Tag: Judul Akutansi

Struktur Modal sangat berpengaruh terhadap kelangsungan suatu perusahaan. Oleh karena itu perlu suatu kebijakan dalam hal penentuan struktur modal suatu perusahaan untuk dapat meningkatkan kinerja modal perusahaan tersebut. Masalah pendanaan dalam perusahaan adalah salah satu masalah penting yang selalu dihadapi oleh setiap perusahaan, mulai dari penarikan dana sampai pada pengalokasian dana tersebut secara efektif dan efisien ( Suad Husnan, 2006:263 ) menyebutkan bahwa terdapat metode –metode dasar untuk menentukan kebijakan struktur modal yang sebaiknya dijalankan oleh perusahaan. Metode dasar tersebut adalah : a) Analisis EBIT – EPS Melalui analisis ini manajemen dapat melihat dampak dari berbagai alternatif pendanaan terhadap EPS pada tingkatan EBIT yang bervariasi. Yang dimaksud dengan EPS adalah laba bersih setelah pajak dibagi jumlah saham perusahaan yang beredar. Pada analisis ini hubungan EPS dan EBIT dapat di cari dengan : 1. Menghitung EPS pada berbagai alternative pendanaan untuk EBIT tertentu 2. Mengulang langkah pertama untuk EBIT yang berbeda – beda. Hasilnya kemudian digambarkan dalam grafik EBIT – EPS. Expected dan deviasi standar EBIT dapat dicari dengan mengembangkan sejumlah skenario tentang EBIT dimasa mendatang bersama dengan probabilita terjadinya. Jika deviasi standar EBIT relatif besar, manajemen harus lebih hati – hati karena Expected EBIT menjadi kurang dipercaya. b) Perbandingan Rasio – Rasio Laverage Tujuan dari analisis ini adalah untuk menentukan efek dari setiap alternatif pendanaan terhadap rasio – rasio laverage. Manajemen kemudian dapat membandingkan rasio – rasio yang ada saat ini dan rasio – rasio pada alternatif dengan pendanaan tertentu dengan rasio – rasio industri sejenis. Manajemen dapat menggunakan metode perhitungan rasio sebagai berikut : a. Rasio Hutang a. Total hutang / Total Aktiva b. Hutang jangka panjang/ (hutang jangka panjang + Modal sendiri ) c. Total Hutang / Modal sendiri b. Rasio Jaminan a. Time interes earned = EBIT/ Biaya bunga b. Debt service coverage = EBIT / [ biaya bunga + (pembayaran pokok pinjaman/1-pajak). Rasio hutang dan Rasio jaminan dapat dihitung berdasarkan posisi keuangan perusahaan pada saat ini dan posisi keuangan dan posisi perusahaan dengan hutang dsb. Rasio – rasio tersebut kemudian dibandingkan dengan rasio industri dari perbandingan tersebut, manajemen dapat menentukan alternatif pendanaan yang paling tepat bagi perusahaan. c) Analisis Rasio Kas Perusahaan Metode ini menganalisis dampak keputusan struktur modal terhadap arus kas perusahaan. Metode ini melibatkan suatu persiapan seri anggaran kas pada kondisi perekonomian yang berbeda dari struktur modal yang berbeda. e. Jenis – Jenis Modal Modal menunjukan dana jangka panjang pada suatu perusahaan yang meliputi semua bagian disisi kanan neraca perusahaan kecuali utang lancar. Modal terdiri dari modal pinjaman dan modal sendiri. Modal pinjaman termasuk semua pinjaman jangka panjang yang diperoleh perusahaan pemberi dana umumnya meminta pengembalian yang relatif rendah, karena mereka memperoleh risiko yang paling kecil atas segala jenis modal jangka panjang, sebab : a. Modal pinjaman mempunyai prioritas lebih dahulu jika terjadi tuntutan atas pendapatan aktiva yang tersedia untuk pembayaran. b. Modal pinjaman mempunyai kekuatan hukum atas pembayaran dibandingkan dengan pemegang saham preferen atau saham biasa. c. Bunga pinjaman merupakan biaya yang dapat mempengaruhi pajak, maka biaya modal pinjaman yang sebenarnya secara substansial menjadi lebih rendah.

Terdapat beberapa teori mengenai struktur modal dan kebijakannya, salah satunya
yang dikemukakan oleh Sartono ( 2001 : 225) yang menjelaskan beberapa teori struktur
modal diantaranya :
1.Teori modiglani – Miller
2. financial distress –agency costs
3. Model Trade Off
4. Teori Informasi tidak simestris

Struktur Modal Optimal adalah Struktur modal yang mengoptimalkan keseimbangan antara risk dan return sehingga memaksimalkan harga saham. Terdapat dua jenis risiko yaitu risiko bisnis adalah tingkat risiko dari operasi perusahaan jika tidak menggunakan utang sedangkan risiko keuangan adalah risiko tambahan bagi pemegang saham biasa karena perusahaan menggunakan utang (Farah Margaretha, 2011:113).

Menurut Farah Margaretha (2011:112) Struktur Modal menggambarkan
pembiayaan permanen perusahaan yang terdiri dari utang jangka panjang dan modal
sendiri. Struktur modal merupakan cermin dari kebijaksanaan perusahaan dalam
menentukan jenis sekuritas yang dikeluarkan, karena masalah struktur modal adalah erat
hubungannya dengan masalah kapitalisasi, dimana disusun dari jenis – jenis funds yang
membentuk kapitalis.
Kebijakan struktur modal merupakan trade off antara Risk dan Return apabila utang
meningkat, maka risk meningkat sehingga return pun meningkat. Jika hutang
sesungguhnya (realisasi) berada dibawah target, pinjaman perlu ditambah, dan jika rasio
hutang melampaui target, maka saham dijual.
Pendanaan yang efisien akan terjadi bila perusahaan mempunyai struktur modal
yang optimal. Struktur modal yang optimal dapat diartikan sebagai struktur modal yang
dapat meminimalkan biaya pendanaan modal keseluruhan atau biaya modal rata – rata
sehingga memaksimalkan nilai perusahaan

Kebijakan dividen menyangkut tentang masalah penggunaan laba yang menjadi hak
pemegang saham. Pada dasarnya, laba tersebut bisa dibagi sebagai dividen atau ditahan
untuk di investasikan kembali. Dengan demikian pertanyaan yang sering muncul adalah
kapan (dalam keadaan yang seperti apa) laba akan dibagikan dan kapan akan ditahan,
dengan tetap memperhatikan tujuan perusahaan yaitu meningkatkan nilai perusahaan (Suad
Husnan, 2006 : 297).

Teori sinyal menjelaskan mengapa perusahaan mempunyai dorongan untuk memberikan informasi laporan keuangan pada pihak eksternal. Dorongan perusahaan untuk memberikan informasi adalah karena terdapat asimetri informasi antara perusahaan dan pihak luar, dimana perusahaan mengetahui lebih banyak mengenai perusahaan itu sendiri dan prospek yang akan datang daripada pihak luar (investor). Salah satu cara untuk mengurangi informasi asimetri adalah memberi sinyal pada pihak luar, salah satunya berupa informasi keuangan yang dapat dipercaya dan akan mengurangi ketidakpastian mengenai prospek perusahaan yang akan datang.

Teori ini menyatakan bahwa karena adanya pajak terhadap keuntungan dividen dan
capital gains. Para investor lebih menyukai capital gains karena dapat menunda
pembayaran pajak. Oleh karena itu investor mensyaratkan suatu tingkat keuntungan yang
lebih tinggi pada saham yang memberikan dividen yield tinggi. Jika pajak atas dividen lebih
besar dari pajak atas capital gains perbedaan ini akan makin terasa.

Bagi perusahaan yang berbentuk perseroan terbatas, seringkali terjadi pemisahan antara
pengelola perusahaan (pihak manajemen, disebut juga sebagai agen) dengan pemilik
perusahaan atau (pemegang saham) tanggung jawab pemilik hanya sebatas modal yang
disetorkan. Artinya, apabila perusahaan mengalami kabangkrutan, maka modal sendiri
(ekuitas) yang telah disetorkan oleh para pemilik perusahaan mungkin sekali akan hilang,
akan tetapi kekayaan pribadi pemilik tidak akan diikut sertakan untuk menutup kerugian
tersebut. Dengan demikian memungkinkan munculnya masalah – masalah yang disebut
dengan masalah keagenan.
Masalah keagenan muncul dalam dua bentuk, yaitu antara pemilik perusahaan dengan
pihak manajemen dan antara pemegang saham dengan pemegang obligasi. Tujuan
normative pengambilan keputusan keuangan yang menyatakan bahwa keputusan siambil
untuk memaksimumkan kemakmuran pemilik perusahaan (Suad Husnan, 2006:10).

Menurut Sutrisno, (2012 : 268) kebijakan pemberian dividen yaitu :
1. Kebijakan pemberian dividen stabil, artinya dividen akan diberikan secara tetap per
lembarnya untuk jangka waktu tertentu walaupun laba yang diperoleh perusahaan
berfluktuasi.
2. Kebijakan dividen yang meningkat, artinya dengan kebijakan ini, perusahaan akan
membayarkan dividen kepada pemegang saham dengan jumlah yang selalu
meningkat dengan pertumbuhan yang stabil.
3. Kebijakan dividen yang konstan, kebijakan ini memberikan dividen yang besarnya
mengikuti besarnya laba yang diperoleh oleh perusahaan.
4. Kebijakan dividen regular yang rendah ditambah ekstra, perusahaan menentukan
jumlah pembayaran dividen per lembar yang dibagikan kecil, kemudian
ditambahkan dengan ekstra dividen bila keuntungannya mencapai jumlah tertentu.

Menurut Sutrisno, (2012 : 267) faktor yang mempengaruhi kebijakan dividen
diantaranya adalah :
1. Posisi Solvabilitas Perusahaan
Apabila perusahaan dalam kondisi insolvensi kurang menguntungkan, biasanya
perusahaan tidak membagikan laba. Hal ini disebabkan laba yang diperoleh lebih
banyak digunakan untuk memperbaiki posisi struktur modalnya.
2. Posisi Likuiditas perusahaan
Cash Dividen merupakan arus kas keluar bagi perusahaan, oleh karena itu bila
perusahaan membayarkan dividen berarti harus bisa menyediakan uang kas yang
cukup banyak dan ini akan menurunkan tingkat likuiditas perusahaan.
3. Kebutuhan untuk melunasi hutang
Salah satu sumber dana perusahaan adalah dari kreditor berupa hutang baik jangka
pendek maupun jangka panjang.
4. Rencana perluasan
Perusahaan yang berkembang ditandai dengan semakin pesatnya pertumbuhan
perusahaan, dan hal ini bisa dilihat dari perluasan yang dilakukan oleh perusahaan.
5. Kesempatan Investasi
Kesempatan investasi juga merupakan faktor yang mempengaruhi besarnya dividen
yang akan dibagi.
6. Stabilitas pendapatan
Bagi perusahaan yang pendapatannya stabil, dividen yang akan dibayarkan kepada
pemegang saham lebih besar dibanding dengan perusahaan yang pendapatannya
tidak stabil.
7. Pengawasan terhadap Perusahaan
Kadang – kadang pemilik tidak mau kehilangan kendali terhadap perusahaan.
Apabila perusahaan mencari sumber dana dari modal sendiri, kemungkinan akan
masuk investor baru dan ini tentunya akan mengurangi kekuasaan pemilik lama
dalam mengendalikan perusahaan.

Menurut Rusdin (2006 : 73) “ Dividen adalah bagian keuntungan perusahaan yang
dibagikan kepada pemegang saham. Jumlah dividen yang akan dibagikan diusulkan
oleh dewan Direksi dan disetujui di dalam Rapat Umum Pemegang Saham”.
b. Jenis – Jenis Dividen
Dividen dapat dibagi menjadi lima jenis yaitu :
1. Cash Dividen : Metode paling umum untuk pembagian keuntungan. Dibayarkan
dalam bentuk tunai dan dikenai pajak pada tahun pengeluarannya.
2. Stock Dividen : Cukup umum dilakukan dan dibayarkan dalam bentuk saham
tambahan, biasanya dihitung berdasarkan proporsi terhadap jumlah saham yang
dimiliki. Contohnya, setiap 100 saham yang dimiliki, dibagikan 5 saham tambahan.
Metode ini mirip dengan stock split karena dilakukan dengan cara menambah jumlah
sambil mengurangi nilai tiap saham sehingga tidak mengubah kapitalisasi pasar.
3. Property Dividen : Dibayarkan dalam bentuk asset. Dalam hal ini mungkin saja
terjadi pembayaran dividen dalam bentuk barang – barang yang dihasilkan atau
diperdagangkan oleh perusahaan yang bersangkutan. Dalam pembayaran dividen ini
para pemegang saham tidak dapat dipaksakan untuk menerimanya sebagai dividen
oleh karena itu perusahaan dapat menjualnya terlebih dahulu barangnya. Lalu hasil
penjualan tersebut diberikan kepada pemegang saham pembagian dividen dengan
cara ini jarang dilakukan.
4. Scrip Dividen : Yaitu dividen yang dibayarkan dalam dalam bentuk surat janji
hutang. Perseroan akan membayar dalam jumlah tertentu, sesuai dengan yang
tercantum dalam scrip tersebut. Pembayaran dalam bentuk ini akan menyebabkan
perseroan mempunyai hutang jangka pendek kepada scrip. Alasan dibayarkan
dividen ini adalah perseroan telah berhasil memperoleh laba, tapi tidak punya cukup
uang untuk membayar dividen tunai sedangkan rapat pemegang saham
menginginkan dividen dibayarkan pada periode tersebut.
5. Liquidating dividen : Dividen yang dibagikan berdasarkan pengurangan modal
perusahaan, bukan berdasarkan keuntungan yang diperoleh oleh perusahaan

Sebagaimana Menurut Rusdin (2006: 1) Pasar Modal adalah “ Kegiatan yang
berhubungan dengan penawaran umum dan perdagangan efek. Perusahaan publik yang
berkaitan dengan diterbitkannya, serta lembaga profesi yang berkaitan dengan efek”. Pasar
modal menyediakan berbagai alternatif investasi bagi para investor selain alternatif
investasi lainnya seperti : menabung di Bank, menjual emas, asuransi dan lainnya. Pasar
modal merupakan wahana pengalokasian dana secara efisien. Investor dapat melakukan
investasi pada beberapa perusahaan melalui pembelian efek – efek yang baru ditawarkan
ataupun yang diperdagangkan dipasar modal. Sebaliknya, perusahaan dapat memperoleh
dana yang dibutuhkan dengan menawarkan instrument keuangan jangka panjang melalui
pasar modal tersebut.

Menurut Sofyan Syafri Harahap (2013:301) rasio keuangan yang sering digunakan
adalah :
1. Rasio Likuiditas
Rasio Likuiditas menggabarkan kemampuan perusahaan untuk menyelesaikan
kewajiban jangka pendeknya. Rasio-rasio ini dapat dihitung melalui sumber informasi
tentang modal kerja yaitu pos-pos aktiva lancar dan utang lancar.
2. Rasio Solvabilitas
Rasio Solvabilitas menggambarkan kemampuan perusahaan dalam membayar
kewajiban jangka panjangnya atau kewajiban-kewajibannya apabila perusahaan
likuidasi. Rasio ini dapat dihitung dari pos-pos yang sifatnya jangka panjang seperti
aktiva tetap dan utang jangka panjang.
3. Rasio Rentabilitas / Profitabilitas
Rasio Rentabilitas / Profitabilitas menggambarkan kemampuan perusahaan
mendapatkan laba melalui semua kemampuan dan sumber yang ada seperti kegiatan
penjualan, kas, modal, jumlah karyawan, jumlah cabang dan sebagainya rasio yag
menggambarkan kemampuan perusahaan menghasilkan laba disebut juga operating
ratio.
4. Rasio Leverage
Rasio ini menggambarkan hubungan antara utang perusahaan terhadap modal maupun
asset. Rasio ini dapat melihat seberapa jauh perusahaan yang digambarkan oleh modal
(equity).
5. Rasio Aktivitas
Rasio ini menggambarkan aktivitas yang dilakukan perusahaan dalam menjalankan
operasinya baik dalam kegiatan penjualan, pembelian dan kegiatan lainnya.
6. Rasio Pertumbuhan
Rasio ini menggambarkan persentasi pertumbuhan pos-pos perusahaan dari tahun ke
tahun
7. Rasio Penilaian Pasar
Rasio ini merupakan rasio yang lazim dan yang khusus dipergunakan di pasar modal
yang menggambarkan situasi/keadaan prestasi perusahaan di pasar modal. Tidak
berarti rasio lainnya tidak dipakai.
8. Rasio Produktivitas
Rasio ini menunjukan sejauh mana kemampuan karyawan menghasilkan laba.
Semakin besar rasio ini semakin baik karena dianggap lebih produktif.

Menurut Sutrisno (2012 : 215) Rasio Keuangan diperoleh dengan cara
menghubungkan elemen – elemen laporan keuangan. Ada dua pengelompokan jenis –
jenis rasio keuangan, pertama rasio menurut sumber darimana rasio itu dibuat dan dapat
dikelompokan menjadi :
1. Rasio – Rasio Neraca (Balance Sheet Ratios)
Merupakan rasio yang menghubungkan elemen – elemen yang ada pada
neraca saja. Seperti Current Ratio,Cash Ratio, Debt to Equity Ratio dan
sebagainya.
2. Rasio – Rasio Laporan Rugi – Laba (Income Statement Ratios)
Yaitu Rasio yang menghubungkan elemen – elemen yang ada pada laporan rugi
– laba saja, seperti Profit Margin, Operating Ratio dan Lain- lain.
3. Rasio – Rasio antar Laporan (Inter Statement Ratios)
Rasio yang menghubungkan elemen – elemen yang ada pada dua laporan neraca
dan laporan laba – rugi.

Pengertian rasio keuangan menurut james C Van Horne dalam Kasmir (2013 : 104)
merupakan indeks yang menghubungkan dua angka akutansi dan diperoleh dengan
membagi satu angka dengan angka lainnya. Rasio keuangan digunakan untuk
mengevaluasi kondisi keuangan dan kinerja perusahaan.
Jadi, Rasio keuangan merupakan kegiatan membandingkan angka – angka yang ada
dalam laporan keuangan dengan cara membagi satu angka dengan lainnya.
Menurut Sutrisno (2012:212) Informasi dan gambaran perkembangan keuangan
perusahaan bisa diperoleh dengan mengadakan interpretasi dari laporan keuangan,
yakni dengan menghubungkan elemen – elemen yang ada pada laporan keuangan dari
berbagai aktiva dengan pasiva, elemen – elemen neraca dengan elemen – elemen
laporan laba/rugi, akan bisa diperoleh banyak gambaran mengenai kondisi keuangan
suatu perusahaan

Menurut Sutrisno (2012 : 3) “Manajemen Keuangan diartikan sebagai semua aktivitas
perusahaan yang berhubungan dengan usaha – usaha mendapatkan dana perusahaan
dengan biaya yang murah serta usaha untuk menggunakan dan mengalokasikan dana
secara efisien.
Manajemen keuangan berhubungan dengan tiga aktivitas, yaitu :
a. Aktivitas penggunaan dana, yaitu aktivitas untuk menginvestasikan dana pada berbagai
aktiva.
b. Aktivitas perolehan dana, yaitu aktivitas untuk mendapatkan sumber dana, baik dari
sumber dana internal maupun sumber dana eksternal perusahaan.
c. Aktivitas pengelolaan aktiva, yaitu setelah dana diperoleh dan dialokasikan dalam
bentuk aktiva, dana harus dikelola seefisien mungkin.
Ada beberapa fungsi Manajemen Keuangan yang biasa diketahui dan pelajari meliputi
:
a. Perencanaan Keuangan, membuat rencana pemasukan dan pengeluaran serta kegiatan
– kegiatan lainnya untuk periode tertentu.
b. Penganggaran Keuangan, tindak lanjut dari perencanaan keuangan dengan membuat
detail pengeluaran dan pemasukan.
c. Pengelolaan Keuangan, menggunakan dana perusahaan untuk memaksimalkan dana
yang ada dengan berbagai cara.
d. Pencarian Keuangan, mencari dan mengeksploitasi sumber dana yang ada untuk
operasional kegiatan perusahaan.
e. Penyimpanan Keuangan, mengumpulkan dana perusahaan serta menyimpan dan
mengamankan dana tersebut.
f. Pengendalian Keuangan, melakukan evaluasi serta perbaikan atas keuangan dan sistem
keuangan pada perusahaan.
g. Pemeriksaan Keuangan, melakukan audit internal atas keuangan perusahaan yang ada
agar tidak terjadi penyimpangan.
h. Pelaporan Keuangan, penyedia informasi tentang kondisi keuangan perusahaan
sekaligus sebagai bahan evaluasi.

Laporan keuangan adalah Laporan yang menunjukan kondisi keuangan perusahaan
pada saat ini atau dalam suatu periode tertentu. Laporan keuangan adalah bagian dari proses
pelaporan keuangan (Kasmir, 2013 : 7 ). Laporan keuangan yang lengkap biasanya meliputi
:
a. Laporan Neraca
Menurut Kasmir (2013 : 8) Neraca adalah Laporan yang menunjukan jumlah aktiva
(harta), kewajiban (hutang), dan modal perusahaan (ekuitas) perusahaan pada saat
tertentu. Neraca terdiri dari tiga unsur, yaitu aktiva, kewajiban, dan modal yang
dihubungkan dengan persamaan berikut :
Aktiva – kewajiban + modal. Informasi yang dapat dilihat dari neraca antara lain adalah
posisi sumber kekayaan perusahaan dan sumber pembiayaan untuk memperoleh
kekayaan perusahaan tersebut dalam suatu periode akuntansi (triwulan , kwartal , atau
tahunan).
b. Laporan Laba/ Rugi adalah ringkasan pendapatan dan biaya perusahaan selama periode
tertentu diakhiri dengan laba atau rugi periode tersebut (Kasmir, 2013 : 45).
c. Laporan Perubahan Ekuitas
Laporan Perubahan Ekuitas adalah Laporan yang menunjukan perubahan dari kekayaan
pemilik selama periode tertentu. Laporan perubahan ekuitas ini akan memberikan
informasi tentang jumlah dan perubahan dari kekayaan dan klaim pemilik atas
kekayaan perusahaan.
d. Laporan perubahan posisi keuangan yang dapat disajikan berupa laporan arus kas atau
laporan arus dana.
Laporan arus cash (cash flow statement) adalah bagian dari laporan keuangan suatu
perusahaan yang dihasilkan pada suatu periode akuntansi yang menunjukan aliran
masuk dan keluar uang (kas) perusahaan. Informasi arus kas berguna sebagai indikator
jumlah arus kas dimasa yang akan datang, serta berguna untuk menilai kecermatan arus
atas taksiran atas arus kas yang telah dibuat sebelumnya. Laporan arus kas juga menjadi
alat pertanggungjawaban arus kas masuk dan arus kas keluar selama periode pelaporan.
Apabila dilakukan dengan laporan keuangan lainnya, laporan arus kas memberikan
informasi yang bermanfaat bagi pengguna laporan dalam mengevaluasi perubahan
kekayaan bersih, ekuitas dana suatu entitas pelaporan dan struktur keuangan
pemerintah (termasuk likuiditas dan solvabilitas).
Menurut Kasmir (2013 : 165) Solvabilitas adalah Rasio yang digunakan untuk
mengukur sejauh mana aktiva perusahaan dibiayai dengan utang. Dalam arti luas dikatakan
bahwa rasio solvabilitas digunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan untuk membayar
seluruh kewajibannya, baik jangka pendek maupun jangka panjang apabila perusahaan
dibubarkan.
Menurut Kasmir (2013:153) Tujuan dan manfaat rasio solvabilitas adalah :
1. Untuk menilai dan mengetahui kemampuan posisi perusahaan terhadap kewajiban
kepada pihak lainnya;
2. Untuk menilai dan mengetahui kemampuan perusahaan memenuhi kewajiban yang
bersifat tetap;
3. Untuk menilai dan mengetahui keseimbangan antara nilai aktiva khususnya aktiva
tetap dengan modal;
4. Untuk menilai dan mengetahui seberapa besar aktiva perusahaan dibiayai oleh
hutang;
5. Untuk menilai dan mengetahui seberapa besar hutang perusahaan berpengaruh
terhadap pengelolaan aktiva;
6. Untuk menilai dan mengetahui atau mengukur berapa bagian dari setiap rupiah
modal sendiri yang dijadikan jaminan utang jangka panjang;
7. Untuk menilai dan mengetahui berapa dana pinjaman yang segera akan ditagih ada
terdapat sekian kalinya modal sendiri.
Menurut Kasmir ( 2013 : 145) Likuiditas adalah Rasio yang digunakan
untuk mengukur seberapa likuidnya suatu perusahaan. Dengan kata lain, rasio
likuiditas berguna untuk mengetahui kemampuan perusahaan dalam memenuhi
kewajiban jangka pendeknya, pengertian lain adalah kemampuan seseorang atau
perusahaan untuk memenuhi kewajiban atau utang yang segera harus dibayar
dengan harta lancarnya.
Menurut Kasmir (2013:132) Tujuan dan manfaat dari rasio likuiditas
adalah :
1. Untuk mengukur kemampuan perusahaan membayar kewajiban jangka pendek;
2. Untuk mengukur kemampuan perusahaan membayar kewajiban jangka pendek tanpa
memperhitungkan persediaan;
3. Untuk mengukur atau membandingkan antara jumlah sediaan yang ada dengan modal
kerja perusahaan;
4. Untuk mengukur seberapa besar uang kas yang tersedia untuk membayar utang;
5. Untuk menghitung seberapa besar perputaran kas;
6. Sebagai alat bagi pihak luar terutama yang berkepentingan terhadap perusahaan dalam
menilai kemampuan perusahaan agar dapat meningkatkan saling percaya.
7. Catatan dan laporan lain serta materi penjelasan yang merupakan bagian integral dari
laporan keuangan. Unsur yang berkaitan secara langsung dengan pengukuran posisi
keuangan adalah aktiva, kewajiban dan ekuitas. Sedangkan unsur yang berkaitan
dengan pengukuran kinerja dalam laporan laba rugi adalah penghasilan dan beban.
Laporan posisi keuangan harusnya mencerminkan berbagai unsur laporan laba rugi dan
perubahan dalam berbagai unsur neraca.

