Tag: konsultasi tesis yogyakarta

Manajemen Keuangan adalah segala kegiatan atau aktivitas perusahaan yang
berhubungan dengan bagaimana cara memperoleh pendanaan modal kerja,
menggunakan atau mengalokasikan dana, dan mengelola aset yang dimiliki untuk
mencapai tujuan utama perusahaan, berikut beberapa pendapat mengenai
pengertian manajemen keuangan menurut para ahli.
Menurut Nidar (2016) :
“Manajemen keuangan dalam perusahaan dapat diartikan sebagai gabungan
seni dan pengetahuan yang dilakukan oleh manajer keuangan untuk
menggunakan dana yang dimiliki oleh perusahaan dan mendapatkan dana
untuk membiayai kegiatan perusahaan”.
Sedangankan Menurut Gitman (2003) :
“Finance can be defined as the art and science of managing money. Virtually
all individuals and organizations earn or raise money and spend or invest
money. Finance is concerned with the process, institutions, markets, and
instrument involved in the transfer of money amon and between individuals,
businesse, and groverments”.

Menurut Fahmi (2015:05), tujuan laporan keuangan adalah untuk
memberikan informasi kepada pihak yang membutuhkan tentang kondisi
suatu perusahaan dari sudut angkat-angka dalam saham moneter.
Sedangkan menurut Yustina dan Titik dalam Fahmi (2015:06),
mengatakan bahwa laporan keuangan ditujukan sebagai
pertanggungjawaban manajemen atas suber daya yang dipercayakan
kepada pemilik perusahaan atas kinerja yang telah dicapainyanserta
merupakan laporan akuntansi utama yang mengomunikasikan informasi
kepada pihak-pihak yang berkepentingan dalam membuat analisa
ekonomi dan peramalan untuk masa yang akan datang.
Dalam laporan keuangan dibuat dan disusu oleh akuntan. Para
akuntan memahami dengan benar bahwa laporan keuanga yang dibuat
tersebut akan menjadi informasi keuangan bagi banyak pihak. Oleh
karena itu, akuntan harus memahami dengan benar tujuan suatu
pelaporan keuangan (Fahmi, 2015:06)

Berdasarkan konsep keuangan maka laporan keuangan sangat
diperlukan untuk mengukur hasil usaha dn perkembangan perusahaan
dari waktu ke waktu dan untuk mengetahui sudah sejauh mana
perusahaan mencapai tujuannya. Bahwa laporan keuangan pada dasarnya
merupakan hasil proses akuntansi yang dapat digunakan sebagai alat
untuk berkomunikasi antara data keuangan atau aktivitas perusahaan
tersebut. Sehingga laporan keuangan memegang peranan yang luas dan
mempunyai suatu posisi yang mempengaruhi dalam pengambilan
keputusan.(Fahmi, 2015:04)

Fahmi (2015:03), Pada setiap perusahaan bagian keuangan
memegang peranan penting dalam menentukan arah perencanaan
perusahaan. Seperti dikatakan Napa J. Awat bahwa berfungsinya bagian
keuangan merupakan prasyarat bagi kelancaran pelaksanaan kegiatan
pada bagian-bagian lainnya. Dengan berfungsinya secara baik bagian
keuangan membuat kinerja keuangan yang dilihat dari laporan keuangan
perusahaan akan tersaji dengan baik.
Dari definisi di atas dapat dipahami bahwa manajemen menyajikan
laporan keuangan dan pihak luar perusahaan memanfaatkan informasi
tersebut untuk membantu membuat keputusan. Bahwa seorang investor
yang ingin membeli atau menjual saham bisa terbantu dengan memahami
dan menganalisis laporan keuangan hingga selanjutnya bisa menilai
perusahaan mana yang mempunyai prospek yang menguntungkan di
masa depan. (Fahmi, 2015:03).
Menurut Fahmi (2015:03), sebuah laporan keuangan pada
umumnya terdiri dari :
1) Neraca
2) Laporan laba rugi
3) Laporan perubahan modal
4) Laporan arus kas
5) Catatan atas laporan keuangan
Sedangkan menurut Fraser dan Ormiston dalam Fahmi (2015:03),
mengatakan laporan keuangan tahunan corporate terdiri dari empat
laporan keuangan pokok, yaitu:
1) Neraca menunjukkan posisi keuangan aktiva, utang, dan ekuitas
pemegang saham, suatu perusahaan pada tanggal tertentu, seperti pada
akhir triwulan atau akhir tahun.
2) Laporan laba/rugi menyajikan hasil usaha pendapatan, beban, laba
atau rugi bersih dan laba atau rugi per saham untuk periode akuntansi
tertentu.
3) Laporan ekuitas pemegang saham merekonsiliasi saldo awal dan akhir
semua akun yang ada dalam seksi ekuitas pemegang sahampada
neraca.
4) Laporan arus kas memberikan informasi tentang arus kas masuk dan
keluar dari kegiatan operasi, pendanaan, dan investasi selama suatu
periode akuntansi.

Menurut Fahmi (2015:02), Laporan keuangan merupakan suatu
informasi yang menggambarkan kondisi keuangan suatu perusahaan, dan
lebih jauh informasi tersebut dapat dijadikan sebagai gambaran kinerja
keuangan perusahaan tersebut.
Menurut Farid dan Siswanto dalam Fahmi (2015:02), mengatakan
laporan keuangan informasi yang diharapkan mampu memberikan
bantuan kepada pengguna untuk membuat keputusan ekonomi yang
bersifat finansial.
Sedangkan menurut Munawir dalam Fahmi (2015:02), mengatakan
laporan keuangan merupakan alat yang sangat penting untuk memperoleh
informasi sehubungan dengan posisi keuangan dan hasil-hasil yang telah
dicapai oleh perusahaan yang bersangkutan.

Menurut Wikipedia Bahasa Indonesia, Bursa efek atau bursa saham
adalah sebuah pasar yang berhubungan dengan pembelian dan penjualan
efek perusahaan yang sudah terdaftar di bursa itu. Bursa efek tersebut,
bersama-sama dengan pasar uang merupakan sumber utama permodalan
eksternal bagi perusahaan dan pemerintah. Biasanya terdapat suatu lokasi
pusat, setidaknya untuk catatan, namun perdagangan kini semakin sedikit
dikaitkan dengan tempat seperti itu, karena bursa saham modern kini adalah
jaringan elektronik, yang memberikan keuntungan dari segi kecepatan dan
biaya transaksi. Karena pihak pihak yang bertransaksi tidak perlu saling
tahu lawan transaksinya, perdagangan dalam bursa hanya dapat dilakukan
oleh seorang anggota, sang pialang saham. Permintaan dan penawaran
dalam pasar-pasar saham didukung faktor-faktor yang, seperti halnya dalam
setiap pasar bebas, memengaruhi harga saham.
Menurut Wikipedia Indonesia, Sebuah bursa saham sering kali
menjadi komponen terpenting dari sebuah pasar saham. Tidak ada
keharusan untuk menerbitkan saham melalui bursa saham itu sendiri dan
saham juga tidak mesti diperdagangkan di bursa tersebut: hal semacam ini
dinamakan “off exchange”. Untuk saham yang sudah terdaftar
perdagangannya harus dilapor ke bursa yang bersangkutan. Penawaran
pertama dari saham kepada investor dinamakan pasar perdana atau pasar
primer dan perdagangan selanjutnya disebut pasar kedua (sekunder).
Secara historis, pasar modal telah hadir jauh sebelum Indonesia
merdeka. Pasar modal atau bursa efek telah hadir sejak jaman kolonial
Belanda dan tepatnya pada tahun 1912 di Batavia. Pasar modal ketika itu
didirikan oleh pemerintah Hindia Belanda untuk kepentingan pemerintah
kolonial atau VOC

Nilai perusahaan yaitu sangat penting karena dengan nilai perusahaan
yang tinggi akan diikuti oleh tingginya kemakmuran pemegang saham
(Brigham dan Houston, 2004:294).
Brealey dalam Yunitasari dan Priyadi, (2014), menyatakan bahwa
nilai perusahaan mengikhtiarkan penilaian kolektif investor tentang
seberapa baikkah keadaan suatu perusahaan, baik kinerja saat ini maupun
proyeksi masa depannya. Nilai perusahaan akan tercermin melalui harga
saham perusahaan. Jika harga saham mengalami peningkatan maka nilai
perusahaan juga akan mengalami peningkatan begitu juga sebaliknya.
Hemastuti dan Hermanto (2014), menyatakan bahwa nilai perusahaan
merupakan persepsi investor terhadap perusahaan yang sering dikaitkan
dengan harga saham. Nilai perusahaan yang tinggi menjadi keinginan para
pemilik perusahaan, sebab dengan nilai yang tinggi menunjukkan
kemakmuran pemegang saham juga tinggi.

Menurut Analisa (2011) dalam Dewi dan Wirajaya (2013)
menyatakan bahwa ukuran perusahaan mempunyai pengaruh yang berbeda
terhadap nilai perusahaan suatu perusahaan. Dalam ukuran perusahaan
dilihat dari total assets yang dimiliki oleh perusahaan, yang dapat
dipergunakan untuk kegiatan operasi perusahaan. Jika perusahaan memiliki
total asset yang besar, pihak manajemen lebih leluasa dalam menggunakan
aset yang ada di perusahaan tersebut. Kebebasan yang dimiliki manajemen
ini sebanding dengan kekhawatiran yang dilakukan oleh pemilik atas
asetnya. Jumlah aset yang dimiliki akan menurunkan nilai perusahaan jika
dinilai dari sisi pemilik perusahaan. Akan tetapi jika dilihat dari sisi
manajemen, kemudahan yang dimilikinya dalam mengendalikan perusahaan
akan meningkatkan nilai perusahaan.
Besarnya aset yang digunakan perusahaan merupakan salah satu
ukuran besar kecilnya perusahaan tersebut. Ukuran perusahaan turut
menentukan tingkat kepercayaan investor. Semakin besar perusahaan,
semakin dikenal masyarakat yang berarti semakin mudah untuk
mendapatkan informasi mengenai perusahaan. Ukuran perusahaan
menggambarkan kemampuan meningkatkan penjualan dan earning dari
total asset yang dimiliki oleh perusahaan. Jadi, ukuran perusahaan
merupakan ukuran atau besarnya aset yang dimiliki perusahaan (Marlina,
2013).

Keputusan investasi merupakan faktor penting dalam fungsi keuangan
perusahaan. Keputusan investasi merupakan keputusan mengenai
penanaman modal dimasa sekarang untuk mendapatkan keuntungan dimasa
yang akan datang. Keputusan investasi yang dibuat perusahaan dipengaruhi
oleh kemampuan perusahaan menghasilkan kas yang dapat memenuhi
kebutuhan jangka panjang maupun jangka pendek atau yang disebut
likuiditas perusahaan. Perusahaan harus menjaga likuiditas agar tidak
terganggu, sehingga tidak mengganggu kelancaran aktivitas perusahaan
untuk melakukan investasi dan tidak kehilangan kepercayaan diri dari pihak
luar (Hidayat, 2010 dalam Faridah dan Kurnia, 2016).
Keputusan investasi adalah penanaman modal dengan harapan akan
memperoleh keuntungan dimasa yang akan datang (Jogiyanto,2010 dalam
Hemastuti dan Hermanto,2014). Menurut signaling theory, pengeluaran
investasi memberikan sinyal positif mengenai pertumbuhan perusahaan
dimasa yang akan datang, sehingga dapat meningkatkan harga saham yang
digunakan sebagai indikator nilai perusahaan (Wahyudi dan Pawestri, 2006
dalam Hemastuti dan Hermanto, 2014).

Menurut Hatta (2002), terdapat sejumlah perdebatan mengenai bagaimana
kebijakan dividen mempengaruhi nilai perusahaan. Pendapat pertama menyatakan
bahwa kebijakan dividen tidak mempengaruhi nilai perusahaan, yang disebut
dengan teori irrelevansi dividen. Pendapat kedua menyatakan bahwa dividen yang
tinggi akan meningkatkan nilai perusahaan. Pendapat ketiga menyatakan bahwa
semakin tinggi dividend payout ratio suatu perusahaan, maka nilai perusahaan
tersebut akan semakin rendah.
Fama dan French (1998) menemukan bahwa investasi yang dihasilkan dari
kebijakan dividen memilki informasi yang positif tentang perusahaan di masa
yang akan datang, selanjutnya berdampak positif terhadap nilai perusahaan.
Hasnawati (2005) menemukan bahwa kebijakan dividen berpengaruh positif
terhadap nilai perusahaan. Wahyudi dan Pawestri (2006) menemukan bahwa
kebijakan dividen tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.

Menurut Brigham dan Houston (2001), peningkatan hutang diartikan oleh pihak
luar tentang kemampuan perusahaan untuk membayar kewajiban di masa yang
akan datang atau adanya risiko bisnis yang rendah, hal tersebut akan direspon
secara positif oleh pasar. Terdapat dua pandangan mengenai keputusan
pendanaan. Pandangan pertama dikenal dengan pandangan tradisional yang
menyatakan bahwa struktur modal mempengaruhi nilai perusahaan. Pandangan
kedua dikemukakan oleh Modigliani dan Miller (1958) yang menyatakan bahwa
struktur modal tidak mempengaruhi nilai perusahaan.
Masulis (1980) melakukan penelitian dalam kaitannya dengan relevansi keputusan
pendanaan, menemukan bahwa terdapat kenaikan abnormal returns sehari
sebelum dan sesudah pengumuman peningkatan proporsi hutang, sebaliknya
terdapat penurunan abnormal returns pada saat perusahaan mengumumkan
penurunan proporsi hutang. Masulis (1980) juga menemukan bahwa harga saham
perusahaan naik apabila diumumkan akan diterbitkan pinjaman yang digunakan
untuk membeli kembali saham perusahaan tersebut

Menurut Wahyudi dan Pawestri (2006), nilai perusahaan yang dibentuk melalui
indikator nilai pasar saham sangat dipengaruhi oleh peluang-peluang investasi.
Nilai perusahaan semata-mata ditentukan oleh keputusan investasi (Fama, 1978).
Keputusan investasi melalui divestment berpengaruh terhadap nilai perusahaan di
Afrika Selatan (Wright dan Ferris, 1997).

Salah satu tujuan, visi dan misi perusahaan adalah meningkatkan nilai
perusahaannya guna meningkatkan kemakmuran bagi para pemilik perusahaan.
Nilai perusahaan adalah harga jual seandainya perusahaan tersebut dijual yang
tidak hanya mencerminkan nilai aset perusahaan tetapi juga tingkat risiko usaha,
prospek perusahaan, manajemen lingkungan usaha, dan faktor-faktor lain apabila
perusahaan tersebut belum go public (Sartono, 2001).
Menurut Weston danCopeland (1992) nilai perusahaan merupakan tujuan dasar
dari suatu perusahaan yang digunakan sebagai ukuran untuk memaksimalkan
kekayaan pemilik. Bagi perusahaan yang telah go public pemaksimalan nilai
perusahaan ini seringkali dinyatakan dalam bentuk maksimalisasi nilai atau harga
saham. Jika kinerja suatu perusahaan baik, maka nilai atau harga perusahaan
tersebut akan meningkat. Sebaliknya jika kinerja perusahaan tersebut turun atau
buruk maka akan berpengaruh pula terhadap nilai atau harga saham perusahaan
tersebut. Nilai perusahaan tersebut akan menurun pula. Dengan demikian harga
saham kepemilikan merupakan gambaran keadaan perusahaan yang sebenarnya di
mana bisa dijadikan indikator yang tepat untuk mengukur nilai perusahaan.
Tinggi rendahnya harga saham banyak dipengaruhi oleh kondisi emiten. Salah
satu faktor yang mempengaruhi harga saham adalah besarnya kemampuan
perusahaan dalam membayar dividen. Nilai perusahaan dapat dilihat dari besarnya
kemampuan perusahaan membayar dividen, besarnya dividen ini akan
mempengaruhi harga saham. Selain dipengaruhi oleh harga saham, nilai
perusahaan akan dipengaruhi oleh kebijakan atau keputusan yang diambil oleh
manajer perusahaan yang meliputi keputusan-keputusan pendanaan, keputusan
investasi dan kebijakan dividen. Untuk keputusan pendanaan dan investasi tidak
mempengaruhi nilai perusahaan secara langsung. Lain halnya dengan kebijakan
dividen yang berpengaruh langsung terhadap nilai perusahaan.

Menurut Brigham dan Houston (2001) teori kebijakan dividen yaitu :
Dividend Irrelevance theory adalah suatu teori yang menyatakan bahwa kebijakan
dividen tidak mempunyai pengaruh baik terhadap nilai perusahaan. Teori ini
mengikuti pendapat Modigliani dan Miller (1958) yang menyatakan bahwa nilai
suatu perusahaan tidak ditentukan oleh besar kecilnya Dividend payout ratio
(DPR) tetapi ditentukan oleh laba bersih sebelum pajak

Kebijakan dividen dalam kamus besar akuntansi memiliki arti suatu
kebijaksanaan yang ditempuh perusahaan untuk menetapkan perbandingan antara
laba yang dibagikan dalam bentuk dividen dan laba yang ditahan untuk investasi
perluasan dan pertumbuhan perusahaan. Pendapat lainnya mengatakan
bahwa, kebijakan dividen menentukan penempatan laba yaitu antara membayar
kepada para pemegang saham dan menginvestasikannya dalam perusahaan,
dengan kata lain dividen merupakan arus kas yang disisihkan untuk pemegang
saham (Alfredo Mahendra, 2010).
Menurut Baridwan (1992) bentuk-bentuk dividen dibagi menjadi lima, yaitu: :
a. Dividen tunai atau Dividen Kas
Dividen kas berarti dividen yang diberikan kepada setiap pemegang saham
berupa uang tunai dalam jumlah rupiah tertentu untuk setiap saham.
Pembayaran dividen secara tunai kepada pemegang saham dapat berasal
dari keuntungan pada tahun tersebut atau akumulasi dari keuntungan pada
tahun sebelumnya.
b. Dividen Saham
Dapat berasal dari keuntungan pada tahun tersebut atau akumulasi dari
keuntungan pada tahun sebelumnya.
c. Dividen Aktiva selain Kas
Dividen yang dibagikan yaitu dalam bentuk aktiva selain kas seperti suratsurat berharga perusahaan lain yang dimiliki oleh perusahaan lain yang
dimiliki oleh perusahaan, barang dagangan, atau aktiva lain-lain. Pemegang
saham mencatat dividen yang diterimanya ini sebesar harga pasar aktiva
tersebut. Akan tetapi, perusahaan yang membagikan dividen ini akan
mencatat dividen sebesar nilai buku aktiva yang dibagikan.
d. Dividen Hutang
Dividen ini timbul apabila saldo laba dibagi mencukupi untuk pembagiana
dividen, tetapi saldo kas yang tidak ada cukup. Oleh karena itu, pemimpin
perusahaan akan mengeluarkan dividen hutang yaitu janji tertulis untuk
membayar jumlah tertentu waktu yang akan datang. Dividen ini mungkin
berbunga, mungkin juga tidak.
e. Dividen Likuidasi
Dividen ini merupakan dividen yang sebagiannya merupakan pengembalian
modal. Dividen likuidasi ini dicatat dengan mendebit rekening
pengembalian modal yang dilpaorkan sebagai pengurang modal saham.

