Tag: konsultasi tesis yogyakarta

Menurut Pramana (2011) manajemen risiko merupakan pengetahuan yang badan teorinya masih muda. Itulah sebabnya kita menemukan banyak kontradiksi dalam pengertian tentang konsep risiko. a. Menurut Australian Risk Management Standart (4360:2004), manajemen risiko adalah kultur, proses, dan struktur yang diarahkan untuk merealisasikan peluang potensial dan sekaligus mengelola dampak yang merugikan. b. Manajemen risiko juga merupakan system pengawasan risiko, bahkan perlindungan atas harta benda, keuntungan, serta keuangan suatu badan usaha atau perseorangan atas kemungkinan timbulnya suatu kerugian karena adanya risiko tersebut. c. Dalam konteks proyek, manajemen risiko adalah seni seni dan pengetahuan dalam mengidentifikasi, menganalisis, serta menjawab faktor-faktor risiko sepanjang masa proyek

Menurut Undang-undang N0.4 tahun 1998 tentang kepailitan, menyatakan bahwa kebangkrutan sebagai suatu situasi yang dinyatakan pailit oleh keputusan pengadilan. Kebangkrutan sebagai suatu kegagalan yang terjadi pada sebuah perusahaan dapat diartikan sebagai berikut (Brigham, 2001:2-3): Kegagalan Ekonomi (Economic Distressed), yaitu kondisi perusahaan kehilangan uang atau pendapatan perusahaan tidak mampu menutupi biayanya sendiri, ini berarti tingkat labanya lebih kecil dari biaya modal atau nilai sekarang dari arus kas perusahaan lebih kecil dari kewajiban. Kegagalan terjadi bila arus kas sebenarnya dari perusahaan tersebut jauh di bawah arus kas yang diharapkan. Kegagalan Keuangan (Financial Distressed), kondisi perusahaan dimana kesulitan dana baik dalam arti dana dalam pengertian kas atau dalam pengertian modal kerja. Sebagian asset liability management sangat berperan dalam 14 pengaturan untuk menjaga agar tidak terkena kegagalan keuangan. Kegagalan keuangan bisa juga diartikan sebagai insolvensi yang membedakan antara dasar arus kas dan dasar saham

Pendekatan tradisional berasumsi bahwa terdapat struktur modal optimal dan pihak manajemen dapat meningkatkan nilai total perusahaan melalui penggunaan leverage keuangan secara hati-hati. Pendekatan ini menyarankan bahwa perusahaan awalnya dapat menurunkan biaya modal dan meningkatkan nilai totalnya melalui kenaikan leverage. Jadi pendekatan tradisional mengandung arti bahwa biaya modal tergantung pada struktur modal perusahaan, dan terdapat struktur modal yang optimal. Penganut pendekatan ini berpendapat bahwa dalam keadaan pasar modal sempurna dan tidak ada pajak, struktur modal berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Biaya modal sendiri dengan menggunakan utang tentunya lebih besar daripada tidak menggunakan utang, karena risikonya lebih besar. Biaya modal sendiri makin besar yang akan meningkatkan harga saham dan akan mempengaruhi nilai perusahaan (Sawir, 2008).

Teori struktur modal adalah teori yang menjelaskan bahwa kebijakan pendanaan perusahaan dalam menentukan bauran antara hutang dan ekuitas yang bertujuan untuk memaksimumkan nilai perusahaan. Menurut Sartono (2010) struktur modal adalah perimbangan jumlah hutang jangka pendek yang bersifat permanen, hutang jangka panjang, saham preferen dan saham biasa. Ada beberapa pengertian atau definisi dari struktur modal oleh beberapa ahli yang menuangkannya dalam buku mereka, diantaranya adalah: Menurut Sawir (2008), struktur modal adalah pendanaan permanen yang terdiri dari utang jangka panjang, saham preferen, dan modal pemegang saham. Nilai buku dari modal pemegang saham terdiri dari saham biasa, modal disetor atau surplus, modal dan akumulasi ditahan.Struktur modal merupakan bagian dari struktur keuangan. Menurut Weston dan Brigham (2005), struktur modal yang ditargetkan adalah bauran atau perpaduan dari utang, saham preferen, saham biasa yang dikehendaki perusahaan dalam struktur modalnya.Struktur modal yang optimal adalah gabungan ekuitas yang memaksimumkan harga saham perusahaan. Struktur modal menurut Riyanto (2010) adalah pembelanjaan permanen didalam mencerminkan perimbangan antara hutang jangka panjang dan modal 11 sendiri. Menurut Keown, et al. (2005) dalam buku Rodoni dan Herni Ali (2010), struktur modal adalah panduan atau kombinasi sumber dana jangka panjang yang digunakan oleh perusahaan. Menurut Rodoni dan Herni Ali (2010), struktur modal adalah proposi dalam menentukan pemenuhan kebutuhan belanja perusahaan dimana dana yang diperoleh menggunakan kombinasi atau paduan sumber yang berasal dari dana jangka panjang yang terdiri dari dua sumber utama yakni yang berasal dari dalam dan luar perusahaan. Dari berbagai pengertian di atas, maka dapat disimpulkan bahwa yang dimaksud dengan struktur modal adalah proporsi dalam pemenuhan kebutuhan belanja perusahaan, dimana dana yang diperoleh menggunakan kombinsai atau panduan sumber yang berasal dari dana jangka panjang yang terdiri dari dua sumber utama, yakni yang berasal dari dalam dan luar perusahaan

Profitabilitas adalah kemampuan perusahaan untuk memperoleh laba dengan hubungannya dalam penjualan, total aktiva maupun modal sendiri. Menurut Brigham dan Houston (2011) profitabilitas suatu perusahaan diukur dari kemampuan perusahaan menggunakan aktivanya secara produktif, dengan membandingkan antara laba yang diperoleh dalam suatu periode dengan jumlah aktiva perusahaan tersebut. Pecking order theory menjelaskan bahwa apabila dana internal telah memenuhi kebutuhan sebagian besar dana maka perusahaan dapat menekan hutang ke tingkat yang lebih rendah. Hal ini berarti dana internal merupakan pilihan utama dalam memenuhi sumber pembiayaan. Dari pernyataan diatas dapat ditarik kesimpulan bahwa semakin tinggi tingkat keuntungan maka ketergantungan modal dari pihak eksternal akan semakin rendah karena keuntungan yang tinggi memungkinkan perusahaan menggunakan dana yang dihasilkan secara internal yang berupa laba ditahan. Penelitian yang mendukung bahwa profitabilitas berpengaruh negatif terhadap struktur modal telah dilakukan oleh Mahapsari dan Taman (2013) yang meneliti perusahaan manufaktur khususnya yang bergerak dalam industri barang konsumsi (makanan dan minuman), industri rokok, serta industri kosmetik dan keperluan rumah tangga yang tercatat di Bursa Efek Indonesia. Analisis ini menggunakan sampel dari 12 perusahaan yang diamati selama periode 2009-2011. Penelitian lain yang mendukung juga dilakukan oleh Priambodo, Topowijono dan Azizah (2014) yang meneliti perusahaan tekstil dan garmen yang terdaftar dalam Bursa Efek Indonesia periode tahun 2010-2012 dengan menggunakan sampel dari 20 perusahaan

Pertumbuhan penjualan merupakan ukuran mengenai besarnya pendapatan per saham perusahaan yang diperbesar oleh hutang. Perusahaan yang tumbuh dengan pesat cenderung lebih banyak menggunakan hutang untuk membiayai kegiatan operasionalnya daripada perusahaan yang tumbuh secara lambat. Menurut Sudarmika dan Made (2015) pertumbuhan penjualan yang tinggi atau   stabil dapat berdampak positif terhadap keuntungan perusahaan sehingga menjadi pertimbangan manajemen perusahaan dalam menentukan struktur modal. Perusahaan yang tingkat pertumbuhan penjualannya tinggi, akan cenderung menggunakan hutang dalam struktur modalnya. Tingkat pertumbuhan penjualan tinggi, berarti volume penjualan meningkat, sehingga perlu peningkatan kapasitas produksi. Peningkatan kapasitas produksi seperti penambahan mesin-mesin baru, akan memerlukan dana yang besar. Dengan demikian, perusahaan cenderung menggunakan hutang dengan harapan volume produksi meningkat untuk mengimbangi tingkat penjualan yang tinggi. Penelitian yang mendukung bahwa pertumbuhan penjualan berpengaruh positif terhadap struktur modal dilakukan oleh Naibaho dan Azizah (2015) yang menggunakan sampel dari 21 perusahaan property dan real estate yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama periode 2011-2013. Penelitian yang dilakukan oleh Naray dan Mananeke (2015) juga mendukung dengan menyatakan bahwa pertumbuhan penjualan berpengaruh positif terhadap struktur modal dengan menggunakan sampel dari 12 perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama periode 2009-2011.

