Tag: konsultasi tesis yogyakarta

Tujuan laporan keuangan adalah untuk memberikan informasi tentang
posisi keuangan, kinerja, dan arus kas suatu entitas yang bermanfaat bagi beragam
pengguna laporan dalam membuat keputusan ekonomi. (Ng Eng Juan, 2013:120).
PSAK 1 mengatur bahwa laporan keuangan lengkap harus mencakup komponenkomponen berikut (Paragraf 10).
a. Laporan posisi keuangan (neraca) pada akhir periode.
b. Laporan laba rugi komprehensif.
c. Laporan perubahan ekuitas.
d. Laporan arus kas.
e. Kebijakan akuntansi beserta catatan atas laporan keuangan.
f. Laporan posisi keuangan pada awal periode komparatif yang disajikan ketika
entitas menerapkan suatu kebijakan akuntansi secara restrospektif atau
membuat penyajian kembali pos-pos laporan keuangan, atau ketika entitas
mereklasifikasikan pos-pos dalam laporan keuangannya.

Laporan keuangan menggambarkan posisi keuangan suatu perusahaan dan
kinerja perusahaan selama periode waktu tertentu. Unsur-unsur yang berkaitan
langsung dengan pengukuran posisi keuangan adalah aktiva, kewajiban dan
ekuitas. Sedangkan unsur yang berkaitan dengan kinerja perusahaan adalah
penghasilan dan beban yang termuat dalam laporan laba rugi (Fitriani, 2016).
Sehingga dapat disimpulkan bahwa laporan keuangan merupakan produk atau
hasil akhir dari suatu proses akuntansi. Laporan keuangan inilah yang menjadi
bahan informasi bagi para pemakainya sebagai salah satu bahan dalam proses
pengambilan keputusan

Menurut teori ini, entitas dianggap sebagai sesuatu yang terpisah dan
berbeda dari pihak yang menanamkan modal kedalam suatu perusahaan dan unit
bisnis tersebut yang menjadi pusat perhatian dan menyajikan informasi yang harus
dilayani, bukan pemilik. Unit bisnis (entity) tersebut yang dianggap memiliki
kekayaan dan kewajiban perusahaan kepada kreditor maupun kepada pemilik.
(Arfan Ikhsan Lubis, 2017:49).
Dalam kerangka teori keagenan, terdapat tiga macam hubungan
keagenan, yaitu hubungan keagenan antara manajer dengan pemilik, hubungan
keagenan antara manajer dengan kreditur, dan hubungan keagenan antara manajer
dengan pemerintah (Astarie, 2014). Hal ini berarti ada kecenderungan bagi
manajer untuk melaporkan sesuatu dengan cara-cara tertentu dalam rangka
memaksimalkan utilitas mereka dalam hal hubungannya dengan pemilik, kreditur,
maupun pemerintah.
Alasan yang mendasari perlunya praktik pengungkapan laporan keuangan
oleh manajemen perusahaan kepada shareholders dijamin dalam hubungan antara
prinsipal dan agen. Manajemen sebagai pengelola kekayaan perusahaan berperan
sebagai agen, sedangkan investor sebagai pemilik berperan sebagai prinsipal.
Laporan keuangan merupakan sarana akuntabilitas manajemen kepada pemilik.
Sebagai wujud pertanggungjawaban, agen akan berusaha memenuhi seluruh
keinginan prinsipal, dalam hal ini adalah pengungkapan sukarela yang lebih luas
(Fitriani, 2016).

Teori Sinyal menjelaskan mengapa perusahaan mempunyai dorongan
untuk memberikan informasi laporan keuangan pada pihak eksternal. Dorongan
perusahaan untuk memberikan informasi adalah untuk mengurangi asimetri
informasi antara perusahaan dan pihak luar karena perusahaan mengetahui lebih
banyak mengenai perusahaan dan prospek yang akan datang dibanding pihak luar
(investor, kreditor). Teori Sinyal mengemukakan tentang bagaimana seharusnya
sebuah perusahaan memberikan sinyal kepada pengguna laporan keuangan. Sinyal
ini berupa informasi mengenai apa yang sudah dilakukan oleh manajemen untuk
merealisasikan keinginan pemilik. Sinyal dapat berupa promosi atau informasi
lain yang menyatakan bahwa perusahaan tersebut lebih baik dari pada perusahaan
lain (Fitriani, 2016).

Pasar Efisien (market efficient) adalah suatu kondisi dimana informasi
tentang semua harga dapat diperoleh secara terbuka dan cepat tanpa ada hambatan
yang khusus. (Irham Fahmi, 2012:260). Pelaku pasar modal akan mengevaluasi
setiap pengumuman yang diterbitkan oleh emiten, sehingga hal tersebut akan
menyebabkan beberapa perubahan pada transaksi perdagangan saham, misalnya
adanya perubahan pada volume dan frekuensi perdagangan saham, perubahan
pada harga saham, bid/ask spread, proporsi kepemilikan, dan lain-lain.
Syarat-syarat umum yang harus dipenuhi bagi terciptanya suatu pasar
modal yang efisien, yaitu :
a) Disclosure
Disclosure adalah berbagai informasi pengetahuan dan perkiraan di
refleksikan atau tergambarkan secara akurat dalam harga-harga pasar tersebut,
dimana berbagai pihak mengetahui sebab musabab naik-turunnya harga
tersebut dari berbagai perolehan informasi baik dari sisi fundamental maupun
teknikal analisis. Data-data tersebut dapat diperoleh tanpa ada batas dan biaya
dengan waktu yang cepat, akurat, serta dapat dipertanggungjawabkan
kebenarannya.
b) Pasar dalam keadaan seimbang
Selalu menjaga pasar berada dalam keadaan seimbang, seperti usaha-usaha
untuk memasukkan informasi baru. Dengan demikian terserapnya informasi
baru tersebut ke pasaran akan menghasilkan nilai instrinsik saham dan
memungkinkan terciptanya equilibrium pasar (EqP). Kondisi (EqP)
memungkinkan harga-harga aktiva berada dalam posisi yang jauh dari
terjadinya perdagangan spekulasi. Seperti yang dikatakan oleh Jones (1995),
bahwa equilibrium pasar terjadi jika harga-harga dari aktiva berada di suatu
tingkat yang tidak dapat memberikan intensif lagi untuk melakukan pendanaan
spekulatif.
c) Kondisi pasar berlangsung secara bebas
Kondisi pasar berlangsung secara bebas adalah dimana tidak ada
seorangpun yang bisa mempengaruhi kondisi harga di pasar, berbagai pihak
memperoleh informasi yang sama, dan tidak ada saling intervensi.
Model efisiensi pasar modal menjadi tiga bentuk berdasarkan informasi
yang digunakan dalam pengambilan keputusan:
a) Bentuk Lemah
Efisiensi pasar modal dalam bentuk lemah menyatakan bahwa hargaharga sekuritas mencerminkan seluruh informasi yang terkandung dalam
harga sekuritas di masa lalu. Dalam kondisi ini, tidak ada investor yang dapat
memperoleh tingkat keuntungan di atas normal (abnormal return) dengan
menggunakan pedoman berdasarkan atas informasi harga masa lalu.
b) Bentuk Setengah Kuat
Efisiensi pasar modal dalam bentuk setengah kuat menyatakan bahwa
harga-harga sekuritas bukan hanya mencerminkan harga- harga di masa lalu,
tetapi juga seluruh informasi yang dipublikasikan, seperti pengumuman laba,
dividen, merger, perubahan sistem akuntansi dan sebagainya. Dalam kondisi
ini tidak ada investor yang dapat memperoleh tingkat keuntungan diatas
normal (abnormal return) dengan memanfaatkan sumber informasi yang
dipublikasikan.
c) Bentuk Kuat
Pasar modal yang efisien dalam bentuk kuat, menyatakan bahwa semua
informasi yang relevan yang tersedia tercermin dalam harga saham. Baik
informasi yang telah dipublikasikan maupun yang belum dipublikasikan
(private information) akan tercermin dalam harga saham. Investor dapat
memperoleh tingkat keuntungan diatas normal dengan mencermati gelagat
dari investor lain yang memiliki informasi.

Pasar modal adalah pasar tempat memperdagangkan berbagai instrument
keuangan jangka panjang yang bisa diperjualbelikan, misalnya saham (equity atau
penyertaan), obligasi (surat utang), reksadana, produk derivative, maupun
instrument lainnya. Pasar modal merupakan sarana pendanaan bagi perusahaan
maupun institusi pemerintah, sekaligus sebagai sarana bagi masyarakat untuk
melakukan kegiatan investasi. Dengan demikian, pasar modal memfasilitasi
berbagai sarana dan prasarana kegiatan jual beli surat-surat berharga dan kegiatan
terkait lainnya. Instrumen keuangan yang di perdagangkan di pasar modal
merupakan instrument jangka panjang (lebih dari satu tahun), yaitu : saham,
obligasi, reksadana, dan berbagai instrument derivative seperti option, futures,
waran, right, dan lain-lain (Iswi Hariyani, 2010:8).
Pasar modal, sesuai dengan UU Pasar Modal Nomor 8 Tahun 1995
diartikan sebagai kegiatan yang bersangkutan dengan penawaran umum dan
perdagangan efek, perusahaan public yang berkaitan dengan efek yang
diterbitkannya, serta lembaga dan profesi yang berkaitan dengan efek.
Pasar modal memainkan peranan besar dalam perekonomian suatu Negara,
karena pasar modal memiliki dua fungsi, yaitu :
a) Fungsi ekonomi
Dikatakan memiliki fungsi ekonomi karena menyediakan fasilitas atau
wahana yang mempertemukan dua kepentingan, yaitu pihak yang memiliki
kelebihan dana (investor) dan pihak yang memerlukan dana (issuer).
b) Fungsi keuangan
Dikatakan memiliki fungsi keuangan, karena pasar modal membuka
kemungkinan dan kesempatan bagi pemilik dana untuk memperoleh imbalan
(return) sesuai dengan karakteristik investasi yang dipilihnya.

Pengujian terhadap bentuk pasar efisien pada dasarnya bisa dibagi
dalam tiga kelompok pengujian berdasarkan klasifikasi bentuk pasar efisien
yang akan diuji. Pengujian bentuk pasar efisien dalam bentuk lemah dapat
diuji dengan melakukan pengujian prediktabilitas return. Pengujian ini
meliputi pengujian pola return (harian, mingguan, maupun bulanan),
pengujian prediktabilitas return jangka pendek maupun jangka panjang,
serta pengujian hubungan return dengan karakteristik perusahaan,
Tandelilin (2010:227).
Tandelilin (2010:227) dalam bukunya juga menjelaskan bahwa
pengujian bentuk pasar efisien dalam bentuk setengah kuat bisa dilakukan
dengan pengujian event studies, untuk mengamati pengaruh pengumuman
suatu informasi terhadap perubahan harga sekuritas. Pengujian pasar efisien
dalam bentuk kuat bisa dilakukan dengan pengujian private information

Fama dalam Samsul (2015:227) yang pertama kali mengutarakan
adanya 3 macam bentuk utama dari efisiensi pasar berdasarkan ketiga
macam bentuk dari informasi, yaitu informasi masa lalu, informasi sekarang
yang dipublikasikan dan informasi privat. Tujuan dari Fama membedakan
kedalam tiga macam bentuk pasar efisien ini adalah untuk
mengklasifikasikan penelitian empiris terhadap efisiensi pasar. Berdasarkan
klasifikasi Fama, membagi bentuk efisiensi pasar berdasarkan 3 golongan,
yaitu :
a. Efisiensi Pasar Bentuk Lemah (Weakly Efficient Markets).
Efisiensi pasar dikatakan lemah (weak-form) karena investor di
dalam proses pengambilan keputusan jual-beli saham menggunakan data
harga dan volume masa lalu. Berdasarkan harga dan volume masa lalu
dilakukan berbagai model analisis teknikal untuk menentukan arah harga,
antara naik atau turun. Pada saat harga akan mengalami kenaikan, maka
diputuskan untuk membeli dan sebaliknya jika arah harga akan turun
diputuskan untuk menjual.
Analisis teknikal beranggapan bahwa harga saham selalu
berulang kembali, setelah naik dalam beberapa hari pasti akan turun
dalam beberapa hari berikutnya, kemudian naik lagi dan turun lagi,
demikian seterusnya. Analisis teknikal mempelajari pola dari pergerakan
harga suatu saham untuk tiap kondisi ekonomi yang sedang berlangsung.
Kelemahan analisis teknikal adalah mengabaikan variabel lain yang
mempengaruhi harga saham di masa depan, sehingga kemungkinan
kesalahan estimasi harga dapat terjadi.
b. Efisiensi Pasar Bentuk Setengah Kuat (Semistrongly Efficient Markets).
Pada pasar efisien bentuk setengah kuat, investor dalam proses
pengambilan keputusan jual-beli saham menggunakan data harga masa
lalu, volume masa lalu dan semua informasi yang dipublikasikan
(misalnya, laporan keuangan, laporan tahunan, pengumuman bursa,
peristiwa politik, peristiwa hukum, peraturan perundangan pemerintah,
dan lain-lain). Hal ini berarti bahwa investor menggunakan analisis
teknikal digabung dengan analisis fundamental dalam proses menghitung
nilai saham yang akan dijadikan pedoman dalam tawaran harga beli dan
tawaran harga jual.
Pasar dikatakan efisien setengah kuat (Semistrongly Efficient
Markets), jika harga-harga sekuritas secara penuh mencerminkan (fully
reflect) semua informasi yang dipublikasikan (all publicly available
information) termasuk informasi yang berada di laporan-laporan
keuangan perusahaan emiten. Informasi yang dipublikasikan dapat
berupa informasi sebagaimana tersebut dibawah ini :
1) Informasi yang dipublikasikan yang hanya mempengaruhi harga
sekuritas dari perusahaan yang mempublikasikan informasi tersebut.
Informasi yang dipublikasikan ini merupakan informasi dalam bentuk
pengumuman oleh perusahaan emiten. Informasi ini umumnya
berhubungan dengan peristiwa yang terjadi di perusahaan
emiten (corporate event). Contoh dari informasi ini, misalnya adalah
pengumuman laba, pengumuman pembagian deviden, pengumuman
pengembangan produk baru, pengumuman merger dan akuisisi,
pengumuman perubahan metode akuntansi, pengumuman penggantian
pemimpin perusahaan dan lain sebagainya.
2) Informasi yang dipublikasikan yang mempengaruhi harga-harga
sekuritas sejumlah perusahaan. Informasi ini dapat berupa peraturan
pemerintah atau peraturan dari regulator yang hanya berdampak pada
harga-harga sekuritas perusahaan-perusahaan yang terkena regulasi
tersebut. Contoh dari informasi ini, misalnya regulasi untuk
meningkatkan kebutuhan cadangan (reserved requirement) yang harus
dipenuhi oleh semua bank-bank. Informasi semacam ini akan
mempengaruhi secara langsung harga sekuritas tidak hanya pada
sebuah bank saja, tetapi mungkin semua emiten di dalam industri jasa
perbankan.
3) Informasi yang dipublikasikan yang mempengaruhi harga-harga
sekuritas semua perusahaan yang terdaftar di pasar saham. Informasi
jenis ini dapat berupa peraturan pemerintah atau peraturan dari
regulator yang berdampak ke semua perusahaan emiten. Contoh dari
regulasi semacam ini adalah peraturan akuntansi untuk mencantumkan
laporan arus kas yang harus dilakukan oleh semua perusahaan.
Regulasi ini akan mempunyai dampak ke harga sekuritas tidak hanya
untuk sebuah perusahaan saja atau perusahaan-perusahaan dalam
suatu industri tertentu, akan tetapi mungkin akan berdampak secara
langsung pada semua perusahaan dari berbagai macam industri yang
ada dan terdaftar di pasar saham.
c. Efisiensi Pasar Bentuk Kuat (Strongly Efficient Markets).
Pasar dikatakan efisien dalam bentuk kuat (Strongly Efficient
Markets), jika harga-harga sekuritas secara penuh mencerminkan (fully
reflect) semua informasi yang tersedia, termasuk informasi privat.
Contoh informasi privat adalah riset yang diterbitkan sendiri oleh unit
kerja riset yang ada dalam perusahaan atau dibeli dari pihak riset luar.
Pada pasar efisien dalam bentuk ini, tidak ada individual investor atau
grup dari investor yang dapat memperoleh keuntungan tidak normal
karena mempunyai informasi privat. Informasi privat ini bisa diperoleh
dari insider information.
Pengujian efisiensi bentuk kuat dilakukan terhadap hipotesis
yang menyatakan bahwa harga saham tidak hanya mencerminkan semua
informasi yang dipublikasikan, akan tetapi juga informasi yang mungkin
tidak diketahui umum. Hubungan ketiga bentuk pasar efisien ini berupa
tingkatan yang kumulatif, yaitu pasar efisien bentuk lemah merupakan
bagian dari pasar efisien bentuk setengah kuat dan pasar efisien bentuk
setengah kuat merupakan bagian dari bentuk kuat, tetapi tidak berlaku
sebaliknya