Keputusan investasi bagi seorang investor menyangkut masa yang akan datang
yang mengandung ketidakpastian. Seorang investor yang rasional sebelum
mengambil keputusan investasi, paling tidak harus mempertimbangkan 2 hal,
yaitu : pendapatan yang diharapkan dan resiko yang terkandung dari alternatif
investasi yang dilakukannya (Hanindita Noor Rahmayani, 2008)

Pengambilan keputusan memegang peranan penting dalam teori akuntansi karena
tujuan akuntansi yaitu menghasilkan informasi yang berguna bagi pengambilan
keputusan. Manajer yang bertindak sebagai pengambil keputusan demi
kepentingan perusahaan akan menghasilkan keputusan terbaik berdasarkan
informasi yang tersedia bagi mereka (Harneli, 2011).
Pengambil keputusan keuangan yang dilakukan oleh manajer terdiri dari
keputusan investasi, keputusan pendanaan, dan kebijakan dividen
(Bandi Anas Wibawa, 2010)

Profitabilitas untuk dapat melangsungkan hidupnya, suatu perusahaan
haruslah berada dalam keadaan menguntungkan atau profitable. Saidi (2004)
dalam Dewi dan Wirajaya (2013), profitabilitas adalah kemampuan perusahaan
dalam memperoleh laba. Para investor menanamkan saham pada perusahaan
adalah untuk mendapatkan return. Semakin tinggi kemampuan perusahaan
memperoleh laba, maka semakin besar return yang diharapkan investor, sehingga
menjadikan nilai perusahaan menjadi lebih baik. Profitabilitas yang digunakan
sebagai kriteria penilaian hasil operasi perusahaan mempunyai manfaat yang
sangat penting dan dapat dipakai sebagai berikut :
a. Analisis kemampuan menghasilkan laba ditunjukan untuk mendeteksi penyebab
timbulnya laba atau rugi yang dihasilkan oleh suatu objek informasi dalam
periode akuntansi tertentu.
b. Profitabilitas dapat dimanfaatkan untuk menggambarkan kriteria yang sangat
diperlukan dalam menilai sukses suatu perusahaan dalam hal kapabilitas dan
motivasi dari manajemen.
c. Profitabilitas merupakan suatu alat untuk membuat proyeksi laba perusahaan
karena menggambarkan korelasi antara laba dan jumlah modal yang
ditanamkan.
d. Profitabilitas merupakan suatu alat pengendali bagi manajemen, profitabilitas
dapat dimanfaatkan oleh pihakk intern untuk menyusun target, budget,
koordinasi, evaluasi hasil pelaksanaan operasi.
Rasio profitabilitas adalah kemampuan perusahaan memperoleh laba
dalam hubungannya dengan penjualan, total aktiva maupun modal sendiri
(Sartono,2010). Profitabilitas adalah rasio dari efektivitas manajemen berdasarkan
hasil pengembalian yang dihasilkan dari penjualan dan investasi. Tujuan
profitabilitas berkaitan dengan kemampuan perusahaan untuk mendapatkan laba
yang tinggi sehingga pemodal dan pemegang saham akan meneruskan untuk
menyediakan modal bagi perusahan (Hemastutu dan Hermanto, 2014). Rasio
profitabilitas terdiri atas profit margin, return on asset(ROA), dan return on
equit(ROE).

Beberapa teori yang menjelaskan tentang kebijakan dividen yaitu:
a. Irrelevant dividen theory
Menurut Miller Modigliani, mengemukakan teori bahwa kebijakan
dividen tidak mempunyai pengaruh terhadap nilai perusahaan karena rasio
pembayaran dividen hanyalah rincian dan tidak mempengaruhi kesejahteraan
pemegang saham dan menyatakan jika pada tahun ini perusahaan tidak
membagikan dividen maka pada tahun depan investor bisa memperoleh
dividen tahun depan dan dividen yang seharusnya dibayar tahun ini plus
tingkat keuntungan dari dividen yang ditahan tersebut.
b. Dividen dibayar tinggi (Bird In The Hand Theory)
Menurut teori bird in the hand, pemegang saham lebih menyukai
dividen tinggi dibandingkan dengan dividen yang akan dibagikan dimasa yang
akan datang dan capital gains. Teori ini mengasumsikan bahwa dividen lebih
pasti daripada pendapatan modal.
c. Efek Klien (clientele Effect)
Clientele effect adalah kecenderungan perusahaan untuk menarik jenis
investor yang menyukai kebijakan dividennya. Miller dan Modigliani
menyatakan bahwa suatu perusahaan menetapkan kebijaka pembagian dividen
khusus, yang selanjutnya menarik sekumpulan peminat atau clientele yang
terdiri dari para investor yang menyukai kebijakan dividen khusus tersebut.
d. Information Content of Dividend Theory
Menurut teori ini, investor akan melihatkan kenaikan dividen sebagai
sinyal positif atas prospek perusahaan di masa depan. Karena pembayaran
dividen ini dapat mengurangi ketidakpastian dan mengurangi konflik
keagenan antara manajer dan pemegang saham.
e. Signaling Theory
Menurut signaling theory tersebut, dividen dipakai sebagai signal oleh
perusahaan. Jika perusahaan merasa bahwa prospek di masa mendatang baik,
pendapatan aliran kas diharapkan meningkat atau diperoleh pada tingkat di
mana dividen yang meningkat dividen. Hal yang sebaliknya akan terjadi. Jika
perusahaan merasa prospek di masa mendatang menurun, perusahaan akan
menurunkan pembayaran dividennya. Menurut teori tersebut, diividen
mempunyai kandungan informasi, yaitu prospek perusahaan di masa
mendatang

Terdapat beberapa teori yang berkenaan dengan struktur modal, diantaranya
yaiu signalling theory, dan agency approach. trade-off theory, pecking order
theory,
a. Teori Sinyal (Signaling Theory)
Ross (1977) dalam Mamduh (2013), Signalling theory menjelaskan
dimana struktur modal (penggunaan hutang) merupakan signal yang
disampaikan oleh manajer ke pasar. Jika manajer mempunyai keyakinan
bahwa prospek perusahaan baik, dan karenanya ingin agar saham
meningkat, manajer ingin mengkomunikasikan hal tersebut ke investor.
Disamping itu manajer ingin memberikan signal yang yang lebih
dipercaya. Manajer bisa menggunakan hutang lebih banyak, sebagai
signal yang lebih.
b. Teori Keagenan (Agency Approach)
Menurut agency approach, penggunaan hutang cara untuk
mengurangi konflik keagenan yang etrjadi antara pemegang hutang
dengan manajer. Jika hutang meningkat, maka konflik antara keduanya
akan semakin meningkat, karena potensi kerugian yang dialami oleh
pemegang hutang akan semakin meningkat. Dalam situasi tersebut,
pemegang hutang akan lebih meningkat pengawasannya terhadap
perusahaan. Pengawasan itu bisa dilakukan dalam bentuk biaya-biaya
pengawasan, seperti persyaratan lebih ketat dan bisa juga dalam bentuk
kenaikan tingkat bunga.
c. Trade-off theory
Mamduh (2013), dalam kenyataan, ada hal-hal yang membuat
perusahaan tidak bisa menggunakan utang sebanyak-banyaknya. Satu hal
yang terpenting adalah dengan semakin tingginya utang, akan semakin
tinggi kemungkinan (profitabilitas) kebangkrutan. Sebagai contoh,
semakin tinggi utang, semakin besar bunga yang harus dibayarkan.
Kemungkinan tidak membayar bunga yang tinggi akan semakin besar.
Pemberi pinjaman bisa membangkrutkan perusahaan jika perusahaan
tidak bisa membayar utang.
Biaya kebangkrutan tersebut bisa cukup signifikan. Peneliti di luar
negeri menunjukkan biaya kebangkrutan bisa mencapai sekitar 20% dari
nilai perusahaan. Biaya tersebut mencakup dua hal:
1. Biaya Langsung: biaya yang di keluarkan untuk membayar
administrasi, biaya pengacara, biaya akuntan dan biaya lainnya yang
sejenis.
2. Biaya tidak langsung: biaya yang terjadi karena dalam kondisi
kebangkrutan, perusahaan lain atau pihak lain tidak mau berhubungan
dengan perusahaan secara formal. Misal supplier barangkali tidak
akan mau memasok barang karena mengkhawatirkan kemungkinan
tidak terbayar.

Ada teori tentang keputusan investasi yaitu:
a. Teori sinyal (Signalling Theory)
Keputusan investasi yang tepat akan dapat menghasilkan kinerja yang
optimal sehingga memberikan suatu sinyal positif kepada investor yang akan
meningkatkan harga saham dan nilai perusahaan.Ini sesuai dengan pernyataan
signaling theory, pengeluaran investasi memberikan sinyal positif mengenai
pertumbuhan perusahaan di masa yang akan datang, sehingga dapat meningkatkan
harga saham yang digunakan sebagai indikator nilai perusahaan (Wahyudi dan
Pawesti, 2006 dalam Wijaya dan Wibawa, 2010).
Beberapa studi yang dikeluarkan dalam hubungannya dengan keputusan
antara lain Myers (1977) dalam Hemastuti dan Hermanto (2014), yang
memperkenalkan Investment Opportunities Set (IOS) merupakan nilai perusahaan
yang besarnya tergantung pada pengeluaran-pengeluaran yang ditetapkan
manajemen dimasa yang akan datang, dimana investasi yang dilakukan merupakan
pilihan-pilihan investasi yang diharapkan akan menghasilkan return yang besar.
Penelitian ini menggunakan proksi Investment Opportunity Set (IOS), pada studi
yang dilakukan dalam hubungannya dengan keputusan investasi (Myers, 1977
dalam Fenandar dan Raharja, 2012) IOS memberikan petunjuk yang lebih luas
dengan nila perusahaan tergantung pada pengeluaran perusahaan dimasa yang
akan datang, sehingga prospek perusahaan dapat ditaksir dari Investment
Opportunity Set (IOS).
Keputusan investasi mempunya dua macam, investasi pada aktiva jangka
pendek (aktiva lancar) dan aktiva jangka panjang (aktiva tetap). Aktiva jangka
pendek biasanya didefinisikan sebagai aktiva dengan jangka waktu kurang dari
satu tahun atau kurang dari satu siklus bisnis, dalam hal ini dana yang
diinvestasikan pada aktiva jangka pendek diharapkan akan diterima kembali dalam
waktu dekat atau kurang dari satu tahun dan diterima sekaligus. Tujuan perusahaan
berinvestasi pada aktiva jangka pendek adalah untuk digunakan sebagai modal
kerja atau operasional perusahaan. Contoh aktiva jangka pendek adalah
persediaan, piutang, dan kas. Sedangkan aktiva jangka panjang didefinisikan
sebagai aktiva dengan jangka waktu lebih dari satu tahun, dalam hal ini dana yang
ditanamkan pada aktiva jangka panjang akan diterima kembali dalam waktu lebih
dari satu tahun dan kembalinya secara bertahap. Tujuan perusahaan berinvestasi
pada aktiva jangka panjang adalah untuk meningkatkan nilai perusahaan (Hidayat,
2010 dalam Arie Afzal, 2012).
Investasi adalah penanaman modal untuk satu aktiva atau lebih aktiva yang
dimiliki oleh para investor atau perusahaan dan biasanya berjangka waktu lama
dengan harapan mendapatkan keuntungan di masa yang akan datang. Keputusan
investasi merupakan keputusan mengenai penanaman modal di masa sekarang
untuk mendapatkan keuntungan di masa yang akan datang dan mempunyai tujuan
untuk memperoleh keuntungan yang tinggi dengan risiko tertentu yang dapat
dilihat melalui pertumbuhan aset.

Beberapa indikator yang mempengaruhi nilai perusahaan diantaranya adalah
sebagai berikut (Susanti, 2010):
1. PER (Price Earning Ratio)
PER yaitu rasio yang mengukur seberapa besar perbandingan antara harga
saham perusahaan dengan keuntungan yang diperoleh para pemegang saham. Faktorfaktor yang mempengaruhi PER adalah : tingkat pertumbuhan laba, dividend payout
ratio, dan tingkat keuntungan yang disyaratkan oleh pemodal
2. PBV (Price Book Value)
Rasio ini mengukur nilai yang diberikan pasar keuangan kepada manajemen
dan organisasi perusahaan sebagai sebuah perusahaan yangterus tumbuh Brigham
(1999) dalam Susanti, 2010:35).
Nilai perusahaan merupakan kondisi tertentu yang telah dicapai oleh suatu
perusahaan sebagai gambaran dari kepercayaan masyarakat terhadap perusahaan
setelah melalui suatu proses aktivitas selama beberapa periode, yaitu sejak
perusahaan tersebut didirikan sampai dengan waktu saat ini. Sartono (2010), nilai
perusahaan adalah harga yang tersedia dibayar investor apabila perusahaan tersebut
akan dijual.
Nilai perusahaan yang di proksi melalui nilai pasar saham mengalami
perubahan meskipun tidak ada kebijakan keuangan yang dilakukan perusahaan.
Misalnya dividen, pada umumnya dibagikan setiap setahun sekali, demikian juga
kegiatan investasi kegiatan investasi dan pendanaan tidak setiap saat dilakukan,
namun nilai perusahaan di BEI berubah setiap saat. Nilai perusahaan berubah lebih
disebabkan oleh informasi lain seperti situasi politik dan social. Nilai perusahaan
adalah nilai pasar dari hutang dan ekuitas perusahaan.
Nilai perusahaan juga berkaitan dengan harga saham, harga saham yang tinggi
membuat nilai perusahaan juga ikut tinggi. Nilai perusahaan yang tinggi akan
membuat pasar percaya tidak hanya pada kinerja perusahaan saat ini namun juga pada
prospek perusahaan di masa yang akan datang. Semakin tinggi harga saham, maka
semakin tinggi kemakmuran pemegang saham. Untuk mencapai nilai perusahaan
umumnya para pemodal menyerahkan pengelolaannya kepada para profesional. Para
profesional diposisikan sebagai manajer ataupun komisaris. Menurut Oka (2011)
dalam Dewi dan Wirajaya (2013), nilai perusahaan merupakan nilai pasar dari suatu
ekuitas perusahaan ditambah dengan nilai pasar hutang. Dengan demikian,
penambahan dari jumlah ekuitas perusahaan dengan hutang perusahaan dapat
mencerminkan nilai perusahaan.

Banyak para ahli yang mengungkapkan tentang nilai perusahaan dan
kaitannya dengan manajemen keuangan. Menurut Horne dan Wachowicz dalam Sari
(2013), menyatakan bahwa terdapat tiga keputusan dalam bidang manajemen
keuangan yaitu keputusan investasi, keputusan pendanaan, dan kebijakan dividen.
Ketiga keputusan tersebut saling berkaitan dan kombinasi dari ketiganya dapat
memaksimumkan nilai perusahaan yang selanjutnya akan meningkatkan kemakmuran
kekayaan pemegang saham.
Pada Penelitian ini menggunakan tambahan variabel yaitu profitabilitas.
Profitabilitas disini diharapkan dapat memperkuat pengaruh terhadap peningkatan
nilai perusahaan yang lebih baik. Menurut Analisa (2011) dalam Dewi dan Wirajaya
(2013), nilai perusahaan dapat pula dipengaruhi oleh besar kecilnya profitabilitas
yang dihasilkan oleh perusahaan. Hal ini dilakukan agar perusahaan tetap mampu
meningkatkan nilai perusahaan dan selanjutnya memakmurkan para pemegang
saham

Overconfidence adalah kondisi di mana investor sangat optimis
tentang hasil investasinya yang membuatnya merasa bahwa informasi yang
dimiliki cukup memadai untuk mengambil keputusan investasi yang baik
(Zahera & Bansal, 2018). Dalam penelitiannya, Hayat & Anwar (2016) telah
membuktikan bahwa overconfidence memiliki dampak negatif terhadap
keputusan investasi investor di Karachi dan Islamabad Stock Exchange
karena investor yang menunjukkan overconfidence ditemukan melakukan
keputusan investasi yang salah. Areiqat et al. (2019) juga menemukan bahwa
overconfidence memiliki dampak negatif kepada keputusan investor di
Amman Stock Exchange (ASE) sehingga investor disarankan untuk memiliki
tingkat kepercayaan diri yang sewajarnya dalam menggunakan kemampuan
mereka sehingga dapat meningkatkan hasil investasinya. Selain itu, penelitian
yang dilakukan oleh Rahman & Gan (2020) menemukan bahwa
overconfidence berpengaruh secara negatif pada investment decision-making
penduduk generasi Y di Malaysia di mana tingginya tingkat overconfidence
membuat investor meremehkan margins of error sehingga akurasi
pengambilan keputusannya semakin rendah

Trait anxiety adalah kondisi yang mengacu pada perbedaan
kecenderungan orang dalam mengalami rasa cemas sebagai respon terhadap
pencegahan suatu ancaman (Rahman & Gan, 2020). Berdasarkan penelitian
Gambetti & Giusberti (2012), ditemukan bahwa trait anxiety memiliki
pengaruh negatif terhadap jumlah investasi seseorang di mana seorang
investor cenderung lebih konservatif dalam mengambil keputusan
investasinya dengan tidak menginvestasikan tabungan, memiliki rekening
berbunga, dan memiliki prediktabilitas tren saham yang rendah. Penelitian
yang dibuat oleh Rahman & Gan (2020) juga menemukan bahwa trait anxiety
berpengaruh negatif terhadap investment decision-making pada penduduk
generasi Y (usia 18-36) tahun di Malaysia yang membuat investor tidak
percaya diri dengan kemampuannya untuk mengevaluasi pilihan investasinya.
Selain itu, Bernaola et al. (2020) menemukan bahwa perempuan dan ras kulit
hitam lebih rentan terhadap kecemasan dibanding laki-laki dan ras kulit putih.

Trait anger adalah kondisi emosi individu yang bercampur dan
memiliki intensitas yang bervariasi, mulai dari tingkat yang rendah sampai ke
tingkat gangguan yang tinggi (Spielberger & Sydeman, 1994). Dalam
penelitiannya, Gambetti & Giusberti (2012) menemukan bahwa trait anger
terasosiasi positif dengan keputusan investasi di mana investor memiliki
tendensi untuk menginvestasikan dananya di berbagai jenis saham, lebih
memilih investasi jangka menengah atau panjang, serta memiliki
prediktabilitas yang tinggi dalam meramal tren suatu saham. Selain itu,
Bernaola et al. (2020) juga menemukan bahwa trait anger menjadi prediktor
yang signifikan dari investasi dan lebih memilih portofolio yang lebih
berisiko (untung atau rugi tinggi) daripada portofolio yang rendah risiko
(untung atau rugi yang rendah).