Komite audit merupakan komite yang membantu dewan
komisaris untuk menetapkan auditor eksternal yang akan melakukan
audit atas laporan keuangan perusahan. Banyaknya komite audit dalam
suatu perusahaan harus disesuaikan dengan kompleksitas perusahaan
dengan tetap memperhatikan efektivitas dalam pengambilan keputusan
(KNKG, 2006). Komite audit yang semakin besar jumlahnya dalam
suatu perusahaan dapat meningkatkan pengawasan terhadap auditor dan
kinerja manajemen sehingga pelaporan keuangan semakin berkualitas
(Gunawan dan Hendrawati, 2016). Semakin besar jumlah komite audit
yang memiliki latar belakang dan kemampuan akuntansi atau keuangan
akan berakibat pada biaya modal yang lebih rendah. Hal ini disebabkan
karena komite audit juga bertugas salah satunya untuk memastikan
bahwa laporan keuangan disajikan secara wajar sesuai dengan prinsip
akuntansi yang berlaku. Laporan keuangan yang semakin andal dapat
mengurangi terjadinya ketimpangan informasi antara pihak perusahaan
dengan para pengguna laporan keuangan, seperti investor dan kreditor.
Investor dan kreditor tidak akan meminta tingkat pengembalian yang
lebih besar sehingga akan mengurangi biaya modal.

Kepemilikan institusional merupakan saham yang dimiliki oleh
investor institusional, seperti pemerintah, bank, perusahaan asuransi,
perusahaan investasi, atau perusahaaan lain (Juniarti dan Sentosa, 2009).
Pemilik institusi akan melakukan pengawasan secara lebih ketat atas
kinerja perusahaan. Kinerja perusahaan yang meningkat akan
mengurangi risiko perusahaan sehingga investor maupun kreditor akan
meminta return yang lebih kecil. Jika dibandingkan dengan investor
individu, investor institusional memiliki kemampuan yang lebih besar
untuk mengawasi tindakan manajemen, seperti tindakan manipulasi
karena investor institusional tidak mudah diperdaya oleh perusahaan.
Hal ini dapat mengurangi cost of equity dan cost of debt perusahaan.

Komisaris independen yang berada dalam struktur dewan
komisaris bertugas dan bertanggungjawab secara kolektif untuk
mengawasi dan menasihati direksi dan memastikan bahwa GCG di
perusahaan dapat diterapkan. Komisaris independen harus mampu
menjamin bahwa mekanisme pengawasan yang menjadi tugasnya dapat
berjalan efektif sesuai dengan peraturan perundang-undangan (KNKG,
2006). Proporsi komisaris independen yang semakin besar dapat
meningkatkan kualitas pengawasan karena semakin banyak komisaris
independen yang menuntut transparansi dalam pelaporan dan
pengungkapan perusahaan (Gunawan dan Hendrawati, 2016). Adanya
komisaris independen dalam struktur dewan komisaris suatu perusahaan
berpengaruh terhadap integritas laporan keuangan yang disusun oleh
perusahaan (Juniarti dan Sentosa, 2009). Laporan keuangan suatu
perusahaan yang memiliki komisaris independen akan memiliki
integritas yang lebih tinggi. Komisaris independen akan melakukan
tindakan pengawasan dan pemberian nasihat kepada dewan komisaris
sehingga melindungi hak-hak pihak di luar manajemen dan
meningkatkan kinerja perusahaan. Peningkatan kinerja perusahaan dapat
mengurangi risiko perusahaan sehingga dapat berpengaruh pada biaya
modal perusahaan karena dapat menjadi pertimbangan bagi investor
maupun kreditor untuk menentukan return yang diminta.

Kualitas audit yang baik menunjukkan salah satu indikator
pendukung penerapan GCG di suatu perusahaan, dimana auditor eksternal
merupakan kendali manajer dalam mengukur dan menyajikan laporan
keuangan perusahaannya dengan wajar dan sesuai dengan standar
akuntansi yang berlaku (Susanto dan Siregar, 2012). Perusahaan yang
mampu menerapkan GCG dapat mengurangi cost of capital, baik itu cost
of equity maupun cost of debt.Sesuai dengan teori agensi, principal
sebagai pemilik perusahaan cenderung akan menunjuk agen yaitu Kantor
Akuntan Publik dengan reputasi yang baik agar memperoleh kualitas audit
yang baik dan dapat mengurangi biaya ekuitas. Laporan keuangan
perusahaan yang diaudit oleh KAP big four akan lebih dipercaya oleh para
stakeholder daripada laporan keuangan perusahaan yang diaudit oleh KAP
non big four. Hal ini disebabkan karena KAP yang berafiliasi dengan KAP
big four memiliki reputasi yang baik dan dinilai lebih kompeten dan
independen sehingga mampu mengurangi tindakan kecurangan di suatu
perusahaan. Audit yang dilakukan dengan kompeten, independen, dan
kehati-hatian akan membuat hasil audit lebih berkualitas. Akibatnya,
laporan keuangan auditan menjadi lebih andal dan akan mengurangi risiko
informasi yang terjadi antar pihak manajemen dengan para stakeholder
khususnya investor dan kreditor. Perusahaan akan mengeluarkan cost of
equity dan cost of debt yang lebih rendah.

Cost of debt merupakan tingkat pengembalian yang diinginkan
oleh kreditor ketika kreditor memutuskan untuk melakukan pendanaan
atau memberikan dananya dalam bentuk pinjaman ke dalam perusahaan.
Cost of debt meliputi tingkat bunga yang harus ditanggung oleh
perusahaan sebagai akibat atas peminjaman kepada pihak eksternal
(Juniarti dan Sentosa, 2009). Menurut Yenibra (2014) biaya hutang
adalah tingkat pengembalian yang diharapkan kreditor atas dana yang
telah dipinjamkan kepada perusahaan sebagai salah satu bentuk usaha
kreditor untuk mengurangi risiko munculnya kerugian atas pinjaman
tersebut. Risiko yang bisa muncul seperti risiko perusahaan tidak
mampu melunasi pinjamannya.
Perusahaan biasanya melakukan pinjaman dana tidak hanya kepada
satu kreditor saja, tetapi juga kreditor yang lainnya. Setiap kreditor
memiliki tingkat bunga atas pinjaman yang berbeda-beda, sehingga
tingkat pengembalian antara satu kreditor dengan kreditor yang lain juga
bermacam-macam. Oleh karena itu, pengukuran cost of debt dapat
dilakukan dengan menghitung beban bunga yang dibayarkan perusahaan
kemudian membaginya dengan rata-rata pinjaman yang memiliki beban
bunga pinjaman.

Cost of equity merupakan tingkat pengembalian yang diinginkan
oleh investor ketika investor memutuskan untuk menginvestasikan
uangnya ke perusahaan. Menurut Sari dan Diyanty (2015), cost of equity
sulit untuk diukur karena tidak ada cara bagaimana mengetahui return
yang diharapkan oleh investor secara langsung. Biaya ekuitas
merupakan salah satu faktor penentu estimasi tingkat return yang
diinginkan investor ketika melakukan pendanaan atau investasi ke dalam
perusahaan. Cost of equity merupakan biaya yang harus ditanggung oleh
perusahaan agar memperoleh dana dari investor (Nurjanati dan Rodoni,
2015). Semakin tinggi risiko yang dihadapi perusahaan maka cost of
equity juga semakin besar karena investor akan meminta tingkat
pengembalian yang lebih tinggi sebagai jaminan atas risiko tersebut.
Sebaliknya, semakin rendah risiko perusahaan, maka akan menurunkan
cost of equity.

Menurut Peraturan Nomor IX.I.5 Mengenai Pembentukan dan
Pedoman Pelaksanaan Kerja Komite Audit, komite audit merupakan
komite yang dibentuk oleh dewan komisaris untuk membantu dewan
komisaris menjalankan tugasnya. Tugas tersebut antara lain memastikan
bahwa (KNKG, 2006):
a. Laporan keuangan disajikan wajar berdasarkan prinsip akuntansi
yang berlaku umum.
b. Melaksanakan dengan baik struktur pengendalian internal
perusahaan.
c. Melaksanakan audit eksternal dan audit internal sesuai dengan
standar audit yang berlaku.
d. Memastikan bahwa temuan hasil audit dapat ditindaklanjuti oleh
manajemen.
Komite audit harus menyampaikan kepada dewan komisaris atas
proses pemilihan calon auditor eksternal untuk melaksanakan audit atas
laporan keuangan termasuk imbalan jasanya. Banyaknya anggota komite
audit juga harus disesuaikan dengan kompleksitas perusahaan.

Pemilik institusional memiliki peran penting agar GCG dalam
suatu perusahaan dapat dijalankan. Pemilik institusional secara
independen melakukan monitoring atas apa yang dilakukan manajemen.
Kepemilikan institusional merupakan saham yang dimiliki oleh investor
institusional, seperti pemerintah, bank, perusahaan asuransi, perusahaan
investasi, atau perusahaan lain (Juniarti dan Sentosa, 2009).
Atas tindakan pengawasan yang dilakukan oleh pemilik
institusional, kinerja perusahaan akan meningkat karena kesempatan
manajemen untuk melakukan kecurangan dapat dikurangi. Jika
dibandingkan dengan investor individual, monitoring yang dilakukan
investor institusional lebih kuat sehingga peran dalam membatasi
tindakan manajemen untuk melakukan manipulasi lebih besar.

Kualitas audit dapat diartikan sebagai kemungkinan besarnya
auditor yang kompeten dan independen dalam menemukan dan
melaporkan temuan dalam laporan keuangan kliennya. Menurut Juniarti
dan Sentosa (2009) KAP yang memiliki ukuran lebih besar akan
memiliki hasil audit atas laporan keuangan perusahaan yang juga
semakin berkualitas karena KAP sudah memiliki reputasi yang baik di
mata publik. KAP yang berukuran lebih besar akan memiliki reputasi
yang lebih baik daripada KAP yang berukuran lebih kecil. Hal ini
dikarenakan KAP yang lebih besar memiliki auditor yang lebih
kompeten dan independen sehingga akan lebih berhati-hati dalam
melakukan audit di suatu perusahaan.
Perusahaan yang menerapkan GCG akan memilih auditor yang
berkualitas untuk melakukan audit atas laporan keuangan suatu
perusahaan. Para pengguna laporan keuangan akan lebih mempercayai
hasil audit dari KAP yang berukuran lebih besar karena lebih
berkualitas. Para investor dan kreditor tidak akan meragukan informasi
yang tercantum dalam laporan keuangan auditan perusahaan sehingga
dapat menurunkan cost of equity dan cost of debt atas dana yang telah
diinvestasikan atau dipinjamkan kepada perusahaan.
Menurut Desiliani (2014) terdapat KAP big four dan afiliasinya di
Indonesia diantaranya:
1. Pricewaterhouse Coopers (PWC), berafiliasi dengan KAP
Tanudiredja, Wibisana, dan Rekan.
2. Deloitte Tohce Tomatsu Limited (Deloitte), berafiliasi dengan KAP
Osman Bing Satrio.
3. Ernst dan Young (EY), berafiliasi dengan KAP Purwantono,
Suherman, dan Surja.
4. KPMG, berafiliasi dengan KAP Sidharta dan Widjaja.
4. Komisaris Independen
Dewan komisaris bertugas dan bertanggungjawab untuk
mengawasi dan menasihati direksi dan memastikan bahwa GCG di
perusahaan dapat diterapkan. Komisaris independen merupakan anggota
dewan komisaris suatu perusahaan yang tidak berasal dari pihak yang
terafiliasi atau pihak yang tidak memiliki hubungan bisnis dan hubungan
keluarga dengan pemegang saham kontrol, anggota direksi, dan dewan
komisaris lain dan dengan perusahaan itu sendiri (KNKG, 2006).
Komisaris independen harus mampu menjamin bahwa tugasnya yaitu
melakukan pengawasan dapat berjalan efektif sesuai dengan hukum
yang berlaku. Satu dari banyaknya komisaris independen dalam suatu
perusahaan harus memiliki background pendidikan keuangan atau
akuntansi. Berdasarkan Keputusan Direksi PT Bursa Efek Jakarta
Nomor: Kep-305/BEJ/07-2004 menyebutkan bahwa calon perusahaan
yang akan mencatatkan sahamnya wajib untuk memiliki komisaris
independen paling sedikit 30% dari jajaran anggota komisaris yang
dapat dipilih melalui Rapat Umum Pemegang Saham (RUPS).
Keberadaan komisaris independen di suatu perusahaan adalah posisi
terbaik untuk melakukan fungsi monitoring agar GCG dapat diterapkan.
Menurut Peraturan Nomor IX.I.5 mengenai Pembentukan dan Pedoman
Pelaksanaan Kerja Komite Audit, komisaris independen adalah anggota
komisaris yang:
1. Berasal dari luar perusahaan.
2. Tidak memiliki saham atau kepemilikan baik secara langsung
maupun tidak langsung pada emiten yang bersangkutan.
3. Tidak memiliki hubungan afiliasi dengan emiten, komisaris, direksi,
atau pemegang saham pengendali emiten.
4. Tidak memiliki hubungan usaha baik secara langsung maupun tidak
langsung yang berkaitan dengan kegiatan usaha emiten.

Definisi Corporate Goverance menurut Forum for Corporate
Governance in Indonesia (FCGI, 2002):
“A set of rules that define the relationship between shareholders,
managers, creditors, the government, employees and other internal
and external stakeholders in respect to their rights and
responsibilities, or the system by which companies are directed and
controlled.”
Corporate Governance dapat diartikan sebagai konsep yang
mengatur hubungan antara agent sebagai pihak yang menjalankan
operasional perusahaan dan principal sebagai pihak yang memiliki
modal saham agar tidak terjadi konflik di antara keduanya dan terjalin
hubungan yang harmonis dan saling mendukung demi tercapainya
tujuan perusahaan. Tujuan Corporate Governance yaitu memberikan
nilai tambah bagi pihak-pihak yang berkepentingan.
Asas GCG menurut KNKG (2006) yaitu:
1. Transparansi (Transparancy)
“Untuk menjaga obyektifitas dalam menjalankan bisnis, perusahaan
harus menyediakan informasi yang material dan relevan dengan cara
yang mudah diakses dan dipahami oleh pihak yang memiliki
kepentingan. Perusahaan harus mengambil inisiatif untuk
mengungkapkan tidak hanya masalah yang disyaratkan oleh
peraturan perundang-undangan, tetapi juga hal yang penting untuk
pengambilan keputusan oleh pemegang saham, kreditor, dan
pemangku kepentingan lainnya.”
2. Akuntabilitas (Accountability)
“Perusahaan harus dapat mempertanggungjawabkan kinerjanya
secara transparan dan wajar. Untuk itu perusahaan harus dikelola
secara benar, terukur dan sesuai dengan kepentingan perusahaan
dengan tetap memperhitungkan kepentingan pemegang saham dan
pemangku kepentingan lain. Akuntabilitas merupakan prasyarat yang
diperlukan untuk mencapai kinerja yang berkesinambungan.”
3. Responsibilitas (Responsibility)
“Perusahaan harus mematuhi peraturan perundang-undangan serta
melakukan tanggung jawab terhadap masyarakat dan lingkungan
sehingga dapat terpelihara kesinambungan usaha dalam jangka
panjang dan mendapat pengakuan sebagai good corporate citizen.”
4. Independensi (Independency)
“Untuk melancarkan pelaksanaan asas GCG, perusahaan harus
dikelola secara independen sehingga masing-masing organ
perusahaan tidak saling mendominasi dan tidak dapat diintervensi
oleh pihak lain.”
5. Kewajaran dan Kesetaraan (Fairness)
“Dalam melaksanakan kegiatannya, perusahaan harus senantiasa
memperhatikan kepentingan pemegang saham dan pemangku
kepentingan lainnya berdasarkan asas kewajaran dan kesetaraan.”

Teori agensi menjelaskan hubungan antara pihak manajemen
sebagai agen dengan pemilik modal sebagai prinsipal. Jensen dan
Meckling (1976) mendefinisikan agency relationship sebagai suatu
kontrak antara satu orang atau lebih principal yang meminta agent untuk
melakukan beberapa pekerjaan yang berhubungan dengan
kepentingannya termasuk dalam mendelegasikan beberapa keputusan
atau memberikan wewenang kepada agent. Pihak manajemen sebagai
pengelola perusahaan harus bertanggung jawab kepada pemilik modal
karena pemilik modal telah memberikan wewenang kepada manajemen
untuk mengambil keputusan yang terbaik demi kemajuan perusahaan
yang dikelolanya.
Adanya kepentingan pribadi yang dimiliki manajer, khususnya
dalam hal kepemilikan, dimana manajer memiliki proporsi kepemilikan
perusahaan yang lebih kecil menyebabkan manajer bertindak tidak
sesuai dengan semestinya. Manajer (agent) bisa saja mementingkan
kepentingan pribadinya demi mendapatkan keuntungan untuk dirinya
sendiri yang bisa merugikan principal. Keadaan ini dapat memicu
terjadinya agency problem. Manajer memiliki informasi yang lebih
besar daripada principal atau terjadi ketidakseimbangan informasi antara
manajer dengan para pemilik saham yang disebut dengan asimetri
informasi.
Manajer yang mengetahui informasi perusahaan lebih banyak
daripada pemilik modal, kemungkinan dapat mengurangi informasi
perusahaan yang dibutuhkan pemilik modal (Nugroho, 2014). Hal ini
dapat dilakukan secara sengaja oleh manajer yang bisa merugikan
pemegang saham dan menguntungkan kepentingan pribadi manajer.
Mekanisme GCG dapat meminimalisir terjadinya asimetri informasi.
Manajer yang mengetahui informasi lebih luas daripada para pemilik
modal seharusnya juga memberikan informasi yang ada tanpa ada unsur
kesengajaan untuk mengurangi informasi tersebut atau menyampaikan
informasi kepada para pemilik modal apa adanya dan sesuai dengan
keadaan yang terjadi. Hal ini dapat disebut sebagai transparansi yang
merupakan salah satu dari asas Corporate Governance.
Corporate Governance yang baik dapat diterapkan untuk
mengatasi terjadinya agency problem (Rebecca dan Siregar, 2012).
Dalam penelitian ini, apabila konflik keagenan terjadi, maka pemegang
saham dan kreditor akan meminta return atau tingkat pengembalian
yang lebih tinggi dari tingkat yang sewajarnya sehingga perusahaan
akan mengeluarkan biaya modal yang lebih besar. Sebaliknya, apabila
konflik keagenan tidak terjadi atau manajer mampu mengelola
perusahaan dengan benar tanpa adanya kepentingan pribadi, maka dapat
menurunkan biaya modal perusahaan atau besarnya sesuai dengan
tingkat wajarnya. Mekanisme Corporate Governance yang dapat
mencegah terjadinya agency problem dapat mengurangi cost of equity
dan cost of debt yang harus ditanggung perusahaan.

Ukuran perusahaan adalah salah satu faktor yang
digunakan perusahaan untuk menentukan berapa besar
kebijakan struktur modal dalam memenuhi besar aset suatu
perusahaan. Apabila perusahaan semakin besar maka
semakin besar pula dana yang akan dikeluarkan, baik itu dari
kebijakan hutang maupun modal sendiri dalam
mempertahankan atau mengembangkan perusahaan (Ardiana
dan Adiyana,2014).
Semakin besar ukuran perusahaan menunjukkan bahwa
perusahaan tersebut memiliki jumlah aktiva yang semakin
tinggi pula. Perusahaan yang ukurannya relatif besar akan
cenderung menggunakan dana eksternal yang semakin besar.
Hal ini disebabkan kebutuhan dana juga semakin meningkat
seiring dengan pertumbuhan perusahaan (Sari dan Haryanto,
2013).
Ukuran perusahaan merupakan gambaran kemampuan
finansial perusahaan dalam suatu periode tertentu. Ukuran
perusahaan yang besar, dianggap sebagai suatu indikator
yang menggambarkan tingkat risiko bagi investor unuk
melakukan investasi pada perusahaan tersebut, karena jika
perusahaan memiliki kemampuan finansial yang baik, maka
diyakini bahwa perusahaan tersebut juga mampu memenuhi
segala kewajiban serta memberikan tingkat pengembalian
yang memadai bagi investor. Dalam beberapa penelitian,
kemampuan finansial perusahaan dilihat dari berbagai sisi,
yaitu dilihat dari penjualan bersih atau jumlah aktiva yang
dimiliki oleh perusahaan (Joni dan Lina, 2010).
Ukuran perusahaan yang besar akan lebih mudah
memperoeh hutang. Perusahaan besar memiliki kemudahan
akses sehingga fleksibilitas perusahaan besar juga lebih
besar. Pihak kreditur atau pemberi hutang tentunya lebih
menyukai memberikan kredit kepada perusahaan besar
karena perusahaan yang besar mempunyai kesempatan yang
lebih luas dan mudah dalam memperoleh kredit (Putri,2012).
Perusahaan yang sudah well-established akan lebih mudah
memperoleh modal di pasar modal dibanding dengan
perusahaan kecil. Karena kemudahan akses tersebut berarti
perusahaan besar memiliki fleksibilitas yang lebih besar pula
(Sartono, 2001)

Struktur aktiva adalah komposisi relatif aktiva tetap
yang dimiliki oleh perusahaan. Struktur aktiva merupakan
perbandingan antara aktiva tetap dengan total aktiva. Selain
itu, struktur aktiva merupakan variabel yang penting dalam
keputusan pendanaan perusahaan, karena aktiva tetap
menyediakan jaminan bagi pihak kreditur (Joni dan
Lina,2010). Pengertian lainnya yaitu, menurut Damayanti
(2013) struktur aktiva dapat diartikan sebagai nilai aktiva
tetap perusahaan yang dapat dijadikan sebagai agunan kepada
pihak kreditur guna memperoleh persetujuan pemberian
pinjaman. Menurut Putri (2012) perusahaan dengan jumlah
aktiva tetap yang dapat menggunakan utang lebih banyak
karena aktiva tetap dapat dijadikan jaminan yang baik atas
pinjaman-pinjaman perusahaan.
Hubungan antara struktur aktiva dengan struktur modal
adalah apabila perusahaan yang memiliki aktiva dapat
digunakan sebagai jaminan hutang, maka perusahaan
cenderung menggunkan utang untuk membiayai pendanaan
perusahaan yang relatif besar.