Struktur aktiva menggambarkan sejumlah aset perusahaan yang dapat dijadikan jaminan atas hutang perusahaan. Perusahaan yang mempunyai jaminan atas hutangnya akan lebih mudah untuk mendapatkan hutang dibandingkan dengan perusahaan yang tidak memiliki jaminan. Selain itu perusahaan yang menggunakan hutang akan memaksimalkan manfaat dari hutangnya. Menurut Puspawardhani (2014) semakin besar struktur aktiva maka semakin besar penggunaan hutang pada struktur modalnya, hal ini menunjukkan bahwa semakin 30 banyak jumlah aktiva tetap yang bisa digunakan sebagai jaminan hutang oleh perusahaan. Sedangkan, semakin kecil struktur aktiva yang dimiliki oleh suatu perusahaan, maka semakin kecil pula kemampuan perusahaan tersebut agar dapat menjamin hutang jangka panjang. Perusahaan yang memiliki struktur aktiva yang besar cenderung memiliki risiko kebangkrutan yang relatif lebih rendah dibandingkan dengan perusahaan yang memiliki struktur aktiva yang lebih rendah. Aset menunjukkan aktiva yang digunakan untuk kegiatan operasional suatu perusahaan. Semakin besar aset diharapkan semakin besar hasil operasional yang dihasilkan oleh suatu perusahaan. Penelitian yang mendukung bahwa struktur aktiva berpengaruh positif terhadap struktur modal dilakukan oleh Akinyomi dan Adebayo (2013) dengan menggunakan sampel dari 6 perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dan menggunakan data yang berasal dari laporan keuangan tahun 2010- 2014. Selain itu, penelitian yang dilakukan oleh Mahapsari dan Taman (2016) yang menggunakan obyek struktur modal pada Restaurant Pawitra Sari di Ubud periode 2011-2014.

Risiko bisnis merupakan salah satu risiko yang dihadapi oleh perusahaan ketika menjalankan kegiatan operasional, yaitu kemungkinan ketidakmampuan perusahaan untuk membiayai kegiatan operasionalnya. Risiko bisnis akan menunjukkan seberapa besar risiko perusahaan jika suatu perusahaan tidak menggunakan hutang. Menurut Brigham dan Houston (2011) penggunaan hutang yang meningkat dapat meningkatkan risiko kebangkrutan pada suatu perusahaan. Dalam menjalankan usahanya, perusahaan akan menanggung suatu risiko yaitu suatu peristiwa yang dialami diluar jangkauan dan tidak direncanakan. Hal ini dapat dilihat dengan persaingan yang terjadi antar perusahaan memberikan tantangan untuk dapat berkembang dan menjadi perusahaan yang besar. Semakin besar suatu perusahaan didalam menjalankan kegiatan operasinya maka semakin besar risiko yang akan dialami.  Risiko bisnis yang terjadi pada setiap perusahaan tidak dapat dihilangkan, akan tetapi dapat diminimalisir. Perusahaan dengan tingkat risiko yang besar umumnya lebih menggunakan hutang yang jumlahnya lebih sedikit dibandingkan dengan perusahaan yang mempunyai risiko bisnis yang rendah. Hal ini dikarenakan apabila risiko bisnis pada perusahaan yang tinggi diimbangi dengan jumlah hutang yang besar, maka perusahaan akan dimungkinkan kesulitan untuk mengembalikan hutang tersebut. Sementara itu penelitian yang dilakukan oleh Bhawa dan Dewi (2015) menyatakan bahwa risiko bisnis berpengaruh negatif terhadap struktur modal dengan menggunakan sampel dari 30 perusahaan property dan real estate yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2010- 2014. Penelitian yang dilakukan oleh Primantara dan Dewi (2016) juga menyatakan bahwa risiko bisnis berpengaruh negatif terhadap struktur modal dengan menggunakan sampel dari 12 perusahaan rokok yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2010-2014.

Profitabilitas merupakan kemampuan perusahaan dalam mengelola modal untuk kegiatan operasional dalam rangka menghasilkan laba. Menurut Brigham dan Houston (2011), profitabilitas adalah hasil akhir dari serangkaian kebijakan dan keputusan manajemen, dimana kebijakan dan keputusan ini menyangkut pola sumber dan penggunaan dana dalam menjalankan kegiatan operasional perusahan yang terangkum dalam laporan neraca dan unsur di dalam neraca. Tujuan didirikannya sebuah perusahaan adalah memperoleh laba, maka wajar apabila profitabilitas menjadi perhatian utama para analis dan investor. Tingkat profitabilitas yang konsisten akan mampu bertahan dalam bisnisnya dengan memperoleh return yang memadai disbanding dengan risikonya.   Profitabilitas menjadi perhatian utama bagi para investor. Kondisi profitabilitas yang baik akan mendorong para investor untuk melakukan investasi kedalam suatu perusahaan. Investor jangka panjang akan sangat berkepentingan dengan analisis profitabilitas, misalnya bagi para pemegang saham akan melihat keuntungan yang benar-benar akan diterima dalam bentuk dividen. Apabila perusahaan dapat mempertahankan tingkat profitabilitasnya secara konsisten, perusahaan tersebut akan mampu bertahan dalam bisnisnya sehingga investor akan mendapatkan return atas investasi yang ditanamkan

Riyanto (2008) menyatakan struktur aktiva adalah perimbangan atau perbandingan baik dalam artian absolut maupun artian relatif antara aktiva   lancar dengan aktiva tetap. Selanjutnya yang dimaksud dengan artian absolut adalah perbandingan dalam bentuk nominal, sedangkan yang dimaksud dengan artian relatif adalah perbandingan dalam bentuk presentase. Menurut Riyanto (2008) struktur aktiva diklasifikasikan menjadi 2, yaitu: 1. Aktiva Lancar Menurut Riyanto (2008) aktiva lancar adalah aktiva yang habis dalam satu kali putaran dalam proses produksi dan proses perputarannya adalah dalam jangka waktu yang pendek (umumnya kurang dari satu tahun). Aktiva lancar umumnya memiliki umur ataupun tingkat perputaran yang relatif singkat yang biasanya kurang dari satu tahun. 2. Aktiva Tetap Menurut Riyanto (2008) aktiva tetap adalah aktiva yang tahan lama yang tidak atau yang secara berangsur-angsur habis turut serta dalam proses produksi perputarannya dalam jangka waktu yang panjang (umumnya lebih dari satu tahun)