Samsul (2015:226) menyatakan bahwa harga pasar bergerak secara
acak diartikan bahwa naik dan turunnya harga saham tergantung
informasi baru (new information) yang akan diterima. Informasi baru
adalah informasi yang akan diterima, dan tidak diketahui kapan
diterimanya, oleh karena itu informasi baru dan harga saham disebut
unpredictable. Informasi tersebut telah diketahui disebut dengan
informasi sekarang (today’s information) dan segera akan mempengaruhi
harga saham sekarang.
Samsul (2015:226) mengatakan bahwa tidak satupun pihak yang
dapat menebak benar dan secara terus menerus harga saham pada hari
esok karena informasi baru untuk hari esok tidak dapat diketahui pada
hari ini. Prakiraan harga saham esok hari dapat dilakukan pada hari
berdasarkan informasi hari ini, tetapi tidak ada jaminan mengenai
kebenarannya. Bad news berarti informasi akan berdampak negatif
terhadap harga saham, yaitu penurunan harga saham. Good news berarti
informasi akan berdampak positif terhadap harga saham, yaitu kenaikan
harga saham.
Harga saham di pasar bukan saja dipengaruhi oleh psikologi
massa investor, bad news, good news, tetapi juga hasil analisis para
investor. Harga saham di pasar tidak lain adalah harga konsensus
antarinvestor, dan harga pasar suatu saham dapat terjadi beberapa kali
dalam satu hari dengan rentang lebar antara harga pasar terendah dan
harga pasar tertinggi. Rentang harga pasar harian yang lebar antara harga
terendah dan harga tertinggi merupakan indikasi bahwa pasar tidak
efisien. Pasar yang efisien fluktuasi harga harian di antara harga terendah
dan harga tertinggi sangat tipis.
Perbandingan antar harga saham di pasar dan nilai intrinsik
saham mencerminkan tingkat efisiensi pasar. Pada pasar efisien kuat
investor memiliki informasi yang relatif tidak banyak berbeda sehingga
tawaran harga beli dan tawaran harga jual hanya berbeda sedikit karena
analisis dilakukan berdasarkan fundamental yang rasional. Pada pasar
efisien lemah perbedaan antara harga pasar dan nilai intrinsik relatif
besar, karena terbentuknya harga pasar banyak dipengaruhi oleh faktor
emosional investor yang irasional dan informasi yang terbatas.

Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) merupakan indeks yang mengukur
pergerakan semua saham yang tercatat di Bursa Efek. IHSG juga dapat
menggambarkan serangkaian informasi mengenai pergerakan-pergerakan
harga saham secara keseluruhan yang meliputi harga saham (saham biasa dan
saham preferen). IHSG biasanya digunakan sebagai patokan untuk menghitung
return pasar saham yang diterbitkan oleh bursa efek.
Nilai dasar dari IHSG selalu disesuaikan untuk suatu peristiwa, seperti IPO,
right issue, konversi dari warrant dan convertible bond. Apabila dalam suatu
peristiwa tidak mengubah nilai pasar secara total maka nilai dasar dari IHSG
juga tidak berubah, misalnya seperti pemecahan lembar saham dan dividen
berupa saham (Hartono:2017).

Menurut Hartono (2017:667), abnormal return merupakan kelebihan dari
return yang sesungguhnya terhadap normal return yang merupakan return
yang diharapkan oleh investor (expected return). Selisih return akan positif
jika return yang didapat lebih besar dari return yang diharapkan.
Sedangkan selisih return akan negatif apabila return yang diperoleh lebih
sedikit dari return yang diharapkan. Studi peristiwa menganalisis return
tidak normal dari sekuritas yang mungkin terjadi di sekitar pengumuman
dari suatu peristiwa. Dengan demikian abnormal return atau excess return
merupakan selisih kelebihan antara return yang sesungguhnya terjadi
dengan return ekspektasi. Formulasinya adalah sebagai berikut:
ARi,t = Ri,t – E[Ri,t]
(Sumber: Hartono, 2017:668)
Keterangan:
ARi,t = Abnormal return sekuritas ke-i pada periode peristiwa ke-t
Ri,t = Actual return yang terjadi untuk saham sekuritas ke-i untuk
periode peristiwa ke-t
E(Ri,t) = Expected return sekuritas ke-i untuk periode peristiwa ke-t

Menurut Hartono (2017), return saham merupakan hasil yang diperoleh dari
investasi saham. Tandelilin (2017:113), berpendapat bahwa return saham
merupakan salah satu faktor yang memotivasi investor berinvestasi dan juga
merupakan imbalan atas keberanian investor menanggung risiko atas investasi
yang dilakukannya. Sumber-sumber return investasi terdiri atas dua komponen
utama, yaitu yield dan capital gain (loss). Menurut Hartono (2017:283) , return
dapat berupa return realisasi yang sudah terjadi atau return ekspektasi yang
belum terjadi yang diharapkan akan terjadi dimasa mendatang.
a. Return Realisasi (Realized Return)
Menurut Hartono (2017:283), return realisasi merupakan return yang
telah terjadi. Return realisasi dihitung menggunakan data historis. Return
realisasi penting karena digunakan sebagai salah satu pengukur kinerja
dari perusahaan , selain itu juga berguna sebagai dasar penentuan return
ekspektasian. Return realisasi dihitung menggunakan data historis :
Ri,t=
??,?− ??,?−1
??,?−1
(Sumber: Menurut Hartono (1998) dalam penelitian Tjandra (2006))
Keterangan :
Rit = Return saham i pada waktu t
Pt = Harga saham i pada waktu t
Pt-1 = Harga saham I pada waktu t-1
b. Return Ekspektasi (Expected Return)
Return ekspektasi adalah return yang diharapkan akan diperoleh oleh
investor dimasa mendatang. Berbeda dengan return realisasi, return
ekspektasi sifatnya belum terjadi. Menurut Brown dan Warner (1985)
dalam Hartono (2017), mengestimasi return ekpestasi menggunakan
model estimasi mean-adjusted model:
?[??,?
] =
∑ ??,?
?2
?=?1
?
Sumber: Hartono (2017:668)
Keterangan:
E(Ri,t) = return ekpektasian sekuritas ke-i pada periode peristiwa ke-t.
Ri,j = return realisasi sekuritas ke-i pada periode estimasi ke-j.
T = lamanya periode estimasi, yaitu dari t1 sampai dengan t2.
Expected return juga dapat dihitung menggunakan market model yang
dilakukan dengan dua tahap yaitu : pertama , membentuk model
ekspektasi dengan menggunakan data realisasi selama periode estimasi
dan kedua menggunakan model ekspetasi ini untuk mengestimasi return
ekpektasi di periode jendela. Model ekspektasi dapat dibentuk
menggunakan teknik regresi OLS (Ordinary Least Square) dengan
persamaan: (Hartono,2017:673)
Ri,j = αi +βi . RMj + εi,j
Keterangan:
Ri,j = return realisasi sekuritas ke-i pada periode estimasi ke-j.
αi = intercept untuk sekuritas ke-i.
βi = koefisien slope yang merupakan beta dari sekuritas ke-i.
RMj = return indeks pasar pada periode estimasi ke-j yang dapat
dihitung dengan rumus RMj =
IHSGj − IHSGj−1
IHSGj−1
, dengan IHSG
adalah indeks harga saham gabungan.
εi,j = kesalan residu sekuritas ke-I pada periode estimasi ke-j.
Terakhir expected return dapat dihitung menggunakan market-adjusted
model. Dimana model ini menganggap bahwa penduga yang terbaik untuk
mengestimasi return suatu sekuritas adalah return indek pasar pada saat
tersebut. Dengan menggunakan model ini, maka tidak perlu menggunakan
periode estimasi untuk membentuk model estimasi, karena return sekuritas
yang diestimasi adalah sama dengan return indeks pasar. Misalnya pada
hari pengumuman peristiwa, return indeks pasar adalah sebesar 18%,
maka return ekpektasi semua sekuritas di hari tersebut adalah 18%.
(Hartono,2017:679)

Studi peristiwa merupakan studi yang mempelajari reaksi pasar terhadap
suatu peristiwa yang informasinya dipublikasikan sebagai suatu pengumuman.
Event study dapat digunakan untuk menguji kandungan informasi dari suatu
pengumuman dan dapat juga digunakan untuk menguji efisiensi pasar bentuk
setengah kuat. Pengujian kandungan informasi dan pengujian efisiensi pasar
bentuk setengah kuat merupakan dua pengujian yang berbeda. (Hartono,
2017:643).
Pengujian kandungan informasi dimaksudkan untuk melihat reaksi dari suatu
pengumuman. Jika pengumuman mengandung informasi, maka diharapkan
pasar akan beraksi pada waktu pengumuman tersebut diterima oleh pasar.
Reaksi pasar ditunjukkan dengan adanya perubahan harga dari sekuritas
bersangkutan. Reaksi ini dapat diukur dengan menggunakan abnormal return.
(Hartono, 2017:644).

Di pasar modal terdapat berbagai macam saham yang dikenal dari berbagai
jenis saham tersebut, dapat dikelompokan berdasarkan berbagai sudut
pandang. Pada umumnya, saham yang dikenal sehari-hari merupakan
saham biasa (common stock)
(1)Saham biasa
Menurut Eduardus Tandelilin (2017:32), saham biasa (common stock)
menyatakan kepemilikan suatu perusahaan. Menurut Jogiyanto (2017:189)
menerangkan bahwa, jika perusahaan hanya mengeluarkan satu kelas
saham saja, saham ini biasanya dalam bentuk saham biasa (common
stock). Pemegang saham adalah pemilik dari perusahaan yang
mewakilkan kepada manajemen untuk menjalankan operasi perusahaan.
Saham biasa adalah sertifikat yang menunjukan bukti kepemilikan suatu
perusahaan. Sebagai pemilik perusahaan, pemegang saham biasanya
mempunyai beberapa hak.
(2)Saham preferen
Menurut Jogiyanto (2017:189) pengertian saham preferen yaitu, saham
preferen merupakan saham yang mempunyai sifat gabungan antara
obligasi dan saham biasa. Seperti bond yang membayarkan bunga atas
pinjaman, saham preferen juga memberikan hasil yang tetap berupa
dividen preferen. Seperti saham biasa, dalam hal likuidasi, klaim
pemegang saham preferen di bawah klaim pemegang obligasi (bond).
Dibandingkan saham biasa saham preferen mempunyai beberapa hak,
yaitu hak atas dividen tetap dan hak pembayaran terlebih dahulu jika
terjadi likuidasi. Oleh karena itu, saham preferen dianggap mempunyai
karakteristik ditengah-tengah antar bond dan saham biasa. Menurut
Eduardus Tandelilin (2017:36) menerangkan bahwa: Saham preferen
merupakan satu jenis sekuritas ekuitas yang berbeda dalam beberapa hal
dengan saham biasa. Dividen pada saham preferen biasanya dibayarkan
dalam jumlah tetap dan tidak pernah berubah dari waktu ke waktu. Seperti
yang disebut dengan istilah preferred (dilebihkan), pembagian dividen
kepada pemegang saham preferen lebih didahulukan sebelum diberikan
kepada pemegang saham biasa.
(3)Saham Treasuri
Menurut Jogiyanto (2017:198) Saham Treasuri (treasury stock) adalah,
saham milik perusahaan yang sudah pernah dikeluarkan dan beredar yang
kemudian dibeli kembali oleh perusahaan untuk tidak dipensiunkan tetapi
disimpan sebagai treasuri