Profitabilitas adalah kemampuan perusahaan dalam
memperoleh laba. Tujuan para investor menanamkan saham
pada suatu perusahan adalah untuk mendapatkan return.
Semakin tinggi kemampuan perusahaan dalam memperoleh
laba, maka semakin besar return yang diharapkan oleh
investor. Pengamatan menunjukan perusahaan dengan
profitabilitas yang tinggi cenderung membiayai
perusahaannya dengan menggunakan modal sendiri
dibandingkan dengan menggunakan utang.
Profitabilitas merupakan rasio untuk menilai
kemampuan perusahaan dalam mencari keuntungan dan
memberikan ukuran tingkat efektifitas manajemen suatu
perusahaan. Hal ini ditunjukkan oleh laba yang dihasilkan
dari penjualan dan pendapatan investasi, intinya adalah
bahwa rasio ini menunjukkan efisiensi perusahaan
(Kasmir,2008).
Menurut Wahyuni dan Suryantini (2014) salah satu
ukuran keberhasilan manajemen dalam mengelola perusahaan
adalah profitabilitas. Perusahaan dengan profitabilitas yang
tinggi cenderung membiayai perusahaanya dengan
menggunakan modal sendiri dibandingkan dengan
menggunakan utang karena tingkat profitabilitas yang tinggi
menyediakan sejumlah dana internal yang relatif besar dan
diakumulasikan sebagai laba ditahan Mayangsari dalam Joni
dan Lina (2010). Sebaliknya jika laba yang dihasilkan
perusahaan rendah, maka perusahaan cenderung
menggunakan hutang yang lebih besar karena dana internal
yang dimiliki tidak cukup untuk mendanai kegiatan
perusahaan. Hal ini sesuai dengan teori struktur modal yaitu
pecking order theory yang menyatakan bahwa perusahaan
yang memiliki profit yang tinggi lebih cenderung
menggunakan sumber dana internal terlebih dahulu yaitu
seperti dari laba ditahan untuk membiayai kegiatan investasi
dan pembelanjaan perusahaan.

 

1. Trade Off Theory
Atmaja (2008) menyatakan trade of theory tidak dapat
menentukan struktur modal yang optimal secara tepat karena
sulitnya menentukan secara tepat PV biaya financial distress dan
PV agency costs. Tetapi model ini memberikan 3 masukkan
penting:
a. Perusahaan yang memiliki aktiva yang tinggi variabilitas
keuntungannya akan memiliki probabilitas financial distress
yang besar. Perusahaan semacam ini harus menggunakan
sedikit hutang.
b. Aktiva tetap yang tidak umum, aktiva yang tidak nampak
dan kesempatan bertumbuh akan kehilangan banyak nilai
jika terjadi financial distress. Perusahaan yang
menggunakan aktiva semacam ini seharusnya menggunakan
sedikit hutang.
c. Perusahaan yang membayar pajak yang tinggi (dikenai
sedikit pajak yang besar) sebaiknya lebih banyak
menggunakan hutang dibanding perusahaan yang
membayar pajak rendah (tingkat pajak rendah).
Menurut Aji dalam Kartika (2009) ada 3 model kesimpulan
tentang penggunaan leverage yaitu:
a. Perusahaan dengan risiko usaha yang lebih rendah dapat
meminjam lebih besar tanpa harus dibebani oleh expected
cost of financial distress sehingga diperoleh keuntungan
pajak karena penggunaan hutang yang lebih besar.
b. Perusahaan yang memiliki tangible assets dan marketable
assets seharusnya dapat menggunakan hutang yang lebih
besar dari pada perusahaan yang memiliki nilai terutama
dari itangible assets. Hal ini disebabkan itangible assets
lebih mudah untuk kehilangan nilai apabila terjadi financial
distress, dibandingkan standar asset dan tangible asset.
c. Perusahaan di Negara yang tingkat pajaknya tinggi
seharusnya memuat hutang yang lebih besar dalam struktur
modalnya dari pada perusahaan yang dibayarkan diakui
pemerintah sebagai biaya sehingga mengurangi pajak
penghasilan.
2. Pecking Order Theory
Teori ini menjelaskan bahwa perusahaan lebih menyukai
pendanaan secara internal daripada eksternal. Penggunaan dana
internal tidak mengharuskan perusahaan mengungkapkan
informasi baru kepada pemodal sehingga dapat menurunkan
harga saham.
Secara ringkas teori pecking order menyatakan bahwa
(Brealey dan Myers dalam Husnan dan Pudjiastuti, 1998):
a. Perusahaan lebih menyukai pendanaan internal.
b. Perusahaan akan berusaha menyesuaikan rasio pembagian
dividen dengan perubahan pembayaran dividen yang terlalu
besar.
c. Pembayaran dividen yang cenderung konstan dan fluktuasi
laba yang diperoleh mengakibatkan dana internal kadangkadang berlebih ataupun kurang untuk investasi.
d. Apabila pendanaan eksternal diperlukan, maka perusahaan
akan menerbitkan sekuritas yang paling aman terlebih dulu.
Penerbitan sekuritas akan dimulai dari penerbitan obligasi,
kemudian obligasi yang dapat dikonversikan menjadi modal
sendiri, baru akhirnya menerbitkan saham baru.

Struktur modal adalah paduan sumber dana jangka panjang
yang digunakan oleh perusahaan. Menurut Damayanti (2013)
struktur modal adalah merupakan perimbangan antara hutang jangka
panjang dengan modal sendiri. Menurut Sartono (2001) struktur
modal ditunjukkan oleh perimbangan pembelanjaan jangka panjang
yang permanen, yaitu perimbangan antara utang jangka panjang dan
saham preferen dengan modal sendiri diluar utang jangka pendek.
Sedangkan Kanita (2014) menyatakan bahwa struktur modal yang
optimal adalah kombinasi utang dan ekuitas yang akan
memaksimalkan nilai perusahaan.
Firnanti (2011) mengatakan bahwa keputusan dan pengelolaan
struktur modal berkaitan dengan nilai perusahaan dan jumlah biaya
modal yang harus dikeluarkan. Pendanaan eksternal yang dilakukan
perusahaan melalui utang akan menimbulkan biaya modal sebesar
biaya bunga yang dibebankan oleh kreditur. Sedangkan jika manager
menggunakan dana internal atau dana sendiri, maka akan timbul
opportunity cost dari dana atau modal yang tinggi, yang selanjutnya
dapat berakibat pada rendahnya profitabilitas perusahaan.
Menurut pengertian struktur modal diatas maka dapat
disimpulkan bahwa struktur modal berkaitan erat dengan investasi
sehingga dalam hal ini akan menyangkut sumber dana yang akan
digunakan untuk membiayai proyek investasi tersebut. Sumber dana
tersebut pada dasarnya terdiri dari sumber dana ekternal dan sumber
dana internal. Sumber dana eksternal yaitu sumber dana yang
diperoleh dari luar perusahaan misalnya obligasi.
Struktur modal merupakan masalah yang penting bagi
perusahaan dalam pengambilan keputusan mengenai pembelanjaan
perusahaan. Karena keputusan tentang struktur modal menimbulkan
risiko yang harus ditanggung pemilik perusahaan karena mempunyai
efek langsung terhadap posisi keuangan perusahaan yang pada
akhirnya akan mempengaruhi nilai perusahaan (Kanita, 2014).

Modal adalah dana yang digunakan untuk membiayai
pengadaan aktiva dan operasi perusahaan. Modal terdiri dari itemitem yang ada disisi kanan suatu neraca, yaitu hutang, saham biasa,
saham preferen dan laba ditahan. Sedangkan modal terdiri dari
modal sendiri dan modal asing. Perimbangan antara seluruh modal
asing dan modal sendiri disebut struktur keuangan, dan perimbangan
antara modal asing dan modal sendiri yang bersifat jangka panjang
akan membentuk sruktur permodalan (Atmaja, 2003).
Modal dapat digunakan untuk dua hal, pertama untuk
keperluan investasi, maksudnya adalah modal yang digunakan untuk
membeli atau membiayai aktiva tetap dan bersifat jangka panjang
yang dapat digunakan secara berulang-ulang. Kedua, modal yang
digunakan membiayai modal kerja, yaitu modal yang digunakan
untuk pembiayaan jangka pendek, seperti pembelian bahan baku,
membayar gaji dan upah dan biaya-biaya operasional (Kasmir,
2008).
Dari pengertian diatas dapat diambil kesimpulan bahwa modal
digunakan sebagai hal yang penting dalam kegiatan suatu produksi
dalam suatu perusahaan. Modal dapat berasal dari modal sendiri,
modal asing maupun perpaduan antara modal sendiri dengan modal
asing yang disebut dengan struktur keuangan. Jenis-jenis modal
dibagi menjadi beberapa bagian, yaitu: (Atmaja,2008)
a. Biaya Hutang ( cost of debt )
b. Biaya Saham Preferen
c. Biaya Laba ditahan
d. Biaya saham biasa

Debt to Equity Ratio (DER) merupakan variabel yang mendefinisikan
seberapa banyak proporsi dari modal perusahaan yang sumber pendanaannya
berasal dari pinjaman atau kredit. Menurut Kasmir (2012:166), menyatakan
bahwa Debt to Equity Ratio (DER) merupakan rasio yang digunakan untuk
mengetahui perbandingan antara total utang dengan modal. Rasio ini penting bagi
investor untuk mempertimbangkan investasi pada perusahaan yang memiliki nilai
DER tinggi, karena apabila nilai Debt to Equity Ratio yang tinggi menunjukkan
bahwa perusahaan sangat bergantung pada pihak luar dalam mendanai kegiatan
sehingga beban perusahaan juga akan meningkat.
Menurut Kasmir (2014:157) menyatakan bahwa Debt to Equity Ratio
merupakan rasio yang digunakan untuk mengetahui jumlah dana yang disediakan
peminjam (kreditor) dengan pemilik perusahaan. Rasio ,ini menunjukkan
kemampuan perusahaan dalam memenuhi seluruh kewajibannya berdasarkan
modal yang dimiliki perusahaan. Semakin rendah Debt to Equity Ratio
perusahaan, maka kinerja perusahaan akan membaik. Menurut penelitian yang
dilakukan oleh Asep Alipudin dan Resi Oktaviani (2016) membuktikan bahwa
Debt to Equity Ratio berpengaruh tidak signifikan terhadap harga saham.

Earning Per Share adalah rasio yang menunjukkan jumlah laba yang
didapatkan dari setiap lembar saham yang ada. Menurut Eduardus Tandelilin
(2010:365) Earning Per Share (EPS) adalah laba bersih yang siap dibagikan
kepada pemegang saham dibagi dengan jumlah lembar saham perusahaan. Rasio
ini penting bagi investor, karena apabila nilai EPS semakin tinggi maka laba yang
disediakan untuk pemegang saham semakin besar, hal itu yang menjadi
keuntungan dari pemegang saham.
Menurut Kasmir (2010:116) menyatakan Earning Per Share merupakan
kemampuan perusahaan untuk mendistribusikan pendapatan yang diperoleh
kepada pemegang sahamnya. Semakin tinggi kemampuan perusahaan untuk mendistribusikan pendapatan kepada pemegang sahamnya, mencerminkan
semakin besar keberhasilaan usaha yang dilakukannya. Menurut penelitian yang
dilakukan oleh Dwipratama (2009) dan Ghozali (2012) membuktikan bahwa EPS
berpengaruh secara signifikan terhadap harga saham.

Return On Equity (ROE) adalah merupakan rasio profibilitas yang
digunakan untuk mengukur tingkat kembalian perusahaan ataupun efektifitas
perusahaan dalam menghasilkan keuntungan yang menjadi hak pemilik modal
sendiri. Menurut Tandelilin (2010:315) mendefiniskan ROE ialah rasio yang
dihitung sebagai laba bersih perusahaan dibagi dengan ekuitas pemegang saham
dan dihitung dengan menggunakan ukuran kinerja berdasarkan akuntansi. Rasio
ini penting bagi investor, karena apabila nilai ROE tinggi maka harga saham akan
meningkat.
Menurut Gitman (2012:82) ROE secara umum mengukur pengembalian
yang diperoleh atas investasi pemegang saham biasa di perusahaan. Apabila nilai
ROE semakin tinggi maka semakin baik keadaan perusahaan tersebut di mata
investor dan hal tersebut dapat menyebabkan harga saham perusahaan semakin
naik. Menurut penelitian yang dilakukan oleh Yerika (2009) hasil penelitian
menunjukkan bahwa ROE berpengaruh signifikan terhadap harga saham.

Debt to Equity Ratio (DER) merupakan variabel yang mendefinisikan
seberapa banyak proporsi dari modal perusahaan yang sumber pendanaannya
berasal dari pinjaman atau kredit. Menurut Kasmir (2012:166), menyatakan
bahwa Debt to Equity Ratio (DER) merupakan rasio yang digunakan untuk
mengetahui perbandingan antara total utang dengan modal. Kasmir (2014:157)
menyatakan bahwa Debt to Equity Ratio merupakan rasio yang digunakan untuk
mengetahui jumlah dana yang disediakan peminjam (kreditor) dengan pemilik
perusahaan. Menurut Gitman (2009) Debt to Equity Ratio merupakan rasio yang
mengukur proporsi tingkat utang yang terhadap ekuitas perusahaan.
Rasio ini berguna untuk mengetahui seberapa besar aktiva perusahaan
dibiayai dari utang perusahaan. DER yang tinggi menunjukkan bahwa perusahaan
sangat bergantung pada pihak luar dalam mendanai kegiatan sehingga beban
perusahaan juga akan meningkat.

Earning Per Share adalah rasio yang menunjukkan jumlah laba yang
didapatkan dari setiap lembar saham yang ada. Kasmir (2010:116) menyatakan
bahwa Earning Per Share (EPS) merupakan kemampuan perusahaan untuk
mendistribusikan pendapatan yang diperoleh kepada pemegang sahamnya.
Kasmir (2012:207) mendefinisikan Earning Per Share (EPS) merupakan rasio
untuk mengukur keberhasilan manajemen dalam mencapai keuntungan bagi
pemegang saham. Menurut Eduardus Tandelilin (2010:365) Earning Per Share
(EPS) adalah laba bersih yang siap dibagikan kepada pemegang saham dibagi
dengan jumlah lembar saham perusahaan. Darmaji dan Fakhruddin (2012:154)
Earning per Share (EPS) merupakan rasio yang menunjukkan bagian laba untuk
setiap saham

Return On Equity (ROE) merupakan rasio profibilitas yang digunakan untuk
mengukur tingkat kembalian perusahaan ataupun efektifitas perusahaan dalam
menghasilkan keuntungan yang menjadi hak pemilik modal sendiri. Menurut
Tandelilin (2010:315) mendefiniskan Return On Equity ialah rasio yang dihitung
sebagai laba bersih perusahaan dibagi dengan ekuitas pemegang saham dan
dihitung dengan menggunakan ukuran kinerja berdasarkan akuntansi. Putri
(2011) menyatakan Return On Equity adalah rasio perbandingan antara laba
setelah pajak dengan modal sendiri atau modal saham yang digunakan untuk
mengukur tingkat pengembalian atas investasi bagi pemegang saham biasa atau
pemilik modal. Menurut Gitman (2012:82) ROE secara umum mengukur
pengembalian yang diperoleh atas investasi pemegang saham biasa di
perusahaan. Menurut Brigham & Houston (2010:149) Pengertian Return on
Equity adalah menjelaskan bahwa pengembalian atas ekuitas biasa. Return On
Equity merupakan rasio laba bersih terhadap ekuitas biasa yang mengukur tingkat
pengembalian atas investasi pemegang saham biasa.
Apabila nilai ROE semakin tinggi maka semakin baik keadaan perusahaan
tersebut di mata investor dan hal tersebut dapat menyebabkan harga saham
perusahaan semakin naik. Return On Equity (ROE) yang semakin tinggi, maka
laba bersih yang dihasilkan dari setiap rupiah yang tertanam dalam ekuitas juga
akan semakin tinggi, dan berlaku sebaliknya.

Menurut Tandelilin (2010) analisis perusahaan dapat dilakukan dengan
menggunakan analisis rasio keuangan. Menurut Kasmir (2010:93) rasio keuangan
merupakan suatu kegiatan yang membandingkan angka-angka yang ada dalam
laporan keuangan dengan cara membagi satu angka dengan angka lainnya dengan
kebutuhan yang ada. Rasio keuangan merupakan cara untuk merangkum
sejumlah besar data keuangan dan membandingkan kinerja perusahaan.

Menurut Brigham dan Houston (2010:7) menyatakan bahwa harga saham
merupakan penentuan kekayaan pemegang saham. Pengertian harga saham
menurut Jogiyanto (2008) merupakan suatu harga yang berlaku pada suatu saham
yang biasanya ditentukan oleh para pelaku yang ada di bursa atau pasar modal
pada waktu tertentu. Jogiyanto (2010:41) menyatakan harga saham adalah harga
yang terjadi dipasar bursa pada saat tertentu yang ditentukan oleh pelaku pasar
dan ditentukan oleh permintaan dan penawaran saham yang bersangkutan dipasar
modal. Harga saham pada suatu waktu tertentu akan bergantung pada arus kas
yang diharapkan diterima di masa depan oleh investor apabila investor membeli
saham. Harga saham adalah harga yang terbentuk berdasarkan permintaan dan
penawaran dipasar jual beli saham dan biasanya merupakan harga penutupan.
Berdasarkan pengertian harga saham tersebut, dapat ditarik kesimpulan
bahwa harga saham adalah penentuan kekayaan melalui harga yang terjadi
dipasar bursa yang ditentukan oleh pelaku pasar berdasarkan permintaan dan
penawaran.

Saham merupakan hak atas sebagian dari suatu perusahaan atau suatu bukti
penyertaan atau partisipasi modal suatu perusahaan. Menurut Darmadji dan
Fakhruddin (2011:6) menyatakan bahwa saham merupakan tanda penyertaan atau
kepemilikan seseorang atau badan dalam suatu perusahaan atau perseroan
terbatas. Berdasarkan pengertian tersebut, maka dapat ditarik kesimpulan bahwa
saham adalah tanda penyertaan atau partisipan modal kepemilikan seseorang atau
badan hukum dalam suatu perusahaan atau perseroan terbatas. Berdasarkan
manfaat yang diperoleh oleh pemegang saham, dikategorikan dan dibedakan
saham menjadi 2, yaitu: 1. Saham biasa
Saham biasa meupakan efek yang sering digunakan oleh emiten dalam
memperoleh dana dari masyarakat dan merupakan efek yang paling dikenal di
pasar modal. Pemegang saham biasa memilik hak suara (one share one vote)
dalam rapat umum pemegang saham.
2. Saham preferen
Saham preferen merupakan saham yang berbentuk gabungan antara obligasi
dan saham biasa. Saham preferen sama dengan saham biasa karena tidak
memiliki tanggal jatuh tempo dan juga mewakili kepemilikan dari modal. Tetapi
saham preferen juga sama dengan obligasi karena jumlah deviden yang dimiliki
tetap selama masa berlaku dari saham, memiliki klaim atas laba dan aktivitas
sebelumnya, memiliki hak tebus dan dapat dipertukarkan dengan saham biasa.

Menurut Suad Husnan (2015:3) Pasar modal didefinisikan sebagai pasar
untuk berbagai instrumen keuangan (sekuritas) jangka panjang yang bisa
diperjualbelikan, baik dalam bentuk hutang maupun modal sendiri, baik yang
diterbitkan oleh pemerintah maupun perusahaan swasta. Menurut Tandelilin
(2010:26), Pasar modal merupakan pertemuan antara pihak yang memiliki
kelebihan dana dengan pihak yang memiliki kelebihan dana dengan pihak yang
membutuhkan dana dengan cara memperjualbelikan sekuritas. Tandelilin
(2010:30) menyatakan bahwa instrumen pasar modal lebih banyak dikenal
dengan sebutan sekuritas, pada dasarnya instrument pasar modal yaitu berupa
sekuritas yang terdiri dari saham biasa, saham preferen, bukti right dan waran,
obligasi, dan reksadana. Menurut Undang-Undang Pasar Modal No. 8 tahun 1995
dalam situs www.idx.co.id mendefiniskan pasar modal merupakan kegiatan yang
bersangkutan dengan penawaran umum dan perdagangan efek, perusahaan publik
yang berkaitan dengan efek yang diterbitkannya, serta lembaga dan profesi yang
berkaitan dengan efek. Dari definisi pasar modal tersebut dapat diartikan bahwa
pasar modal merupakan tempat menawarkan berbagai instrumen keuangan baik
dalam bentuk surat berharga berupa saham, warran, obligasi, dan efek lainnya.

Menurut Jogiyanto (2009:5) Investasi merupakan penundaan konsumsi
sekarang untuk dimasukkan ke aktiva produktif selama periode waktu tertentu.
Pengertian investasi menurut Eduardus Tandelilin (2010:3) menyatakan bahwa
investasi adalah komitmen atas sejumlah dana atau sumber daya lainnya yang
dilakukan pada saat ini. Berdasarkan pengertian investasi tersebut, dapat ditarik
kesimpulan investasi merupakan penundaan konsumsi atau kegiatan yang
dilakukan dengan menempatkan dana kepada suatu aset untuk mendapatkan
keuntungan di masa yang akan datang selama periode tertentu.

Menurut Musthafa dalam buku Manajemen Keuangan (2017:7) menyatakan
ada tiga fungsi manajemen yaitu :
1. Fungsi Pengendalian Likuiditas
a. Perencanaan aliran kas
b. Pencarian dana dari luar atau dari dalam perusahaan
c. Menjaga hubungan baik dengan lembaga keuangan
2. Fungsi Pengendalian Laba
a. Pengendalian biaya
b. Penentuan harga
c. Perencanaan laba
d. Pengukuran biaya kapital
3. Fungsi Manajemen
a. Dalam pengendalian laba atau likuiditas.
b. Melakukan manajemen terhadap aktiva dan manajemen terhadap
dana

Menurut Husnan (2008:4) manajemen keuangan adalah kegiatan
perencanaan, analisis, dan pengendalian kegiatan keuangan yang berkaitan
dengan pengolahan aset, pendapatan, dan manajemen aset dengan didasari
beberapa tujuan umum. Berdasarkan pengertian manajemen keuangan tersebut,
dapat ditarik kesimpulan bahwa manajemen keuangan merupakan pengelolaan
dana secara optimal yang digunakan untuk membiayai seluruh aktivitas yang
dilakukan perusahaan

Industri Barang Konsumsi merupakan bagian salah satu bagian dari
perusahaan manufaktur yang ada di Indonesia. Industri Barang Konsumsi
masih menjadi pilihan utama bagi para Investor dalam menginvestasikan
dana mereka. Hal itu dikarenakan saham-saham mereka dari perusahaan
dalam Industri Barang Konsumsi yang masih menawarkan potensi kenaikan.
Dan juga Industri Barang Konsumsi terdiri dari 5 sektor, yakni Sektor
Makanan dan Minuman, Sub Sektor Rokok, Sub Sektor Farmasi, Sub Sektor
Farmasi dan Barang Rumah Tangga, dan Sub Sektor Peralatan Rumah
Tangga.
Seluruh sub sektor yang ada pada Industri Barang Konsumsi
merupakan para produsen dari produk-produk mendasar konsumen, seperti
makanan, minuman, obat dan produk-produk rumah tangga. Produk-produk
yang dihasilkan tersebut bersifat konsumtif dan disukai orang sehingga para
produsen dalam industri ini memiliki tingkat penjualan yang tinggi yang
berdampak pada pertumbuhan sektor industri ini.