Beberapa faktor yang mempengaruhi struktur modal perusahaan yaitu tingkat pertumbuhan penjualan, stabilitas penjualan, karakteristik industri, struktur aktiva, sikap manajemen, dan sikap pemberi pinjaman (Weston dan Copeland, 1996). Menurut Weston dan Brigham (1997) 19 faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal perusahaan adalah stabilitas perusahaan, struktur aktiva, leverage operasi, tingkat pertumbuhan, profitabilitas, pajak, pengendalian, sikap manajemen, sikap pemberi pinjaman dan perusahaan penilai kredibilitas, kondisi pasar, kondisi internal perusahaan, dan fleksibilitas keuangan perusahaan. Husnan (2000) menyatakan bahwa yang paling mempengaruhi struktur modal adalah lokasi distribusi keuntungan, stabilitas penjualan dan keuntungan, kebijakan dividen, pengendalian dana risiko kebangkrutan. Sedangkan menurut Riyanto (2008) faktorfaktor yang mempengaruhi struktur modal adalah tingkat bunga, stabilitas pendapatan, susunan aktiva, kadar risiko aktiva, besarnya jumlah modal yang dibutuhkan, keadaan pasar modal, sifat manajemen, dan besarnya suatu perusahaan. Menurut Brigham dan Houston (2011), terdapat beberapa faktor yang mempengaruhi struktur modal antara lain: 1. Stabilitas Penjualan Perusahaan yang penjualannya relatif stabil secara aman dapat mengambil hutang dalam jumlah yang lebih besar dan mengeluarkan beban tetap yang lebih tinggi dibandingkan dengan perusahaan yang penjualannya tidak stabil. 2. Struktur Aset Perusahaan yang asetnya memadai untuk digunakan sebagai jaminan pinjaman cenderung akan cukup banyak menggunakan hutang. Aset 20 umum yang dapat digunakan oleh banyak perusahaan dapat menjadi jaminan yang baik. 3. Leverage Operasi Jika hal yang lain dianggap sama, perusahaan dengan leverage operasi yang lebih rendah akan lebih mampu menerapkan leverage keuangan karena perusahaan tersebut akan memiliki risiko yang lebih rendah. 4. Tingkat Pertumbuhan Perusahaan dengan penjualan yang relatif stabil dapat lebih aman memperoleh lebih banyak pinjaman dan menanggung beban tetap yang lebih tinggi dibandingkan dengan perusahaan yang penjualannya tidak stabil. 5. Profitabilitas Perusahaan dengan tingkat pendapatan yang besar cenderung akan lebih sedikit dalam menggunakan hutang karena dapat membiayai kebutuhan perusahaan dengan modal sendiri atau laba ditahan. Profitabilitas akan berpengaruh langsung terhadap struktur modal karena perusahaan dengan profitabilitas yang tinggi tidak akan menggunakan banyak hutang. 6. Pajak Bunga adalah suatu beban yang dapat mengurangi pajak, dan pengurangan ini akan lebih bermanfaat bagi perusahaan dengan tarif pajak yang tinggi. Jadi, semakin tinggi pajak perusahaan maka semakin tinggi keunggulan dari hutang. 21 7. Kendali Pengaruh hutang dibandingkan saham pada posisi kendali suatu perusahaan dapat mempengaruhi struktur modal. Jika manajemen saat ini memiliki kendali hak suara (lebih dari 50% saham) tetapi tidak berada dalam posisi untuk membeli saham tambahan lagi, maka manajemen akan memilih hutang sebagai pendanaan baru. Dilain pihak manajemen mungkin memutuskan untuk menggunakan ekuitas jika situasi keuangan perusahaan begitu lemah sehingga penggunaan hutang mungkin dapat membuat perusahaan menghadapi risiko gagal bayar. Karena jika perusahaan gagal bayar, manajemen kemungkinan akan kehilangan pekerjaan, akan tetapi jika hutang yang terlalu sedikit, manajemen menghadapi risiko pengambilalihan. Jadi pertimbangan kendali dapat mengarah pada penggunaan baik itu hutang maupun ekuitas karena jenis modal yang memberikan perlindungan terbaik kepadda manajemen akan bervariasi dari satu situasi ke situasi yang lain. Apapun kondisinya jika manajemen merasa tidak aman maka manajemen akan mempertimbangkan situasi kendali. 8. Sikap Manajemen Tidak ada yang membuktikan bahwa satu struktur modal akan mengarah pada harga saham yang lebih tinggi dibandingkan dengan struktur yang lain. Manajemen dapat melaksanakan pertimbangannya sendiri tentang struktur modal yang tepat. Beberapa manajemen cenderung lebih konservatif dibandingkan yang lain, dan menggunakan hutang dalam jumlah yang lebih kecil dibandingkan dengan rata-rata 22 perusahaan didalam industrinya, sementara manajemen yang agresif menggunakan lebih banyak hutang untuk mendapat laba yang lebih tinggi. 9. Sikap Pemberi Pinjaman dan Lembaga Pemeringkat Tanpa mempertimbangkan analisis manajemen sendiri atas faktor leverage yang tepat bagi perusahaan, sikap pemberi pinjaman dana lembaga pemeringkat seringkali akan mempengaruhi keputusan keuangan. Perusahaan seringkali membahas struktur modalnya dengan pihak pemberi pinjaman dan lembaga pemeringkat serta sangat memperhatikan saran dari mereka, apakah perusahaan harus menggunakan hutang atau ekuitas sebagai pendanaan perusahaan. 10. Kondisi Pasar Kondisi pasar saham dan obligasi mengalami perubahan dalam jangka panjang maupun jangka pendek yang dapat memberikan arahan penting pada struktur modal optimal perusahaan. Jika perusahaan berperingkat rendah yang membutuhkan modal terpaksa lari ke pasar saham atau pasar hutang jangka pendek, tanpa melihat sasaran struktur modalnya. Namun, apabila kondisi melonggar, perusahaan-perusahaan akan menjual obligasi jangka panjang untuk mengembalikan struktur modalnya kembali pada sasaran. 11. Kondisi Internal Perusahaan Kondisi internal perusahaan juga mempengaruhi sasaran struktur modal. Misal, suatu perusahaan sudah menyelesaikan satu program litbang, dan perusahaan meramalkan laba yang lebih tinggi dalam jangka 23 waktu tidak sama lagi. Namun, laba baru ini belum diantisipasi oleh investor, sehingga tidak tercermin dalam harga sahamnya. Perusahaan tersebut tidak akan menerbitkan saham, perusahaan lebih memilih menerbitkan hutang sampai laba yang dicapai tinggi dan tercermin dalam harga saham. Selanjutnya perusahaan akan menjual penerbitan saham biasa menggunakan hasilnya untuk melunasi hutang dan kembali pada struktur modal yang menjadi sasaran. 12. Fleksibilitas Keuangan Keuangan perusahaan yang dapat berubah-ubah juga mempengaruhi keputusan struktur modal. Suatu perusahaan yang kondisi keuangannya baik maka pemasukan modal baik itu saham atau obligasi akan baik. Namun, apabila suatu perusahaan kondisinya buruk maka penyedia dana akan menawarkan dana dengan syarat seperti si penyedia dana diberi posisi yang lebih kuat dan maksudnya adalah hutang. Ketika perusahaan menjual emisi saham baru maka hal lain akan terjadi serta mengirimkan sinyal negatif dan kepada penyedia sehingga penjualan saham yang dilakukan oleh perusahaan yang sudah mapan.

Suatu perusahaan dalam membiayai kegiatan operasionalnya pasti membutuhkan modal, baik itu modal sendiri maupun modal dari luar. Perusahaan dengan ukuran besar biasanya akan menggunakan modal yang lebih besar pula dalam menjalankan kegiatan operasionalnya, dengan kebutuhan modal yang besar perusahaan cenderung akan menggunakan modal dari luar atau hutang. Modal dari luar merupakan modal yang berasal dari pinjaman para kreditur, supplier, dan perbankan. Sedangkan perusahaan yang lebih kecil akan lebih sedikit dalam menggunakan modalnya sehingga perusahaan cenderung lebih besar dalam menggunakan modal sendiri. Modal sendiri merupakan modal yang berasal dari pemilik perusahaan (pemegang saham) maupun laba yang tidak dibagi (laba ditahan). Besar kecilnya pemakaian hutang akan berpengaruh terhadap struktur modal dan berakibat terhadap nilai perusahaan. Struktur modal merupakan bagian dari struktur keuangan yang dapat diartikan sebagai pembelanjaan permanen yang mencerminkan perbandingan antara hutang jangka panjang dengan modal sendiri. Struktur modal sendiri menggambarkan seberapa besar perusahaan dalam menggunakan hutangnya untuk membiayai kegiatan operasional perusahaan. Menurut Brigham dan  Houston (2011) struktur modal adalah bauran dari hutang, saham preferen, dan saham biasa. Sedangkan menurut Riyanto (2008) struktur modal adalah perimbangan atau perbandingan antara modal asing (jangka panjang) dengan modal sendiri.

Menurut Reyvan (2013:17) “risiko didefinisikan sebagai bentuk keadaan ketidakpastian tentang suatu keadaan yang akan terjadi nantinya ( future ) dengan keputusan yang diambil berdasarkan berbagai pertimbangan saat ini”. Risiko bisnis adalah ketidakpastian yang dihadapi perusahaan dalam menjalankan kegiatan bisnisnya. Risiko bisnis tersebut merupakan risiko yang mencakup intrinsic business risk, financial leverage risk, dan operating leverage risk. Dalam perusahaan resiko bisnis akan meningkat jika menggunakan hutang yang tinggi. Hal ini juga akan meningkatkan kemungkinan kabangkrutan. Hasil penelitian membuktikan bahwa perusahaan dengan resiko yang tinggi seharusnya menggunakan hutang yang lebih sedikit untuk menghindari kemungkinan kebangrutan. Risiko dan imbal hasil ( risk and return ) merupakan kondisi yang dialami perusahaan, institusi, dan individu dalam keputusan investasi yaitu baik kerugian maupun keuntungan dalam suatu priode akuntansi. “Jika risiko tinggi maka imbal hasil dari keuntungan juga akan tinggi begitu pula sebaliknya jika imbal hasil rendah maka risiko juga akan rendah. Dimana dalam mengambil setiap keputusan investasi investor selalu berusaha meminimalkan risiko yang timbul baik yang bersifat jangka pendek maupun jangka panjang, (Rayvan, 2013:18).

Menurut Fatma (2016: 29) “Ukuran perusahaan adalah perusahaan yang mempunyai saham yang besar, dan setiap penambahan lembar sahamnya hanya berpengaruh kecil terhadap kemungkinan hilang kontrol dari pihak dominan terhadap perusahaan yang bersangkutan”. Ukuran perusahaan ditandai dengan beberapa ukuran antara lain total penjualan, total asset, log size, jumlah pegawai, nilai pasar perusahaan, dan nilai buku perusahaan”. Menurut Fatma dalam Azwarsyah (2016) ukuran perusahaan merupakan salah satu indikator yang digunakan investor dalam menilai aset maupun kinerja suatu perusahaan. Jika perusahaan mempunyai total aset dan total penjualan yang lebih besar, maka akan menunjukkan bahwa perusahaan telah mencapai tahap kedewasaan dan perusahaan mempunyai prospek baik dalam jangka waktu yang relatif lama. Perusahaan yang besar akan menjaga kepercayaan investor agar tetap menginvestasikan dananya. Ukuran suatu perusahaan merupakan hal yang penting dalam proses pelaporan keuangannya. Perusahaan besar pada dasarnya memiliki modal finansial yang lebih besar dalam menunjang kinerja, tetapi disisi lain, perusahaan dihadapkan pada masalah keagenan yang lebih besar. Ukuran perusahaan sering dijadikan indikator bagi kemungkinan terjadinya kebangkrutan bagi suatu perusahaan, dimana perusahaan dengan ukuran lebih besar dipandang lebih mampu menghadapi krisis dalam menjalankan usahanya. Hal ini akan mempermudah perusahaan dengan ukuran lebih besar untuk memperoleh pinjaman atau dana eksternal.