Teori sinyal (signaling theory) pertama kali diperkenalkan oleh Spence di
dalam penelitiannya yang berjudul Job Market Signaling. Spence (1973)
mengemukakan bahwa isyarat atau signal memberikan suatu sinyal, pihak
pengirim (pemilik informasi) berusaha memberikan potongan informasi relevan
yang dapat dimanfaatkan oleh pihak penerima. Pihak penerima kemudian akan
menyesuaikan perilakunya sesuai dengan pemahamannya terhadap sinyal
tersebut.
Signaling theory mengemukakan tentang bagaimana seharusnya sebuah
perusahaan memberikan sinyal kepada pengguna laporan keuangan. Sinyal ini
berupa informasi mengenai apa yang sudah dilakukan oleh manajemen untuk
merealisasikan keinginan pemilik. Sinyal dapat berupa promosi atau informasi
lain yang menyatakan bahwa perusahaan tersebut lebih baik daripada
perusahaan lain. (Jama’an , 2008)
Asumsi utama dalam teori sinyal adalah bahwa manajemen mempunyai
informasi yang akurat tentang nilai perusahaan yang tidak diketahui oleh
investor luar, dan manajemen adalah orang yang selalu berusaha
memaksimalkan insentif yang diharapkannya, artinya manajemen umumnya
mempunyai informasi yang lebih lengkap dan akurat dibanding pihak luar
perusahaan (investor) mengenai faktor-faktor yang memengaruhi perusahaan.
(Hartini, 2001).
Isyarat atau signal menurut Brigham dan Houston (2001) dalam penelitian
Kurniawan dan Yasha (2016) adalah “Suatu tindakan yang diambil
manajemen perusahaan yang memberi petunjuk bagi investor tentang
bagaimana manajemen memandang prospek perusahaan. Kegagalan
dalam suatu pasar yang merugikan dapat terjadi karena adanya
asimetris informasi,
Perusahaan dapat meningkatkan nilai perusahaan dengan mengurangi
asimetri informasi tersebut. Salah satu cara untuk mengurangi asimetri informasi
adalah dengan memberikan sinyal pada pihak luar, berupa informasi keuangan
yang positif dan dapat dipercaya yang akan mengurangi ketidakpastian
mengenai prospek perusahaan yang akan datang sehingga dapat meningkatkan
kredibilitas dan kesuksesan perusahaan (Wolk et al., 2013).
Menurut Hartono (2000) dalam penelitian Fidhayatin & Dewi (2012), informasi
yang dipublikasikan sebagai suatu pengumuman akan memberikan sinyal bagi
investor dalam pengambilan keputusan investasi. Jika pengumuman tersebut
mengandung nilai positif, maka diharapkan pasar akan bereaksi pada waktu
pengumuman tersebut diterima oleh pasar. Pada waktu informasi diumumkan
dan semua pelaku pasar sudah menerima informasi tersebut, pelaku pasar
terlebih dahulu menginterpretasikan dan menganalisis informasi tersebut
sebagai signal baik (good news) atau signal buruk (bad news)(Menurut Hartono,
2010 dalam penelitian Fidhayatin & Dewi).
Salah satu jenis informasi yang dikeluarkan oleh perusahaan yang dapat
menjadi signal bagi pihak di luar perusahaan, terutama bagi pihak investor
adalah pengumuman right issue. Pengumuman right issue oleh suatu
perusahaan merupakan suatu signal bahwa manajemen memandang kinerja
keuangan perusahaan suram, menerbitkan saham baru berarti memberikan
signal negatif kepada para investor yang kemudian dapat menekan
harga saham sekalipun prospek perusahaan cerah dan menguntungkan.
Pertimbangan untuk menjual saham baru yang dimiliki kepada investor luar
akan menjadikan suatu sinyal negatif tentang nilai dan kinerja perusahaan
yang sebenarnya. Sebagai implikasinya, pengumuman right issue yang
dilakukan oleh perusahaan akan direspon oleh pasar sebagai suatu sinyal
yang menyampaikan informasi baru yang dikeluarkan oleh pihak
manajemen yang selanjutnya akan memengaruhi nilai saham perusahaan dan
aktivitas perdagangan saham.

(1)Perlunya pembeli siaga
Menurut Wijaya dan Ananta (2018:192) pembeli siaga diperlukan untuk
mengantisipasi agar efek bersifat ekuitas yang ditawarkan kepada para
pemegang saham terjual seluruhnya. Pembeli siaga adalah pihak yang
akan membeli baik sebagian maupun seluruh sisa saham dan/atau efek
bersifat ekuitas lainnya yang tidak diambil oleh pemegang HMETD.
(2)Untuk transaksi yang mengandung benturan kepentingan
Transaksi yang mengandung benturan kepentingan adalah transaksi di
mana ada perbedaan kepentingan ekonomis perusahaan dengan
kepentingan ekonomis pribadi anggota direksi, anggota dewan komisaris
atau pemegang saham utama yang dapat merugikan perusahaan.
Kemungkinan adanya transaksi yang mengandung benturan kepentingan
bisa terjadi apabila perusahaan melakukan transaksi berikut : (Wijaya dan
Ananta ,2018:194)
(a) Memberikan dan/atau mendapat pinjaman.
(b) Memperoleh , melepaskan , atau menggunakan asset termasuk
dalam rangka menjamin.
(c) Memperoleh , melepaskan , atau menggunakan jasa atau efek suatu
perusahaan.
(3)Untuk transaksi material
Transaksi material adalah penggunaan dana yang dilakukan oleh
perusahaan dengan cara melakukan transaksi dengan pihak lain.Transaksi
tersebut berupa: (Wijaya dan Ananta ,2018:195)
(a) sewa menyewa asset.
(b) pinjam meminjam dana.
(c) pembelian , penjualan , pengalihan , tukar menukar asset atau
segmen usaha

Dengan adanya right issue, jumlah saham yang beredar akan bertambah
di pasar modal, hal ini akan mempengaruhi kepemilikan pemegang saham
lama apabila tidak melakukan konversi haknya. Para pemegang saham lama
akan mengalami dilusi, yaitu penurunan kepemilikan saham. Wijaya dan
Ananta (2018:187) berpendapat bahwa dilusi adalah pengurangan hasil
sekuritas atau kepemilikan karena pemberian hak atau karena jumlah
sekuritas yang diterbitkan melebihi jumlah semestinya. Pemberian right issue
kepada para pemegang saham lama yang dilakukan dalam hal perusahaan
terbuka berniat menambah modal perusahaan dengan mengeluarkan saham
baru, tidak lain bertujuan agar pemegang saham lama tidak mengalami dilusi
sehubungan dengan penerbitan saham baru. Pemberian right issue pada
intinya merupakan pemberian hak atau kesempatan bagi para pemegang
saham lama untuk mempertahankan presentase kepemilikannya (saham)
atas Perusahaan Terbuka

Menurut Hartono (2002:75) dalam penelitian Sri Hermuningsih (2009).
Terdapat keuntungan dan risiko investasi hasil right issue :
(1) Keuntungan membeli right. Dengan membeli saham dari hasil right
issue, investor telah melakukan pembelian saham seperti biasa.
Dengan demikian hasil yang akan diterima sama dengan saham yaitu
dividend dan capital gain. Dividend adalah bagian keuntungan yang
dibagikan oleh emiten kepada para pemegang sahamnya, sedangkan
capital gain adalah selisih dari harga beli dan harga jual saham. Bagi
investor right issue akan berdampak positif jika harga naik, sebaliknya
akan berdampak negatif jika menyebabkan harga saham turun.
(2) Risiko investasi saham hasil right issue Risiko yang harus ditanggung
investor yaitu penurunanharga saham dan deviden. Penurunan harga
saham yang dimaksud adalah penurunan yang lebih tajam dari harga
teoritisnya. Sedangkan penurunan deviden terjadi jika penambahan
jumlah saham yang beredar tidak diikuti perbaikan kinerja perusahaan
setelah right issue.

Alasan perusahaan melakukan right issue adalah untuk mengurangi biaya,
karena right issue biasanya tidak menggunakan jasa penjamin (under writer) ,
selain itu dengan adanya right issue jumlah saham perusahaan yang ada
akan bertambah sehingga diharapkan akan meningkatkan frekuensi
pergadangan atau yang berarti meningkatkan likuiditas saham. (Sri
Hermuningsih , 2009)

Pasca penawaran umum perdana (IPO) , emiten dapat melakukan
penambahan modal yaitu dengan melakukan penawaran umum terbatas atau
yang lebih dikenal dengan right issue. Right issue lazim dikenal dalam pasar
modal , di mana kata tersebut merupakan istilah yang menggambarkan
bagaimana suatu perusahaan melakukan penambahan modal dengan cara
menawarkan saham kepada para pemegang saham lama atau yang sudah
ada. Penerbitan right issue pada prinsipnya merupakan penerbitan surat hak
kepada pemegang saham lama perusahaan publik untuk membeli saham
baru yang hendak diterbitkan. Arti dalam Bahasa Indonesia atas kata right
issue adalah Hak Memesan Efek Terlebih Dahulu (HMETD). Dimana hak
yang diberikan sebanding/seimbang dengan kepemilikan saham pemegang
saham pada saat perseroan menawarkan saham-saham tersebut kepada
para pemegang sahamnya. (Wijaya, 2018:185)
Menurut Adiguzel dalam penelitian Selcuk Kendirli & Muhammet Emin
Elmali (2016:2), right issue adalah hak pemegang saham yang ada yang
memberikan hak mereka untuk membeli saham baru dengan harga tertentu
21
untuk melindungi suku bunga. Sedangkan menurut Tandelilin (2017:37) ,
right issue merupakan sekuritas yang memberikan hak kepada pemegang
saham lama untuk membeli saham baru perusahaan pada harga yang telah
ditetapkan selama periode tertantu, perusahaan tidak menjual saham
barunya kepada masyarakat umum melainkan menawarkannya kepada para
pemegang sahamnya dengan maksud untuk menjaga proporsi kepemilikan.
Right issue merupakan hak bagi pemodal untuk membeli saham baru yang
dikeluarkan emiten. Karena merupakan hak, maka investor tidak terikat untuk
membelinya. Alat investasi ini merupakan produk turunan dari saham.
Kebijaksanaan right issue merupakan upaya emiten untuk menambah saham
yang beredar, guna menambah modal perusahaan. Pemegang saham lama
mempunyai hak yang disebut preemptive right yaitu hak membeli efek
terlebih dahulu agar dapat mempertahankan proporsi kepemilikannya di
perusahaan tersebut. Karena merupakan hak, maka investor tidak terikat
untuk harus membelinya. Apabila investor tidak mau menggunakan haknya,
maka dia dapat menjual right tersebut. (Kurniawan & Yasha 2016:186)
Menurut Ghozali dan Solichin (2003) dalam penelitian Kurniawan & Yasha
(2016:186), tujuan dari preemptive right adalah untuk menjaga kontrol
kekuasaan dari pemegang saham saat ini dan untuk menghindari pemegang
saham dari dilusi. Penerbitan suatu right issue harus memperhatikan
beberapa hal penting, diantaranya waktu, harga, dan rasio. Bagi investor,
informasi waktu sangatlah penting untuk mengambil keputusan apakah dia
akan melaksanakan haknya untuk membeli right issue atau tidak, sebab right
issue mempunyai masa berlaku yang singkat.

Hartono (2017:627) memberikan beberapa alasan peristiwa yang
menyebabkan pasar menjadi efisien. Peristiwa-peristiwa tersebut adalah:
(1) Investor adalah penerima harga (price takers), yang berarti bahwa
sebagai pelaku pasar, investor seorang diri tidak dapat mempengaruhi
harga dari suatu sekuritas.
(2) Informasi tersedia luas kepada semua pelaku pasar pada saat yang
bersamaan dan harga untuk memperoleh informasi tersebut murah.
(3) Informasi dihasilkan secara acak (random) dan tiap-tiap pengumuman
informasi sifatnya random satu dengan yang lainnya sehingga investor
tidak dapat memprediksi kapan emiten akan mengumumkan informasi
yang baru.
(4) Investor bereaksi dengan menggunakan informasi secara penuh dan
cepat, sehingga harga sekuritas berubah dengan semestinya
mencerminkan informasi tersebut untuk mencapai keseimbangan yang
baru.
Hartono (2017:629) juga memberikan beberapa alasan dari pasar yang
tidak efisien yaitu jika peristiwa-peristiwa berikut terjadi:
(1) Terdapat sejumlah kecil pelaku pasar yang dapat mempengaruhi
harga dari sekuritas.
(2) Harga dari informasi adalah mahal dan terdapat akses yang tidak
seragam antara pelaku pasar yang satu dengan yang lainnya terhadap
suatu informasi.
(3) Informasi yang disebarkan dapat diprediksi dengan baik oleh sebagian
dari pelaku-pelaku.
(4) Investor adalah individual-individual yang lugas (naive investor) dan
tidak canggih.

Efisiensi pasar secara keputusan juga merupakan efisiensi pasar bentuk
setengah kuat menurut versi Fama yang didasarkan pada informasi yang
didistribusikan. Perbedaannya adalah jika efisiensi pasar secara informasi
hanya mempertimbangkan faktor ketersediaan informasi, maka efisiensi
secara keputusan mempertimbangkan 2 faktor yaitu ketersediaan informasi
dan kecanggihan pelaku pasar (Hartono, 2017:613).