Ukuran perusahaan bisa didefinisikan sebagai rata-rata hasil penjualan
pada periode berjalan sampai dengan beberapa tahun yang akan datang. Hasil
penjualan ini tentunya sudah dikurangi dengan besaran biaya yang
dikeluarkan setiap bulannya dalam periode tahun berjalan dan beberapa tahun
yang akan datang. Apabila jumlah penjualan lebih besar dari biaya yang
dikeluarkan maka pendapatan yang diperoleh akan semakin besar tentunya
besaran penghasilan ini adalah sebelum dikenai pengurangan pajak. Apabila
hasil penjualan lebih kecil dari biaya yang dikeluarkan, maka perusahaan tentu
saja dalam keadaan rugi. Hal ini sangat tidak diinginkan oleh pemilik
perusahaan. Oleh karena itu semua perusahaan pasti mengupayakan agara
usaha yang dijalankan memperoleh laba.
Menurut Titman dan Wessel (1988) dalam Moch. Wahyu (2014),
penerbitan ekuitas pada perusahaan kecil lebih banyak mengeluarkan biaya
daripada perusahaan besar. Dengan kata lain, semakin besar ukuran
perusahaan, biaya penerbitan ekuitas menjadi lebih murah. Perusahaan yang
lebih besar menghadapi biaya ke-bangkrutan yang lebih rendah dari
perusahaan perusahaan- perusahaan kecil. Ukuran perusahaan diukur dengan
me-log natural dari total aset.

Tujuan penggunaan rasio profitabilitas bagi perusahaan, maupun
bagi pihak luar perusahaan, yaitu :
a. Untuk mengukur dan menghitung laba yang diperoleh perusahaan dalam
suatu periode tertentu;
b. Untuk menilai posisi laba perusahaan tahun sebelumnya dengan tahun
sekarang;
c. Untuk menilai perkembangan laba dari waktu ke waktu;
d. Untuk menilai besarnya laba bersih sesudah pajak dan modal sendiri;
e. Untuk mengukur produktivitas seluruh dana perusahaan yang digunakan
baik modal pinjaman maupun modal sendiri;
f. Untuk mengukur produktivitas dari seluruh dana perusahaan yang
digunakan baik modal sendiri;
g. Dan tujuan lainnya.
Sementara itu, manfaat yang diperoleh adalah untuk :
a. Mengetahui besarnya tingkat laba yang diperoleh perusahaan dalam satu
periode;
b. Mengetahui posisi laba perusahaan tahun sebelumnya dengan tahun
sekarang;
c. Mengetahui perkembangan laba dari waktu ke waktu;
d. Mengetahui besarnya laba bersih sesudah pajak dengan modal sendiri;
e. Mengetahui produktivitas dari seluruh dana perusahaan yang digunakan
baik modal pinjaman maupun modal sendiri Subramanyam (2014:143).

Profitabilitas adalah kemampuan perusahaan memperoleh laba dalam
hubungannya dengan penjualan, total aktiva maupun modal sendiri.
Profitabilitas merupakan rasio yang digunakan untuk mengukur efektivitas
secara manajemen secara keseluruhan yang ditunjukkan oleh besar kecilnya
tingkat keuntungan yang diperoleh dalam hubungannya dengan penjualan
maupun investasi Fahmi (2011:135). Rasio profitabilitas merupakan rasio
untuk menilai kemampuan perusahaan dalam mencari keuntungan. Rasio ini
juga memberikan ukuran tingkat efektivitas manajemen suatu perusahaan. Hal
ini ditunjukkan oleh laba yang dihasilkan dari penjualan dan pendapatan
investasi. Intinya adalah penggunaan rasio ini menunjukkan efesiensi
perusahaan.
Menurut Brigham dan Houston (2011:40) mengatakan bahwa
perusahaan dengan tingkat pengembalian yang tinggi atas investasi
menggunakan hutang yang relatif kecil. Tingkat pengembalian yang tinggi
memungkinkan untuk membiayai sebagian besar kebutuhan pendanaan dengan
dana yang dihasilkan internal.
Menurut Sartono (2010), profitabilitas adalah kemampuan perusahaan
dalam memperoleh laba dalam hubungannya dengan penjualan, total aktiva
maupun modal sendiri. Profitabilitas merefleksiakan earning untuk pendanaan
investasi. Proksi yang digunakan dalam profitabilitas adalah ROA, yaitu ratio
of earning before interest and taxes to total asset.
Menurut pecking order theory, perusahaan dengan tingkat
keuntungan yang besar memiliki sumber pendanaan internal yang lebih
besar dan memiliki kebutuhan untuk melakukan pembiayaan investasi
melalui pendanaan eksternal yang lebih kecil Adrianto dan Wibowo (2007)

Non Debt Tax Shield merupakan sebagai penentu struktur modal bukan
dari hutang. Berupa pembebanan biaya depresiasi dan amortisasi terhadap laba
dan rugi. Depresiasi dan amortisasi sebagai pendorong bagi perusahaan untuk
mengurangi hutang karena depresiasi dan amortisasi merupakan cash flow
sebagai sumber modal dari dalam perusahaan sehingga dapat mengurangi
pendanaan dari hutang.
Menurut Modigliani dan Miller dalam Sari,dkk (2013) perusahaan
yang memiliki non debt tax shield (penghematan pajak sebagai akibat dari
pembebanan depresiasi aktiva berwujud) tinggi tidak perlu menggunakan
hutang dalam jumlah yang besar. Alasannya, beban depresiasi dapat
digunakan sebagai substitusi perlindungan pajak yang berasal dari beban
bunga hutang sehingga perusahaan tidak perlu menggunakan banyak hutang
untuk mendapatkan perlindungan pajak..
Berkaitan dengan tax shield, De Angelo et,Al dalam Assegraf (2013)
menyatakan bahwa potongan pajak (tax deduction) yang berupa depresiasi dan
invesmenta tax credit dapat digunakan untuk mengurangi pajak selain bunga
hutang yang kecil dalam struktur modalnya

Menurut Brigham dan Houston (2011:188) faktor-faktor yang
umumnya dipertimbangkan oleh perusahaan ketika mengambil keputusan
mengenai struktur modal yaitu antara lain :
1. Stabilitas penjualan
Perusahaan dengan stabilitas penjualan yang relatif stabil dapat
lebih aman memperoleh lebih banyak pinjaman dan menanggung beban
tetap yang lebih tinggi dibandingkan dengan perusahaan yang
penjualannya tidak stabil.
2. Struktur aktiva
Perusahaan yang aktivanya sesuai untuk dijadikan jaminan kredit
cenderung lebih banyak menggunakan hutang.
3. Leverage operasi
Perusahaan dengan leverage operasi yang lebih kecil cenderung
lebih mampu untuk memperbesar leverage keuangan karena akan
mempunyai risiko bisnis yang lebih kecil.
4. Tingkat pertumbuhan
Tingkat pertumbuhan ditunjukkan dengan peningkatan penjualan
dari periode ke periode. Dengan semakin meningkatnya ukuran
perusahaan dari penjualan, maka kreditor akan semakin percaya dengan
kinerja perusahaan, sehingga dapat meningkatkan dana untuk operasional
perusahaan.
5. Profitabilitas
Tingkat pengembalian yang tinggi memungkinkan perusahaan
membiayai sebagian besar kebutuhan pendanaan mereka dengan dana
yang dihasilkan secara internal.
6. Pajak
Bunga merupakan beban yang dapat dikurangkan untuk tujuan
perpajakan, dan pengurangan tersebut sangat bernilai bagi perusahaan
yang terkena tarif pajak yang tinggi.
7. Pengendalian
Pengaruh hutang melawan saham terhadap posisi pengendalian
manajemen dapat mempengaruhi struktur modal. Pertimbangan
pengendalian tidak selalu menghendaki penggunaan hutang atau ekuitas
karena jenis modal yang memberi perlindungan terbaik bagi manajemen
bervariasi dari suatu situasi ke situasi lain. Jika posisi manajemen sangat
rawan, situasi pengendalian perusahaan akan dipertimbangkan.
8. Sikap manajemen
Sejumlah manajemen cenderung konservatif daripada manajemen
lainnya, sehingga menggunakan jumlah hutang yang lebih kecil daripada
rata-rata perusahaan dalam industri yang bersangkutan, sementara
manajemen lain lebih cenderung menggunakan banyak hutang dalam
usaha mengejar laba yang tinggi.
9. Sikap pemberi pinjaman dan lembaga penilai peringkat
Sikap para pemberi pinjaman dan perusahaan penilai peringkat
(rating agency) sering kali mempengaruhi keputusan struktur keuangan.
10. Kondisi pasar
Kondisi pasar saham dan obligasi mengalami perubahan jangka
panjang dan jangka pendek yang sangat berpengaruh terhadap struktur
modal perusahaan yang optimal.
11. Kondisi internal perusahaan
Perusahaan pada suatu saat perlu menanti waktu yang tepat untuk
mengeluarkan saham atau obligasi tergantung dari kondisi internnya.
12. Fleksibilitas keuangan
Mempertahankan fleksibilitas keuangan dilihat dari sudut pandang
operasional berarti mempertahankan kapasitas cadangan yang memadai
untuk melakukan pinjaman.

Teori ini menunjukkan kecenderungan perusahaan memilih
pembiayaan berdasarkan hirarki sumber dana yang paling disukai. Hal ini
dikarenakan adanya informasi asimetrik (asymmetric information) yang
menunjukkan bahwa manajemen mempunyai informasi yang lebih banyak
(tentang prospek, risiko dan nilai perusahaan) daripada pemodal publik.
Manajemen mempunyai informasi yang lebih banyak dari pemodal karena
merekalah yang mengambil keputusan keputusan keuangan, menyusun
berbagai rencana perusahaan, dan sebagainya. Kondisi ini dapat dilihat dari
reaksi harga saham pada waktu manajemen mengumumkan sesuatu (seperti
peningkatan pembayaran dividen). Asimetrik informasi, biaya transaksi, dan
biaya emisi merupakan faktor-faktor yang mempengaruhi pendanaan sehingga
cenderung mendorong perilaku pecking order theory Husnan (2006).
Para manajer akan menerbitkan sekuritas sesuai dengan urutan risiko
yang paling kecil sesuai pecking order theory, dengan maksud untuk
mengurangi berbagai biaya yang timbul dari pemilihan dana antara hutang
atau ekuitas. Sesuai dengan teori ini maka investasi yang akan dibiayai dengan
dana internal terlebih dulu (yaitu laba yang ditahan) kemudian baru diikuti
oleh penerbitan hutang baru dan akhirnya dengan penerbitan ekuitas baru.
Penggunaan dana internal tidak mengharuskan perusahaan mengungkapkan
informasi baru kepada pemodal sehingga dapat menurunkan harga saham.
Secara ringkas pecking order theory tersebut menyatakan sebagai
berikut Brealy dan Myers dalam Husnan (2006) :
1. Perusahaan menyukai Internal Financing (pendanaan dari hasil operasi).
2. Perusahaan mencoba menyesuaikan rasio pembagian dividen yang
ditargetkan dengan berusaha menghindari perubahan pembayaran dividen
secara drastis.
3. Kebijakan dividen yang relatif segan untuk diubah, disertai untuk fluktuasi
profitabilitas dan kesempatan investasi yang tidak bisa diduga,
mengakibatkan bahwa dana hasil operasi kadang-kadang melebihi
kebutuhan dana untuk investasi meskipun dalam kesempatan lain mungkin
kurang.
4. Apabila pendanaan dari luar (External Financing) diperlukan, maka
perusahaan akan menerbitkan sekuritas yang paling aman terlebih dahulu,
yaitu dimulai dengan menerbitkan obligasi terlebih dahulu, kemudian
diikuti dengan sekuritas yang berkarakteritik opsi (seperti obligasi
konversi), baru kemudian bila masih belum mencukupi saham baru
diterbitkan.
5. Dalam teori pecking order, tidak ada satu target debt to equity ratio karena
ada dua jenis modal sendiri yang preferensinya berbeda, yaitu internal
(laba ditahan) dan eksternal (penerbitan saham). Modal sendiri yang
berasal dari dalam perusahaan (internal) lebih disukai daripada modal
sendiri yang berasal dari luar perusahaan (eksternal).
Ada dua alasan mengapa pendanaan eksternal dalam bentuk hutang
lebih disukai daripada modal sendiri yang berasal dari luar perusahaan
(eksternal). Yang pertama adalah pertimbangan biaya emisi. Biaya emisi
obligasi lebih murah dari biaya emisi saham baru. Yang kedua, manajer
khawatir kalau penerbitan saham baru akan ditafsirkan sebagai kabar buruk
oleh para pemodal dan membuat harga saham akan turun. Ataupun sinyal
berupa penerbitan saham baru ditafsirkan harga saham sudah terlalu tinggi
sehingga akan terjadi underpricing pada saham baru yang diterbitkan
perusahaan. Hal ini disebabkan antara lain oleh kemungkinan adanya asimetrik
informasi antara pihak manajer dengan pihak modal.

The Modigliani-Miller Model Franco Modigliani dan Merton Miller
memperkenalkan model teori struktur modal secara matematis, scientific, dan
atas dasar penelitian yang terus menerus Sartono (2010). Beberapa asumsi
MM mencakup hal-hal sebagai berikut :
1. Risiko bisnis perusahaan dapat diukur dengan standar deviasi laba
sebelum bunga dan pajak dan perusahaan yang memiliki risiko bisnis sama
dikatakan berada dalam kelas yang sama.
2. Semua investor dan investor potensial memiliki estimasi yang sama
terhadap EBIT perusahaan di masa mendatang, dengan demikian semua
investor memiliki harapan yang sama atau homogeneous expectations
tentang laba perusahaan dan tingkat risiko perusahaan.
3. Saham dan obligasi diperdagangkan dalam pasar modal yang sempurna
(perfect capital market).
Pada tahun 1963 dikembangkan model MM dengan pajak. MM
menyimpulkan bahwa penggunaan hutang (leverage) akan meningkatkan nilai
perusahaan karena penghematan pajak. Penghematan ini didapatkan karena
penghasilan kena pajak akan berkurang akibat penggunaan hutang (bersifat
tax deductible), sehingga jumlah pajak yang dibayarkan lebih kecil
dibandingkan perusahaan yang tidak memiliki hutang. Model MM dengan
pajak menyimpulkan bahwa perusahaan seharusnya menggunakan hampir
100% hutang. Kemudian pada tahun 1976, Miller menyajikan suatu teori
struktur modal yang juga meliputi pajak untuk penghasilan pribadi. Pajak
pribadi ini adalah pajak pribadi dari saham dan obligasi.
Terdapat beberapa kritik mengenai pendekatan Modigliani-Miller yang
mengatakan dalam kondisi ada pajak perusahaan akan semakin baik apabila
menggunakan hutang semakin besar. Namun dalam praktiknya tentu hal
semacam ini tidak akan terjadi. Beberapa titik lemah pendekatan ModiglianiMiller:
1. Pendekatan MM mengamsumsikan bahwa tidak ada biaya transaksi, maka
proses arbitrase boleh dikatakan tanpa biaya, sementara dalam
kenyataannya komisi broker ini cukup besar.
2. MM pada awalnya mengasumsikan bahwa investor dan perusahaan
memiliki akses yang sama terhadap lembaga keuangan. Artinya kedua
pihak dapat meminjam dengan tingkat bunga sebesar tingkat keuntungan
bebas risiko. Dalam kenyataannya kita secara mudah dapat menganalisis
bahwa investor besar mungkin memperoleh hutang dengan bunga yang
lebih rendah sedangkan investor individu mungkin harus meminjam
dengan tingkat bunga yang lebih tinggi.
3. MM juga mengasumsikan tidak ada konflik antar pihak dalam perusahaan
atau agency problem yang dapat menimbulkan biaya yang sangat besar
agency cost.
4. Dan tidak mempertimbangkan financial distress yang mungkin dihadapi
perusahaan. Semakin besar proporsi hutang dalam struktur modal maka
semakin besar pula beban tetap pembayaran bunga hutang-perusahaan.
Perusahaan yang mengalami financial distress besar kemungkinan tidak
dapat membayar kembali hutang perusahaan.

Tingkat risiko perusahaan dapat tercermin dari debt to equity ratio
yang menunjukkan seberapa besar modal sendiri yang dimiliki oleh
perusahaan dalam memenuhi kewajiban–kewajiban perusahaan. Kewajiban
berupa hutang jangka panjang dan hutang jangka pendek. Semakin tinggi
tingkat hutang yang dimiliki perusahaan, maka semakin berisiko perusahaan
tersebut, sebaliknya semakin rendah tingkat pengembalian hutangnya maka
risiko perusahaan juga semkain rendah.
Untuk mencari seberapa besar struktur modal perusahaan yaitu dengan
menggunakan debt to equity ratio (DER) yang membandingkan total
keseluruhan dari hutang dengan modal sendiri milik perusahaan. Rasio ini
akan memperlihatkan bagaimana kemampuan perusahaan dalam melunasi
seluruh hutangnya dengan menggunakan modal sendiri milik perusahaan.
Dengan memperbesar tingkat leverage, maka hal ini akan menunjukkan
bahwa tingkat ketidakpastian return yang dihasilkan akan semakin tinggi pula
Subramanyam (2014:110).

Struktur modal merupakan pendanaan ekuitas dan utang pada suatu
perusahaan yang sering dihitung berdasarkan besaran relatif berbagai sumber
pendanaan. Stabilitas keuangan perusahaan dan risiko gagal melunasi utang
bergantung pada sumber pendanaan serta jenis dan jumlah berbagai aset yang
dimiliki perusahaan Subramanyam (2014:106).
Struktur modal mengacu pada sumber pendanaan perusahaan.
Pendanaan dapat diperoleh dari modal ekuitas yang relatif permanen hingga
sumber pendanaan jangka pendek sementara yang lebih beresiko. Saat
memperoleh pendanaan, perusahaan akan menginvestasikannya pada berbagai
aset. Aset mencerminkan sumber keamanan sekunder bagi pemberi pinjaman
dan diperoleh dari pinjaman yang dijamin oleh aset tertentu hingga aset yang
tersedia sebagai pengaman umum bagi kreditor tanpa jaminan. Hal ini dan
faktor lainnya menghasilkan perbedaan risiko yang terkait dengan berbagai
aset dan sumber pendanaan.
Menurut Sartono (2010:225), struktur modal adalah perimbangan
jumlah hutang jangka pendek yang bersifat permanen atau perbandingan
antara hutang jangka panjang dan modal sendiri yang digunakan perusahaan.
Struktur modal yang optimal merupakan pilihan alternatif kombinasi modal
sendiri dan modal hutang jangka panjang serta menghasilkan nilai perusahaan
tinggi dan biaya modal rendah. Pengambilan keputusan struktur modal perlu
dilakukan secara optimal dan selektif, karena setiap sumber modal memiliki
jangka waktu, tingkat risiko dan biaya yang beragam. Semakin besar struktur
modal perusahaan tersebut berarti semakin besar pula risiko yang ditanggung
sebuah perusahaan karena semakin banyak biaya hutang yang ditanggung
untuk melakukan operasinya.

Menurut Michell Suharli (2006) dalam Uniariny (2012: 40), ada beberapa
pendekatan yang biasa dilakukan untuk nilai perusahaan, yaitu pendekatan laba
dengan metode rasio tingkat laba atau Price Earning Ratio, pendekatan arus kas
dengan metode diskonto arus kas, pendekatan dividen dengan metode
pertumbuhan dividen, pendekatan aktiva dengan metode penilaian aktiva,
pendekatan harga saham dan pendekatan Economic Value Added (EVA).
Nilai perusahaan dengan pendekatan harga saham menggunakan rasio
yang disebut rasio penilaian. Menurut I Made Sudana (2015: 23) rasio penilaian
adalah suatu rasio yang terkait dengan kinerja saham perusahaan yang telah
diperdagangkan di pasar modal.

Menurut Yulius J. C dan Josua Taringan (2007: 3) terdapat lima jenis nilai
perusahaan berdasarkan metode perhitungan yang digunakan, yaitu:
1. Nilai nominal
Merupakan nilai yang tercantum secara formal dalam anggaran dasar
perseroan, disebutkan secara eksplisit dalam neraca perusahaan dan juga
ditulis secara jelas dalam surat saham kolektif.
2. Nilai Pasar
Nilai pasar adalah harga yang terjadi dari proses tawar menawar di pasar
saham. Nilai ini hanya bisa ditentukan jika saham perusahaan dijual di pasar
saham.
3. Nilai Intrinsik
Nilai intrinsik merupaka konsep yang paling abstrak, karena mengacu kepada
perkiraan nilai riil suatu perusahaan. Nilai perusahaan dalam konsep nilai
intrinsik ini bukan sekedar harga dari sekumpulan aset, melainkan nilai
perusahaan sebagai entitas bisnis yang memiliki kemampuan menghasilkan
keuntungan di kemudian hari.
4. Nilai Buku
Nilai buku adalah nilai perusahaan yang dihitung dengan konsep akuntansi.
Secara sederhana dihitung dengan membagi selisih antara total aset dan total
utang dengan jumlah saham yang beredar.
5. Nilai likuidasi
Nilai likuidasi adalah nilai jual seluruh aset perusahaan setelah dikurangi
semua kewajiban yang harus dipenuhi. Nilai likuidasi dapat dihitung dengan
cara yang sama dengan menghitung nilai buku, yaitu berdasarkan neraca
performa yang disiapkan ketika suatu perusahaan akan dilikuidasi.

Berikut ini adalah fungsi dan level kepemilikan manajerial dalam
perusahaan menurut Yuli Soesetio (2007:390) :
1. Low Levels of Managerial Ownerdhip (0%-5%)
Untuk low levels of managerial ownership, disiplin eksternal, pengendalian
internal dan insentif masih didominasi oleh tingkah laku manajemen. Secara
empiris, Morck et al (1988), McConnel and serveas (1990) dan Hermalin and
Weisbach (1991) menyatakan perilaku insiders ini berhubungan dengan
managerials holdings dan nilai perusahaan. Manajemen dalam level ini
apabila kinerja mereka baik lebih cenderung lebih memilih paket kompensasi
seperti opsi saham dan stock grants dari pada menambah jumlah kepemilikan
saham diperusahaan sendiri.
2. Intermadicate Levels of Managerial Ownership (5%-25%)
Di level ini, insiders mulai menunjukkan perilaku sebagai pemegang saham.
Dengan bertambahnya kepemilikan maka semakin besar jumlah hak suara
mereka. Jika low levels of managerial ownership lebih memilih rencana
kompensasinya sedangkan intermediate levels of managerial ownership lebih
memilih mengambil kendali perusahaan.
3. High Levels of Managerial Owneship (40%-50%)
Di level ini, kepemilikan inseders tidak memiliki otoritas penuh terhadap
perusahaan dan disiplin eksternal tetap berlaku.
4. High Levels of Managerial Owneship (greaters than 50%)
Di level ini, insiders memiliki wewenang penuh terhadap perusahaan. Dengan
kepemilikan diatas 50% adanya tekanan dari disiplin eksternal (outside
shareholders) hampir tidak ada sehingga mengakibatkan menurunya nilai
perusahaan.
5. Very high levels of managerial ownership
Di level ini perusahaan diniliki oleh pemilik tunggal.

