
dikemukakan dalam memilih Teori Bird-In-The-Hand ini karena ada anggapan
bahwa mendapat dividen tinggi saat ini resikonya lebih kecil daripada
mendapat capital gain di masa yang akan datang. Salah satu keuntungan bila
menerapkan Teori Bird-In-The-Hand ini adalah dengan memberikan dividen
yang tinggi, maka harga saham perusahaan juga akan semakin tinggi pula.
Tetapi perlu dicatat bahwa investor diharuskan membayar pajak yang besar
akibat dari dividen yang tinggi. - Teori Perbedaan Pajak (Tax Preference Theory)
Teori ini diajukan oleh Litzenberger dan Ramaswamy. Alasannya karena
adanya pembayaran pajak terhadap dividen dan capital gain, para investor
lebih menyukai capital gain karena dapat menunda pembayaran pajak.
Tax preference theory menyatakan bahwa kebijakan dividen mempunyai
pengaruh negatif terhadap harga pasar saham perusahaan. Hal ini berarti
semakin besar jumlah dividen yang dibagikan suatu perusahaan semakin
rendah harga pasar saham perusahaan yang bersangkutan. Hal ini terjadi jika
ada perbedaan antara tarif pajak personal atas pendapatan dividen dan capital
gain. Apabila tarif pajak dividen lebih tinggi daripada pajak capital gain, maka
investor akan lebih senang jika laba yang diperoleh perusahaan tetap ditahan di
perusahaan, untuk mendanai investasi yang dilakukan perusahaan. Dengan
demikian di masa yang akan datang diharapkan terjadi peningkatan capital
gain yang tarif pajaknya lebih rendah. Apabila banyak investor yang memiliki
pandangan demikian, maka investor cenderung memilih saham-saham dengan
dividen kecil dengan tujuan untuk menghindari pajak.
Teori ini adalah teori yang mengemukakan bahwa investor menghendaki
pembayaran dividen yang rendah. Hal ini dikarenakan dividen dikenakan
pajak, sehingga banyak investor tidak menghendaki pembayaran dividen yang
tinggi.
Berdasarkan ketiga teori diatas dapat disimpulkan bahwa pengaruh
kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan tergantung dari kelompok pemegang
saham. Kelompok saham yang suka kepastian akan lebih menyukai dividen
daripada capital gain yang belum pasti akan diperoleh, kelompok ini lebih
menyukai posisi aman. Kelompok pemegang saham lainnya yang bertujuan untuk
menghindari pajak yang tinggi akan lebih menyukai menahan sebagian labanya
untuk mendanai investasi yang dilakukan perusahaan. Kelompok yang terakhir
yaitu pemegang saham yang tidak peduli terhadap pembagian dividen, sehingga
tidak ada biaya transaksi dan pajak. Namun kelompok ini sangat jarang terjadi
karena pada kehidupan nyata investor tetap memperhitungkan perolehan dividen
baik besar maupun kecil, sehingga akan mempengaruhi nilai perusahaan.
Berdasarkan penjelasan diatas, didukung juga oleh teori efek klien
(Clientele Effect Theory) menurut Agnes Sawir (2004 : 148) yang menyatakan
bahwa kelompok pemegang saham yang memiliki preferensi berbeda terhadap
kebijakan dividen perusahaan. Kelompok pemegang saham yang membutuhkan
penghasilan saat ini lebih menyukai dividend payout ratio yang tinggi.
Sebaliknya, kelompok pemegang saham yang tidak begtu membutuhkan uang saat
ini lebih senang jika perusahaan menahan sebagian laba bersihnya.
Menurut Modgliani dan Miller (MM), efek klien ini tidak menunjukkan
bahwa dividen besar lebih baik daripada dividen kecil atau sebaliknya. Efek klien
ini hanya memperlihatkan bahwa bagi sekelompok pemegang saham, kebijakan
dividen tertentu lebih menguntungkan mereka (Agnes Sawir 2004 : 148)