Self-monitoring merupakan salah satu kepribadian di mana seseorang
cenderung memantau dirinya agar dapat mempresentasikan diri sesuai dengan
keadaan sekitar. Menurut Biais et al. (2005), self-monitoring didefinisikan sebagai
kemampuan seseorang untuk menyesuaikan perilakunya agar sesuai dengan
lingkungan sosialnya. Self-monitoring berkaitan dengan impression management
(Snyder & Gangestad, 1986). Self-monitoring dapat membuat seseorang mengubah
dirinya seperti apa yang diinginkan oleh masyarakat umum. Oleh karena itu, orang
yang memiliki self-monitoring cenderung lebih peka di lingkungan sosialnya
karena kemampuannya dalam menyesuaikan diri dengan sekitar (Synder, 1987).
Orang yang memiliki self-monitoring juga cenderung lebih berani untuk
mengambil suatu kesempatan yang dapat mengubah karir mereka dan
menyesuaikan perilakunya dengan lingkungan baru (Rahman & Gan, 2020). Dalam
kondisi sebaliknya, orang yang memiliki self-monitoring rendah tidak memiliki
keinginan untuk mengontrol diri mereka sesuai dengan lingkungan sekitarnya. Hal
ini menandakan bahwa perilaku ekspresif orang yang memiliki self-monitoring
yang rendah telah menggambarkan perasaan mereka tanpa memikirkan apa yang
benar menurut orang banyak (Kourtidis et al., 2011). Dalam mengambil keputusan
investasi, self-monitoring memberikan pengaruh pada durasi pengambilan
keputusan investasi seseorang. Hal ini dibuktikan oleh Hadrian & Adiputra (2020)
bahwa orang dengan self-monitoring yang rendah cenderung lebih cepat dalam
mengambil keputusan dibandingkan dengan orang dengan self-monitoring yang
tinggi. Investor dengan self-monitoring yang tinggi cenderung menghasilkan return
investasi yang tinggi pula. Hal ini didukung oleh Biais et al. (2005) bahwa investor
dengan self-monitoring yang rendah menghasilkan return investasi yang lebih
rendah sehingga menandakan bahwa tingkat self-monitoring searah dengan trading
performance seseorang. Self-monitoring pada seorang investor dapat
mempengaruhi tindakan investor dalam mengambil keputusan investasinya. Hal ini
didukung oleh Alemanni & Franzosi (2006) yang menemukan bahwa selfmonitoring ditemukan meningkatkan frekuensi perdagangan investor.

Herding effect adalah kecenderungan seseorang untuk mengikuti perilaku
orang lain dalam suatu kelompok. Dalam investasi, herding merupakan kondisi di
mana seseorang cenderung mengikuti keputusan investor lain (Zahera & Bansal,
2018). Herding termasuk ke dalam sociology forces (faktor sosial). Perilaku
herding mengacu pada mentalitas “mengikuti pemimpin” (Bakar & Yi, 2016).
Herding sendiri bila diartikan ke Bahasa Indonesia merupakan “pengembalaan”
yang menunjukkan bahwa bias ini bergantung pada suatu kerumunan. Karena
terjadi dalam suatu kelompok, seseorang dapat terpengaruh oleh orang-orang yang
berada dalam kelompok tersebut. Hal ini didukung oleh pernyataan Areiqat et al.
(2019) bahwa herding terjadi ketika informasi pribadi yang dimiliki individu
mendapat pengaruh informasi dari publik tentang keputusan suatu kelompok.
Seseorang dengan herding cenderung mengikuti pilihan orang lain karena merasa
kurang yakin dengan pilihannya yang mungkin jauh berbeda dengan anggota
lainnya. Dengan adanya herding, investor akan lebih yakin dengan apa yang
dilakukan orang lain sehingga ia akan mengikuti hal tersebut. Menurut Hirshleifer
& Teoh (2003), jika seseorang menyadari bahwa penilaian diri sendiri bisa keliru
dalam menghadapi ketidakpastian, mungkin masuk akal untuk menganggap bahwa
orang lain lebih tahu dan mengikuti mereka. Herding bias memberikan anggapan
bahwa apapun yang dipilih oleh orang banyak merupakan suatu kebenaran. Hal ini
didukung oleh Bakar & Yi (2016) yang menyatakan bahwa seseorang cenderung
untuk mengikuti orang banyak karena keputusan yang dibuat oleh mayoritas
diasumsikan selalu benar. Padahal kelompok mayoritas belum tentu menilai sesuatu
dengan menggunakan pertimbangan yang benar dan sesuai dengan situasi yang
terjadi. Hal yang diyakini benar oleh mayoritas bisa jadi merupakan hal yang
kurang tepat. Meskipun demikian, investor cenderung percaya dengan pendapat
mayoritas dan mengikuti hal yang serupa (Fromlet, 2001)

Overconfidence merupakan kondisi di mana seseorang merasa sangat percaya
diri terhadap ketepatan keputusan yang ia ambil. Menurut Zahera & Bansal (2018),
overconfidence adalah situasi di mana investor sangat optimis tentang hasil
investasinya dan merasa bahwa informasi yang dimiliki cukup memadai untuk
mengambil keputusan investasi yang baik. Overconfidence termasuk ke dalam
heuristic theory, di mana teori ini membantu dalam proses pengambilan keputusan
karena menggunakan prinsip kemudahan (rules of thumb) sehingga keputusan
dapat diambil walaupun dalam kondisi yang kompleks. Overconfidence dapat
menyebabkan seseorang bias dalam mengamati suatu situasi tertentu karena ia
menilai kemampuan diri sendiri lebih baik dibandingkan yang sebenarnya. Hal ini
didukung oleh Chuang & Lee (2006) yang menemukan bahwa overconfidence
dapat membuat seorang investor mengabaikan informasi yang tersedia di publik
dan menilai lebih informasi yang sudah ia miliki. Overconfidence juga membuat
seseorang mengandalkan kemampuannya sendiri sehingga merasa tidak
membutuhkan bantuan dari orang. Hal ini didukung oleh Bashir et al. (2013) yang
menyatakan bahwa orang yang mengalami overconfidence cenderung akan
menghindari pertolongan orang lain dalam proses pengambilan keputusan. Karena
terlalu yakin dengan keakuratannya dalam mengambil keputusan berinvestasi,
seseorang yang mengalami overconfidence kemungkinan akan melakukan transaksi
di pasar modal dengan jumlah yang lebih banyak dari biasanya. Hal ini tentu tidak
baik bagi investor karena terlalu banyak bertransaksi (overtrading) dapat
mengarahkan mereka kepada keputusan investasi yang buruk (Nevins, 2004).
Dalam berinvestasi, alangkah baiknya seorang investor memiliki margin of error
yang menjadi pegangan untuk menjaga nilai portofolio mereka dari kerugian yang
tidak terbatas. Namun, adanya overconfidence membuat seorang investor akan
meremehkan margins of error yang harusnya mereka tepati dalam menjalankan
rencana investasinya (Rahman & Gan, 2020).

Trait anxiety merupakan perilaku di mana seseorang merasa tidak nyaman
terhadap suatu hal karena adanya rasa khawatir atau takut, baik dalam tingkat yang
ringan maupun berat. Trait anxiety mengacu pada perbedaan kecenderungan setiap
orang dalam mengalami kecemasan sebagai bentuk tanggapan terhadap pencegahan
ancaman (Rahman & Gan, 2020). Trait anxiety umumnya dialami ketika seseorang
tidak yakin dengan hasil dari suatu peristiwa tertentu, terutama ketika kemungkinan
hasilnya buruk (Raghunathan & Pham, 1999). Rasa cemas dapat muncul karena
adanya kepedulian terhadap suatu hal tertentu. Oleh karena itu, investor semakin
merasa cemas ketika memiliki banyak informasi (Rahman & Gan, 2020). Trait
anxiety memberikan sinyal keberadaan ancaman pada seseorang sehingga
mendorong respon psikologis yang membantu individu mengurangi kerentanan
terhadap ancaman tersebut (Maner et al., 2007). Hal itu membuat investor dengan
trait anxiety cenderung menghindari perubahan sehingga cenderung
mempertahankan strategi portofolionya dan menolak perubahan. Hal ini didukung
oleh Maner et al. (2007) di mana anxiety pada individu membuat mereka
menghasilkan penilaian yang pesimis sehingga cenderung mengantisipasi kejadian
buruk yang memberikan tingkat kesulitan yang tinggi. Orang yang mengalami trait
anxiety cenderung lebih konservatif dalam mengambil sebuah keputusan yang
berkaitan dengan keuangan (Gambetti & Giusberti, 2012). Hal itu membuat mereka
cenderung untuk tidak berinvestasi sehingga mengalokasikan dananya untuk
ditabung. Investor yang memiliki trait anxiety lebih khawatir terhadap hasil
investasinya sehingga menghindari risiko negatif. Mereka juga cenderung
melakukan penilaian yang lebih rendah dalam memprediksi suatu saham (Gambetti
& Giusberti, 2012). Hal itu menyebabkan investor berinvestasi dalam jumlah yang
sedikit dengan jangka waktu yang rendah. Kecemasan ini lebih rentan terjadi pada
perempuan dan ras kulit hitam dibandingkan dengan laki-laki dan ras kulit putih
(Bernaola et al., 2020). Investor dengan trait anxiety cenderung menghindari diri
dari kemungkinan risiko negatif yang terjadi sehingga langsung akan menjual
saham ketika mengalami penurunan maupun mengalami peningkatan agar tidak
merugi.

Trait anger merupakan sebuah karakteristik kepribadian seseorang yang
membuatnya lebih sering untuk merasa marah. Trait anger didefinisikan dengan
kondisi emosi seseorang yang bercampur dan memiliki intensitas yang bervariasi,
mulai dari tingkat gangguan yang rendah sampai ke tingkat gangguan tinggi
(Spielberger & Sydeman, 1994). Trait anger mengacu pada suatu karakter
kepribadian seseorang yang secara konstan memiliki kecenderungan untuk marah
apabila terkena sedikit provokasi. Trait anger cenderung membuat seseorang
bereaksi secara proaktif dan energik dalam bentuk penyerangan (Rahman & Gan,
2020). Selain itu, trait anger juga mengaktifkan rasa percaya diri seseorang. Hal ini
didukung oleh Moueed et al. (2015) di mana anger ditemukan memiliki keterkaitan
dengan optimisme. Orang yang memiliki trait anger cenderung lebih yakin dan
berani dalam mengambil keputusan investasinya. Hal ini didukung oleh Gambetti
& Giusberti (2009) yang menyatakan bahwa trait anger biasanya membuat investor
berinvestasi dengan jumlah lebih banyak. Investor yang memiliki trait anger juga
cenderung mengambil keputusan investasi yang berisiko. Hal ini dikarenakan trait
anger menimbulkan kepercayaan diri seseorang pada kemampuan yang dimiliki
sehingga memicu investor untuk mengambil keputusan investasi yang berisiko
(Violeta & Linawati, 2019). Karena kecenderungannya yang berani mengambil
keputusan yang berisiko, orang dengan trait anger biasanya meletakkan dananya
pada instrumen investasi yang berisiko seperti saham, berbagai obligasi, dan
properti (Gambetti & Giusberti, 2012). Berdasarkan Bernaola et al. (2020), investor
dengan ras kulit putih yang memiliki tingkat trait anger yang tinggi lebih cenderung
melakukan investasi dibandingkan dengan ras kulit hitam, India, atau ras campuran.
Namun, keputusan investasi yang diambil oleh investor dengan trait anger
merupakan keputusan yang tidak tepat. Hal ini didukung oleh pernyataan Bernaola
et al. (2020) di mana anger dapat menimbulkan keputusan investasi yang kurang
baik karena tidak dilakukan dengan analisis yang tepat dan tidak melakukan
penilaian secara rasional.

Pada mulanya, ilmu yang dikenal oleh masyarakat dalam keuangan yaitu
traditional finance di mana setiap orang melakukan analisis investasi dan
diasumsikan rasional dalam mengambil keputusan keuangannya. Seorang investor
melakukan analisis seperti fundamental dan teknikal yang kemudian digunakan
sebagai dasar dalam pengambilan keputusannya. Namun, Kahneman (2011)
menyatakan bahwa pada awal tahun 1970, seorang mahasiswa lulusan ekonomi
membuktikan bahwa salah satu profesornya mengalami cognitive bias yang
sekarang dikenal dengan endowment effect. Adanya hal tersebut mengawali
penelitian terkait perilaku irasional sehingga pengetahuan tentang behavioral
finance mulai berkembang dalam ilmu keuangan. Menurut Glaser et al. (2004),
behavioral finance yang merupakan subdisiplin ilmu ekonomi perilaku merupakan
keuangan yang melibatkan sisi psikologi dan sosiologi ke dalam teorinya.
Behavioral finance merupakan studi yang mempelajari pengaruh psikologi pada
perilaku manusia dalam melakukan kegiatan finansialnya. Behavioral finance
memberikan perspektif lain untuk tidak mengasumsikan sikap rasionalitas dari
pelaku pasar (Ahmad et al., 2017). Behavioral finance yang merupakan kombinasi
antara ilmu ekonomi dengan psikologi diharapkan dapat menjelaskan perilaku
investor yang irasional ketika traditional finance tidak dapat menjelaskan hal
tersebut. Pompian (2006) mengkategorikan behavioral finance menjadi dua yaitu
cognitive bias dan emotional bias di mana kedua kategori tersebut membuat
investor melakukan penilaian yang tidak rasional. Cognitive bias merupakan bias
perilaku yang disebabkan oleh kesalahan penalaran, sedangkan emotional bias
disebabkan oleh adanya intuisi pribadi.

Pengambilan keputusan investasi yang seharusnya dilakukan secara
rasional dapat terjadi dengan alasan yang tidak rasional. Perilaku rasional
yang seharusnya didukung dengan logika dapat terpengaruh oleh psikis dari
investor itu sendiri. Hal ini didukung oleh pernyataan Kahneman & Tversky
(1979) bahwa emosi, perasaan, dan intuisi investor dapat memengaruhi
keputusan mereka dan dapat mengakibatkan perilaku irasional. Penelitian
terdahulu menggambarkan alasan mengapa investor yang seharusnya rasional
membuat kesalahan dalam keputusan investasi melalui “ketidaksadaran
kognitif” yang berkaitan dengan persepsi, ingatan, dan pikiran tanpa
kesadaran (Hilton, 2001). Zaidi & Tauni (2012) menyatakan bahwa jiwa
investor juga memiliki efek kuat pada pengambilan keputusan investasi,
itulah sebabnya mereka dapat berperilaku tidak rasional. Baker & Nofsinger
(2002) juga menyatakan bahwa pikiran dan perasaan investor dapat
mengubah proses pengambilan keputusannya yang tadinya rasional menjadi
tidak rasional.

Dalam melakukan pengambilan keputusan, seorang investor perlu
menggunakan logika agar dapat mengambil keputusan secara rasional.
Markowitz (1952) menyatakan bahwa menurut teori keuangan konvensional,
investor sangat rasional dan bertindak untuk memaksimalkan kekayaan dalam
keputusan keuangan. Dalam mengambil keputusan investasi, investor yang
memiliki pengetahuan yang cukup dapat mengambil keputusan investasi yang
rasional. Hal ini didukung oleh Merton (1987) yang menyatakan bahwa
semakin seseorang memiliki pengetahuan tentang keuangan, semakin rasional
keputusan yang akan diambilnya. Dalam mengambil keputusan investasi,
investor perlu melakukan analisa terlebih dahulu. Hal ini didukung oleh
Natapura (2009) yang menyatakan bahwa investor harus mengump

Saham merupakan bentuk penyertaan modal dalam suatu perusahaan
atau perseroan terbatas yang dilakukan oleh seseorang ataupun badan usaha
(Bursa Efek Indonesia, 2020). Setiap saham merupakan bukti bagian
kepemilikan yang dimiliki oleh seseorang atau badan usaha pada perusahaan
tertentu. Dalam berinvestasi saham, investor dihadapkan dengan return dan
risiko yang ada di instrumen investasi saham. Untuk return investasi, Investor
Saham Pemula. (2017) menyatakan bahwa terdapat dua sumber return pada
saham yaitu:
1. Dividen
Dividen merupakan perolehan keuntungan dari kegiatan bisnis
perusahaan yang dibagikan kepada pemegang saham sesuai dengan
persentase kepemilikan perusahaan. Terdapat dua jenis dividen di
pasar modal Indonesia antara lain dividen tunai (pembagian laba
perusahaan dalam dalam bentuk uang tunai) dan dividen saham
(perusahaan memberikan tambahan lembar saham kepada pemegang
saham).
2. Capital Gain
Capital gain merupakan jumlah yang didapatkan dari penjualan suatu
investasi yang melebihi harga pembelian investasi tersebut. Dalam
instrumen investasi saham, harga saham ketika dijual lebih tinggi
dibanding harga saat membeli saham tersebut sehingga keuntungan
yang diperoleh investor adalah selisih harga jual dan harga beli dari
saham tersebut.

Keuangan perusahaan (corporate finance) adalah bidang keuangan yang
berhubungan dengan operasi suatu perusahaan yang ditinjau dari sudut pandang
perusahaan tersebut (Sudana, 2011:3). Keputusan keuangan perusahaan merupakan
suatu keputusan yang dilakukan oleh manajemen keuangan perusahaan dalam
upaya mengoptimalkan tujuan perusahaan yaitu mendapat laba maksimal.
Hasnawati (2005) menyatakan bahwa tugas manajemen keuangan menyangkut
penyelesaian atas keputusan penting yang diambil perusahaan, antara lain
keputusan investasi, keputusan pendanaan, dan kebijakan deviden.
1) Keputusan Investasi
Keputusan investasi merupakan keputusan yang menyangkut pengalokasian
dana yang berasal dari dalam maupun dana yang berasal dari luar perusahaan pada
berbagai bentuk investasi. Keputusan investasi dapat dikelompokkan ke dalam
investasi jangka pendek seperti investasi kedalam kas, surat-surat berharga jangka
pendek, piutang, dan persediaan maupun investasi jangka panjang dalam bentuk
tanah, gedung, kendaraan, mesin, peralatan produksi, dan aktiva tetap lainnya.
Investasi merupakan komitmen atas sejumlah dana yang atau sumber daya lainnya
dimasa yang akan datang (Tandelillin, 2011)

Teori ini dikemukakan oleh Spence (1973) yang mendefinisikan sinyal
sebagai upaya pemberi informasi untuk menggambarkan masalah dengan akurat
kepada pihak lain sehingga pihak lain tersebut bersedia untuk berinvestasi
meskipun di bawah ketidakpastian (Setiawanta dan Hakim, 2019). Teori sinyal
menekankan bahwa investor dapat memberikan respon yang berbeda berdasarkan
tingkat kepercayaannya terhadap informasi dari perusahaan (Andiani dan Gayatri,
2018).
Maraknya volatilitas IHSG dan peningkatan jumlah investor di era
pandemi ini sejalan dengan teori sinyal yang dikemukakan oleh Hartono (2013,
dikutip dalam Gunadi & Widyatama, 2021) bahwa suatu peristiwa dapat
dikatakan informatif jika peristiwa tersebut dapat memberikan sinyal kepada
investor dalam pengambilan keputusan terkait dengan investasi. Secara teoritis,
Hindayani (2020) mengemukakan penerapan teori sinyal terkait investor
menggunakan informasi berita masuknya Covid-19 ke Indonesia (badnews)
sehingga mendapat respon negatif pada bursa dan terjadi penurunan harga saham.
Teori ini juga berbanding lurus dengan adanya pengesahan UU Cipta Kerja pada
tahun 2020 lalu yang salah satunya mengatur terkait dengan investasi. Pengesahan
UU Cipta Kerja yang erat kaitannya dengan pasar modal Indonesia tentu akan
berdampak baik (goodnews) bagi pergerakan pasar modal. Pemberlakuan UU
Cipta Kerja 2020 menunjukkan bahwa kandungan informasi yang dibawa
oleh peristiwa pengesahan UU Cipta Kerja 2020 akan berdampak signifikan
dalam pengambilan keputusan oleh para pelaku pasar modal. Saham merupakan
instrumen di pasar modal yang sangat sensitif terhadap berbagai peristiwa, baik
kondisi internal perusahaan maupun makroekonomi. Harga saham dapat berubah
diakibatkan berbagai macam informasi di pasar baik informasi yang positif
maupun negatif. Informasi yang berdampak positif akan menaikkan harga saham,
sebaliknya informasi yang berdampak negatif akan menurunkan harga saham
(Sukmaningrum dan Hendratmi, 2019). Sentimen negatif terhadap bursa selama
masa pandemi menyebabkan penurunan volume perdagangan yang berimplikasi
linier pada penerimaan PPh final atas penjualan saham di bursa.

