Teori Struktur Modal

Dalam teori struktur modal diasumsikan bahwa perubahan struktur modal
berasal dari penerbitan obligasi dan pembelian kembali saham biasa atau penerbitan
saham baru. Setiap ada perubahan struktur modal akan mempengaruhi biaya modal
secara keseluruhan. Hal ini disebabkan masing-masing jenis modal mempunyai
biaya modalnya sendiri. Selain itu, struktur modal dianggap penting karena
besarnya biaya modal keseluruhan ini yang nantinya akan digunakan pada
pengembalian keputusan investasi. Berikut beberapa teori struktur modal:
1. Teori Modigliani dan Miller (MM Theory)
Teori mengenai struktur modal modern bermula pada tahun 1958, ketika
professor Franco Modigliani dan Merton Miller mengatakan bahwa dengan
menggunakan hutang (bahkan dengan menggunakan hutang banyak), perusahaan
dapat meningkatkan nilainya jika ada pajak. Dengan kata lain, jika tujuan
pembelanjaan perusahaan untuk meningkatkan nilai perusahaan maka perusahaan
perlu menggunakan hutang. Berdasarkan beberapa asumsi yang sangat tidak
realistis, MM mengatakan bahwa nilai perusahaan tidak dipengaruhi oleh struktur
modal. MM membuat kesimpulan bahwa nilai perusahaan dengan utang lebih tinggi
adalah tidak relevan dibandingkan nilai perusahaan tanpa utang. Atau dengan kata
lain, hasil yang diperoleh MM menunjukkan bahwa bagaimana cara perusahaan
menandai operasinya tidak memiliki pengaruh, sehingga struktur modal adalah
sesuatu yang tidak relevan. Akan tetapi, asumsi-asumsi yang menjadi dasar studi
MM bukanlah asumsi yang realistis, sehingga hasil yang mereka peroleh menjadi
dipertanyakan.
2. Teori Pecking Order
Teori pecking order yang didasarkan oleh temuan Myers dan Majluf (1984)
menyarankan bahwa perusahaan memiliki preferensi dalam memilih sumber
pendanaannya. Teori ini menyatakan bahwa perusahaan lebih menyukai
pendanaaan internal dibandingkan pendanaan eksternal untuk membiayai
pengembangan usahanya. Bila dana internal yang berasal dari financial slack tidak
mencukupi, maka akan menggunakan dana eksternal dengan cara menerbitkan
obligasi dari penggunaan hutang. Istilah financial slack dalam teori ini yaitu untuk
menyatakan bahwa dana yang dibangkitkan secara internal dalam suatu perusahaan.
Financial slack meliputi kas yang dipegang perusahaan dan surat-surat berharga
jangka pendek serta debt capacity yang tak terpakai (risk-free debt). Teori pecking
order lebih menekankan pada motivasi manajer dibandingkan dengan prinsipprinsip dasar perusahaan. Teori ini menjelaskan mengapa perusahaan yang
mempunyai tingkat keuntungan yang lebih tinggi justru mempunyai tingkat utang
yang lebih kecil. Tingkat utang yang lebih kecil, dikarenakan perusahaan tidak
membutuhkan dana eksternal. Tingkat keuntungan yang tinggi menjadikan dana
internal sudah cukup untuk memenuhi kebutuhan investasi. Keuntungan dari
pendanaan internal adalah tidak memerlukan biaya penerbitan dan tidak perlu
memberikan informasi keterbukaan (disclosure) mengenai kondisi keuangan
perusahaan yang mungkin saja meliputi kesempatan investasi yang potensial dan
keuntungan yang diharapkan bila kesempatan investasi tersebut diambil.
3. Teori Agency Cost
Teori agency cost yang dikemukakan oleh Jensen dan Meckling (1976)
berpendapat bahwa perusahaan merupakan rekaan legal yang beperan sebagai suatu
hubungan kontrak di antara individu-individu. Jensen dan Meckling (1976)
mendefinisikan bahwa hubungan keagenan sebagai suatu mekanisme kontrak
antara penyedia modal dan para agen. Teori ini merupakan pembahasan konflik
antara manajer dan pemegang saham yang dikembangkan lebih luas ke konflik
antara pemegang saham mayoritas dan pemegang saham minoritas serta konflik
antara pihak pemegang saham bersama dengan manajer dengan pihak pemberi
utang. Teori ini mengasumsikan bahwa adanya utang maka kewajiban yang harus
dipenuhi oleh perusahaan yaitu berupa cicilan pokok dan bunga. Penggunaan aliran
kas flow pada kewajiban tersebut mencegah manajer untuk menggunakan sumber
daya perusahaan secara serampangan. Teori keagenan dalam struktur modal
menyatakan bahwa struktur modal yang optimal ditentukan pada titik perpotongan
marginal benefit dari penggunaan utang untuk mengontrol konflik manajer dan
pemegang saham dengan marginal cost dari konflik pemegang saham dan pemberi
utang. Inti dari teori keagenan ini adalah sebuah konflik yang memiliki tujuan yang
sama ketika individu-individu dengan kepentingan yang berbeda mengikatkan diri
dalam usaha kerja sama.
4. Teori Trade Off
Teori trade off yang dikemukakan oleh Megginson (1997) menggambarkan
bahwa struktur modal yang optimal dapat ditentukan dengan cara menyeimbangkan
keuntungan atas penggunaan utang dengan cost financial dan agency problems.
Teori ini merupakan keseimbangan antara keuntungan dan kerugian atas
penggunaan hutang. Teori trade off merupakan gabungan antara teori struktur
modal Modigliani dan Miller dengan memasukkan biaya kebangkrutan dan biaya
keagenan yang mengindikasikan adanya penghematan pajak dari hutang dengan
biaya kebangkrutan. Teori ini juga sering disebut sebagai teori berdasarkan pajak
yang menyatakan bahwa pada struktur modal yang optimal akan diperoleh
keuntungan bersih dari penggunaan pajak yang seimbang dengan biaya financial
distress dan kebangkrutan. Dalam teori ini, penerbitan saham akan menjauhkan
perusahaan dari titik optimal dan akan memberikan kabar buruk bagi para investor.
Teori trade off memiliki asumsi bahwa perusahaan akan menetapkan target dari
hutang (debt ratio) yang kemudian akan berjalan sesuai dengan yang ditargetkan
tersebut untuk memaksimalkan nilai pasar. Target hutang inilah yang disebut
dengan trade off dari bangkruptcy dan tax benefit