Ada beberapa teori yang menjelaskan tentang struktur modal. Pertama Pecking Order. Myers pecking order theory menyatakan bahwa perusahaan dengan tingkat profitabilitas yang tinggi justru tingkat hutangnya rendah,dikarenakan perusahaan yang profitabilitasnya tinggi memiliki sumber internal yang berlimpah. Berdasarkan pecking order theory terdapat urutan dalam memilih sumber pendanaan, yaitu :

Kepemilikan Institusional adalah kepemilikan institusi diluar perusahaan yang menanamkan modal pada sebuah perusahaan. Para pemegang saham tersebut berasal dari luar perusahaan dimana dana dari pemegang saham tersebut digunakan untuk didanai investasi perusahaan. Bagi perusahaan, semakin tinggi kepemilikan institusional sebuah perusahaan maka semakin tinggi pula kontrol yang terjadi dari pihak luar perusaah. Kontrol atau pengawasan yang dimilikipihak luar atau eksternal dapat mempengaruhi pengambilan keputusan yang dilakukan oleh manejer sehubungan dengan struktur modal perusahaan dalam hal keputusan investasi. Tingkat kepemilikan institusional yang tinggi dan efektif dalam sebuah perusahaan dapat mengambil alih peranan hutang sebagai alat kontrol manajemen yang dapat mengurangi penggunaan hutang, Widjaya dan Kasenda (2008) dalam Wimelda dan Marlinah (2013). Dari hasil penelitian Widjaya dan Kasenda (2008) dalam Wimelda dan Marlinah(2013) menyatakan bahwa kepemilikan institusional berpengaruh terhadap struktur modal. Penelitian ini juga dilakukan oleh Hidayati (2009) menyatakan bahwa struktur kepemilikan Institusional berpengaruh terhadap struktur moda

Bagi perusahaan yang mempunyai pertumbuhan penjualan yang tinggi maka kecenderungan penggunaan utang sebagai sumber dana eksternal lebih besar dibandingkan perusahaan yang mempunyai tingkat pertumbuhan penjualan yang rendah. Hal ini sejalan dengan teori trade off yang menjelaskan apabila manfaat yang diperoleh perusahaan dalam menggunakan hutang lebih besar dari pada pengorbanannya, maka sebaiknya perusahaan melakukan pendanaan secara eksternal. Semakin besarnya pertumbuhan penjualan merupakan sebuah keuntungan bagi perusahaan karena dengan demikian dapat menarik investor untuk menanamkan modalnya dan memudahkan manajemen dalam mendapatkan hutang karena adanya keyakinan investor akan kinerja perusahaan tersebut (Winahyuningsih, dkk. 2010). Dari Hasil Penelitiaan Winahyuningsih, dkk (2010) menyatakan bahwa Pertumbuhan Penjualan berpengaruh terhadap Struktur Modal. Penelitian ini juga dilakukan oleh Niztiar (2013) menyatakan bahwa pertumbuhan penjualan berpengaruh terhadap struktur modal.

Profitabilitas adalah kemampuan perusahaan dalam memperoleh laba. Brigham dan Houston (2011) mengatakan bahwa perusahaan dengan tingkat pengembalian atas investasi yang sangat tinggi menggunakan utang dalam jumlah yang relatif sedikit. Tingkat pengembalian yang tinggi memungkinkan perusahaan mendanai kegiatan usahanya melalui dana yang dihasilkan secara internal. Hal ini sesuai dengan teori pecking order yang menyatakan bahwa perusahaan cenderung menggunakan pendanaan internal sebanyak mungkin sebelum memutuskan untuk menggunakan pendanaan eksternal (Seftianne dan Handayani, 2011). Dari Hasil Penelitiaan (Winahyuningsih, dkk 2010) menyatakan bahwa Profitabilitas berpengaruh terhadap Struktur Modal. Penelitian ini juga dilakukan oleh Sari (2014) menyatakan bahwa profitabilitas berpengaruh terhadap struktur modal.

Perusahaan yang asetnya mencukupi untuk digunakan sebagai jaminan pinjaman cenderung akan cukup banyak menggunakan utang. Hal ini disebabkan, perusahaan berskala besar akan lebih mudah mendapatkan akses ke sumber dana dibandingkan dengan perusahaan kecil. Teori trade off menjelaskan apabila manfaat yang diperoleh perusahaan dalam menggunakan hutang lebih besar daripada pengorbanannya, maka sebaiknya perusahaan melakukan pendanaan secara eksternal. Penggunaan utang dalam jumlah besar akan meningkatkan risiko keuangan bagi perusahaan, sementara itu aset tetap dalam jumlah besar tentu juga mengakibatkan risiko bisnis yang semakin besar yang pada akhirnya meningkatkan total risiko. Semakin tinggi struktur aktiva yang dimiliki oleh suatu perusahaan, maka akan memudahkan perusahaan dalam mendapatkan hutang. Dari Hasil Penelitiaan Kartika (2009) menyatakan bahwa Struktur Aktiva berpengaruh terhadap Struktur Modal. Penelitian ini juga dilakukan oleh Kumar (2012) menyatakan bahwa Struktur Aktiva berpengaruh n terhadap struktur modal

Perusahaan yang berisiko tinggi disebabkan penggunaan utang yang meningkat sehingga memungkinkan terjadinya kebangkrutan. Hasil penelitian membuktikan bahwa perusahaan dengan risiko yang tinggi seharusnya menggunakan utang yang lebih sedikit untuk menghindari kemungkinan kebangkrutan. Oleh karena itu untuk menghindari suatu risiko bisnis maka perusahaan menghindari penggunaan utang jangka panjang. Sehingga semakin tinggi nilai risiko Bisnis maka akan semakin berkurang jumlah hutang yang digunakan oleh perusahaan tersebut. Dari Hasil Penelitiaan Hidayati (2009) menyatakan bahwa Risiko Bisnis berpengaruh terhadap Struktur Modal. Penelitian ini juga dilakukan oleh Kartika (2009) menyatakan bahwa risiko bisnis berpengaruh terhadap struktur modal

Struktur kepemilikan yang terdiri dari kepemilikan internal, eksternal, maupun kepemilikan institusional mempunyai pengaruh positif terhadap struktur modal. Disebabkan teori agensi mempunyai pengaruh yang cukup besar terhadap pemegang saham atau 6 kepemilikan saham, yang berdampak pada keputusan pendanaan dari suatu perusahaan (struktur modal). Kepemilikan Institusional adalah kepemilikan institusi diluar perusahaan yang menanamkan modal pada sebuah perusahaan. Para pemegang saham tersebut berasal dari luar perusahaan dimana dana dari pemegang saham tersebut digunakan untuk didanai investasi perusahaan bagi perusahaan. Widjaya dan Kasenda (2008) dalam Wimelda dan Marlinah(2013).

Pertumbuhan penjualan adalah kenaikan jumlah penjualan dari tahun ke tahun atau dari waktu ke waktu. Bagi perusahaan yang mempunyai pertumbuhan penjualan yang tinggi maka kecenderungan penggunaan utang sebagai sumber dana eksternal lebih besar dibandingkan perusahaan yang mempunyai tingkat pertumbuhan penjualan yang rendah. Hal ini sejalan dengan teori trade off yang menjelaskan apabila manfaat yang diperoleh perusahaan dalam menggunakan hutang lebih besar daripada pengorbanannya, maka sebaiknya perusahaan melakukan pendanaan secara eksternal. Semakin besarnya pertumbuhan penjualan merupakan sebuah keuntungan bagi perusahaan karena dengan demikian dapat menarik investor untuk menanamkan modalnya dan memudahkan manajemen dalam mendapatkan hutang karena adanya keyakinan investor akan kinerja perusahaan tersebut (Winahyuningsih, dkk. 2010).

Menurut Weston dan Brigham (2008:181). Risiko Bisnis adalah ketidakpastian dalam proyeksi perusahaan atas tingkat pengembalian (laba) atau ekuitasnya dimasa mendatang. Risiko bisnis cenderung kecil bila permintaan atas produk perusahaan stabil, bila harga-harga masukan dan produknya relatif konstan, bila harga produknya dapat segera disesuaikan dengan kenaikan biaya, dan bila sebagian besar biayanya adalah biaya variabel sehingga   biayanya menurun jika produksi dan penjualannya menurun. Apabila hal-hal lain sama, makin rendah risiko bisnis perusahaan, makin tinggi rasio utangnya yang optimal.