Bodie Z A. Kane dan A. Marcus (2006: 9) yang diterjemahkan oleh
Zuliani Dalimunthe dan Budi mendefinisikan kepemilikan manajerial adalah
sebagai berikut:
“Kepemilikan manajerial merupakan pemisahaan kepemilikan antara
pihak outsider dengan pihak insider. Jika dalam suatu perusahaan
memiliki banyak pemilih saham, maka kelompok besar individu tersebut
sudah jelas tidak dapat berpartisipasi dengan aktif dalam manajemen
perusahaan sehari-hari. Karenanya, mereka memilih dewan komisaris yang
memilih dan mengawasi manajemen perusahaan. Struktur ini berarti
bahwa pemilik berbeda dengan manajer perusahaan. Hal ini memberikan
stabilitas bagi perusagaan yang tidak dimiliki oleh perusahaan dengan
pemilik merangkap manajer”.
Menurut Sonya Majid Pracihara (2016: 6), kepemilikan manajerial adalah
pemegang saham dari pihak manajemen yang secara aktif ikut dalam pengambilan
keputusan di dalam perusahaan, misalnya direktur dan komisaris.
Menurut Wahidahwati (2000) dalam Tedi Rustendi dan Farid Jimmi
(2008: 415) kepemilikan manajerial merupakan pemegang saham dari pihak
manajemen secara aktif ikut dalam pengambilan keputusan perusahaan (Direktur
dan Komisaris). Kepemilikan manajerial diukur dari jumlah prosentase saham
yang dimiliki manajer.
Menurut Yuli Soesetio (2007: 390) kepemilikan manajerial yaitu
perbandingan antara kepemilikan saham manajerial dengan jumlah saham yang
beredar. Pemegang saham dan manajer masing-masing berkepentingan
memaksimalkan tujuannya.
Menurut Robertus M. Bambang Gunawan (2016: 75), kepemilikan
manajerial adalah situasi manajer memiliki saham perusaahaan atau dengan kata
lain manajer tersebut sekaligus sebagai pemegang saham perusahaan.
Sehingga dapat disimpulkan, kepemilikan manajerial merupakan
kepemilikan saham oleh manajemen (direktur dan komisaris) sehingga manajer
tersebut sekaligus sebagai pemegang saham. Dan dapat diukur dengan persentase
jumlah saham yang dimiliki manajemen.

Dalam agency theory, tim manajemen diberi kewenangan untuk
mengambil keputusan yang terkait dengan operasi dan strategi perusahaan dengan
harapan keputusan-keputusan yang diambil akan memaksimumkan nilai
perusahaan. Harapan agar tim manajemen selalu mengambil keputusan yang
sejalan dengan peningkatan nilai perusahaan seringkali tidak terwujud. Banyak
keputusan yang diambil oleh manajer justru lebih menguntungkan manajer dan
mengesampingkan kepentingan pemegang saham. Asumsi bahwa orang-orang
yang terlibat dalam perusahaan akan berupaya memaksimalkan nilai perusahaan
ternyata tidak selalu terpenuhi. Agen memiliki kepentingan pribadi yang sebagian
besar bertentangan dengan kepentingan pemilik perusahaan sehingga munculah
masalah keagenan (Sugiarto, 2009: 55).
Masalah keagenan muncul ketika terdapat informasi asimetri baik
berkaitan dengan kegiatan maupun informasi yang dimiliki oleh seorang agen
(Sugiarto, 2009: 23). Manajemen merupakan pihak yang lebih banyak mengetahui
informasi-informasi perusahaan karena secara langsung berkaitan dengan kegiatan
sehari-hari yang ada di perusahaan. Sedangkan pemegang saham hanya
mendapatkan informasi dari laporan manajemen. Sehingga manajemen
mempunyai peluang untuk menyembunyikan informasi (hidden information)
ataupun menyembunyikan tindakan (hidden action) untuk kepentingan dirinya
sendiri.
Dalam upaya mengurangi atau mengatasi masalah keagenan timbul biaya
keagenan (agency cost), yaitu biaya yang ditanggung oleh pihak principal atau
pun agent untuk mengurangi masalah keagenan (agency conflict). Menurut Jensen
dan meckling (1976) dalam Sugiarto (2009: 56) biaya agensi dibagi menjadi 3
(tiga) komponen, yaitu monitoring cost, bonding cost dan residual cost.
Monitoring cost adalah biaya yang timbul dan ditanggung oleh principal untuk
memonitor perilaku agent, yaitu untuk mengukur, mengamati dan mengontrol
perilaku agent. Bonding cost adalah biaya yang ditanggung oleh agent untuk
menetapkan dan mematuhi mekanisme yang menjamin bahwa agent akan
bertindak untuk kepentingan principal. Sedangkan, residual cost merupakan nilai
kerugian yang dialami principal akibat keputusan yang diambil oleh agent, yang
menyimpang dari keputusan yang dibuat oleh principal jika ia memiliki informasi
dan bakat sebagaimana agent. Dengan kata lain, merupakan pengorbanan yang
berupa berkurangnya kemakmuran principal sebagai akibat dari perbedaan
keputusan agent dan keputusan principal. Antisipasi atas ketiga biaya yang
didefinisikan sebagai biaya keagenan ini Nampak pada harga saham yang
terkoreksi saat perusahaan menjual sahamnya.
Salah satu upaya untuk mengurangi atau mengatasi masalah keagenan
adalah kepemilikan manajerial. Menurut Jensen dan Mecling dalam I Made
Sudana (2015: 13), agar pihak manajemen bertindak sejalan dengan kepentingan
pemilik perusahaan, pemilik dapat menjamin pihak manajemen akan membuat
keputusan yang optimal hanya jika diberikan insentif yang cukup memadai dan
menejemen merupakan pihak yang minoritas. Insentif bisa berupa opsi saham,
bonus, mobil dan kantor yang memadai, yang besarnya sangat tergantung pada
seberapa dekat keputusan yang diambil pihak manajemen dengan kepentingan
pemilik. Maka dari itu kepemilikan manajerial bisa dikatakan sebagai alternatif
untuk memonitor manajemen agar betindak sesuai kepentingan pemegang saham.
Manajemen menjadi lebih berhati hati dalam membuat keputusan sehingga dana
yang tersedia dikelola dengan baik. Manajemen juga termotivasi untuk
meningkatkan kinerjanya sebagai bentuk tanggungjawab terhadap pemegang
saham yang tidak lain adalah dirinya sendiri sebagai bagian dari pemegang saham
yang merasakan dampak langsung dari kinerja perusahaan.

Menurut Agus Sartono (2010: 248) terdapat beberapa faktor yang dapat
mempengaruhi keputusan manajer mengenai struktur modal antara lain sebagai
berikut:
1. Tingkat Penjualan
Perusahaan dengan penjualan relatif stabil berarti memiliki aliran kas yang
relatif stabil pula, maka dapat menggunakan utang lebih besar daripada
perusahaan dengan penjualan tidak stabil.
2. Struktur Aset (Asset Tangibility)
Perusahaan yang memiliki aset tetap dalam jumlah besar dapat menggunakan
utang dalam jumlah besar, hal ini disebabkan karena banyaknya aset yang
dapat dijadikan sebagai jaminan.
3. Tingkat Pertumbuhan (Growth Opportunity)
Semakin cepat pertumbuhan perusahaan maka semakin besar kebutuhan dana
untuk pembiayaan ekspansi.. Semakin besar kebutuhan dana untuk
pembiayaan maka semakin besar keinginan perusahaan untuk menahan laba.
Jadi perusahaan yang sedang tumbuh sebaiknya tidak membagikan laba
sebagai dividen tetapi lebih baik digunakan untuk pembiayaan investasi.
4. Profitabilitas
Profitabilitas merupakan faktor penting dalam menentukan struktur modal.
Perusahaan dengan profitabilitas yang tinggi tentu memiliki dana internal
yang lebih banyak daripada perusahaan dengan profitabilitas rendah.
Perusahaan dengan tingkat pengembalian yang tinggi akan berinvestasi
menggunakan utang yang relatif kecil. Tingkat pengembalian yang tinggi
memungkinkan untuk membiayai sebagian besar kebutuhan pendanaan
dengan dana yang dihasilkan secara internal. Perusahaan dengan profitabilitas
tinggi akan lebih memilih menggunakan laba ditahan disbanding dengan
utang. Hal ini menunjukkan bahwa profitabilitas berpengaruh terhadap
struktur modal perusahaan.
5. Pajak
Bunga utang dapat mengurangi pajak yang dibayar perusahaan, semakin
tinggi tarif pajak maka semakin besar kuntungan dari penggunaan utang, jadi.
Perlindungan pajak ini menjadi pertimbangan dalam penggunaan utang.
6. Ukuran Perusahaan (Firm Size)
Perusahaan besar akan lebih mudah memperoleh modal dari pasar modal
dibandingkan perusahaan kecil. Hal ini dikarenakan ukuran perusahaan sering
dijadikan indikator bagi kemungkinan terjadinya kebangkrutan bagi suatu
perusahaan, di mana perusahaan dalam Ukuran perusahaan yang lebih besar
dipandang lebih mampu menghadapi krisis dalam menjalankan usahanya.
Perusahaan besar cenderung akan melakukan diversifikasi usaha lebih banyak
dari pada perusahaan kecil. Oleh karena itu kemungkinan kegagalan dalam
menjalankan usaha atau kebangkrutan akan lebih kecil. Ketika kemungkinan
kegagalan bagi perusahaan kecil maka investor tertarik untuk menanamkan
modalnya pada perusahaan tersebut.
7. Kondisi Intern Perusahaan dan Ekonomi Mikro
Perusahaan perlu menanti saat yang tepat untuk menjual obligasi dan saham.
Kondisi yang paling tepat saat menjual obligasi atau saham pada tingkat
bunga pasar sedang rendah dan pasar sedang bullish.

Menurut I Made Sudana (2015: 164), teori struktur modal menjelaskan
apakah kebijakan pembelanjaan jangka panjang dapat mempengaruhi nilai
perusahaan, biaya modal perusahaan dan harga pasar saham perusahaan. Jika
kebijakan pembelanjaan perusahaan dapat mempengaruhi ketiga faktor tersebut,
bagaimana kondisi utang jangka panjang dan modal sendiri yang dapat
memaksimumkan niai perusahaan atau meminimumkan biaya modal perusahaan
atau memaksimumkan harga pasar saham perusahaan. Harga pasar saham
perusahaan mencerminkan nilai perusahaan, dengan demikian jika nilai suatu
perusahan meningkat, maka harga pasar saham perusahaan tersebut juga akan
naik.

 

Menurut Bambang Riyanto (2011: 238) struktur modal suatu perusahaan
secara umum terdiri atas modal asing dan modal sendiri, berikut penjelasan
mengenai kedua komponen tersebut.
1. Modal Asing/ Utang Jangka Panjang (Long-term Debt)
Modal asing adalah modal yang berasal dari luar perusahaan yang sifatnya
Sementara bekerja dalam perusahaan, dan bagi perusahaan tersebut
merupakan utang, yang pada saatnya harus dibayar kembali. Mengenai modal
asing atau hutang dapat dibagi dalam 3 (tiga) golongan yaitu:
a. Modal asing/utang jangka pendek (short-term debt) yaitu yang jangka
waktunya pendek, yaitu kurang dari satu tahun.
b. Modal asing/ utang jangka menengah (intermediate-term debt) yaitu
yang jangka waktunya antara 1 sampai 10 tahun.
c. Modal asing/utang jangka panjang (long-term debt) yaitu yang jangka
waktunya lebih dari 10 tahun.
Modal asing/utang jangka panjang adalah utang yang jangka waktunya
yang umumnya lebih dari sepuluh tahun. utang jangka panjang ini pada
umumnya digunakan untuk membelanjai perluasan perusahaan
(ekspansi) atau modernisasi dari perusahaan, karena kebutuhan modal
untuk keperluan tersebut meliputi jumlah yang besar. Adapun jenis utang
jangka panjang adalah pinjaman obligasi dan pinjaman hipotik.
1) Pinjaman Obligasi
Pinjaman obligasi adalah pinjaman uang untuk jangka waktu yang
panjang dimana debitur mengeluarkan surat pengakuan utang yang
mempunyai nominal tertentu. Pelunasan atau pembayaran kembali
pinjaman obligasi dapat diambil dari penyusutan aktiva tetap yang
dibelanjai dengan pinjaman obligasi tersebut dan dari keuntungan.
2) Pinjaman Hipotik
Pinjaman hipotik adalah pinjaman jangka panjang di mana pemberi
uang (kreditur) diberi hak hipotik terhadap suatu barang tidak
bergerak, agar bila pihak debitur tidak memenuhi kewajibannya,
barang itu dapat dijual dan dari hasil penjualan tersebut dapat
digunakan untuk menutup tagihannya.
2. Modal Sendiri (Shareholder’s Equity)
Modal sendiri adalah modal yang berasal dari pemilik perusahaan dan yang
tertanam dalam perusahaan untuk waktu yang tidak tertentu lamanya. Modal
sendiri berasal dari sumber intern dan sumber ekstern. Sumber intern berasal
dari keuntungan yang dihasilkan perusahaan. Sedangkan sumber ekstern
berasal dari modal yang berasal dari pemilik perusahaan. Modal sendiri dalam
suatu perusahaan yang berbentuk Perseroan Terbatas (PT) terdiri dari:
a. Modal Saham
Saham adalah tanda bukti pengambilan bagian atau peserta dalam suatu
Perseroan Terbatas (PT), dimana modal saham terdiri dari:
1) Saham Biasa (Common Stock)
Saham biasa adalah bentuk komponen modal jangka panjang yang
ditanamkan oleh investor, dimana pemilik saham ini, dengan memiliki
saham ini berarti ia membeli prospek dan siap menanggung segala
risiko sebesar dana yang ditanamkan.
2) Saham Preferen (Prefferend Stock)
Saham preferen adalah bentuk komponen jangka panjang yang
kompensasinya (dividen) dibayarkan lebih dahulu (utama) sebelum
membayar kompensasi saham biasa.
b. Laba Ditahan
Laba ditahan adalah sisa laba dari keuntungan yang dibayarkan sebagai
dividen. Komponen modal sendiri ini merupakan modal dalam
perusahaan yang dipertaruhkan untuk segala risiko, baik risio usaha
maupun risiko kerugian-kerugian lainnya. Modal sendiri ini tidak
memerlukan adanya jaminan atau keharusan untuk pembayaran kembali
dalam setiap keadaan maupun tidak adanya kepastian tentang jangka
waktu pembayaran kembali modal yang disetor. Oleh karena itu, tiap-tiap
perusahaan harus mempunyai sejumlah minimum modal yang diperlukan
untuk menjamin kelangsungan hidup perusahaan. Modal sendiri yang
bersifat permanen akan tertanam dalam perusahaan dan dapat
diperhitungkan pada setiap saat untuk memelihara kelangsungan hidup
serta melindungi perusahaan dari risiko kebangkrutan.
c. Cadangan
Cadangan merupakan keuntungan yang diperoleh oleh perusahaan
selama beberapa waktu/tahun atau dari tahun berjalan yang disisihkan
sebagai cadangan. Cadangan yang termasuk modal sendiri adalah
cadangan ekspansi, cadangan modal kerja, cadangan selisih kurs,
cadangan untuk menampung hal-hal atau kejadian yang tidak terduga.

Menurut Irham Fahmi (2017: 179), yang dimaksud struktur modal adalah
sebagai berikut:
“Struktur modal merupakan gambaran dari bentuk proporsi finansial
perusahaan yaitu antara modal yang dimiliki yang bersumber dari utang
jangka panjang (long-term liabilities) dan modal sendiri (shareholders’
equity) yang menjadi sumber pembiayaan suatu perusahaan.”
I Made Sudana (2015: 164) menyatakan struktur modal (capital structure)
berkaitan dengan pembelanjaan jangka panjang suatu perusahaan yang diukur
dengan perbandingan utang jangka panjang dengan modal sendiri.
Struktur modal menurut Bambang Riyanto (2011: 22) adalah
pembelanjaan permanen didalam mencerminkan perimbangan antara hutang
jangka panjang dan modal sendiri.
Menurut Handono Mardiyanto (2009: 116), struktur modal didefinisikan
sebagai komposisi dan proposi utang jangka panjang dan ekuitas (saham preferen
dan saham biasa) yang ditetapkan perusahaan.
Selain itu, Agus Harjito dan Martono (2010: 240) mengemukakan struktur
modal adalah perbandingan atau imbangan pendanaan jangka panjang perusahaan
yang ditunjukkan oleh perbandingan utang jangka panjang terhadap modal
sendiri.
Sedangkan menurut Mustafa (2017: 85), yang dimaksud struktur modal
adalah sebagai berikut:
“Struktur modal merupakan perimbangan antara jumlah utang jangka
pendek yang bersifat permanen, utang jangka panjang, saham preferen dan
saham biasa. Struktur modal adalah perbandingan modal asing atau jumlah
utang dengan modal sendiri. Kebijaksanaan struktur modal merupakan
pemeliharaan antara risiko dan pengambilan yang diharapkan”.
Menurut Agnes Sawir (2003: 13) struktur modal didefinisikan sebagai
berikut:
“Struktur modal merupakan rasio yang menggambarkan perbandingan
utang dan ekuitas dalam pendanaan perusahaan dan menunjukan
kemampuan modal sendiri perusahaan tersebut untuk memenuhi seluruh
kewajibannya”.

Menurut I Made Sudana (2015: 180), financial laverage dibedakan
menjadi financial structure (struktur keuangan) dan capital structure (struktur
modal). Capital structure (struktur modal) merupakan bagian dari struktur
keuangan yang hanya menyangkut pembelanjaan yang sifatnya permanen atau
jangka panjang. Pernyataan bahwa struktur modal merupakan bagian dari struktur
keuangan perusahaan didasarkan pada cakupan struktur keuangan yang lebih luas
dibandingkan struktur modal. Struktur keuangan mengulas cara perusahaan
mendanai aktivanya, baik utang jangka pendek, utang jangka panjang ataupun
modal pemegang saham. Sedangkan struktur modal mengulas tentang cara
perusahaan mendanai aktivanya, baik dengan utang jangka panjang ataupun
modal pemegang saham

Biaya modal ekuitas merupakan sebuah perhitungan tingkat diskonto
yang dikenakan pada saham perusahaan oleh pelaku pasar atas dasar
perkiraan arus kas masa depan perusahaan untuk menetukan harga saham
saat ini (Mangena et al., 2010).
Menurut Botosan dan Plumlee (2000) dalam Kharisma (2006)
pengukuran biaya modal ekuitas dipengaruhi oleh model penilaian
perusahaan yang digunakan, yaitu:
a. Model penilaian pertumbuhan konstan (Constant of Growth Valuation
models)
Dasar pemikiran yang digunakan dalam model penilaian pertumbuhan
konstan ini adalah nilai saham sama dengan nilai tunai (present value)
dari semua deviden yang akan diterima di masa yang akan datang
(diasumsikan pada tingkat pertumbuhan konstan) dalam waktu yang
tidak terbatas.
Penentuan biaya laba ditahan dengan pendekatan ini mengacu pada
penilaian saham biasa dengan pertumbuhan konstan atau normal.
Kelemahan dari pendekatan ini adalah bahwa tingkat pertumbuhan
deviden konstan ini dalam kenyataannya mungkin tidak selalu tepat.
b. Capital Asset Pricing Model (CAPM)
Berdasarkan model CAPM, biaya modal saham biasa adalah tingkat
return yang diharapkan oleh investor sebagai kompensasi atas resiko
yang tidak dapat didiversifikasi yang diukur dengan beta.
c. Model Ohlson
Model Ohlson digunakan untuk mengestimasi nilai perusahaan dengan
berdasarkan pada nilai buku ekuitas ditambah dengan nilai tunai dari
laba abnormal. Dalam mengestimasi biaya modal ekuitas Botosan
(1997) dalam Utami (2005) pada dasarnya memakai model Ohlson.
Model ini akan digunakan dalam proksi biaya modal ekuitas dimana
berdasarkan penelitian Botosan (1997) menghitung ekspektasi biaya
modal ekuitas dengan menggunakan estimasi laba per lembar saham
untuk periode lima tahun ke depan (t=5) dan memakai data forecast
laba per saham yang dipublikasikan oleh Value Line. Di Indonesia
publikasi data forecast laba per saham tidak ada. Oleh karena itu,
estimasi laba per lembar saham penelitian ini menggunakan model
random walk. Alasan untuk menggunakan estimasi model random
didasarkan pada hasil penelitian Rini (2002) dalam Utami (2005) yang
menyimpulkan bahwa model tersebut dapat digunakan sebagai
alternatif dalam mengukur prakiraan laba. Hal ini sejenis dengan
penelitian yang telah dilakukan oleh Qizam (2001) dalam Utami
(2005) yang menyimpulkan bahwa laba tahunan Indonesia mengikuti
random walk. Model random walk ini digunakan sebagai alternatif
dalam mengukur prakiraan laba.

Investor akan menanamkan modalnya jika mereka mengetahui
informasi tentang perusahaan tersebut, apakah memiliki prospek baik atau
tidak. Saat ini, banyak penelitian yang menunjukkan bahwa dengan
melakukan CSR secara sukarela dan terus menerus merupakan strategi
jangka panjang bagi perusahaan yang akan membawa mereka ke depan
menjadi lebih baik lagi. Oleh karena itu, banyak investor yang cukup
memperhatikan tanggung jawab sosial perusahaan dalam mengambil
keputusan investasi mereka (El Ghoul et al., 2011).
Corporate Social Responsibility (CSR) merupakan komitmen
perusahaan atau dunia bisnis untuk kontribusi dalam pembangunan
ekonomi yang berkelanjutan dengan menitikberatkan pada keseimbangan
antara perhatian terhadap aspek ekonomi, sosial, dan lingkungan. Dengan
adanya praktik corporate social responsibility maka nilai perusahaan akan
baik dimata masyarakat. Perusahaan besar dan memiliki biaya keagenan
yang lebih besar tentu akan mengungkapkan informasi yang lebih luas, hal
ini dilakukan untuk mengurangi biaya keagenan yang dikeluarkan
(Martina, 2012). Pertanggungjawaban sosial perusahaan diungkapkan di
dalam laporan yang disebut sustainability reporting.
Sustainibility reporting adalah pelaporan mengenai kebijakan
ekonomi, lingkungan dan sosial, pengaruh dan kinerja organisasi dan
produknya di dalam konteks pembangunan berkelanjutan (sustainable
development). Sustainability reporting meliputi pelaporan mengenai
ekonomi, lingkungan dan pengaruh sosial terhadap kinerja organisasi
(ACCA, 2004 dalam Kusumadilaga, 2010). Sustainability report harus
menjadi dokumen strategik yang berlevel tinggi yang menempatkan isu,
tantangan dan peluang sustainability development yang membawanya
menuju kepada core business dan sektor industrinya.

Pada tahun 2000 dilakukan penelitian mengenai praktik manajemen
laba yang dilakukan oleh manajemen di Amerika Serikat dan
mengidentifikasi penyebab auditor membiarkan manajemen laba tanpa di
koreksi. Telah dilakukan penelitian pada kantor akuntan publik yang
tergolong the big five dengan pemakaian data 526 kasus manajemen laba,
dan dapat disimpulkan bahwa: (1) 60% dari sampel telah melakukan usaha
manajemen laba yang berdampak pada meningkatnya laba tahun berjalan,
sisanya 40% berdampak pada penurunan laba, (2) manajemen laba yang
paling banyak dilakukan adalah yang berkaitan dengan cadangan
(reserve), kemudian berdasarkan urutan frekuensi kejadian adalah
pengakuan pendapatan, penggabungan badan usaha (business
combination), aktiva tidak berwujud, aktiva tetap, investasi, sewa guna
usaha (Nelson et al, 2000 dalam Dhiba, 2011).
Ada tidaknya manajemen laba dapat dideteksi dengan cara
pengukuran atas akrual. Total akrual adalah selisih antara laba dan arus
kas yang berasal dari aktivitas operasi. Total akrual dapat dibedakan
menjadi dua bagian, yaitu: (1) normal accruals atau nondiscretionary
accruals adalah bagian akrual yang sewajarnya ada dalam proses
penyusunan laporan keuangan, dan (2) abnormal accruals atau
discretionary accruals adalah bagian akrual yang merupakan manipulasi
data akuntansi.