Sengupta dkk. (2015) mengemukakan bahwa perilaku keuangan muncul
sebagai cabang dari psikologi sosial yang menangkap sisi manusiawi dalam
pengambilan keputusan. Lebih lanjut Alquraan dkk. (2016) menjelaskan bahwa
behavioral finance berupaya memahami bagaimana sentimen dan psikologi
investor memengaruhi keputusan investasi. Pada umumnya investor sering
melakukan kesalahan dalam keputusan keuangan berdasarkan emosi sesaat.
Alquraan dkk. (2016) pada penelitiannya menyatakan bahwa ada empat sikap atau
perilaku investor yang dapat memengaruhi keputusan investasi, yakni
overconfidence, risk perception, loss averse, dan herding. Hal ini selaras dengan
penelitian Putri dan Isbanah (2020) mengenai faktor-faktor yang mempengaruhi
keputusan investor di Surabaya. Mereka menemukan bahwa perilaku herding
memiliki pengaruh yang signifikan terhadap keputusan investasi, disebabkan oleh
tingginya tingkat herding yang mengakibatkan investor lebih mengikuti keputusan
mayoritas investor lainnya dengan tujuan mengurangi risiko dan meningkatkan
return dalam pengambilan keputusan investasi. Herding behavior adalah perilaku
ikut-ikutan yang dilakukan oleh seorang investor terhadap investor lainnya
dengan berbagai alasan dan kondisi.
Perilaku keuangan investor ritel di era pandemi menjadi salah satu pilar
penting dalam peningkatan jumlah investor ritel di bursa. Perilaku tersebut
melandasi bagaimana cara investor dalam mengambil keputusan.

Bea Meterai diatur dalam Undang-Undang Nomor 10 Tahun 2020 tentang
Bea Meterai. Bea Meterai didefinisikan sebagai pajak atas dokumen yang
terutang sejak saat dokumen tersebut ditandatangani oleh pihak-pihak yang
berkepentingan, atau dokumen tersebut selesai dibuat atau diserahkan kepada
pihak lain bila dokumen tersebut hanya dibuat oleh satu pihak. Bea Meterai
dikenakan tarif tetap sebesar Rp10.000,00 (sepuluh ribu rupiah). Bea Meterai
dikenakan atas dua objek, yaitu dokumen yang dibuat sebagai alat untuk
menerangkan mengenai suatu kejadian yang bersifat perdata dan dokumen yang
digunakan sebagai alat bukti di pengadilan.
Dalam kaitannya dengan transaksi saham diatur pada pasal 3 ayat (2e) UU
No. 10 Tahun 2020, yaitu terhadap dokumen transaksi surat berharga, termasuk
dokumen transaksi kontrak berjangka, dengan nama dan dalam bentuk apa pun.
Bea meterai Rp 10.000 tidak dikenakan pada setiap transaksi jual beli saham.
Tetapi, untuk pajak atas dokumen yang diterbitkan secara periodik (harian atas
keseluruhan transaksi jual beli) yang berlaku hanya untuk nilai transaksi efek di
atas Rp 10 juta (gross, tidak termasuk brokerage fee dan levy)

Tujuan utama berdirinya perusahaan adalah untuk menghasilkan
pendapatan (income). Pendapatan dapat diinvestasikan dalam aset bisnis operasi,
diinvestasikan dalam sekuritas, digunakan untuk membayar hutang, dan dibagikan
kepada para pemegang saham. Pendapatan suatu perusahaan yang dibagikan
kepada para pemegang saham inilah yang disebut sebagai dividen (Wong, 2018).
Lebih lanjut Sulindawati dkk (2017) mendefinisikan dividen sebagai pembagian
keuntungan yang diberikan perusahaan dan berasal dari keuntungan yang
dihasilkan perusahaan.
Dividen kini merupakan penghasilan yang tidak dikenakan pajak. Dengan
membawa misi kemudahan berusaha dan peningkatan ekosistem investasi,
Undang-Undang No. 11 Tahun 2020 tentang Cipta Kerja memberikan fasilitas
perpajakan dengan mengecualikan dividen dari pengenaan PPh. Sebagaimana
Pasal 15 Ayat 1 disebutkan bahwa dividen yang berasal dari dalam negeri yang
diterima atau diperoleh Wajib Pajak Orang Pribadi dalam negeri dikecualikan dari
objek PPh dengan syarat harus diinvestasikan di Indonesia dalam jangka waktu
tertentu. Sementara Pasal 15 Ayat 2 menyebutkan dividen yang berasal dari dalam
negeri yang diterima atau diperoleh Wajib Pajak Badan dalam negeri dikecualikan
dari objek PPh.

Pasal 4 ayat (2) huruf c UU PPh menyebutkan salah satu jenis penghasilan
yang dapat dikenakan PPh Final adalah penghasilan dari transaksi penjualan
saham dan efek lainnya yang diperdagangkan di bursa. Pajak Penghasilan Final
(PPh Final) adalah pajak yang dipungut dengan tarif dan dasar pengenaan pajak
tertentu berdasarkan penghasilan yang diterima atau diperoleh selama tahun
berjalan. Pembayaran, pemotongan, atau pemungutan Pajak Penghasilan Final
(PPh Final) yang dipotong pihak lain maupun yang disetor sendiri bukan
merupakan pembayaran dimuka atas PPh terutang akan tetapi merupakan
pelunasan PPh terutang atas penghasilan tersebut, sehingga wajib pajak dianggap
telah melunasi kewajiban perpajakannya (Tjahjono, 2016).
Dalam transaksi penjualan saham, penghasilan dari penjualan saham yang
diperoleh wajib pajak akan dilakukan mekanisme pemotongan Pajak Penghasilan
(withholding tax) yang bersifat final yang diatur dalam Pasal 4 ayat (2) UndangUndang Nomor 36 Tahun 2008 tentang Pajak Penghasilan. Transaksi penjualan
saham yang dilakukan pemotongan pajak adalah atas transaksi perdagangan
saham perusahaan terbuka di bursa efek. Untuk perusahan tertutup yang belum
memperjualbelikan sahamnya secara publik di bursa efek tidak dikenai Pajak
Penghasilan bersifat final Pasal 4 ayat (2) ini, melainkan akan dikenai Pajak
Penghasilan Pasal 17 Undang-Undang Pajak Penghasilan.
Pengenaan pajak atas penjualan saham `ini diatur lebih lanjut melalui
Peraturan Pemerintah Nomor 31 Tahun 1994 sebagaimana telah diubah dengan
Peraturan Pemerintah Nomor 14 Tahun 1997 tentang Pajak Penghasilan atas
Penghasilan dari Transaksi Penjualan Saham di Bursa Efek. Ketentuan pajak
penghasilan atas transaksi saham di bursa meliputi :
1) Objek pajak atas penghasilan ini adalah penjualan saham, baik saham biasa
maupun saham pendiri, yang diperdagangkan di Bursa Efek;
2) Dasar Pengenaan pajak adalah jumlah bruto dari nilai penjualan saham biasa,
dan nilai saham pendiri;
3) Tarif pajak sebesar 0,1% untuk saham biasa dan tambahan 0,5% untuk saham
pendiri; dan
4) Penyetoran tambahan PPh atas saham pendiri disetorkan sendiri oleh pemilik
saham pendiri selambat-lambatnya 1 bulan setelah saham tersebut
diperdagangkan di bursa

Pajak merupakan elemen utama penyumbang penerimaan negara terbesar
di Indonesia. Konsep pajak telah berkembang cukup lama, dan sejak awal menjadi
salah satu unsur penting dan tidak dapat dipisahkan dari pelaksanaan
pemerintahan publik, maka pajak sendiri memiliki definisi yang bermacammacam menurut beberapa ahli. Prof. Dr. H. Rochmat Soemitro, S.H.,
mengemukakan pajak adalah iuran rakyat kepada kas negara berdasarkan undangundang dengan tiada mendapat jasa timbal yang langsung dapat ditunjukkan dan
yang digunakan untuk membayar pengeluaran umum (Aisyah, 2015). Lebih lanjut
M.J.H. Smeets dalam Waluyo (2011) juga menyebutkan definisi yang secara garis
besar serupa bahwa bahwa pajak merupakan prestasi yang terutang kepada
pemerintah melalui norma-norma umum dan dapat dipaksakan, tanpa ada
kontraprestasi langsung dalam hal yang individual, dimasukkan untuk membiayai
pengeluaran pemerintah.
Definisi pajak juga telah tercantum dalam Undang-Undang Nomor 6
Tahun 1983 sebagaimana telah beberapa kali diubah terakhir dengan UndangUndang Nomor 11 Tahun 2020 tentang Cipta Kerja pada Pasal 1 ayat (1) yaitu,
“Pajak adalah kontribusi wajib kepada negara yang terutang oleh orang pribadi
atau badan yang bersifat memaksa berdasarkan Undang-Undang, dengan tidak
mendapatkan imbalan secara langsung dan digunakan untuk keperluan negara
bagi sebesar-besarnya kemakmuran rakyat”. Berdasar pengertian tersebut, dapat
disimpulkan empat unsur penting yang menjadi dasar penerapan pajak di
Indonesia, yaitu: 1) sifatnya wajib, sehingga bila tidak melaksanakan akan
mendapat konsekuensi. 2) pelaksanaannya didasarkan pada undang-undang. 3)
tidak ada imbalan secara langsung. 4) digunakan sebesar-besarnya untuk
kemakmuran rakyat.

Investasi adalah istilah yang memiliki banyak arti terkait dengan keuangan
dan bisnis. Secara terminologi, Investasi berasal dari kata investment yang berarti
menanam. Jogiyanto (2010) mengemukakan bahwa investasi adalah menunda
konsumsi sekarang untuk digunakan di dalam produksi yang efisien untuk jangka
waktu tertentu. Secara umum investasi atau penanaman modal dapat diartikan
sebagai suatu kegiatan yang dilakukan baik oleh perseorangan (natural person)
atau badan hukum (juridical person) dengan tujuan untuk meningkatkan dan/atau
mempertahankan nilai modalnya, baik yang berbentuk uang tunai (cash money),
peralatan (equipment), aset tidak bergerak, hak atas kekayaan intelektual, maupun
keahlian (Rohmatussa’dyah, 2017).
Terdapat berbagai jenis instrumen investasi, seperti investasi properti,
emas batangan, asuransi, obligasi, dan saham. Investasi saham merupakan suatu
kegiatan penanaman modal yang dilakukan dengan pembelian suatu surat
berharga yang dapat menunjukkan bagian kepemilikan dari emiten. Definisi
saham dijelaskan pada Pasal 60 ayat (1) Undang-Undang Nomor 40 Tahun 2007
tentang Perseroan Terbatas yaitu, “Saham merupakan benda bergerak dan
memberikan hak kepada pemiliknya”. Selain itu, menurut Sri Hermuningsih
(2012) saham merupakan salah satu surat berharga yang diperdagangkan di pasar
modal yang bersifat kepemilikan.
Di Indonesia, investasi saham diselenggarakan dan dikelola oleh Bursa
Efek Indonesia (BEI) yang menyediakan sistem juga sarana untuk
mempertemukan antara penjual dan pembeli (Prasetya, 2021). Proses transaksi
saham di Bursa Efek dilakukan melalui empat pasar, yaitu pasar perdana, pasar
reguler, pasar tunai, dan pasar negosiasi. Selain itu, BEI juga mengatur banyak hal
lainnya, antara lain jam perdagangan, prioritas pesanan transaksi saham, auto
rejection, dan halting.
Investasi saham termasuk instrumen investasi yang high risk namun juga
high return. Kedua hal tersebut dapat menjadi keuntungan atau risiko bagi para
investor. Keuntungan yang dapat diperoleh dari berinvestasi saham adalah
keuntungan selisih antara harga jual dan harga beli saham (capital gain). Selain
itu, investor juga dapat memperoleh dividen yang merupakan pembagian
keuntungan perusahaan berdasarkan keputusan Rapat Umum Pemegang Saham
(RUPS). Sebaliknya, risiko yang ditanggung para pemegang saham (investor)
juga cukup tinggi yakni menanggung risiko likuidasi artinya dalam hal perusahaan
mengalami kebangkrutan, maka pemegang saham merupakan prioritas terakhir
dalam perolehan aset-aset perusahaan yang dilikuidas

Profitabilitas adalah kemampuan perusahaan untuk memperoleh
laba. Laba diperoleh perusahaan berasal dari penjualan dan
investasi yang dilakukan perusahaan. Profitabilitas juga merupakan
gambaran kinerja manajemen dalam mengelola perusahaan.
Profitabilitas perusahaan dapat dihitung menggunakan ROA
(return on asset), dengan membagi laba bersih setelah pajak
(earnings after tax) dengan total aset. Semakin tinggi ROA maka
semakin tinggi kemampuan perusahaan untuk menghasilkan
keuntungan dan akan membuat profitabilitas perusahaan tinggi.
Profitabilitas yang tinggi akan memberikan sinyal positif bagi
investor bahwa perusahaan berada dalam kondisi yang
menguntungkan.

Investasi adalah penanaman modal untuk satu atau lebih aktiva yang
dimiliki dan biasanya berjangka waktu lama dengan harapan
mendapatkan keuntungan di masa yang akan datang. Keputusan
penanaman modal dapat dilakukan oleh perorangan atau lembaga
baik dalam jangka pendek maupun jangka panjang. Menurut
Jogiyanto (2003), investasi merupakan penundaan konsumsi
sekarang untuk digunakan didalam produksi yang efisien selama
periode waktu tertentu, sedangkan Tandelilin (2001) mengemukakan
bahwa investasi adalah komitmen atas sejumlah dana atau sumber
daya lainnya yang dilakukan saat ini, dengan tujuan memperoleh
keuntungan di masa datang.
Pihak yang melakukan investasi disebut investor. Investor pada
umumnya digolongkan menjadi dua yaitu:
1) Investor individual, terdiri dari individu-individu yang
melakukan aktivitas investasi.
2) Investor institusional, terdiri dari perusahaan-perusahaan
asuransi, lembaga penyimpanan dana (bank dan lembaga simpan
pinjam), lembaga dana pensiun maupun perusahaan investasi.
Terdapat dua alternatif pilihan investasi yaitu investasi pada aktiva
riil dan investasi pada aktiva finansial. Karakteristik aktiva finansial
dibandingkan dengan aktiva riil adalah sebagai berikut:
1) Mudah diperjualbelikan (liquid).
2) Pemodal mempunyai berbagi pilihan investasi sesuai dengan
preferensi risiko mereka.
3) Nilainya dapat berubah dengan cepat sesuai dengan kondisi
ekonomi makro dan mikro.
4) Memiliki pasar dan regulasi kredit

Profitabilitas menurut Sartono (1997) adalah kemampuan
perusahaan memperoleh laba dalam hubungan dengan penjualan,
total aktiva maupun modal sendiri. Rasio profitabilitas ini akan
memberikan gambaran tentang tingkat efektifitas pengelolaan
perusahaan. Semakin tinggi profitabilitas berarti semakin baik,
karena kemakmuran pemilik perusahaan meningkat dengan semakin
tingginya profitabilitas.
Profitabilitas perusahaan adalah tingkat keuntungan bersih yang
mampu diraih oleh perusahaan pada saat menjalankan operasinya
(Nurhayati, 2013). Menurut Weston dan Copeland (1997)
profitabilitas adalah sejauh mana perusahaan menghasilkan laba dari
penjualan dan investasi perusahaan. Brigham dan Houston (2011)
mendefinisikan profitabilitas adalah hasil akhir dari sejumlah
kebijakan dan keputusan manajemen perusahaaan.
Rasio profitabilitas yaitu mengukur keberhasilan manajemen
sebagaimana ditunjukkan oleh laba yang dihasilkan oleh penjualan
dan investasi (Weston dan Brigham, 1991)

Menurut Brigham dan Houston (2011) isyarat atau signal adalah
suatu tindakan yang diambil perusahaan untuk memberi petunjuk
bagi investor tentang bagaimana manajemen memandang prospek
perusahaan. sinyal ini berupa informasi mengenai apa yang sudah
dilakukan oleh manajemen untuk merealisasikan keinginan pemilik.
Informasi yang dikeluarkan oleh perusahaan merupakan hal yang
penting, karena pengaruhnya terhadap keputusan investasi pihak
diluar perusahaan. Informasi tersebut penting bagi investor dan
pelaku bisnis karena informasi pada hakekatnya menyajikan
keterangan, catatan atau gambaran, baik untuk keadaan masa lalu,
saat ini maupun masa yang akan datang bagi kelangsungan hidup
perusahaan dan bagaimana efeknya pada perusahaan.
Signalling theory menjelaskan mengapa perusahaan mempunyai
dorongan untuk memberikan informasi laporan keuangan pada pihak
eksternal. Dorongan perusahaan untuk memberikan informasi karena
terdapat asimetri informasi antara perusahaan dan pihak luar karena
perusahaan mengetahui lebih banyak mengenai perusahaan dan
prospek yang akan datang daripada pihak luar (investor dan
kreditur). Kurangnya informasi bagi pihak luar mengenai perusahaan
menyebabkan mereka melindungi diri mereka dengan memberikan
harga yang rendah untuk perusahaan. Perusahaan dapat
meningkatkan nilai perusahaan dengan mengurangi informasi
asimetri. Salah satu cara untuk mengurangi informasi asimetri adalah
dengan memberikan sinyal pada pihak luar.
Signalling theory menyatakan pengeluaran investasi memberikan
sinyal positif tentang pertumbuhan perusahaan dimasa yang akan
datang, sehingga meningkatkan harga saham sebagai indikator nilai
perusahaan (Hasnawati, 2005). Peningkatan hutang juga dapat
diartikan pihak luar tentang kemampuan perusahaan untuk
membayar kewajibannya di masa yang akan datang atau risiko bisnis
yang rendah, sehingga penambahan hutang akan memberikan sinyal
positif (Brigham dan Houston, 2011). Ini karena perusahaan yang
meningkatkan hutang dapat dipandang sebagai perusahaan yang
yakin dengan prospek perusahaan di masa yang akan datang.
Kebijakan dividen sering dianggap sebagai sinyal bagi investor
dalam menilai baik buruknya perusahaan, hal ini disebabkan karena
kebijakan dividen dapat membawa pengaruh terhadap harga saham
perusahaan. Kenaikan jumlah dividen dianggap sebagai sinyal
bahwa manajemen perusahaan meramalkan laba yang baik di masa
depan (Brigham dan Houston, 2011). Penggunaan dividen sebagai
isyarat berupa pengumuman yang menyatakan bahwa suatu
perusahaan telah memutuskan untuk menaikkan dividen per lembar
saham mungkin diartikan oleh penanam modal sebagai sinyal yang
baik, karena dividen per saham yang lebih tinggi menujukkan bahwa
perusahaan yakin arus kas masa mendatang akan cukup besar untuk
menanggung tingkat dividen yang tinggi (Weston dan Copeland,
1997).

