Capital Asset Pricing Model (CAPM)

Capital Asset Pricing Model (CAPM) dikembangkan oleh William Sharpe,
John Lintner, dan Jan Mossin 12 tahun setelah Harry Markowitz mengemukakan
teori portofolio modern pada tahun 1952. Capital Asset Pricing Model (CAPM)
adalah sebuah model hubungan risiko dan expected return suatu sekuritas atau
portofolio (Zubir, 2010:197). Model tersebut dapat digunakan untuk menentukan
harga aset berisiko. Menurut Capital Asset Pricing Model (CAPM) risiko yang
dinilai oleh investor yang rasional hanya systematic risk karena risiko tersebut
tidak bisa dihilangkan dengan diversifikasi. Model tersebut menyatakan bahwa
expected return sebuah sekuritas atau portofolio sama dengan return sekuritas
bebas risiko ditambah dengan risk premium dikalikan dengan systematic risk
sekuritas tersebut.
Capital Asset Pricing Model (CAPM) merupakan bagian penting dalam
bidang keuangan yang digunakan dalam memprediksi hubungan antara expected
return dan risiko suatu aset. Model tersebut mempunyai dua fungsi utama, yaitu
(Zubir, 2010:197) :
a. Sebagai tolak ukur (benchmark) dalam mengevaluasi tingkat pengembalian
(rate of return) suatu investasi. Misalnya, bila investor menganalisis return
suatu saham, investor ingin tahu apakah return saham tersebut lebih tinggi,
lebih rendah, atau wajar dikaitkan dengan risikonya.
b. Membantu dalam memprediksi expected return suatu aset yang tidak atau
belum diperdagangkan di pasar.
Capital Asset Pricing Model (CAPM) merupakan model keseimbangan
antara expected return dan risiko suatu aset di pasar. Model tersebut
menggambarkan tingkah laku (behaviour) investor secara bersama-sama dalam
melakukan investasi. Capital Asset Pricing Model (CAPM) mengasumsikan
beberapa kondisi sebagai berikut (Zubir, 2010:198) :
a. Tidak ada biaya transaksi, yaitu biaya-biaya pembelian dan penjualan saham
seperti biaya broker, biaya penyimpanan saham (custodian), dan lain-lain.
Kenyataannya jual beli saham dikenakan biaya transaksi, sehingga mengurangi
return investasi tersebut dan akan menjadi pertimbangan bagi investor dalam
membuat keputusan investasi.
b. Saham dapat dipecah-pecah dalam satuan yang tidak terbatas, sehingga
investor dapat membeli saham dalam ukuran pecahan. Kenyataannya tidak
mungkin membeli saham dalam lembar pecahan.
c. Tidak ada pajak pendapatan pribadi, sehingga bagi investor tidak masalah
apakah mendapatkan return dalam bentuk deviden atau capital gain.
Kenyataannya, deviden dan capital gain dikenakan pajak, jika tarif pajak dan
capital gain berbeda, tentu akan memengaruhi investor dalam memilih saham
yang akan dimasukan ke dalam portofolio. Jika tarif pajak deviden lebih kecil
daripada tarif pajak capital gain, maka investor akan memilih saham yang
memberikan deviden besar dan short sale saham-saham yang memberikan
deviden kecil.
d. Seseorang tidak dapat memengaruhi harga saham melalui tindakan membeli
atau menjual saham yang dimiliki. Informasi tersedia untuk semua investor dan
dapat diperoleh dengan bebas tanpa biaya, sehingga harga saham sudah
mencerminkan semua informasi yang ada. Asumsi ini mengindikasikan bahwa
pasar modal analog dengan bentuk pasar persaingan sempurna, dimana investor
secara perorangan tidak dapat memengaruhi harga saham. Harga saham hanya
dipengaruhi oleh tindakan investor secara bersama-sama. Ketika kita melihat
struktur kepemilikan saham perusahaan di Indonesia, tampak bahwa hanya
sebagian kecil dari saham suatu perusahaan publik yang dijual kepada
masyarakat, sebagian besar lainnya dimiliki oleh individu, keluarga, atau
institusi, sehingga pemegang saham mayoritas dapat memengaruhi harga
saham melalui jual-beli saham-saham yang dimilikinya.
e. Investor adalah orang yang rasional. Investor membuat keputusan investasi
hanya berdasarkan risiko (deviasi standar) dan expected return portofolio
sesuai dengan model Markowitz. Investor mempunyai input yang sama dalam
membentuk portofolio yang efisien. Asumsi ini disebut juga sebagai
homogeneous expectations. Semua investor mendefinisikan periode investasi
yang dimiliki dengan cara yang persis sama (one-period-horizone), sehingga
expected return dan deviasi standar portofolio pada periode tersebut akan sama
untuk setiap investor. Asumsi ini juga menyatakan bahwa investor bersifat
myopic atau melihat dalam jangka waktu dekat dan mengabaikan apa yang
akan terjadi setelah periode tersebut. Kenyataannya investor memiliki sikap,
pengetahuan, dan kemampuan mengolah informasi yang berbeda, sehingga
preferensi terhadap return dan risiko akan berbeda pula. Selain itu, setiap
investor juga mempunyai periode investasi yang berbeda-beda.
f. Short sale dibolehkan dan tidak terbatas. Berarti semua investor dapat menjual
saham yang tidak dimilikinya (short sale). Kenyataanya, short sale mempunyai
persyaratan dan mekanisme yang tidak mudah dipenuhi oleh semua orang,
sehingga tidak mungkin investor melakukan short sale tanpa batas.
g. Lending dan borrowing pada tingkat bunga bebas risiko dapat dilakukan pada
jumlah yang tidak terbatas. Investor dapat meminjamkan (lending) dan
meminjam (borrowing) sejumlah dana yang diinginkannya pada tingkat bunga
yang sama dengan tingkat bunga bebas risiko. Kenyataannya, lending dan
borrowing rate lebih tinggi daripada tingkat bunga bebas risiko.
h. Semua saham dapat dipasarkan (maketable), termasuk human capital. Semua
aset tersebut dapat dibeli di pasar. Kenyataannya, tenaga kerja, pendidikan
(human capital), perusahaan perorangan dan aset pemerintah seperti
perusahaan, gedung pemerintah, lapangan terbang tidak dapat atau sangat sulit
diperjualbelikan.