Manajemen Laba memiliki beberapa bentuk, antara lain:
a) Taking a Bath
Terjadinya taking a bath pada periode stress atau reorganisasi
termasuk penggantian CEO baru. Bila perusahaan harus melaporkan
laba yang tinggi, manajer dipaksa untuk melaporkan laba yang tinggi,
maka konsekuensinya manajer akan menghapus aktiva dengan
harapan laba tersebut akan meningkat.
b) Income Minimization
Bentuk ini dilakukan sebagai alasan politis pada periode laba yang
tinggi karena mempercepat penghapusan aktiva tetap dan aktiva tak
berwujud serta mengakui pengeluaran-pengeluaran sebagai biaya.
c) Income Maximation
Bentuk ini bertujuan untuk melaporkan net income yang tinggi
untuk tujuan bonus yang lebih besar.
d) Income Smoothing
Merupakan tindakan untuk menaikkan atau menurunkan laba
untuk mengurangi fluktuasi laba yang dilaporkan sehingga terlihat
stabil dan tidak berisiko tinggi

Menurut Copeland (1968), manajeman laba sebagai “some ability to
increase or decrease reported net income at will” yang artinya manajemen
laba mencakup usaha manajemen untuk memaksimumkan, atau
meminimumkan laba, termasuk perataan laba sesuai dengan keinginan
manajemen.
Scott (2009) menyatakan bahwa terdapat dua cara pandang dalam
memahami manajemen laba yang dilakukan manajer perusahaan: pertama,
bertujuan untuk memaksimalkan utilitas manajemen (opportunistic
behavior). Kedua, bertujuan untuk memberikan keuntungan kepada semua
pihak yang terkait dalam kontrak (efficient contracting) dimana
manajemen laba memberi manajer suatu fleksibilitas untuk melindungi diri
mereka dan perusahaan dalam mengantisipasi kejadian-kejadian yang tak
terduga untuk keuntungan pihak-pihak yang terlibat dalam kontrak,
apabila manajemen laba bersifat oportunis, maka informasi laba tersebut
dapat menyebabkan pengambilan keputusan investasi yang salah bagi
investor.

Laba (income disebut juga earnings atau profit) merupakan ringkasan
hasil bersih aktivitas operasi usaha dalam periode tertentu yang dinyatakan
dalam istilah keuangan (Subramanyam dan Wild, 2010). Menurut
Ediningsih (2004) laba merupakan perbedaan antara pendapatan dalam
suatu periode dan biaya yang dikeluarkan untuk mendapatkan laba.
Sedangkan pengertian laba menurut Suwardjono (2008:464) laba sebagai
imbalan atas upaya perusahaan menghasilkan barang dan jasa.
Berdasarkan definisi-definisi tersebut dapat diartikan bahwa laba
merupakan selisih antara pendapatan dan biaya-biaya yang dikeluarkan
selama suatu periode yang dinyatakan dalam satuan moneter.
Subramanyam dan Wild (2010) menjelaskan bahwa salah satu ukuran
kinerja perusahaan yang sering digunakan sebagai dasar pengambilan
keputusan adalah laba yang dihasilkan perusahaan, dimana laba tersebut
diukur dengan dasar akrual, yang dihitung dengan mengakui pendapatan
dan mengaitkan biaya dengan pendapatan yang diakui. Dasar akrual
berarti suatu transaksi atau kejadian yang dibukukan dan dilaporkan pada
saat terjadinya dan mempunyai dampak atas sumber daya/atau kewajiban
suatu entitas dan tidak semata-mata berdasarkan saat terjadinya
penerimaan atau pengeluaran kas.
Menurut Belkaoui (2000:207) definisi tentang laba itu mengandung
lima sifat, yaitu:
a. Laba akuntansi didasarkan pada transaksi yang benar-benar terjadi,
yaitu timbulnya hasil dan biaya untuk mendapatkan hasil itu.
b. Laba akuntansi didasarkan pada postulat periodik laba itu, artinya
merupakan prestasi perusahaan itu pada saat tertentu.
c. Laba akuntansi didasarkan pada prinsip revenue yang memerlukan
batasan tersendiri tentang apa yang termasuk hasil.
d. Laba akuntansi memerlukan perhitungan terhadap biaya dalam bentuk
biaya historis yang dikeluarkan perusahaan untuk mendapatkan hasil
tertentu.
e. Laba akuntansi dikurangi biaya yang diterima/dikeluarkan dalam
periode yang sama.

Signalling theory menekankan kepada pentingnya informasi yang
dikeluarkan oleh perusahaan terhadap keputusan investasi pihak di luar
perusahaan. Informasi merupakan unsur penting bagi semua investor dan
pelaku bisnis karena informasi pada hakekatnya menyajikan keterangan,
catatan atau gambaran baik untuk keadaan masa lalu, saat ini maupun keadaan
masa yang akan datang bagi kelangsungan hidup suatu perusahaan dan
bagaimana pasaran efeknya. Informasi yang lengkap, relevan, akurat dan tepat
waktu sangat diperlukan oleh investor di pasar modal sebagai alat analisis
untuk mengambil keputusan investasi.
Informasi yang dipublikasikan sebagai suatu pengumuman akan
memberikan signal bagi investor dalam pengambilan keputusan investasi. Jika
pengumuman tersebut mengandung nilai positif, maka diharapkan pasar akan
bereaksi pada waktu pengumuman tersebut diterima oleh pasar
(Jogiyanto,2000: 392).
Pada waktu informasi diumumkan dan semua pelaku pasar sudah
menerima informasi tersebut, pelaku pasar terlebih dahulu
menginterpretasikan dan menganalisis informasi tersebut sebagai signal baik
(good news) atau signal buruk (bad news). Jika pengumuman informasi
tersebut sebagai sinyal baik bagi investor, maka terjadi perubahan dalam
volume perdagangan saham.
Menurut Sharpe (1997: 211) dan Ivana (2005:16), pengumuman
informasi akuntansi memberikan signal bahwa perusahaan mempunyai
prospek yang baik di masa mendatang (good news) sehingga investor tertarik
untuk melakukan perdagangan saham, dengan demikian pasar akan bereaksi
yang tercermin melalui perubahan dalam volume perdagangan saham. Dengan
demikian hubungan antara publikasi informasi baik laporan keuangan, kondisi
keuangan ataupun sosial politik terhadap fluktuasi volume perdagangan saham
dapat dilihat dalam efisiensi pasar.
Salah satu jenis informasi yang dikeluarkan oleh perusahaan yang dapat
menjadi sinyal bagi pihak di luar perusahaan, terutama bagi pihak investor
adalah laporan tahunan. Informasi yang diungkapkan dalam laporan tahunan
dapat berupa informasi akuntansi yaitu informasi yang berkaitan dengan
laporan keuangan dan informasi non-akuntansi yaitu informasi yang tidak
berkaitan dengan laporan keuangan. Laporan tahunan hendaknya memuat
informasi yang relevan dan mengungkapkan informasi yang dianggap penting
untuk diketahui oleh pengguna laporan baik pihak dalam maupun pihak luar.
Investor memerlukan informasi untuk mengevaluasi risiko relatif setiap
perusahaan sehingga dapat melakukan diversifikasi portofolio dan kombinasi
investasi dengan preferensi risiko yang diinginkan. Jika suatu perusahaan
ingin sahamnya dibeli oleh investor maka perusahaan harus melakukan
pengungkapan laporan keuangan secara terbuka dan transparan.
Pengungkapan corporate social responsibility (CSR) dengan konsep yang
didasarkan pada teori pensinyalan, diharapkan bisa berfungsi sebagai alat
memberikan keyakinan kepada investor bahwa mereka akan menerima
informasi yang lengkap, akurat, relevan, dan tepat waktu untuk mengambil
keputusan. Selain itu pengungkapan CSR juga sangat berkaitan dengan
bagaimana membuat para investor yakin bahwa pengumuman informasi akuntansi memberikan signal bahwa perusahaan mempunyai prospek yang
baik (good news) di masa mendatang sehingga keputusan untuk berinvestasi
akan lebih baik. Pengungkapan CSR yang tinggi berdampak terhadap biaya
yang dikeluarkan. Biaya yang dimaksud yaitu biaya modal ekuitas yang
dikeluarkan oleh perusahaan untuk pengungkapan informasi bagi publik.

Jensen dan Meckling (1976) menjelaskan hubungan keagenan sebagai
“agency relationship as a contract under which one or more person (the
principals) engage another person (the agent) to perform some service on
their behalf which involves delegating some decision making authority to
the agent”. Hubungan keagenan merupakan suatu kontrak dimana satu
atau lebih orang (prinsipal) memerintah orang lain (agen) untuk
melakukan suatu jasa atas nama prinsipal serta memberi wewenang kepada
agen membuat keputusan yang terbaik bagi prinsipal. Jika kedua belah
pihak tersebut mempunyai tujuan yang sama untuk memaksimumkan nilai
perusahaan, maka diyakini agen akan bertindak dengan cara yang sesuai
dengan kepentingan prinsipal.
Teori keagenan dilandasi oleh beberapa asumsi (Eisenhardt, 1989
dalam Emirzon, 2007). Asumsi-asumsi tersebut dibedakan menjadi tiga
jenis, yaitu asumsi tentang sifat manusia, asumsi keorganisasian dan
asumsi informasi. Asumsi sifat manusia menekankan bahwa manusia
memiliki sifat mementingkan diri sendiri (self-interest), manusia memiliki
daya pikir terbatas mengenai persepsi masa mendatang (bounded rationality), dan manusia selalu menghindari resiko (risk averse).
Asumsi keorganisasian adalah adanya konflik antar anggota
organisasi, efisiensi sebagai kriteria efektivitas dan adanya asimetri
informasi antara principal dan agent. Asumsi informasi adalah bahwa
informasi sebagai barang komoditi yang dapat diperjualbelikan.
Berdasarkan asumsi sifat dasar manusia dijelaskan bahwa masing-masing
individu lebih mengutamakan kepentingan dirinya sendiri sehingga hal ini
dapat menimbulkan konflik kepentingan antara principal dan agent. Pihak
pemilik (principal) termotivasi mengadakan kontrak untuk
mensejahterakan dirinya dengan profitabilitas yang selalu meningkat.
Sedangkan manajer (agent) termotivasi untuk memaksimalkan pemenuhan
ekonomi dan psikologinya, antara lain dalam hal memeroleh investasi,
pinjaman, maupun kontrak kompensasi. Dengan demikian terdapat dua
kepentingan yang berbeda didalam perusahaan yang masing-masing ingin
mempertahankan dan mencapai kemakmuran atau keuntungan yang
dikehendaki.
Adanya asumsi bahwa individu-individu bertindak untuk
memaksimalkan dirinya sendiri, mengakibatkan agent memanfaatkan
adanya asimetri informasi yang dimilikinya untuk menyembunyikan
beberapa informasi yang tidak diketahui principal. Asimetri informasi dan
konflik kepentingan yang terjadi antara principal dan agent mendorong
agent untuk menyajikan informasi yang tidak sebenarnya kepada
principal, terutama jika informasi tersebut berkaitan dengan pengukuran
kinerja agent. Hal ini memacu agent untuk memikirkan bagaimana angka
akuntansi tersebut dapat digunakan sebagai sarana untuk memaksimalkan
kepentingannya. Salah satu bentuk tindakan agent tersebut adalah yang
disebut sebagai manajemen laba (Widyaningdyah, 2001 dalam Edgina,
2008).
Biaya modal ekuitas merupakan tingkat pengembalian yang
diharapkan investor atas investasi mereka dalam perusahaan. Salah satu
faktor penting dalam menentukan biaya modal ekuitas suatu perusahaan
adalah resiko yang berkaitan dengan infomasi perusahaan. Informasi laba
menjadi salah satu faktor resiko dari infomasi perusahaan yang
dipublikasikan. Dalam hal ini, keagenan berkaitan dengan kebijakan dan
keputusan agent yang sangat penting karena menentukan tingkat resiko
investasi dalam penanaman saham oleh investor (Pratista, 2013).
Di era globalisasi seperti saat ini, persaingan dalam dunia bisnis
begitu ketat. Maksimalisasi laba sudah menjadi suatu keharusan bagi
perusahaan untuk dapat mempertahankan kelangsungan hidupnya,
bersaing dengan kompetitor, dan menguasai pasar. Perusahaan dapat
melakukan maksimalisasi laba dengan cara meningkatkan pendapatan
dan/atau mengurangi biaya-biaya. Untuk mencapai tujuan perusahaan,
perusahaan dalam hal ini agen maupun prinsipal harus saling bekerjasama
agar tujuan itu dapat tercapai. Salah satu strategi atau cara yang dapat
dilakukan yaitu melalui pengungkapan corporate social responsibility
(CSR) dalam laporan tahunan.

Analisis fundamental merupakan informasi atau analisis yang berkaitan
dengan data fundamental suatu perusahaan, yaitu data yang berasal dari keuangan
perusahaan (misalnya laba, dividen yang dibayar, penjualan dan lain sebagainya).
Analisis fundamental mempraktikkan harga saham di masa yang akan datang
dengan mengestimasi nilai faktor-faktor fundamental yang mempengaruhi harga
saham di masa yang akan datang dan menerapkan hubungan variabel-variabel
tersebut (Martalena & Malinda, 2011: 47).
Selain itu analisis fundamental merupakan pendekatan analisis harga
saham yang menitikberatkan pada kinerja perusahaan yang mengeluarkan saham
dan analisis ekonomi yang akan mempengaruhi masa depan perusahaan (Sutrisno
(2013: 319). Analisis fundamental dapat digunakan untuk menghitung nilai
intrinsik dari suatu saham dengan menggunakan data keuangan perusahaan
(sehingga disebut juga dengan analisis perusahaan). Ada dua pendekatan dalam
analisis fundamental untuk menghitung nilai intrinsik saham, yaitu dengan
pendekatan nilai sekarang (present value approach) dan pendekatan PER (P/E
ratio approach) (Hartono, 2012: 130-131). Analisis fundamental fokus pada
berita keuangan, ekonomi serta perkembangan politik suatu negara dalam
mengukur kekuatan permintaan dan penawaran. Analisis ini banyak digunakan
oleh akademisi dan investor.
Analisis fundamental atau analisis laporan keuangan perlu dilakukan untuk
mendapatkan informasi lebih rinci tentang kinerja yang dicapai perusahaan dan
keadaan keuangan suatu perusahaan. Beberapa alat analisis dasar (basic tools)
yang biasa digunakan dalam menganalisis laporan keuangan menurut Rusdin
(2008: 139-140), yaitu:
1. Analisis Horizontal (Trend Analysis)
Analisis horizontal merupakan suatu teknik untuk melakukan evaluasi
suatu seri data laporan keuangan dari suatu perusahaan dalam jangka waktu
periode tertentu dengan melakukan kalkulasi kenaikan/penurunan setiap item dari
laporan keuangan dibanding dengan periode sebelumnya yang dijadikan sebagai
dasar perbandingan. Analisis horizontal dapat diterapkan pada balance sheet,
income statement, dan retained earning statement.
2. Analisis Vertikal (Common Size Analysis)
Analisis vertikal merupakan suatu teknik untuk melakukan evaluasi data
laporan keuangan yang dilakukan dengan menghitung setiap item dalam laporan
keuangan dalam persentase terhadap suatu nilai dasar. Dalam balance sheet yang
dijadikan nilai dasar biasanya adalah total asset, sedangkan income statement nilai
dasarnya adalah total net sales.
3. Analisis Laporan Keuangan
Analisis laporan keuangan atau rasio merupakan suatu informasi yang
menggambarkan hubungan diantara berbagai account dari beberapa laporan
keuangan yang mencerminkan keadaan keuangan serta hasil operasional
perusahaan. Analisis laporan keuangan penting dilakukan untuk mengetahui
kekuatan dan kelemahan suatu perusahaan. Informasi ini diperlukan untuk
mengevaluasi kinerja yang dicapai manajemen perusahaan di masa yang lalu, dan
juga untuk bahan pertimbangan dalam menyusun rencana perusahaan ke depan.
Salah satu cara memperoleh informasi yang bermanfaat dari laporan keuangan
perusahaan adalah dengan melakukan analisis rasio keuangan. Ada 5 jenis rasio
keuangan (Financial Ratio Analysis), yaitu sebagai berikut (Sudana, 2011: 20-23):
a. Rasio Solvabilitas (Leverage Ratio), rasio ini mengukur berapa besar
penggunaan utang dalam pembelanjaan perusahaan.
b. Rasio Likuiditas (Liquidity Ratio), rasio ini mengukur kemampuan
perusahaan untuk memenuhi kewajiban keuangan jangka pendek.
c. Rasio Aktivitas (Activity Ratio), rasio ini mengukur efektivitas dan
efisiensi perusahaan dalam mengelola aktiva yang dimiliki
perusahaan.
d. Rasio Profitabilitas/Rentabilitas (Profitability Ratio), rasio ini
mengukur kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba dengan
menggunakan sumber-sumber yang dimiliki perusahaan, seperti
aktiva, modal, atau penjualan perusahaan.
e. Rasio Nilai Pasar (Market Value Ratio), rasio ini terkait dengan
penilaian kinerja saham perusahaan yang telah diperdagangkan di
pasar modal (go public).

Ada beberapa kondisi dan situasi yang menentukan suatu saham itu akan
mengalami fluktuasi (Fahmi & Hadi, 2011: 72), yaitu:
1. Kondisi mikro dan makro ekonomi
2. Kebijakan perusahaan dalam memutuskan untuk ekspansi (perluasan
usaha), seperti membuka kantor cabang (brand office), kantor cabang
pembantu (sub brand office) baik yang dibuka di domestik maupun luar
negeri.
3. Pergantian direksi secara tiba-tiba
4. Adanya direksi atau pihak komisaris perusahaan yang terlibat tindak
pidana dan kasusnya sudah masuk ke pengadilan.
5. Kinerja perusahaan yang terus mengalami penurunan dalam setiap
waktunya.
6. Risiko sistematis, yaitu suatu bentuk risiko yang terjadi secara menyeluruh
dan telah ikut menyebabkan perusahaan ikut terlibat.
7. Efek dari psikologi pasar yang ternyata mampu menekan kondisi teknikal
jual beli saham

Dalam berinvestasi saham, para pemodal mengharapkan suatu keuntungan
yang tinggi. Adapun beberapa keuntungan dalam membeli saham menurut Rusdin
(2008: 65-66), yaitu sebagai berikut:
1. Capital gain, yaitu keuntungan dari hasil jual-beli saham, berupa selisih
antara nilai jual yang lebih tinggi dari pada nilai beli saham (selisih positif)
2. Dividen, bagian keuntungan perusahaan yang dibagikan kepada pemegang
saham (biasanya diberikan pada akhir tahun). Jumlah dividen yang akan
dibagikan diusulkan oleh Dewan Direksi dan disetujui di dalam Rapat
Umum Pemegang Saham (RUPS). Menurut Hermuningsih (2012: 80),
jenis dividen terdiri atas:
a. Dividen tunai, dividen yang dibagikan oleh perusahaan kepada para
pemegang saham dalam bentuk uang untuk setiap saham yang
dimiliki.
b. Dividen saham, dividen yang dibagikan oleh perusahaan kepada para
pemegang saham dalam bentuk saham, dibayar dari laba tunai yang
ditahan.
c. Dividen bonus, dividen yang dibagikan oleh perusahaan kepada para
pemegang saham dalam bentuk saham dan dibayar dari agio saham.
3. Saham juga dapat menjaminkan ke bank untuk memperoleh kredit sebagai
agunan tambahan dari agunan pokok.
4. Memiliki hak suara bagi pemegang saham jenis common stock (saham
biasa) (Fahmi & Hadi, 2011: 71).
Sesuai dengan konsep high risk-high return, maka saham memberikan
peluang keuntungan yang tinggi, tetapi memiliki risiko yang tinggi pula. Adapun
risiko kerugian dalam membeli saham menurut Hermuningsih (2012: 81) bagi
pemodal, yaitu sebagai berikut:
1. Capital loss, yaitu kerugian dari hasil jual-beli saham, berupa selisih
antara nilai jual yang lebih rendah dari pada nilai beli saham (selisih
negatif).
2. Tidak mendapatkan dividen, jika perusahaan tidak bisa menghasilkan
keuntungan, maka perusahaan tidak akan membagikan dividen atau karena
laba akan digunakan sebagai ekspansi usaha.
3. Risiko likuidasi, namun nilai likuidasinya lebih rendah dari harga beli
saham. Jika emiten bangkrut atau dilikuidasi, para pemegang saham
memiliki hak klaim terakhir terhadap aktiva perusahaan setelah seluruh
kewajiban emiten dibayar. Yang terburuk adalah jika tidak ada lagi aktiva
yang tersisa, maka para pemegang saham tidak memperoleh apa-apa.
4. Saham delisting dari bursa, karena beberapa alasan tertentu, saham dapat
dihapus pencatatannya (delisting) di bursa, sehingga pada akhirnya saham
tersebut tidak dapat diperdagangkan.
5. Opportunity loss, kerugian berupa selisih suku bunga deposito dikurangi
total hasil yang diperoleh dari investasi saham (Rusdin, 2008:66).

Nilai saham merupakan komponen atau konsep yang berhubungan dengan
saham. Memahami konsep nilai ini merupakan hal yang perlu dan berguna, karena
dapat digunakan untuk mengetahui saham-saham mana yang bertumbuh (growth)
dan yang murah (undervalued). Secara garis besar nilai saham terbagi atas 3 jenis
(Hartono, 2012: 121-124):
1. Nilai buku (book value) dan nilai-nilai lain yang berhubungan
Nilai buku merupakan nilai saham menurut pembukuan perusahaan
emiten. Untuk menghitung nilai buku suatu saham, beberapa nilai yang
berhubungan dengannya perlu diketahui, seperti:
a. Nilai nominal/nilai pari (par value)
Nilai nominal dari suatu saham merupakan nilai kewajiban yang
ditetapkan untuk tiap-tiap lembar saham. Kepentingan dari nilai
nominal adalah untuk kaitannya dengan hukum dan akuntansi.
b. Agio saham (additional paid-in capital atau excess of par value)
Agio saham merupakan selisih yang dibayar oleh pemegang saham
kepada perusahaan dengan nilai nominal sahamnya.
c. Nilai modal yang disetor (paid-in capital)
Nilai modal disetor merupakan total yang dibayar oleh pemegang
saham kepada perusahaan emiten untuk ditukarkan dengan saham
preferen atau dengan saham biasa. Nilai modal disetor merupakan
penjumlahan total nilai nominal ditambah dengan agio saham.
d. Laba yang ditahan (retained earnings)
Laba ditahan merupakan laba yang tidak dibagikan kepada pemegang
saham. Laba yang tidak dibagi ini diinvestasikan kembali ke
perusahaan sebagai sumber dana internal.
e. Nilai buku per lembar saham menunjukkan aktiva bersih (net assets)
yang dimiliki oleh pemegang saham dengan memiliki satu lembar
saham.
2. Nilai pasar (market value)
Nilai pasar merupakan nilai saham di pasar saham. Nilai pasar adalah
harga saham yang terjadi di pasar bursa pada saat tertentu yang ditentukan
oleh pelaku pasar. Nilai pasar ini ditentukan oleh permintaan dan
penawaran saham bersangkutan di pasar bursa.
3. Nilai intrinsik (intrinsic value)
Nilai intrinsik atau nilai fundamental adalah nilai sebenarnya dari saham.
Nilai intrinsik merupakan harga wajar saham yang mencerminkan harga
saham yang sebenarnya. Nilai intrinsik ini merupakan nilai sekarang dari
semua arus kas di masa mendatang (yang berasal dari capital gain dan
dividen) (Martalena & Malinda, 2011: 57). Dua macam analisis yang
banyak digunakan untuk menentukan nilai sebenarnya dari saham adalah
analisis sekuritas fundamental (fundamental security analysis) atau
analisis perusahaan (company analysis) dan analisis teknis (technical
analysis) (Hartono, 2012: 130-131).
Dengan mengetahui nilai buku dan nilai pasar, pertumbuhan perusahaan
dapat diketahui. Pertumbuhan perusahaan (growth) menunjukkan investment
opportunity set (IOS) atau set kesempatan investasi di masa datang. Perusahaan
yang bertumbuh mempunyai rasio lebih besar dari nilai satu yang berarti pasar
percaya bahwa nilai pasar perusahaan tersebut lebih besar dari nilai bukunya
(Hartono, 2012: 121).