Nilai perusahaan merupakan kondisi tertentu yang telah dicapai oleh
suatu perusahaan sebagai gambaran dari kepercayaan masyarakat
terhadap perusahaan setelah melalui suatu proses kegiatan selama
berapa tahun, yaitu sejak perusahaaan tersebut didirikan sampai
dengan saat ini. Menurut Husnan (2013) nilai perusahaan atau juga
disebut dengan nilai pasar perusahaan merupakan harga yang
bersedia dibayar oleh calon pembeli apabila perusahaan tersebut
dijual.
Menurut Gitosudarmo dan Basri (2000) pengertian nilai perusahaan
adalah :
“Nilai perusahaan adalah nilai perusahaan saat ini dan nilai pada
waktu dan uang yang akan datang, oleh karenanya perlu
pertimbangan nilai waktu dan uang. Pertimbangan waktu dan uang
dipergunakan untuk menilai pengeluaran atau pemasukan yang akan
diterima di waktu yang akan datang, sedangkan evaluasi dan
keputusan harus dilakukan sekarang (present value).”
Nilai perusahaan sangat penting karena dengan nilai perusahaan
yang tinggi akan diikuti oleh tingginya kemakmuran pemegang
saham. Kekayaan pemegang saham dan perusahaan dipresentasikan
oleh harga pasar dari saham yang merupakan cerminan dari
keputusan investasi, pendanaan, dan manajemen aset.
Menurut Brigham & Ghapenski (1996) dalam Darminto (2010),
manajemen dalam mengelola aktiva secara efisien sebagai upaya
meningkatkan kinerja keuangan maupun nilai perusahaan. Salah satu
tugas mendasar dari manajer meningkatkan atau memaksimalkan
nilai perusahaan (value of the firm). Nilai perusahaan menunjukkan
nilai berbagai aset yang dimiliki perusahaan, termasuk surat-surat
berharga yang telah dikeluarkannya.
Pada penelitian yang dilakukan oleh Wijaya dan Wibawa (2010),
nilai perusahaan dapat dihitung menggunakan Price to Book Value
(PBV). Nilai pasar berbeda dari nilai buku. Jika nilai buku
merupakan harga yang dicatat pada nilai saham perusahaan, maka
nilai pasar adalah harga saham yang terjadi di pasar bursa tertentu
yang terbentuk oleh permintaan dan penawaran saham oleh para
pelaku pasar. Rasio nilai pasar memberi manajemen suatu indikasi
tentang apa yang dipikirkan oleh investor tentang kinerja masa lalu
dan prospek perusahaan di masa depan (Nurhayati, 2013).
Berdasarkan pendekatan konsep nilai pasar atau Price to Book Value
tersebut, harga saham dapat diketahui berada diatas atau dibawah
nilai bukunya. Pada dasarnya, membeli saham berarti membeli
prospek perusahaan. PBV yang tinggi akan membuat investor yakin
atas prospek perusahaan dimasa mendatang. Oleh karena itu
keberadaan rasio PBV sangat penting bagi para investor maupun
calon investor untuk menetapkan keputusan investasi.

Ukuran perusahaan secara langsung mencerminkan tinggi
rendahnya aktivitas operasi suatu perusahaan. Pada umumnya semakin
besar suatu perusahaan maka akan semakin besar pula aktivitasnya.
Ukuran perusahaan juga dapat dikaitkan dengan besarnya kekayaan
yang dimiliki oleh perusahaan.
Ukuran perusahaan menggambarkan besar kecilnya suatu
perusahaan yang dapat dinyatakan dengan total aktiva atau total
penjualan besih. Semakin besar total aktiva maka semakin besar modal
yang ditanam, sementara semakin banyak penjualan maka semakin
banyak juga perputaran uang dalam perusahaan. Dengan demikian
ukuran perusahaan merupakan ukuran atau besarnya aset yang dimiliki
oleh perusahaan.
Menurut (Jogiyanto, 2015),ukuran perusahaan adalah ukuran
aktiva yang digunakan untuk mengukur besarnya perusahaan, berapa
total nilai penjualan, nilai kapitalisasi pasar, banyaknya tenaga kerja
dan lain sebagainya. Ukuran perusahaan adalah suatu skala dimana
dapat diklarifikasikan besar kecilnya perusahaan menurut berbagai
cara, yaitu total assets, log size, nilai pasar saham dan lainnya. Untuk
mengukur ukuran perusahaan dapat dilakukan dengan berbagai
macam, diantaranya:
1) Total aset merupakan keseluruhan aset yang dimiliki perusahaan
pada saat tertentu.
2) Tingkat penjualan merupakan volume penjualan suatu perusahaan
pada suatu periode tertentu.
3) Total utang merupakan jumlah utang perusahaan pada periode
tertentu.
4) Tenaga kerja merupakan jumlah pegawai tetap dan honorer yang
terdaftar atau bekerja di perusahan pada suatu saat tertentu.

Keputusan pendanaan dapat diartikan sebagai keputusan yang
menyangkut struktur keuangan perusahaan (financial structure).
Struktur keuangan perusahaan merupakan komposisi dari keputusan
pendanaan yang meliputi hutang jangka pendek, hutang jangka
panjang dan modal sendiri. Setiap perusahaan akan mengharapkan
adanya struktur modal optimal, yaitu struktur modal yang dapat
memaksimalkan nilai perusahaan (value of the firm) dan
meminimalkan biaya modal (cost of capital) (Brigham, E. F &
Houston, 2011).
Keputusan pendanaan menurut (Brigham, E. F & Houston, 2001),
peningkatan hutang diartikan oleh pihak luar tentang kemampuan
perusahaan untuk membayar kewajiban di masa yang akan datang atau
adanya risiko bisnis yang rendah, hal tersebut akan direspon secara
positif oleh pasar.
Menurut (Fauziah Anjis, 2018) menyatakan bahwa pendanaan
dapat meningkatkan nilai perusahaan. Apabila pendanaan didanai
melalui hutang, peningkatan tersebut terjadi dari efek tax deductible.
Artinya perusahaan yang memiliki hutang akan membayar bunga
pinjaman yang dapat mengurangi penghasilan kena pajak, yang dapat
memberi manfaat bagi pemegang saham. Selain itu penggunaan dana
eksternal akan menambah pendapatan perusahaan yang nantinya akan
digunakan untuk kegiatan investasi yang menguntungkan bagi
perusahaan.
Keputusan pendanaan didefinisikan sebagai keputusan yang
menyangkut komposisi pendanaan yang dipilih oleh perusahaan.
Sumber pendanaan di dalam suatu perusahaan dibagi menjadi dua
kategori yaitu pendanaan internal dan pendanaan eksternal. Pendanaan
internal dapat diperoleh dari sumber laba ditahan dan depresiasi,
sedangkan pendanaan eksternal dapat diperoleh para kreditur atau yang
disebut dengan hutang dari pemilik, peserta, atau pengambil bagian
dalam perusahaan atau yang disebut sebagai modal. Proporsi atau
bauran dari penggunaan modal sendiri dan hutang dalam memenuhi
kebutuhan dana perusahaan disebut struktur modal perusahaan.
Proksi yang digunakan untuk mengukur keputusan pendanaan
adalah dengan menggunakan Debt to Equity Ratio (DER). Rasio ini
menunjukkan perbandingan antara pembiayaan dan pendanaan melalui
hutang dengan pendanaan melalui ekuitas. Rasio ini biasanya
digunakan untuk mengukur financial leverage dari suatu perusahaan

Investasi adalah penanaman modal untuk satu atau lebih aktiva
yang dimiliki dan biasanya berjangka waktu lama dengan harapan
mendapatkan keuntungan di masa yang akan datang. Keputusan
penanaman modal dapat dilakukan oleh perorangan atau lembaga baik
dalam jangka pendek seperti investasi kedalam kas, surat-surat
berharga jangka pendek, piutang, dan persediaan maupun investasi
jangka panjang seperti dalam bentuk tanah, gedung, kendaraan, mesin,
peralatan produksi, dan aktiva tetap lainnya. Menurut (Jogiyanto,
2015) investasi merupakan penundaan konsumsi sekarang untuk
digunakan didalam produksi yang efisien selama periode waktu
tertentu.
Keputusan investasi menyangkut harapan terhadap hasil
keuntungan yang diperoleh perusahaan di masa yang akan datang.
Keputusan investasi mempunyai dimensi waktu jangka panjang,
sehingga keputusan yang diambil harus dipertimbangkan dengan baik,
karena mempunyai konsekuensi berjangka panjang pula.(Nelwan &
Tulung, 2018) menyatakan bahwa nilai perusahaaan semata-mata
ditentukan oleh keputusan investasi. Pendapat tersebut dapat diartikan
bahwa keputusan investasi itu penting karena untuk mencapai tujuan
perusahaan hanya akan dihasilkan melalui kegiatan investasi
perusahaan.
Keputusan investasi merupakan keputusan yang menyangkut
keputusan dalam pendanaan yang berasal dari dalam maupun dari luar
perusahaan pada berbagai bentuk investasi. Keputusan investasi dapat
dikelompokkan kedalam investasi jangka pendek seperti investasi
kedalam kas, surat-surat berharga jangka pendek, piutang, dan
persediaan maupun investasi jangka panjang dalam bentuk tanah,
gedung, kendaraan, mesin, peralatan produksi, dan aktiva tetap
lainnya.
Aktiva jangka pendek didefinisikan sebagai aktiva dengan jangka
waktu kurang dari satu tahun atau kurang dari satu siklus bisnis, dana
yang diinvestasikan pada aktiva jangka pendek diharapkan akan
diterima kembali dalam waktu dekat atau kurang dari satu tahun dan
diterima sekaligus. Sedangkan aktiva jangka panjang didefinisikan
sebagai aktiva dengan jangka waktu lebih dari satu tahun, dana yang
ditanamkan pada aktiva jangka panjang akan diterima kembali dalam
waktu lebih dari satu tahun dan kembalinya secara bertahap.

Nilai perusahaan merupakan kondisi tertentu yang telah dicapai
oleh suatu perusahaan sebagai gambaran dari kepercayaan masyarakat
terhadap perusahaan setelah melalui suatu proses kegiatan selama
beberapa tahun, yaitu sejak perusahaaan tersebut didirikan sampai
dengan saat ini. Menurut (Husnan, 2013) nilai perusahaan atau juga
disebut dengan nilai pasar perusahaan merupakan harga yang bersedia
dibayar oleh calon pembeli apabila perusahaan tersebut dijual. Nilai
perusahaan sangat penting karena dengan nilai perusahaan yang tinggi
akan diikuti oleh tingginya kemakmuran pemegang saham. Kekayaan
pemegang saham dan perusahaan dipresentasikan oleh harga pasar dari
saham yang merupakan cerminan dari keputusan investasi, pendanaan,
dan manajemen aset.
Nilai perusahaan sangat penting karena bisa menggambarkan
kinerja perusahaan yang mampu mempengaruhi presepsi investor
terhadap perusahaan. Nilai perusahaan juga dapat didefinisikan
sebagai prestasi yang telah di capai oleh perusahaan. Nilai perusahaan
berkaitan dengan harga saham,apabila semakin tinggi harga saham
maka nilai perusahaan dan kemakmuran para pemegang saham akan
meningkat. Price to Book Value (PBV) adalah salah satu rasio yang
digunakan untuk mengukur nilai perusahaan, dimana pasar menghargai
nilai buku saham suatu perusahaan. PBV memberikan gambaran
keadaan suatu perusahaan. Semakin tinggi PBV suatu perusahaan,
artinya pasar percaya akan prospek perusahaan tersebut sehingga
meningkatkan kelayakan pemegang saham. (Supriyadi Alham, 2018)

 

Menurut (Brigham, E. F &
Houston, 2001) isyarat atau signal adalah suatu tindakan yang diambil
perusahaan untuk memberi petunjuk bagi investor tentang bagaimana
manajemen memandang prospek perusahaan. Sinyal ini berupa
informasi mengenai apa yang sudah dilakukan oleh perusahaan
merupakan hal yang penting, karena pengaruhnya terhadap keputusan
investasi pihak diluar perusahaan.
Signaling theory menyatakan pengeluaran investasi memberikan
sinyal positif tentang pertumbuhan perusahaan dimasa yang akan
datang, sehingga meningkatkan harga saham sebagai indicator nilai
perusahan (Hasnawati, 2005). Peningkatan hutang juga dapat diartikan
pihak luar tentang kemampuan perusahaan untuk membayar
kewajibannya di masa yang akan datang atau risiko bisnis yang rendah,
sehingga penambahan hutang akan memberikan sinyal positif
(Brigham, E., & Houston, 2011). Ini karena perusahaan yang
meningkatkan hutang dapat dipandang sebagai perusahaan yang yakin
dengan prospek perusahaan di masa yang akan datang

Perusahaan adalah suatu organisasi yang mengkombinasikan dan
mengorganisasikan berbagai sumber daya dengan tujuan memproduksi barang dan
atau jasa untuk dijual (Hermuningsih, 2013:131). Nilai perusahaan merupakan
persepsi investor terhadap perusahaan yang sering dikaitkan dengan harga saham.
Nilai perusahaan yang tinggi menjadi keinginan para pemilik perusahaan, sebab
dengan nilai yang tinggi menunjukan kemakmuran pemegang saham juga tinggi
(Hemastuti, 2014:3).
Tujuan perusahaan dalam jangka panjang adalah memaksimumkan nilai
perusahaan. Semakin tinggi nilai perusahaan maka semakin sejahtera pula
pemiliknya. Nilai perusahaan akan tercemin dari harga pasar sahamnya. Nilai
perusahaan merupakan kondisi tertentu yang telah dicapai oleh suatu perusahaan
sebagai gambaran dari kepercayaan masyarakat terhadap perusahaan setelah
melalui suatu proses kegiatan selama beberapa tahun, yaitu sejak perusahaan
tersebut didirikan sampai dengan saat ini

Pengukuran kinerja merupakan salah satu faktor yang sangat penting bagi
perusahaan, karena pengukuran tersebut dapat mempengaruhi perilaku
pengambilan keputusan dalam perusahaan. Pengukuran kinerja juga digunakan
perusahaan untuk melakukan perbaikan kegiatan operasionalnya agar dapat
bersaing dengan perusahaan lain. Pengukuran kinerja keuangan dapat
menggunakan alat analisis rasio keuangan.

Menurut Munawir (2015:31) kinerja keuangan memiliki beberapa tujuan
yang akan dijelaskan pada halaman berikutnya
1. Mengetahui Tingkat Likuiditas
Likuiditas memberikan kemampuan perusahan dalam memenuhi kewajiban
keuangan yang harus segera diselesaikan ketika waktunya ditagih.
2. Mengetahui Tingkat Solvabilitas
Solvabilitas memberitahukan kemampuan perusahaan untuk memenuhi
kewajiban keuangannya apabila perusahaan tersebut dilikuidasi, baik keuangan
jangka pendek ataupun jangka panjang.
3. Mengetahui Tingkat Rentabilitas
Rentabilitas atau profitabilitas memberitahukan kemampuan perusahaan untuk
memperoleh laba selama periode tertentu.
4. Mengetahui Tingkat Stabilitas
Stabilitas memberitahukan kemampuan perusahaan untuk melaksanakan
usahan dengan stabil yang diukur dengan mempertimbangkan kemampuan
perusahaan untuk membayar hutangnya serta membayar beban bunga atas
hutang tepat pada waktunya

Pengertian kinerja keuangan menurut Fahmi (2017:239), kinerja
keuangan adalah suatu analisis yang dilakukan untuk melihat sejauh mana suatu
perusahaan telah melaksanakan dengan menggunakan aturan-aturan pelaksanaan
keuangan secara baik dan benar. Kinerja keuangan adalah gambaran dari
pencapaian keberhasilan perusahaan dapat diartikan sebagai hasil yang telah
dicapai atas berbagai aktivitas yang telah dilakukan.
Definisi kinerja keuangan menurut Mulyadi (2015:2), Kinerja keuangan
adalah penentuan secara periodik efektifitas operasional suatu organisasi dan
karyawannya berdasarkan sasaran, standar dan kriteria yang ditetapkan
sebelumnya.
Selanjutnya Sutrisno (2015:53) mendefinisikan bahwa Kinerja keuangan
adalah prestasi yang dicapai perusahaan dalam suatu periode tertentu yang
mencerminkan tingkat kesehatan perusahaan tersebut.
Menurut Jumingan (2014:239) menyatakan bahwa kinerja keuangan
adalah gambaran kondisi keuangan perusahan pada suatu periode tertentu baik
menyangkut aspek penghimpunan dana maupun penyaluran dana yang biasanya
diukur indikator kecukupan modal, likuiditas dan profitabilitas.
Agnes Sawir (2015:6) menyatakan bahwa Kinerja keuangan adalah untuk
menilai kondisi keuangan dan prestasi perusahaan, analisis memerlukan beberapa
tolak ukur yang digunakan adalah ratio dan indeks, yang menghubungkan dua data
keuangan antara satu dengan yang lain.