.
Kunci utama untuk mengukur pasar yang efisien adalah hubungan antara
harga sekuritas dengan informasi. (Hartono,2017:606). Menurut Fama (1970)
dalam Hartono (2017), efisiensi pasar didasarkan tiga macam bentuk dari
informasi, yaitu:
(1) Efisiensi pasar bentuk lemah (weak form)
Pasar dikatakan efisien bentuk lemah apabila harga-harga sekuritas
tercermin secara penuh (fully reflect) informasi masa lalu. Informasi
masa lalu ini merupakan informasi yang sudah terjadi. bentuk efisiensi
pasar secara lemah ini berkaitan dengan teori langkah acak (random
walk theory) yang menyatakan bahwa data masa lalu tidak
berhubungan dengan nilai sekarang. Jika pasar efisien secara bentuk
lemah, maka nilai-nilai masa lalu tidak dapat digunakan untuk
memprediksi harga sekarang. Ini berarti untuk pasar yang efisien
bentuk lemah investor tidak dapat dapat menggunakan informasi masa
lalu untuk mendapatkan abnormal return.
(2) Efisiensi pasar bentuk setengah kuat (semi-strong form)
Dalam pasar ini harga-harga sekuritas secara penuh mencerminkan
(fully reflect) semua informasi yang dipublikasikan (all publicly
available information), termasuk informasi yang ada di dalam laporan
keuangan perusahaan emiten. Jika pasar efisien dalam bentuk
setengah kuat, maka tidak ada investor atau grup dari investor yang
dapat menggunakan informasi yang dipublikasikan untuk
mendapatkan keuntungan tidak normal.
(3) Efisiensi pasar bentuk kuat (strong form)
Pasar dikatakan efisien bentuk kuat jika harga-harga sekuritas secara
penuh mencerminkan semua informasi yang tersedia termasuk
informasi privat. Jika pasar efisien dalam bentuk ini, maka tidak ada
individual maupun grup investor yang dapat memperoleh abnormal
return karena mempunyai informasi privat.

Pasar disebut efisien jika pasar bereaksi dengan cepat dan akurat untuk
mencapai harga keseimbangan baru yang sepenuhnya mencerminkan
informasi yang tersedia , maka kondisi pasar yang seperti ini disebut
dengan pasar efisien (Hartono, 2017:605).
Hartono (2017:616) merangkum beberapa definisi berkaitan dengan
efisiensi pasar (market efficiency) dari para ahli:
(1)Fama (1970) mengemukakan bahwa “Suatu pasar sekuritas dikatakan
efisien jika harga “mencerminkan sepenuhnya” informasi yang tersedia.
(2)Menurut Beaver (1989) efisiensi pasar didasarkan pada distribusi dari
informasinya.
Tandelilin (2017:219) mendefinisikan konsep pasar efisien sebagai
berikut: “Konsep pasar yang efisien lebih ditekankan pada aspek informasi,
artinya pasar yang efisien adalah pasar dimana harga sekuritas yang
diperdagangkan telah mencerminkan semua informasi yang tersedia.”

Menurut Jogiyanto (2013) abnormal return merupakan selisih antara return
sesungguhnya yang terjadi dengan return ekspektasian. Untuk menghitung
abnormal return dapat digunakan rumus berikut:

dimana:
ARit : abnormal return sekuritas ke-i pada periode peristiwa ke-t
Rit : return sesungguhnya untuk sekuritas ke-i pada periode ke-t
E(Rit) : return ekspektasi untuk sekuritas ke-i pada perioode ke-t
Untuk mendapatkan nilai return sesungguhnya dapat digunakan rumus
(Jogiyanto, 2013):

dimana:
Ri,t : return saham i pada periode t
Pi,t : harga penutupan saham i pada periode t
Pi,t-1 : harga penutupan saham i pada period eke t-1
Sedangkan untuk menghitung return harapan menurut Brown dan Warner
dalan Eduardus Tandelilin (2010) dapat menggunakan pendekatan tiga model, yaitu:
1. Mean-adjusted returns
Apabila pasar adalah efisien dan return saham bervariasi secara random di
sekitar nilai sebenarnya (true value), maka rata-rata return sekuritas yang
dihitung pada periode sebelumnya dapat digunakan sebagai return harapan.
Formulanya adalah sebagai berikut:

dimana:
ARi,t = return tak normal sekuritas i pada hari t
Ri, t = return aktual sekuritas i pada hari t
= rata-rata return sekuritas i selama sekian hari sebelum
hari t
2. Market-adjusted return
Pergerakan saham-saham individual sering dihubungkan dengan pergerakan
bersama dalam pasar. Untuk itu, satu teknik menghitung return tak normal
adalah dengan menghilangkan pengaruh pasar terhadap return harian
sekuritas. Return tak normal dihitung dengan mengurangkan return pasar
pada hari t (
) dari return saham. Formula perhitungannya adalah
sebagai berikut:

3. Market model return
Teknik ini menggambarkan hubungan antara sekuritas dengan pasar dalam
sebuah persamaan regresi linear sederhana antara return sekuritas dengan
return pasar. Market model digambarkan dengan persamaan berikut:

Keterangan :
= intersep dalam regresi untuk sekuritas i
= koefisien regresi yang menyatakan slope garis regresi
= kekeliruan regresi

Suatu perusahaan dapat menjual hak kepemilikannya kepada publik dalam
bentuk saham (stock). Jika suatu perusahaan hanya menerbitakan satu kelas saham
saja, maka saham ini disebut sebagai saham biasa (common stock). Namun
biasanya untuk menarik investor, suatu perusahaan tidak hanya mengeluarkan satu
kelas saham saja tetapi juga mengeluarkan saham kelas lainnya yang disebut
dengan saham preferen. (Jogiyanto, 2013). Perbedaan antara saham biasa dan
saham preferen akan diuraikan sebagai berikut:
1. Saham Biasa (Common Stock)
Pemegang saham adalah pemilik dari perusahaan yang mewakilkan kepada
manajemen untuk menjalankan operasi perusahaan. Beberapa hak yang
dimiliki oleh pemegang saham biasa adalah hak control, hak menerima
pembagian keuntungan, hak preemptive, dan hak klaim sisa.
2. Saham Preferen (Preferred Stock)
Saham preferen mempunyai sifat gabungan antara obligasi (bond) dan
saham biasa. Seperti obligasi yang membayarkan bunga atas pinjaman,
saham preferen juga memberikan hasil yang tetap berupa dividen preferen.
Seperti saham biasa, dalam hal likuidasi, klaim pemegang saham preferen
dibawah klaim pemegang obligasi. Dibandingkan dengan saham biasa,
saham preferen mempunyai beberapa hak, yaitu hak atas dividen tetap dan
hak pembayaran terlebih dahulu jika terjadi likuidasi.
Sebelum melakukan investasi, tentunya seorang investor akan
mempertimbangkan kedalam perusahaan mana dia akan menginvestasikan
dananya agar dapat memperoleh keuntungan yang maksimal. Nilai suatu
perusahaan dicerminkan dalam harga sahamnya. Jika harga saham semakin tinggi,
maka nilai perusahaan akan dianggap tinggi juga. Menurut Mandala Manurung dan
Prathama Rahardja (2004:96) dalam Primadianti (2010), ada beberapa faktor yang
dapat mempengaruhi harga saham suatu perusahaan, antara lain:
1. Faktor-faktor Ekonomi
Faktor-faktor ekonomi yang paling diperhatikan dalam penentuan harga
saham suatu perusahaan adalah perkembangan tingkat bunga dan nilai
tukar.
2. Faktor-faktor Pasar
Faktor pasar adalah faktor-faktor yang terkait dengan aktifitas di pasar
saham, yaitu: January effect dan trend.
3. Karakteristik Perusahaan
Harga saham tidak hanya ditentukan oleh kondisi makro ekonomi dan pasar
saham, tetapi juga karakteristik perusahaan itu sendiri.
a. Perubahan Kebijakan Dividen. Perubahan kebijakan dividen dapat
menyebabkan persepsi terhadap perusahaan berubah, yang
menyebabkan harga saham berubah. Perusahaan yang menaikkan
dividen dinilai kondisi keuangannya semakin baik dan begitu pula
sebaliknya.
b. Penawaran dan Pembelian Kembali Saham. Peningkatan jumlah
saham yang ditawarkan dapat ditafsirkan bahwa bagi perusahaan
penerbit saham, nilai sahamnya terlalu tinggi, sehingga
menguntungkan jika terus menjual sahamnya. Tetapi langkah ini bagi
investor dapat merupakan sinyal negatif tentang perkembangan
perusahaan. Sebaliknya perusahaan yang membeli kembali
sahamnya berpandangan saham tersebut dinilai terlalu rendah. Hal
ini merupakan sinyal positif bagi investor untuk membeli saham
perusahaan tersebut.
4. Peringkat Saham
Saham diperjualbelikan di pasar modal, khususnya pasar sekunder, adalah
saham biasa (Common Stock). Karena motivasi pembeli saham adalah
dividen dan keuntungan jual beli (capital gain), maka saham-saham yang
dicari adalah saham-saham yang sangat baik. Untuk keperluan itulah
disusun peringkat saham atau klasifikasi saham

Menurut Jogiyanto (2013), studi peristiwa (event study) merupakan studi
yang mempelajari reaksi pasar terhadap suatu peristiwa (event) yang informasinya
dipublikasikan sebagai suatu pengumuman. Event study dapat digunakan untuk
menguji kandungan informasi dari suatu pengumuman dan dapat juga digunakan
untuk menguji efisiensi pasar bentuk setengah kuat. Pengujian kandungan informasi
dimaksudkan untuk melihat reaksi dari suatu pengumuman. Jika pengumuman
mengandung informasi, maka diharapkan pasar akan bereaksi pada waktu
pengumuman tersebut diterima oleh pasar. Reaksi pasar ditunjukkan dengan
adanya perubahan harga dari sekuritas bersangkutan. Reaksi ini dapat diukur
dengan menggunakan return sebagai nilai perubahan harga atau dengan
mengunakan abnormal return. Jika menggunakan abnormal return, maka dapat
dikatakan bahwa suatu pengumuman yang mempunyai kandungan informasi akan
memberikan abnormal return kepada pasar.
Menurut Tandelilin (2010), dalam penelitian event study, peristiwa yang
menjadi fokus penelitian dapat dikelompokkan kedalam beberapa jenis, antara lain:
1. Studi Peristiwa Konvensional. Studi peristiwa konvensional mempelajari
respons pasar terhadap peristiwa-peristiwa yang seringkali terjadi dan
diumumkan secara terbuka oleh emiten di pasar modal. Karakterisktik studi
peristiwa konvensional antara lain; 1). Pemicu peristiwa yang sama dapat
terjadi pada perusahaan lainnya namun pada umumnya tidak dilakukan pada
waktu yang sama, 2). Peristiwa bersifat umum dan rutin dalam suatu
perusahaan, 3). Interval waktu bervariasi dari interval terpendek hingga
tahunan, 4). Dampak peristiwa hanya terjadi pada perusahaan bersangkutan,
5). Tidak terdapat peristiwa lain yang berdekatan.
2. Studi Peristiwa Kluster. Studi peristiwa kluster mempelajari respon pasar
terhadap peristiwa yang diumumkan secara terbuka yang terjadi pada waktu
yang sama dan berdampak pada kelompok perusahaan tertentu.
Karakteristik dari studi ini adalah pemicu peristiwa bersifat tunggal dan
peristiwa yang terjadi berdampak pada sekelompok perusahaan. Respon
pase dalam studi kluster cenderung lebih sulit untuk diprediksi. Hal ini
disebabkan oleh peristiwa kluster bukanlah peristiwa yang sering terjadi
sehingga investor mungkin belum memahami kandungan informasi dari
suatu peristiwa apakah akan berdampak positif atau negatif terhadap aliran
kas perusahaan.
3. Studi Peristiwa Tak Terduga. Studi ini merupakan varian dari studi
peristiwa kluster. Studi ini mempelajari respon pasar terhadap suatu peristiwa
yang tidak terduga. Karakteristik utama dari studi ini adalah peristiwa yang
tak terduga. Penelitian tentang peristiwa tak terduga relatif belum banyak
dilakukan, selain karena sifat peristiwa yang sangat jarang terjadi, terkadang
tidak semua peristiwa tak terduga relevan dengan peristiwa yang terkait
dengan pasar modal.
4. Studi Peristiwa Berurutan (Sequential Event). Studi ini mempelajari
respon pasar terhadap serangkaian peristiwa-peristiwa yang terjadi secara
berurutan dalam situasi ketidak pastian yang tinggi. Dalam hal ini kecepatan
dan ketepatan informasi menjadi kunci dari respon pasar.
Penelitian event study umumnya berkaitan dengan seberapa cepat suatu
informasi yang masuk ke pasar dapat tercermin pada harga saham. Menurut
Tandelilin (2010:240), standar metodologi yang biasanya digunakan dalam event
study adalah sebagai berikut:
1. Mengumpulkan Sampel, yaitu perusahaan-perusahaan yang mempunyai
pengumuman yang mengejutkan pasar (event). Perubahan harga dapat
terjadi jika ada event yang mengejutkan pasar, misalnya adanya
pengumuman perusahaan yang akan melakukan merger, pengumuman
suatu perusahaan akan membagikan dividen, stock split dan lain sebagainya.
2. Mengidentifikasi hari pengumuman atau event.
3. Menentukan periode analisis. Periode analisis dibagi menjadi dua, yaitu: 1)
periode estimasi untuk menghitung return harapan E(Ri) dan 2) periode
pengamatan (jendela) untuk menghitung return aktual dan return tak normal.
4. Menghitung return aktual masing-masing sampel setiap hari selama periode
pengamatan.
5. Menghitung return tak normal, yang dihitung dengan mengurangi return
aktual yang sebenarnya terjadi dengan return harapan.
6. Menghitung rata-rata return tak normal semua sampel setiap hari.
7. Terkadang return tak normal harian tersebut digabungkan untuk menghitung
return tak normal kumulatif selama periode tertentu.
8. Mempelajari dan mendiskusikan hasil yang diperoleh