Saham adalah sertifikat yang menunjukkan bukti kepemilikan suatu
perusahaan, dan pemegang saham memiliki hak klaim atas penghasilan dan aktiva
perusahaan (Rusdin, 2008: 68). Saham merupakan salah satu instrumen atau
komoditas keuangan yang diperdagangkan di pasar modal yang paling populer.
Saham dapat dibeli atau dijual oleh perorangan atau lembaga di pasar tempat surat
berharga tersebut diperjualbelikan. Saham juga termasuk instrumen ekuitas, yaitu
tanda penyertaan atau kepemilikan seseorang atau badan usaha dalam suatu
perusahaan. Dalam praktiknya terdapat beberapa saham yang diperdagangkan
dibedakan menurut cara peralihan dan manfaat yang diperoleh bagi pemegang
saham. Namun, dalam pasar modal ada dua jenis saham yang paling umum
dikenal oleh publik dan didasarkan dari segi kemampuan dalam hak tagih atau
klaim serta manfaat yang diperoleh pemegang saham (Fahmi & Hadi, 2011: 68),
diantaranya:
1. Common Stock (Saham Biasa) adalah suatu surat berharga atau bukti
kepemilikan perusahaan yang dijual oleh suatu perusahaan yang
menjelaskan nilai nominal (rupiah, dolar, yen, dsb) di mana pemegangnya
diberi hak untuk mengikuti RUPS dan RUPSLB (Rapat Umum Pemegang
Saham Luar Biasa) serta berhak untuk menentukan membeli right issue
(penjualan saham terbatas) atau tidak, yang selanjutnya di akhir tahun akan
memperoleh keuntungan dalam bentuk dividen. Saham ini menempatkan
pemiliknya paling akhir terhadap claim. Jika perusahaan hanya
mengeluarkan satu kelas saham saja, saham ini umumnya dalam bentuk
saham biasa (Hartono, 2012: 116-117). Saham ini tidak mempunyai hakhak istimewa seperti saham preferen. Pada saham biasa ini dividen dibayar
bila perusahaan mendapatkan laba, bila rugi tidak akan mendapatkan
dividen. Oleh karena itu pembayaran dividen diharapkan selalu meningkat
tiap tahunnya (Sutrisno, 2013: 160-161).
2. Preferred Stock (Saham Preferen/Istimewa) adalah suatu surat berharga
atau bukti kepemilikan saham yang dijual oleh suatu perusahaan yang
menjelaskan nilai nominal di mana pemegangnya akan memperoleh
pendapatan tetap dalam bentuk dividen yang besarnya telah ditentukan
persentasenya terhadap harga sahamnya serta dapat diterima setiap kuartal
(tiga bulanan). Namun, biasanya saham preferen memberikan prioritas
pilihan tertentu atas hak pembagian dividen kepada pemegangnya. Selain
itu saham preferen juga merupakan saham yang mempunyai sifat
gabungan (hybrid) antara obligasi (bond) dan saham biasa (Hadi,
2013:68). Oleh karena itu saham ini sering disebut modal saham semi
utang, karena sifatnya yang memberikan penghasilan tetap, yakni dividen
akan dibayarkan walaupun perusahaan dalam kondisi rugi. Saham preferen
merupakan modal sendiri, artinya dividennya diambilkan dari laba setelah
pajak. Karena merupakan modal sendiri, saham ini mempunyai hak atas
bagian aset bila perusahaan dilikuidasi, dan haknya didahulukan setelah
pelunasan utang (Sutrisno, 2013: 160)

Pengertian pasar modal secara umum menurut Keputusan Menteri
Keuangan RI No. 1548/KMK/1990 dalam Sutrisno (2013: 309) tentang peraturan
pasar modal, adalah suatu sistem keuangan yang terorganisasi, termasuk di
dalamnya adalah bank-bank komersial dan semua lembaga perantara di bidang
keuangan, serta keseluruhan surat-surat berharga yang beredar. Adapun menurut
UURI No. 8 Tahun 1995 tentang pasar modal dalam Martalena dan Malinda
(2011:2), yaitu kegiatan yang berhubungan dengan penawaran umum dan
perdagangan efek, perusahaan publik yang berkaitan dengan efek yang
diterbitkannya, serta lembaga dan profesi yang berkaitan dengan efek.
Secara sederhana, pengertian dari pasar modal (capital market) adalah
pasar yang relatif berjangka panjang (lebih lama dari waktu jatuh tempo satu
tahun) untuk berbagai instrumen keuangan (seperti saham dan obligasi) (Van
Horne & Wachowicz, 2014: 244). Dalam pasar modal, para pemilik dana atau
pemodal dapat melakukan transaksi penjualan efek di bursa efek (stock exchange).
Dengan adanya bursa efek ini dapat berfungsi untuk menjaga kontinuitas pasar
dan menciptakan harga efek yang wajar melalui mekanisme permintaan dan
penawaran (Sutrisno, 2013: 309). Oleh karena itu pasar modal memiliki beberapa
fungsi strategis yang menyebabkan lembaga ini mempunyai daya tarik bagi pihak
yang membutuhkan dana, pihak yang memiliki dana, maupun pemerintah.
Adapun beberapa faktor yang dapat mempengaruhi keberhasilan pasar modal,
yaitu supply sekuritas; demand sekuritas; kondisi politik dan ekonomi; masalah
hukum dan peraturan; keberadaan lembaga yang mengatur dan mengawasi, dan
berbagai lembaga yang memungkinkan transaksi secara efisien (Martalena &
Malinda, 2011:5-6).
Pasar modal memiliki banyak peran salah satunya sebagai intermediasi
keuangan selain bank, di samping itu ada pula manfaat dan peranan pasar modal
lainnya, yaitu:
1. Pasar modal merupakan wahana pengalokasian dana secara optimal dan
efisien
2. Pasar modal sebagai alternatif investasi
3. Memungkinkan para investor untuk memiliki perusahaan yang sehat
dan berprospek baik serta pelaksanaan manajemen perusahaan secara
profesional dan transparan
4. Peningkatan aktivitas ekonomi nasional dan menciptakan lapangan
kerja/profesi yang menarik
5. Menyediakan leading indicator bagi trend ekonomi negara serta
memberikan akses kontrol sosial (Hadi, 2013: 14).
Adapun instrumen investasi yang ditawarkan melalui pasar modal adalah
instrumen yang berbentuk surat-surat berharga (securities) atau efek. Menurut
Hermuningsih (2012: 2), instrumen itu terbagi atas dua kelompok besar, yaitu
instrumen kepemilikan (equity), seperti saham (stock) dan instrumen utang seperti
obligasi perusahaan. Instrumen tersebut paling sering diperjualbelikan di pasar
modal Indonesia. Namun, selain saham dan obligasi terdapat instrumen pasar
modal lainnya seperti obligasi konversi, produk derivatif, dan reksa dana.
Dengan semaraknya aktivitas yang ada pada pasar modal tersebut, hal ini
tidak terlepas dari adanya pelaku atau pemain-pemain pasar di bursa, diantaranya
yaitu investor, spekulator, acquisitor (Sutrisno, 2013: 316-317). Namun, dari
ketiga pelaku tersebut yang lebih banyak terlibat dalam transaksi sehari-hari
adalah investor dan spekulator.

Menurut Tandelilin (2014: 2), investasi adalah komitmen atas sejumlah
dana atau sumber daya lainnya yang dilakukan pada saat ini, dengan tujuan
memperoleh sejumlah keuntungan di masa datang. Sedangkan menurut PSAK No.
13 Tahun 2004 dalam Fahmi (2012: 3):
“Investasi adalah suatu aset yang digunakan perusahaan untuk
pertumbuhan kekayaan (accretion of wealth) melalui distribusi hasil
investasi (seperti bunga, royalti, dividen, dan uang sewa), untuk apresiasi
nilai investasi, atau manfaat lain bagi perusahaan yang berinvestasi seperti
manfaat yang diperoleh melalui hubungan perdagangan. Persediaan dan
aset tetap bukan merupakan investasi.”
Berdasarkan beberapa pengertian atau definisi di atas, investasi dapat
disimpulkan sebagai bentuk pengelolaan dana dengan menunda konsumsi masa
sekarang untuk memperoleh konsumsi di masa yang akan datang guna
memberikan keuntungan dengan cara menempatkan dana tersebut pada alokasi
yang diperkirakan akan memberikan tambahan keuntungan (compounding), di
mana di dalamnya terkandung unsur risiko ketidakpastian sehingga dibutuhkan
kompensasi atas penundaan tersebut (Martalena & Malinda, 2011: 1).
Aktivitas di dunia ini sangat beragam begitu pula dengan investasi yang
bisa berkaitan dengan keberagaman aktivitas tersebut. Adapun berbagai macam
investasi yang saling berkaitan dan dapat dibagi berdasarkan kelasnya masingmasing seperti investasi lancar, investasi jangka panjang, lalu investasi properti, investasi dagang, dan sebagainya. Namun, aktivitas atau bentuk investasi yang
umumnya dilakukan adalah menginvestasikan sejumlah dana pada aset
riil/investasi nyata (real investment) seperti tanah, emas, mesin atau bangunan
maupun aset finansial/investasi keuangan (financial investment) seperti deposito,
saham ataupun obligasi. Bagi investor yang lebih pintar dan lebih berani
menanggung risiko, aktivitas investasi yang mereka lakukan juga bisa mencakup
investasi pada aset-aset finansial lainnya yang lebih kompleks seperti warrants,
option dan future maupun ekuitas internasional. Aset finansial yang bersifat
jangka pendek diperdagangkan di pasar uang, sedangkan yang bersifat jangka
panjang diperdagangkan di pasar modal.
Pihak-pihak yang melakukan kegiatan investasi disebut investor. Investor
pada umumnya bisa digolongkan menjadi dua, yaitu investor individual
(individual/retail investors) dan investor institusional (institusional investors).
Investor individual terdiri dari individu-individu yang melakukan aktivitas
investasi. Sedangkan investor institusional biasanya terdiri dari perusahaanperusahaan asuransi, lembaga penyimpanan dana (bank dan lembaga simpan
pinjam), lembaga dana pensiun, maupun perusahaan investasi.
Ada beberapa alasan dalam melakukan investasi, yaitu untuk mendapatkan
kehidupan yang lebih layak di masa datang, mengurangi tekanan inflasi, dorongan
untuk menghemat pajak (Tandelilin, 2014: 9). Investasi juga mempelajari
bagaimana mengelola kesejahteraan investor (investor’s wealth). (Tandelilin,
2014: 3). Namun, dalam bidang investasi diperlukan penetapan tujuan yang pasti
dan hendak dicapai. Adapula beberapa tujuan tersebut menurut Fahmi (2012: 3),
antara lain:
1. Terciptanya keberlanjutan (continuity) dalam investasi tersebut,
2. Terciptanya profit yang maksimum atau keuntungan yang diharapkan
(profit actual),
3. Terciptanya kemakmuran bagi para pemegang saham,
4. Turut memberikan andil bagi pembangunan bangsa.
Dalam berinvestasi ada beberapa tipe yang dapat dipilih, yaitu investasi
tidak langsung dan investasi langsung. Investasi tidak langsung (indirect
investment) adalah mereka yang memiliki kelebihan dana dapat melakukan
keputusan investasi dengan tidak terlibat secara langsung atau pembelian aset
keuangan cukup hanya memegang dalam bentuk saham atau obligasi saja (Fahmi,
2012: 6). Mereka yang melakukan kebijakan investasi tidak langsung umumnya
cenderung tidak terlibat dalam pengambilan keputusan penting pada suatu
perusahaan. Contohnya, membeli saham dan obligasi yang dijual di pasar modal
dan biasanya dilakukan melalui perusahaan investasi atau perantara (agent).
Dengan begitu dapat dipahami bahwa perantara tersebut akan mendapatkan
sejumlah keuntungan yang dianggap sebagai upah jasa (fee).
Investasi langsung (direct investment) yaitu mereka yang memiliki dana
dapat langsung berinvestasi dengan membeli secara langsung suatu aset keuangan
dari suatu perusahaan yang dapat dilakukan melalui perantara atau berbagai cara
lainnya (Fahmi, 2012: 4). Beberapa macam investasi langsung dirangkum sebagai
berikut:
1. Investasi langsung yang tidak dapat diperjualbelikan
Investasi ini diantaranya seperti tabungan, deposito.
2. Investasi langsung di pasar modal
Investasi ini diantaranya seperti surat-surat berharga pendapatan tetap
(fixed income securities), t-bond, federal agency securities, municipal
bond, corporate bond, convertible bond
3. Investasi langsung di pasar turunan
a. Opsi: waran (warrant), opsi put (put option), opsi cal (call option)
b. Future contract
Setiap melakukan keputusan investasi selalu saja memerlukan proses.
Proses keputusan investasi merupakan proses keputusan yang berkesinambungan
(going process). Proses tersebut akan memberikan gambaran pada setiap tahap
yang akan ditempuh oleh perusahaan. Secara umum proses manajemen investasi
terdiri dari lima tahap (langkah) keputusan yang berjalan terus-menerus sampai
tercapai keputusan investasi yang terbaik. Tahap-tahap proses investasi tersebut
meliputi langkah keputusan (Tandelilin, 2014: 12; Fahmi, 2012: 6-7), yaitu:
penentuan tujuan investasi; penentuan dan pembuatan kebijakan investasi;
pemilihan strategi portofolio; pemilihan aset; pengukuran dan evaluasi kinerja
portofolio.

1) Mengubah Struktur Modal Perusahaan.
Telah diasumsi bahwa perusahaan memiliki terget struktur modal
tertentu, dengan menggunakan bobot yang didasarkan atas target
struktur untuk menghitung WACC. Perubahan struktur modal akan
dapat mempengaruhi biaya modal, jika perusahaan memutuskan untuk
menggunakan lebih banyak utang atau lebih sedikit ekuitas saham
biasa, maka perubahan bobot dalam perusahaan WACC cenderung
membuat WACC lebih rendah.
2) Mengubah Pembayaran Dividen.
Mempengaruhi jumlah laba ditahan yang tersedia bagi perusahaan,
sehingga timbul kemungkinan untuk menjual saham lagi dan
menanggung jawab emisi. Bahwa semakin tinggi rasio pembayaran
dividen, makin kecil tambahan atas laba ditahan dan biaya ekuitas
akan makin tinggi, demikian pula dengan WACC.
3) Mengubah Keputusan Penganggaran Modal.
Ketika mengestimasi biaya modal perusahaan menggunakan tingkat
pengembalian yang diperlukan atas saham dan obligasi perusahaan
yang beredar sebagai titik awal. Tingkat biaya tersebut mencerminkan
risiko aktiva yang dimiliki perusahaan. Perusahaan secara implisit
mengasumsikan bahwa modal baru akan diinvestasikan dalam aktiva
sejenis dengan tingkat risiko yang sama seperti yang dikenakan pada
aktiva awal.

1) Tingkat Suku Bunga.
Jika suku bunga dalam perekonomian meningkat, maka biaya utang
juga akan meningkat karena perusahaan harus membayar pemegang
obligasi dengan suku bunga yang lebih tinggi untuk memperoleh
modal utang. Selain itu penggunaan CAPM (Capital Asset Pricing
Model) juga mempengaruhi, dimana suku bunga yang lebih tinggi
juga akan meningkat biaya modal ekuitas saham preferen.
2) Tarif Pajak.
Tarif pajak yang berada jauh di luar kendali perusahaan (walaupun
perusahaan telah melakukan lobi untuk men dapatkan perlakuan pajak
yang lebih lunak), memiliki pengaruh penting terhadap biaya modal
tarif pajak digunakan dalam perhitungan biaya utang yang digunakan
dalam WACC, dan terdapat cara-cara lainnya yang kurang nyata
dimana kebijakan pajak mempengaruhi biaya modal.

Biaya modal erat hubungannya dengan konsep mengenai
pengertian tingkat keuntungna yang disyaratkan (required rate of return).
Biaya modal biasanya digunakan sebagai ukuran untuk menentukan
diterima atu ditolaknya suatu usulan investasi (sebagai discount rate),
yaitu dengan membandingkan rate of return dari usulan investasi tersebut
dengan biaya modalnya. Biaya modal disini adalah overall cost of
capital.
Menurut Mardiyanto (2009:234) ”Biaya modal adalah tingkat imbal hasil
minimum yang harus diterima oleh investor sehingga investor bersedia
menandai suatu proyek pada tingkat risiko tertentu.”
Menurut Brigham dan Houston (2011 : 24) menyatakan bahwa
biaya modal dipengaruhi oleh beberapa faktor, yang beberapa berada di
luar kendali perusahaan, tetapi yang lainnya dipengaruhi oleh kebijakan
pembiayaan dan investasi perusahaan tersebut.
Menurut Brigham dan Houston (2013:339) definisi biaya modal
yaitu Biaya modal memperlihatkan tingkat minimum pengembalian yang
harus diterima dari suatu investasi seperti penganggaran modal untuk
memastikan agar nilai perusahaan tidak turun.
Menurut Sutrisno (2011:150) “Biaya modal adalah semua biaya
yang secara riil dikeluarkan oleh perusahaan dalam rangka mendapatkan
sumber dana yang digunakan untuk investasi perusahaan

Untuk memperkuat struktur modal suatu perusahaan kita dapat
melihat dari segi sumber-sumber dana perusahaan. Jika kebutuhan dana
perusahaan untuk membiayai aktivitas yang bersifat jangka pendek maka
akan lebih baik jika diambil dari yang bersumber pengeluaran jangka
pendek (short term expenditures) dan jika untuk membiayai aktivitas
yang bersifat jangka panjang maka akan lebih baik diambil dari yang
bersumber pengeluaran jangka panjang (long term expenditures).
1) Sumber dana untuk Pengeluaran Jangka Pendek.
Adapun sumber-sumber dana yang bisa dipakai untuk membiayai
pengeluaran jangka pendek adalah :
1. Pinjaman perbankan yang bersifat jangka pendek, bahwa pinjaman
tersebut hampir selalu menyertakan sebuah surat perjanjian hutang yang
disebut Promissory Notes yang menyatakan kesanggupan suatu
perusahaan untuk membayar pinjaman dan juga bunga yang teah
disepakati.dalam jenis pinjaman ini , bank juga mensyaratkan tentang
adanya jaminan kolateral yang memberikan hak pada bank untuk menyita
jaminan tersebut bila pinjaman tersebut tidak dapat dilunasi.
2. Hutang dagang (Trade Kredit), hutang dagang berfungsi untuk sumber
dana bagi perusahaan, ketika barang telah diterima tapi pembayarannya
dilakukan kemudian.
3. Factoring, Factoringadalah suatu kondisi dimana suatu perusahaan
membutuhkan sebuah dana dan memiliki piutang perusahaan, selanjutnya
piutang perusahaan tersebut dijual kepada sebuah lembaga yang siap
menampung dan menerima untuk membayarnya seperti lembaga
keuangan dan sejenisnya. Perusahaan yang membeli faktoring tersebut
disebut dengan perusahaan faktor.
4. Letter of Credit menurut M, Fuad dkk, “merupakan janji tertulis dari
bank bagi bank dari pihak pembeli untuk membayar sejumlah uang
kepada perusahaan yang dituju (penjual) bila sejumlah kondisi telah
terpenuhi.”
5. Pinjaman jangka pendek tanpa jaminan. Pinjaman ini ada ada dua bentuk
yaitu pertama kredit rekening koran (Line of Credit) dan kredit rekening
koran yang diperpanjang (revolving line of credit). Pinjaman jangka
pendek tanpa jaminan ini dapat diperoleh jika suatu perusahaan memiliki
sejumlah dana dalam jumlah yang lumayan besar dan mencukupi yang
disimpan dalam suatu perbankan..
b) Sumber dana untuk Pengeluaran Jangka Panjang
Adapun sumber-sumber dana yang bisa dipakai untuk membiayai
pengeluaran jangka panjang adalah :
1. Penjualan Obligasi, Obligasi(bonds) merupakan salah satu jenis surat
berharga yang memiliki masa waktu panjang. Biasanya masa tenornya
mencapai 5 (lima) hingga 10 (sepuluh) tahun.
2. Hutang perbankan yang bersifat jangka panjang. Disini sebuah
perusahaan dapat meminjam dana yang berasal dari perbankan dengan
jangka waktu seperti 10(sepuluh) hingga 15(lima belas)tahun. Pinjaman
yang bersifat jangka panjang atau kredit jangka panjang ini biasanya
perbankan menerapkan perhitungan kredit system mengambang atau
mengikuti perubahan yang terjadi atau sesuai dengan kondisi pasar
(Fahmi,2014).

Aspek yang digunakan sebahagi bahan evaluasi pada analisis
kelayakan suatu usaha, yaitu :
a. Aspek Pasar dan Pemasaran.
Dahulu banyak perusahaan yang gulung tikar dikarenakan perusahaan
melakukan produksi terus menerus tanpa memperhatikan permintaan
terlebih dahulu akibatnya jumlah produksi tidak sesuai dengan permintaan
sehingga perusahaan mengalami kerugian yang tinggi. Hal tersebut tidak
lain disebabkan karena tidak memperhatikan aspek pasar dan pemasaran
dalam usaha tersebut. Mereka tidak menyadari bahwa suatukesuksesan dari
usaha termasuk kinerja keuangan sangat bergantung terhadapperencanaan
hingga kemampuan pasar dan pemasaran, operasi, sumber daya manusia dan
hal lainnya.
Menurut Pitana dan Diarta, (2009:155) Pariwisata sebagai salah satu
produk pelayanan khusus, mencakup beberapa hal spesifik yang harus
dipahami dengan baik jika suatu produk usaha pariwisata mau
memaksimalisasi potensi untuk sukses.
Peran pemasaran sangat dibutuhkan guna membangun branding dan
basis pelanggan yang loyal, hal tersebut merupakan asset intangiblesebagai
presentasi nilai besar dalam sebuah perusahaan. Sehingga dalam kaitannya
dengan studi kelayakan bisnis atau proyek, aspek pasar dan pemasaran
begitu menentukan hidup matinya suatu perusahaan.
Kemudian yang juga tetap harus diperhatikan oleh para pemasar yaitu
data kondisi pasar yang nantinya akan dimasuki, maka pasar akan
melakukan peramalan beberapa permintaan. Kemudian barulah akan
diproduksi sesuai dengan permintaan yang telah diramalkan.
Pengkajian aspek pasar berfungsi menghubungkan manajemen suatu
organisasi dengan pasar yang bersangkutan melalui informasi. “Dengan
perolehan informasi tersebut memungkinkan perusahaan menjadi lebih
mengenal pasar terutama ketika diikuti dengan keputusan penciptaan produk
dan pengenalan produk ke pasar. Dengan kata lain kebutuhan informasi
yang terukur dapat tersediakan dan dampak lebih jauh keputusan yang
dibuat menjadi lebih kuat serta sistematis untuk jangka panjang.