Laporan keuangan dibuat untuk dapat memberikan informasi yang tepat
dan relevan kepada pengguna, evaluasi menjadi suatu hal penting untuk melihat
kinerja keuangan. Dengan kinerja keuangan, maka dapat dilihat gambaran kondisi
keuangan perusahaan pada suatu periode tertentu baik menyangkut aspek
penghimpunan dana maupun penyaluran dana, yang biasanya diukur dengan
indikator kecukupan modal, likuiditas, dan profitabilitas

Beberapa teori mengenai kebijakan dividen yaitu, dividen irrelevan
theory, bird in the hand theory, information content of dividend theory, clientele
effect theory, dan tax preferences theory.
a. Dividen Irrelevan Theory
Miller dan Modligiani mengemukakan teori bahwa kebijakan dividen tidak
mempunyai pengaruh terhadap nilai perusahaan karena rasio pembayaran dividen
hanyalah rincian dan tidak mempengaruhi kesejahteraan pemegang saham. Nilai
suatu perusahaan hanya bergantung pada laba yang dihasilkan oleh asetnya, bukan
pada bagaimana laba itu dipecah antara dividen dan laba ditahan (Brigham dan
Houston, 2011:211).
b. Bird in the Hand-Theory
Menurut teori bird in the hand, pemegang saham lebih menyukai dividen tinggi
dibandingkan dengan dividen yang akan dibagikan di masa yang akan datang dan
capital gains. Teori ini mengasumsikan bahwa dividen lebih pasti daripada
pendapatan modal. Teori ini dikemukakan oleh Myron Gordon dan Jhon Litner.
Berdasarkan Bird in the Hand, kebijakan deviden berpengaruh positif terhadap
harga pasar saham. Artinya, jika deviden yang dibagikan perusahaan semakin besar,
harga pasar perusahaan tersebut akan semakin tinggi dan sebaliknya. Hal ini terjadi
karena pembagian dividen dapat mengurangi ketidakpastian yang dihadapi investor
(Hemastuti dan Hermanto, 2014:5).
c. Information Content of Dividend Theory
Menurut teori information content of dividend, investor akan melihat kenaikan
dividen sebagai sinyal positif atas prospek perusahaan di masa depan. Karena
pembayaran dividen ini dapat mengurangi ketidakpastian dan mengurangi konflik
keagenan antara manajer dan pemegang saham.
d. Clientele effect Theory
Clientele effect adalah kecenderungan perusahaan untuk menarik jenis investor
yang menyukai kebijakan dividennya. Miller dan Modigliani menyatakan bahwa
suatu perusahaan menetapkan kebijakan pembagian dividen khusus, yang
selanjutnya menarik sekumpulan peminat atau clientele yang terdiri dari para
investor yang menyukai kebijakan dividen khusus tersebut.
e. Tax Preference Theory
Menurut tax preference theory, kebijakan dividen mempunyai pengaruh
negatif terhadap harga pasar saham perusahaan. Artinya, semakin besar jumlah
dividen yang dibagikan suatu perusahaan semakin rendah harga pasar saham
perusahaan yang bersangkutan. Hal ini terjadi jika ada perbedaan antara tarif pajak
personal atas pendapatan dividen dan capital gain. Tax preference theory adalah
suatu teori yang menyatakan bahwa karena adanya pajak terhadap keuntungan
deviden dan capital gains maka para investor lebih menyukai capital gains karena
dapat menunda pembayaran pajak. Apabila banyak investor yang memiliki
pandangan demikian, maka investor cenderung memilih saham-saham dengan
dividen kecil dengan tujuan untuk menghindari pajak.

Dividen adalah proporsi pembagian laba yang diperoleh perusahaan yang
dibagikan kepada para pemegang saham perusahaan. Apabila perusahaan penerbit
saham mampu menghasilkan laba yang besar maka ada kemungkinan pemegang
sahamnya akan menikmati keuntungan dalam bentuk dividen yang besar pula.
Dividen diartikan sebagai pembagian laba kepada para pemegang saham
perusahaan sebanding dengan jumlah saham yang dipegang oleh masing-masing
pemilik. Kebijakan dividen adalah merupakan keputusan yang berkaitan dengan
penggunaan laba yang menjadi hak para pemegang saham dan laba tersebut dapat
dibagi sebagai dividen atau laba yang ditahan untuk diinvestasikan kembali.
Kebijakan dividen menentukan berapa banyak keuntungan yang akan
diperoleh pemegang saham. Keuntungan yang akan diperoleh pemegang saham ini
akan menetukan kesejahteraan para pemegang saham yang merupakan tujuan
utama perusahaan. Kebijakan dividen adalah presentase laba yang dibayarkan
kepada para pemegang saham dalam bentuk dividen tunai, penjagaan stabilitas
dividen dari waktu ke waktu, dan pembagian dividen.
Kebijakan dividen merupakan bagian yang tidak dapat dipisahkan dengan
keputusan pendanaan perusahaan. Kebijakan dividen adalah keputusan apakah laba
yang diperoleh perusahaan pada akhir tahun akan dibagi kepada pemegang saham
dalam bentuk dividen atau akan ditahan untuk menambah modal guna pembiayaan
investasi di masa yang akan datang (Syahyunan, 2015:314).
Kebijakan manajemen atas laba yang diperoleh perusahaan umumnya
dalam satu tahun, untuk dibagikan sebagai deviden atau sebagai laba yang ditahan
untuk mendukung aktivitas operasional (Harmono, 2017:230). Apabila perusahaan
memutuskan untuk membagi laba yang diperoleh sebagai dividen berarti akan
mengurangi jumlah laba yang ditahan yang akhirnya juga mengurangi sumber dana
intern. Sedangkan apabila perusahaan tidak membagi labanya sebagai dividen akan
bisa memperbesar sumber dana intern perusahaan dan akan meningkatkan
kemampuan perusahaan untuk mengembangkan perusahaan (Hemastuti dan
Hermanto, 2014:4).
Keputusan yang diambil oleh manajemen harus mengutamakan upaya
untuk memaksimalkan kemakmuran pemegang saham, maka dari itu sebagai
pemilik perusahaan dan manajer adalah individu yang ditugaskan untuk mengelola
perusahaan. Manajer keuangan harus mengambil keputusan kebijakan dividen yang
optimal untuk menjaga kedua kepentingan yang berlawanan tersebut (Gumanti,
2013:6).

Keputusan pendanaan yang digunakan dalam penelitian ini adalah dengan
menggunakan Debt to Equity Ratio (DER). Debt to Equity Ratio digunakan untuk
mengetahui kemampuan perusahaan dalam melunasi seluruh hutang-hutangnya.
Rasio ini digunakan untuk mengetahui bagaimana perusahaan mendanai kegiatankegiatan usahanya apakah lebih banyak menggunakan hutang atau ekuitas. Rasio
ini menunjukkan perbandingan antara utang dan ekuitas dalam pendanaan
perusahaan dan menunjukkan kemampuan modal sendiri perusahaan untuk
memenuhi seluruh kewajibannya (Syahyunan, 2013:83).
Keputusan pendanaan berkaitan dengan pemilihan sumber dana baik yang
berasal dari dalam maupun dari luar perusahaan sangat mempengaruhi nilai
perusahaan. Keputusan pendanaan dalam penelitian ini dikonfirmasikan melalui
Debt to Equity Ratio (DER). Rasio ini menunjukkan perbandingan antara
pembiayaan dan pendanaan melalui hutang dengan pendanaan melalui ekuitas.

Terdapat beberapa teori yang berkenan dengan keputusan pendanaan
diantaranya yaitu, agency approach, trade-off theory, pecking order theory.
a. Teori Keagenan (Agency Approach)
Menurut Agency Approach, penggunaan hutang cara untuk mengurangi konflik
keagenan yang terjadi antara pemegang hutang dengan manajer. Jika hutang
meningkat, maka konflik antara keduanya akan semakin meningkat, karena potensi
kerugian yang dialami oleh pemegang hutang akan semakin meningkat. Dalam
situasi tersebut, pemegang hutang akan lebih meningkat pengawasannya terhadap
perusahaan. Pengawasan itu bisa dilakukan dalam bentuk biaya-biaya pengawasan,
seperti persyaratan lebih ketat dan bisa juga dalam bentuk kenaikan tingkat bunga.
b. Trade-Off Theory
Menurut Mamduh M. Hanafi (2016:309) :
“Dalam kenyataan, ada hal-hal yang membuat perusahaan tidak bisa
menggunakan utang sebanyak-banyaknya. Satu hal yang terpenting adalah
dengan semakin tingginya utang, akan semakin tinggi kemungkinan
(profitabilitas) kebangkrutan.”
Menurut Mamduh M. Hanafi (2016:313) bahwa teori trade-off mempunyai
implikasi bahwa manajer akan berfikir dalam kerangka trade-off antara
penghematan pajak dan biaya kebangkrutan dalam penentuan struktur modal.
Kesimpulan dari trade-off theory adalah penggunaan hutang akan
meningkatkan nilai perusahaan tetapi hanya sampai titik tertentu saja. Meskipun
model ini tidak dapat menentukan secara baik dan jelas struktur modal yang
optimal, namun model tersebut memberikan kontribusi penting yaitu:
1) Perusahaan yang memiliki aktiva yang tinggi, sebaiknya menggunakan
sedikit hutang.
2) Perusahaan yang membayar pajak tinggi sebaiknya lebih banyak
menggunakan hutang dibandingkan dengan perusahaan yang membayar
pajak rendah.
c. Pecking Order Theory
Pecking order theory merupakan suatu kebijakan yang ditempuh oleh suatu
perusahaan untuk mencari tambahan dana dengan cara menjual aset yang
dimilikinya. Seperti menjual gedung (build), tanah (land), peralatan (inventory)
yang dimilikinya dan aset-aset lainnya, termasuk dana yang berasal dari laba
ditahan (retained earnings).
Pada kebijakan packing order theories artinya perusahaan melakukan
kebijakan dengan cara mengurangi kepemilikan aset yang dimilikinya karena
dilakukan kebijakan penjualan. Dampak lebih jauh perusahaan akan mengalami
kekurangan aset karena dipakai untuk membiayai rencana aktivitas perusahaan baik
yang sedang maupun yang akan.
Menurut Modigiliani dan Miller dalam Irham Fahmi (2017:190) bahwa
penggunaan utang akan selalu menguntungkan apabila dibandingkan dengan
penggunaan modal sendiri, terutama dengan meminjam ke perbankan. Karena
pihak perbankan dalam menetapkan tingkat suku bunga adalah berdasarkan acuan
dalam melihat perubahan dan berbagai persoalan dalam perekonomian suatu
negara. Yaitu dengan menghubungkan antara tingkat inflasi dengan presentase
pertumbuhan ekonomi yang ditargetkan.

Keputusan pendanaan adalah keputusan tentang bagaimana memperoleh
dana untuk membiayai investasi. Fungsi pendanaan juga harus dilakukan secara
efisien. Sehingga manajer keuangan harus mengusahakan agar perusahaan dapat
memperoleh dana yang diperlukan dengan biaya yang minimal dengan syaratsyarat yang paling menguntungkan. Manajer keuangan harus mempertimbangkan
dengan cermat sifat dan biaya dari masing-masing sumber dana mempunyai
konsekuensi finansial yang berbeda. Oleh karena itu, manajer keuangan harus
selalu mencari alternatif-alternatif sumber dana untuk kemudian dianalisis, dan dari
hasil analisis tersebut harus diambil keputusan alternatif sumber dana atau
kombinasi sumber dana mana yang akan dipilih (Syahyunan, 2015:2).
Menurut Hilmi (2010) dalam Nurcahyani (2014:1) menyatakan bahwa
sumber pendanaan perusahaan umumnya didapatkan dari pendanaan internal
perusahaan berupa modal sendiri atau modal pemilik dan pendanaan eksternal
berupa hutang.
Sedangkan menurut Berk dan DeMarzo (2017:42) keputusan pendanaan
adalah :
“The financial manager must decide whether to raise more money from
new and existing owners by selling more shares of stock (equity) or to
borrow the money (debt).”
Hal tersebut bermaksud bahwa, keputusan pendanaan adalah dimana
manajer keuangan harus memutuskan apakah akan mengumpulkan lebih banyak
uang dari pemilik baru dan yang sudah ada dengan menjual lebih banyak saham
(ekuitas) atau meminjam uang (hutang).

Keputusan investasi yang dilakukan oleh manajemen perusahaan
menunjukkan bahwa perusahaan tersebut memiliki pilihan-pilihan atau kesempatan
investasi (Investment Opportunity Set – IOS) untuk meningkatkan pertumbuhan
perusahaan. Secara umum dapat dikatakan bahwa IOS menggambarkan tentang
luasnya kesempatan atau peluang investasi bagi suatu perusahaan, namun sangat
bergantung pada pilihan pengeluaran modal yang dilakukan perusahaan di masa
yang akan datang. Hal tesebut yang menyebabkan IOS tidak dapat di observasi
sehingga membutuhkan indikator untuk mengukurnya.
Beberapa studi yang dikeluarkan dalam hubungannya dengan keputusan
antara lain Myers (1977) dalam Hemastuti dan Hermanto (2014), yang
memperkenalkan Investment Opportunities Set (IOS) merupakan nilai perusahaan
yang besarnya tergantung pada pengeluaran pengeluaran yang ditetapkan
manajemen dimasa yang akan datang, dimana investasi yang dilakukan merupakan
pilihan-pilihan investasi yang diharapkan akan menghasilkan return yang besar.
Nilai perusahaan dipengaruhi oleh dua hal yaitu aktiva yang saat ini telah
ditempatkan dan opsi untuk investasi di masa depan. Set kesempatan investasi lebih
ditekankan pada opsi investasi di masa depan. Opsi investasi di masa depan dapat
diperoleh jika perusahaan memiliki proyek dengan net present value yang positif.
Penelitian ini menggunakan proksi Price Earnings Ratio (PER) yang
merupakan indikasi penilaian pasar modal terhadap kemampuan perusahaan dalam
menghasilkan laba atau keuntungan potensial perusahaan di masa yang akan
datang. Rasio ini menunjukkan perbandingan antara harga saham di pasar atau
harga perdana yang ditawarkan dibandingkan dengan pendapatan yang diterima
(Harahap, 2013:311). Semakin besar Price Earnings Ratio suatu saham maka harga
saham tersebut akan semakin tinggi terhadap pendapatan bersih per sahamnya. PER
juga merupakan rasio yang menunjukkan tingkat pertumbuhan sebuah perusahaan.
PER yang tinggi menunjukkan prospek pertumbuhan perusahaan yang bagus dan
risikonya rendah.

Keputusan investasi merupakan keputusan yang terpenting dari keputusan
lainnya dalam hubungannya dengan peningkatan nilai perusahaan. Keputusan
investasi pada dasarnya adalah keputusan untuk mengalokasikan sumber dana atau
akan digunakan untuk apa dana tersebut. Efisiensi penggunaan dana secara
langsung akan menentukan besar kecilnya tingkat keuntungan yang dihasilkan dari
investasi tersebut (Syahyunan, 2015:1).
Manajer keuangan harus mengalokasikan dana ke dalam bentuk-bentuk
investasi yang akan dapat mendatangkan keuntungan di masa yang akan datang.
Bentuk, macam dan komposisi dari investasi. Ada beberapa hal yang mendasar
dalam proses keputusan investasi, yaitu pemahaman hubungan antara return
harapan dan risiko investasi. Semakin besar return harapan suatu investasi, maka
semakin besar pula risiko yang harus dipertimbangkan oleh investor (Van Horne
dan Wachowicz, 2014:3).
Keputusan investasi menurut Sutrisno (2013:5) adalah masalah bagaimana
manajer keuangan harus mengalokasikan dana ke dalam bentuk-bentuk investasi
yang akan dapat mendatangkan keuntungan di masa yang akan datang. Keputusan
investasi sangat penting bagi sebuah perusahaan karena berpengaruh terhadap
pencapaian visi dan misi perusahaan.
Sedangkan menurut Berk dan DeMarzo (2017:41) keputusan investasi
adalah :
“The financial manager must weigh the costs and benefits of all
investments and projects and decide which of them qualify as good uses of
the money stockholders have invested in the firm.”
Hal tersebut bermaksud bahwa, keputusan investasi adalah bagaimana
manajer keuangan harus menimbang biaya dan manfaat dari semua investasi dan
proyek dan memutuskan mana yang memenuhi syarat sebagai penggunaan yang
baik dari pemegang saham uang yang diinvestasikan di perusahaan

Keputusan investasi merupakan hal yang paling penting, ketika sebuah
perusahaan ingin menciptakan nilai perusahaan yang baik, sehingga keputusan
investasi merupakan salah satu bagian dari fungsi manajemen keuangan suatu
perusahaan.

Dalam menjalankan kegiatannya, tentunya manajemen keuangan
memilliki tujuan tertentu. Manajemen keuangan digunakan untuk mengambil
keputusan yang benar dalam mencapai tujuan perusahaan. Efesiensi keputusan
keuangan dapat tercapai dengan memaksimalkan nilai perusahaan. Karena dapat
meningkatkan kemakmuran para pemilik perusahaan atau para investor.
Menurut Fahmi (2015:4) tujuan dari manajemen keuangan yaitu :
1. Memaksimumkan nilai perusahaan
2. Menjaga stabilitas finansial dalam keadaan yang selalu terkendali
3. Memperkecil risiko perusahaan dimasa sekarang dan yang akan datang
Dari tiga tujuan di atas, yang paling utama adalah memaksimumkan nilai
perusahaan. Pemahaman memaksimumkan perusahaan adalah bagaimana pihak
manajemen perusahaan mampu memberikan nilai yang maksimum pada saat
perusahaan tersebut masuk ke pasar

Keuangan atau Finance dapat diartikan sebagai cara seseorang atau suatu
organisasi dalam meningkatkan, mengalokasikan dan menggunakan sumber daya
serta menghitung risiko-risikonya. Untuk dapat memperoleh laba dalam melakukan
suatu usaha diperlukan keuangan yang optimal untuk dapat berjalan dengan baik
sehingga untuk dapat mengoptimalkan keuangan perusahaan diperlukan
manajemen yang baik. Untuk mengetahui manajemen keuangan secara lebih jelas,
berikut definisi manajemen keuangan yang dikemukakan oleh para ahli.
Menurut Bambang Riyanto (2013:4) manajemen keuangan adalah
keseluruhan aktivitas yang bersangkutan dengan usaha untuk mendapatkan dana
dan menggunakan atau mengalokasikan dana tersebut.
Eugene F. Brigham dan Joel F. Houston (2014:6), menyatakan bahwa:
“Financial management, also called corporate finance, focuses on
decisions relating to how much and what types of assets to acquire, how
to raise the capital needed to purchase assets, and how to run the firm so
as to maximize its value”
Hal tersebut bermaksud bahwa, Manajemen keuangan adalah juga disebut
keuangan perusahaan, berfokus pada keputusan yang berkaitan dengan berapa
banyak dan jenis aset apa yang harus diperoleh, bagaimana meningkatkan modal
yang dibutuhkan untuk membeli aset, dan bagaimana menjalankan perusahaan
sehingga dapat memaksimalkan nilainya.
Gitman dan Zutter (2015:50) berpendapat dalam bukunya yang berjudul
Principles of Managerial Finance yang menyatakan bahwa :
“Finance can be defined as the art and sciense of managing money.
Virtually all individuals and organizations earn or raise money and spend
or invest money. Finance is concerned with the process, institutions,
markets, and instrument involved in the transfer of money among and
between individuals, business, and goverment”.