Setiap orang dihadapkan pada berbagai pilihan dalam menentukan proporsi
dana atau sumber daya yang mereka miliki untuk konsumsi saat ini dan di masa
yang akan dating. Investasi dapat diartikan sebagai komitmen untuk menanamkan
sejumlah dana pada saat ini dengan tujuan memperoleh keuntungan pada masa
yang akan datang. Dengan kata lain, investasi merupakan komitmen untuk
mengorbankan konsumsi sekarang (sacrifice current consumption) dengan tujuan
memperbesar konsumsi di masa datang (Tandelilin, 2010:1).
Dalam melakukan investasi, setiap investor pasti mengharapkan keuntungan
atas investasi yang dilakukannya guna memenuhi kebutuhan konsumsi di masa
datang. Berikut ini adalah beberapa tujuan seorang investor melakukan investasi
(Tandelilin, 2010) :
1. Untuk mendapatkan kehidupan yang lebih layak di masa datang. Seseorang
yang bijaksana akan berpikir bagaimana meningkatkan taraf hidupnya dari
waktu ke waktu atau setidaknya berusaha bagaimana mempertahankan
tingkat pendapatannya sekarang agar tidak berkurang di masa yang akan
datang.
2. Mengurangi tekanan inflasi. Dengan melakukan investasi dalam pemilikan
perusahaan atau obyek lain, seseorang dapat menghindarkan diri dari risiko
penurunan nilai kekayaan atau hak miliknya akibat adanya pengaruh inflasi.
3. Dorongan untuk menghemat pajak. Beberapa Negara di dunia banyak
melakukan kebijakan yang bersifat mendorong tumbuhnya investasi di
masyarakat melalui pemberian fasiitas perpajakan kepada masyarakat yang
melakukan investasi pada bidang-bidang usaha tertentu.
Hal mendasar dalam proses keputusan investasi adalah pemahaman
hubungan antara return harapan dan risiko suatu investasi. Hubungan risiko dan
return harapan dari suatu investasi merupakan hubungan yang searah dan
linear. Artinya, semakin besar return harapan, semakin besar pula tingkat risiko
yang harus dipertimbangkan oleh investor. Dasar keputusan investasi terdiri dari
tingkat return harapan, tingkat risiko serta hubungan antara return dan risiko
(Tandelilin, 2010). Berikut akan dibahas masing-masing dasar keputusan
investasi tersebut.
1. Return. Alasan utama orang berinvestasi adalah untuk memperoleh
keuntungan. Dalam konteks manajemen investasi tingkat keuntungan
investasi disebut sebagai return. Suatu hal yang wajar jika investor
menuntut tingkat return tertentu atas dana yang diinvestasikannya.
Return harapan investor dari investasi yang dilakukannya merupakan
kompensasi atas biaya kesempatan (opportunity cost) dan risiko
penurunan daya beli akibat adanya pengaruh inflasi. Dalam konteks
manajemen investasi, perlu dibedakan antara return harapan
(expected return) dan return aktual atau yang terjadi (realized return).
Return harapan merupakan tingkat return yang diantisipasi investor di
masa datang sedangkan return aktual atau return yang terjadi
merupakan tingkat return yang telah diperoleh investor pada masa
lalu.
2. Risiko. Sudah sewajarnya jika investor mengharapkan return yang
tinggi dari investasi yang dilakukannya, namun berapa besar risiko
yang harus ditanggungnya perlu dipertimbangkan. Risiko sendiri yang
berbeda dengan return harapan. Investor yang rasional tentunya tidak
akan menyukai ketidakpastian atau risiko. Sikap investor terhadap
risiko akan sangat tergantung kepada preferensi investor tersebut
terhadap risiko. Investor yang berani akan memilih tingkat risiko
investasi yang lebih tinggi yang diikuti oleh tingkat return harapan
yang tinggi pula. Demikian pula sebaliknya, investor yang tidak mau
mengambil tingkat risiko yang terlalu tinggi tentunya tidak akan bisa
mengharapkan tingkat return yang tinggi pula.
3. Hubungan Tingkat Risiko dan Return Harapan. Seperti yang
sudah dijelaskan, bahwa hubungan antara tingkat risiko dan return
harapan adalah hubungan yang searah dan linear, artinya semakin
besar tingkat risiko atas suatu investasi maka akan semakin besar
pula tingkat return harapan atas investasi tersebut

Investor adalah pihak yang menginvestasikan dana pada sekuritas. Investor
dapat dibedakan ke dalam investor perseorangan (individual investor) atau
institusional (institutional investor). Investor perseorangan mewakili dirinya
sendiri sedangkan investor institusional mewakili sebuah lembaga,
contohnya asuransi, reksa dana, dana pension, dan sebagainya.

Lima lembaga penunjang pasar modal berikut ini merupakan lembaga uang
menyediakan kegiatan yang membantu terselenggaranya pasar modal yang
sehat.
a. Biro Administrasi Efek (Securities Administration Bureau)
Biro administrasi efek adalah pihak yang berdasarkan kontrak dengan
emiten melaksanakan pencatatan pemilikan efek dalam pembagian
hak yang berkaitan dengan efek.
b. Kustodian
Kustodian adalah pihak yang memberikan jasa penitipan efek dan
harta lain berkaitan dengan efek serta jasa lain, termasuk menerima
dividen, bunga, dan hak lain, menyelesaikan transaksi efek dan
mewakili pemegang rekening yang menjadi nasabahnya.
c. Wali Amanat
Wali amanat (trustee), adalah pihak yang mewakili kepentingan
pemegang efek bersifat utang.
d. Penasihat Investasi
Penasihat (investment advisor) adalah pihak yang memberi nasihat
kepada pihak lain mengenai mengenai penjualan atau pembelian
efek.
e. Pemeringkat Efek
Pemeringkat efek (ratung agencies) merupakan lembaga yang dapat
menjembatani kesenjangan informasi antara emiten dan investor
dengan menyediakan informasi standar atas tingkat risiko kredit suatu
perusahaan.

Perusahaan efek atau disebut perusahaan sekuritas adalah perusahaan
yang memiliki satu atau gabungan tiga kegiatan berikut ini.
a. Penjamin emisi efek
Penjamin emisi efek (underwriter) adalah salah satu aktivitas pada
perusahaan efek yang melakukan kontrak dengan emiten umtuk
melaksanakan penawaran umum dengan atau tanpa kewajiban untuk
membeli sisa efek yang tidak terjual (full commitment and non full
commitment).
b. Perantara pedagang efek
Perantara pedagang efek (broker dealer) atau perusahaan pialang
adalah salah satu aktivitas pada perusahaan efek yang melakukan
kegiatan usaha jual-beli efek untuk kepentingan sendiri atau pihak
lain.
c. Manajer investasi
Manajer investasi (investment manager) adalah pihak yang kegiatan
usahanya mengelola portofolio efek untuk para nasabah atau
mengelola Portofolio Investasi Kolektif untuk sekelompok nasabah
kecuali perusahaan asuransi, dana pension, dan bank yang
melakukan sendiri kegiatan usahanya berdasarkan peraturan
perundang-undangan yang berlaku

SRO adalah organisasi yang mempunyai kewenangan untuk membuat
peraturan yang berhubungan dengan kegiatan usahanya. Saat ini SRO terdiri
dari tiga pihak, yaitu Bursa Efek Indonesia (BEI), Lembaga Kliring dan
Penjaminan (LKP), dan Lembaga Penyimpanan dan Penyelesaian (LPP).

Emiten merupakan sebutan bagi perusahaan yang menerbitkan saham atau
obligasi (bond) dan pembelinya adalah masyarakat umum.
a. Emiten saham menjual saham melalui penawaran umum baik
penawaran umum perdana (IPO) kepada investor publik, penawaran
kepada pemegang saham yang ada (right issue), maupun penawaran
saham berikutnya (seasoned equity offering).
b. Emiten obligasi menjual obligasi melalui penawaran umum baik IPO
maupun penawaran obligasi berikutnya

Otoritas Jasa Keuangan (OJK) dibentuk berdasarkan Undang-undang No. 21
Tahun 2011. Visi dari Otoritas Jasa Keuangan (OJK) adalah menjadi
lembaga pengawas industri jasa keuangan yang terpercaya, melindungi
kepentingan konsumen dan masyarakat, dan mampu mewujudkan industri
jasa keuangan menjadi pilar perekonomian nasional yang berdaya saing
global serta dapat memajukan kepentingan umum. Berdasarkan Pasal 1 dari
Undang-undang No. 21 Tahun 2011 ini menjelaskan bahwa Otoritas Jasa
Keuangan, yang selanjutnya disingkat OJK, adalah lembaga yang
independen dan bebas dari campur tangan pihak lain, yang mempunyai
fungsi, tugas, wewenang pengaturan, pengawasan, pemeriksaan, dan
penyidikan.

Ada tiga pihak yang paling utama terlibat dalam perdagangan sekuritas di
pasar modal Indonesia, yaitu perusahaan (dan pemerintah), bursa efek, dan investor
(Tandelilin, 2010:62). Akan tetapi, kegiatan yang berhubungan dengan pasar modal
Indonesia sesungguhnya dilakukan oleh banyak pihak terkait. Berikut ini akan
diuraikan secara singkat masing-masing komponen dalam struktur pasar modal
Indonesia

Pasar modal (capital market) merupakan tempat saling bertemunya antara
pihak yang kelebihan dana (investor) dengan pihak yang membutuhkan dana
(emitten). Undang-Undang No. 8 Tahun 1995 tentang Pasar Modal mendefinisikan
pasar modal sebagai kegiatan yang bersangkutan dengan penawaran umum dan
perdagangan efek, perusahaan publik yang berkaitan dengan efek yang
diterbitkannya, serta lembaga dan profesi yang berkaitan dengan efek. Seperti pasar
modal pada umumnya, definisi ini menunjukkan bahwa pasar modal Indonesia
dibentuk sebagai sarana penghubung antara investor dengan perusahaan atau
institusi pemerintah.
Menurut Jogiyanto (2013) pasar modal dapat dikelompokkan menjadi empat
jenis, antara lain;
1. Pasar Primer (Primary Market). Pasar primer ini adalah tempat menjual
surat berharga yang dikeluarkan oleh perusahaan untuk pertama kali. Surat
berharga yang baru dijual dapat berupa penawaran perdana ke publik (initial
public offering atau IPO) atau tambahan surat berharga baru jika perusahaan
sudah going public (sekuritas tambahan ini sering disebut seasoned new
issues).
2. Pasar Sekunder (Secondary Market). Pasar sekunder ini adalah tempat
dimana sekuritas yang telah dikeluarkan oleh perusahaan di pasar primer
dijual secara bebas oleh investor.
3. Pasar Ketiga (Third Market). Pasar ketiga merupakan pasar perdagangan
surat berharga pada saat pasar kedua (pasar sekunder) tutup. Pasar ketiga
dijalankan oleh broker yang mempertemukan penjual dan pembeli pada saat
pasar kedua (pasar sekunder) tutup.
4. Pasar Keempat (Fourth Market). Pasar ini merupakan pasar modal yang
dilakukan di antara institusi berkapasitas besar untuk menghindari komisi
untuk broker. Pasar keempat umumnya menggunakan jaringan komunikasi
untuk memperdagangkan saham dalam jumlah blok yang besar