Menurut Fahmi (2012:189) Pecking order theory merupakan suatu kebijakan yang ditempuh oleh suatu perusahaan untuk mencari tambahan dana dengan cara menjual aset yang dimilikinya. Seperti menjual gedung(build), tanah (land) peralatan (inventory) yang dimilikinya dan aset-aset lainnya, termasuk dengan menerbitkan dan menjualkan saham dipasar modal (capital market) dan dana yang berasal dari laba ditahan (retained earnings). Sumber dana yang berasal dari penjualan saham di pasar modal biasanya dilakukan oleh perusahaan yang ingin go public. Saat pertama sekali perusahaan go public dan menjual sahamnya di pasar perdana tersebut dengan Initial Public Offering (IPO). Ada banyak syarat yang harus dilalui oleh suatu perusahaan untuk go public seperti harus adanya penjamin emisi dan diaudit oleh auditor yang memiliki reputasi tinggi yang kemudian dinyatakan dari segi laporan keungan layak untuk go public.

Menurut Fahmi (2012:188) Balancing Theories merupakan suatu kebijakan yang ditempuh oleh perusahaan untuk mencari dana tambahan dengan cara mencari pinjaman baik keperbankan atau juga dengan menerbitkan obligasi (bons). Obligasi adalah (bons) adalah sebuah surat berharga (commercial paper) yang mencantumkan nilai nominal, tingkat suku bunga, dan jangka waktu dimana itu dikeluarkan baik oleh perusahaan ataupun government untuk kemudian di jual di publik. Sehingga dapat disimpulkan bahwa menjual obligasi adalah artinya beruntung pada publik atau perusahaan melakukan penambahan long term liabilities-nya. Maka penerapan balancing theories juga memungkinkan diterapkan oleh suatu pemerintahan dengan cara melakukan pinjaman kepihak asing seperti pemerintah negara asing atau juga pada lembaga donatur internasional seperti Word Bank, International Monetery Fund, Asian Development Bank, dan lembaga lainny

Profitabilitas merupakan kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba dari kegiatan operasional selama periode tertentu(Wimelda dan Marlina, 2013). Laba perusahaan akan dibagikan kepada para pemegang sahamdalam bentuk deviden maupun sebagai laba ditahan untuk membiayaan operasional dan investasi yang sedang maupun akan dijalankan oleh perusahaan (Sari et al, 2013). Perusahaan yang mampu menghasilkan laba yang tinggi mampu memberikan gambaran tentang kinerja perusahaan dan prospek perusahaan dimasa depan. Profitabilitas yang tinggi juga dapat dimanfaatkan oleh manajemen untuk memberikan sinyal kepada para investor bahwa perusahaan mampu membayar deviden dengan baik (Wulandari, 2014). Penemuan terdahulu tentang profitabilitas dan harga saham menunjukkan ketidakkonsistenan. Moniaga (2013) dan Aprianda dan Suardhika (2016) menemukan bahwa profitabilitas tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan sedangkan Hemuningsih (2013), Pantow, Murni dan Trang (2015) dan Hasbi (2015) menemukan bahwa profitabilitas berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.

Struktur modal berkaitan dengan keputusan manajemen dalam hal pendanaan untuk membiayaai kegiatan operasional dan kegiatan investasi perusahaan, keputusan pendanaan inimenyangkut tentang komposisi penggunaan utang dan modal (Seftianne dan Handayani, 2011; Zavertiaeva dan Nechaeva, 2017). Penentuan komposisi pembiayaan, manajemen perlu memperhatikan tingkat struktur modal yang optimal ketika besarnya risiko yang melekat atas pemilihan pembiayaan melalui utang dengan pengembalian dan manfaat yang didapatkan dapat menngkatkan harga saham perusahaan (Brigham Houston, 2018). Penemuan dari Sari, Djazuli, Aisjah (2013)bahwa struktur modal berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai perusahaan sedangkan penemuan dari Febrianty (2012), Hermuningsih (2013), Hamidy, Wiksuana dan Artini (2015), Hasbi (2015) dan Pantaw et al (2015) bahwa struktur modal berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan.

Penemuan Jensen Mackling tahun 1976 tentang konflik agensi antara manajemen perusahaan dengan para investor. Menurut Jensen Meckling (1976) salah satu cara untuk mengurangi konflik agensi adalah dengan kepemilikan saham manajemen untuk mengurangi biaya insentif dan mengurangi kepemilikan saham oleh para investor(Margaritisdan Psillaki, 2010)Kepemilikan saham eksternal yang lebih besar dapat menimbukan konflik agensi karena semakin besar kesempatan pihak eksternal untuk memonitor kinerja manajemen. Peningkatan kepemilikan saham manajerial juga akan menimbulkan adanya “kubu” antara pihak manajemen dan para investor karena adanya peningkatan biaya monitoring dari shareholder sehingga dapat dimanfaatkan oleh manajemen untuk meningkatkan nilai perusahaan (Margaritis dan Psillaki, 2010). Kepemilikan saham olehinvestor yang berasal dari institusi atau entitas lain yang lebih besar akan mengeluarkan biaya insentif dan monitoing yang lebih tinggi untuk mengawasi manajem perusahaan. Selain itu pihak entitas juga dapat bertindak memaksakankan kehendak serta keinginan kepada manajemen jika entitas merasa bahwa kebijakan yang diambil oleh manajemen dirasa merugikan. Namun disisi lain kepemilikan saham oleh entitas lain memiliki pengaruh yang positif bagi anak perusahaan jika pemiliki saham terbesar bertindak sesuai dengan peraturan negara.

Risiko bisnis merupakan ketidakpastian yang melekat pada pengembalian aktiva dimasa depan. Risiko bisnis juga dapat diartikan sebagai ketidakpastian pendapatan yang akan diterima oleh perusahaan atau individu yang berasal dari kegiatan investasi (Wirjawan, 2015). Risiko bisnis muncul karena berbagai faktor seperti kebakaran gudang, pemogokan kerja,resesi ekonomi serta gagalnya produk yang di keluarkan dipasaran. Penemuan Prasetya, Tommy dan Saerang (2014) menemukan bahwa risiko bisnis tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan sedangkan Mulyanto (2014) menemukan bahwa risiko bisnis berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.

Tahun 1953, Modigliani dan Miller (MM) menyatakan bahwa struktur modal tidak relevan untuk melihat nilai pasar perusahaan (Ogbulu dan Enemi, 2012) pada saat pasar sempurna tanpa pajak dan biaya kebangkrutan (Hanafi, 2003). Brigham dan Houston (2001) menyebutkan asumsi yang digunakan oleh MM adalah tidak ada biaya pialang dan broker, tidak ada pengenaan pajak perusahaan, tidak ada biaya kebangrutan, tidak terjadi asimetri informasi, perusahaan terklasifikasi berdasarkan tingkat return dan risiko bisnis dan Pembagian laba operasi perusahaan untuk investor sama dan pembagian laba untuk periode yang sama (Harmono, 2016), Jika suatu perusahaan berdiri di negara yang menerapkan pajak untuk perusahaan, maka biaya modal untuk menerbitkan utang akan lebih rendah jika dibandingkan dengan biaya modal untuk menerbitkan saham. Perusahaan yang menerbitkan utang (obligasi) berkewajiban untuk membayar bunga yang dapat dimanfaatkan oleh perusahaan sebagai pengurang dalam pembayaran pajak perusahaan kepada negara (Oino dan Ukaegbu, 2015) namun jika perusahaan menerbitkan saham untuk pembiayaan perusahaan maka perusahaan diwajibkan untuk membayar deviden sedangkan deviden tidak dapat digunakan sebagai pengurang pajak (Karadeniz, Kandir, Balciar dan Onal, 2009). Sehingga perusahaan cenderung untuk memanfaatkan utang sebanyak-banyaknya untuk mengurangi pembayaran pajak (Devereux, Maffini dan Xing, 2018). Namun pemanfaatan pembiayaan dari utang yang berlebihan dapat mengakibatkan penurunan harga saham perusahaan karena adanya peningkatan biaya kebangkrutan. Struktur modal dapat dikatakan optimal apabila manfaat dari pengurangan pajak lebih besar dari biaya kebangkrutan yang ditimbulkan ketika memilih pembiayaan dari utang

Hubungan agensi terjadi apabila satu atau beberapa orang yang bertindaksebagia prinsipal yangmelakukan perikatan dengan perjanjian dengan orang lainnya yang bertindak sebagai agen untuk memberikan beberapa “service” sebagai utusan dari pihak prinsipal, dimana pihak agen diberikan wewenang untuk membuat kebijakan pengambilan keputusan (Jensen dan Meckling, 1976). Dalam lingkup perusahaan, yang menjadi prinsipal tergambarkan oleh para investor sedangkan agensi tergambarkan oleh manajemen perusahaan, yang mana para investor memberikan delegasi kepada pihak manajemen untuk menjalankan perusahaan beserta diberikan wewenang untuk mengambil keputusan yang berkaitan dengan keberlangsungan hidup perusahaan. Konflik agensi muncul karena terjadinya perbedaan kepentingan antara para investor dengan manajemen perusahaan. Majemen perusahaan mengambil keputusan untuk meningkatkan nilai perusahaan dengan mengorbankan kepentingan dari para investor. Pandangan atas teori agensi adalah setiap kelompok baik principal maupun agensi memiliki kepentingan masing-masing yang memungkinkan untuk saling mengorbankan kepentingan pihak lainnya untuk menghindari manajen bertindak dan mengambil keputusan yang tidak sesuai dengan para investor (Wirjawan, 2015).Untuk mengurangi konflik agensi maka para investor membatasi kepentingan manajemen dalam mengambil keputusan dengan pemberian insentif dan bonus untuk manajemen, selain itu para investor juga mengeluarkan biaya monitoring untuk memonitor kinerja manajemen agar tidak terjadi penyimpangan. Para investor membayar biaya berikatan kepada manajemen agar manajemen mengambil keputusan yang menguntungkan pihak investor. Namun pada kenyataannya, pihak manajemen tidak selalu dapat memuaskan keinginan dari pada investor sehingga muncul biaya perikatan dalam bentuk financial dan non-financial (Jensen dan Meckling, 1976).