Fungsi manajemen menurut para ahli secara umum memiliki kesamaan.
Fungsi manajemen dalam hal ini adalah serangkaian kegiatan yang dijalankan
dalam manajemen berdasarkan fungsinya masing-masing dan mengikuti satu
tahapan-tahapan tertentu dalam pelaksanaannya. Menurut George R. Terry
(2010:77), mengemukakan bahwa ada 4 fungsi manajemen sebagai berikut :
1. Perencanaan (Planning)
Perencanaan adalah penetapan tujuan, strategi, kebijakan, program, prosedur,
metode, sistem, anggaran, dan standar yang dibutuhkan untuk mencapai tujuan.
2. Pengorganisasian (Organizing)
Pengorganisasian adalah proses penentuan, pengelompokkan, dan pengaturan
bermacam-macam aktivitas berdasarkan yang diperlukan organisasi guna
mencapai tujuan.
3. Penggerakan (Actuating)
Penggerakan adalah proses menggerakkan para karyawan agar menjalankan
suatu kegiatan yang akan menjadi tujuan bersama.
4. Pengendalian (Controlling)
Pengendalian adalah proses mengamati berbagai macam pelaksanaan kegiatan
organisasi untuk menjamin semua pekerjaan dapat berjalan sesuai dengan
rencana yang telah ditentukan sebelumnya.

Keputusan pendanaan adalah keputusan yang berhubungan dengan
penentuan sumber dana yang digunakan, penentuan perimbangan pendanaan
yang optimal, dan perusahaan menggunakan sumber dana dari dalam
perusahaan atau akan mengambil dari luar perusahaan. Keputusan pendanaan
membahas mengenai sumber dana yang digunakan untuk membiayai suatu
investasi yang sudah dianggap layak.
Semakin baik manajemen dalam memutuskan pendanaan maka akan
mengurangi resiko perusahaan dalam menggunakan sumber dana. Investasi
yang optimal dapat memberikan laba bagi perusahaan yang akan
meningkatkan nilai perusahaan.

Kebijakan dividen merupakan suatu kebijakan yang dilakukan dengan
pengeluaran biaya yang cukup mahal, karena perusahaan harus menyediakan
dana dalam jumlah besar untuk keperluan pembayaran dividen. Hanya
perusahaan dengan tingkat kemampuan laba yang tinggi dan prospek kedepan
yang cerah, yang mampu untuk membangikan dividen.
Kebijakan dividen perusahaan yang akan meningkatkan kepercayaan
investor pada suatu perusahaan dan investor akan tertarik membeli saham
suatu perusahaan. Dikarekan pembelian saham oleh investor akan menambah
modal atau dana perusahaan dan meningkatkan aktiva perusahaan maka nilai
perusahaan akan naik.

Keputusan pendanaan dalam penelitian ini dapat dianalisis menggunakan
rasio debt to equity ratio. Tujuan dari debt to equity ratio adalah untuk
menunjukkan proporsi relatif antara ekuitas dan hutang yang digunakan untuk
membiayai asset perusahaan. Menurut Sutrisno (2012:218), debt to equity ratio
adalah imbangan antara hutang yang dimiliki perusahan dengan modal sendiri.
Semakin tinggi debt to equity ratio berarti modal sendiri semakin sedikit
dibandingkan hutangnya

Brigham dan Houston (2013:188) menjelaskan bahwa terdapat faktorfaktor yang mempengaruhi keputusan struktur modal, yaitu;
1. Stabilitas penjualan
Suatu perusahaan yang penjualan relatif stabil dapat secara aman
mengambil uang dalam jumlah yang lebih besar dan mengeluarkan
beban tetap yang lebih tinggi dibandingkan dengan perusahaan yang
penjualannya tidak stabil.
2. Struktur aset
Pada umumnya, aset yang dapat digunakan oleh banyak perusahaan
dapat menjadi jaminan yang baik.
3. Laverage operasi
Perusahaan dengan laverage operasi yang lebih rendah akan lebih
mampu merupakan laverage keuangan. Karena perusahaan tersebut
akan memiliki risiko usaha yang lebih rendah.
4. Tingkat pertumbuhan
Selain ini, biaya emisi yang berkaitan dengan penjualan saham biasa
akan melebihi biaya emisi yang terjadi ketika perusahaan menjual
utang, mendorong perusahaan yang mengalami pertumbuhan pesat
untuk lebih mengandalkan diri pada utang.
5. Profitabilitas
Tingkat pengembalian yang tinggi memungkinkan perusahaanperusahaan melakukan sebagian besar pendanaannya melalui dana
yang dihasilkan secara internal.
6. Pajak
Bunga merupakan beban yang dapat dikurangi untuk tujuan
perpajakan, dan pengurangan tersebut sangat bernilai bagi perusahaan
yang terkena tarif pajak yang tinggi. Karena itu, makin tinggi tarif
pajak perusahaan, makin besar manfaat penggunaan utang.
7. Pengendalian
Pengaruh utang lawan saham terdapat posisi pengendalian manajemen
dapat mempengaruhi struktur modal. Apabila manajemen saat ini
mempunyai hak suara untuk mengendalikan perusahaan tetapi sama
sekali tidak diperkenankan untuk membeli saham tambahan, mereka
akan memilih utang untuk pembiayaan baru.
8. Sikap manajemen
Beberapa manajemen cenderung lebih konservatif dibandingkan yang
lain, dan menggunakan utang dalam jumlah yang lebih kecil
dibandiingkan dengan rata-rata perusahaan di dalam industrinya,
sementara manajemen yang agresif menggunakan lebih banyak utang
dalam usaha mendapatkan laba yang lebih tinggi.
9. Sikap pemberi pinjaman dan lembaga pemeringkat
Tanpa mempertimbangkan analisis manajemen sendiri atas faktor
laverage yang tepat bagi perusahaan, sikap pemberi pinjaman dan
lembaga pemeringkat sering kali akan mempengaruhi keputusan
struktur keuangan.
10. Kondisi pasar
Kondisi pasar saham dan obligasi mengalami perubahan dalam jangka
panjang maupun jangka pendek yang dapat memberikan arah penting
pada struktur modal optimal suatu perusahaan.
11. Kondisi internal perusahaan
Kondisi internal suatu perusahaan juga dapat berpengaruh pada sasaran
struktur modalnya.
12. Fleksibilitas keuangan
Perusahaan dapat menghasilkan uang dalam jumlah yang lebih besar
dari penganggaran modal dan keputusan operasi yang baik
dibandingkan dengan keputusan keuangan yang baik.

Klarifikasi sumber dana menurut Sugiarto (2009:10) yaitu sebagai berikut:
1. Klarifikasi berdasarkan sumber dana
a. Sumber dana internal dan eksternal
Sumber dana internal berasal dari akumulasi laba sesudah pajak yang
ditahan (retained earnings), dana penyusutan (depresiasi), dan amortisasi.
Sumber dana eksternal dapat berasal dari pinjaman pihak ketiga (loan
financing) ataupun dari modal sendiri.
b. Sumber dana pinjaman dari pihak ketiga
Sumber dana pinjaman dari pihak ketiga antara lain kredit penjualan
dari perusahaan pemasok bahan atau barang jadi, kredit bank umum
jangka pendek dan menengah, obligasi, leasing barang modal, dan kredit
ekspor barang modal.
2. Klasrifikasi berdasarkan jangka waktu
a. Sumber dana jangka pendek
Sumber dana jangka pendek dipergunakan perusahaan untuk
mendanai keperluan jangka pendek atau dana modal kerja, misalnya untuk
mendanai kebutuhan persedian barang atau mendanai piutang dagang.
b. Sumber dana jangka menengah atau panjang
Sumber dana jangka menengah atau panjang dipergunaan untuk
mendanai keperluan dana jangka menengah atau panjang, misalnya
pembelian harta atau perluasan usaha.

Teori struktur modal berkenaan dengan bagaimana modal dialokasikan
dalam akttivitas investasi aktiva riil perusahaan dengan cara menentukan struktur
modal antara suatu utang dan modal sendiri, biasanya berkaitan dengan proyek
proposal suatu investasi perusahaan (Harmono 2011:137). Teori struktur modal
yang dikembangkan oleh beberapa ahli digunakan untuk mengetahui apakah
perusahaan dapat meningkatkan kemakmuran pemegang saham melalui
perubahan struktur modal (Sutrisno 2012:256). Van Horne (1980) dalam
Harmono (2011:137) menjelaskan asumsi-asumsi yang dibutuhkan untuk
menganalisis teori struktur modal, yaitu sebagai berikut:
1. Tidak ada pajak pendapatan dan asumsi ini pada akhirnya dalam
aplikasi dapat diabadikan.
2. Perubahan dalam rasio utang terhadap modal disebutkan oleh
penerbitan surat utang yang digunakan untuk membeli saham, dan
sebaliknya menerbitkan saham untuk bayar utang, dan tidak ada biaya
transaksi.
3. Perusahaan menetapkan kebijakan dividen sebesar 100% dari laba
dibagikan sebagai dividen.
4. Tingkat subjektivitas probabiliti prediksi para investor di pasar
terhadap tingkat laba operasi perusahaan yang akan datang sama.
5. Tingkat laba operasi perusahaan diprediksi konstan. Nilai prediksi
distribusi probabilitas laba operasi prediksi selama periode yang akan
datang sama dengan nilai laba operasi sekarang.

Ada beberapa pengertian struktur modal, menurut Harmono (2011:235)
struktur modal adalah proporsi utang dan modal terhadap total modal perusahaan.
Sedangkan menurut riyanto (2010:22) struktur modal adalah pembelanjaan
permanen di mana mencerminkan perimbangan antara utang jangka panjang
dengan modal sendiri.
Struktur modal merupakan gambaran dari bentuk proporsi finansial
perusahaan yaitu antara modal yang dimiliki yang bersumber dari utang jangka
panjang dan modal sendiri yang menjadi sumber pembiayaan suatu perusahaan.

Keputusan pendanan merupakan kebijakan tentang keputusan
pembelanjaan atau pembiayaan investasi. Keputusan pendanaan ini mencakup
cara bagaimana mendanai kegiatan perusahaan agar optimal, cara memperoleh
dana untuk investasi yang efisien, dan cara mengkomposisikan sumber dan
optimal yang harus dipertahankan (Home, 1997:295 dalam Ansori dan Denica,
2010).
Terdapat beberapa pengertian mengenai keputusan pendanaan, menurut
Sutrisno (2012:5) keputusan pendanaan sering disebut sebagai kebijakan struktur
modal, karena: “pada keputusan ini, manajer keuangan dituntut untuk
mempertimbangkan dan menganalisis kombinasi dari sumber-sumber dana yang
ekonomis bagi perusahaan guna membelanjai kebutuhan-kebutuhan investasi serta
kegiatan usahanya”.
Pengertian keputusan pendanaan menurut Harmono (2011:231),
Keputusan pendanaan adalah menganalisis kondisi sumber pendanaan perusahaan
baik melalui utang maupun modal yang akan dialokasikan untuk mendukung
aktivitas operasi perusahaan, baik dalam investasi modal kerja ataupun aset tetap.

Dividend payout ratio merupakan persentasi laba yang dibayar dalam
bentuk dividen dengan total laba yang tersedia bagi pemengang saham yang
dibayarkan dalam bentuk dividen atau rasio Harmono (2011:167).
Besarnya dividen payout ratio dijadikan ukuran oleh para investor yang
hendak menanam modal pada saham di bursa efek. Hal ini dikarenakan
perusahaan tersebut memiliki kinerja finansial yang baik. Perusahaan yang
memberikan dividen dalam jumlah relatif besar akan melahirkan sentimen positif
pada para investor, dan akan membuat para investor termotivasi untuk menanam
modal yang dimiliki pada saham perusahaan tersebut (Fakhruddin dan Hadianto,
2001:313 dalam Ayuningtias dan Kurnia, 2013).

Semakin tinggi dividen yang dibagikan kepada pemegang saham akan
mengurangi kesempatan perusahaan untuk mendapatkan sumber dana intern
dalam rangka mengadakan reinvestasi, sehingga dalam jangka panjang akan
menurunkan nilai perusahaan, sebab pertumbuhan dividen akan semakin
berkurang. Oleh karena itu tugas manajer keuangan untuk bisa menentukan
kebijakan dividen yang optimal yang agar bisa menjaga nilai perusahaan (Sutrisno
2012:267). Adapun faktor-faktor yang mempengaruhi besar kecilnya dividen yang
akan dibayarkan oleh perusahaan kepada pemegang saham antara lain adalah:
1. Posisi Solvabilitas Perusahaan
Perusahaan tidak akan membagikan laba apabila dalam kondisi insolvensi dan
solvabilitasnya kurang menguntungkan.
2. Posisi Likuiditas Perusahaan
Cahs dividen merupakan arus kas keluar bagi perusahaan, oleh karena itu bila
perusahaan membayarkan dividen berarti harus bisa menyediakan uang kas yang
cukup banyak dan ini akan menurunkan tingkat likuiditas perusahaan. Namun
perusahaan yang sudah mapan dengan likuiditas yang baik cenderung
memberikan dividen lebih besar.
3. Kebutuhan untuk Melunasi Utang
Salah satu sumber dana perusahaan adalah dari kreditur berupa utang, baik
jangka pendek maupun jangka panjang.Di samping itu, dengan jatuh temponya
utang, berarti dana utang tersebut harus diganti.
4. Rencana Pelunasan
Perusahaan yang berkembang ditandai dengan semakin pesatnya
pertumbuhan perusahaan, hal ini bisa dilihat dari perluasan yang diakukan
perusahaan tersebut.
5. Kesempatan Investasi
Kesempatan investasi merupakan seberapa besar peluang perusahaan dalam
hal investasi, ketika peluang investasi perusahaan naik maka rasio pembayaran
dividen harus turun.
6. Stabilitas Pendapatan
Bagi perusahaan yang pendapatannya stabil, dividen yang akan dibayarkan
kepada pemegang saham lebih besar dibanding perusahaan yang pendapatannya
tidak stabil. Perusahaan yang pendapatannya stabil tidak perlu menyediakan kas
yang banyak untuk berjaga-jaga, sedangkan perusahaan pendapatannya tidak
stabil harus menyediakan uang kas yang cukup besar untuk berjaga-jaga.
7. Pengawasan Terhadap Perusahaan
Apabila perusahaan mencari sumber dana dari modal sendiri, kemungkinan
akan masuk investor baru dan ini tentunya akan mengurangi kekuasaan pemilik
lama dalam mengendalikan perusahaan. Karena itu perusahaan cenderung tidak
membagi dividennya agar pengendalian tetap berada ditangannya.

Salah satu kebijakan yang harus diambil oleh manajemen adalah
memutuskan apakah laba yang diperoleh oleh perusahaan selama satu periode
akan dibagi semua atau dibagi sebagian untuk dividen dan sebagian lagi tidak
dibagi dalam bentuk laba ditahan. Menurut Sutrisno (2012:268) ada beberapa
bentuk pemberian dividen secara tunai atau cash dividend yang diberikan oleh
perusahaan kepada pemegang saham. Bentuk kebijakan tersebut adalah:
1. Kebijakan Pemberian Dividen Stabil
2. Kebijakan Dividen yang Meningkat
3. Kebijakan Dividen dengan Ratio yang Konstan
4. Kebijakan Pemberian Dividen Reguler yang Rendah Ditambah Ekstra

Menurut Brigham dan Houston (2011:211) ada beberapa teori kebijakan
dividen yang dikemukakan oleh para ahli keuangan seperti Modigliani dan Miller,
serta Gordon dan Linter. Teori-teori tersebut diantaranya:
1. Teori Dividen Irelevan (dividend Irrelevant Theory)
Profesor Merton Miller dan Franco Modigliani (MM) merupakan teori
bahwa kebijakan dividen tidak berdampak pada harga saham maupun biaya modal
suatu perusahaan, kebijakan dividen merupakan sesuatu yang irelevan
(irrelevant). MM mengembangkan teori mereka berdasarkan sekumpulan asumsi
yang ketat, dan berdasarkan asumsi tersebut mereka membuktikan bahwa nilai
suatu perusahaan hanya ditentukan oleh profitabilitas dasar dan risiko usahanya.
2. Teori Burung di Tangan (Brid-in-the-Hand Theory)
Teori di mana nilai perusahaan akan maksimal ataupun meningkat dengan
ratio pembayaran dividen yang tinggi. Pendapat Myron Gordon dan John Lintner
diberi nama Brid-in-the-hand theory, karena menurut mereka investor lebih
merasa aman untuk memperoleh pendapatan berupa pembayaran dividen dari
pada menunggu capital gain. Gordon – Lintner beranggapan bahwa investor
memandang satu burung lebih berharga dari pada seribu burung di udara.
3. Tax Preferrence theory
Teori ini berpendapat bahwa karena dividen cenderung dikenakan pajak
yang lebih tinggi dari pada capital gain, maka investor akan meminta tingkat
keuntungan yang lebih tinggi untuk saham dengan dividend yield yang tinggi.
Teori ini menyarankan bahwa perusahaan lebih baik menentukan dividend payout
ratio yang rendah atau bahkan tidak membagikan dividen sama sekali untuk
meminimumkan biaya modal dan memaksimumkan nilai perusahaan

Salah satu return yang akan diperoleh para pemengang saham adalah
dividen. Dividen merupakan bagian dari laba bersih yang dibagikan kepada para
pemengang saham (pemilik modal sendiri). Kebijakan dividen menurut Martono
dan Harjito (2010:253) yaitu merupakan keputusan apakah laba yang diperoleh
perusahaan pada akhir tahun akan dibagikan kepada pemegang saham dalam
bentuk dividen atau akan ditahan. Berdasarkan penjelasan diatas, maka dapat
dikatan bahwa dividen merupakan proporsi pembagian laba yang diperoleh
perusahaan yang dibagikan kepada para pemengang saham perusahaan.
Rasio pembayaran dividen menentukan jumlah laba dibagi dalam bentuk
dividen kas dan laba yang ditahan sebagai sumber pendanaan. Rasio ini
menunjukkan persentase laba perusahaan yang dibayarkan kepada pemegang
saham biasa perusahaan berupa dividen kas. Apabila laba perusahaan yang
ditahan lebih besar, berarti laba yang akan dibayarkan sebagai dividen menjadi
lebih kecil. Aspek penting dari kebijakan dividen adalah menentukan alokasi laba
yang sesuai di antara pembayaran laba sebagai dividen dengan laba yang ditahan
perusahaan. Ketika perusahaan menetapkan suatu kebijakan dan memperhatikan
sejumlah hal, pertimbangan ini harus dikaitkan kembali ke teori pembanyaran
dividen dan penilaian perusahaan. Berikut ini beberapa pertimbangan manajerial
dalam pembayaran dividen menurut Martono dan Harjati (2010:255).
1) Kebutuhan Dana Bagi Perusahaan
2) Likuiditas Perusahaan
3) Kemampuan Untuk Meminjam
4) Pembatasan-pembatasan dalam Perjanjian Utang
5) Pengendalian Perusahaan

Fahmi dan Hadi (2011:7) menjelaskan bahwa pada umumnya dalam
aktivitas investasi terdapat dua bentuk, yaitu:
1. Investasi nyata
Membeli asset yang produktif untuk menghasilkan suatu produk tertentu
melalui proses produksi. Investasi dalam bentuk nyata seperti emas, rumah, tanah.
2. Investasi keuangan
Investasi keuangan yaitu pembelian saham dan obligasi yang baik.
c. Mengukur keputusan investasi
Proksi yang akan digunakan dalam penelitian ini adalah price earning
ratio (PER). Price earning ratio dalam mengukur seberapa besar perbandingan
antara harga saham dengan keuntungan yang akan diperoleh pemegang saham
(Sutrisno 2012:224). Price earning ratio melihat harga pasar saham relatif
terhadap earning. Sebaliknya, perusahaan yang diharapkan mempunyai
pertumbuhan yang rendah, akan mempunyai price earning ratio yang rendah
(Hanafi, 2012:43).
Indikator ini secara peraktis telah diaplikasikan dalam laporan keuangan
laba rugi bangian akhir dan menjadi bentuk standar pelaporan keuangan bagi
perusahaan di Indonesia

Fahmi dan Hadi (2011:6), menegaskan akan tujuan yang diharapkan untuk
efektivitas dan efisiensi dalam keputusan yang diperlukan. Begitu pula halnya
dalam investasi, perlu menetapkan tujuan yang hendak dicapai, yaitu:
1. Tercapainya keberlanjutan dalam investasi tersebut.
2. Tercapainya profit yang maksimum atau keuntungan yang diharapkan.
3. Tercapainya kemakmuran bagi para pemegang saham.
4. Turut memberikan andil bagi pembangunan bangsa.