Pengertian dividen menurut Haryono Jusup (1995:317) dalam Kurniawan
(2009) adalah bagian dari laba perusahaan yang dibagikan kepada para pemegang
saham. Apabila dewan komisaris mengumumkan pembagian dividen, maka
pemegang saham preferen akan mendapat sejumlah dividen tahunan tertentu
sebelum ditentukan dividen untuk pemegang saham biasa.
Selain capital gain, keuntungan yang diharapkan oleh para investor saham
adalah dividen. Namun biasanya untuk mendapatkan dividen seorang investor harus
bersedia untuk menahan saham tersebut selama beberapa waktu. Besarnya dividen
yang akan dibagikan suatu perusahaan tergantung dari laba yang diperoleh oleh
perusahaan dan juga hasil dari rapat Rapat Umum Pemegang Saham (RUPS).
Pengumuman yang menyatakan bahwa suatu perusahaan memutuskan
untuk melakukan pembayaran dividen akan diartikan oleh penanam modal sebagai
berita baik, karena dividen perusahaan yang lebih tinggi menunjukkan bahwa
perusahaan yakin arus kas pada masa mendatang akan cukup besar untuk
menanggung tingkat dividen yang tinggi ((Weston and Copeland, 1997:145) dalam
Kurniawan (2009)). Inilah yang menunjukkan bahwa dividen mempunyai kandungan
informasi yang cukup kuat tentang kondisi internal dan masa depan suatu
perusahaan sehingga dapat menimbulkan reaksi pasar dan mempengaruhi
perubahan harga saham.
Menurut John E. Junarsin dalam Anindhita 2010, ketika sebuah perusahaan
memperoleh laba bersih (net income) dan tingkat cash flows pada suatu periode
tertentu, manajemen dihadapkan pada keputusan pemanfaatan laba tersebut. Dua
alternatif penggunaan utama laba adalah: (1) dibagikan sebagai dividen atau (2)
ditahan sebagai laba ditahan (retained earnings). Keputusan inilah yang dikenal
sebagai kebijakan dividen, yaitu menentukan seberapa besar atau proporsi laba
yang akan dibagikan sebagai dividen. Dalam mendesain dan mengimplementasikan
kebijakan tersebut, terdapat trade-off yang harus diperhatikan.
Jika perusahaan meningkatkan dividen, pemegang saham atau pemilik
perusahaan akan memperoleh cash flows namun pertumbuhan perusahaan
berpotensi menurun karena cash flows tersebut semestinya dapat digunakan untuk
reinvestasi. Di sisi lain, jika perusahaan mengurangi dividen, pertumbuhan
perusahaan mungkin akan meningkat namun pemegang saham akan menerima
cash flows yang lebih sedikit sehingga secara sekilas kemakmuran pemegang
saham juga terpengaruh. Penurunan nilai nominal dividen dapat membawa
konsekuensi positif dan negatif bagi harga saham perusahaan, tergantung dari sudut
pandang dan keadaan perusahaan.
Dalam dunia keuangan, pada dasarnya terdapat tiga konsep tentang
kebijakan dividen (John E. Junarsin dalam Anindhita 2010), yaitu:
1. Irrelevance theory. Teori ini menganggap bahwa kebijakan dividen tidak
membawa dampak apa-apa bagi nilai perusahaan. Jadi, peningkatan atau
penurunan dividen oleh perusahaan tidak akan mempengaruhi nilai
perusahaan.
2. Bird-in-the-hand theory.Teori ini berpendapat bahwa investor menyukai
dividen karena kas di tangan lebih bernilai daripada kekayaan dalam bentuk
lain. Konsekuensinya, harga saham perusahaan akan sangat ditentukan oleh
besarnya dividen yang dibagikan. Dengan demikian, semakin tinggi dividen
yang dibagikan, semakin tinggi pula nilai perusahaan.
3. Tax preference theory. Menurut teori ini, investor tidak terlalu menyukai
dividen karena dividen tidaklah tax deductible.
Teori dividen yang relevan untuk digunakan dengan adanya pengumuman
pembayaran dividen adalah signalling theory. Seperti yang dijelaskan oleh Doddy
Setiawan dan Jogianto Hartono (2003:133) dalam Kurniawan (2010) bahwa manajer
mengetahui prospek perusahaan di masa depan, sedangkan investor tidak. Manajer
dapat menggunakan dividen, yang merupakan sinyal yang baik, untuk mengurangi
kesenjangan informasi. Inilah salah satu penyebab kenapa pengumuman
pembayaran dividen dapat mempengaruhi harga saham. Ide dasar dalam model ini
adalah bahwa perusahaan melakukan penyesuaian dividen untuk menunjukkan
sinyal akan prospek perusahaan. Yang membuat metode ini menjadi kompleks
adalah kenyataan bahwa dividen yang meningkat oleh suatu perusahaan dapat
diterjemahkan sebagai sinyal positif, namun dapat pula diartikan sebagai sinyal
negatif. Dimulai dari sinyal positif terlebih dahulu, pembayaran dividen dapat
digunakan sebagai sinyal bahwa perusahaan telah menunjukkan kinerjanya dengan
baik dan penurunan dividen menunjukkan kinerja perusahaan yang buruk.
Argumen ini dapat menjelaskan mengapa perusahaan membayarkan dividen
yang disesuaikan dengan laba bersih. Pada dasarnya, perusahaan cenderung
meningkatkan dividen jika terdapat tingkat profitabilitas yang tinggi di masa depan
dan menurunkan dividen jika manajemen yakin bahwa tidak terdapat cash flows
yang dapat mendukung pembayaran dividen. Perubahan pembayaran dividen ini
mengandung informasi yang memungkinkan investor merevisi prediksi mereka
tentang prospek perusahaan dan akibatnya terjadi penyesuaian harga saham ketika
perubahan dividen diumumkan. Di sekitar tanggal pengumuman dividen,
peningkatan dividen secara umum menimbulkan abnormal return yang positif bagi
investor. Hal ini disebabkan karena pada umumnya peningkatan dividen
diinterpretasi sebagai sebuah kebijakan yang mengandung informasi baik dalam
kaitannya dengan prospek perusahaan di masa mendatang.
Namun demikian, peningkatan dividen dapat pula menjadi sinyal negatif bagi
investor. Perusahaan yang meningkatkan pembayaran dividen dapat dianggap
sebagai perusahaan yang sudah tidak berprospek di masa mendatang. Karena
dividen pada dasarnya adalah sisa dana yang dibagikan karena kebutuhan
reinvestasi sudah terpenuhi, maka dividen yang tinggi dapat mengandung arti tidak
adanya investasi yang prospektif di masa mendatang.
Dalam kondisi perekonomian normal, tindakan manajemen yang
menyebabkan pendapatan dividen meningkat (changes in expected return) akan
20
meningkatkan nilai saham. Sebaliknya, tindakan manajemen yang dapat
meningkatkan risiko (changes in risk) akan meningkatkan required return dan
menurunkan nilai saham dan sebaliknya. Karena keputusan manajemen, terutama
yang berkaitan dengan masalah finansial perusahaan, seringkali mempengaruhi baik
risiko maupun return secara bersamaan, maka dampak terhadap nilai saham
tergantung kepada ukuran besar-kecilnya perubahan variabel-variabel tersebut.
Dampak lain yang ditimbulkan oleh kebijakan dividen adalah bahwa kebijakan
tersebut secara langsung akan berpengaruh negatif dengan leverage keuangan
perusahaan (Pujiono, 2002) dalam Haryanto. Artinya, debt to equity ratio akan
meningkat sesuai dengan proporsi dividen yang akan dibagikan. Meningkatnya nilai
leverage maka penilaian terhadap perusahaan menjadi buruk yang selanjutnya akan
mempengaruhi harga saham di pasar

Di dalam pasar yang kompetitif, harga ekuilibrium suatu aktiva ditentukan
oleh tawaran yang tersedia dan permintaan agregat. Harga keseimbangan ini
mencerminkan konsensus bersama antara semua partisipan pasar tentang nilai dari
aktiva tersebut berdasarkan informasi yang tersedia. Jika suatu informasi baru yang
relevan masuk kedalam pasar yang berhubungan dengan suatu aktiva, informasi ini
akan digunakan untuk menganalisis dan mengintepretasikan nilai dari aktiva
bersangkutan. Bagaimana suatu pasar bereaksi terhadap suatu informasi untuk
mencapai harga keseimbangan yang baru merupakan hal yang penting. Jika pasar
bereaksi dengan cepat dan akurat untuk mencapai harga keseimbangan baru yang
sepenuhnya mencerminkan informasi yang tersedia, maka kondisi pasar seperti ini
disebut dengan pasar efisien (Jogiyanto, 2013:547).
Menurut Tandelilin (2010:220), ada beberapa kondisi yang harus terpenuhi
untuk tercapainya pasar yang efisien antara lain:
1. Ada banyak investor yang rasional dan berusaha untuk memaksimalkan
profit. Investor-investor tersebut secara aktif berpartisipasi di pasar dengan
menganalisis, menilai, dan melakukan perdagangan saham. Mereka juga
merupakan price taker, sehingga tindakan dari satu investor saja tidak akan
mampu mempengaruhi harga dari sekuritas.
2. Semua pelaku pasar dapat memperoleh informasi pada saat yang sama
dengan cara yang murah dan mudah.
3. Informasi yang terjadi bersifat random.
4. Investor bereaksi secara cepat terhadap informasi baru, sehingga harga
sekuritas akan berubah sesuai dengan perubahan nilai sebenarnya akibat
informasi tersebut.
Fama (1970) menyajikan tiga macam bentuk utama dari efisiensi pasar
berdasarkan ketiga macam bentuk dari informasi, yaitu informasi masa lalu,
infromasi sekarang yang sedang dipublikasikan, dan informasi privat, sebagai
berikut:
1. Efisiensi Pasar Bentuk Lemah (Weak Form). Pasar dikatakan efisien
dalam bentuk lemah jika harga-harga dari sekuritas mencerminkan secara
penuh (fully reflect) informasi masa lalu (historis). Oleh karena itu, informasi
historis tersebut tidak bisa lagi digunakan untuk memprediksi perubahan
harga di masa yang akan datang, karena sudah tercermin pada harga saat
ini. Implikasinya adalah bahwa investor tidak akan bisa memprediksi nilai
pasar saham di masa datang dengan menggunakan data historis, seperti
yang dilakukan dalam analisis teknikal.
2. Efisien dalam Bentuk Semi Kuat (semi strong). Pasar efisien dalam
bentuk setengah kuat berarti harga pasar saham yang terbentuk sekarang
telah mencerminkan informasi historis ditambah dengan semua informasi
yang dipublikasikan (seperti earning, dividen, pengumuman stock split,
penerbitan saham baru, kesulitan keuangan yang dialami perusahaan, dan
peristiwa-peristiwa terpublikasi lainnya yang berdampak pada aliran kas
perusahaan di masa datang).
3. Efisiensi Bentuk Kuat (strong form). Pasar efisiensi dalam bentuk kuat
berarti harga pasar saham yang terbentuk sekarang telah mencerminkan
informasi historis dan ditambah semua informasi yang dipublikasikan
ditambah dengan informasi yang tidak dipubliksikan. Pada pasar efisiensi
bentuk kuat tidak akan ada seorang investor pun yang bisa memperoleh
return tak norma

Rasio solvabilitas digunakan mengukur sejauh mana kemampuan
perusahaan memenuhi kewajiban jangka pendek dan jangka panjangnya. Dalam
penelitian ini rasio solvabilitas diwakili oleh rasio Debt to Equity Ratio (DER). DER
menggambarkan perbandingan antara total hutang dengan total ekuitas perusahaan
yang digunakaan untuk pendanaan usaha. Putra (2017) menyatakan bahwa perusahaan
yang sedang bertumbuh dan bekembang memerlukan banyak dana operasional yang
tidak mungkin dapat dipenuhi hanya dari modal sendiri yang dimiliki perusahaan.
Sumber pendanaan lain diantaranya berasal dari hutang yang digunakan untuk
ekspansi yang akan meningkatkan kapasitas dan penjualan perusahaan. Dengan
meningkatnya penjualan akan menghasilkan keuntungan yang berlipat, sehingga
28
hutang yang dimiliki tidak akan membebani profit yang dihasilkan karena diimbangi
dengan adanya pengelolaan hutang yang baik. Hal tersebut akan menarik minat
investor sehingga permintaan saham yang meningkat akan meningkatkan harga saham
serta menimbulkan adanya abnormal return.
Namun, apabila terdapat nilai DER yang semakin tinggi pada jangka panjang
menunjukkan semakin besar ketergantungan perusahaan terhadap pihak luar sehingga
tingkat resiko perusahaan semakin besar dalam memenuhi kewajiban hutangnya yaitu
membayar harga pokok hutang ditambah dengan bunganya, sehingga besarnya profit
yang dihasilakan akan diprioritaskan untuk melunasi hutang serta beban bunga yang
tinggi. Kasmir (2015) menyatakan bahwa semakin besar nilai DER, maka risiko gagal
bayar yang dihadapi oleh perusahaan akan semakin besar, maka mengakibatkan
penurunan pembayaran dividen. Hal tersebut menunjukkan resiko perusahaan yang
besar pada nilai DER yang tinggi dalam jangka panjang mengurangi minat investor
terhadap saham perusahaan tersebut. Permintaan saham yang menurun akan
mengakibatkan turunnya harga saham serta menimbulkan adanya abnormal return.
Dengan demikian terdapat pengaruh nilai DER terhadap abnormal return.
Menurut penelitian Novaliyanti (2007), penelitian mengenai pengaruh kinerja
keuangan terhadap abnormal return bahwa DER berpengaruh signifikan terhadap
tingkat abnormal return saham. Kemudian, analisis pengaruh beberapa faktor
fundamental dan risiko sistematik terhadap harga saham yang dilakukan oleh
(Natarsyah, 2000) bahwa DER memliki pengaruh dan signifikan terhadap harga
saham.

Rasio profitabilitas merupakan rasio yang penting untuk diketahui oleh
investor, karena rasio profitabilitas mampu memberikan informasi mengenai
kemampuan perusahaan menghasilkan laba. Dalam penelitian ini rasio profitabilitas
diwakili oleh Return on Equity (ROE). ROE merupakan salah satu dari rasio
profitabilitas yang digunakan untuk mengetahui tingkat pengembalian atas investasi.
ROE digunakan mengukur kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba bersih
dari ekuitas. Rasio ini sangat penting bagi pemegang saham karena menentukan
tingkat pengembalian atas saham perusahaan yang mereka miliki (Sukamulja, 2019).
ROE yang tinggi dapat menjadi tanda bahwa modal suatu perusahaan telah dikelola
dengan baik sehingga menandakan bahwa perusahaan terebut memiliki peluang untuk
memberikan penghasilan yang besar dan mendatangkan keuntungan bagi pemegang
sahamnya, dan hal tersebut menunjukkan kinerja perusahaan yang baik sehingga
banyak investor yang tertarik membeli saham tersebut. Permintaan saham yang
meningkat maka meningkatkan harga saham serta abnormal return. Dengan demikian
nilai ROE berpengaruh positif terhadap abnormal return.
Menurut penelitian Bakhtiar (2017), penelitian mengenai pengaruh ROA,
ROE, BER, EPS, dan PER terhadap return dengan hasil uji parsial (Uji t), terdapat
pengaruh ROE terhadap return saham. Kemudian, penelitian mengenai pengaruh
variabel ROA, ROE, DER, EPS dan PER terhadap return saham yang dilakukan oleh
(Juwita, 2012) dengan hasil uji parsial (Uji t), ROE memiliki pengaruh yang signifikan
terhadap return saham.