Perusahaan yang menghasilkan laba yang tinggi dapat memenuhi kebutuhan pendanaannya dengan laba tersebut sehingga akan meminimalisir penggunaan hutang. Dalam penelitian yang dilakukan oleh (Pertiwi dan Artini, 2014) tentang pengaruh risiko bisnis, profitabilitas dan keputusan investasi terhadap struktur modal menyatakan bahwa profitabilitas berpengaruh terhadap struktur modal. Hasil penelitian tersebut diperkuat dengan penelitian (Bhawa dan Dewi, 2015) yang menyatakan bahwa rasio profitabilitas berpengaruh terhadap struktur modal. Hasil ini menyatakan bahwa jika semakin besar profitabilitas maka struktur modal semakin kecil dan sebaliknya jika semakin kecil profitabilitas maka struktur modal semakin besar pula. Dengan kata lain, apabila profitabilitas tinggi, perusahaan akan mempunyai dana internal yang lebih besar. Semakin tinggi profitabilitas perusahaan akan menandakan laba perusahaan juga tinggi. Jika perusahaan labanya tinggi maka perusahaan akan lebih sedikit memerlukan hutang.

Aktiva lancar yang tinggi dibutuhkan dalam suatu perusahaan. Perusahaan yang memiliki lebih banyak aktiva yang likuid menunjukkan bahwa perusahaan tersebut mempunyai kemampuan lebih besar untuk memnuhi kewajiban yang jatuh tempo (Keown dan Martin, 2008). Dalam penelitian yang dilakukan oleh (Mikrawardhana, Hidayat, dan Azizah, 2015) tentang pengaruh profitabilitas dan likuiditas terhadap struktur modal menyatakan bahwa likuiditas berpengaruh signifikan terhadap struktur modal. Hasil penelitian tersebut didukung oleh penelitian yang dilakukan oleh (Bhawa dan Dewi, 2015) yang menyatakan hasil bahwa likuiditas berpengaruh terhadap struktur modal, dimana jika semakin besar likuiditas maka semakin besar pula struktur modal dan jika semakin kecil likuiditas maka semakin kecil pula struktur modal. Semakin tinggi kemampuan perusahaan dalam mengembalikan kewajiban- kewajiban jangka pendeknya maka semakin likuid perusahaan tersebut sehingga kepercayaan dari kreditur meningkat dan mempermudah perusahaan memperoleh utang jangka panjangnya.

Ketidakmampuan suatu perusahaan dalam memenuhi kebutuhan dananya untuk kegiatan operasi yang merupakan salah satu risiko yang dihadapi perusahaan ketika menjalankan operasinya (Joni dan Lina, 2010). Mohammed (2012) juga menyatakan bahwa risiko bisnis berpengaruh positif terhadap struktur modal. Pernyataaan tersebut juga didukung penelitian Pertiwi dan Artini, (2014) menyatakan hasil bahwa risiko bisnis berpengaruh terhadap struktur modal, menunjukkan bahwa semakin tinggi risiko bisnis suatu perusahaan, semakin tinggi rasio utangnya. Apabila variabilitas pendapatan tinggi, maka risiko bisnis perusahaan akan tinggi sehingga laba yang dihasilkan cenderung berfluktuasi yang berarti pendapatan tidak stabil, dengan adanya risiko bisnis yang tinggi perusahaan cenderung tidak mengurangi utang, tetapi tetap menggunakan utang dalam memenuhi kebutuhan dananya (Sawitri dan Lestari, 2015). Dalam penelitian yang dilakukan oleh (Wiagustini dan Pertamawati, 2015) menyatakan bahwa dengan meningkatnya risiko bisnis dalam suatu perusahaan, maka penggunaan hutang jangka panjang perusahaan juga akan ikut meningkat.

Profitabilitas merupakan tingkat keuntungan bersih yang mampu diraih oleh perusahaan pada saat menjalankan operasinya. Semakin tinggi profitabilitas menandakan bahwa perusahaan mampu memaksimalkan ekuitasnya untuk memperoleh laba yang tinggi, dengan tingginya laba yang diperoleh, perusahaan terlebih dahulu akan menggunakan laba tersebut sebagai pendanaan untuk 9 membiayai kegiataan operasionalnya dibandingkan menggunakan utang atau pembiayaan eksternal. Sehingga hal ini akan menyebabkan penggunaan utang semakin rendah. Penggunaan utang yang semakin rendah akan menurunkan tingkat struktur modal. Apabila struktur modal mengalami penurunan hal ini akan meningkatkan nilai perusahaan karena investor memandang bahwa perusahaan mampu mendanai kegiatan operasionalnya sendiri tanpa menggunakan utang yang terlampau besar. Investor juga cenderung menyukai perusahaan yang dapat memberikan keuntungan yang tinggi bagi pemegang sahamnya sehingga investor bersedia membayar untuk mendapatkan saham perusahaan tersebut dan akan berdampak pada meningkatnya nilai perusahaan. Berdasarkan penelitian yang dilakukan oleh Fajar Eka Prasetyo dkk. (2017) menyatakan bahwa struktur modal memediasi hubungan antara profitabilitas terhadap nilai perusahaan.

Perusahaan yang memiliki banyak utang akan mengakibatkan meningkatnya risiko kebangkrutan yang dihadapi karena semakin banyak pula kewajiban yang harus dipenuhinya. Semakin meningkatnya risiko bisnis perusahaan akan cenderung menyebabkan peningkatan penggunaan utang sebagai struktur modal perusahaan. Jika perusahaan memiliki risiko bisnis yang tinggi karena keputusan pendanaan yang dipilihnya maka nilai perusahaan akan turun dimata investor sehingga kemungkinan aset perusahaan akan dijual untuk melunasi utang yang jumlahnya besar dibandingkan untuk mengembalikan nilai saham yang ditanamkan oleh investor. Berdasarkan penelitian yang dilakukan oleh Ni Luh Putu Wiagustini (2015) menyatakan bahwa struktur modal memediasi hubungan antara struktur modal terhadap nilai perusahaan

Perusahaan yang diperkirakan mempunyai prospek yang menguntungkan di masa mendatang, maka nilai sahamnya akan meningkat. Sebaliknya, bagi perusahaan yang dinilai tidak memiliki prospek dimasa mendatang maka harga saham perusahaan tersebut akan mengalami penurunan. Apabila kinerja keuangan perusahaan baik, hal ini akan memberikan dampak terhadap deviden yang dibayarkan kepada para pemegang saham. Laba yang tinggi berarti kemungkinan deviden yang dibagi juga tinggi. Investor akan tertarik dengan deviden yang tinggi, sehingga permintaan akan saham perusahaan juga naik. Meningkatnya permintaan terhadap saham suatu perusahaan akan menaikkan harga saham, sehingga nilai perusahaannya juga akan meningkat. Dengan demikian semakin tinggi profitabilitas perusahaan akan menurunkan nilai perusahaan. Hal ini ditangkap oleh investor sebagai sinyal positif dari perusahaan sehingga akan meningkatkan kepercayaan investor serta akan mempermudah manajemen perusahaan untuk menarik modal dalam bentuk saham. Apabila terdapat kenaikkan permintaan saham suatu perusahaan, maka secara tidak langsung akan menaikkan harga saham tersebut di pasar modal sehingga meningkatnya profitabilitas akan meningkatkan nilai perusahaan dimata para investor. Berdasarkan penelitian yang dilakukan oleh Fajar Eka Prasetyo dkk. (2017) menyatakan bahwa profitabilitas berpengaruh terhadap nilai perusahaan