Nilai perusahaan merupakan persepsi investor terhadap tingkat
keberhasilan perusahaan yang sering dikatakan dengan harga saham. Harga saham
tinggi membuat nilai perusahaan juga tinggi. Nilai perusahaan yang tinggi akan
membuat pasar percaya tidak hanya pada kinerja perusahaan saat ini namun juga
pada prospek perusahaan di masa depan (Kusumajaya, 2011:34). Nilai perusahaan
lazim diindikasikan dengan price to book value. Price to book value
menggambarkan seberapa besar pasar menghargai nilai buku saham suatu
perusahaan. Semakin tinggi rasio ini berarti pasar percaya akan prospek
perusahaan tersebut (Hermuningsih dan Wardani, 2009).
Price to book value dapat diartikan sebagai hasil perbandingan antara
harga pasar saham dengan nilai buku saham. Price too book value juga berarti
rasio yang menunjukkan apakah harga saham yang diperdagangkan overvalued (di
atas) atau undervalued (di bawah) nilai buku saham tersebut (Fakhruddin dan
hadianto, 2001:68 dalam Ayuningtias dan Kurnia, 2013). Harga saham yang
undervalued dapat berarti ada sesuatu yang mendasar yang keliru dalam suatu
perusahaan. Sebaliknya, makin tinggi price to book value berarti pasar percaya
akan prospek perusahaan.

Menurut Kusumajaya (2011:31) beberapa variabel kuantitatif yang sering
digunakan untuk memperkirakan nilai perusahaan sebagai berikut:
1. Nilai Buku
Nilai buku adalah nilai perusahaan yang diukur dengan konsep akuntansi.
Besarnya nilai buku per lembar saham dihitung dengan cara membagi total
shareholder equity dengan jumlah saham yang beredar.
2. Nilai Pasar Saham
Nilai ini hanya ditentukan jika saham perusahaan di jual di pasar saham.
Pendekatan nilai pasar adalah salah satu yang paling sering dipergunakan dalam
menilai perusahaan besar. Bagaimanapun nilai ini dapat berubah secara cepat.
3. Nilai Appraisal
Nilai appraisal juga akan berguna dalam siatuasi tertentu seperti dalam
perusahaan keuangan, perusahaan sumber daya alam atau bagi suatu organisasi
yang beroperasi dalam keadaan rugi.
4. Nilai Arus Kas
Pendekatan arus kas untuk penilaian dimaksudkan agar dapat mengestimasi
arus kas bersih yang tersedia untuk perusahaan yang menawarkan sebagai hasil
merger atau akuisisi.
5. Nilai chop-shop
Pendekatan ini mengkonseptualisasikan praktik penekanan untuk membeli
aset dibawah harga penempatan mereka.

Nilai perusahaan yang telah go public dapat dilihat dari rasio harga saham
perusahaan di pasar modal terhadap nilai buku saham. Semakin tinggi harga
saham perusahaan mengindikasikan nilai perusahaan yang semakin tinggi
terutama jika harga saham di pasar modal jauh lebih tinggi dibandingkan nilai
buku saham. Nilai perusahaan menunjukkan seberapa berharganya suatu
perusahaan bagi investor sehingga investor bersedia membayar saham perusahaan
jauh lebih mahal dari nilai buku saham perusahaan. Sartono (2010:487)
mengemukakan bahwa nilai perusahaan adalah nilai jual sebuah perusahaan
sebagai suatu bisnis yang sedang beroperasi. Harmono (2009:233) menjelaskan
bahwa nilai perusahaan adalah kinerja perusahaan yang dicerminkan oleh harga
saham yang dibentuk oleh permintaan dan penawaran pasar modal yang
merefleksikan penilaian masyarakat terhadap kinerja perusahaan.

Kebijakan dividen adalah mencakup keputusan mengenai apakah laba akan
dibagikan kepada pemegang saham atau akan ditahan untuk reinvestasi dalam
perusahaan. Salah satu rasio yang digunakan untuk mengukur kebijakan dividen
yaitu Dividen Payout Ratio (DPR). DPR merupakan rasio yang mengukur
berapa besar bagian laba bersih setelah pajak yang dibayarkan sebagai dividen
kepada pemegang saham. Apabila perusahaan memilih membagi laba sebagai
dividen tentunya akan mengurangi laba yang akan ditahan. Dampak selanjutnya
akan mengurangi kemampuan sumber dana internal. Demikian apabila
perusahaan memilih menahan laba, maka akan memperkuat atau memperbesar
sumber dana interna

Keputusan pendanaan merupakan keputusan mengenai sumber dana yang
digunakan oleh perusahan yaitu apakah menggunakan sumber dana internal
(modal sendiri) atau sumber dana eksternal (hutang). Sumber dana eksternal
yang digunakan adalah hutang. Hutang merupakan faktor yang berpangaruh
dalam menentukan nilai perusahaan.
Salah satu rasio yang digunakan untuk mengukur keputusan pendanaan
yaitu Debt to Equity Ratio (DER). DER merupakan rasio antara total hutang
degan total ekuitas dalam perusahaan yang memberikan gambaran perbandingan
antara total hutang dengan modal sendiri. Rasio ini berfungsi untuk mengetahui
setiap modal sendiri yang dijadikan untuk jaminan hutang.
Dalam mengukur pengaruh keputusan pendanaan terhadap nilai perusahaan
dapat menggunakan analisis Du Pont yang di dalamnya menjelaskan tentang
Equity Multiplier sebagai pengukur rasio antara total aset dengan equity.

Keputusan investasi adalah kombinasi antara aktiva riil yang dimiliki
dengan opsi investasi di masa yang akan datang. Pertumbuhan perusahaan
merupakan harapan bagi pihak perusahaan, sehingga pertumbuhan perusahaan
dapat memberikan sinyal positif adanya kesempatan berinvestasi. Prospek
perusahaan yang memiliki potensi tumbuh tinggi dapat memberikan
keuntungan, karena investasi yang ditanamkan diharapkan akan memperoleh
return tinggi dimasa yang akan datang.
Teori yang mendasari keputusan investasi adalah signaling theory. Teori
tersebut menyatakan bahwa pengeluaran investasi memberikan sinyal positif
mengenai pertumbuhan di masa yang akan datang, sehingga dapat
meningkatkan harga saham yang digunakan sebagai indikator nilai perusahaan.
Salah satu rasio yang digunakan untuk mengukur keputusan investasi yaitu
Total aset growth (TAG). Keputusan investasi perusahaan dapat dilihat dari
pertumbuhan aset.

Nilai perusahaan dapat diukur dari beberapa aspek dimana salah satunya
adalah nilai perlembar saham yang dihitung dengan price book value (PBV) atau
nilai buku.
Rasio nilai pasar atau nilai buku merupakan sekumpulan rasio yang
menghubungkan harga per saham perusahaan dengan nilai buku per sahamnya.
Rasio book value diartikan sebagai total ekuitas dibagi dengan total saham yang
beredar. Total ekuitas yang dimaksud adalah total aset perusahaan dikurangi dengan
total kewajibannya.

Nilai perusahaan merupakan persepsi atau pandangan investor terhadap
suatu perusahan. Nilai perusahaan sering kali dikaitkan dengan harga saham. analisis
fundamental merupakan suatu analisis yang bertujuan untuk mengidentifikasi dan
mengukur faktor-faktor fundamental yang mempengaruhi harga saham di masa yang
akan datang.
Secara umum ada dua faktor yang mempengaruh nilai perusahaan yaitu
sebagai berikut (Jogiyanto;2014:143) :
1. Faktor internal perusahaan yaitu faktor yang berada di dalam perusahaan
dan dapat dikendalikan oleh manajemen perusahaan. misalnya pemasaran,
produksi, maupun pengumuman pendanaan yang berhubungan dengan
ekuitas maupun hutang. Suatu perusahaan yang mempunyai kinerja
perusahaan yang baik maka akan menarik investor dalam menanamkan
modalnya pada perusahan tersebut dengan cara membeli saham yang
dikeluarkan oleh perusahaan. Jumlah permintaan saham meningkat
sedangkan jumlah penawaran tetap akan menyebabkan harga pasar saham
meningkat.
2. Faktor eksternal yaitu faktor yang berada di luar perusahaan yang tidak bisa
dikendalikan oleh manajemen perusahaan yaitu:
a. Kondisi ekonomi
Kondisi ekonomi suatu negara yang kurang baik akan berdampak pada
menurunya investasi. Kondisi ekonomi akan mempengaruhi daya beli
masyarakat khususnya investor selanjutnya akan mempengaruhi
perusahaan yang dapat menyebabkan harga pasar menurun, tetapi jika
kondisi ekonomi suatu negara dalam keadaan baik maka investor lebih
tertarik menanamkan modalnya dalam bentuk saham daripada
ditabungkan karena lebih menguntungkan.
b. Tingkat suku bunga
Jika suatu negara tingkat suku bunganya tinggi investor lebih suka
menabung, karena dengan menabung mereka tidak akan menanggung
resiko yang besar.
c. Tingkat inflasi
Inflasi merupakan kecenderungan dari harga untuk naik secara umum
dan terus-menerus. Inflasi dapat mengakibatkan kerugian bagi
pemegang uang dalam bentuk tunai. Jika inflasi meningkat harga saham
juga akan meningkat. Karena masyarakat lebih suka memegang saham
daripada uang tunai.
d. Faktor psikologi
Hal ini dapat terjadi bila harga pasar saham turun maka investor akan
menjual saham karena terbentur kebutuhan dana yang mendesak atau
karena takut untuk mengalami kerugian yang semakin besar. Bila hal ini
terjadi dan dilakukan banyak orang atau pemegang saham maka akan
menurunkan harga saham.
e. Kebijakan pemerintah di bidang ekonomi
Kebijakan pemerintah yang bersifat umum dan kebijakan ekonomi
secara langsung atau tidak langsung akan berpengaruh pada harga
saham

Tujuan perusahaan adalah memaksimalisasi kekayaan pemilik perusahaan.
Maksimalisasi kekayaan berarti meningkatkan harga saham ke harga tinggi
yang dapat dicapai (Margareta 2011,5). Nilai perusahaan merupakan harapan
perusahaan dalam memaksimalkan kekayaan yang dimiliki oleh perusahaan untuk
dapat menaikkan nilai perusahaan.
Tujuan normatif ini dapat diwujudkan dengan memaksimalkan nilai pasar
perusahaan (Market value of the firm). Bagi perusahaan yang sudah go public,
memaksimalkan nilai pasar perusahaan sama dengan memaksimalkan harga pasar
saham (Sudana;2011:8).
Nilai perusahaan dinilai lebih tepat sebagai tujuan perusahaan karena :
a) Memaksimalkan nilai perusahaan berarti memaksimalkan nilai sekarang dari
semua keuntungan yang akan diterima oleh pemegang saham di masa yang
akan datang atau berorientasi jangka panjang.
b) Mempertimbangkan faktor risiko.
c) Memaksimalkan nilai perusahaan lebih menekankan pada arus kas daripada
sekedar laba.
d) Memaksimalkan nilai perusahaan tidak mengabaikan tanggung jawab sosial.
Dalam hubungan fungsi keuangan dan tujuan perusahaan, maka Faktorfaktor yang mempengaruhi nilai perusahan meliputi faktor internal dan faktor
eksternal. Faktor internal yang terkait dengan fungsi keuangan, yaitu keputusan
investasi, keputusan pendanaan, dan kebijakan dividen akan mempengaruhi
pendapatan yang diharapkan dan risiko. Dalam situasi yang tidak pasti, pendapatan
yang diharapkan dan risiko harus dipertimbangkan pada setiap keputusan di bidang
keuangan.

Kebijakan dividen diproksi dengan Dividend Payout Ratio (DPR). DPR
merupakan rasio yang mengukur berapa besar bagian laba bersih setelah pajak yang
dibayarkan sebagai dividen kepada pemegang saham. Semakin besar rasio DPR
berarti semakin sedikit laba yang ditahan untuk membelanjai investasi yang
dilakukan perusahaan (Sudana 2011,24).

Menurut Sudana (2011:168) terdapat tiga teori tentang kebijakan dividen
yang menjelaskan pengaruh besar kecilnya dividen Payout Ratio (DPR) terhadap
harga saham.
Adapun ketiga teori tersebut adalah sebagai berikut :
1. Teori Dividen Irrelevan
Teori ini di kemukakan oleh Franco Modigliani dan Merton Miller
(Modigliani-Miller/MM). Menurut teori dividend irrelevance, kebijakan
dividen tidak mempengaruhi harga pasar saham perusahaan atau nilai
perusahaan. Modigliani dan Miller berpendapat bahwa nilai perusahaan
hanya ditentukan oleh kemampuan perusahaan untuk menghasilkan
pendapatan (earning Power) dan risiko bisnis, sedangkan arus pendapatan
menjadi dividen dan laba ditahan tidak mempengaruhi nilai perusahaan.
Asumsi yang dikemukakan oleh Modigliani dan Miller :
a) Tidak ada pajak atas pendapatan perusahaan dan pendapatan pribadi.
b) Tidak ada biaya emisi atau biaya transaksi saham.
c) Leverage keuangan tidak mempengaruhi biaya modal.
d) Investor dan manajer memiliki informasi yang sama tentang prospek
perusahaan.
e) Pendistribusian pendapatan antara dividen dan laba ditahan tidak
mempengaruhi biaya modal sendiri.
f) Kebijakan penganggaran modal independen dengan kebijakan dividen.
2. Teori Bird In The Hand
Teori ini dikemukakan oleh Myron Gordon Jhon Litner berdasarkan teori
Bird In The Hand, kebijakan dividen berpengaruh positif terhadap harga
pasar saham. Artinya, jika dividen yang dibagikan perusahaan semakin besar,
harga pasar saham perusahaan tersebut akan semakin tinggi dan sebaliknya.
3. Teori Tax Preference
Berdasarkan teori Tax Preference, kebijakan dividen mempunyai pengaruh
negatif terhadap harga pasar saham perusahaan. Artinya, semakin besar
jumlah dividen yang dibagikan oleh suatu perusahaan, maka semakin rendah
harga pasar saham perusahaan. Hal ini terjadi jika ada perbedaan antara tarif
pajak personal atas pendapatan dividen dan capital gain. Apabila tarif pajak
dividen lebih tinggi daripada capital gain, maka investor akan lebih senang
jika laba diperoleh perusahaan tetap ditahan di perusahaan untuk
membelanjai investasi yang dilakukan oleh perusahaan

Kebijakan dividen dapat dibedakan menjadi 2 macam yaitu :
1. Kebijakan dividen stabil
Suatu kebijakan yang menetapkan dividen per lembar saham (dividen per
share) yang dibagikan kepada pemegang saham stabil untuk jangka waktu
tertentu meskipun laba bersih perusahaan berfluktuasi.
2. Kebijakan dividen fluktuatif
Membiarkan nilai dividen per share berfluktuasi sesuai dengan kemampuan
laba perusahaan. Apabila perusahaan memperoleh earning per share yang
tinggi, maka dividen per share akan tinggi dan apabila earning per share
rendah, maka dividen per share akan rendah (Sitanggang;2013:183).

Keputusan pendanaan diproksi dengan Deb Equity Ratio. DER yaitu rasio
antara total hutang dengan total ekuitas dalam perusahaan yang memberi gambaran
perbandingan antara total hutang dengan modal sendiri (equity) perusahaan. Ukuran
ini sebenarnya mempunyai maksud yang sama dengan debt to total assets, tetapi
pengukuran ini di maksudkan untuk saling melengkapi karena dengan mengetahui
debt to equity ratio secara langsung mengetahui perbandingan hutang dengan modal
sendiri.

Proses keputusan investasi akan memberikan gambaran pada setiap tahapan
yang akan dilakukan oleh perusahaan. Secara umum proses manajemen meliputi
lima langkah berikut :
a. Menetapkan sasaran investasi
Berarti melakukan keputusan yang bersifat fokus atau menempatkan target
sasaran terhadap yang akan diinvestasikan. Penetapan sasaran investasi
disesuaikan dengan apa yang akan ditujukan pada investasi tersebut.
b. Membuat kebijakan investasi
Berkaitan dengan bagaimana perusahaan mengelola dana yang berasal dari
saham, obligasi, dan lainnya, untuk didistribusikan ke tempat-tempat yang
dibutuhkan perhitungan pendistribusian dana harus dilakukan dengan
prinsip kehati-hatian.
c. Memilih strategi portofolio
Keputusan peranan yang diambil oleh pihak perusahaan yaitu apakah
investasinya akan bersifat aktif atau pasif. Pada saat perusahaan melakukan
investasi aktif, maka semua kondisi tentang perusahaan akan dengan cepat
tergambarkan di pasar saham. Investasi aktif akan selalu mencari informasi
yang tersedia dan selanjutnya mencari kombinasi portofolio yang paling
tepat untuk dilaksanakan. Sementara investasi secara pasif hanya dapat
dilihat melalui indeks rata-rata atau berdasarkan reaksi pasar.
d. Memilih aset
Pihak perusahaan berusaha memilih aset investasi yang nantinya akan
memberi imbalan hasil paling tinggi. Imbal hasil yang dimaksud adalah
keuntungan yang mampu diperoleh.
e. Mengukur dan mengevaluasi kerja
Tahap ini menjadi tahap reevaluasi bagi perusahaan untuk meninjau
kembali tindakan apa saja yang dilakukan selama ini telah benar-benar
maksimal atau belum. Jika belum, perusahaan segera melakukan perbaikan
agar kedepannya tidak menimbulkan kerugian (Fahmi Irham;2015:6).