Dalam beberapa tahun terakhir, semakin banyak studi empiris menunjukkan
bahwa pernyataan kinerja keuangan perusahaan mengandung parameter tertentu yang
berperan penting dalam perjalanan ekuitas masing-masing di pasar saham. Temuan ini
tidak terduga sejak setelah 2000 standar akuntansi internasional ditingkatkan dan
didirikan di seluruh dunia. Oleh karena itu, informasi yang ditawarkan kepada investor
sekarang lebih akurat dan relevan dari sebelumnya (Glezakos et al., 2012).
Selain itu, teori yang dapat digunakan untuk menjelaskan pengaruh financial
performance terhadap harga saham mengacu pada teori sinyal yang merupakan
tindakan yang diambil oleh manajemen perusahaan memberikan petunjuk kepada para
investor mengenai bagaimana cara pandang manajemen terhadap prospek perusahaan.
Pemberian sinyal dengan penerbitan laporan keuangan diharapkan dapat menarik
investor unttuk bereaksi terhadap harga saham dengan menggunakan laporan
keuangan sebagai dasar analisis kinerja perusahaan (Brigham & Houston, 2011).
Investor sendiri memerlukan data laporan keuangan untuk mengambil
keputusan dalam aktivitas jual beli saham. Investor berkewajiban mengetahui secara
dalam kondisi perusahaan dimana ia berinvestasi, karena pemahamam dalam laporan
keuangan dapat membantu untuk mengetahui berbagai informasi kinerja keuangan
perusahaan. Hal tersebut dapat dilihat dari cerminan reaksi pasar ketika adanya
penerbitan laporan keuangan yang diterbitkan perusahaan. Menurut Jogiyanto (2013)
reaksi pasar adalah suatu bentuk tanggapan pasar atas informasi yang diterbitkan.
Reaksi pasar ditandai dengan perubahan harga saham yang dapat menyebabkan
abnormal return. Reaksi pasar ini dipengaruhi oleh informasi yang diterbitkan.
Informasi yang diterbitkan dapat berupa berita baik atau berita buruk. Kandungan
informasi dikatakan baik ketika kondisi keuangan perusahaan meningkat dan
dikatakan buruk ketika kondisi keuangan perusahaan menurun.
Kondisi perusahaan yang sehat merupakan suatu hal yang sangat penting untuk
dapat bertahan dan mengembangkan diri dalam menjalankan operasinya sehingga
tujuan yang ditetapkan tercapai. Salah satu cara untuk mengetahui perusahaan dapat
menjalankan operasinya adalah dengan mengetahui financial performance perusahaan
yang dapat diukur melalui analisis rasio keuangan. Analisis rasio membantu kita untuk
menganalisis laporan keuangan sehingga kita dapat mengetahui kekuatan dan
kelemahan perusahaan. Menurut Munawir (2001:64) analisis rasio juga menyediakan
indikator yang dapat mengukur kinerja tingkat profitabilitas, likuiditas, pendapatan,
pemanfaatan asset dan kewajiban suatu perusahaan.
Rasio pasar adalah rasio yang mengukur harga pasar relatif terhadap nilai buku
perusahaan. Rasio pasar dalam penelitian ini diwakili oleh Earning Per Share (EPS).
EPS mengukur seberapa besar laba bersih perusahaan yang terkandung dalam satu
lembar saham beredar. EPS merupakan rasio yang dipakai investor dalam menilai
seberapa profitable perusahaan (Sukamulja, 2019). Menurut Tjiptono dan Darmadji
(2001), semakin tinggi nilai EPS akan menggembirakan pemegang saham karena
menunjukkan semakin besar laba yang disediakan untuk pemegang saham. Menurut
Sasongko dan Wulandari (2006), apabila EPS perusahaan tinggi akan semakin banyak
investor yang tertarik membeli saham tersebut. Permintaan saham yang meningkat
maka meningkatkan harga saham serta abnormal return. Dengan demikian EPS
berpengaruh positif terhadap abnormal return.
Menurut penelitian Nurfalah (2019), penelitian mengenai pengaruh Earning
Per Share dan Return On Equity terhadap return saham bahwa nilai koefisen EPS
berpengaruh signifikan positif dengan return saham. Hal ini dikarenakan EPS
digunakan oleh investor untuk menilai sebuah perusahaan menghasilkan laba laba per
lembar saham yang dapat dihasilkan, hal ini menunjukkan bahwa perusahaan telah
mampu memberikan kemakmuran bagi investor. EPS suatu perusahaan yang besar
membuat investor tertarik untuk menanamkan investasinya pada perusahaan tersebut.
Permintaan akan saham yang meningkat mengakibatkan peningkatan harga saham dan
berdampak pada return sahamnya meningkat. Pengujian ini sesuai dengan teori yang
dikemukakan oleh Darmaji dan Fakhruddin (2001:158) jika EPS meningkat maka
permintaan atas saham perusahaan semakin banyak dari para calon investor sehingga
harga saham perusahaan meningkat. Jika kemampuan perusahaan untuk menghasilkan
laba meningkat, maka harga saham akan meningkat. Husnan (2001:317) menyatakan
bahwa dengan meningkatnya harga saham perusahaan, maka return saham yang akan
diperoleh investor juga akan semakin tinggi.

Menurut Arifin (2007:95), analisis rasio keuangan merupakan alat analisis
yang dinyatakan dalam arti relative maupun absolute untuk menjelaskan hubungan
tertentu antara elemen satu dengan elemen yang lain dalam suatu laporan keuangan.
Dengan menggunaka metode alanisis berupa rasio akan dapat menjelaskan atau
memberikan gambaran tentang baik atau buruknya keadaan atau posisi keuangan suatu
perusahaan, serta dapat membantu dalam mengidentifikasi kekuatan dan kelemahan
keuagan perusahaan. Rasio keuangan jauh lebih bermanfaat karena hasil pembagian
dari elemen-elemen dalam laporan keuangan yang merupakan angka relatif, berbeda
dengan angka-angka dalam laporan keuangan yang merupakan angka absolut
(Sukamulja, 2019). Analisis rasio keuangan merupakan salah satu alat analisis keuagan
yang paling populer dan banyak digunakan (Subramanyam dan John J, 2012:36).
Menurut Sukamulja (2019), berdasarkan tujuan penggunaannya, rasio
keuangan dibagi menjadi lima, yaitu:
1. Rasio likuiditas (liquidity ratios)
Rasio likuiditas mencerminkan kemampuan perusahaan dalam melunasi
kewajiban jangka pendeknya, atau seberapa cepat perusahaan mengubah
aset yang dimilikinya menjadi kas.
2. Rasio solvabilitas (solvency ratios)
Rasio solvabilitias mengukur rasio keuangan perusahaan dalam jangka
panjang, serta menggambarkan proposi utang perusahaan.
3. Rasio efisiensi (efficiency ratios)
Rasio efisiensi mengukur seberapa efisien perusahaan dalam mengelola aset
yang dimiliki untuk menghasilkan penjualan.
4. Rasio profitabilitas (profitability raios)
Rasio profitabilitas mengukur kemampuan perusahaan dalam menghasilkan
laba dan mengukur tingkat pengembalian atas investasi yang dilakukan.
5. Rasio nilai pasar (market value ratio)
Rasio nilai pasar adalah rasio yang digunakan untuk membandingkan nilai
perusahaan di masa para investor (nilai pasar) dengan nilai perusahaan yang
tercatat dalam laporan keuangan

Menurut Sucipto (2003), financial performance adalah penentuan ukuranukuran tertentu yang dapat mengukur keberhasilan suatu organisasi atau perusahaan
dalam menghasilkan laba. Kemudian menurut IAI (2007), financial performance
adalah kemampuan perusahaan dalam mengelola dan mengendalikan sumber daya
yang dimilikinya. Dari pengertian tersebut dapat ditarik kesimpulan bahwa financial
performance merupakan usaha formal perusahaan yang dapat mengukur efisiensi dan
efektivitas perusahaan dalam menghasilkan laba, sehingga dapat melihat prospek
pertumbuhan perkembangan keuangan perusahaan dengan mengandalkan sumber
daya yang ada.
Financial performance perlu diukur untuk mempertahankan serta
memperbaiki kegiatan operasional perusahaan yang baik agar tetap dapat bersaing
dengan perusahaan lain. Salah satu cara untuk mengukur financial performance yaitu
dengan menggunakan analisis rasio. Analisis rasio dapat menyingkapi hubungan
sekaligus menjadi dasar perbandingan yang menunjukan kondisi atau kecenderungan
yang tidak dapat dideteksi bila hanya melihat komponen-komponen rasio itu sendiri.

Menurut Hartono (2015) abnormal return adalah selisih antara actual return
dengan tingkat keuntungan yang diharapkan (expected return). Efisiensi pasar diuji
dengan melihat return tidak normal (abnormal return) yang terjadi. Pasar dikatakan
tidak efisien jika satu atau beberapa pelaku pasar dapat menikmati return yang tidak
normal dalam jangka waktu yang cukup lama. Actual return merupakan return yang
terjadi pada waku ke-t sedangkan expected return menurut Brown dan Warner (1985)
dalam Hartono (2015) dapat dihitung dengan menggunakan beberapa model estimasi,
sebagai berikut:
1. Mean-adjusted Model
Mean-adjusted model menganggap bahwa return ekspektasi bernilai
konstan yang sama dengan rata-rata return realisasi sebelumnya selama
periode estimasi (estimation period). Periode estimasi (estimation
period) umumnya merupakan periode sebelum periode peristiwa.
Periode peristiwa (event period) disebut juga periode pengamatan atau
jendela peristiwa (event window).
2. Market Model
Perhitungan return ekspektasi dengan model pasar (market model)
dilakukan dengan dua tahap, yaitu membentuk model ekspektasi
dengan data realisasi selama estimation period dan menggunakan
model ekspektasi tersebut untuk mengestimasi return ekspektasi di
periode jendela. Model ekspektasi dapat dibentuk menggunakan
metode OLS (Ordinary Least Square).
3. Market-Adjusted Model
Model disesuaikan-pasar (market-adjusted model) menganggap bahwa
penduga terbaik untuk mengestimasi return suatu sekuritas adalah
return indeks pasar pada saat tersebut. Model ini tidak menggunakan
periode estimasi untuk membentuk model estimasi karena return

Studi peristiwa merupakan studi yang mempelajari reaksi pasar terhadap suatu
peristiwa (event) yang informasinya dipublikasikan sebagai suatu pengumuman
(Hartono, 2003). Studi peristiwa dapat digunakan untuk menguji kandungan informasi
dari suatu pengumuman dan dapat juga digunakan untuk menguji efesiensi pasar
bentuk setengah kuat.
Pengujian kadungan informasi dan pengujian efesiensi pasar bentuk setengah
kuat merupakan dua pengujian yang berbeda. Pengujian kandungan informasi
dimaksudkan untuk melihat reaksi dari suatu pengumuman. Jika pengumuman
mengandung informasi, maka diharapkan pasar akan bereaksi pada waktu
pengumuman tersebut diterima oleh pasar. Akan ada dua kemungkinan reaksi pasar
yang terjadi terhadap suatu pengumuman yang dipublikasikan. Jika pengumuman
tidak mengandung kandungan informasi, pasar tidak akan bereaksi. Sedangkan jika
pengumuman mengandung kandungan informasi, maka pasar akan bereaksi. Reaksi
yang ditimbulkan terlihat dari perubahan harga sekuritas yang bersangkutan. Reaksi
pasar ditunjukkan dengan adanya perubahan-perubahan dari sekuritas yang
bersangkutan yang tercermin dari perubahan harga, volume perdagangan saham dan
abnormal return (Jogiyanto, 2010)

Fama (1991) dalam Hartono (2015) mengemukakan pengujian efisiensi pasar
dibagi menjadi tiga bagian yang dihubungkan dengan bentuk-bentuk efisiensi
pasarnya. Pengujian efisiensi pasar yang dimaksudkan sebagai berikut:
1. Pengujian efisiensi pasar bentuk lemah diganti menjadi pengujianpengujian terhadap pendugaan return (return predictability).
2. Pengujian efisiensi bentuk setengah kuat dilakukan dengan studi peristiwa
(event study).
3. Pengujian efisiensi pasar dalam bentuk kuat dilakukan dengan pengujian
informasi privat (private information)

Kunci utama untuk mengukur apakah sebuah pasar efisien adalah hubungan
antara harga sekuritas dengan informasi. Fama (1970) dalam Hartono (2013:549)
membedakan efisiensi pasar modal menjadi tiga macam bentuk berdasarkan jenis
informasi yang digunakan, yaitu informasi masa lalu, informasi sekarang yang sedang
dipublikasikan dan informasi privat sebagai berikut ini:
1. Efisiensi pasar bentuk lemah (weak form)
Pasar dikatakan efisien dalam bentuk lemah jika harga-harga dari
sekuritas tercermin secara penuh (fully reflect) informasi masa lalu.
Informasi masa lalu merupakan informasi yang sudah terjadi. Bentuk
efisiensi pasar secara lemah ini berkaitan dengan teori langkah acak
(random walk theory) yang menyatakan bahwa data masa lalu tidak
berkaitan dengan nilai sekarang. Efisiensi pasar bentuk lemah
menyatakan bahwa investor tidak dapat menggunakan informasi masa
lalu untuk mendapatkan keuntungan yang tidak normal (abnormal
return).
2. Efisiensi pasar bentuk setengah kuat (semistrong form)
Pasar dikatakan efisien setengah kuat jika harga-harga sekuritas secara
penuh mencerminkan (fully reflect) semua informasi yang
dipublikasikan (all publicly available information) termasuk informasi
yang berada di laporan-laporan keuangan perusahaan emiten. Informasi
yang dipublikasikan dapat berupa sebagai berikut ini:
a. Informasi yang berhubungan dengan peristiwa yang terjadi di
perusahaan emiten (corporate event), seperti pengumuman laba,
pembagian dividen, dan pengembangan produk baru, pengumuman
merjer dan akuisisi, pengumuman perubahan metode akuntansi,
pengumuman pergantian pemimpin perusahaan dan lain sebagainya.
b. Informasi yang dipublikasikan yang mempengaruhi harga-harga
sekuritas sejumlah perusahaam. Informasi yang dipublikasikan ini
dapat berupa peraturan pemrintah atau peraturan dari regulator yang
hanya berdampak pada harga-harga sekuritas perusahaanperusahaan yang terkena regulasi tersebut.
c. Informasi yang dipublikasikan yang mempengaruhi harga-harga
sekuritas semua perusahaan yang terdaftar di pasar saham. Informasi
ini dapat berupa regulasi pemerintah yang berdampak ke seluruh
perusahaan emiten. Contoh dari regulasi ini adalah peraturan
akuntansi untuk mencantumkan laporan arus kas yang harus
dilakukan oleh semua perusahaan.
3. Efisiensi pasar bentuk kuat (strong form)
Pasar dikatakan efisien dalam bentuk kuat jika harga-harga sekuritas
secara penuh mencerminkan semua informasi yang tersedia termasuk
informasi yang privat. Jika pasar efisien dalam bentuk ini, tidak ada
individual investor/grup investor yang dapat memperoleh keuntungan
tidak normal karena mempunyai informasi privat