Menurut Brigham dan Houston (2013:54) menyatakan bahwa semakin besar utang perusahaan maka akan semakin besar risiko kebangkrutan yang akan ditanggung perusahaan sehingga akan menyebabkan nilai perusahaan menjadi turun. Hal ini disebabkan oleh semakin besar beban bunga tetap yang harus dibayarkan sehingga risiko perusahaan akan mengalami peningkatan. Perusahaan yang tidak mampu memprediksikan berapa laba yang akan mereka peroleh dan penggunaan utang yang tinggi akan berdampak pada ketidakmampuan perusahaan untuk menangani risiko bisnis yang meningkat. Perusahaan yang memiliki risiko bisnis yang meningkat akan menyebabkan investor ragu-ragu untuk menanamkan dananya pada perusahaan tersebut karena perusahaan telah memiliki ancaman tidak dapat melunasi utangnya dan prospek perusahaan akan menjadi kurang baik dimata investor karena ketidakmampuan perusahaan untuk memberikan kemakmuran bagi para pemegang saham. Sehingga investor akan menurunkan permintaan atas saham perusahaan menyebabkan harga saham perusahaan dipasaran mengalami penurunan dan hal ini akan berdampak juga pada menurunnya nilai perusahaan. Dengan 8 demikian, meningkatnya risiko bisnis akan mengakibatkan nilai perusahaan menurun. Berdasarkan penelitian yang dilakukan oleh Ni Luh Putu Wiagustini (2015) menyatakan bahwa risiko bisnis berpengaruh terhadap nilai perusahaan

Tujuan akhir suatu perusahaan dari struktur modal yang optimum adalah meningkatkan pendapatan pemilik perusahaan melalui peningkatan nilai perusahaan, disamping mempunyai tujuan yang lain yaitu meningkatkan keuntungan perusahaan. Struktur modal perusahaan harus memaksimumkan profit bagi kepentingan modal sendiri, dan keuntungan yang diperoleh harus lebih besar dari biaya modal sebagai akibat penggunaan struktur modal tertentu. Teori sinyal memberikan penekanan pada pentingnya informasi yang dikeluarkan perusahaan terhadap keputusan invesatsi dari pihak luar perusahaan. Teori ini dibangun berdasarkan asumsi adanya asymetric information yang menyebabkan para manajer akan berusaha memberikan sinyal kepada investor bahwa perusahaan memiliki kinerja yang handal. Sinyal yang diberikan yaitu dengan penggunaan porsi utang yang lebih besar di perusahaan. Hal ini dimaksudkan karena hanya perusahaan yang kuat yang berani menangung risiko kesulitan keuangan ketika porsi utang relatif tinggi.Penambahan utang akan meningkatkan tingkat risiko atas arus pendapatan perusahaan, yang mana pendapatan dipengaruhi faktor eksternal sedangkan utang menimbulkan beban tetap tanpa memperdulikan besarnya pendapatan. Utang yang semakin besar menyebabkan tingginya kemungkinan perusahaan tidak mampu membayar kewajiban berupa bunga dan pokoknya. Risiko kebangkrutan akan semakin tinggi karena bunga akan meningkat lebih tinggi daripada penghematan pajak sehingga dapat menurunkan nilai perusahaan. Berdasarkan penelitian yang dilakukan oleh Fajar Eka Prasetyo dkk. (2017) menyatakan bahwa struktur modal berpengaruh terhadap nilai perusahaan

Profitabilitas atau tingkat keuntungan merupakan kemampuan sebuah perusahaan untuk menghasilkan laba pada tingkat penjualan tertentu dalam suatu periode. Perusahaan dengan kondisi keuangan yang baik akan lebih sedikit meminjam uang walaupun mempunyai kesempatan untuk meminjam uang yang lebih banyak. Perusahaan akan menggunakan pendanaan internal terlebih dahulu dibanding dengan pendanaan eksternal karena perusahaan yang memiliki tingkat profitabilitas yang tinggi akan menghasilkan tambahan laba ditahan bagi perusahaan. Pertumbuhan perusahaan melalui peningkatan aset yang diikuti peningkatan hasil operasi akan semakin menambah kepercayaan pihak luar terhadap perusahaan. Dengan meningkatnya kepercayaan pihak luar (kreditor) terhadap perusahaan akan menyebabkan proporsi utang perusahaan lebih besar daripada modal sendiri. Hal ini didasarkan pada keyakinan kreditor atas dana yang ditanamkan ke dalam perusahaan dijamin oleh besarnya aset yang dimiliki perusahaan. Sehingga apabila perusahaan memiliki tingkat profitabilitas yang tinggi maka struktur modalnya akan mengalami penurunan. Berdasarkan hasil penelitian Fajar Eka Prasetyo dkk. (2017) menyatakan bahwa profitabilitas berpengaruh terhadap struktur modal. B

Profitabilitas adalah kemampuan perusahaan memperoleh laba dalam hubungannya dengan penjualan, total aset maupun modal sendiri (Agus, 2010:122). Profitabilitas periode sebelumnya  merupakan faktor penting dalam menentukan struktur modal. Perusahaan dengan profitabilitas yang tinggi akan memiliki dana internal (laba ditahan) yang lebih banyak dari pada perusahaan dengan profitabilitas rendah. Dengan laba ditahan yang besar, perusahaan akan lebih senang menggunakan laba ditahan sebelum menggunakan utang. Profitabilitas dapat digunakan untuk mengukur kemampuan suatu perusahaan untuk menghasilkan laba selama periode tertentu. Menurut Dewi dan Wirajaya (2013), rasio profitabilitas adalah kemampuan perusahaan memperoleh laba dalam hubungannya dengan penjualan, total aset maupun modal sendiri.

Dermawan (2007:152) menyatakan bahwa risiko bisnis adalah risiko ketidakpastian tingkat EBIT yang akan diperoleh. Semua perusahaan pasti akan memiliki risiko dalam kegiatan operasinya. Risiko adalah suatu kemunginan adanya kerugian yang dihubungkan dengan aset tertentu. Risiko bisnis merupakan risiko dimana perusahaan tidak dapat menutup biaya operasionalnya. Ini didukung dengan alasan bahwa perusahaan yang memiliki pengaruh operasi yang tinggi dengan biaya operasi yang tetap akan menyebabkan semakin tinggi risiko bisnisnya. Menurut Brigham dan Houston (2011:157) risiko bisnis adalah tingkat risiko dari aset perusahaan jika tidak menggunakan utang. Risiko tersebut bisa saja meningkat saat perusahaan menggunakan utang dalam jumlah yang banyak dalam memenuhi kebutuhan pendanaan perusahaan. Apabila beban perusahaan banyak, risiko yang akan ditanggung oleh perusahaan juga akan membesar. Risiko bisnis yang besar menyebabkan perusahaan akan lebih berhati-hati dalam berutang agar perusahaan dapat mengembalikan utang tersebut. Semakin tinggi risiko bisnis perusahaan, maka semakin rendah rasio utang optimalnya (Brigham & Houston, 2013:7). Risiko bisnis yang timbul akibat kondisi krisis ekonomi tentunya akan mempengaruhi investor dalam menentukan investasinya. Risiko bisnis merupakan faktor yang perlu diperhatikan dalam keputusan suatu investasi, selain hasil yang diharapkan (expected return). Apabila risiko bisnis suatu investasi meningkat, maka pemodal akan mensyaratkan tingkat keuntungan yang makin besar. Dalam penelitian ini, peneliti menggunakan DOL (Degree of Operating Leverage).

Struktur modal adalah perbandingan atau imbangan pendanaan jangka panjang perusahaan yang ditunjukkan oleh perbandingan utang jangka panjang terhadap modal sendiri (Martono dan Agus, 2011:240). Pemenuhan kebutuhan perusahaan dari sumber modal sendiri berasal dari modal saham, laba ditahan, dan cadangan. Apabila pendanaan perusahaan yang berasal dari modal sendiri masih mengalami kekurangan maka perlu dipertimbangkan pendanaan perusahaan yang berasal dari luar, yaitu utang (debt financing). Namun dalam pemenuhan kebutuhan dana, perusahaan harus mencari alternatif-alternatif pendanaan yang efisien. Pendanaan efisien akan terjadi bila perusahaan mempunyai struktur modal yang optimal. Menurut Brigham dan Houston (2011:188) faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal adalah stabilitas penjualan, struktur aset, leverage operasi, tingkat pertumbuhan, profitabilitas, pajak, kendali, sikap manajemen, sikap pemberi pinjaman dan lembaga pemeringkat, kondisi pasar, kondisi internal perusahaan, dan fleksibilitas keuangan. Dalam penelitian ini, peneliti menggunakan DER (Debt to Equity Ratio

Nilai perusahaan merupakan nilai pasar dari suatu ekuitas perusahaan ditambah nilai pasar utang sehingga penambahan dari jumlah ekuitas dengan utang dapat mencerminkan nilai perusahaan. Saat ini dunia usaha sangat tergantung pada masalah pendanaan (Nico, 2016). Nilai perusahaan didefinisikan sebagai nilai pasar karena nilai perusahaan dapat memberikan kemakmuran pemegang saham secara maksimum apabila harga saham perusahaan meningkat. Berbagai kebijakan yang diambil oleh manajemen dalam upaya untuk meningkatkan nilai perusahaan melalui peningkatan kemakmuran pemilik dan para pemegang   saham yang tercermin pada harga saham (Brigham dan Houston, 2006: 19). Penelitian ini menggunakan Price to Book Value (PBV) sebagai proksi dari nilai perusahaan. Price Book Value (PBV) yang tinggi dapat meningkatkan kepercayaan pasar terhadap prospek perusahaan dan menggambarkan kemakmuran pemegang saham yang tinggi. Semakin tinggi rasio Price Book Value (PBV) ini akan berpengaruh positif terhadap harga saham dari perusahaan yang bersangkutan karena semakin tinggi rasio PBV maka perusahaan berhasil menciptakan nilai bagi pemegang saham dan semakin tinggi rasio PBV, semakin tinggi pula nilai perusahaan bagi para investor.