Menurut Suliyanto (2010), Tahapan – tahapan dalam
melaksanakan studi kelayakan bisnis antara lain :
a. Penemuan ide
Produk yang dibuat haruslah laku dijual dan menguntungkan. Oleh
karena itu, penemuan ide terhadap kebutuhan pasar dan jenis produk dari
proyek harus dilakukan. Dimana produk yang dibuat untuk memenuhi
kebutuhan pasar yang masih belum dipenuhi. Pendistribusian yang tidak
merata atau tidak sesuai dengan kebutuhan konsumen dapat
menimbulkan ide-ide usah auntguk menyempurnakan produk ataupun
menciptakan produk baru.
Kemudian dengan memperhatikan potensial konsumen terutama
needs dan wants mereka, maka dapat menimbulkan ide-ide usaha baik
untuk produk baru ataupun perbaikan dari produk yang perbaikan dari
produk yang sudah ada.
b. Tahapan Penelitian
Dimulai dengan mengumpulkan data, lalu mengolah data
berdasarkan teori yang relevan, menganalisis dan menginterpresentasikan
hasil pengolahan data dengan alat analisis yang sesuai, menyimpulkan
hasil sampai pada pekerjaan membuat laporan hasil penelitian tersebut.
Melalui penelitian memungkinkan timbulnya gagasan produk baru atau
perbaikan dari produk yang sudah ada.
c. Tahap Evaluasi
Mengevaluasi usulan usaha yang didirikan. Apakah masih terdapat
factor-faktor yang belum dianalisa dan perlu dilakukan penyempurnaan
sebelum usaha dilakukan. Mengalami kemandegan dalam sebuah usaha
tertentu yang tidak diinginkan dan tidak dikehendaki. Tentu setiap orang
menginginkan selalu mengalami kemajuan usaha dari waktu ke waktu.
Kemandegan dan stagnasi usaha terkadang menjadi sesuatu hal
yang tidak bisa dihindarkan, bahkan terkadang harus mundur beberapa
tahap. Banyak hal yang bisa mempengaruhi kondisi usaha kita, pasar
yang mulai lesu, persaingan yang makin ketat, produktifitas menurun,
biaya produksi yang meningkat dan lain-lain. Bagaimana agar usaha
selalu mengalami kemajuan, atau paling tidak tidak surut ke belakang.
Setelah rencana binis yang kita buat dengan baik apakah sudah cukup ?
itulah pentingnya perlu melakukan evaluasi dan monitoring sebelum
dilakukan sebuah usaha.
d. Tahap Pengurutan
Setelah melakukan evaluasi, akan muncul usulan yang secara awal,
layak dipertimbangkan untuk direalisasikan. Bisa dilanjutkan dengan
membuat prioritas dari sekian banyak rencana bisnis yang sudah
dievaluasi. Dengan membuat skala prioritas, maka kita akan dapat
mengatur alur pergerakan perjalanan usaha dengan lebih baik.
e. Tahapan Rencana Pelaksanaan
Setelah tahap pengurutan, langkah selanjutnya ialah menentukan
jenis pekerjaan, waktu yang dibutuhkan untuk jenis pekerjaan, jumlah
dan kuallifikasi tenaga pelaksana, ketersediaan dana dan sumber daya
lain, kesiapan manajemen, dan kondisi operasional serta pelaksanaan
yang sekiranya perlu direncanakan.
Hal ini dilakukan untuk memberikan gambaran secara jelas tentang
pelaksanaan usaha atau bisnis dan rencana kerja pembangunan usaha
atau bisnis agar sesuai dengan tahapan pengurutan. Dengan begitu,
perencanaan dapat stay on track dan mengikuti alur yang sudah dibuat.
f. Tahap Pelaksana
Setelah semua pekerjaan telah selesai disiapkan, tahap berikutnya
adalah merealisasikan pembangunan usaha tersebut. Dengan pedoman
yang sudah dibuat sebelumnya, yang dimulai dari pengumpulan ide,
dilanjutkan analisa dan penelitian kemudian dievaluasi dan diurutkan.
Setelah itu dibuat perencanaan, maka ditahap ini kita sudah memiliki
gambaran yang dapt membuat kita lebih percaya diri dalam memulai
usaha dan bisnis.

Rangkuti (2012) menyatakan manfaat studi kelayakan bisnis adalah
investasi yang dikeluarkan haruslah memberikan tingkat pengembalian
yang sesuai dengan besarna modal yang dikeluarkan, serta resko yang
dihadapi.
Hasil dari studi kelayakan bisnis menurut Kasmir dan Jakfar (2010)
adalah laporan tertulis. Yang menyatakan bahwa suatu rencana bisnis layak
direalisasikan. Hasil penilaian melalui studi kelayakan ini sangat diperlukan
oleh berbagai pihak yang berkepentingan terhadap usaha atau proyek yang
akan dijalankan. Perusahaan yang akan melakukan studi kelayakan yang
akan bertanggung jawab terhadap hasil yang mereka katakan layak,
sehingga pihak-pihak yang berkepentingan merasa yakin dan sangat percaya
dengan hasil studi kelayakan yang telah dilakukan

Menurut Kasmir dan Jakfar (2008), alasan mengapa sebelum
melaksanakan suatu bisnis perlu dilakukan studi kelayakan yaitu :
a. Menghindari resiko kerugian. Resiko kerugian untuk masa yang akan
datang yang penuh dengan ketidakpastian, dalam hal ini fungsi studi
kelayakan untuk meminimalkan resiko baik yang dapat dikendalikan
maupun yang tidak dapat dikendalikan.
b. Memudahkan Perencanaan. Perencanaan meliputi berapa jumlah dana
yang diperlukan, kapan usaha akan dijalankan, dimana, bagaimana
pelaksanaannya, berapa besar keuntungan yang akan diperoleh serta
bagaimana mengawasinya jika terjadi penyimpangan.
c. Memudahkan Pelaksanaan Pekerjaan. Dengan rencana yang terlah
tersusun maka sangat memudahkan pelaksanaan bisnis, pengerjaan
usaha dapat dilakukan secara sistematik.
d. Memudahkan Pengawasan. Dengan melaksanakan proyek sesuai
rencana maka memudahkan untuk melakukan pengawasan terhadap
jalannya usaha.
e. Memudahkan Pengendalian. Jika dapat diawasi maka jika terjadi
penyimpangan akan mudah terdeteksi, sehingga mudah untuk
mengendalikan penyimpangan tersebut.

Pihak-pihak yang memerlukan studi kelayakan bisnis menurut
Suliyanto (2010) antara lain :
a. Pelaku bisnis/manajemen perusahaan
Pihak pelaku bisnis manajemen perusahaan memerlukan studi
kelayakan sebagai dasar dalam mengambil keputusan untuk melajutkan
ide bisnis atau tidak. Jika berdasarkan hasil studi kelayakan suatu bisnis
dinyatakan layak dilaksanakan maka pelaku bisnis manajemen akan
menjalankan ide bisnis tersebut untuk mengembangkan usahanya.
b. Investor
Pihak investor memerlukan studi kelayakan sebagai dasar untuk
mengambil keputusan apakah akan ikut menanamkan modal pada suatu
bisnis atau tidak. Jika berdasarkan hasil studi kelayakan suatu ide bisnis
dinyatakan layak dilaksanakan maka investor akan menanamkan
modalnya dengan harapan memperoleh keuntungan dari investasi yang
ditanamkan, demikian pula sebaliknya.
c. Kreditor
Pihak kreditor memerlukan studi kelayakan sebagai salah satu
dasar dalam mengambil keputusan, apakah akan memberikan kredit
pada suatu bisnis yang diusulkan atau tidak. Jika berdasarkan hasil studi
kelayakan suatu ide bisnis dinyatakan layak dilaksanakan maka kreditor
akan memberikan kredit dengan harapan akan memperoleh keuntungan
berupa bunga, demikian pula sebaliknya.
d. Pemerintah
Pihak pemerintah memerlukan studi kelayakan sebagai dasar untuk
mengambil keputusan, apakah memberikan izin terhadap suatu bisnis
atau tidak. Jika berdasarkan hasil studi kelayakan suatu ide bisnis
dinatakan dapat meningkatkan kesejahteraan masyarakat, memberikan
kesempatan kerja, mengoptimalkan sumber daya yang ada, dan dapat
meningkatkan Pendapatan Asli Daerah (PAD) maka pemerintah akan
memberikan izin, sebaliknya, jika suatu bisnis memiliki dampak negative
yang lebih besar dibandingkan manfaatnya maka pemerintah tidak akan
memberikan izin atas ide bisnis yang diajukan.
e. Masyarakat
Masyarakat memerlukan studi kelayakan sebagai dasar untuk
mengambil keputusan, apakah mendukung suatu bisnis atau tidak. Jika
berdasarkan hasil studi kelayakan suatu ide hasilnya dinyatakan akan
memberikan dampak positif yang lebih besar terhadap masyarakat
dibandingkan dampak negatifnya maka masyarakat akan mendukung ide
bisnis tersebut. Namun, jika studi kelayakan menyatakan bahwa suatu ide
bisnis akan memberikan dampak negative yang lebih besar terhadap
masyarakat dibandingkan dampak positifnya maka masyarakat akan
menolak ide bisnis tersebut.

Fahmi, (2012) menyatakan yang menjadi ruang lingkup kajian studi
kelayakan bisnis adalah:
a. Melihat dan menilai prospek usaha sebuah bisnis untuk digarap secara
lebih sistematis dan berkesinambungan.
b. Melakukan analisis kelayakan bisnis dari sisi kualitatif maupun
kuantitatif.
c. Menilai berbagai bentuk risiko pada setiap bisnis yang dinilai secara
komprehensif.
d. Kajian studi kelayakan bisnis juga diharapkan mampu memberi
rekomendasi kepada pihak-pihak yang selama ini dianggap memiliki
kepentingan.

Menurut Fahmi,(2012) Studi kelayakan bisnis adalah suatu kajian
ilmu yang menilai pengerjaan suatu bisnis untuk dilihat layak atau tidak
layak (feasible or infeasible) dilaksanakan dengan menempatkan ukuran –
ukuran baik secara kualitatif dan kuantitataif yang akhirnya terangkum
dalam sebuah rekomendasi.
Menurut Jumingan, (2011:3) Studi kelayakan bisnis merupakan
penelitian atau analisis tentang dapat tidaknya suatu bisnis dilaksanakan
dengan berhasil.
Kasmir dan Jakfar (2010,p4) dalam bukunya berjudul “Studi
Kelayakan Bisnis” menggunakan teori William F.S Investasi diartikan
sebagai mengorbankan dollar sekarang untuk dollar dimasa yang akan
datang. Dari pengertian ini terkandung 2 (dua) atribut penting didalam
investasiyaitu adanya resiko dan tenggang waktu. Mengorbankan uang
artinya menanamkan sejumlah dana dalam suatu usaha saat sekarang atau
saat investasi dimulai. Kemudian mengharapkan pengembalian investasi
dengan disertai tingkat keuntungan yang diharapkan dimasa yang akan
datang. Pengorbanan sekarang mengandung suatu kepastian bahwa uang
yang digunakan untuk investasi sudah pasti dikeluarkan. Sedangkan hasil
dimasa yang akan datang bersifat tidak pasti.

Dalam teori keagenan dkatakan bahwa asimetri informasi timbul
ketika manajer (agent) lebih mengetahui informasi internal dan prospek
perusahaan dimasa depan dibandingkan pemegang saham dan
stakeholder lainnya (principal). Ketika timbul asimetri informasi,
keputusan pengungkapan yang dibuat oleh manajer dapat mempengaruhi
harga saham sebab asimetri informas antara investor yang lebih
terinformasi dan investor yang kurang terinformasi menimbulkan biaya
transaksi dan mengurangi likuiditas yang diharapkan dalam pasar untuk
saham-saham perusahaan. Hal ini berarti bahwa semakin kecil asimetri
informasi yang terjadi antara partisipan pasar modal akan semakin kecil
kos modal sendiri (cost of equity capital) yang ditanggung oleh
perusahaan.(Purwanto, 2012)
Andriani (2013) meneliti hubungan antara asimetri informasi
dengan biaya modal dimana asimetri informasi diukur dengan relative
bid-ask spread. Hasil menunjukkan bahwa ada hubungan positif antara
asimetri informasi dengan biaya modal.

Teori keagenan menyatakan bahwa praktik manajemen laba
dipengaruhi oleh konflik kepentingan manajemen (Agent) dan pemilik
(Principal) yang timbul ketika setiap pihak berusaha untuk mencapai dan
mempertahankan tingkat kemakmuran yang dikehendakinya.
Wiwik Utami (2006) dalam Purwanto (2012) menguji pengaruh
manajemen laba terhadap biaya modal ekuitas pada perusahaan publik
sektor manufaktur dengan variabel moderat beta saham dan kapitalisasi
pasar.Manajemen laba diproksi berdasarkan rasio akrual modal kerja
dengan penjualan.Hasil penelitiannya menunjukkan bahwa manajemen
laba berpengaruh positif terhadap biaya modal ekuitas. Ini menunjukkan
bahwa semakin besar manajemen laba yang dilakukan oleh manajer,
maka akan meningkatkan biaya modal ekuitas.

Merupakan Salah satu cara meningkatkan kredibilitas perusahaan
adalah melalui pengungkapan sukarela secara lebih luas untuk membantu
investor dalam memahami strategi bisnis manajemen. Pengungkapan
Sukarela merupakan pengungkapan butir-butir yang dilakukan secara
sukarela oleh perusahaan tanpa diharuskan oleh peraturan yang berlaku.
Sedangkan dari sumber PSAK dapat disimpulkan bahwa informasi lain
atau informasi tambahan (telaahan keuangan yang menjelaskan
karakteristik utama yang mempengaruhi kinerja perusahaan, posisi
keuangan perusahaan, kondisi ketidakpastian, laporan mengenai
lingkungan hidup, laporan nilai tambah) adalah merupakan pengungkapan
yang dianjurkan (tidak diharuskan) dan diperlukan dalam rangka
memberikan penyajian yang wajar dan relevan dengan kebutuhan
pemakai.(Sudrajat, 2010)
Pengungkapan sukarela adalah pengungkapan yang dilakukan
perusahaan diluar apa yang diwajibkan oleh standar akuntansi atau atau
peraturan badan pengawas. Suwarjono (2005) dalam Putri (2013). Teori
signal melandasi pengungkapan sukarela. Manajemen selalu berusaha
untuk mengungkapkan informasi privat yang menurut pertimbangannya
sangat diminati oleh investor kalau informasi merupakan berita baik (good
news).Pengungkapan sukarela merupakan pilihan bebas manajemen untuk
memberikan informasi akuntansi dan informasi lainya yang dipandang
relevan untuk pembuatan keputusan oleh para pemakai laporan tahunan.

Asimetri informasi merupakan ketimpangan informasi antara
manajer dan pemegang saham atau stakeholder lainnya, di mana manajer
lebih mengetahui informasi internal dan prospek perusahaan di masa
depan dibandingkan pemegang saham tersebut. Ujiyanto dan Perwira
(2015), menjelaskan bahwa manajer yang bertugas mengelola perusahaan
seharusnya lebih banyak mengetahui informasi internal dan prospek
perusahaan dimasa yang akan datang dibandingkan pemilik atau
pemegang saham, manajer berkewajiban memberikan sinyal mengenai
kondisi perusahaan kepada pemilik.
Asimetri informasi dapat diukur dengan nilai bid-ask spread yang
merupakan selisih harga beli tertinggi dengan harga jual terendah saham.
Pengukuran asimetri informasi dengan bid-ask spread ini pedagang
sekuritas menetapkan bid-ask spread sedemikian rupa sehingga
keuntungan yang diharapkan dari pedagang tidak terinformasi dapat
menutup kerugian dari pedagang terinformasi. Oleh karena itu, komponen
adverse selection dari spread ini akan lebih besar ketika pedagang
sekuritas merasakan bahwa kecenderungan untuk berdagang dengan
pedagang terinformasi lebih besar, atau ketika ia meyakini bahwa
pedagang terinformasi memiliki informasi yang lebih akurat. (Ifonie,2012)
Terdapat dua macam terjadi asimetri informasi yaitu:
1. Adverse selection, yaitubahwa para manajer serta orang-orang dalam
lainnya biasanya mengetahui lebih banyak tentang keadaan dan prospek
perusahaan dibandingkan investor pihak luar. Fakta uang mungkin dpat
dipengaruhi keputusan yang akan diambil oleh pemegang saham tersebut
tidak disampaikan informasinya kepada pemegang saham.
2. Moral hazard, yaitu bahwa kegiatan yang dilakukan oleh seorang manajer
tidak seluruhnya diketahui oleh pemegang saham maupun pemberi
pinjaman. Sehingga manajer dapat melakukan tindakan diluar pengetahuan
pemegang saham yang melanggar kontrak dan sebenarnya secara etika
atau norma mungkin tidak layak dilakukan.Berkaitan dengan bid-ask
spread, akuntan terfokus pada komponen adverse selection karena
berhubungan penyediaan informasi ke pasar modal.
Murwaningsari (2012), dalam penelitiannya juga menggunakan model
bid-ask spread untuk mengukur asimetri informasi. Bid-ask spread
merupakan selisih harga beli tertinggi dengan harga jual terendah. Namun
penggunaan bid-ask spread dijelaskan memiliki beberapa kelemahan,
salah satunya adalah bid-ask spread tidak terlalu sensitif terhadap
lingkungan informasi sehingga hal ini akan menyulitkan investor dalam
mendeteksi adanya asimetri informasi.
Sementara itu dalam pengukuran asimetri informasi dengan bid-ask
spread terdapat suatu komponen spread yang memberikan kontribusi
terhadap kerugian yang dialami dealer ketika bertransaksi dengan
pedagang berinformasi. Komalasari dan Baridwan (2001) dalam Perwira
(2015), spread dapat diukur dengan komponen-komponen sebagai berikut :
1. Kos penyimpanan persediaan (inventory holding cost), yaitu cost yang
ditanggung oleh pedagang sekuritas untuk membawa persediaan saham
agar dapat diperdagangkan sesuai dengan permintaan.
2. Kos pemrosesan pesanan (order processing cost), terdiri dari biaya yang
dibebankan oleh pedagang sekuritas (efek) atas kesiapannya
mempertemukan pesanan pembelian dan penjualan, dan kompensasi untuk
waktu yang diluangkan oleh pedagang sekuritas guna menyelesaikan
transaksi.
3. Kos informasi asimetri, lahir karena adanya dua pihak trader yang tidak
sama dalam memiliki dan mengakses informasi, yaitu informed trader,
yang memiliki informasi superior, dan uninformed trader yang tidak
memiliki informasi.

1. Take a bath
Bentuk manajemen laba ini umumya pada saat terjadi pergantian CEO
(chief executive officer) dan umumnya terjadi pada saat perusahaan
mengalami tekanan yang besar. Bentuk ini akan mengakui beban dimasa
yang akan datang menjadi beban dimasa kini dengan harapan laba dimasa
yang akan datang dapat dilaporkan lebih tinggi. Apabila manajer dipaksa
untuk melaporkan laba yang lebih tinggi. Maka aktiva perusahaan akan
dihapuskan dengan harapan dapat memperkecil beban yang dilaporkan.
2. Income minimization
Bentuk manajemen laba ini dilakukan apabila laba yang dilaporkan oleh
perusahaan mengalami kenaikan yang cukup tinggi dibandingkan dengan
laba yang dilaporkan tahun sebelumnya.Untuk menghindari perhatian
secara politis maka perusahaan mengecilkan laba yang dilaporkan pada
tahun berjalan.Income minimization ini juga digunakan apabila perusahaan
ingin membayar pajak yang lebih kecil daripada jumlah yang seharusnya
dibayar.Metode ini dapat dilakukan dengan penghapusan aktiva tidak
berwujud.
3. Income maximation
Bentuk manajemen laba ini merupakan salah satu bentuk yang sering
digunakan oleh para manajer.Motivasi dan dorongan untuk memperoleh
bonus yang diharapkan membuat manajer melaporkan laba periode
berjalan yang lebih tinggi daripada laba aktual yang terjadi.
4. Income smoothing
Bentuk manajemen laba ini dilakukan dengan cara melaporkan pendapatan
dari perusahaan dengan stabil. Perusahaan akan cenderung untuk
melaporkan trend pendapatannya secara stabi daripada melaporkan
kenaikan atau penurunan yang drastis. Sehingga pada periode berjalan
dilaporkan tidak jauh berbeda dari laba tahun sebelumya agar ekspetasi
dan prediksi pengguna laporan keuangan untuk laba tahun selanjutnya
tidak jauh meningkat

Manajemen laba merupakan hasil dari campur tangan pihak
manajemen dalam proses penyusunan pelaporan keuangan. Dari campur
tangan tersebut menimbulkan perilaku opportunistik.Yaitu menaikkan atau
menurunkan laba akuntansi sesuai dengan kepentinganpelaksanaan
manajemen tersebut.Tindakan manajemen tersebut bertujuan agar investor
memberi penilaian positif terhadap perusahaan.Menurut Copeland (1968)
dalam perwira (2015), manajemen laba mencakup usaha manajemen
memaksimumkan, atau meminimumkan laba, termasuk perataan laba
sesuai dengan keinginan manajemen. Sementara itu Shhipper (1989)
dalam Ifonie (2012) manajemen laba sebagai suatu intervensi dengan
maksud tertentu terhadap proses pelaporan keuangan eksternal dengan
sengaja memperoleh beberapa keuntungan pribadi.
Hal ini merupakan bentuk dari perilaku opportunistik, dimana dengan
perilaku ini manajer akan mendapatkan penghargaan karena telah berhasil
memberikan laba kepada perusahaan. Healy & Wahlen (1999) dalam
Assih (2009), juga menegaskan bahwa manajemen laba merupakan niatan
yang dilakukan manajer untuk menyesatkan pengguna mengenai kinerja
keuangan perusahaan biasanya dilaksanakan dengan melakukan praktik
manajemen laba yang sulit diketahui oleh pengguna informasi

Menurut ifonie (2012) cost of equity capital (biaya modal ekuitas)
merupakan tingkat pengembalian yang diinginkan oleh penyedia dana,
baik investor maupun kreditur. Sementara itu Mardiyah (2002) dalam
(Regina, 2012), mendefinisikan cost of equity capital sebagai biaya yang
dikeluarkan untuk membiayai sumber pendanaan (source financing).Cost
of equity capital juga diartikan sebagai yang harus dikeluarkan untuk
mendapatkan modal, baik dari utang, saham preferen, saham biasa,
maupun laba ditahan untuk membiayai investasi perusahaan. Sedangkan
Gitman (2003) dalam (regina, 2012) mendefinisikan cost of equity capital
sebagai sebagai rate of return yang harus diperoleh perusahaan pada
proyek yang diinvestasikannya untuk menjaga nilai pasar dan menarik
dana. Asusmsi dasar yang digunakan dalam estimasi cost of equity capital
adalah resiko bisnis dan resiko keuangan adalah tetap (relative stabil).
Utami (2006) dalam purwanto (2012), menjelaskan bahwa cost of
equity capital dapat diukur dengan beberapa model penilaian perusahaan
yaitu sebagai berikut :
1. Consants growth valuation model
Model ini menggunkan dasar pemikiran bahwa nilai saham perusahaan
sama dengan nilai tunai (present value) dari semua deviden yang akan
diterima dimasa yang akan datang (diasumsikan pada tingkat pertumbuhan
konstan) dalam waktu yang tidak terbatas.
2. Capital Asset Pricing Model (CAPM)
Dalam model CAPM dijelaskan bahwa biaya modal saham biasa adalah
tingkat return yang diharapkan oleh investor sebagai kompensasi atas
resiko yang tidak dapat dideversifikasi, yang diukur dengan beta. 3. Olshon Model
Model Olshon digunakan untuk mengestimasi nilai perusahaan dengan
mendasarkan pada nilai buku ekuitas ditambah dengan nilai tunai dari ab
normal.