Menurut Fama (1970) dalam Hartono (2015) efisiensi pasar adalah hubungan
antara harga-harga sekuritas dengan informasi. Pasar yang efisien adalah pasar dimana
harga semua sekuritas yang diperdagangkan telah mencerminkan semua informasi
yang tersedia (Tandelilin, 2010:219). Bentuk efisiensi pasar dapat ditinjau dari segi
ketersediaan informasinya saja atau dilihat dari kecanggihan pelaku pasar dalam
pengambilan keputusan berdasarkan analisis dari informasi yang tersedia. Efisiensi
pasar secara keputusan didasarkan pada ketersediaan informasi, sehingga efisiensi
pasar seperti ini disebut efisiensi pasar secara informasi.
Suatu informasi dikatakan efisien atau tidaknya dapat dilihat dari nilai pasar
perusahaan. Nilai pasar perusahaan biasanya dapat dilihat dari harga saham yang
terjadi di pasar bursa dan ditentukan oleh pelaku pasar pada saat tertentu atau return
realisasian yang dihitung berdasarkan data historis. Harga saham selalu mengalami
perubahan setiap harinya bahkan setiap detik. Bertemunya titik permintaan dan
penawaran saham akan membentuk sebuah titik ekuilibrium yang merupakan hasil
kesepakatan antara pelaku pasar sehingga menghasilkan nilai pasar suatu saham yang
telah disepakati (Hartono, 2015)

Teori sinyal adalah suatu tindakan yang diambil perusahaan yang bertujuan
untuk memberi petunjuk bagi investor tentang bagaimana manajemen memandang
prospek perusahaan. Menurut Ikenberry (1996) dalam Khomsiyah dan Sulistyo (2001)
manajemen memiliki informasi lebih mengenai prospek perusahaan dibandingkan
pihak eksternal perusahaan, dengan memberikan sinyal bahwa perusahan memiliki
kondisi yang baik. Informasi yang dikeluarkan oleh perusahaan merupakan hal yang
penting, karena pengaruhnya terhadap keputusan investasi pihak eksternal perusahaan.
Informasi tersebut penting bagi investor dan pelaku bisnis karena informasi pada
hakekatnya menyajikan keterangan, catatan atau gambaran, baik untuk keadaan masa
lalu, saat ini maupun masa yang akan datang bagi kelangsungan hidup perusahaan dan
bagaimana efeknya pada perusahaan (Brigham & Houston, 2001).
Informasi yang diperlukan investor sebagai dasar analisis dalam pengambilan
keputusan investasi yaitu informasi yang lengkap, relevan, dan akurat. Berdasarkan
teori sinyal, informasi mengenai kinerja keuangan perusahaan dipublikasikan dalam
bentuk laporan keuangan akan memberikan sinyal bagi investor dalam pengambilan
keputusan investasi, dengan harapan mengurangi adanya asimetri informasi antara
perusahaan dan pihak eksternal karena perusahaan mengetahui lebih banyak mengenai
perusahaan dan prospek yang akan datang.
Informasi-informasi yang diterima oleh pelaku pasar akan terlebih dahulu
diinterpretasikan apakah informasi tersebut merupakan sinyal baik atau sinyal buruk.
Jika informasi tersebut merupakan sinyal baik dan mengandung nilai positif bagi
investor, memberikan sinyal bahwa perusahaan memiliki prospek yang baik di masa
mendatang sehingga investor tertarik untuk melakukan perdagangan saham, dengan
demikian pasar akan beraksi yang tercermin melalui perubahan dalam volume
perdagangan saham. Dengan demikian hubungan antara publikasi informasi laporan
keuangan, dan kondisi keuangan terhadap fluktuasi volume perdagangan saham dapat
dilihat dalam efisiensi pasar. Pasar modal efisien didefinisikan sebagai pasar yang
harga sekuritas telah mencerminkan semua informasi yang relevan

Menurut Yulita (2017) suatu pengumuman (event) tidak hanya
berpengaruh terhadap harga tetapi juga volume perdagangan saham. Trading
Volume Activity (TVA) merupakan suatu instrumen yang dapat digunakan
untuk melihat reaksi pasar modal terhadap informasi melalui parameter
pergerakan aktivitas volume perdagangan di pasar. Ditinjau dari fungsinya,
maka dapat dikatakan bahwa TVA merupakan suatu variasi dari event study.
Pendekatan TVA ini dapat juga digunakan untuk menguji hipotesis pasar
efisien pada bentuk lemah (weak-form efficiency).
TVA digunakan untuk mengukur likuiditas suatu saham. TVA bukan
mengukur return saham hanya melihat likuiditas (www.sahamgain.com).
Semakin tinggi nilai TVA sebuah saham mempunyai makna semakin likuid
atau bahwa suatu saham dapat dijual dengan mudah karena banyak yang
bersedia membeli saham tersebut sehingga saham tersebut mudah
dikonversikan menjadi uang kas. (Bismark, 2010). TVA merupakan jumlah
aktivitas transaksi perdagangan di lantai bursa yang mencerminkan keputusan
investasi investor, dimana diukur dengan semakin besarnya aktivitas
perdagangan relatif maka semakin informatif bagi investor perorangan untuk
membeli atau menjual saham Jumlah saham yang diperdagangkan pada waktu tertentu adalah volume
perdagangan saham secara keseluruhan di BEI pada waktu tertentu,
sedangkan Jumlah saham yang beredar di BEI pada waktu tertentu adalah
total keseluruhan saham yang beredar (listed share) yang tercatat di BEI pada
waktu tertentu

Terdapat bererapa indeks pasar di Indonesia yaitu Indeks Harga Saham
Gabungan (IHSG), LQ45, Jakarta Islamic Index (JII), dan Main Board Index
(MBX) atau indeks Papan Utama (Tandelilin, 2017:538). Index pasar yang
digunakan sebagai indikator untuk mengukur reaksi pasar modal secara
keseluruhan terhadap peristiwa politik pemilihan presiden 17 Agustus 2019
dalam penelitian ini adalah IHSG, karena IHSG menggunakan semua emiten
yang tercatat sebagai komponen perhitungan indeks. IHSG adalah indeks
yang mengukur pergerakan semua saham yang terdaftar di Bursa Efek
Indonesia (www.idx.co.id). Indeks ini meliputi pergerakan harga untuk saham
biasa dan saham preferen. Ada tiga metode untuk menghitung indeks pasar
menurut Bodie dkk, (2014:48) yaitu Price-Weighted Average, Spilits and
Price-Weighted Average dan Value-Weighted Indexes. Metode yang
digunakan untuk menghitung IHSG adalah Value-Weighted Indexes yaitu
perhitungannya menggunakan nilai (value) kapitalisasi pasar. IHSGt adalah indeks harga saham gabungan hari ke-t. Nilai pasar pada
waktu t merupakan rata-rata tertimbang nilai pasar (jumlah lembar saham
tercatat di bursa dikalikan dengan harga pasar perlembarnya) dari saham
umum dan saham preferen pada hari ke-t, sedangkan nilai dasar sama dengan
nilai pasar tetapi dimulai dari tanggal 10 Agustus 1982. Nilai pasar pada
tanggal 10 Agustus 1982 adalah 100 dan merupakan nilai indeks dasar.
Jumlah emiten yang tercatat pada waktu itu adalah sebanyak 13 emiten
(www.idx.co.id).
Nilai dasar IHSG selalu disesuaikan untuk kejadian seperti IPO, right
issue, partial/company listing, konversi dari warrant dan convertible bond
dan delisting (mengundurkan diri dari pencatatan misalnya karena
kebangkrutan) (Hartono, 2017:169)

Uji beda atau uji statistik inferensial dapat dikelompokan menjadi dua
yaitu statistik parametik dan statistik non parametik. Uji statistik parametrik
digunakan dengan syarat data sebagai sampel harus berdistribusi normal
(diuji dengan uji normalitas terlebih dahulu), jadi sebelum menentukan
pengujian yang akan dipakai maka dilakukan pengujian normalitas terlebih
dahulu. Uji beda parametik terdiri dari independent sample t-test, paired
sample t-test, dan one samples t-test. Statistik non parametrik digunakan pada
kondisi sampel tidak berdistribusi normal. Uji statistik non parametrik terdiri
dari uji Wilcoxon, uji Sign, uji Mann Whitney, uji Friedman, dan uji Kruskal
Wallis H (Sujarweni, 2008:9).
Uji perbedaan yang digunakan dalam penelitian ini yaitu uji statistik
parametrik paired samples t-test untuk data berdistribusi normal dan uji non
parametrik Wilcoxon.
Menurut Santoso (1999:155) uji paired samples t-test digunakan untuk
menentukan uji perbedaan dua sampel berpasangan atau satu sampel dengan
subyek yang sama namun mengalami dua perlakuan atau pengukuran yang
berbeda. Uji paired sample t-test adalah analisis dengan melibatkan dua
pengukuran pada subyek yang sama terhadap suatu pengaruh atau perlakuan
tertentu. Apabila perlakuan tidak memberi pengaruh maka perbedaan rataratanya adalah nol (Trihendradi, 2012:129).
Uji Wilcoxon Signed Rank Test adalah uji nonparametris untuk
mengukur signifikansi perbedaan antara 2 kelompok data berpasangan
berskala ordinal atau interval tetapi tidak berdistribusi normal. Uji Wilcoxon
Signed Rank Test atau t-test atau t-paired apabila tidak memenuhi asumsi
normalitas (Sekaran dan Bougie, 2016:307). Uji Wilcoxon digunakan untuk
menentukan ada tidaknya perbedaan rata-rata dua sampel yang saling
berhubungan. Jika data sample bertipe interval atau rasio, serta distribusi data
mengikuti distribusi normal, bisa dilakukan uji parametrik dua sampel
berhubungan seperti uji paired sample t-test (Sujarweni, 2008:66)

Efisiensi pasar mengandung makna bahwa pelaku pasar akan bergerak
secara bersama mengikuti perubahan yang terjadi. Perubahan yang terjadi
tersebut berupa informasi yang diserap atau direspon oleh pasar secara efisien
atau setiap pelaku pasar tidak mengeluarkan banyak biaya untuk mendapat
informasi sehingga mereka dapat bereaksi secara cepat dan tepat dalam
pembentukan keseimbangan harga yang baru (Tandelilin, 2017:570).
Dalam mempelajari konsep pasar efisien, perhatian kita akan diarahkan
pada sejauh mana dan seberapa cepat informasi tersebut dapat mempengaruhi
pasar yang tercermin dalam perubahan harga sekuritas. Jones (2004:314)
dalam menyebutkan bahwa harga sekarang suatu saham (sekuritas)
mencerminkan dua jenis informasi, yaitu informasi yang sudah diketahui dan
informasi yang masih memerlukan dugaan. Informasi yang sudah diketahui
meliputi dua macam, yaitu informasi masa lalu (misalnya laba tahun atau
kuartal yang lalu) dan informasi saat ini (current information) selain juga
kejadian atau peristiwa yang telah diumumkan tetapi masih akan terjadi
(misalnya rencana pemisahan saham). Contoh untuk informasi yang masih
membutuhkan dugaan adalah jika banyak investor percaya bahwa suku bunga
kan segera turun, harga-harga akan mencerminkan kepercayaan ini sebelum
penurunan sebenarnya terjadi.
Hipotesis Pasar Efisien adalah salah satu topik paling populer dalam
literatur keuangan. Konsep Hipotesis Pasar Efisien (EMH) diperkenalkan
oleh Eugene Fama pada tahun 1960. Menurut Fama (1970) dalam Singh dkk
(2016) ada tiga bentuk EMH: “lemah”, “semi-kuat”, dan “kuat”. Bentuk
lemah EMH menyatakan bahwa harga sekuritas di pasar mencerminkan
semua informasi masa lalu yang tersedia untuk umum. Bentuk setengah kuat
EMH menyatakan bahwa harga keamanan mencerminkan semua informasi
yang tersedia untuk umum dan harga langsung dimodifikasi untuk
mengungkapkan informasi publik baru juga. Bentuk kuat EMH menunjukkan
bahwa harga keamanan di pasar seketika mengungkapkan informasi yang
tersembunyi.
Berbeda dengan Fama (1970) yang membagi jenis pasar efisien menjadi
tiga bagian berdasarkan ketersediaan informasi, Hartono (2017:613) melihat
efisiensi pasar berdasarkan ketersediaan informasi dan kecanggihan pelaku
pasar dalam mengola informasi untuk pengambilan keputusan. Efisiensi pasar
jika semua informasi tersedia dan semua pelaku pasar dapat mengambil
keputusan dengan canggih sebagai efisiensi pasar secara keputusan
(decisionally efficient market).
Secara umum efisiensi pasar juga dapat ditinjau berdasarkan pada
distribusi informasi. Beaver (1986:130) dalam Gumanti (2002) mencoba
untuk melihat pasar efisisien dari sudut pandang distribusi informasi dengan
mengatakan bahwa “a security market is said to be efficient with respect to an
information system if and only if the prices act as if every observes the signals
from that information system”. Menurut definisi ini, harga merupakan cermin
dari adanya pemahaman menyeluruh (universal) atas suatu informasi,
sehingga jika harga memiliki kandungan informasi, maka dikatakan bahwa
harga yang terbentuk sepenuhnya mencerminkan sistem informasi.
Terkait dengan definisi menurut Beaver (1986), pertanyaannya yang
perlu dijawab sekarang adalah informasi apa yang dikatakan sebagai
‘mencerminkan sepenuhnya’ tadi. Tidak dapat disangkal bahwa informasi
yang diyakini dapat mencerminkan harga akan menjadi sorotan pelaku pasar
yang berkepentingan di pasar modal. Pihak-pihak dimaksud antara lain adalah
pembuat kebijakan (pemerintah, badan pengawas pasar modal atau asosiasi
penentu kebijakan akuntansi), manajemen perusahaan sebagai pembuat
laporan keuangan, akuntan (auditor) sebagai pihak yang memberikan
sertifikasi, dan perantara informasi, seperti pelanggan dan pesaing, serta
investor.
Walaupun ada beberapa definisi pasar efisien yang kita kenal,
pembahasan dalam tulisan ini ditekankan pada definisi pasar efisien menurut
Fama (1970), karena definisi pasar fisien tersebut yang paling mendapat
perhatian dan paling sering diuji.