Brigham dan Houston (2011:185) menyatakan bahwa signal adalah suatu tindakan yang diambil oleh perusahaan untuk memberi petunjuk pada investor tentang bagaimana manajemen memandang prospek perusahaan. Sinyal ini dapat berupa informasi mengenai apa yang sudah dilakukan oleh manajemen untuk merealisasikan keinginan para pemilik perusahaan. Informasi yang dikeluarkan oleh perusahaan merupakan informasi yang penting karena berpengaruh terhadap keputusan investasi pihak diluar perusahaan. Sinyal informasi dibutuhkan oleh para investor untuk menentukan apakah investor tersebut akan menanamkan sahamnya pada perusahaan atau tidak. Sebelum dan sesudah melakukan sebuah investasi, ada banyak hal yang harus dipertimbangkan oleh investor. Teori ini berfungsi untuk memberikan kemudahan bagi investor untuk mengembangkan sahamnya yang dibutuhkan oleh manajemen perusahaan dalam menentukan arah atau prospek perusahaan ke depan. Informasi pada dasarnya adalah unsur penting bagi investor dan pelaku bisnis karena informasi menyajikan keterangan, gambaran atau catatan keadaan masa lalu, saat ini maupun keadaan masa yang akan datang bagi kelangsungan hidup perusahaan. Informasi yang lengkap, relevan, akurat dan tepat waktu akan berguna bagi investor di pasar modal sebagai alat analisis untuk mengambil keputusan investasi. Informasi yang dipublikasikan sebagai suatu pengumuman memberikan sinyal bagi investor dalam pengambilan keputusan investasi. Teori sinyal menjelaskan apa alasan perusahaan menyajikan informasi untuk pasar modal. Teori sinyal dapat menunjukkan adanya asimetri informasi antara manajemen perusahaan dan pihak-pihak yang memiliki kepentingan pada informasi tersebut

“Investasi adalah komitmen atas sejumlah dana atau sumber daya lainnya yang dilakukan pada saat ini, dengan tujuan memperoleh sejumlah keuntungan di masa datang” (Tandelilin, 2010:2). Tujuan keputusan investasi ialah memperoleh tingkat keuntungan yang tinggi dengan tingkat risiko tertentu. Keuntungan yang tinggi disertai dengan risiko yang dapat dikelola diharapkan akan meningkatkan nilai perusahaan, yang berarti pula meningkatkan kemakmuran para pemegang saham. Salah satu rasio yang dapat digunakan untuk menentukan keputusan investasi adalah dengan Price to Earning Ratio (PER). PER dapat digunakan sebagai proksi atas ekspektasi investor dan penilaian pasar terhadap kinerja perusahaan (Saravanan, 2014). PER mengindikasikan besarnya rupiah yang harus dibayarkan investor untuk memperoleh satu rupiah earning perusahaan (Tandelilin, 2010:375).

Struktur modal menurut Sawir (2004:43) ialah “Bauran sumber pendanaan permanen (jangka panjang) yang digunakan perusahaan”. Menurut Horne dan Wachowicz (2010:232) “Struktur modal adalah bauran atau proporsi pendanaan permanen jangka panjang perusahaan yang diwakili oleh utang, saham preferen, dan ekuitas saham biasa”. Sedangkan menurut Sartono (2010 : 225) “Struktur modal adalah merupakan perimbangan jumlah hutang jangka pendek yang bersifat permanen, hutang jangka panjang, saham preferen dan saham biasa”. Dapat disimpulkan bahwa struktur modal adalah proporsi pendanaan perusahaan yang terdiri dari modal sendiri, hutang, saham biasa serta saham preferen guna membiayai operasional perusahaan jangka panjang. Manajemen struktur modal bertujuan untuk menciptakan suatu bauran sumber dana permanen sedemikian rupa agar mampu memaksimalkan harga saham yang merupakan cermin dari nilai perusahaan. Nilai perusahaan akan naik apabila harga saham perusahaan tersebut juga naik. Dalam penelitian ini struktur modal dihitung dengan Debt to Equity Ratio (DER).

Untuk dapat melangsungkan hidupnya, suatu perusahaan haruslah berada dalam keadaan menguntungkan atau profitable. Profitabilitas (profitability) menurut Kusuma (2013) adalah ”kemampuan perusahaan memperoleh laba melalui operasional usahanya dengan menggunakan dana aset yang dimiliki oleh perusahaan”. Menurut Pearce (2008:241), Profitabilitas merupakan hasil bersih dari sejumlah kebijakan dan keputusan yang dipilih oleh manajemen suatu organisasi. Jadi, dapat disimpulkan bahwa profitabilitas adalah kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba melalui sejumlah kebijakan yang telah ditetapkan oleh manajemen perusahaan. pada umumnya penelitian akan menghitung profitabilitas dengan Return on Equity (ROE). Return on Equity (ROE) merupakan suatu pengukuran dari penghasilan (income) yang tersedia bagi para pemilik perusahaan (baik pemegang saham biasa maupun pemegang saham preferen) atas modal yang mereka investasikan dalam perusahaan.

Ukuran perusahaan menggambarkan besar kecilnya suatu perusahaan. Ukuran perusahaaan umumnya berpengaruh pada penilaian investor dalam membuat keputusan investasi. Secara umum, ukuran perusahaan diukur dengan besarnya total aset yang dimiliki karena nilai total asset umumnya sangat besar dibandingkan variabel keuangan lainnya. Peneliti menghitung ukuran perusahaan yang mengacu pada penelitian yang dilakukan Asnawi & Wijaya (2005:274) dengan nilai logaritma natural dari total aset (natural logaritm of asset).

“Nilai perusahaan adalah nilai pasar dari hutang dan ekuitas perusahaan” (Keown et.al, 2010:35). Nilai perusahaan menurut Sartono (2010:9) diartikan sebagai “harga yang bersedia dibayar investor apabila perusahaan akan dijual”. Berkaitan dengan hal tersebut, nilai perusahaan merupakan harga jual perusahaan yang dianggap layak oleh calon investor sehingga investor tersebut mau membayarnya, jika suatu perusahaan akan dilikuidasi. Penelitian ini akan menghitung nilai perusahaan menggunakan persamaan Tobin’s Q. Tobin’s Q adalah indikator untuk mengukur kinerja perusahaan, khususnya tentang nilai perusahaan, yang menunjukkan suatu performa manajemen dalam mengelola aktiva perusahaan. Tobin’s Q juga dapat digunakan untuk mengukur kinerja perusahaan dari sisi potensi nilai pasar suatu perusahaan (Sudiyatno dan Puspitasari, 2010)

Setiap sistem manajemen dirancang untuk melaksanakan serangkaian kegiatan penyelesaian pekerjaan dalam mewujudkan tujuan yang telah ditetapkan sebelumnya. Rangkaian penyelesaian pekejaan ini akhirnya akan terakumulasi dan menghasilkan suatu keluaran (output). Pada umumnya keluaran sistem sudah bebentuk sesuatu yang nyata dan dapat diukur, bebeda dengan tujuan sistem yang dirumuskan secara abstrak. Dengan membandingkan keluaran sistem dengan tujuan sistem diperlukan konversi atas tujuan sistem menjadi suau parameter yang dapat diukur. Pengukuran parameter dapat dilakukan secara langsung jika ciri atau faktor yang akan diukur tersebut secara fisik ada, maka yang akan diukur bukan faktornya sendiri tapi indikatonya (Anonim, 2001).

Menurut Nadzam (1991), indikator adalah suatu alat ukur kuantitatif yang dapat digunakan untuk monitoring, evaluasi dan mengubah atau meningkatkan mutu pengelolaan obat disuatu pelayanan kesehatan. Indikator bukan meupakan alat ukur yang langsung terhadap kualitas pengelolaan tetapi cenderung sebagai saringan atau tanda bahwa atau daerah diperlukan analisis lebih rinci atau dengan kata lain dapat digunakan untuk menganalisis diri sendiri. Indikator ini dapat digunakan untuk mengukur saat proses yang tejadi maupun sesudah menjadi keluaran.

Indikator digunakan untuk mengukur sampai seberapa jauh tujuan atau sasaran telah behasil dicapai. Penggunaan lain dari indikator adalah untuk menetapkan prioritas  Pengambilan tindakan dan untuk pengujian strategi dari sasaran yang telah ditetapkan. Hasil pengujian tersebut dapat digunakan oleh penentu kebijakan untuk meninjau kembali strategi atau sasaran yang lebih tepat (Anonim, 2001)